CAPE Research Division Company Analysis _ 217/11/9 Analyst 조미진ㆍ2)6923-7317 ㆍmj27 7@capefn.com CJ 제일제당 (9795KS S Buy 유지 TP 5, 원유지 ) 이제는믿을수있다! 사상최대실적달성 3분기는대통제외매출액 15.9%, 영업이익 13.% 전년대비증가했습니다. 동사의사업구조복잡성을감안할때, 서프라이즈수준의호실적달성입니다. 수익구조개선과성장을위한투자를지속해나가며, 향후에도성장성과수익성확대가이어질전망입니다. 투자의견 BUY, 목표주가 5만원, 업종내 Top Pick 유지합니다. 사상최대의매출액과영업이익달성! Ÿ 3분기는대통제외매출액 2조 6,7466 억원 (+15.9%YoY), 영업이익 2,12억원 (+13.%YoY) 달성. 연결기준은매출액 4 조 4,17억원 (+19.9%YoY), 영업이익 2,693억원 (+1.7%YoY) 시현 Ÿ 생물자원을제외한전사업부에서이익이전년대비증가하며, 대통제외기준처음으로영업이익 2,억원을돌파함생물자원제외전사업부의실적향상 Ÿ 가공식품 : M&A인수효과 (18억원), 기존해외시장성장 ( 약 28%YoY), 국내시장에서 HMR 과주력제품판매확대 ( 약 451억원, 약 14%YoY) 로매출액전년대비 18.3% 증가. 판촉비감소로영업이익도두자리수회복함 Ÿ 소재식품 : 원당과대두의투입원가하락 (1%YoY) 과셀렉타인수효과 ( 매출액 515억원, 영업이익약 3~4억원 ) 로매출액전년대비 24.6% 증가하고영업이익도개선함 Ÿ 바이오 : 고마진아미노산트립토판, 핵산, 발린의견조한실적달성에알지닌, 히스티딘등신규아미노산이추가되면서매출액 12.%, 영업이익 5.8% 전년대비증가함 Ÿ 생물자원 : 베트남양돈판가의느린개선속도와인도네시아원재료 ( 옥수수 ) 비부담이지속되면서 2분기에이어적자기록 (3Q16: 181억원 -> 3Q17: -12억원) Ÿ 헬스케어 : 부진제품디마케팅, 도입제품을신제품으로대체하면서 OPM 3.8%pt 전년대비개선 ( 영업이익 41% 증가 ) 투자의견 BUY, 목표주가 5만원, 업종내 Top Pick 유지! 성장성과수익성을모두확보할예상 Ÿ 4분기는식품소재산업의비수기, 가공식품의추석반품비용반영 ( 약 1억원 ) 이슈가있음. 하지만전년도기저효과와다른사업부들의실적개선, 셀렉타인수효과로인해성장세이어갈전망 Ÿ 소재수익구조개선, 가공식품고성장과수익성확대, 바이오포트폴리오확대, 생물자원회복등이이어지며성장성과수익성향상은 218년에도지속될전망 Stock Data 경영실적전망 ( 천원 ) CJ제일제당 (L) KOSPI (pt) 2,8 2,6 39 2,4 38 2,2 37 2, 1,8 36 1,6 35 1,4 1,2 34 1, 33 8 32 6 31 2 16/11 17/2 17/5 17/7 17/11 주가 (11/8) 372,5 원 액면가 5, 원 시가총액 5,121 십억원 52주최고 / 최저가 39,5 원 / 335, 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 5.1 5.1.3 상대주가 (%) -1.4-5.6-21.3 결산기 (12월) 단위 215A 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 12,924 14,563 16,422 18,13 19,714 영업이익 ( 십억원 ) 751 844 842 1,14 1,315 영업이익률 (%) 5.8 5.8 5.1 6.3 6.7 순이익 ( 십억원 ) 189 276 489 586 71 EPS ( 원 ) 13,73 19,44 26,316 31,532 37,732 증감률 (%) 15.3 45.7 38.2 19.8 19.7 PER ( 배 ) 28.9 18.8 14.1 11.8 9.8 PBR ( 배 ) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 ROE (%) 4.9 6.2 7.8 8.6 9.5 EV/EBITDA ( 배 ) 1.1 9.6 9. 7.3 6.4 순차입금 ( 십억원 ) 5,2 5,652 5,34 4,8 4,246 부채비율 (%) 155.4 16.1 154.6 146.3 136.3
CAPE Company Analysis 217/11/9 표 1. 분기별실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 216 217 3Q17증감율 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE QoQ YoY 매출액 3,534 3,61 3,679 3,741 3,867 3,99 4,411 4,236 12.8 19.9 대통제외 2,194 2,26 2,38 2,232 2, 2,327 2,675 2,528 14.9 15.9 식품 1,159 1,14 1,244 1,15 1,324 1,181 1,52 1,352 27.1 2.7 생물자원 489 521 479 524 5 545 527 546-3.3 1.1 바이오 428 456 456 462 452 469 511 48 8.9 12. 헬스케어 118 126 13 141 123 132 135 151 2.5 4.2 대한통운 1,34 1,43 1,371 1,59 1,467 1,582 1,736 1,78 9.7 26.7 영업이익 233 211 243 157 193 164 269 216 63.8 1.7 대통제외 183 153 186 13 144 14 21 161 12.5 13. 식품 118 85 114 35 87 54 15 91 176.2 31. 생물자원 15 21 18 9 1-1 -1 9 33.3-16.6 바이오 31 3 4 41 38 33 42 41 28. 5.8 헬스케어 18 17 14 19 18 18 2 2 9.5 41. 대한통운 5 59 57 54 48 6 59 56-1.5 3.3 영업이익률 % 6.6 5.8 6.6 4.2 5. 4.2 6.1 3.8 대통제외 8.3 6.9 8.1 4.6 6. 4.5 7.9 6.4 식품 1.2 7.7 9.2 3.2 6.6 4.6 1. 6.7 생물자원 3.1 4. 3.8 1.7.3 -.2 -.2 4.5 바이오 7.3 6.5 8.7 8.9 8.4 7. 8.2 8.5 헬스케어 15.6 13.6 1.7 13.1 14.7 13.6 14.5 13.2 대한통운 3.7 4.2 4.2 3.6 3.3 3.8 3.4 3.3 법인세전순이익 24 133 165 27 125 7 364 199 419.2 12.4 순이익 149 72 117 16 91 43 264 91 51.6 125.8 순이익률 4.2 2. 3.2.4 2.4 1.1 6. 2.2 2 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/11/9 표 2. 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 213 214 215 216F 217F 218F 217 YoY 218 YoY 매출액 1,848 11,72 12,924 14,563 16,423 18,13 12.8 1.2 대통제외 7,211 7,366 8,152 8,941 9,929 1,889 11.1 9.7 식품 3,768 3,84 4,15 4,612 5,358 5,918 16.2 1.5 생물자원 1,549 1,618 1,85 2,13 2,118 2,288 5.2 8. 바이오 1,474 1,478 1,74 1,82 1,912 2,17 6.1 1.2 헬스케어 421 43 457 514 541 576 5.2 6.5 대한통운 3,639 4,335 4,773 5,622 6,493 7,214 15.5 11.1 영업이익 346 58 751 844 842 1,14 -.1 35.4 대통제외 347 432 587 625 69 764-2.6 25.5 식품 222 322 344 352 382 468 8.4 22.6 생물자원 52 34 47 63 8 55-86.9 568.3 바이오 44 24 139 142 154 162 8.2 5.5 헬스케어 29 51 52 68 75 79 11.1 5. 대한통운 -1 148 165 219 223 376 1.8 68.7 영업이익률 3.2 5. 5.8 5.8 5.1 6.3 대한통운제외 4.8 5.9 7.2 7. 6.1 7. 식품 5.9 8.4 8.3 7.6 7.1 7.9 생물자원 3.3 2.1 2.6 3.1.4 2.4 바이오 3. 1.6 8. 7.9 8. 7.7 헬스케어 6.9 11.9 11.5 13.2 13.9 13.7 대한통운. 3.4 3.5 3.9 3.4 5.2 그림 1. PER 밴드그림 2. PBR 밴드 ( 천원 ) 5 Price(adj.) 13. x 22. x 31. x 4. x 49. x ( 천원 ) 5 Price(adj.) 1.2 x 1.4 x 1.6 x 1.8 x 2. x 2 2 1 1 '13 '14 '15 '16 '17 '13 '14 '15 '16 '17 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 3
CAPE Company Analysis 217/11/9 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 4,881 5,691 6,438 7,183 매출액 14,563 16,422 18,13 19,714 현금및현금성자산 644 927 1,292 1,66 증가율 (%) 12.7 12.8 1.2 8.9 매출채권및기타채권 2,21 2,482 2,736 2,979 매출원가 11,275 12,83 13,958 15,144 재고자산 1,28 1,434 1,468 1,53 매출총이익 3,288 3,62 4,145 4,57 비유동자산 1,886 1,895 1,958 11,85 매출총이익률 (%) 22.6 22. 22.9 23.2 투자자산 817 883 949 1,16 판매비와관리비 2,444 2,777 3,5 3,255 유형자산 7,281 7,294 7,35 7,454 영업이익 844 842 1,14 1,315 무형자산 2,334 2,263 2,25 2,16 영업이익률 (%) 5.8 5.1 6.3 6.7 자산총계 15,766 16,586 17,396 18,268 EBITDA 1,375 1,46 1,762 1,932 유동부채 4,699 4,999 5,229 5,49 EBITDA M% 9.4 8.9 9.7 9.8 매입채무및기타채무 1,939 2,186 2,41 2,624 영업외손익 -315-83 -266-254 단기차입금 1,81 1,867 1,877 1,847 지분법관련손익 1 2 22 37 유동성장기부채 773 736 711 686 금융손익 -212-178 -23-21 비유동부채 5,7 5,73 5,13 5,129 기타영업외손익 -14 75-85 -9 사채및장기차입금 4,54 4,4 3,929 3,854 세전이익 528 759 875 1,61 부채총계 9,76 1,72 1,332 1,538 법인세비용 175 27 289 36 지배기업소유지분 3,49 3,755 4,177 4,689 당기순이익 354 489 586 71 자본금 72 72 72 72 지배주주순이익 276 381 457 547 자본잉여금 924 924 924 924 지배주주순이익률 (%) 2.4 3. 3.2 3.6 이익잉여금 2,567 2,913 3,334 3,846 비지배주주순이익 78 17 129 154 기타자본 -154-154 -154-154 기타포괄이익 3 비지배지분 2,651 2,758 2,887 3,41 총포괄이익 384 489 586 71 자본총계 6,6 6,514 7,64 7,73 EPS 증가율 (%, 지배 ) 45.7 38.2 19.8 19.7 총차입금 6,76 6,689 6,63 6,477 이자손익 -161-168 -159-148 순차입금 5,652 5,34 4,8 4,246 총외화관련손익 -59-47 -6-2 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 8 1,197 1,414 1,455 총발행주식수 ( 천주 ) 13,162 13,169 13,169 13,169 영업에서창출된현금흐름 952 1,467 1,73 1,815 시가총액 ( 십억원 ) 4,75 4,879 4,879 4,879 이자의수취 주가 ( 원 ) 357,5 37,5 37,5 37,5 이자의지급 EPS( 원 ) 19,44 26,316 31,532 37,732 배당금수입 BPS( 원 ) 242,224 265,974 295,63 33,352 법인세부담액 -151-27 -289-36 DPS( 원 ) 2,5 2,5 2,5 2,5 투자활동현금흐름 -1,49-67 -737-739 PER(X) 18.8 14.1 11.8 9.8 유동자산의감소 ( 증가 ) -161-48 -54-6 PBR(X) 1.5 1.4 1.3 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -77-46 -44-3 EV/EBITDA(X) 9.6 9. 7.3 6.4 유형자산감소 ( 증가 ) -87-55 -599-646 ROE(%) 6.2 7.8 8.6 9.5 무형자산감소 ( 증가 ) -691-1 -2-3 ROA(%) 2.4 3. 3.4 3.9 재무활동현금흐름 726-244 -312-349 ROIC(%) 5.8 5.5 7.3 8.1 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).7.7.7.7 자본금및자본잉여금증감 2 부채비율 (%) 16.1 154.6 146.3 136.3 배당금지급 -54-35 -35-35 순차입금 / 자기자본 (%) 93.3 81.4 67.9 54.9 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 13.9 113.8 123.1 132.8 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 4.7 4.4 6. 7. 현금증감 총자산회전율 1. 1. 1.1 1.1 기초현금 매출채권회전율 7.3 7. 6.9 6.9 기말현금 재고자산회전율 12.2 12.1 12.5 13.3 FCF -45 647 815 89 매입채무회전율 6.4 6.2 6.1 6. 4 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com
CAPE Company Analysis 217/11/9 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 CJ제일제당 (9795) 제시일자 215-2-2 216-2-2 216-11-23 217-1-25 217-2-1 217-3-5 투자의견 Hold 1년경과 Buy Buy Buy Buy 목표주가 96, 원 - 55, 원 55, 원 55, 원 55, 원 괴리율 (%)_ 평균 34.81 29.84-33.23-33.6-33.7-34.29 괴리율 (%)_ 최고 377.6 323.44-29. -29. -29. -29. 제시일자 217-4-5 217-5-12 217-7-25 217-7-25 217-8-4 217-9-2 투자의견 Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy 목표주가 55, 원 5, 원 5, 원 5, 원 5, 원 괴리율 (%)_ 평균 -34.88-26.56-26.58-27.52-27.48 괴리율 (%)_ 최고 -29. -22.6-22.6-22.6-22.6 제시일자 217-11-9 투자의견 Buy 목표주가 5, 원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) CJ제일제당 목표주가 58, 54, 5, 46, 42, 38, 34,, 16/5 15/11 16/11 17/5 17/11 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (9.%) ㆍ매도 (1.25%) ㆍ중립 (8.75%) * 기준일 217.9.3 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 5