2013년 0월 0일

218 년 8 월 23 일 I Equity Research 삼성전기 (915) 호황이실적으로반영 3Q18 영업이익 3,13억원으로상향삼성전기의 18년 3분기매출액은 2조 887억원 (YoY +13%, QoQ +15%), 영업이익은 3,13 억원 (YoY +192%, QoQ +46%) 으로전망한다. MLCC 업황호조에의한가격인상효과가예상보다양호한것으로추정되어이익률을상향조정한다. MLCC는지속증설중이며, 상반기중에마무리된증설분이하반기부터본격가동될예정이다. 기판솔루션사업부는북미고객사향 RF-PCB 공급본격화로매출및이익모두전분기대비증가할것으로추정한다. 모듈솔루션은갤럭시노트9 출시와일부트리플카메라공급개시로전분기대비 9% 의매출증가가예상된다. 역대최고실적갱신하며 219년도맑음삼성전기의실적을견인하고있는 MLCC의호황이지속될가능성이높다. 일본업체인 Murata 와 Taiyo yuden 의 MLCC가속한사업부의최근분기 (18년 4~6월 ) 수주잔고액은각각전년동기대비 126%, 7%, 증가했다. 수주잔고액의높은성장률은모바일및 IT의수요보다는전장및산업용등의중장기적수요가양호하기때문으로추정된다. 일본경제산업성에서제공하는 18년 6월세라믹캐패시터평균가격의전년동기대비 29% 상승역시현재업황을반영한다. 현재 MLCC 공급부족을야기하고있는전장용수요는중장기적성격이짙기때문에향후수요지속에대한가시성또한확보했다는판단이다. 이를바탕으로매분기호실적기록하며 219년영업이익은전년대비 52% 증가한 1조 4,625 억원으로전망한다. 업황을즐기자 Update BUY I TP(12M): 225,원 ( 상향 ) I CP(8월 22일 ): 146,원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,273.33 218 219 52주최고 / 최저 ( 원 ) 163,/89, 매출액 ( 십억원 ) 7,975.6 9,131. 시가총액 ( 십억원 ) 1,95.3 영업이익 ( 십억원 ) 886.8 1,218.7 시가총액비중 (%).91 순이익 ( 십억원 ) 618.4 872.4 발행주식수 ( 천주 ) 74,693.7 EPS( 원 ) 7,51 1,591 6일평균거래량 ( 천주 ) 782.7 BPS( 원 ) 63,514 73,814 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 115.6 18년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%).51 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 29.98 18 상대지수 ( 우 ) 19 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 4 인 23.99 16 14 17 15 국민연금 12.25 12 13 11 주가상승률 1M 6M 12M 1 9 절대 (3.) 52.2 47.3 8 7 상대 (2.3) 61.7 53.3 17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 Financial Data 투자지표 단위 216 217 218F 219F 22F 매출액 십억원 6,33. 6,838.5 8,8.4 9,393.3 11,17.7 영업이익 십억원 24.4 36.2 962.1 1,462.5 1,715.4 세전이익 십억원 32.1 253.5 859.1 1,31.2 1,535.8 순이익 십억원 14.7 161.7 596.4 916.1 1,4.7 EPS 원 19 2,84 7,685 11,85 13,411 증감률 % 31.9 996.8 268.8 53.6 13.6 PER 배 268.4 47.98 19. 12.37 1.89 PBR 배.9 1.77 2.3 1.95 1.67 EV/EBITDA 배 8.39 1.36 8.6 5.92 5.8 ROE %.35 3.82 13.22 17.55 16.95 BPS 원 56,531 56,421 63,611 74,685 87,364 DPS 원 5 75 75 75 75 삼성전기에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가 를 225, 원으로상향한다. 218년과 219년영업이익을직전추정치대비각각 1%, 11% 상향조정한것에기인한다. 중장기가시성을확보한전장용 MLCC가수요를견인하고있고, 이에따라삼성전기의전장용매출비중도단기간에유의미한성장을할것으로기대된다. 219년연간으로전장용매출비중은 1% 를초과할것으로추정되며, 22년이후해당산업에의한수요는더욱강해질전망이다. Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com

표 1. 삼성전기의 Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고1 기판솔루션 271 6. 1,626 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 컴포넌트솔루션 1,638 9.1 14,97 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 모듈솔루션 294 6.6 1,942 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 Sub-Total (A) 2,23 7. 18,475.2 비영업가치 ( 십억원 ) 구분 시가총액 / 장부가 지분율 Value 삼성물산 23,427 2.6% 618 삼성중공업 4,492 2.4% 17 아이마켓코리아 25 1.7% 4 비상장주식 3 3 Sub-Total (B) 28,198 531.5 장부가및시가대비 3% 할인 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 현금등 533 533 차입금 2,649 2,649 Sub-Total (C) -2,116-2,116 주주가치 ( 십억원 ) 자사주제외 (A)+(B)+ 16,89.7 주식수 주식수 주식수 ( 천주 ) 유통주식수 74,685 목표주가 ( 원 ) 자사주제외 226,159 자료 : 하나금융투자 그림 1. 삼성전기의 PBR밴드 ( 원 ) 수정주가 3.9x 3.2x 3, 2.4x 1.6x.8x 25, 2, 15, 5, 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : WiseFn, 하나금융투자 그림 2. 각사업부별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 모듈솔루션 컴포넌트솔루션 기판솔루션 4 35 3 25 2 15 1 5 (5) (1) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 그림 3. Murata 의수주잔고추이 그림 4. Ceramic Capacitor ASP 추이 ( 백만엔 ) 16, Murata Capacitors backlog 매출액대비비중 ( 우 ) (%) 16 (JPY).6 평균가격증감률 (YoY, 우 ) 4% 14, 14.5 3% 12, 8, 6, 4, 12 1 8 6 4.4.3.2 2% 1% % -1% 2, 2.1-2% 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18. 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-3% 자료 : MurataI, 하나금융투자 자료 : METI, 하나금융투자 2

표 2. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,57.5 1,699.8 1,841.1 1,717. 2,18.8 1,89.8 2,88.7 2,91.1 6,828.4 8,8.4 9,393.3 growth (YoY) -2.1% 5.2% 25.5% 27.6% 28.5% 6.5% 13.5% 21.8% 13.2% 17.3% 17.3% growth (QoQ) 16.7% 8.2% 8.3% -6.7% 17.6% -1.4% 15.4%.1% 모듈솔루션사업부 772.9 825.6 822. 58.8 899.8 61.8 667.3 625.1 3,1.2 2,83.1 3,83.8 컴포넌트솔루션사업부 49.4 542.4 68. 696.7 753. 89.1 991.6 975.7 2,337.5 3,61.3 4,636.2 기판솔루션사업부 292.5 319.5 399.6 434.5 357.1 317.7 425.7 488. 1,446.1 1,588.5 1,668.4 영업이익 26.4 7.1 13.2 16.8 154. 26.8 31.3 3. 36.5 962. 1,462.5 growth (YoY) -38.6% 362.3% 78.7% 흑전 484.4% 194.8% 191.9% 181.% 874.1% 213.9% 52.% growth (QoQ) 흑전 166.2% 47.1% 3.4% 44.3% 34.3% 45.7% -.4% 모듈솔루션사업부 27.3 36.6 37.5 4.7 1.7 1.1 12.1 5.5 16.1 29.4 42.7 컴포넌트솔루션사업부 34.2 59. 76.7 1.1 173.3 256.1 321.9 313.4 27. 1,64.7 1,492.8 기판솔루션사업부 -35.2-25.4-11. 2. -3. -5.4-32.6-19. -69.6-132. -73. 영업이익률 1.7% 4.1% 5.6% 6.2% 7.6% 11.4% 14.4% 14.3% 4.5% 12.% 15.6% 모듈솔루션사업부 3.5% 4.4% 4.6%.8% 1.2%.2% 1.8%.9% 3.5% 1.% 1.4% 컴포넌트솔루션사업부 7.% 1.9% 12.6% 14.4% 23.% 28.8% 32.5% 32.1% 11.5% 29.5% 32.2% 기판솔루션사업부 -12.% -7.9% -2.7%.5% -8.4% -15.9% -7.7% -3.9% -4.8% -8.3% -4.4% 표 3. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,57.5 1,699.8 1,841.1 1,717. 2,18.8 1,89.8 2,53. 2,49.1 6,828.4 7,93.6 9,297.1 growth (YoY) -2.1% 5.2% 25.5% 27.6% 28.5% 6.5% 11.5% 19.3% 13.2% 16.1% 17.2% growth (QoQ) 16.7% 8.2% 8.3% -6.7% 17.6% -1.4% 13.4% -.2% 모듈솔루션사업부 772.9 825.6 822. 58.8 899.8 61.8 681.1 626.8 3,1.2 2,819.7 3,92.9 컴포넌트솔루션사업부 49.4 542.4 68. 696.7 753. 89.1 961.4 953.6 2,337.5 3,536.5 4,531. 기판솔루션사업부 292.5 319.5 399.6 434.5 357.1 317.7 396.7 454.3 1,446.1 1,57.5 1,65.5 영업이익 26.4 7.1 13.2 16.8 154. 26.8 246.9 264.1 36.5 871.9 1,322. growth (YoY) -38.6% 362.3% 78.7% 흑전 484.4% 194.8% 139.3% 147.4% 874.1% 184.5% 51.6% growth (QoQ) 흑전 166.2% 47.1% 3.4% 44.3% 34.3% 19.4% 7.% 모듈솔루션사업부 27.3 36.6 37.5 4.7 1.7 1.1 9.3 5.5 16.1 31.8 37.4 컴포넌트솔루션사업부 34.2 59. 76.7 1.1 173.3 256.1 27.3 278.3 27. 961. 1,358.8 기판솔루션사업부 -35.2-25.4-11. 2. -3. -5.4-32.7-19.7-69.6-12.9-74.2 영업이익률 1.7% 4.1% 5.6% 6.2% 7.6% 11.4% 12.% 12.9% 4.5% 11.% 14.2% 모듈솔루션사업부 3.5% 4.4% 4.6%.8% 1.2%.2% 1.4%.9% 3.5% 1.1% 1.2% 컴포넌트솔루션사업부 7.% 1.9% 12.6% 14.4% 23.% 28.8% 28.1% 29.2% 11.5% 27.2% 3.% 기판솔루션사업부 -12.% -7.9% -2.7%.5% -8.4% -15.9% -8.3% -4.3% -4.8% -8.% -4.6% 3

추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 6,33. 6,838.5 8,8.4 9,393.3 11,17.7 유동자산 2,812.4 2,478.8 2,99.1 3,819.2 4,845.7 매출원가 5,6.3 5,43.1 5,753.8 6,635.1 7,782.6 금융자산 1,16.1 567.7 477.7 988.4 1,546.4 매출총이익 1,26.7 1,48.4 2,254.6 2,758.2 3,235.1 현금성자산 795.8 444.6 327.8 812.5 1,34.1 판관비 1,2.4 1,12.2 1,292.5 1,295.7 1,519.8 매출채권등 784.4 913.5 1,253.8 1,47.6 1,725. 영업이익 24.4 36.2 962.1 1,462.5 1,715.4 재고자산 827.2 918.9 1,96.2 1,285.7 1,58.1 금융손익 (31.1) (55.1) (78.) (82.1) (76.3) 기타유동자산 94.7 78.7 81.4 74.5 66.2 종속 / 관계기업손익 8.5 8. (3.1) (4.9) (4.8) 비유동자산 4,85.2 5,288.6 5,799.1 6,119.2 6,352.4 기타영업외손익 3.2 (5.6) (21.9) (65.3) (98.4) 투자자산 847.9 823.2 1,2.5 1,76.1 1,262.2 세전이익 32.1 253.5 859.1 1,31.2 1,535.8 금융자산 8.6 769.9 937.7 1,. 1,173. 법인세 9.2 76.3 212.8 314.4 44.6 유형자산 3,714.4 4,154.7 4,541.4 4,85. 4,867.1 계속사업이익 22.9 177.3 646.3 995.8 1,131.2 무형자산 92.2 149.5 145.3 128.2 113.1 중단사업이익..... 기타비유동자산 195.7 161.2 19.9 19.9 11. 당기순이익 22.9 177.3 646.3 995.8 1,131.2 자산총계 7,662.6 7,767.4 8,78.1 9,938.4 11,198.1 비지배주주지분유동부채 8.2 15.5 49.9 79.7 9.5 순이익 2,43.2 2,454.1 2,91.4 3,184. 3,348.4 지배주주순이익 14.7 161.7 596.4 916.1 1,4.7 금융부채 1,165.9 1,671.3 1,896.1 1,998.3 1,961.8 지배주주지분포괄이익 55.9 29.4 569.7 871.1 989.6 매입채무등 85.2 752.1 957.8 1,123.4 1,317.7 NOPAT 17.4 214.1 723.7 1,111.5 1,263.5 기타유동부채 27.1 3.7 56.5 62.3 68.9 EBITDA 632.7 936.8 1,659.2 2,25.9 2,468.3 비유동부채 1,281.9 981.8 855.6 873.3 894.1 성장성 (%) 금융부채 1,277.7 897.6 753. 753. 753. 매출액증가율 (2.3) 13.4 17.1 17.3 17.3 기타비유동부채 4.2 84.2 12.6 12.3 141.1 NOPAT 증가율 (93.4) 1,13.5 238. 53.6 13.7 부채총계 3,325. 3,435.9 3,766. 4,57.3 4,242.5 EBITDA 증가율 (2.5) 48.1 77.1 32.9 11.9 지배주주지분 4,24.1 4,231.7 4,789.6 5,648.9 6,632.8 영업이익증가율 (91.9) 1,154.9 214.2 52. 17.3 자본금 388. 388. 388. 388. 388. ( 지배주주 ) 순익증가율 31.3 1,. 268.8 53.6 13.6 자본잉여금 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 EPS증가율 31.9 996.8 268.8 53.6 13.6 자본조정 (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 419.9 335.3 356.6 356.6 356.6 매출총이익률 17. 2.6 28.2 29.4 29.4 이익잉여금 2,533.8 2,69.8 3,146.4 4,5.8 4,989.7 EBITDA 이익률 1.5 13.7 2.7 23.5 22.4 비지배주주지분 97.5 99.8 152.6 232.2 322.7 영업이익률.4 4.5 12. 15.6 15.6 자본총계 4,337.6 4,331.5 4,942.2 5,881.1 6,955.5 계속사업이익률.4 2.6 8.1 1.6 1.3 순금융부채 1,337.6 2,1.2 2,171.5 1,763. 1,168.5 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 679.6 717.7 1,27.4 1,63.6 1,714.2 EPS 19 2,84 7,685 11,85 13,411 당기순이익 22.9 177.3 646.3 995.8 1,131.2 BPS 56,531 56,421 63,611 74,685 87,364 조정 74.9 85.7 936.9 818.1 829.7 CFPS 9,671 13,415 22,415 27,35 3,272 감가상각비 68.3 63.6 697.1 743.5 752.9 EBITDAPS 8,154 12,72 21,381 28,427 31,88 외환거래손익 3.6 (7.) 8.8 (7.) (7.) SPS 77,745 88,124 13,2 121,47 141,98 지분법손익 (8.5) (8.) 4.8.. DPS 5 75 75 75 75 기타 11.5 19.1 226.2 81.6 83.8 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (48.2) (265.3) (375.8) (21.3) (246.7) PER 268. 48. 19. 12.4 1.9 투자활동현금흐름 (1,186.3) (1,232.3) (1,24.2) (1,69.8) (996.8) PBR.9 1.8 2.3 2. 1.7 투자자산감소 ( 증가 ) 69.8 32.7 (174.5) (73.6) (186.1) PCFR 5.3 7.5 6.5 5.3 4.8 유형자산감소 ( 증가 ) (984.) (1,384.7) (976.4) (99.) (8.) EV/EBITDA 8.4 1.4 8.1 5.9 5.1 기타 (272.1) 119.7 (53.3) (6.2) (1.7) PSR.7 1.1 1.4 1.2 1. 재무활동현금흐름 281.3 196.1 (78.3) (46.2) (186.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 42. 125.3 8.2 12.2 (36.5) ROE.3 3.8 13.2 17.6 16.9 자본증가 ( 감소 )..... ROA.2 2.1 7.2 9.8 9.8 기타재무활동 (79.7) 118.7 (11.6) (91.6) (92.8) ROIC.4 4.2 12.5 17.6 18.9 배당지급 (41.) (47.9) (56.9) (56.8) (56.8) 부채비율 76.7 79.3 76.2 69. 61. 현금의증감 (239.4) (351.2) (116.8) 484.8 527.6 순부채비율 3.8 46.2 43.9 3. 16.8 Unlevered CFO 75.5 1,41. 1,739.4 2,118.9 2,349.1 이자보상배율 ( 배 ).5 4.6 1.9 16. 18.5 Free Cash Flow (372.2) (758.6) 213. 613.6 914.2 자료 : 하나금융투자 4

투자의견변동내역및목표주가괴리율 삼성전기 ( 원 ) 삼성전기 수정TP 25, 2, 15, 5, 16.8 16.1 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.8.23 BUY 225, 18.7.26 BUY 25, -27.4% -2.49% 18.6.18 BUY 18, -15.9% -9.72% 18.4.3 BUY 155, -16.49% -5.48% 18.2.1 BUY 14, -26.1% -8.57% 18.1.5 BUY 13, -19.75% -16.54% 17.7.24 BUY 12, -16.1% -6.67% 17.6.19 BUY 11, -7.77%.% 17.5.23 BUY 98, -14.48% -8.78% 17.4.27 BUY 83, -8.64% -5.3% 17.4.1 BUY 75, -8.66% -6.13% 17.1.25 BUY 65, -5.54% 6.92% 16.1.27 BUY 6, -19.32% -9.67% 16.8.16 BUY 63,5-18.99% -3.46% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.9% 5.2%.9% 1.% * 기준일 : 218 년 8 월 23 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 8월 23일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218년 8월 23일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5