219. 1. 31 LG 전자 6657 기대할부분많지않으나계절성은있다 핸드셋 / 전기전자 Analyst 주민우 2. 6454-4865 minwoo.ju@meritz.co.kr RA 서승연 2. 6454-488 sy.seo@meritz.co.kr 4Q19 영업이익은비수기및비용반영영향으로 3,136억원 (-6% QoQ) 예상 22년생활가전과 TV사업부는경쟁심화및마케팅강화로감익전망 22년스마트폰은베트남이전고정비감소효과와 ODM 비중증가로적자축소 22년전장사업부는전방수요부진에따른매출성장률둔화로적자 BEP 예상 4Q19, 22년기대할부분적으나계절성은존재 투자의견 Buy, 적정주가 92,원유지 Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (1.3) 92, 원 68,5 원 상승여력 34.3% KOSPI 2,8.27pt 시가총액 112,99억원 발행주식수 16,365만주 유동주식비율 65.6% 외국읶비중 33.66% 52주최고 / 최저가 82,6원 /59,2원 평균거래대금 326.7억원 주요주주 (%) LG 외 2 읶 33.68 국민연금공단 1. BlackRock Fund Advisors 외 12 읶 5.4 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 젃대주가 1.6-9.6 11.9 상대주가.8-4.3 8.4 주가그래프 ( 천원 ) LG젂자 (pt) 96 코스피지수 ( 우 ) 3, 8 64 48 2,4 32 16 1,8 '18.1 '19.2 '19.6 '19.1 3Q19 review: 선방한 TV와스마트폰생활가전매출액은상업용에어컨판매호조로매출액은 5.3조원 (+1% YoY) 을기록했으나국내건조기충당금이반영되며수익성은전년대비부진했다. TV는 OLED TV의판매가전년대비정체된모습을나타냈으나, LCD TV의판매호조로매출액은 3.8조원 (+3.5% YoY) 을기록했다. 환율이강세를보였고, OLED TV 판매비중이감소했음에도불구하고수익성은일부일회성수익이반영되며 8.2% 의예상치못한높은마진을시현했다. 스마트폰은판매량이전분기대비소폭늘어났으나, 중저가출시에따른 ASP하락으로매출액은 1.5조원 (-24% YoY) 을기록했다. 전장사업은전방부진으로매출액은 1.3조원 (+14% YoY) 을기록하며성장률이둔화됐다. 4Q19, 22년 : 기대할부분많지않으나, 계절성은있다. 4Q19 영업이익은 3,136억원 (-6% QoQ) 을예상한다. 1) 생활가전은계절적비수기와동시에마케팅펀드비용지출, 2) TV는성수기에대비한판촉비집행증가, 3) 스마트폰은신규모델출시에따른마케팅비용증가에따른영향이다. 22년생활가전영업이익은신성장가전내국내비중감소와경쟁심화로수익성둔화가예상돼감익을전망한다. TV는국내및중국경쟁사들과의경쟁심화, 일시적인 LCD 패널가격반등, 도쿄올림픽을앞두고프로모션활동강화로감익이불가피할전망이다. 스마트폰은베트남이전에따른고정비감소효과 (-6억원) 와 ODM비중증가 (25% 4%) 로 7,132억원의적자를예상한다. 전장사업부는전방수요부진에따른매출성장률둔화로적자 BEP가예상된다. 22년영업실적에대한기대감형성이어려우나, PBR 밸류에이션이.7배 (22년 ROE8.4% 예상 ) 로역사적인하단에머물러있고 1Q2 계절적인실적개선을감안해투자의견 Buy, 적정주가 92,원을유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 (%) BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 부채비율 (%) 217 61,396.3 2,468.6 1,725.8 1,546 2,144.8 73,129 7.3 1.1 4.4 13.7 18.9 218 61,341.7 2,73.3 1,24.1 7,578-28.1 78,82 11.4 1.1 4.6 9. 171.8 219E 62,573.3 2,647.9 663.2 4,53-46.5 84,26 16.2.8 4. 4.5 165.2 22E 67,83.7 2,869.9 1,335.5 8,161 11.4 91,513 8.1.7 3.7 8.4 159.5 221E 7,693.6 3,224.8 1,751.2 1,71 31.1 12,18 6.1.6 6.3 1. 15.
Company Brief 표 1 LG 젂자 3Q19P 실적 Review ( 십억원 ) 3Q19P 3Q18 (% YoY) 2Q19 (% QoQ) 컨센서스 (% diff) 메리츠 (% diff) 매출액 15,7.7 15,427.1 1.8% 15,629.3.5% 15,819. -.7% 15,835.4 -.9% 영업이익 781.4 748.8 4.4% 652.2 19.8% 65. 29.2% 642.6 21.6% 세젂이익 434. 615.5-29.5% 227.1 91.1% 46. 6.9% 439.6-1.3% 지배주주순이익 244.2 41.4-4.5% 91.7 166.4% 267. -8.5% 339.4-28.% 영업이익률 (%) 5.% 4.9% 4.2% 3.8% 4.1% 지배주주순이익률 (%) 1.6% 2.7%.6% 1.7% 2.1% 표 2 LG 젂자추정치변경내역 New Old 차이 (%) ( 십억원 ) 4Q19E 219E 22E 4Q19E 219E 22E 4Q19E 219E 22E 매출액 16,328 62,573 67,831 16,282 62,662 66,284.3% -.1% 2.3% 영업이익 314 2,648 2,87 394 2,589 3,12-2.3% 2.3% -7.5% 영업이익률 (%) 1.9% 4.2% 4.2% 2.4% 4.1% 4.7% 세젂이익 -214 1,21 2,157 92 1,513 2,627 nm -2.6% -17.9% 순이익 -243 663 1,336-35 967 1,751 nm -31.4% -23.7% 2 Meritz Research
LG 젂자 (6657) 표 3 LG 젂자실적테이블 ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19P 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E 218 219E 22E 환율 ( 원 ) 1,126 1,167 1,195 1,17 1,16 1,16 1,15 1,14 1,1 1,164 1,153 연결매출액 14,915.1 15,629.3 15,7.7 16,328.3 16,21.7 16,881.8 17,16.3 17,64.9 61,341.7 62,573.3 67,83.7 (% QoQ) -5.4% 4.8%.5% 4.% -.8% 4.2% 1.3% 3.1% (% YoY) 1.8% 3.5% 8.6% 8.% 9.% 8.% -.1% 2.% 8.4% 별도매출액 13,728 14,329 13,425 13,864 14,494 15,46 14,739 14,625 54,396 55,346 59,265 H&A 매출액 5,466 6,13 5,331 4,591 5,62 6,167 5,638 4,943 19,361 21,49 22,35 HE 매출액 4,24 3,671 3,866 4,811 4,162 4,14 4,17 4,622 16,312 16,372 16,814 MC 매출액 1,51 1,613 1,522 1,51 1,64 1,698 1,679 1,63 7,876 6,156 6,61 VS 매출액 1,347 1,423 1,34 1,489 1,589 1,717 1,727 1,754 4,288 5,599 6,787 B2B 매출액 626 675 699 683 79 762 738 742 2,46 2,682 2,951 기타매출액 756 843 667 781 828 1,49 941 935 4,153 3,46 3,754 LGI 매출액 1,369 1,522 2,446 2,743 1,965 1,756 2,7 3,299 7,982 8,8 9,72 연결영업이익 9.6 652.2 781.4 313.6 917.4 753.1 8. 399.4 2,73.3 2,647.9 2,869.9 (% QoQ) 189.4% -27.6% 19.8% -59.9% 192.5% -17.9% 6.2% -5.1% (% YoY) -18.7% -15.4% 4.4% 314.2% 1.9% 15.5% 2.4% 27.4% 9.5% -2.% 8.4% 별도영업이익 91.6 641.2 597.4 157.8 85.5 724.2 651.8 26.6 2,471.4 2,37. 2,433.1 H&A 영업이익 727.6 717.5 428.9 183.6 671.5 616. 517.4 172.5 1,545. 2,57.6 1,977.4 HE 영업이익 346.5 25.6 318. 27.5 33.2 29.8 242.3 196.8 1,56.7 1,77.6 952.2 MC 영업이익 -23.5-313. -161.2-251.2-167.8-159.3-17.5-215.7-778.2-928.8-713.2 VS 영업이익 -15.4-55.8-6.1-28.5-2.7-13.8-3. 6.3-119.8-159.8-31.2 B2B 영업이익 55.5 58.1 66.8 45. 55.9 64.3 59.2 44.5 167.8 225.4 223.9 기타영업이익 -.1 28.7 5. 1.3 8.4 7.2 6.5 2. 149.9 35. 24.1 LGI 영업이익 -11.4 18.8 186.5 156.8 69.3 4.3 166.2 19.4 263.5 35.7 466.2 연결영업이익률 6.% 4.2% 5.% 1.9% 5.7% 4.5% 4.7% 2.3% 4.4% 4.2% 4.2% 별도영업이익률 6.6% 4.5% 4.4% 1.1% 5.9% 4.7% 4.4% 1.4% 4.5% 4.2% 4.1% H&A 영업이익률 13.3% 11.8% 8.% 4.% 12.% 1.% 9.2% 3.5% 8.% 9.6% 8.8% HE 영업이익률 8.6% 5.6% 8.2% 4.3% 7.3% 5.2% 6.% 4.3% 9.2% 6.6% 5.7% MC 영업이익률 -13.5% -19.4% -1.6% -16.6% -1.5% -9.4% -1.2% -13.2% -9.9% -15.1% -1.8% VS 영업이익률 -1.1% -3.9% -4.5% -1.9% -1.3% -.8% -.2%.4% -2.8% -2.9% -.5% B2B 영업이익률 8.9% 8.6% 9.6% 6.6% 7.9% 8.4% 8.% 6.% 7.% 8.4% 7.6% 기타영업이익률.% 3.4%.7%.2% 1.%.7%.7%.2% 3.6% 1.1%.6% LGI 영업이익률 -.8% 1.2% 7.6% 5.7% 3.5% 2.3% 6.2% 5.8% 3.3% 4.3% 4.8% 세젂이익 754.4 227.1 434. -214.1 718. 68.1 663.9 166.6 2,8.6 1,21.4 2,156.6 지배주주순이익 57.9 91.7 244.2-243.5 556.9 428.4 418.8-68.6 1,24.1 663.2 1,335.5 지배주주순이익률 3.8%.6% 1.6% -1.5% 3.4% 2.5% 2.4% -.4% 2.% 1.1% 2.% Meritz Research 3
Company Brief 표 4 LG 젂자적정주가산정표 ( 원 ) 22E 비고 BPS 89,752 22년분기 BPS 평균 적정배수 ( 배 ) 1.3 21년이후평균 PBR 멀티플배수 적정가치 92,411 적정주가 92, 현재주가 68,5 상승여력 (%) 34.3% 그림 1 LG 젂자 PER 밴드 그림 2 LG 젂자 PBR 밴드 ( 원 ) 15, 12, 9, 15x 13x 11x 9x ( 원 ) 15, 12, 9, 1.4x 1.2x 1.x.8x 6, 7x 6,.6x 3, 3, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 표 5 LG 젂자밸류에이션테이블 ( 배 ) 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19E 2E 확정치기준 PBR ( 배 ) High 2.1 1.7 1.6 1.4 1.4 1.2 1. 1. 1.5 1.5 1. Low.9 1.2.7.9 1..9.6.7.7.7.7 Average 1.5 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1.8.8 1.1 1.1.8 확정치 BPS ( 원 ) 71,284 76,357 77,789 65,248 64,917 64,88 64,294 66,288 73,129 78,82 84,26 91,513 확정치 ROE (%) 22.7 1. (3.7).7 1.5 3.4 1.1.7 13.7 9. 4.5 8.4 컨센서스기준 PBR ( 배 ) High 2.4 1.8 1.8 1.3 1.3 1.2 1. 1. 1.4 1.4 1. Low 1.1 1.2.8.8.9.9.6.7.7.7.7 Average 1.7 1.4 1.3 1. 1.1 1..8.8 1. 1.1.8 컨센서스 BPS ( 원 ) 62,663 73,544 69,834 74,32 68,765 68,245 67,143 65,662 76,315 81,83 84,235 91,45 컨센서스 ROE (%) 22.4 9.1-2.5 4.7 2.9 6.5 3.3 3.7 14.3 11.1 6.6 8.9 4 Meritz Research
LG 젂자 (6657) LG 전자 (6657) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 매출액 61,396.3 61,341.7 62,573.3 67,83.7 7,693.6 영업활동현금흐름 2,166.3 4,541.6 1,674.9 6,286.6 7,143.4 매출액증가율 (%) 1.9 -.1 2. 8.4 4.2 당기순이익 ( 손실 ) 1,869.5 1,472.8 865. 1,552.8 1,96.7 매출원가 46,737.6 47,88. 47,326.9 51,31.7 53,466.4 유형자산상각비 1,334.8 1,585.9 2,36.2 2,12.6 2,262.6 매출총이익 14,658.7 15,81. 15,246.4 16,529. 17,227.2 무형자산상각비 432.8 414.2 414.2 414.2 414.2 판매관리비 12,19.2 12,377.8 12,598.5 13,659.1 14,2.4 운젂자본의증감 -3,71. -2,946.9-3,87.4 85.9 58.3 영업이익 2,468.6 2,73.3 2,647.9 2,869.9 3,224.8 투자활동현금흐름 -2,582.9-4,42.3-3,89.9-2,78.8-2,78.8 영업이익률 4. 4.4 4.2 4.2 4.6 유형자산의증가 (CAPEX) -2,575.5-3,166.5-2,8. -2,5. -2,5. 금융손익 -347.4-39.2-347.9-399.9-412.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -97.8-78.6-22.2-1.8-1.8 종속 / 관계기업손익 667.5-77.2-651.8 18.9 229.1 재무활동현금흐름 84.8 819.3-569.5-251.4-139.9 기타영업외손익 -23.5-38.4-418.2-332.2-318.4 차입금의증감 778.5 1,45.7 123.6-84.2 4. 세젂계속사업이익 2,558.1 2,8.6 1,21.4 2,156.6 2,723.2 자본의증가..... 법읶세비용 688.6 535.8 336.4 63.8 762.5 현금의증가 ( 감소 ) 335.5 919.8-1,3.6 462.5-586.8 당기순이익 1,869.5 1,472.8 865. 1,552.8 1,96.7 기초현금 3,15.1 3,35.6 4,27.4 3,266.8 3,729.2 지배주주지분순이익 1,725.8 1,24.1 663.2 1,335.5 1,751.2 기말현금 3,35.6 4,27.4 3,266.8 3,729.2 3,142.4 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 217 218 219E 22E 221E 유동자산 19,195. 19,362.9 18,18.2 19,655.6 19,855.9 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3,35.6 4,27.4 3,266.8 3,729.2 3,142.4 SPS 375,173 374,839 382,366 414,492 431,986 매출채권 8,178.2 6,371.6 6,66.5 7,148.6 7,428.1 EPS( 지배주주 ) 1,546 7,578 4,53 8,161 1,71 재고자산 5,98.4 6,21.4 6,216.7 6,433.9 6,66.5 CFPS 19,236 22,87 11,53 2,12 13,6 비유동자산 22,26. 24,965.6 27,594.7 28,661.6 31,465.1 EBITDAPS 25,886 27,332 31,154 32,916 19,76 유형자산 11,8.8 13,334. 16,556.8 16,954.2 19,454.2 BPS 73,129 78,82 84,26 91,513 12,18 무형자산 1,854.6 3,1.2 3,171.5 3,435.2 3,699. DPS 445 83 83 9 9 투자자산 5,91. 5,764.8 5,198.8 5,228.5 5,228.5 배당수익률 (%).4 1.3 1.3 1.4 1.4 자산총계 41,221. 44,328.4 45,775. 48,317.2 51,321. Valuation(Multiple) 유동부채 17,536.5 17,135. 17,127.7 18,317.6 19,339.8 PER 7.3 11.4 16.2 8.1 6.1 매입채무 8,137.5 7,216.7 7,422.8 8,8.2 8,452. PCR 4. 3.8 6. 3.3 4.8 단기차입금 314.3 293.2 374.2 28. 3. PSR.2.2.2.2.2 유동성장기부채 1,46.5 1,111.9 1,17.8 1,17.8 1,17.8 PBR 1.1 1.1.8.7.6 비유동부채 9,1.8 1,886.5 11,384.8 11,383.1 11,448.8 EBITDA 4,236 4,473 5,98 5,387 3,225 사채 5,225.3 5,254.1 5,3. 5,3. 5,3. EV/EBITDA 4.4 4.6 4. 3.7 6.3 장기차입금 2,864.4 4,241.9 4,242.8 4,252.8 4,272.8 Key Financial Ratio(%) 부채총계 26,547.3 28,21.5 28,512.5 29,7.7 3,788.6 자기자본이익률 (ROE) 13.7 9. 4.5 8.4 1. 자본금 94.2 94.2 94.2 94.2 94.2 EBITDA 이익률 4.7 27.7 13. 24.8 54.3 자본잉여금 2,923.3 2,923.3 2,923.3 2,923.3 2,923.3 부채비율 18.9 171.8 165.2 159.5 15. 기타포괄이익누계액 -1,522.5-1,64.7-1,198.8-1,23.3-1,275.1 금융비용부담률.4.5.5.6.5 이익잉여금 1,964.2 12,75.4 12,61.9 13,996.4 14,623.8 이자보상배율 (x) 6.7 6.5 5.7 5.8 6.5 비지배주주지분 1,449.4 2,53.6 2,67.8 2,67.8 2,67.8 매출채권회젂율 (x) 8.1 8.4 9.6 9.9 9.7 자본총계 14,673.7 16,36.9 17,262.5 18,616.5 2,532.4 재고자산회젂율 (x) 8.4 7.9 7.7 8.1 8.2 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. 투자등급관련사항 (219 년 9 월 16 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 3 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상매수 94.7% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +2% 미만중립 5.3% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 219 년 9 월 3 일기준으로 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 LG 전자 (6657) 투자등급변경내용 * 적정주가대상시점 1 년이며, 투자등급변경그래프는수정주가로작성됨 변경읷자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 (%)* ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 219.2.13 기업분석 Buy 92, 주민우 - - 주가및적정주가변동추이 ( 원 ) LG젂자 15, 적정주가 75, 17.1 18.4 18.1 19.4 19.1 6 Meritz Research