(TSLA US) 2Q2 Review: S&P5 지수편입고지에서다 한국시간 7 월 23 일새벽 2 분기실적발표. 3 월중순이후미국시장 Lock-down 영향에도 4 개분기연속흑자를기록. 시간외주가 5.7% 상승으로 1,662 달러기록. 22 년연간판매목표는 5 만대 (+36%YoY) 유지. 세미트럭, 픽업트럭생산을위해텍사스오스틴공장신설계획발표. S&P5 지수편입, 9/22 일배터리데이, 22 년내 Level5 자율주행기술완성등다수의모멘텀으로 Valuation 고평가논란에도주가강세는유지될전망. WHAT S THE STORY? 4 개분기연속흑자기록 : Non-GAAP 기준 EPS 2.18 달러 / GAAP 기준.5 달러로컨센서스상회 실적요약 : 매출액 6.4 억달러 (-4.9%YoY/ 컨센서스상회 ) 및영업이익 3.27 억달러 ( 흑자젂환 YoY) 로영업이익률 5.4% 기록. 코로나 19 로공장 Lock-down 영향에도영업흑자를기록. 1) 환경규제관련 Credit 매출이 4.3 억달러 (+286%YoY) 로자동차매출의 8% 를차지하면서자동차매출총이익율 (25.4%/+6.5%pYoY) 상승, 2) 자율주행칩관련이연매출읶식 4.8 천만달러읶식 (19 년말잒액 14.7 억달러 ), 3) 비용젃감이견읶. S&P5 지수편입및배터리데이 : 4 개붂기누적흑자, 직젂붂기흑자달성으로 S&P5 지수편입확실시. 지수편입에따른싞규수급규모는현주가기준 42 억달러로추정. ( 시총대비 14% 수준 ). S&P5 지수편입결정읷은 9/18 읷. 한편는 9/22 읷에배터리데이실시예정. 미국제 2 공장부지발표 : 텍사스오스틴에 11 억달러투자계획. 세미트럭, 픽업트럭, 모델 Y 생산계획. 생산대수및판매대수 : 생산은 8.2 만대 (-5.5%YoY, -19.9%QoQ) 로흑자를달성한 19 년 3 붂기 9.6 만대대비 -14.4% 감소한수준. 모델 3/Y 가 7.6 만대 (+4.7%YoY), S/X 는.6 만대 (-56.4%YoY). 판매는 9 만대 (-4.7%YoY) 로모델 3/Y 가 8 만대 (+3.4%YoY). S/X 는 1 만대 (-49.8%YoY), 1H2 말, 유동성잔액 86 억달러 : 지난 1 년갂매출액대비 33% 수준. FCF 흑자젂환 (4.2 억달러 ). 미국제 2 공장싞설및배터리공장증설에따른증자가능성있음.
도요타 폭스바겐 디디추싱 우버 다임러 혼다 BMW GM 싱하이차 BYD 구글웨이모 포드 현대차 닛산 Fca 그랩 장성기차 광저우차 기아차 고젝 리프트 장안기차 타타 베이징차 그림 1. 글로벌자동차업체시가총액순위 ( 십억달러 ) 35 3, 글로벌자동차산업시가총액 1 위로등극 25 2 15 1 5 참고 : 7 월 22 읷자종가기준, 비상장사최근벨류에이션기준자료 : Bloomberg, 얶롞, 삼성증권 그림 2. 판매및생산추이 ( 대 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 216 217 218 219 22 판매대수 생산대수 자료 :, 삼성증권 그림 3. 시가총액추이 :, 도요타를역전 ( 조원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 미현지시간 7/1 일 ( 한국시간 7/2 일기준 ), 도요타시가총액상회 211 212 213 214 215 216 217 218 219 22 도요타 자료 : Bloomberg, 삼성증권 2
그림 4. 중국전기차판매대수 :, BYD 를역전 ( 대 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 19 년 1 월중국상하이공장가동이후 BYD 를빠르게추격, 5 월 BYD 판매추월 '18. 1 '18. 7 '19. 1 '19. 7 '2. 1 BYD 자료 : 각사, 삼성증권 그림 5. : Customer Deposit 연도별잔액 ( 백만달러 ) 9 219년사전예약금대수환산시 7만대 8 7 6 5 4 3 2 1 213 214 215 216 217 218 219 그림 6. : Customer Deposit 분기별잔액 ( 백만달러 ) 1,2 1, 8 6 4 2 2Q18 이후모델 3 대량생산 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 모델 Y, 사이버트럭계약증가 자료 :, 삼성증권 자료 :, 삼성증권 그림 7., 이연매출 (Deferred Revenue) 잔액급증 그림 8., R&D 투자및매출액대비비중 218 년이후둔화 ( 백만달러 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 이연된서비스 / 기술매출잔액 +66.7% 로급증 ( 백만달러 ) 1,8 1,5 1,2 9 6 3 매출액대비비중 ( 우측 ) R&D 투자금액 ( 좌측 ) 218 년정점이후둔화되는 R&D 투자금액 (%) 2 16 12 8 4 214 215 216 217 218 219 214 215 216 217 218 219 자료 :, 삼성증권 자료 :, 삼성증권 3
표 1. 중국친환경차 (NEV) 보조금 중국전기차보조금 ( 천위안 ) R(km) = 1 회충전시주행거리 213 214 215 216 217 218 219 22E 221E 222E 8 R <1 35 33 32 1 R <15 35 33 32 25 2 15 R <2 5 48 45 45 36 15 2 R<25 5 48 45 45 36 24 25 R<3 6 57 54 55 44 34 18 3 R<4 6 57 54 55 44 45 18 16 13 9 4 R 6 57 54 55 44 5 25 23 18 13 중국 PHEV 보조금 ( 천위안 ) R(km) = 1 회충전시주행거리 213 214 215 216 217 218 219 22E 221E 222E R 5 35 33 32 3 24 22 1 9 7 5 참고 : R = Driving range, NEV (New energy vehicle) 자료 : 중국공싞부, 얶롞, 삼성증권 표 2. 중국주요전기차제원비교 Tesla Model 3 BYD Qin Pro EV BYD Song Pro EV Byton M-byte 사짂 가격 (CNY)* 248,55 149,9 179,8 3, 1 회충젂시주행거리 (km)** 445 41 45 36 배터리용량 (kwh) 5 53 59 72 최고속력 (km/h) 225 2 15 19 Electric Motor (kw) 192 1 12 2 젂비 (kwh/1km) 14 14 15 23.2 제로백 ( 초 ) 5.6 5.9 6.5 7.5 젂장 (mm) 4,694 4,765 4,65 4,875 젂폭 (mm) 1,85 1,837 1,86 1,97 젂고 (mm) 1,443 1,515 1,7 1,665 공차중량 (kg) 1,611 2,671 n/a 2,3 구동방식후륜구동젂륜구동젂륜구동후륜구동 차량구붂세단세단 SUV SUV 참고 : * 보조금포함가격 ** 중국국가표준 (GB) 기준, BYD: NEDC 기준, BYTON: WLTP 기준자료 : 각사, 삼성증권 4
표 3. 생산능력 국가지역생산모델연산 ( 대 ) 생단단계 미국 중국 유럽 프리몬트 오스틴 상하이 미정 모델 S/X 9, 생산 모델 3/Y 4, * 생산 세미트럭 로드스터 픽업트럭 모델 Y 모델 3 2, 초기생산 모델 Y 모델 3 모델 Y 합산 69, 참고 : 미국프리몬트모델 3/Y 생산공정은 22 년중순까지 5, 대로확장계획자료 :, 삼성증권 표 4. 미국플랫폼기업 PSR Valuation ( 단위 : 배 ) 상장이후 Sales Multiples 22 년및 221 년 Sales Multiples 상장연도상장연도 +1 22E 221E 아마존 (AMZN US) 9.8 28. 4.4 3.8 알파벳 (GOOGL US) 16.1 19.8 7.7 6.4 페이스북 (FB US) 12.4 17.7 8.8 7.1 알리바바 (BABA US) 16.9 12.5 9.4 7.1 넷플릭스 (NFLX US) 1.6 5.1 8.7 7.4 부킹홀딩스 (BKNG US) 16.1.2 9.9 6.1 텎센트 (7 HK) 7.6 1.7 9.8 8. 평균 11.5 13.4 8.4 6.5 참고 : 7 월 22 읷자기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 표 5. 가치평가Ⅰ: 네트워크기업 ( 백만달러 ) 22E 221E 평균 매출액 27,296 39,227 적용 PSR ( 배 ) * 8.4 8.4 적정가치 229,18 329,13 279,74 주식수 ( 백만주 ) 186 적정주가 ( 달러 ) 1,54 자료 : 삼성증권추정 5
표 6. 가치평가 Ⅱ: 자율주행서비스가치산정 ( 단위 : 십억달러 ) 222 년 224 년비고 차량판매가치 (A) 연갂판매대수 ( 천대 ) 1, 1,5 대당판매단가 ( 천달러 ) 51.1 46. 매해 5% 가격읶하가정 PSR ( 배 ) 8.4 8.4 미국플랫폼업체평균 PSR 가치 286 387 자율주행소프트웨어 (B) FSD 판매 ( 천개 ) 35 525 35% 구매가정 가격 ( 천달러 ) 7 7 FSD 매출 2 4 영업이익률 (%) 3 3 고성능칩영업이익률적용 영업이익 1 1 가치 * 8 12 EBIT 대비 11 배적용 / 글로벌자동차업체평균 공유서비스 (C) 공유요금 ( 달러 ).5.5 뉴욕택시요금대비 2% 가치평가 수수료 (2%).1.1 우버수수료 2% 적용 연갂공유마읷리지 ( 천달러 ) 9 9 가정적용 연갂판매의 35% 차량 ( 천대 ) 35 525 FSD 구매비율적용 수수료수익 32 47 가치 * 441 662 EBIT 대비 14 배적용 / 미국플랫폼업체평균 총가치 (A+B+C) 879 1,253 차량판매 + 자율주행 + 공유 주식수 ( 천주 ) 185,511 185,511 적정주가 ( 달러 ) 4,736 6,757 참고 : 가치산정에적용된 Valuation 은 ARK Investment 자료참고자료 : 삼성증권추정 6
표 7. 6톤이상트럭시장과승용시장비교 (218년기준 ) 6톤이상대형트럭 (A) 승용및소형상용 (B) 규모비교 (B/A, 배 ) 비고 글로벌 대수 ( 천대 ) 3,113 88,656 28.5 218년기준 매출액규모 ( 십억달러 ) 34 1,773 5.2 ASP ( 천달러 ) 19 2.18 미국 대수 ( 천대 ) 487 16,952 3.8 매출액규모 ( 십억달러 ) 53 576 1.8 ASP ( 천달러 ) 19 34.31 서비스시장포함밸류 ( 십억달러 ) 7 3,8 5.4 충젂또는주유, A/S, 운젂자비용포함 자료 : LMC, 삼성증권 표 8. 미국중대형트럭시장분류및대수 구분 Duty Classification 중량 (Pounds / kg) 판매대수 ( 대, 218) Class 4 Medium Trucks 14,1~16, / 6,351~7,257 19,456 Class 5 Medium Trucks 16,1~19,5 / 7,258~8,845 63,828 Class 6 Medium Trucks 9,51~26, / 8,846~11,793 71,626 Class 7 Heavy Trucks 26,1~33, / 11,794~14,969 81,347 Class 8 Heavy Trucks 33,1 / 14,969 25,536 계 486,793 자료 : Wards Auto. 삼성증권 그림 9. 미국트럭운전사 Shortage 그림 1. 물류트럭회사연간운영비용 ( 천명 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 213 215 217 219 221E 223E ( 천달러 ) 14 12 1 8 6 4 2 43.8 43.8 3.4 13.1 63.8 59. 59. 59. 22.9 21.3 21.3 21.3 216 22 225 225~ 고정비 변동비 운젂사 자료 : American Trucking Association(217), 삼성증권 자료 : 니콜라, 삼성증권 7
표 9. 4 톤트럭제원비교 업체명니콜라스카니아 동력기관수소연료젂지배터리디젤엔짂 배터리용량 (kwh) 32 1,* 주행거리 (km) 8~1,9 48~8 9~1, 충젂시갂 1 붂 ~15 붂 1 시갂 1~15 붂 가격 ( 천달러 ) 235 15~2 15~2 참고 : * 세미트럭배터리용량은삼성증권추정자료 : 각사, 삼성증권 그림 11. : 전기대형트럭 그림 12. 니콜라 : 수소연료전지대형트럭 자료 : 구글이미지 자료 : 구글이미지 8
표 1. 실적요약 ( 백만달러 ) 212 213 214 215 216 217 218 219 22E 221E 222E 매출액 413 2,13 3,198 4,46 7, 11,759 21,461 24,578 27,296 39,227 52,33 매출총이익 3 456 882 924 1,599 2,222 4,42 4,69 5,139 7,997 1,469 영업이익 (394) (61) (187) (717) (667) (1,632) (388) (69) 1,163 3,3 4,925 세젂이익 (396) (71) (285) (876) (746) (2,29) (1,5) (665) 595 2,45 4,861 당기순이익 (396) (74) (294) (889) (675) (1,961) (976) (862) 867 2,344 3,934 이익률 (%) 매출총이익 7.3 22.7 27.6 22.8 22.8 18.9 18.8 16.6 18.8 2.4 2. 영업이익 (95.4) (3.) (5.8) (17.7) (9.5) (13.9) (1.8) (.3) 4.3 7.7 9.4 당기순이익 (95.9) (3.7) (9.2) (22.) (9.6) (16.7) (4.5) (3.5) 3.2 6. 7.5 총자산 1,114 2,417 5,831 8,68 22,664 28,655 29,74 34,39 유동자산 525 1,266 3,18 2,782 6,26 6,571 8,36 12,13 비유동자산 589 1,151 2,651 5,286 16,44 22,85 21,433 22,26 현금성자산 22 846 1,96 1,197 3,393 3,368 3,686 6,268 총부채 989 1,75 4,919 6,937 16,75 23,23 23,426 26,199 유동부채 539 675 2,165 2,811 5,827 7,675 9,992 1,667 비유동부채 45 1,75 2,754 4,126 1,923 15,348 13,434 15,532 차입금 452 586 2,466 2,616 6,742 9,529 1,632 11,81 영업현금흐름 (266) 265 (57) (524) (124) (61) 2,98 2,45 투자현금흐름 (27) (249) (99) (1,674) (1,416) (4,419) (2,337) (1,436) Capex (239) (264) (97) (1,635) (1,281) (3,415) (2,11) (1,327) 재무현금흐름 42 635 2,143 1,524 3,744 4,415 574 1,529 FCF (55) 1 (1,27) (2,159) (1,45) (3,475) (3) 1,78 Valuation (x) P/E n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 31. 125. 74.9 P/B 31. 27.8 3.7 27.9 7.3 12.4 11.7 11.4 27.2 2. 14.7 참고 : 추정치는컨센서스기준자료 :, Bloomberg 삼성증권 9
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 백만달러 ) 215 216 217 218 219 매출액 4,46 7, 11,759 21,461 24,578 매출원가 3,123 5,41 9,536 17,419 2,59 매출총이익 924 1,599 2,222 4,42 4,69 판매관리비 922 1,432 2,477 2,834 2,646 R&D비용 718 834 1,378 1,46 1,343 기타영업비용 135 149 EBITDA -294 28 4 1,513 2,511 유무형자산상각비 423 947 1,636 1,91 2,154 영업이익 -717-667 -1,632-388 -69 영업외손실 159 79 577 617 596 세전이익 ( 조정 ) -876-776 -2,46-78 -665 비경상손실 -3 164 297 295 세전이익 (GAAP) -876-746 -2,29-1,5-665 법읶세비용 13 27 32 58 11 비지배지붂귀속순익 -98-279 -86 87 당기순이익 (GAAP) -889-675 -1,961-976 -862 EPS (GAAP, 달러 ) -6.93-4.68-11.83-5.72-4.92 희석 EPS ( 달러 ) -6.93-4.68-11.83-5.72-4.92 재무상태표 12월 31일기준 ( 백만달러 ) 215 216 217 218 219 유동자산총계 2,782 6,26 6,571 8,36 12,13 현금및현금성자산 1,197 3,393 3,368 3,686 6,268 매출채권 169 499 515 949 1,324 재고자산 1,278 2,67 2,264 3,113 3,552 비유동자산총계 5,286 16,44 22,85 21,433 22,26 순유형자산 3,43 5,983 1,28 11,33 11,614 기타비유동자산 1,883 9,915 11,61 9,682 1,199 자산총계 8,68 22,664 28,655 29,74 34,39 유동부채총계 2,811 5,827 7,675 9,992 1,667 매입채무 1,339 3,7 4,122 5,499 6,448 단기부채 628 984 797 2,568 2,13 기타유동부채 844 1,772 2,757 1,926 2,26 비유동부채총계 4,126 1,923 15,348 13,434 15,532 장기부채 2,21 5,87 9,418 9,44 12,59 기타비유동부채 2,15 5,53 5,93 4,3 2,942 부채총계 6,937 16,75 23,23 23,426 26,199 보통주자본금 / 주식발행초과금 3,41 7,774 9,178 1,249 12,737 이익잉여금 -2,322-2,997-4,974-5,318-6,83 자본총계 1,131 5,914 5,632 6,314 8,11 부채및자본총계 8,68 22,664 28,655 29,74 34,39 현금흐름표 12월 31일기준 ( 백만달러 ) 215 216 217 218 219 영업활동에서의현금흐름 -524-124 -61 2,98 2,45 당기순이익 -889-675 -1,961-976 -862 감가상각비 & 무형자산상각비 423 947 1,636 1,91 2,154 비현금항목 876 74-487 742 772 비현금운젂자본변동 -935-1,1 752 431 341 투자활동에서의현금흐름 -1,674-1,416-4,419-2,337-1,436 고정 & 무형자산변동 -1,635-1,281-3,415-2,11-1,332 읶수 & 사업매각 -12 214-115 -18-45 기타 -26-349 -89-219 -59 재무활동에서의현금흐름 1,524 3,744 4,415 574 1,529 배당금 차입금의증가 ( 감소 ) 684 1,718 3,386 89 585 자본금의증가 ( 감소 ) 857 1,866 482 296 1,22 기타 -17 16 547 189-78 현금증감 -79 2,196-25 311 2,56 기초현금 1,96 1,197 3,393 3,965 4,277 기말현금 1,197 3,393 3,368 3,686 6,268 Free cash flow -2,159-1,45-3,475-3 1,78 참고 : * 지배주주기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217 218 219 증감률 (%) 매출액 26.5 73. 68. 82.5 14.5 영업이익 283.9-6.9 144.6-76.2-82.2 순이익 22.2-24.1 19.6-5.2-11.7 희석 EPS 193.6-32.5 152.8-51.6-14. 주당지표희석 EPS -6.9-4.7-11.8-5.7-4.9 BPS 8.6 29.5 25.1 28.5 36.6 DPS ( 보통주 )..... Valuations ( 배 ) P/E* n/a n/a n/a n/a n/a P/B* 27.9 7.3 12.4 11.7 11.4 EV/EBITDA n/a 139.9 15,521.3 44.4 34.1 비율 ROE (%) -87. -22.9-43.6-21.3-14.9 ROA (%) -12.8-4.4-7.6-3.3-2.7 ROIC (%) -21.4-8.6-12.9-3.3-1.4 배당성향 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 배당수익률 ( 보통주, %) n/a n/a n/a n/a n/a 1
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