Company Brief 213. 1. 21 삼성엔지니어링 (285) Reduce 3Q13 Review: 펀더멘탈악화로성장성둔화 Analyst 김형근 (639-453) 목표주가 (6개월) 65,9원현재주가 (1.18) : 8,1원소속업종서비스업시가총액 (1.18) : 32,4억원평균거래대금 (6일) 394.6억원외국인지분율 26.14% 예상EPS( 전년비 ) FY13-16,84원 ( %) FY14 935원 ( %) 예상PER( 시장대비 ) FY13 배 (%) FY14 85.6배 (1,3.1%) 주가그래프 SAMSUNG ENGINEERING CO., LTD. 'S FROM 18/1/12 TO 18/1/13 DAILY 2. 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 결론 : 투자의견 매도 하향조정및목표가 65,9 유지 - 214 년내실경영본격화로 215 년이후회복될것으로전망 1 CEO 변경에따른예견된 Big Bath 최악의실적, 손실규모가예상보다너무큼 2 기존현장공기연장에따른추가손실과신규현장추가원가반영에따른우려증폭 3 부채비율 2Q13 361% 3Q13 647% 로향후추가손실발생시자본잠식 Risk 존재 Investment Point 1. 3Q13 실적쇼크 : 매출 1.9 조원, 영업이익 -7,468 억원, 순이익 -5,251 억원 - 3Q13 누계 : 수주 4.9 조원, 매출 7.1 조원, 영업이익 -1,553 억원, 순이익 -9,789 억원 213 년회사측가이던스수정하여제시 신규수주 8.5 조원, 매출 1.2 조원, 영업이익 -9,8 억원, 순이익 -6,8 억원 - 4Q13 도곡동사옥및글라스타워매각차익 1,1 억원으로실적소폭개선 2. 최악의실적주요원인 기존현장 -3,8 억원 + 신규현장 -1,5 억원 = -5,3 억원 1 USA Chlorine #7 Dow Chemical 총 -3,25 억원손실 - 4Q12-5 억원 +1Q13-1,6 억원 +2Q13-95 억원 +3Q13-2 억원 - 도급액약 4,114 억원, 공기 13 년 1 월 5 월 9 월 11 월 (1 개월연장중 ) 2 사우디 Ma aden 4 개현장총 -2,2 억원손실 - 4Q12-8 억원 +1Q13-9 억원 +3Q13-4 억원 - 도급액약 1.1 조원, 공기 13 년 3 월및 7 월 (5 개월연장중 ) 3 사우디샤이바 NGL 4 개현장총 -3,35 억원손실 - 2Q13-1,2 억원 +3Q13-2,15 억원, 도급액약 2.9 조원, 공기 14 년 3~7 월 4 사우디 CO2 처리 -55 억원손실 ( 도급액 1,1 억원, 공기 13 년 1 월 ) 5 UAE 카본블랙총 -2,2 억원손실 ( 신규반영 ) - 공사손실충당금 -1,7 억원 + 원가 -5 억원, 도급액 2.7 조원, 공기 16 년 1 월 6 UAE RRE#3 정유 -1, 억원손실 ( 신규반영, 도급액 2.9 조원, 공기 14 년 2 월 ) 3Q13 원가율 132%( 화공 138%, 비화공 119%, 해외 145%) 육박 수주잔고 4Q12 19.4 조원 2Q13 18.3 조원 3Q13 17.3 조원감소 추가손실발생할수있는 Projects 로잠재손실발생할가능성높음 사우디얀부발전 1.5 조원 + 오만소하르정유 18.9 억불 4. 2.. Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH 1765 19/1/12, LOW 68 9/7/13, LAST 81 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 경영정상화를위한 3 가지과제해결시새로운성장국면으로도약가능 1 양질의신규수주와기존현장의추가적손실없이마무리 경영정상화진입 2 상품다변화를위한해양플랜트진출가시화가느려지면서성장세둔화예상 3 인력관리의효율화를통한 Cost Innovation 을통한내실경영가속화필요 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 211 92,982 6,264 5,133 12,832 44.6 32,911 15.7 6.1 11. 43.9 295.1 212 114,42 7,323 5,238 13,95 2.1 42,492 12.6 3.9 8.2 33.9 226.1 213E 12,47-9,83-6,736-16,84 23,45 3.5-4.1-5. 564.6 214E 88,24 51 374 935 21,347 85.6 3.8 42.7 4.1 588.5 215E 9,142 2,7 2,5 5,12 435.8 23,72 16. 3.4 12.4 21.6 516.5 시장대비상대강도 : 1개월 (.65), 3개월 (.62), 6개월 (.56)
[ 그림 1] 12M Fwd PBR Band Valuation 매력없음 저평가아닌저성장국면진입 3, 25, 2, ( 원 ) 15, 1, 5, Max 9.47 Min 1.47 5.5X 4.5X 3.5X 2.5X 1.5X 13/1/21 기준, 3.68배 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 [ 그림 2] 신규수주및수주잔고전망 최소신규수주 9 조 25, ( 십억원 ) 신규수주 수주잔고 수주잔고유지가능 2, 17,151 2,385 19,365 17,66 17,858 18,843 15, 11,789 13,56 1, 9,32 8,5 9, 1, 5, 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) [ 그림 3] 매출및매출총이익률전망 14, 12, 1, 8, 6, ( 십억원 ) 15.3% 5,312 11.6% 9,298 매출액 ( 좌 ) 매출총이익률 ( 우 ) 11,44 1,25 11.3% 8,82 9,14 5.5% 7.9% 2.% 15.% 1.% 5.% 4, -4.7%.% 2, -5.% 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) -1.% 메리츠종금증권리서치센터 2
[ 그림 4] 영업이익및영업이익률전망 215 년경영정상화 1, 8 6 4 2 ( 십억원 ) 8% 429 6.7% 626 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 732 6% 5 27 3% 1% 8% 6% 4% 2% -2 1% % -2% -4-4% -6-8 -1% -6% -8% -1, -1,2-98 21 211 212 213(E) 214(E) 215(E) -1% -12% 메리츠종금증권리서치센터 3
[ 표 1] 삼성엔지니어링해외원가율 Project List ( 단위 : 천불 ) 지역발주처 Project 명계약일 완공 예정일 도급액 공사진행률 3Q12 1H13 2H13 1H14 H14 1H15 2H15 1H16 2H16 미국 다우케미칼 다우케미칼팔콘프로젝트 21-11-1 213-1-15 411,411 1% 공기연장 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴알루미늄스멜터항만설비프로젝트 211-11-2 213-3-1 86,5 1% 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴알루미늄캐스트하우스프로젝트 211-8-2 213-7-28 145,5 1% 공기연장 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴알루미늄롤링밀프로젝트 211-5-8 213-7-3 589,54 1% 공기연장 사우디 SATORP 쥬베일수출용정유공장프로젝트 PKG 3-방향족 29-7-7 213-7-31 699,98 1% 공기연장 사우디 사우디아람코 이산화탄소처리설비 211-4-1 213-1-31 96,432 1% 공기연장 사우디 SATORP 쥬베일수출용정유공장프로젝트 PKG 4-코커유닛 29-7-7 213-12-31 446,85 1% UAE 아부다비정유회사 타크리어루와이스정유공장확장프로젝트패키지 3 번 29-11-19 214-2-13 2,729,13 1% 공기연장 사우디 Ma aden Aluminium Co. 마덴알루미나리파이너리스팀플랜트 211-1-18 214-3-31 137,85 1% 공기연장 사우디 사우디아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 3 - 발전설비 211-3-21 214-3-31 534,44 1% 사우디 사우디아람코 와싯가스전개발프로젝트 PKG 2 211-2-12 214-3-31 589,379 1% 사우디 사우디아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 4 - 가스처리용량증대설비 211-3-21 214-5-31 922,192 1% 사우디 사우디아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 1 - 가스처리시설 211-3-21 214-6-3 65,64 1% 사우디 사우디아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 2 - NGL 시설 211-3-21 214-7-31 696,938 1% UAE ADNOC+ConocoPhillips 샤가스전개발프로젝트 PKG-4( 유틸리티 & 오프사이트 ) 21-7-12 214-9-5 1,495,864 1% UAE 아부다비정유회사 타크리어카본블랙 & 딜레이드코커프로젝트 212-6-21 216-1-31 2,477,451 1% 사우디 SWCC Yanbu Power & Desalination Plant Phase 3 212-12-19 216-12-28 1,5,988 1% Saudi Acrylic Acid Co., Saudi Acrylic 사우디 아크릴산생산단지건설공사 21-1-1 213-2-1 691, 1% Monomer Co. UAE Al Ruwais Fertiliser Industries 퍼틸암모니아우레아익스팬션프로젝트 ( 퍼틸-2) 29-11-23 213-3-26 1,222,85 1% 공기연장 UAE ABU DHABI POLYMERS 보루쥐-3 확장프로젝트 : 저밀도폴리에틸렌패키지 21-6-29 213-12-15 17,476 1% CO.(BOROUGE) ABU DHABI POLYMERS UAE 보루쥐-3 확장프로젝트 : 폴리올레핀패키지 21-6-29 214-1-31 551,532 1% CO.(BOROUGE) 말련 페트로나스카리갈리 ( 주 ) 사바오일및가스터미널프로젝트 21-1-27 214-2-28 728,72 1% 카타르 라판정유회사 라판정유회사디젤수첨시설프로젝트 211-9-1 214-4-1 98,113 1% 멕시코 InterGen 인터젠산루이스데파즈발전프로젝트 212-1-1 214-4-1 152,5 1% 이라크 루크오일중동 루크오일웨스트쿠르나유전개발프로젝트 212-3-22 214-7-31 998,264 1% 바레인 무하락하수처리플랜트컴퍼니 무하락하수처리장프로젝트 211-7-18 214-8-1 25,2 1% UAE GASCO 나이트로젠제너레이션 & 인젝션 211-12-15 214-8-2 159,469 1% UAE GASCO EPC for GASCO NGI Project 212-2-2 214-8-2 165,469 1% 태국 PTT Public Company Limited ESP 플랜트프로젝트 _ 발전및열회수설비 (PHR) 3 212-2-27 214-12-31 6,191 1% 이라크 Gazprom Neft Badra B.V. Badra CPF Phase 2 Project 213-2-13 216-1-13 879,471 1% 이라크 Gazprom Neft Badra B.V. Badra CPF Phase 2 Project 213-2-13 216-1-13 879,471 1% 사우디 사우디아람코 리야드클린트랜스포테이션퓨얼프로젝트 213-4-1 216-4-17 211,248 1% 아제르바이잔 SOCAR SOCAR Ammonia and Urea Complex Project 213-3-13 216-6-3 643,2 1% 바레인 무하락하수처리플랜트컴퍼니 무하락하수처리사업 - O&M 211-7-7 238-2-1 197,521 멕시코 한국전력멕시코법인 멕시코 Norte II 복합화력 21-12-27 213-5-31 269,95 1% 인도네시아 ONGC Patrol additions Limited. OPaL 고밀도폴리에틸랜 (HDPE) 플랜트 211-6-28 213-8-28 226,779 1% 앙골라 마루베니상사 마루베니섬유공장프로젝트 212-3-27 214-7-1 76,76 1% 인도네시아 모빌세푸 반유유립석유, 가스생산물처리시설공사 (EPC-1) 211-8-5 214-8-4 354,966 1% 우즈벡 우즈코가스케미칼 우스투르트가스화학단지공사 211-8-23 215-7-31 816,73 1% 볼리비아 Yacimientos Petroliferos Fiscales YPFB Ammonia/Urea Project 212-9-13 217-8-17 843,912 Bolivianos Corporacion 카자흐스탄 BTPP JSC Balkhash Thermal Power Plant Project 212-6-25 218-4-3 2,77,772 지연 : 원가율 1% 이상 Projects( 손실확정 ) : 원가율 1% 이상 Projects( 추가손실가능 ) : 원가율 9% 이상 Projects : 원가율 9% 미만 Projects 메리츠종금증권리서치센터 4
[ 표 1] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 211 212E 213E 214E ( 억원 ) 211 212E 213E 214E ( 억원 ) 212 213E 214E 215E ( 억원 ) 212 213E 214E 215E 매출액 114,42 12,47 88,24 9,142 영업활동현금흐름 -1,928-5,885-21 2,329 매출원가 11,526 16,892 83,21 83,44 당기순이익 ( 손실 ) 5,211-6,84 378 2,25 매출총이익 12,876-4,844 4,814 7,99 유형자산감가상각비 543 418 357 333 판매비와관리비 5,553 4,959 4,313 4,399 무형자산상각비 57 66 55 46 기타손익 49 43 37 38 운전자본의증감 -8,64 355-98 -263 영업이익 7,323-9,83 51 2,7 투자활동현금흐름 -1,797-351 145-38 조정영업이익 7,323-9,83 51 2,7 유형자산의증가 (CAPEX) -2,148-12 -12-15 금융수익 -296 66-2 -35 투자자산의감소 ( 증가 ) -676 9-41 -52 종속 / 관계기업관련손익 112 92 2 2 재무활동현금흐름 2,588 11,311-2,635-2,84 기타영업외손익 -132 948 2 375 차입금증감 3,375 12,42-1,526-1,695 세전계속사업이익 7,7-8,697 521 2,745 자본의증가 -191 법인세비용 1,796-1,893 143 72 현금의증가 -1,236 5,75-2,51-855 당기순이익 5,211-6,84 378 2,25 기초현금 5,6 4,364 9,439 6,929 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 211 212E 213E 214E 211 212E 213E 214E 유동자산 41,876 48,474 46,458 46,6 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 4,364 9,439 6,929 6,73 SPS 286,4 255,118 22,59 225,356 매출채권 9,678 9,775 9,677 9,774 EPS( 지배주주 ) 13,95-16,84 935 5,12 재고자산 CFPS 21,48-18,433 5,839 11,84 비유동자산 14,859 14,578 13,829 13,627 EBITDAPS 19,88-23,297 2,282 7,698 유형자산 7,333 7,35 6,28 6,51 BPS 42,492 23,45 21,347 23,72 무형자산 398 332 276 23 DPS 3, 3, 3, 3, 투자자산 1,477 1,561 1,622 1,694 배당수익률 (%) 1.8 3.7 3.7 3.7 자산총계 56,736 63,52 6,288 59,633 Valuation(Multiple) 유동부채 35,541 45,438 43,925 42,66 PER 12.6 85.6 16. 매입채무 15,917 16,713 16,546 16,711 PCR 7.7 13.7 7.2 단기차입금 3,741 11,741 1,741 9,641 PSR.6.3.4.4 유동성장기부채 PBR 3.9 3.5 3.8 3.4 비유동부채 3,794 8,126 7,66 7,3 EBITDA 7,923.1-9,318.6 912.9 3,79.3 사채 EV/EBITDA 8.2-4.1 42.7 12.4 장기차입금 4,4 3,9 3,3 Key Financial Ratio(%) 부채총계 39,335 53,565 51,531 49,96 자기자본이익률 (ROE) 33.9-5. 4.1 21.6 자본금 2, 2, 2, 2, EBITDA이익률 6.9-9.1 1. 3.4 자본잉여금 493 493 493 493 부채비율 226.1 564.6 588.5 516.5 기타포괄이익누계액 38 38 38 38 금융비용부담률.2.9 1.6 1.4 이익잉여금 17,712 9,867 9,133 1,28 이자보상배율 (x) 37..3 2.1 비지배주주지분 6-62 -58-38 매출채권회전율 (x) 11.4 1.5 9.1 9.3 자본총계 17,4 9,488 8,757 9,673 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 1월 21일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 1월 21일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 1월 21일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김형근 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 삼성엔지니어링 (285) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 212.11.12 산업분석 Buy 186, 김형근 212.11.28 산업분석 Buy 186, 김형근 212.12.3 산업분석 Buy 186, 김형근 4, 주가 목표주가 212.12.4 기업브리프 Buy 186, 김형근 35, 213.1.3 산업분석 Buy 186, 김형근 3, 213.2.4 산업분석 Buy 19,5 김형근 25, 213.2.5 기업브리프 Buy 19,5 김형근 2, 213.3.27 기업브리프 Buy 147, 김형근 15, 213.4.17 기업브리프 Hold 12,5 김형근 1, 213.6.11 산업분석 Hold 12,5 김형근 5, 213.7.16 산업분석 Hold 65,9 김형근 213.8.5 산업분석 Hold 65,9 김형근 211.1 212.6 213.2 213.1 213.1.21 기업브리프 Reduce 65,9 김형근 메리츠종금증권리서치센터 6