(5191) 화학 Company Report 213. 4. 22 (Maintain) 매수 1Q Review: 영업이익 4,89억원으로 최근 낮아진 컨센서스 수준 기록 LG화학의 1분기 영업이익은 4,89억원으로 최근 낮아진 컨센서스 수준을 기록하였다. 화 학 부문 영업이익은 제품 가격 상승 및 마진 개선으로 전분기대비 1% 증가하였고 정보소 재 부문은 엔화 약세에 따른 원재료 매입가 하락으로 전분기대비 15% 증가하였다. 배터리 부문은 비수기 진입에 따른 소형 배터리 출하량 감소와 중대형 배터리 판매 확대 지연으로 전분기에 이어 적자를 기록하였다. 목표주가 (원, 12M) 32, 현재주가(13/4/19,원) 251, 상승여력 27% 영업이익(13F,십억원) 1,94 Consensus 영업이익(13F,십억원) 2,183 EPS 성장률(13F,%) 2.4 MKT EPS 성장률(13F,%) 2.2 P/E(13F,x) 12.1 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1,96.75 시가총액(십억원) 16,634 발행주식수(백만주) 74 유동주식비율(%) 65.9 외국인 보유비중(%) 29.4 베타(12M,일간수익률) 1.28 52주 최저가(원) 233, 52주 최고가(원) 345, 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -6. -24.5-27.8 상대주가 -2.4-22.6-23.1 11 1 9 8 7 6 5 LG화학 KOSPI 12.4 12.8 12.12 13.4 2분기 2분기 영업이익은 4,642억원으로 전분기대비 14% 개선될 것으로 전망된다. 화학 제품 가 격은 1~2월 상승했으나 3월부터 하락해 원재료인 납사의 투입 시차를 고려할 때 4월 실적 은 둔화되었을 것으로 추정된다. 5~6월 계절적 성수기 진입과 재고 소진에 따른 재축적으 로 마진이 완만하게 개선되면서 전분기와 유사한 실적을 시현할 것으로 전망한다. 동종 업 체 대비해서는 견조한 실적이 기대되는데 제품 구성이 다각화되어 있고 1% 가동률을 유 지하고 있으며 부타디엔 등 원재료 가격이 하락해 원가 부담이 떨어졌기 때문이다. 정보소재 부문은 LCD 성수기 진입으로 편광판 가동률이 상승하고 엔화 약세에 따른 원재 료 투입가 하락으로 1분기 대비 개선될 전망이다. 배터리 부문은 애플의 ipad 미니 판매 증 가가 둔화되고 전기차 판매 확대가 지연되어 실적 개선은 폴리머 배터리 증설분이 본격적으 로 가동되는 3분기에 두드러질 전망이다. LCD 글래스와 중대형 배터리는 적자를 소폭 줄이 는 정도로 예상되는데 회사 측에서는 하반기에 분기 기준으로 BEP를 달성하는 것을 목표 로 하고 있다. 목표주가 32,원으로 하향하나 투자의견 매수 유지 최근 LG화학의 주가는 예상보다 부진한 화학 업황, 경기 둔화에 따른 유가 하락, 중대형 배 터리 및 LCD 글래스에 대한 불확실성 확대 등으로 하락하였다. 최근 유가 하락과 마진 둔 화를 반영해 실적 전망치를 하향 조정하고 목표주가도 32,원으로 16% 하향 조정한다. 분기별 실적 개선은 점진적일 전망이나 주가의 다운사이드 리스크는 제한적이고 화학 업체 중에서 가장 견조한 실적이 기대된다는 점에서 투자의견 매수를 유지하고 화학 업종 내에서 가장 선호한다. 현 주가는 중대형 배터리 및 LCD 글래스의 사업 가치를 제로로 가정하더라 도 유지 가능한 수준이다. 중대형 배터리와 LCD 글래스 부문은 215년부터 이익에 기여할 전망이나, 최근 오바마 정부에서 14년 전기차 보조금 인상을 추진하는 등 성장 잠재력은 여 전히 존재한다고 판단된다. 정유/화학 박연주 2-768-361 yeonju.park@dwsec.com 배영지 2-768-4123 youngjee.bae@dwsec.com 결산기 (12월) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 (십억원) 19,472 22,676 23,263 24,289 25,84 25,518 영업이익 (십억원) 2,821 2,819 1,91 1,94 2,433 2,885 영업이익률 (%) 14.5 12.4 8.2 8. 9.7 11.3 순이익 (십억원) 2,158 2,138 1,495 1,53 1,926 2,296 EPS (원) 29,25 28,93 2,223 2,72 26,55 31,68 ROE (%) 31.9 24.8 14.8 13.7 15.4 16.1 P/E (배) 13.4 11. 16.3 12.1 9.6 8.1 P/B (배) 3.8 2.5 2.3 1.6 1.4 1.2 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익 자료: LG화학, KDB대우증권
표 1. LG화학의 분기별 실적 추정 (십억원,%,%p,달러/배럴,원/달러) 213F 214F 1Q13 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q QoQ YoY 212 213F 214F 매출액 전체 5,72.6 5,975.2 6,21. 6,572.1 6,13.4 6,4.1 6,323.2 6,76.8.7 -.6 23,263. 24,288.9 25,83.6 화학 4,352.7 4,434.3 4,397. 5,.8 4,425.3 4,335.4 4,458.2 4,936.1 3.6-3.1 17,579.4 18,184.8 18,155.1 정보소재 827.3 849. 889. 82.6 831.2 897.5 938.5 855.9-8.4 8.7 3,451.5 3,367.9 3,523.1 배터리/기타 591.7 691.9 735. 768.7 756.9 87.2 926.5 914.8-5.8 5.2 2,478.9 2,787.3 3,45.4 영업이익 전체 48.9 464.2 574.4 492.1 536. 581.7 675.8 639.4 12.4-8.5 1,91.4 1,939.6 2,433. 화학 323.8 33.4 412.7 356. 41.8 417.5 486.1 473. 1.1-11.5 1,436.3 1,422.9 1,778.4 정보소재 97.4 129. 142.7 113.9 14.8 126. 138.9 119.8 14.7 4.3 435.7 483. 489.5 배터리/기타 -12. 4.9 19. 22.2 29.5 38.2 5.7 46.6 적지 적전 38.8 34. 165. 영업이익률 전체 7.1 7.8 9.5 7.5 8.9 9.6 1.7 9.5.7 -.7 8.2 8. 9.7 화학 7.4 7.4 9.4 7.1 9.1 9.6 1.9 9.6.4 -.7 8.2 7.8 9.8 정보소재 11.8 15.2 16. 14.2 12.6 14. 14.8 14. 2.4 2.7 12.6 14.3 13.9 배터리/기타 -2..7 2.6 2.9 3.9 4.7 5.5 5.1.3-4.1 1.6 1.2 4.8 세전이익 414.7 458.9 566.7 476.4 541.6 576. 667.7 623.3 1.6-5.8 1,88.5 1,916.8 2,48.6 당기순이익 34.4 369.8 446.7 373.2 435.6 466. 53.4 493.4 16.5-1.6 1,494.5 1,529.9 1,925.5 영업이익률 7.1 7.8 9.5 7.5 8.9 9.6 1.7 9.5.7 -.7 8.2 8. 9.7 당기순이익률 6. 6.2 7.4 5.7 7.2 7.7 8.4 7.4.9 -.6 6.4 6.3 7.7 주요 가정 두바이 유가 18.1 1. 15. 15. 13. 13. 13. 13. 19.1 14.5 13. 원/달러 환율 1,8. 1,8. 1,8. 1,8. 1,5. 1,5. 1,5. 1,5. 1,125.9 1,8. 1,5. 표 2. 수익 예상 변경 내역 요약 (십억원,%,%p,원) 변경 전 변경 후 변경률 12 13F 14F 12 13F 14F 12 13F 14F 변경사유 매출액 전체 23,246.3 24,423.8 25,925.7 23,263. 24,288.9 25,83.6.1 -.6-3.2 화학 17,648. 17,556.7 18,44.4 17,579.4 18,184.8 18,155.1 -.4 3.6-1.5 정보소재 3,393.3 3,588.7 3,546. 3,451.5 3,367.9 3,523.1 1.7-6.2 -.6 배터리 2,434. 3,94.9 3,43.2 2,478.9 2,787.3 3,45.4 1.8-9.9 -.7 영업이익 전체 1,962.7 2,456.9 2,795.5 1,91.4 1,939.6 2,433. -2.7-21.1-13. 화학 1,474.3 1,715.3 2,37. 1,436.3 1,422.9 1,778.4-2.6-17. -12.7 유가 전망치 하향 정보소재 459.7 486.8 459. 435.7 483. 489.5-5.2 -.8 6.6 배터리 28.7 254.8 299.5 38.8 34. 165. 35.2-86.7-44.9 마진 전망치 하향 세전이익 1,919.7 2,49.6 2,746.7 1,88.5 1,916.8 2,48.6-2. -2.5-12.3 당기순이익 1,528.1 1,826.5 2,82. 1,494.5 1,529.9 1,925.5-2.2-16.2-7.5 EPS (원) 2,677.8 24,925.5 28,173.9 2,223.1 2,72. 26,55. -2.2-16.9-7.5 영업이익률 8.4 1.1 1.8 8.2 8. 9.7 -.2-2.1-1.1 당기순이익률 6.6 7.5 8. 6.4 6.3 7.7 -.2-1.2 -.3 표 3. 밸류에이션 요약 (십억원,백만주,원) 13F EBITDA target EV/EBITDA(x) FV 가치 산출 방법 영업가치(십억원) 화학 1,862.9 7. 13,4.1 정보소재 663.7 7. 4,646.2 소형 배터리 267.1 7. 1,869.7 중대형 배터리 271. 7. 1,896.9 15년 EBITDA 연 2%로 할인 LCD 글래스 171.3 7. 1,198.9 15년 EBITDA 연 2%로 할인 Total 22,651.7 비영업가치(십억원) 2.2 순차입금(십억원) 1,132.2 우선주 시가 총액(십억원) 728.6 적정 가치(십억원) 2,991.2 주식수(백만주) 66.3 목표주가(원) 316,69.2 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. HDPE 가격과 납사 마진(1개월 래깅) 추정 그림 2. 에틸렌 잉여 설비와 HDPE 마진 추정 ($/ton) ($/ton) 1,5 HDPE 6 Spread(-1M) (R) (천톤/년) 2, 초과 공급(명목 Capa, L) HDPE-납사 마진(아시아, R) ($/톤) 8 1,4 5 15, 7 6 4 1, 5 1,3 3 5, 4 3 1,2 12.1 12.7 13.1 2 9 95 5 1 15 2 자료: 씨스켐 자료: 산업자료, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 애플 제품별 LG화학 점유율 추정(12년 하반기) (%) 7 그림 4. 원/엔 환율 추이 (원/1엔) 1,6 6 5 4 3 2 1 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 ipad Mini ipad iphone5 iphone4s 1, 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 13.4 자료: 산업 자료 자료: EZRDB 그림 5. 전세계 LCD 패널 출하량 추이와 전망 그림 6. 미국 전기차 판매량 추이 (Km2) 39, 37, (대) 3, 2,5 Chevrolet Volt Nissan Leaf (EV) 35, 2, 33, 1,5 31, 1, 29, 5 27, 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 자료: WARD KDB Daewoo Securities Research 3
LG화학 (5191) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F (십억원) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 23,263 24,289 25,84 25,518 유동자산 7,453 8,128 9,225 11,169 매출원가 19,955 2,989 21,291 21,272 현금 및 현금성자산 721 1,127 2,16 3,847 매출총이익 3,38 3,3 3,793 4,245 매출채권 및 기타채권 3,23 3,373 3,483 3,543 판매비와관리비 1,398 1,36 1,36 1,36 재고자산 2,628 2,744 2,834 2,883 조정영업이익 1,91 1,94 2,433 2,885 기타유동자산 229 239 247 251 영업이익 1,91 1,94 2,433 2,885 비유동자산 9,128 9,882 1,554 1,79 비영업손익 -3-23 -24-16 관계기업투자등 45 418 43 442 순금융비용 43 29 3 22 유형자산 8,348 9,73 9,723 9,858 관계기업등 투자손익 12 12 12 12 무형자산 234 243 251 258 세전계속사업손익 1,881 1,917 2,49 2,869 자산총계 16,581 18,1 19,779 21,878 계속사업법인세비용 374 375 471 561 유동부채 4,338 4,452 4,54 4,589 계속사업이익 1,56 1,542 1,937 2,38 매입채무 및 기타채무 2,289 2,39 2,468 2,51 중단사업이익 단기금융부채 1,752 1,752 1,752 1,752 당기순이익 1,56 1,542 1,937 2,38 기타유동부채 298 311 321 326 지배주주 1,495 1,53 1,926 2,296 비유동부채 1,478 1,676 1,814 1,951 비지배주주 12 12 12 12 장기금융부채 1,195 1,254 1,254 1,254 총포괄이익 1,376 1,411 1,87 2,177 기타비유동부채 177 316 453 591 지배주주 1,372 1,47 1,83 2,173 부채총계 5,816 6,128 6,354 6,54 비지배주주 4 4 4 4 지배주주지분 1,629 11,742 13,281 15,19 EBITDA 2,784 2,737 3,36 3,775 자본금 37 37 37 37 FCF -22 666 1,178 2,113 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 EBITDA마진율 (%) 12. 11.3 13.2 14.8 이익잉여금 9,25 1,44 12,12 14,134 영업이익률 (%) 8.2 8. 9.7 11.3 비지배주주지분 136 14 144 148 지배주주귀속 순이익률 (%) 6.4 6.3 7.7 9. 자본총계 1,765 11,882 13,425 15,338 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로 인한 현금흐름 1,838 2,21 2,714 3,147 P/E (x) 16.3 12.1 9.6 8.1 당기순이익 1,881 1,542 1,937 2,38 P/CF (x) 1.3 8. 6.6 5.8 비현금수익비용가감 99 1,196 1,369 1,467 P/B (x) 2.3 1.6 1.4 1.2 유형자산감가상각비 855 775 85 865 EV/EBITDA (x) 8.8 6.9 5.4 4.3 무형자산상각비 19 22 23 24 EPS (원) 2,223 2,72 26,55 31,68 기타 -97 8 8 8 CFPS (원) 32,44 31,497 37,866 43,98 영업활동으로인한자산및부채의변동 -519-161 -121-66 BPS (원) 14,878 155,814 176,533 22,276 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -12-143 -11-6 DPS (원) 4, 4, 4, 4, 재고자산 감소(증가) -221-116 -9-49 배당성향 (%) 19.7 17.2 13.7 11.5 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 93 11 78 43 배당수익률 (%) 1.2 1.6 1.6 1.6 법인세납부 -432-375 -471-561 매출액증가율 (%) 2.6 4.4 3.3 1.7 투자활동으로 인한 현금흐름 -2,627-1,481-1,481-973 EBITDA증가율 (%) -22.1-1.7 2.8 14.2 유형자산처분(취득) -1,898-1,5-1,5-1, 영업이익증가율 (%) -32.2 1.5 25.4 18.6 무형자산감소(증가) -31-31 -31-31 EPS증가율 (%) -3.1 2.4 25.9 19.2 장단기금융자산의 감소(증가) -16 매출채권 회전율 (회) 7.5 7.6 7.6 7.5 기타투자활동 -682 5 5 58 재고자산 회전율 (회) 9.1 9. 9. 8.9 재무활동으로 인한 현금흐름 147-314 -344-344 매입채무 회전율 (회) 9.8 1.4 1.3 1.3 장단기금융부채의 증가(감소) 562 ROA (%) 9.5 8.9 1.3 11.1 자본의 증가(감소) ROE (%) 14.8 13.7 15.4 16.1 배당금의 지급 -316-295 -264-264 ROIC (%) 13.4 12.4 14.6 16.7 기타재무활동 -1-79 -8-8 부채비율 (%) 54. 51.6 47.3 42.6 현금의증가 -659 46 889 1,831 유동비율 (%) 171.8 182.6 23.2 243.4 기초현금 1,379 721 1,127 2,16 순차입금/자기자본 (%) 14.7 1.4 2.6-9.7 기말현금 721 1,127 2,16 3,847 영업이익/금융비용 (x) 26.2 24.7 3.3 36. 자료: LG화학, KDB대우증권 4 KDB Daewoo Securities Research
Compliance Notice - LG화학: 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. LG화학: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) LG화학 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11.4 12.4 13.4 KDB Daewoo Securities Research 5