213. 1. 4 기업분석 (6887/매수) 제약 성장의 두 축, 당뇨치료신약과 Hib 백신 투자의견 매수, 목표주가 65,원 상향 조정 12개월 목표주가 65,원으로 상향 조정하며 매수의견을 유지한다. 상향 근거는 당뇨치 료신약 출시, 다국적 제약사인 Sanofi와의 글로벌 판권 계약에 따른 해외진출 확대로 영업 가치가 조정되었기 때문이다. 동사에 대한 투자 포인트는 3가지이다. 1) 국내 최고의 신약 개발 역량과 생산력을 보유하였으며, 2) 백신사업은 경쟁사들의 PQ 인증 박탈로 입찰시장 에서 매우 유리한 상황이 되었고, 3) 신약 및 바이오의약품의 해외 수출 확대를 통한 매출 비중 증가로 빠르게 수익성 개선이 가능하다는 점이다. 4Q12 Preview: 순이익 시장 컨센서스 큰 폭으로 상회 4분기 실적은 IFRS연결기준 매출액 1,196억원(YoY +23.2%), 영업이익 13억원(YoY +719.8%), 순이익 11억원(YoY +952.6%)으로 시장 컨센서스(6억원)를 크게 상회할 전망 이다. 영업이익과 순이익이 상회하는 이유는 1) 일본 모치다와의 바이오시밀러 공동 개발 계약과 2) Sanofi와의 당뇨치료제 글로벌 판권 계약에 따른 선급금(약 1억원 이상)이 반영되기 때문이다. 동사는 이번 계약으로 러시아, 중동, 아프리카 등 약 8개국에 대한 마케팅 파트너링을 체 결하였으며 출시 이전까지의 milestone payment 약 1,억원이 확보됨과 동시에 매출발 생 시점 제품의 원제, 완제 공급과 판매로열티 수익이 가능해졌다. 이외에도 유럽, 남미 시 장에 대한 판매 협의도 진행 중에 있어 1분기 추가 로열티 수익도 전망해볼 수 있다. 변화의 한해, 당뇨치료신약과 프리미엄백신으로 동사의 실적은 212년을 저점으로 개선이 이루어질 것으로 판단한다. 이는 12월 DPP-4 inhibitor(당뇨치료신약, 제미글로)의 국내 출시와 파머징 국가로의 라이센싱 아웃에 따른 로열티 수익, 프리미엄백신, Sr-hGH(1주일제형의 인성장 호르몬)등의 해외수출 및 신제품 출시 효과에 따른 매출증가를 전망하기 때문이다. 게다가 213년 새해 복지부 예산 최종안 에 의하면 영유아 필수예방접종 항목에 뇌수막염이 추가되면서 동사 Hib vaccine의 국내 추가 매출(213년 국내 필요량 12만 dose중 75% 공급, 214년부터 9% 이상 공급예 정)도 가능해졌다. 당뇨치료신약 출시 및 혼합백신 수출이 시작되는 213년 하반기부터 해 외부문의 매출증가가 기대된다. 5가 백신 PAHO 입찰확정(213년 4만 dose)에 이어 UNICEF 입찰결과에 대한 결과도 1분기 내로 확정될 것으로 예상되기 때문에 동사의 행보 에 대한 지속적인 관심을 가져야 할 때이다. 김나연 2-768-3251 irene.kim@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,12M) 65, 현재주가(13/1/3,원) 49, 상승여력(%) 32.7 EPS 성장률(13F,%) 94.8 MKT EPS 성장률(13F,%) 21. P/E(13F,x) 66.4 MKT P/E(13F,x) 9. KOSPI 2,19.41 시가총액(십억원) 812 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 92 6D 일평균 거래대금(십억원) 4 배당수익률(13F,%). 유동주식비율(%) 69. 52주 최저가(원) 27,5 52주 최고가(원) 51,1 베타(12M,일간수익률).58 주가변동성(12M daily,%,sd) 2. 외국인 보유비중(%) 8.9 주요주주 (주)엘지 외 3인(31%) 국민연금관리공단(7.4%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 1.6 42. 39. 상대주가 6.5 33.9 31.3 주요사업 의약품 및 정밀화학 제품 제조 및 판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/1 341 2 5.9 17 1,3 29-59 7. 52.5 3.9 32.8 12/11 382 11 2.8 6 339 27-52 2.3 11.3 2.6 25.6 12/12F 4 13 3.2 6 379 22-16 2.6 118.9 3.4 4.4 12/13F 439 21 4.8 12 738 36 11 4.8 66.4 3.7 26.9 12/14F 498 42 8.4 28 1,681 56 22 1.3 29.2 3.3 16.8 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 16 14 KOSPI 12 1 8 6 11.12 12.4 12.8 12.12
4Q12 Preview: 순이익 시장 컨센서스 큰 폭으로 상회 4분기 실적은 IFRS연결기준 매출액 1,196억원(YoY +23.2%), 영업이익 13억원(YoY +719.8%), 순 이익 11억원(YoY +952.6%)으로 시장 컨센서스(6억원)를 크게 상회할 전망이다. 영업이익과 순이익이 상회하는 이유는 1) 일본 모치다와의 바이오시밀러 공동 개발 계약과 2) Sanofi와의 당뇨치료제 글로벌 판권 계약에 따른 선급금(약 1억원 이상)이 반영되기 때문이다. 동사는 이번 계약으로 러시아, 중동, 아프리카 등 약 8개국에 대한 마케팅 파트너링을 체결하였으며 출시 이전까지의 milestone payment 약 1,억원이 확보됨과 동시에 매출발생 시점 제품의 원제, 완제 공급과 판매로열티 수익이 가능해졌다. 이외에도 유럽, 남미 시장에 대한 판매 협의도 진행 중 에 있어 1분기 추가 로열티 수익도 전망해볼 수 있다. 본 계약의 기본 구조는 1) Milestone fee, 2) Running royalty, 3) Manufacturing margin 으로 구성 되어 있다. 판매사와의 profit을 공유하더라도 3% 이상의 이익률을 기대할 수 있어 동사 수익성 개 선에 중요한 의약품으로 자리하게 될 것이다. 표 1. 4분기 주요 손익 추정 및 컨센서스 (십억원,%,%p) 4Q11 3Q12 4Q12F 증감률 KDB Daewoo 시장 컨센서스 YoY QoQ 매출액 97.1 99.3 119.6 13.1 23.2 2.4 영업이익 1.6 3.3 13. 4.2 719.8 295.4 영업이익률 1.6 3.3 1.9 4.1 9.3 7.6 세전계속사업이익 -.1 1.4 13.3 1.8 흑전 851.9 당기순이익 1. 1.3 1.1.6 952.6 677. 자료: FnGuide, KDB대우증권 리서치센터 표 2. 분기별 실적 추이 (십억원,%,%p) 구분 211 212F 4Q12F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 YoY QoQ 의약품 기술 수출료 1.1 1.4.8.2 3.5.3..5 12.3 13.1 6,5. 2,36. 주력품목 56. 54.8 7.1 57.8 238.7 47.8 58.1 64.1 45.9 215.9-2.7-28.5 매출액 기타품목 8.3 15.3 18. 22.2 63.8 19.1 17.5 18.6 38.1 93.3 71.5 14.6 신제품........ 2. 2. 흑전 흑전 정밀화학 22.8 17.1 18.6 16.9 75.4 18.7 19.5 16. 21.5 75.7 27.2 34.4 계 88.2 88.6 17.5 97.1 381.4 85.9 95.1 99.3 119.6 399.9 23.2 2.4 영업이익 1.9 2.6 4.5 1.6 1.6-5.1 1.6 3.3 13. 12.9 719.8 295.4 영업이익률 2.2 3. 4.2 1.6 2.8-5.9 1.7 3.3 1.9 3.2 9.3 7.6 세전계속사업이익.4 1.2 2.7 -.1 4.3-6.8 -.7 1.4 13.3 7.2 흑전 851.9 당기순이익.4 1.7 2.6 1. 5.7-5.. 1.3 1.1 6.4 952.6 677. 세전계속사업이익률.5 1.4 2.5 -.1 1.1-7.9 -.7 1.4 11.1 1.8 11.2 9.7 당기순이익률.5 2. 2.4 1. 1.5-5.8. 1.3 8.4 1.6 7.4 7.1 표 3. 수익 예상 변경 구분 변경 전 변경 후 변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 매출액 39 437 479 4 439 498 2.5.4 3.9 영업이익 7 2 33 13 21 42 84.4 4.6 26.2 순이익 1 12 22 6 12 28 537.2 3.4 28.4 EPS 61 713 1,291 379 738 1,681 521.2 3.6 3.2 영업이익률 1.8 4.6 6.9 3.2 4.8 8.4 1.4.2 1.5 순이익률.3 2.7 4.6 1.6 2.8 5.7 1.3.1 1.1 2 (십억원,원,%,%p) 변경사유 -기술 및 제품 수출에 따른 마일스톤 fee 매출 반영
Hib vaccine 영유아 필수예방 접종 항목으로 확정 동사의 글로벌 매출 확대는 DPP-4 inhibitor(제미글로)와 프리미엄 백신이 담당하게 될 것이다. 213년 새해 복지부 예산 최종안에 의하면 영유아 필수예방접종 항목에 뇌수막염이 추가되면서 동 사 Hib vaccine(유히브주, mono vaccine)의 국내 추가 매출(213년 국내 필요량 12만 dose중 75% 공급, 214년부터 9% 이상 공급예정)도 가능해졌다. 게다가 동사의 5가 백신(유포박-히브주, HBV+DTP+Hib, 동결제형)이 PAHO(Pan American Health Organization) 입찰에서 213년 공급이(4만 dose) 확정된데 이어, UNICEF 입찰 결과도 1 분기 내로 확정될 것으로 예상되기 때문에 동사의 수출 관련 행보에 대한 지속적인 관심을 가져야 할 때이다. 그림 1. 주가 추이 그림 2. 매출액 추이 (8.1=1) 13 11 KOSPI (십억원) (%) 6 매출액(L) 영업이익(L) 영업이익률(R) 1 5 8 9 4 6 3 7 2 4 5 1 2 3 8 9 1 11 12 13 29 21 211 212F 213F 214F 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 215년 수출 비중 5% 전망 자료: KDB대우증권 리서치센터 그림 4. 제품별 수출 비중 6 5 4 3 2 (십억원) 수출+백신 내수 43% 41% 44% 46% 48% 5% (십억원) 35 3 25 2 15 1 유박스 비 불임치료제 팩티브 유트로핀 에스포젠 히루안 부스틴 1 5 21 211 212F 213F 214F 215F 1Q7 4Q7 8 3Q 9 2Q 1 1Q 1 4Q 11 3Q 2Q12 3
(6887) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 382 4 439 498 유동자산 221 248 269 31 매출원가 214 22 237 264 현금 및 현금성자산 48 7 74 88 매출총이익 168 18 22 234 매출채권 및 기타채권 91 95 14 118 판매비와관리비 161 17 181 192 재고자산 77 81 88 1 조정영업이익 7 1 21 42 기타유동자산 3 3 3 3 영업이익 11 13 21 42 비유동자산 279 3 296 294 비영업손익 -6-6 -5-4 관계기업투자등 순금융비용 6 7 9 9 유형자산 218 231 221 211 관계기업등 투자손익 무형자산 26 32 37 41 세전계속사업손익 4 7 16 37 자산총계 5 548 565 64 계속사업법인세비용 -1 1 4 9 유동부채 98 97 15 116 계속사업이익 6 6 12 28 매입채무 및 기타채무 54 56 62 7 중단사업이익 단기금융부채 28 24 24 24 당기순이익 6 6 12 28 기타유동부채 17 18 19 22 지배주주 6 6 12 28 비유동부채 154 199 198 21 비지배주주 장기금융부채 136 178 178 178 총포괄이익 1 4 1 26 기타비유동부채 8 1 1 12 지배주주 1 4 1 26 부채총계 253 296 33 316 비지배주주 지배주주지분 248 252 262 288 EBITDA 27 22 36 56 자본금 84 84 84 84 FCF -52-16 11 22 자본잉여금 147 147 147 147 EBITDA마진율 (%) 7.1 5.5 8.1 11.3 이익잉여금 17 21 34 62 영업이익률 (%) 2.8 3.2 4.8 8.4 비지배주주지분 지배주주귀속 순이익률 (%) 1.5 1.6 2.8 5.7 자본총계 248 252 262 288 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로 인한 현금흐름 26 24 21 32 P/E (x) 11.3 118.9 66.4 29.2 당기순이익 4 4 12 28 P/CF (x) 21.9 39.9 3.5 19.3 비현금수익비용가감 28 23 23 28 P/B (x) 2.6 3.4 3.7 3.3 유형자산감가상각비 18 9 1 9 EV/EBITDA (x) 25.6 4.4 26.9 16.8 무형자산상각비 3 3 5 5 EPS (원) 339 379 738 1,681 기타 -1 6 6 CFPS (원) 1,565 1,129 1,69 2,537 영업활동으로인한자산및부채의변동 -7-3 -1-15 BPS (원) 13,165 13,86 13,47 14,77 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -9-3 -9-14 DPS (원) 재고자산 감소(증가) -18-3 -8-12 배당성향 (%).... 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 15 4 6 8 배당수익률 (%).... 법인세납부 -4-9 매출액증가율 (%) 11.9 4.8 9.7 13.4 투자활동으로 인한 현금흐름 -59-28 -6-6 EBITDA증가율 (%) -5.7-18.4 6.4 57.7 유형자산처분(취득) -62-22 영업이익증가율 (%) -46.8 21.3 62. 99.2 무형자산감소(증가) -9-9 -9-9 EPS증가율 (%) -66.2 11.9 94.8 127.6 장단기금융자산의 감소(증가) 11 1 매출채권 회전율 (회) 4.5 4.4 4.5 4.6 기타투자활동 2 3 3 3 재고자산 회전율 (회) 5.6 5.1 5.2 5.3 재무활동으로 인한 현금흐름 58 27-12 -12 매입채무 회전율 (회) 8.4 7.3 7.4 7.5 장단기금융부채의 증가(감소) 65 4 ROA (%) 1.3 1.2 2.2 4.8 자본의 증가(감소) ROE (%) 2.3 2.6 4.8 1.3 배당금의 지급 ROIC (%) 1.6 2. 4.3 8.4 기타재무활동 -7-13 -12-12 부채비율 (%) 12. 117.7 115.7 19.8 현금의증가 24 22 3 15 유동비율 (%) 224.9 254.9 257.1 268.1 기초현금 24 48 7 74 순차입금/자기자본 (%) 45.4 52.3 49. 39.6 기말현금 48 7 74 88 영업이익/금융비용 (x) 1.4 1.3 1.8 3.5 4
Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(2% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11.1 12.1 12.12 5