(002790.KS) 반가운 에뛰드 턴어라운드 Company Note 2016. 4. 5 아모레퍼시픽, 이니스프리, 에뛰드 등 핵심 자회사 실적 견조. 특히 최근 까지 매출 역신장과 영업 적자로 부진했던 에뛰드 브랜드가 히트 제품 출시로 턴어라운드에 성공한 점 긍정적. Buy 투자의견 유지 에뛰드, 2년만의 턴어라운드 아모레G의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y)과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것 이익 기여도가 86%에 달하는 아모레퍼시픽이 전년동기 대비 약 14%의 영 업이익 성장을 기록할 것으로 보임. 고성장 브랜드인 이니스프리 의 매출 액과 영업이익도 각각 전년동기 대비 45.0%, 51.9% 성장 추정 2014년부터 매출액 역신장하기 시작해 작년에는 영업적자를 기록했던 에 뛰드 브랜드가 최근 히트제품 출시를 발판으로 턴어라운드에 성공한 것으 로 추정 아모레그룹 전반의 성장 추세 유효 2016년 동사의 연결 매출액과 영업이익은 각각 6조7,701억원(+19.6%, y-y)과 1조1,502억원(+25.9%, y-y)으로 전망 핵심 이익은 아모레퍼시픽의 실적 트렌드와 동행. 이에 더해 이니스프리 의 중국 내 추가 확장 모멘텀 공유. 최근 에뛰드 의 국내 실적 턴어라운드, 중국 점포망 확장 가능성도 긍정적 아모레G에 대한 Buy 투자의견과 목표주가 170,000원을 유지함. 다만 동 사의 현재 주가는 2016년 PER 38배 수준에 해당, 아모레퍼시픽에 비해 밸 류에이션 부담이 높아진 상태 Buy (유지) 목표주가 460,000원 (유지) 현재가 ( 16/04/04) 149,500원 업종 화장품 KOSPI / KOSDAQ 1978.97 / 696.98 시가총액(보통주) 11,928.8십억원 발행주식수(보통주) 79.8백만주 52주 최고가( 15/07/23) 208,000원 최저가( 15/02/17) 134,500원 평균거래대금(60일) 21,634백만원 배당수익률(2016E) 2.17% 외국인지분율 14.8% 주요주주 서경배 외 7인 61.5% 국민연금 6.0% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 1.7-12.6 4.0 상대수익률 (%p) -1.4-13.0 7.5 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 5,661 6,770 7,721 8,506 증감률 20.1 19.6 14.0 10.2 영업이익 914 1,150 1,352 1,519 영업이익률 16.1 17.0 17.5 17.9 (지배지분)순이익 260 342 400 448 EPS 3,219 3,917 4,639 5,240 증감률 17.1 21.7 18.4 13.0 PER 46.0 38.2 32.2 28.5 PBR 5.2 5.1 4.9 4.6 EV/EBITDA 12.1 9.9 8.7 7.9 ROE 10.7 13.3 15.0 15.9 부채비율 25.8 23.4 20.9 18.7 순차입금 -1,367-1,616-2,049-2,655 단위: 십억원, %, 원, 배 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 아모레G 1분기 실적 Preview (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 예상치 y-y q-q 기존 추정 컨센서스 2Q16F 매출액 1,444 1,413 1,347 1,458 1,713 18.6 17.5 1,665 1,677 1,625 영업이익 320.7 243.6 188.3 161.0 375.3 17.0 133.1 386.6 378.7 294.7 영업이익률 22.2 17.2 14.0 11.0 21.9 23.2 22.6 18.1 세전이익 326.9 251.0 202.1 141.7 375.3 14.8 164.9 386.6 387.3 294.7 (지배)순이익 94.8 71.3 53.4 40.9 105.0 10.8 156.5 126.5 136.5 82.0 주: IFRS 연결기준. 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 전망 Analyst 한국희 02)768-7480, cookie@nhwm.com RA 이효진 02)768-7684, hyojin.lee@nhwm.com
1분기 실적 컨센서스 충족 추정 영업이익 성장률 17% 기대 아모레그룹의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y) 과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것으로 추정된다. 이익 기여도가 86%에 달하는 아모레퍼시픽이 전년동기 대비 약 14%의 영업이익 성장 을 기록할 것으로 보인다. 또 그간 아모레그룹의 브랜드 중 최고 성장률을 보여왔 던 브랜드인 이니스프리 의 매출액과 영업이익도 각각 전년동기 대비 45.0%, 51.9% 성장할 것으로 보인다. 에뛰드 의 국내 사업은 2년간의 부진 끝에 턴어라운 드할 것으로 추정된다. 2014년부터 매출액 역신장하기 시작해 작년에는 영업적자 를 기록했던 에뛰드 브랜드가 최근 히트제품 출시를 발판으로 성장 기조로 돌아설 전망이다. 아모레G의 분기별 실적 추정 (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2014 2015 2016E 매출액(십억원) 화장품 1131 1171 1206 1186 1444 1413 1347 1502 4694 5706 6802 아모레퍼시픽 932 967 997 979 1204 1195 1141 1226 3874 4767 5645 에뛰드 79 76 77 75 72 64 57 65 307 258 285 이니스프리 106 116 117 117 143 147 137 166 457 592 797 AMOR Prof. 14 13 14 13 16 18 18 13 55 65 74 비화장품 57 70 56 61 62 70 35 42 244 208 272 Total 1140 1177 1209 1186 1444 1413 1347 1458 4712 5661 6770 매출성장률(%) 화장품 15 19 24 35 28 21 12 27 23 22 19 아모레퍼시픽 16 21 26 39 29 24 14 25 25 23 18 에뛰드 -11-12 -6-7 -9-15 -27-13 -9-16 11 이니스프리 34 38 37 39 35 27 17 41 37 30 35 AMOR Prof. 13 7 14 13 8 34 26 4 11 18 15 비화장품 -12-4 -15-8 8 0-37 -31-10 -15 31 Total 16 15 22 32 27 20 11 23 21 20 20 영업이익(십억원) 화장품 210 173 173 102 321 242 189 161 657 914 1137 아모레퍼시픽 176 151 148 89 278 208 163 123 564 786 950 에뛰드 6-1 2-1 4 0-1 0 6-1 0 이니스프리 24 20 21 12 35 30 24 36 76 126 171 AMOR Prof. 4 3 3 1 5 5 5 0 12 13 15 비화장품 0 0-2 -2-1 2 0 0-5 2 6 Total 214 172 174 99 321 244 188 161 659 914 1150 영업이익률(%) 화장품 18.6 14.8 14.4 8.6 22.2 17.1 14.1 10.7 14.0 16.0 16.7 아모레퍼시픽 18.9 15.6 14.8 9.1 23.1 17.4 14.3 10.1 14.5 16.5 16.8 에뛰드 7.4-1.6 2.2-0.9 4.9-0.2-1.8-0.2 1.8-0.2 0.0 이니스프리 22.8 17.2 17.5 10.1 24.8 20.7 17.4 21.7 16.7 21.2 21.5 AMOR Prof. 29.2 23.5 22.2 8.7 30.8 27.1 25.3-0.8 21.2 20.4 20.4 비화장품 0.2-0.1-4.1-3.9-1.0 3.4 0.0-0.2-1.9 1.2 2.3 Total 18.8 14.6 14.4 8.3 22.2 17.2 14.0 11.0 14.0 16.1 17.0 자료: 아모레G, NH투자증권 리서치센터 전망 2
아모레그룹 전반의 중국 發 성장 추세 유효 2016년 이익 성장률 17% 예상 아모레그룹의 2016년 연결 매출액과 영업이익은 각각 6조7,701억원(+19.6%, y-y) 과 1조1,502억원(+17.0%, y-y)으로 전망한다. 동사의 핵심 이익은 아모레퍼시픽의 실적 트렌드와 동행하는데, 아모레퍼시픽의 올해 연간 영업이익 성장률은 23% 수준 으로 추정된다. 이에 더해 이니스프리 의 중국 내 추가 확장 모멘텀 공유할 것이고, 최근 에뛰드 의 국내 실적 턴어라운드, 중국 점포망 확장 가능성도 긍정적이다. 아모레G에 대한 Buy 투자의견과 목표주가 170,000원을 유지한다. 다만 동사의 현 재 주가는 2016년 PER 38배 수준에 해당, 아모레퍼시픽에 비해 밸류에이션 부담이 높아진 상태이다. 아모레G 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 - 수정 후 5,661 6,770 7,721 8,506 - 수정 전 - 6,528 7,307 8,019 - 변동률 - 3.7 5.7 6.1 영업이익 - 수정 후 914 1,150 1,352 1,519 - 수정 전 - 1,125 1,298 1,433 - 변동률 - 2.3 4.1 6.1 영업이익률(수정 후) 16.1 17.0 17.5 17.9 EBITDA 1,103 1,375 1,588 1,765 (지배지분)순이익 260 342 400 448 EPS - 수정 후 3,219 3,917 4,639 5,240 - 수정 전 - 4,451 5,167 5,678 - 변동률 - -12.0-10.2-7.7 PER 46.0 38.2 32.2 28.5 PBR 5.2 5.1 4.9 4.6 EV/EBITDA 12.1 9.9 8.7 7.9 ROE 10.7 13.3 15.0 15.9 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 3
아모레G의 실적 전망 (단위: 십억원, 원, 배, %) 2014 2015 2016E 2017F 2018F 매출액(십억원) 화장품 4,694.0 5,705.5 6,801.8 7,739.8 8,513.2 아모레퍼시픽 3,874.0 4,766.7 5,645.2 6,368.2 6,922.8 에뛰드 306.5 257.9 285.1 299.6 309.5 이니스프리 456.6 592.1 797.2 988.9 1,189.3 AMOR Prof. 54.6 64.6 74.3 83.2 91.5 비화장품 244.1 208.2 272.0 284.8 296.6 Total 4,711.9 5,661.2 6,770.1 7,721.0 8,506.2 매출성장률(%) 화장품 22.9 21.5 19.2 13.8 10.0 아모레퍼시픽 24.9 23.0 18.4 12.8 8.7 에뛰드 (9.1) (15.9) 10.5 5.1 3.3 이니스프리 37.2 29.7 34.6 24.1 20.3 AMOR Prof. 11.4 18.3 15.0 12.0 10.0 비화장품 (9.8) (14.7) 30.6 4.7 4.1 Total 21.0 20.1 19.6 14.0 10.2 영업이익(십억원) 화장품 657.2 913.6 1,136.9 1,338.2 1,505.2 아모레퍼시픽 563.6 785.7 950.3 1,102.2 1,223.3 에뛰드 5.6 (0.6) 0.0 1.5 1.5 이니스프리 76.5 125.6 171.4 217.6 261.7 AMOR Prof. 11.6 13.2 15.2 17.0 18.7 비화장품 (4.7) 2.4 6.3 6.4 7.2 Total 659.1 913.6 1,150.2 1,351.6 1,519.4 영업이익률(%) 화장품 14.0 16.0 16.7 17.3 17.7 아모레퍼시픽 14.5 16.5 16.8 17.3 17.7 에뛰드 1.8 (0.2) 0.0 0.5 0.5 이니스프리 16.7 21.2 21.5 22.0 22.0 AMOR Prof. 21.2 20.4 20.4 20.4 20.4 비화장품 (1.9) 1.2 2.3 2.3 2.4 Total 14.0 16.1 17.0 17.5 17.9 자료: 아모레G, NH투자증권 리서치센터 전망 아모레G Forward PER Band (won) Price 20.0x 250,000 30.0x 40.0x 50.0x 60.0x 200,000 150,000 100,000 50,000 0 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 아모레G Trailing PBR Band (won) Price 1.0x 250,000 2.0x 4.0x 6.0x 8.0x 200,000 150,000 100,000 50,000 0 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료: Dataguide Pro 자료: Dataguide Pro 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 5,661 6,770 7,721 8,506 PER(배) 46.0 38.2 32.2 28.5 증감률 (%) 20.1 19.6 14.0 10.2 PBR(배) 5.2 5.1 4.9 4.6 매출원가 1,415 1,692 1,930 2,126 PCR(배) 10.7 8.4 7.3 6.6 매출총이익 4,246 5,078 5,791 6,380 PSR(배) 2.1 1.8 1.5 1.4 Gross 마진 (%) 75.0 75.0 75.0 75.0 EV/EBITDA(배) 12.1 9.9 8.7 7.9 판매비와 일반관리비 3,333 3,928 4,440 4,861 EV/EBIT(배) 14.6 11.9 10.3 9.2 영업이익 914 1,150.2 1,352 1,519 EPS(원) 3,219 3,917 4,639 5,240 증감률 (%) 38.6 25.9 17.5 12.4 BPS(원) 28,489 29,291 30,741 32,730 OP 마진 (%) 16.1 17.0 17.5 17.9 SPS(원) 70,950 84,848 96,766 106,606 EBITDA 1,103 1,375 1,588 1,765 자기자본이익률(ROE, %) 10.7 13.3 15.0 15.9 영업외손익 8 47 47 47 총자산이익률(ROA, %) 11.6 13.7 14.4 14.4 금융수익(비용) 34 47 47 47 투하자본이익률 (ROIC, %) 21.3 27.0 28.9 30.2 기타영업외손익 -28 0 0 0 배당수익률(%) 0.3 2.2 2.2 2.2 종속, 관계기업관련손익 1 0 0 0 배당성향(%) 11.1 70.5 60.3 53.9 세전계속사업이익 922 1,198 1,399 1,567 총현금배당금(십억원) 33 271 271 271 법인세비용 248 311 364 407 보통주 주당배당금(원) 390 3,250 3,250 3,250 계속사업이익 674 886 1,035 1,159 순부채(현금)/자기자본(%) -28.0-29.4-32.7-37.1 당기순이익 674 886 1,035 1,159 총부채/ 자기자본(%) 25.8 23.4 20.9 18.7 증감률 (%) 35.5 31.5 16.8 12.0 이자발생부채 191 203 214 223 Net 마진 (%) 11.9 13.1 13.4 13.6 유동비율(%) 259.4 310.8 380.5 461.8 지배주주지분 순이익 260 342 400 448 총발행주식수(백만주) 89 89 89 89 비지배주주지분 순이익 414 544 635 711 액면가(원) 500 500 500 500 기타포괄이익 -39 0 0 0 주가(원) 148,000 149,500 149,500 149,500 총포괄이익 635 886 1,035 1,159 시가총액(십억원) 12,363 12,380 12,380 12,380 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 1,003 1,256 1,692 2,298 영업활동 현금흐름 737 693 1,115 1,285 매출채권 317 379 432 476 당기순이익 674 886 1,035 1,159 유동자산 2,538 2,992 3,602 4,353 + 유/무형자산상각비 189 225 236 246 유형자산 2,212 2,387 2,550 2,704 + 종속, 관계기업관련손익 -1 0 0 0 투자자산 79 94 107 118 + 외화환산손실(이익) 3 0 0 0 비유동자산 3,610 3,800 3,977 4,142 Gross Cash Flow 1,107 1,425 1,638 1,815 자산총계 6,148 6,792 7,579 8,495 - 운전자본의증가(감소) -174-418 -157-120 단기성부채 139 152 163 172 투자활동 현금흐름 -83-421 -419-416 매입채무 134 138 142 146 + 유형자산 감소 6 0 0 0 유동부채 979 963 947 943 - 유형자산 증가(CAPEX) -278-400 -400-400 장기성부채 51 51 51 51 + 투자자산의매각(취득) -7-15 -13-11 장기충당부채 39 46 53 58 Free Cash Flow 459 293 715 885 비유동부채 282 327 365 397 Net Cash Flow 653 272 696 869 부채총계 1,260 1,289 1,312 1,340 재무활동현금흐름 -71-20 -260-262 자본금 44 44 44 44 자기자본 증가 0 0 0 0 자본잉여금 696 696 696 696 부채증감 -71-20 -260-262 이익잉여금 1,948 2,019 2,148 2,325 현금의증가 586 252 436 607 비지배주주지분 2,355 2,899 3,534 4,245 기말현금 및 현금성자산 1,003 1,256 1,692 2,298 자본총계 4,888 5,503 6,267 7,155 기말 순부채(순현금) -1,367-1,616-2,049-2,655 5
투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 아모레 G 002790.KS 2016.01.20 Buy 170,000원(12개월) 2015.08.17 Buy 218,000원(12개월) 1/10 액면분할로 목표주가 202,000원으로 조정 2015.04.22 Buy 2,020,000원(12개월) 2015.03.31 Buy 1,710,000원(12개월) 2015.02.04 Buy 1,520,000원(12개월) 2014.11.11 Buy 1,400,000 원(12 개월) 2014.10.16 Buy 1,100,000 원(12 개월) 2014.08.13 Buy 1,100,000 원(12 개월) 2014.07.09 Buy 920,000 원(12 개월) (원) 250,000 수정 종가 수정 목표주가(12M) 200,000 150,000 100,000 50,000 0 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 종목 투자등급(Stock Ratings) 및 투자등급 분포 고지 1. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의 한국 내 상장기업에 대한 투자의견 분포는 다음과 같습니다. (2016년 4월 1일 기준) 투자의견 분포 Buy Hold Sell 75.4% 23.6% 1.0% - 당사의 개별 기업에 대한 투자의견은 변경되는 주기가 정해져 있지 않습니다. 당사는 투자의견 비율을 주간 단위로 집계하여 기재하고 있으니 참조하시기 바랍니다. Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 아모레G 의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 6