브렌트유 시장의 변화: 생산량 감소 및 투자 부족

Market nsights BY SAMANTHA AZZARELLO, CME GROUP 경제학자 저 PAUL WIGHTMAN, CME GROUP 국제 리서치 및 상품 개발 이사 2014년 7월 7일 브렌트유 시장의 변화: 생산량 감소 및 투자 부족 본 보고서의 모든 예시는 가상의 사례를 들어 상황을 해석한 것이며, 오로지 귀하의 이해를 돕기 위한 용도로만 사용됩니다. 본 문서에서 나타낸 견해는 저자의 견해일 뿐, 이는 CME Group 또는 CME 계열사들의 입장과는 다를 수 있습니다. 따라서 본 문서와 문서 상의 정보를 투자 관련 조언이나 실제 시장 경험의 경험으로 간주해서는 안 됩니다. 이 안에 담긴 정보는 신뢰할 만한 출처로부터 입수한 것입니다. 하지만, 이러한 정보는 정보 제공 및 교육 차원에서 제공되는 것이므로 CME Group Inc.나 그의 일체 계열사는 이러한 정보의 정확성이나 완전성, 또는 이를 통한 일체의 거래 결과를 보장하지 않습니다. 아울러 이런 정보들이 거래 자문으로 여겨지거나, 일체의 선물 또는 옵션의 매매 근거가 되어서는 안 됩니다. 북해 브렌트유 시장에 중대한 변화가 진행 중입니다. 흥미롭게도, 이러한 변화들은 이미 상당 기간 동안 진행되어 왔음에도 불구하고 에너지 커뮤니티나 에너지 미디어는 대부분 이를 인지하지 못했습니다. 중차대한 문제는 브렌트유 생산 지역에 대한 투자 수준이 지극히 저조하고, 재고마저 하락하고 있다는 점입니다. 미국 및 서부 텍사스 중질유(WTI) 생산 지역의 투자 및 생산 증가에 비교할 때, 브렌트유 생산 지역의 투자 부족 현상과 생산 감소가 이러한 원유 가격 벤치마크 간의 상호 관계를 설명하는 데 중요한 역할을 하고 있습니다. 브렌트유의 가격 예시는 유럽 소비자들이 지불하는 원유 가격에 절대적인 영향을 미칩니다. 아프리카 및 중동 지역에서 생산되는 원유와의 연계 고리에 따라 브렌트유와 WTI의 가격 예시 관계는 역동적으로 진화해 왔습니다. 이러한 관계에는 운송 인프라구조와 최종 사용자의 위치가 일정 부분 영향을 주었습니다. 여기서 같은 다른 벤치마크에 비해 어떤 식으로 변화될 것이냐 하는 점입니다. 이 보고서에서 저희는 현재의 생산 및 투자 여건을 검토하고 현재 브렌트유에 영향을 미치고 있는 몇몇 주변 이슈에 대해 논의할 것입니다. 생산 및 투자 또는 닭이 먼저냐, 달걀이 먼저냐? 의 문제 북해 지역의 역학을 보면, 회수 가능한 매장량은 상당히 풍부하지만 그러한 매장량을 추출하는 데 필요한 생산 프로파일이 충분하지 않은 상황입니다. 생산 감소의 배경을 설명하기 앞서 감소량을 살펴보면 브렌트유 생산량은 2010 년부터 2013년 사이 38% 감소했습니다. 이것은 이 기간 동안 하루 평균 5억 배럴이 감소했다는 것을 의미합니다. 1 북해 원유 생산량 (단위: 백만 배럴) 출처: Bloomberg Professional (LOSDNSET) 중심축이 되는 질문은 생산량이 앞으로도 점차 감소하면 지역 벤치마크로서 브렌트유가 담당해 온 역할이 WTI와 1 UKCS Maximizing Recovery Review: Final Report, 존경받는 Wood Group의 Sir Ian Wood 저. woodreview.co.uk/documents/ukcs%20maximising%w20recovery%20review%20final%2072pp%20locked.pdf 1 MARKET INSIGHTS

에너지 리서치 회사인 Consilience Energy Advisor Group은 2014년 2월 현재, 브렌트, Forties, 에코피스크 및 오세베르그 또는 BFOE(브렌트유를 구성하는 4개 유종) 원유의 하루 평균 생산량은 도합 1백만 배럴에 채 이르지 못하고 있으며 이는 600,000배럴 표준 화물선 두 척에 선적할 수 있는 양보다 낮은 수준이라고 밝혔습니다. 2020년까지 추가 투자가 이뤄지지 않는다고 가정할 경우, 브렌트유의 하루 총 생산량은 표준 유조선 1척의 운송량(600,000배럴)에도 미달하는 수준까지 떨어질 것으로 예상됩니다(도표 1 참고). 유전의 접근성, 추출 용이성, 표면 근접성 및 경제의 규모 활용 가능성 등을 포함한 다양한 요인과 관련이 있습니다. 2009년 로이터 통신 보고서에 따르면 사우디아라비아의 개발 원가가 가장 낮으며 배럴당 $1-2달러 수준입니다. 아랍에미리트의 개발 원가는 배럴당 $7 수준입니다. 북미 지역의 개발 원가는 배럴 당 $10- $12 수준이며 북해 지역의 개발 원가는무려 배럴당 $30-$40에 이릅니다. 앨버타 주 모래에서 추출하는 원유는 개발 및 추출 비용이 더 비쌉니다. 로이터 보고서 이후 생산 원가가 소폭 조정되었을 수 있다는 도표 1: BFOE 예측 생산량 Barrels / Day 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Brent Blend 137,906 125,242 106,987 97,578 75,493 65,440 58,079 Forties Blend 381,545 327,884 289,141 269,221 228,752 195,322 159,287 Oseberg Blend 119,856 101,353 75,042 54,877 41,931 32,432 26,578 Ekofisk Blend 356,762 358,306 368,097 353,843 328,213 299,270 264,733 Total 996,069 912,785 839,267 775,519 674,389 592,464 508,677 Source: Consilience Energy Brent report March 2014 개발 가속화가 진행될 경우, 생산량 감소를 상쇄할 수는 있으나 상당한 규모의 투자가 필요합니다. 현재 이 지역의 개발에 나설 의향을 가진 대표적인 기업이 없는 상황입니다. 예를 들어, 클레어 유전만 봐도 금세 상황을 파악할 수 있습니다. 이 유전은 상당한 매장량을 보유하고 있음에도 불구하고 이 지역을 개발하거나 생산량을 늘리려는 그 어떤 조짐도 발견할 수 없습니다. 대표 개발업체 중 하나인 BP 는 클레어 유전의 평가가 양호하게 나올 경우, 북해에 5억 달러를 투자할 의향이 있다고 말하고 있으나 이러한 조건부 약속은 실현 여부가 불확실합니다. 주안점은 바로 미래의 수익성입니다. 북해 유전의 수익률은 이전만큼 뛰어나지 않다는 점이 생산업체들이 세계 다른 생산 기지로 옮기게 된 주된 원인입니다. 이 개념에 수치를 더해 설명하자면 원유 생산 원가2(지하에서 1배럴의 원유를 추출하는 데 소요되는 점에 유의하십시오. 이와 같은 가격 조정은 주로 시추 비용과 인건비가 상승했기 때문이지만 2013/2014년의 정확한 원가를 측정하기는 어렵습니다. 하지만 풍부한 매장량을 보유한 다른 원유 생산국들의 경우, 북해와 같은 성숙한 단계의 분지 유전에 비해 훨씬 생산 원가가 낮다는 것은 확실하다고 말할 수 있습니다. 이 지역 유전의 수익성과 수익률에 영향을 미치는 또 다른 요인들로는 평균 유전 규모와 유전 수의 증가가 있습니다. 이 두 요인 모두 성숙 단계에 접어든 해상유전의 특징이기도 합니다. 성숙 단계에 접어든 유전에서도 이익을 창출하는 것은 가능하지만 그러기 위해선 이 사업에 참여하고 있는 영국과 기업들이 이들 유전에 있는 원유의 생산량을 극대화하기 위해 보다 현명하고 효율적이어야 하며 신기술에 친화적이어야 할 것입니다. 비용)의 범위가 배럴당 $1-$50에 이르기까지 그 폭이 광범위하다는 점에 유의해야 합니다. 생산 원가는 규모와 2 Reuters Factbox 국가별 원유 생산원가 추정치(2009년 출판) reuters.com/article/2009/07/28/oil-cost-factbox-idusls12407420090728 2 MARKET INSIGHTS

유전별 북해 원유 총 생산량 출처: Oil and Gas UK 2012 Economic 보고서, 18페이지 (UK s Continental Shelf) 개발 원가 외에 최종 사용자에게 원유를 전달하는 유통 운송 비용 또한 미래 수익성은 물론, 한 지역의 원유가 다른 지역에서 생산된 원유와 어떤 연관성과 경쟁력을 지니는지에 대해 영향을 미칩니다. 북해 원유의 대부분은 해상 유전에서 생산되므로 원유는 생산지 유정(wellhead) 에서 원유가 유조선에 실리는 터미널까지 보내거나 또는 직접 정유공장으로 보내야 합니다(일부 Forties 원유의 이동처럼). 원유는 생산지역 외부의 정유사에 손쉽게 수출할 수 있습니다. 이러한 수출 대상국에 있는 정유사들은 유럽 정유공장을 찾는 데 어려움을 겪고 있는 판매자들에겐 소중한 판매처가 되고 있습니다. 이는 대부분 송유관을 통해 정유공장에 원유를 보내는 WTI와는 대조적입니다. 단 철도가 중요한 역할을 차지하는 바칸 유전에서 생산된 원유는 예외이며 앨버타에서 생산된 원유 또한 대부분 철도에 의해 운송됩니다. 정치적 리스크 또한 유전 투자에 중요한 역할을 합니다. 브렌트유의 주요 매력 가운데 하나는 정치적 리스크와 일반적인 시장 소용돌이로부터 자유롭다는 점이었습니다. 이는 일부 주요 원유 생산지인 중동 및 아프리카와는 매우 다른 양상입니다. 9월에 열릴 스코틀랜드 독립 국민투표가 최소한 재정적 측면에서 중대한 정치적 혼란을 야기시킬 수 있다는 점은 언급하고 넘어가야 하겠습니다. 스코틀랜드 독립당원 중 일부는 이미 북해 브렌트유 자원이 스코틀랜드 소유라고 주장하고 있어 스코틀랜드의 분리 독립은 이 지역에 엄청난 영향을 미칠 것입니다. 북해 지역에서의 브렌트유 생산과 관련하여 BP의 Bob Dudley 대표는 스코틀랜드가 영국으로부터 분리 독립할 경우, 통화와 유럽과의 관계에 미칠 불확실성을 문제로 지적하며 통일된 영국의 중요성을 여러 차례 강조한 바 있습니다. 스코틀랜드 독립 문제를 떠나서, 현재 문제가 되고 있는 투자 부족에서 비롯되는 문제가 현실로 드러나고 있으며 이러한 문제는 앞으로도 지속될 것입니다. 노후한 자산과 인프라구조를 감안할 때, 향후 생산량은 더 큰 폭으로 감소할 것으로 보이며 이러한 전망을 바꿀만한 투자가 이뤄질 가능성이 매우 낮은 상황입니다. 3 Consilience Energy, 2014를 참고하십시오, URL: ceag.org/shop/uncategorized/the-brent-oil-price-marker-future-prospects/ 3 MARKET INSIGHTS

WTI 및 브렌트: 두 원유 생산지 이야기 북해의 원유 생산량이 감소한 것과는 대조적으로 미국의 원유 생산량은 큰 폭으로 증가했습니다. 미국 원유 생산량은 2008년 이후 50%나 증가하여 하루 평균 8백만 배럴을 생산하고 있습니다. 2013년 한 해에만, 미국의 원유 생산량은 10% 이상 증가하여 지난 60년 중 가장 높은 생산 증가를 기록했습니다. 더 자세히 들여다보면 WTI 공급량은 2009년 이후 두 배나 늘어났습니다. 미국 원유 생산량 (단위: 백만 배럴) 브렌트유의 열렬한 지지자들은 서아프리카와 러시아의 다양한 원유로 북해 지역의 생산량 감소를 대체하는 것을 해결책으로 제시하고 있습니다. 저희는 브렌트유에 해외 등급의 원유를 추가하는 것은 다양한 이유로 실현이 불가능하다고 믿습니다. 우랄 지역을 제외한 북서 유럽 정유공장들은 외부 지역(특히 서아프리카 지역)으로부터 대량의 원유를 구매할 수 있는 능력을 갖추고 있지 않습니다. 그러한 등급의 원유를 북해 선적일 표시 브렌트유 현물에 통합시키는 과정에서는 정치적 리스크가 가격에 반영되어야 합니다. Consilience Energy의 최근 Brent Oil Price Marker 보고서 3는 브렌트유에 포함된 유종(브렌트, Forties, 오세베르그 및 에코피스크)은 이미 기존의 BFOE 바스켓 안에서 품질 차이로 어려움을 겪고 있다고 지적했습니다. 부자드 (Buzzard) 원유를 Forties 원유에 통합하는 과정에서 품질 악화를 보상하기 위해 유황 수준이 높은 원유에 de-escaltor( 가격 하향 조정 조항)가 적용되고 있습니다. 그리고 다양한 범위의 원유 판매를 권장하기 위해 오스베르그와 에코피스크 원유 가격에 품질 프리미엄을 붙여 Forties 원유의 생산 감소를 상쇄하려 하고 있습니다. 출처: 미국 에너지정보청, 미국 총 생산량 데이터. 이 모든 상황이 글로벌 원유 시장에서 다른 벤치마크 원유 대비 브렌트유의 복잡한 가격 결정 과정에 영향을 미치고 있습니다. WTI의 가격 예시가 현재 미국 소비자들이 지불해야 하는 가격의 기초가 되고 있는데, 미국의 정유 제품 수출이 증가함에 따라 향후 글로벌 원유 가격에서 WTI가 차지하는 입지와 그 중요성이 더욱 견고해질 수 있습니다. 미국의 정유 제품 수출량은 2005-2012년 사이에만 2.5배 증가했습니다. 아울러 원유의 무제한 수출이 법으로 허가될 경우, 그 영향력은 더욱 가속화될 것입니다. 그 동안에, Consilience Energy Advisory Group의 보고서에 따르면 25일 BFOE를 매수하는 정유사는 현재 4개 유종 가운데 하나의 인도 가능한 등급(브렌트, Forties, 오스베르그 및 에코피스크)의 원유 60만 배럴을 받아 이를 최소한 364해리, 최대 748해리를 운송해야 한다는 것을 알고 있습니다(도표 참조). 외부 지역의 유종이 포함되어 있는 경우에는 그러한 원유를 운송하는 데에 따른 복잡한 절차와 중대한 추가 비용이 발생합니다. 더 나아가, 북해의 심한 환경 또한 흔히 운송 지연이나 플랫폼 유지보수 비용을 초래하기 때문에 BFOE 화물은 다른 원유에 비해 전달 시점을 신뢰하기 힘들며 이런 예기하지 못한 운송 지연은 정유 기업들에게는 곧 해석될 수 있습니다. 3 See Consilience Energy, 2014, URL: ceag.org/shop/uncategorized/the-brent-oil-price-marker-future-prospects/ 4 MARKET INSIGHTS

도표 2: 로테르담 항구로부터의 거리 해리 설롬보(브렌트) 748 하운드 포인트(Forties) 502 스투레(오세베르그) 569 티스 사이드(에코피스크) 364 로테르담 나이제리아, 보니(우랄) 4,946 발트해, 우스트루가(우랄) 1,482 출처: Consilience Energy Brent Oil Price Marker (2014년 3월 출판) 간단히 말해, 보니 라이트 원유나 우랄 원유가 BFOE 바스켓에 추가될 경우, 로테르담의 정유사는 나이제리아의 선적항에서부터 로테르담까지 거의 5천 마일의 운송비용을 부담하는 상황이 발생할 수 있습니다. 따라서 매수자 측은 더 높은 품질의 원유(예를 들어 Forties 원유 대비 보니라이트 원유의 경우)로 보상받으려 할뿐만 아니라 FOB 선적항의 구매 조건을 내세워 어떤 형태로든 운송비 상승에 따른 보상을 원할 것입니다. 따라서 각 정유사는 어디에 정유사가 위치하고 있느냐에 따라 완전히 다른 경제적 여건에 처하게 될 것입니다. 그리고 마지막 요점은 북해 원유가 거래되는 시간과 북해 지역 외 원유가 거래되는 시간의 차이입니다. 북해 유종의 거래 기간(21일에서 25일, 그리고 2015년 3월부터 1개월 전으로 변경됨)의 변경을 통해 북해 외 지역에서 생산된 유종을 통합시킬 수는 있으나 이는 북해 생산업체, 정유사 및 트레이더들이 원하는 바가 아니라고 Consilience 측은 주장합니다. 브렌트-WTI 스프레드 브렌트유와 WTI유 사이에는 틀림없이 브렌드-WTI 스프레드에 영향을 미칠 두 생산지의 흥미로운 사연이 담겨 있습니다. 브렌트유 생산량은 감소하고 있는 반면, 미국과 WTI유의 생산량은 증가하고 있습니다. 이 스프레드에 영향을 미치고 있고 앞으로도 지속적으로 영향을 미칠 요인들은 단순히 생산량 문제 차원의 문제만은 아닙니다. 수출, 수입 및 관련 법규와 함께 운송 인프라구조가 모두 브렌트-WTI 스프레드에 영향을 미칠 것입니다. 미국 동부 연안의 정유사들이 북해 원유를 수입할 수는 있으나 이들은 동시에 바켄 원유를 철도로 받을 수 있으며 이때 드는 운송 비용은 배럴당 $10에 불과합니다. 이는 철도 운송 비용이 두 원유 가격 스프레드에 영향을 미치는 소프트 상한선으로 작용할 것임을 시사합니다. 이러한 역학 관계에 미국의 석유 제품 수출, 수입 또한 추가로 영향을 미칩니다. 미국의 석유 제품 수출은 크게 늘었고 수입은 줄었습니다. 추가로, 최근에는 미국의 원유 수출 제한이 느슨해졌습니다. 이제 일부 가공한 콘덴세이트 제품의 수출이 허용되었고 그에 따른 역학 변화가 진행되고 있습니다. 하지만 WTI 원유는 아직 수출이 금지되어 있으므로 저희는 이러한 상황을 별로 크게 강조할 생각은 없습니다. 미국 석유 제품: 수입 및 수출 출처: 미국 에너지정보청, Sourcekeys MTTIMUS1(수입) 및 MTTEXUS1(수출). 5 MARKET INSIGHTS

정유 제품의 수출은 허용하면서도 직접적인 원유 수출은 금지하는 미국의 정책은 미국 수출 확대의 걸림돌이자 글로벌 원유 시장에서의 마찰 요인이 되고 있습니다. 미국의 원유 수출과 관련하여 최근 전개되고 있는 일련의 상황은 미국이 원유 수출을 허용할 경우, 글로벌 원유 시장에서의 다양한 벤치마크 간 역학 관계는 더욱 밀접해질 것임을 시사하고 있습니다. 추가로, 브렌트유와 WTI유 모두, 최근의 이라크 사태에서 증명된 바와 같이, 지정학적 이슈로부터 동일한 수준의 영향을 받는다는 것이 저희의 생각입니다. 이는 WTI를 둘러싼 인프라구조가 혼잡하여 WTI 시장이 글로벌 역학에 브렌트유와는 약간 다르게 반응했던 과거와는 중대하게 달라진 국면입니다. 실제로, 지난 10여년 간 북미지역에서의 상당한 생산량 확대가 없었다면 2014년 6월의 이라크 사태는 글로벌 원유 가격에 훨씬 큰 영향을 미쳤을 것이라고 저희는 주장합니다. 북미지역에서의 원유 생산 확대는 원유시장에 몇몇 흥미로운 역학 구도를 가져온 것이 분명합니다. 향후 대두될 커다란 불확실성은 여전히 미국의 원유 수출 허가 여부입니다. 미국 정유사들의 국제 원유 수요는 지금도 감소하고 있어 전통적으로 미국에서 수입하던 물량을 소화할 대체 판매처를 생산업체들이 찾아 나서고 있는 상황입니다. 미국, 대서양 및 아시아 지역 간 가격 차이의 관점에서 이러한 상황이 미치는 연쇄 반응은 각 지역의 가격 관계에 더 큰 변동성을 초래할 수 있습니다. 세계 다른 지역에 비해 북해 유전에서 생산업체들의 투자 수익률이 하락함에 따라 북해지역의 투자가 계속 감소하고 있습니다. 브렌트유를 대표하는 유종의 생산량이 대폭 증가하지 않는 한, 브렌트유가 현재 주요 원유 벤치마크로서 누리고 있는 위상은 위협받을 것으로 보입니다. Paul Wightman +44 20 3379 3134 paul.wightman@cmegroup.com 추가적인 Market Insights를 읽으려면 cmegroup.com/marketinsights 페이지를 확인하십시오. 본 보고서의 모든 예시는 가상의 사례를 들어 상황을 해석한 것이며, 오로지 귀하의 이해를 돕기 위한 용도로만 사용됩니다. 본 문서에서 나타낸 견해는 저자의 견해일 뿐, 이는 CME Group 또는 CME 계열사들의 입장과는 다를 수 있습니다. 따라서 본 문서와 문서 상의 정보를 투자 관련 조언이나 실제 시장 경험의 경험으로 간주해서는 안 됩니다. 선물 및 스왑 거래는 모든 투자자에게 적합한 것은 아니며 원금손실의 위험이 따릅니다. 선물 및 스왑은 레버리지를 이용하는 투자이며 계약금액의 일정 퍼센트만 있으면 거래가 가능하기 때문에 선물 및 스왑 포지션에 예치된 증거금 이상의 손실을 입을 수도 있습니다. 따라서 거래 시 손해를 보더라도 타격을 입지 않을 정도의 자금만을 이용하는 것이 바람직합니다. 또한 모든 거래에서 수익을 기대할 수는 없으므로 한 번의 거래에는 이러한 자금 중 일부만을 투자하는 것이 좋습니다. 본 자료 상의 정보 및 기타 자료들을 금융상품에 대한 매수/매도의 제안이나 권유, 금융 관련 조언의 제공, 거래 플랫폼의 구축, 예치금의 활용 또는 수취, 관할권과 유형을 막론한 다른 어떠한 것이든지 금융상품 또는 금융서비스의 제공을 위한 것으로 간주하여서는 안 됩니다. 본 자료 상의 정보는 정보전달의 목적으로만 제공되며 조언을 제공하고자 하는 목적이 아닐뿐더러 조언으로 간주되어서도 안 됩니다. 본 정보는 개개인의 목표, 재정적 여건 또는 필요를 고려하지 않았습니다. 본 자료에 따라 행동을 취하거나 이에 의존하기에 앞서 적절한 전문가의 조언을 구하시기 바랍니다. 본 자료 상의 정보는 있는 그대로의 상태로 제공되며 명시적이든 암시적이든 그 내용에 대하여 어떠한 종류의 보증도 하지 않습니다. CME그룹은 CME Group Inc.의 상표입니다. Globex 로고, E-mini, E-micro, Globex, CME 및 Chicago Mercantile Exchange는 Chicago Mercantile Exchange Inc. ( CME ) 의 상표입니다. CBOT 및 Chicago Board of Trade는 Board of Trade of the City of Chicago, Inc. ( CBOT )의 상표입니다. ClearPort 및 NYMEX는 New York Mercantile Exchange, Inc. ( NYMEX )의 상표입니다. Dow Jones는 Dow Jones Company, Inc.의 상표입니다. 그 외의 모든 상표는 각 해당 소유자의 자산입니다. CME와 CBOT 및 NYMEX는 각각 싱가포르에서 공인시장운영자(Recognised Market Operator)로 등록되어 있으며 홍콩특별행정구(Hong Kong S.A.R.)의 자동매매서비스 (Automated Trading Service) 제공자로 승인을 받았습니다. 뿐만 아니라 본 자료 상의 정보는 일본 법률 제25호 금융상품거래법(1948년, 개정)에 의한 어떠한 해외금융상품시장에 대한 직접적인 접근이나 또는 해외금융상품시장 거래에 대한 청산서비스를 제공하는 것으로 간주할 수 없습니다. CME유럽거래소는 홍콩, 싱가포르, 일본 등 아시아의 어떤 관할권에서도 어떠한 유형의 금융서비스도 제공자로서, 또는 제공할 수 있을 것으로 간주될 만한, 등록이나 허가를 받지 않았습니다. 저작권 2014 CME그룹. 모든 권리 유보 6 MARKET INSIGHTS