219 년 5 월 21 일와이솔 (12299) 5G 수혜가다가온다 Saw Filter 전문업체로이동통신발전에동반와이솔은휴대폰에탑재되는 Saw Filter 와그모듈을주력으로생산하는업체이다. Saw Filter 는스마트폰에들어오는통신관련주파수중에특정주파수는통과시키고, 나머지주파수는차단및감쇄하는 RF 부품이다. 이동통신방식이 3G, 4G 로발전함에따라 Saw Filter 의개수및요구사양이상향되면서, 실적이증가해왔다. 5G 표준화및본격상용화가되면, 와이솔에게다시한번성장의기회가제공될것으로전망된다. 5G 고주파에대응하기위해일부 Saw Filter 의수량증가와가격상승이예상되고, 와이솔은해당부품의공급이가능한것으로파악된다. 5G 도입으로물량과가격모두수혜와이솔의 219년매출액은 4,348 억원으로전년대비.3%, 영업이익은 578억원으로전년대비 8% 증가할전망이다. 매출액정체는 RF모듈사업 (217 년매출액 64억원 ) 매각에따른외형감소가원인이고, 해당사업부가적자였기때문에이익은증가할것으로추정된다. 사업부매각에도불구하고전년과유사한수준의매출액달성이가능한이유는아직물량은적지만, 5G 단말기출시로대당탑재되는 Saw Filter 의수량과가격이모두수혜를입기때문이다. 5G 대응위해 TC-Saw 와 Baw Filter 가필요한것으로파악되며, 와이솔은 TC-Saw 를공급중이고, Baw Filter 는고객사인증을받기위해개발중에있다. 5G 도입에따른확실한수혜주 Top Picks BUY( 신규 ) I TP(12M): 25,원 ( 신규 ) I CP(5월2일 ): 15,7원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 72.8 219 22 52주최고 / 최저 ( 원 ) 19,95/12,3 매출액 ( 십억원 ) 454.7 496.5 시가총액 ( 십억원 ) 379.3 영업이익 ( 십억원 ) 55.8 62.2 시가총액비중 (%).16 순이익 ( 십억원 ) 48.6 54.1 발행주식수 ( 천주 ) 24,156.9 EPS( 원 ) 1,944 2,161 6일평균거래량 ( 천주 ) 535.7 BPS( 원 ) 12,98 15,82 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 9.2 19년배당금 ( 예상, 원 ) 25 Stock Price 19년배당수익률 ( 예상,%) 1.59 ( 천원 ) 와이솔 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 14.41 21 상대지수 ( 우 ) 18 주요주주지분율 (%) 대덕전자외 3 인 23.1. 19 17 15 16 14 12 1 주가상승률 1M 6M 12M 13 8 절대 (1.3) (1.6) 12.5 11 6 상대 (2.6) (3.1) 39.4 18.5 18.8 18.11 19.2 19.5 Financial Data 투자지표 단위 217 218 219F 22F 221F 매출액 십억원 446.1 433.6 434.8 469.7 57.4 영업이익 십억원 52.6 53.6 57.8 69.2 74.7 세전이익 십억원 49.7 55.4 62.2 66.2 71.5 순이익 십억원 44.6 45.3 5.7 53.9 58.2 EPS 원 1,928 1,878 2,97 2,23 2,49 증감률 % 33.6 (2.6) 11.7 6.3 8. PER 배 7.34 8.23 7.49 7.4 6.52 PBR 배 1.51 1.4 1.22 1.6.92 EV/EBITDA 배 3.48 3.75 1.4 1.13.79 ROE % 23.62 18.89 17.96 16.41 15.38 BPS 원 9,388 11,26 12,878 14,864 17,29 DPS 원 238 25 25 25 25 와이솔에대한투자의견 BUY 와목표주가 25, 원으로커 버리지를개시한다. 와이솔의투자포인트는 1) 5G 도입에따 른 Saw Filter 의수량, 가격수혜가가능한업체이고, 2) 중국스마트폰향매출비중 3% 에달해해당시장수량증가및향후 5G 단말기출시에따른외형성장이기대되기때문이다. 22년이후외형성장이기대되는시점에서 PER 7.49배로역사적 PER밴드평균 8.6배를하회하고있어밸류에이션매력확보했다는판단이다. Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이준민 2-3771-7743 joonmin.lee@hanafn.com 34
Valuation: Target PER 11.4배적용해목표주가 25,원제시와이솔의목표주가 25, 원은 12m Forward EPS 2,23원에 Target PER 11.4배를적용해서산출했다. PER 11.4배는근 5년간와이솔의 PER 밴드평균과최고의중간값에해당한다. 4G 단말기상용화이후인 214~215 년실적증가를달성하며 PER 13배에도달한바있다. 이후 3년간외형성장의정체속에서 PER 6~9배의낮은멀티플에갇혀있었다. 219 년은 5G 단말기가출시되는원년이고, 22년이후 5G 단말기수량증가로외형성장및증익가능성이높다는판단이다. 현재 12m Forward PER 7.4배로 59% 의상승여력있다는판단이며, 5G 수혜를실적으로증명하는초입기에는재차최고멀티플도달도가능할것으로기대된다. 표 1. 와이솔의 Valuation 비고 EPS ( 원 ) 2,182 12m forward EPS 비교 P/E (x) 11.4 근 5년간와이솔평균, 최고 PER의중간값 할인율 (%). 5G 수혜에의한성장초기로외형성장가시성확보 적정 P/E (x) 11.4 적정주가 ( 원 ) 24,876 목표주가 ( 원 ) 25, 현재주가 ( 원 ) 15,7 219.5.2 종가기준 상승여력 (%) 59.2 자료 : 하나금융투자 표 2. 역사적 PER 밴드 ( 단위 : 배 ) 214 215 216 217 218 219F 22F PER ( 연말 ) 11.2 1.3 1.2 7.3 8.2 9.1 8.6 PER ( 최고 ) 19.8 1.7 11.2 8.6 1.8 9.2 8.7 PER ( 평균 ) 12.9 7.9 9.2 7.5 8.1 7.8 7.3 PER ( 최저 ) 7.8 4.6 7.5 6.6 6.4 6.8 6.4 자료 : WISEfn, 하나금융투자 그림 1. 와이솔의 PER 밴드 ( 원 ) 수정주가 13.x 1.8x 35, 8.6x 6.3x 4.1x 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : WISEfn, 하나금융투자 그림 2. 와이솔의영업이익 vs 시가총액추이 ( 십억원 ) ( 억원 ) 영업이익시가총액 ( 우 ) 7 4,5 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 218 219F 자료 : 와이솔, 하나금융투자 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 35
5G 단말기도입으로수량, 가격모두수혜 Filter 의개수증가 와이솔의주력아이템인 Saw Filter 는주파수를통과, 차단시키는 RF부품으로이동통신방식의발전에동반된다. 3G에서 4G로변경될당시에휴대폰에탑재되는 Saw Filter 개수가증가했는데, 금번 5G 도입시에도그개수가증가할것으로전망된다. 5G의고대역주파수를위해증가되는 Filter 중에일부는 Baw Filter 로대응해야하는것으로파악된다. 다만, Baw Filter 뿐만아니라 TC Saw도필요하며, 와이솔은해당부품이공급가능해수혜가가능할것으로기대된다. 뿐만아니라내열성이우수한 TC Saw는기존 Filter 대비가격도상승하기때문에물량과가격모두플러스효과를기대할수있다. 삼성전자의 5G 단말기출하량은 219년 5만대미만에서 22년 2, 만대이상으로증가할것으로전망되어와이솔의실적에도기여가능하다는판단이다. 그림 3. 이동통신방식의진화에따른단말기내탑재부품수변화 이동통신방식의진화에따라 단말기내탑재되는부품수가증가 Expanding Content and R each In Mobile 5G: A Step Function Increase in performance 자료 : Sky Works 그림 4. 삼성전자 5G 단말기에따른 Filter 매출액도식화 5G 도입에따라단가높은 Filter 탑재 ( 매출액지수화 ) 7 6 Saw Filter TC Saw Baw Filter 5 4 3 2 1 자료 : 하나금융투자 4G 4.5G 5G 36
적자사업부매각결정 적사사업부인 IoT 모듈정리해 수익성개선전망 와이솔은 19년 3월 11일 IoT사업부를 6월 3일에매각한다고공시했다. 해당사업부의 217년매출액은 64억원으로전사에서 16% 의비중을차지한다. 국내와베트남법인모두를현금 15억원으로양도예정이다. 가전을중심으로사물인터넷기기향블루투스, Wi-Fi 모듈등을주력으로영위했으나, 적자가지속되었던것이매각의주요인인것으로추정된다. 매각대금은 5G 대응을위해 Baw Filter 의연구개발등에활용될것으로예상된다. 사업부매각으로 219년연간매출액은감소하겠지만, 수익성은개선될것으로전망한다. 신성장동력 : 피에조스피커 피에조스피커는 인피니티디스플레이구현에용이 와이솔은신규아이템으로피에조스피커를 19년 1분기부터공급하기시작했다. 피에조스피커는디스플레이에서사운드를낼수있게해주는것으로 OLED 패널에탑재된다. BLU가없는 OLED 패널내부에탑재되어화면전면을스피커의진동판으로활용해소리를낸다. 스마트폰업체들이무베젤을추구하는가운데, 수화기역할을하는리시버구멍이필요없어궁극의인피니티디스플레이를구현할수있는기술이기도하다. 삼성디스플레이, LG디스플레이모두 OLED 패널을스피커로활용하는기술을소개한바있어향후다양한고객사에게탑재될경우, 와이솔에게수혜가될것으로기대된다. 디스플레이의변화및진화에동반되는기술로서향후실적에기여할경우, 실적업사이드여력상존한다. 그림 5. 크리스탈사운드의원리 그림 6. 수화기리시버가없는 LG G8 ThinQ 자료 : LG 전자, 하나금융투자 자료 : LG 전자, 하나금융투자 37
219 년도좋지만, 5G 에의한실적은 22 년부터본격화 5G 수혜로 219 년보다 22 년실적증가기대 와이솔의 219년매출액은 4,348 억원으로전년대비.3% 증가하고, 영업이익은 578억원으로전년대비 8% 증가할전망이다. 매출액정체는 RF모듈사업 (217 년매출액 64억원 ) 매각에따른외형감소가원인이고, 해당사업부가적자였기때문에이익은증가할것으로추정된다. 사업부매각에도불구하고전년과유사한수준의매출액달성이가능한이유는 1) 단가가양호한 Saw Filter 모듈비중확대와 2) 5G 단말기에탑재되는 Saw Filter 의수량과가격이모두수혜를입기때문이다. 특히 5G에의한수혜는 22년부터본격화될것으로전망되며, Baw Filter 공급이확정된다면실적상향은물론밸류에이션할증도가능할것으로판단된다. 표 3. 와이솔의분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 11.6 115.7 119.7 96.6 94.3 112.2 122.8 15.5 433.5 434.8 469.7 YoY -13.7% 15.% -2.5% -17.7% -7.2% -3.% 2.6% 9.2% -5.4%.3% 8.% QoQ -13.5% 13.8% 3.5% -19.3% -2.4% 19.% 9.5% -14.1% Saw Filter 48.4 55.5 56.6 47.9 46.8 53.1 63.3 55.7 28.4 218.8 256.9 Filter Module 44.9 5.2 46.6 45. 45.5 57.1 59.5 49.8 186.7 212. 212.9 RF Module 8.3 1. 16.5 3.7 2. 2... 38.4 4.. 영업이익 11.7 14.3 21.6 6. 6.6 13.9 23.3 14. 53.5 57.8 69.2 YoY 1.% 44.1% 77.8% -8.8% -43.4% -2.5% 8.% 132.6% -17.5% 7.9% 19.7% QoQ -62.6% 21.8% 51.2% -72.1% 1.2% 11.% 67.6% -4.% 영업이익률 11.5% 12.3% 18.% 6.2% 7.% 12.4% 19.% 13.2% 12.3% 13.3% 14.7% 자료 : 와이솔, 하나금융투자 38
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 매출액 446.1 433.6 434.8 469.7 57.4 유동자산 143.4 131.3 25.8 337.5 397.1 매출원가 349.5 327.8 324.3 343. 37.5 금융자산 63.7 58.9 171.6 252. 34.8 매출총이익 96.6 15.8 11.5 126.7 136.9 현금성자산 59.9 57.5 17.1 25.4 33. 판관비 44. 52.1 52.8 57.6 62.2 매출채권등 49.6 37.5 4.9 44.2 47.7 영업이익 52.6 53.6 57.8 69.2 74.7 재고자산 29.3 33.5 36.6 39.5 42.7 금융손익 (1.5) (2.1) (4.3) (1.2) 2. 기타유동자산.8 1.4 1.7 1.8 1.9 종속 / 관계기업손익 (.1) (.8).4.4.5 비유동자산 199.7 239.3 175.6 148.6 135.4 기타영업외손익 (1.3) 4.8 8.2 (2.2) (5.8) 투자자산 8.6 7.6 8.3 9. 9.7 세전이익 49.7 55.4 62.2 66.2 71.5 금융자산 7. 6.7 7.3 7.9 8.5 법인세 5.1 1.1 11.4 12.2 13.1 유형자산 172.8 213.9 153.5 127.1 113.6 계속사업이익 44.5 45.4 5.8 54. 58.3 무형자산 6. 5.9 2..7.2 중단사업이익..... 기타비유동자산 12.3 11.9 11.8 11.8 11.9 당기순이익 44.5 45.4 5.8 54. 58.3 자산총계 343.1 37.6 426.4 486.1 532.5 비지배주주지분순이익 (.1).1.1.1.1 유동부채 113.3 16. 19.2 12. 119. 지배주주순이익 44.6 45.3 5.7 53.9 58.2 금융부채 46. 45.3 43.4 49.3 42.9 지배주주지분포괄이익 42.6 45.1 5.7 53.9 58.2 매입채무등 59.1 52.3 57.1 61.7 66.7 NOPAT 47.1 43.9 47.2 56.5 61. 기타유동부채 8.2 8.4 8.7 9. 9.4 EBITDA 9.5 96.6 187.1 166.8 156.6 비유동부채 1.5 5.2 12.9 13.7 8.7 성장성 (%) 금융부채 7.8 3.3 1.9 11.5 6.3 매출액증가율 2.4 (2.8).3 8. 8. 기타비유동부채 2.7 1.9 2. 2.2 2.4 NOPAT증가율 28.3 (6.8) 7.5 19.7 8. 부채총계 123.8 111.1 122.1 133.7 127.7 EBITDA 증가율 17.7 6.7 93.7 (1.8) (6.1) 지배주주지분 219.6 259.7 34.4 352.4 44.7 영업이익증가율 22.3 1.9 7.8 19.7 7.9 자본금 11.5 12.1 12.1 12.1 12.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 38.5 1.6 11.9 6.3 8. 자본잉여금 68.7 69.8 69.8 69.8 69.8 EPS증가율 33.6 (2.6) 11.7 6.3 8. 자본조정 (5.9) (6.3) (6.3) (6.3) (6.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (2.2) (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 매출총이익률 21.7 24.4 25.4 27. 27. 이익잉여금 147.6 186.5 231.2 279.2 331.5 EBITDA 이익률 2.3 22.3 43. 35.5 3.9 비지배주주지분 (.3) (.2) (.1)..1 영업이익률 11.8 12.4 13.3 14.7 14.7 자본총계 219.3 259.5 34.3 352.4 44.8 계속사업이익률 1. 1.5 11.7 11.5 11.5 순금융부채 (9.8) (1.2) (117.4) (191.2) (255.5) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218 219F 22F 221F 217 218 219F 22F 221F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 84.6 87.4 178.1 15.4 137.6 EPS 1,928 1,878 2,97 2,23 2,49 당기순이익 44.5 45.4 5.8 54. 58.3 BPS 9,388 11,26 12,878 14,864 17,29 조정 39.2 47.5 128.6 97.6 8.6 CFPS 4,29 4,221 8,19 6,81 6,228 감가상각비 37.9 43.1 129.3 97.7 81.9 EBITDAPS 3,97 4,8 7,745 6,96 6,484 외환거래손익 1.9 1.9..6 (.5) SPS 19,262 17,982 18, 19,444 21,3 지분법손익.. (.4) (.4) (.5) DPS 238 25 25 25 25 기타 (.6) 2.5 (.3) (.3) (.3) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동.9 (5.5) (1.3) (1.2) (1.3) PER 7.3 8.2 7.5 7. 6.5 투자활동현금흐름 (56.4) (79.7) (65.4) (71.) (67.8) PBR 1.5 1.4 1.2 1.1.9 투자자산감소 ( 증가 ) (4.1) 1.8 (.3) (.2) (.2) PCFR 3.5 3.7 2. 2.3 2.5 유형자산감소 ( 증가 ) (58.2) (81.6) (65.) (7.) (68.) EV/EBITDA 3.5 3.8 1.4 1.1.8 기타 5.9.1 (.1) (.8).4 PSR.7.9.9.8.7 재무활동현금흐름 (12.2) (1.2) (.3).6 (17.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (3.7) (5.1) 5.6 6.5 (11.5) ROE 23.6 18.9 18. 16.4 15.4 자본증가 ( 감소 ) 24.6 1.1... ROA 13.9 12.7 12.7 11.8 11.4 기타재무활동 (1.1) (.5)... ROIC 24.7 2. 22.6 34.3 41.9 배당지급 (5.) (5.7) (5.9) (5.9) (5.9) 부채비율 56.5 42.8 4.1 37.9 31.5 현금의증감 18. (2.4) 112.6 8.2 52.7 순부채비율 (4.5) (3.9) (38.6) (54.3) (63.1) Unlevered CFO 93.3 11.8 193.7 164.5 15.5 이자보상배율 ( 배 ) 23.5 33.5 9. 9.6 1.9 Free Cash Flow 17.7 1.4 113.1 8.4 69.6 자료 : 하나금융투자 39