219. 7. 23 LG 이노텍 117 3Q19 광학솔루션 & 기판사업부수익성서프라이즈예상 핸드셋 / 전기전자 Analyst 주민우 2. 6454-4865 minwoo.ju@meritz.co.kr RA 서승연 2. 6454-488 sy.seo @meritz.co.kr Buy 적정주가 (12 개월 ) 현재주가 (7.23) 14, 원 115, 원 상승여력 21.7% KOSPI 시가총액 발행주식수 2,11.45pt 27,217 억원 2,367 만주 유동주식비율 59.2% 외국읶비중 27.3% 52 주최고 / 최저가 164, 원 /81,3 원 평균거래대금 주요주주 167.3 억원 LG 젂자외 4 읶 4.79 국민연금공단 11.8 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 젃대주가 9.5 23.7-25.8 상대주가 1.8 25.2-19.9 주가그래프 ( 천원 ) LG이노텍 28 코스피지수 ( 우 ) 156 14 52 (pt) 3, 2,4 1,8 '18.7 '18.11 '19.3 '19.7 2Q19 영업이익 188 억원으로시장기대치큰폭으로상회. 1) 환율효과, 2) 기판소재사업부수익성개선이주요원인 3Q19 영업이익은 1,494 억원 (+15% YoY) 으로시장기대치 1,32 억원상회예상 특히, 광학솔루션 & 기판사업부마진이시장의기대를뛰어넘을전망 아이폰출하량에대한우려가많지만 1.6~1.7 억대를하회하지않는한 +23% 의안정적증익예상 투자의견 Buy, 적정주가 14, 원유지. 핸드셋부품내탑픽으로제시 2Q19 영업이익 188 억원 ( 흑전 QoQ, +4% YoY) 으로컨센상회 2Q19 매출액은 1.5 조원 (+11% QoQ), 영업이익은 188 억원 ( 흑전 QoQ) 으로영업이익 기준으로컨센서스를크게상회했다. 주요요인은 1) 환율효과 (1 원상승시월영업 이익 +12 억원 ) 와 2) 기판소재사업부의수익성개선이다. 광학솔루션마진은 BEP 로추정된다. 영업외에서는일부일회성비용과이자비용 (-16 억원 ) 이반영된영향 으로순이익은적자를기록했다. 3Q19 광학솔루션 & 기판사업부수익성서프라이즈예상 당사는 219 년아이폰출하량을 1.7 억대 (-13% YoY) 로예상하고있지만, 트리플카 메라도입에따른판가상승효과로 3Q19 광학솔루션의마진은역대분기마진중 세번째로높은수준인 7.7% 를기록할전망이다. Q 의감소에도불구하고 P 의상승 효과로 3Q19 실적은시장의기대치를상회할전망이다. 기판소재사업부는마진이 높은 Photomask, Tape substrate, 5G 용패키지제품출하가증가하며창사이례가 장높은 15.5% 의수익성이기대된다. 이에힘입어 3Q19 예상영업이익은 1,494 억 원 (+15% YoY) 으로시장의기대치 1,32 억원을 13% 상회할전망이다. 투자의견 Buy, 적정주가 14, 원유지 219 년아이폰출하량에대한낮은기대때문에실적우려가많지만, 1) 트리플효 과에기인한 ASP 상승효과, 2) 기판소재사업부마진서프라이즈효과를감안시 219 년영업이익은전년대비 23% 라는안정적인증익을예상한다. 투자의견 Buy, 적정주가 14, 원을유지하고핸드셋부품내탑픽으로제시한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 217 7,641.4 296.5 174.8 7,385 3,43.9 82,435 19.6 1.8 7. 9.4 21.3 218 7,982.1 263.5 163.1 6,891-6.7 89,511 16.7 1.5 7.1 8. 171.7 219E 7,868.6 325.8 174.4 7,37 6.9 96,678 15.6 1.2 4.5 7.9 176.7 22E 1,67.5 514.5 331.2 13,994 89.9 11,336 8.2 1. 3.3 13.5 173.3 221E 11,288.8 533.9 349.6 14,77 5.5 125,98 7.8.9 7.7 12.5 159.1
Company Brief 표 1 LG 이노텍 2Q19P 실적 Review ( 십억원 ) 2Q19P 2Q18 YoY 1Q19 QoQ 컨센서스 (% diff) 당사예상치 (% diff) 매출액 1,522.3 1,517.9.3% 1,368.6 11.2% 1,497.9 1.6% 1,476.3 3.1% 영업이익 18.8 13.4 4.1% -11.4 nm 8. 134.7% 23.8-21.1% 세젂이익 -9.3 2. nm -47.6 nm -7. nm 13.5 nm 지배주주순이익 -5.2 15.9 nm -33. nm -8.9 nm -5.3 nm 영업이익률 1.2%.9% -.8% nm.5% 1.6% 지배주주순이익률 -.3% 1.% -2.4% -.6% -.4% 표 2 LG 이노텍추정치변경내역 New Old 차이 ( 십억원 ) 3Q19E 219E 22E 3Q19E 219E 22E 3Q19E 219E 22E 매출액 2,292.9 7,865.6 1,67.5 2,252. 7,888.9 1,34.4 1.8% -.3%.3% 영업이익 149.4 32.8 514.5 127.4 297.9 413.3 17.2% 7.7% 24.5% 영업이익률 6.5% 4.1% 5.1% 5.7% 3.8% 4.1% 세젂이익 134.4 218. 414. 112.5 27.9 311.8 19.4% 4.9% 32.8% 순이익 13.2 174.4 331.2 93.8 166.3 249.4 1.% 4.9% 32.8% 표 3 LG 이노텍실적테이블 ( 십억원 ) 1Q19 2Q19P 3Q19E 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E 218 219E 22E 환율 ( 원 ) 1,126 1,167 1,16 1,15 1,135 1,125 1,115 1,11 1,1 1,151 1,121 매출액 1,368.6 1,522.3 2,292.9 2,684.8 2,2. 1,827.5 2,266.4 3,773.5 7,982.1 7,865.6 1,67.5 (% QoQ) -43.7% 11.2% 5.6% 17.1% -18.1% -16.9% 24.% 66.5% (% YoY) -2.5%.3% -.9% 1.5% 6.7% 2.% -1.2% 4.6% 4.5% -1.5% 28.% 광학솔루션 666 83 1,563 1,928 1,435 1,74 1,468 2,948 5,97 4,987 6,925 젂장부품 273 265 283 34 299 313 326 353 963 1,122 1,289 기판소재 257 277 298 292 31 38 319 32 1,159 1,123 1,239 LED 14 92 87 79 87 88 9 82 457 361 347 젂자및기타 68 59 63 83 7 44 63 89 37 272 267 영업이익 -11.4 18.8 149.4 169.1 62.3 45.5 152.6 254.1 263.5 32.8 514.5 (% QoQ) nm nm 695.7% 13.2% -63.2% -27.% 235.5% 66.5% (% YoY) nm 4.1% 15.2% 63.2% nm 142.3% 2.2% 5.2% -11.1% 21.7% 6.3% 광학솔루션 -27.6 1.1 119.6 144. 29.6 1.7 114.6 223.1 217.8 237.1 378. 젂장부품 -.6-14.8-5.7-3. 1.5 2.2 2.9 3.5-15.3-24.1 1.1 기판소재 22.8 38.9 46.1 41.5 42.9 43.9 46.9 39.1 91.6 149.3 172.8 LED -11.4-11.1-11. -13.4-11.7-11.1-12.1-11.7-34. -47. -46.6 젂자및기타 5.4 4.8.3.1. -.2.3.1 3.4 5.5.1 영업이익률 -.8% 1.2% 6.5% 6.3% 2.8% 2.5% 6.7% 6.7% 3.3% 4.1% 5.1% 광학솔루션 -4.1%.1% 7.7% 7.5% 2.1% 1.% 7.8% 7.6% 4.3% 4.8% 5.5% 젂장부품 -.2% -5.6% -2.% -1.%.5%.7%.9% 1.% -1.6% -2.2%.8% 기판소재 8.9% 14.% 15.5% 14.2% 13.8% 14.2% 14.7% 13.% 7.9% 13.3% 13.9% LED -1.9% -12.1% -12.7% -17.1% -13.5% -12.6% -13.4% -14.3% -7.5% -13.% -13.4% 젂자및기타 7.9% 8.1%.4%.1%.% -.5%.4%.1% 1.1% 2.%.% 세젂이익 -47.6-9.3 134.4 14.5 21.2 33.7 135.8 223.3 184. 218. 414. 지배주주순이익 -33. -5.2 13.2 19.4.5 13. 115.1 22.6 163.1 174.4 331.2 지배주주순이익률 -2.4% -.3% 4.5% 4.1%.%.7% 5.1% 5.4% 2.% 2.2% 3.3% 2 Meritz Research
LG 이노텍 (117) 그림 1 아이폰출하량젂망그림 2 카메라모듈종류별판매단가비교 ( 메리츠추정 ) ( 백만대 ) 아이폰출하량 ( 달러 ) 판매단가 25 6 2 15 199 172 5 4 3 1 2 5 1 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19E 싱글듀얼트리플 그림 3 연도별아이폰카메라모듈탑재비중 그림 4 역대광학솔루션마진추이 1 7 싱글 듀얼 트리플 15 광학솔루션마진 11.7 8 41 33 1 7.8 7.7 6 5 4 2 35 6 54 46 24 13 15 16 17 18 19E 2E -5-1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 Meritz Research 3
Company Brief 표 4 LG 이노텍밳류에이션테이블 ( 배 ) 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219E 22E 주가 ( 원 ) High 162, 196, 147,5 19, 19, 151, 119,5 98,5 188, 17, Low 37,65 81,2 56,2 67,2 68,8 8,1 78,6 7,5 84,7 83,5 Average 99,79 135,152 94,578 85,745 84,813 112,653 98,34 82,56 144,53 13,58 확정치기준 PBR ( 배 ) High 3.2 2.7 2.2 1.7 1.7 2.1 1.6 1.3 2.3 1.9 Low.7 1.1.9 1.1 1.1 1.1 1.1.9 1..9 Average 1.9 1.9 1.4 1.4 1.3 1.6 1.3 1.1 1.8 1.5 확정치 BPS ( 원 ) 51,157 73,41 65,725 62,884 65,295 71,689 74,586 75,154 82,435 89,511 96,678 11,336 BPS Growth 3.3 42.8-1. -4.3 3.8 9.8 4..8 9.7 8.6 8. 14.1 컨센서스기준 PER ( 배 ) High 3.3 2.7 2.2 1.7 1.6 2.1 1.6 1.4 2.3 1.9 Low.8 1.1.8 1. 1. 1.1 1. 1. 1..9 Average 2. 1.8 1.4 1.3 1.2 1.6 1.3 1.2 1.7 1.4 컨센서스 BPS ( 원 ) 49,691 73,78 68,382 65,79 69,299 72,561 77,15 71,321 83,448 9,546 95,618 14,132 BPS growth 32.8 47.1-6.4-3.9 5.5 4.7 6.1-7.4 17. 8.5 5.6 8.9 그림 5 LG 이노텍 PER 밲드추이 그림 6 LG 이노텍 PBR 밲드추이 ( 원 ) 25, 2x ( 원 ) 25, 2, 15, 16x 13x 1x 2, 15, 2.x 1.8x 1.5x 1.1x 1, 1,.9x 5, 5, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 표 5 LG 이노텍적정주가산정표 ( 원 ) 219E 비고 BPS 96,678 219E 평균 BPS 적정배수 ( 배 ) 1.44 아이폰출하량이역성장했던 216~18년 PBR 평균 적정가치 139,543 적정주가 14, 현재주가 115, 상승여력 21.7% 4 Meritz Research
LG 이노텍 (117) LG 이노텍 (117) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 매출액 7,641.4 7,982.1 7,868.6 1,67.5 11,288.8 영업활동현금흐름 446. 65.2 64.2 936.5 1,9.8 매출액증가율 32.8 4.5-1.4 27.9 12.1 당기순이익 ( 손실 ) 174.8 163.1 12.5 193.8 223. 매출원가 6,756.7 6,881.1 7,152.4 8,992.6 1,83.2 유형자산감가상각비 36.7 421.5 518.7 523.9 519.7 매출총이익 884.7 863.9 716.2 1,74.8 1,25.6 무형자산상각비 48.4 61.4 75.6 76.4 75.8 판매비와관리비 588.2 6.4 39.3 56.4 671.7 운젂자본의증감 -241.4-65.5-245.1-27.4 16.9 영업이익 296.5 263.5 325.8 514.5 533.9 투자활동현금흐름 -834.4-1,361.9-595. -595. -595. 영업이익률 3.9 3.3 4.1 5.1 4.7 유형자산의증가 (CAPEX) -775.7-8. -5. -5. -5. 금융수익 -27.8-55.5-69.3-79.8-75.9 투자자산의감소 ( 증가 ) -.1-2.7-6.5-6.5-6.5 종속 / 관계기업관련손익..... 재무활동현금흐름 422.5 984.8-97.1-194.1 198.2 기타영업외손익 -3. -24. -2.7-2.6-21.1 차입금증감 421.6 1,2.3-9. -187. 25.3 세젂계속사업이익 238.7 184. 218. 414. 437. 자본의증가..... 법읶세비용 63.9 2.9 43.6 82.8 87.4 현금의증가 28.3-16.6-53.9-23.5 16.4 당기순이익 174.8 163.1 174.4 331.2 349.6 기초현금 341.3 369.5 353. 299.1 275.6 지배주주지분순이익 174.8 163.1 174.4 331.2 349.6 기말현금 369.5 353. 299.1 275.6 291.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 217 218 219E 22E 221E 217 218 219E 22E 221E 유동자산 2,734.5 2,233.3 2,437. 3,113.5 3,197.2 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 369.5 621.3 545.8 694.6 516.6 SPS 322,868 337,266 332,47 425,378 476,983 매출채권 1,637.7 913.1 998.6 1,356.3 1,563.6 EPS( 지배주주 ) 7,385 6,891 7,37 13,994 14,77 재고자산 641.3 52.3 742. 83.9 864.9 CFPS 1,194 1,637-3,188 6,289-7,523 비유동자산 3,143. 3,522.7 3,892.7 4,23.3 4,472.5 EBITDAPS 27,529 27,234 38,369 48,844 22,56 유형자산 2,599.7 2,927.3 3,253.2 3,271.2 3,771.2 BPS 82,435 89,511 96,678 11,336 125,98 무형자산 269.5 39.4 329.2 351.4 288. DPS 25 3 3 3 3 투자자산 34.6 31.9 35.3 35.4 35.4 배당수익률.2.3.3.3.3 자산총계 5,877.5 5,756.1 6,329.7 7,136.7 7,669.7 Valuation(Multiple) 유동부채 2,497.3 1,584.4 2,31.4 3,57.6 2,96.2 PER 19.6 16.7 15.6 8.2 7.8 매입채무 1,11.9 63.3 72. 941.4 1,92.9 PCR 121.1 1.8-36.1 18.3-15.3 단기차입금 58.5 2.2 51. 56. 61. PSR.4.3.3.3.2 유동성장기부채 182.2 31.9 728.6 833.3 685.2 PBR 1.8 1.5 1.2 1..9 비유동부채 1,429.5 2,53.4 1,731.4 1,468.1 1,749.1 EBITDA 652 645 98 1,156 534 사채 73. 72. 398.8 328.8 328.8 EV/EBITDA 7. 7.1 4.5 3.3 7.7 장기차입금 533.7 1,77.3 1,57.9 868.2 1,151.6 Key Financial Ratio 부채총계 3,926.7 3,637.8 4,41.8 4,525.7 4,79.3 자기자본이익률 (ROE) 9.4 8. 7.9 13.5 12.5 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 EBITDA 이익률 26.8 25.3 19.2 28.7 65.5 자본잉여금 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 1,133.7 부채비율 21.3 171.7 176.7 173.3 159.1 기타포괄이익누계액 -42.2-4.2-25.2-26.1-26.3 금융비용부담률.4.6.9.8.6 이익잉여금 741.4 96.7 1,61.3 1,385.4 1,735. 이자보상배율 (x) 8.9 4.8 4.2 6. 6.2 비지배주주지분..... 매출채권회젂율 (x) 5.3 6.3 8.2 8.6 7.7 자본총계 1,95.8 2,118.2 2,287.8 2,611. 2,96.4 재고자산회젂율 (x) 12.9 11.8 11.3 11.4 11.9 Meritz Research 5
Company Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 219 년 7 월 23 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 219 년 7 월 23 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 219 년 7 월 23 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 주민우, 서승연 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 97.% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 3.% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업추천기준일시장지수대비 3 등급 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) 219 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Underweight ( 비중축소 ) LG 이노텍 (117) 투자등급변경내용 * 적정가격대상시점 : 1 년 추천자료투자의견적정주가담당자괴리율 * 확정읷자형식 ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 218.7.16 산업분석 Buy 21, 주민우 -24.1-22.6 218.7.26 기업브리프 Buy 21, 주민우 -32.1-21.9 218.1.25 기업브리프 Buy 18, 주민우 -33.6-27.8 218.11.14 산업분석 Buy 14, 주민우 -34.1-26.4 219.1.21 기업브리프 Buy 12, 주민우 -22.1-19.9 219.1.28 기업브리프 Buy 11, 주민우 -4.6.9 219.3.26 기업브리프 Buy 14, 주민우 -17. -7.5 219.5.27 산업분석 Buy 14, 주민우 -2.9-7.5 219.6.2 기업브리프 Buy 14, 주민우 -21.2-7.5 ( 원 ) LG 이노텍 주가및적정주가변동추이 219.7.23 기업브리프 Buy 14, 주민우 - - 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 26, 195, 13, 65, 적정주가 6 Meritz Research