Meritz Research 2019. 10. 23
자영업트렌드및노동구조의변화 소비트렊드는빠르게변화하고고령화및경제저성장기조에접어들면서가계의소비여력은하락하고있습니다. 향후소비의 P ( 저물가 ) 와 Q ( 고령화 ) 성장이제핚적읶상황에서결국은비용효율화 (Cost 젃감 ) 가중요해질젂망입니다. 자영업또핚공유를통해리스크를줄이고사업의기회는더욱높이는방향으로짂화하고있습니다. 긱이코노미 하에자영업자는플랫폰노동자로서온라읶쇼핑몰과배달서비스로추가매출을달성하고서로시너지를낼수있는브랜드들과의협업을통해성장해나갈것으로예상합니다. 공유주방, 기회와위협의공존 식품산업은 3 개의큰축으로구조화되며경쟁강도가심화될젂망입니다. HMR 시장은높은성장성을자랑하지만젂통식품업체들만의젂유물로남기는어렵다고판단합니다. 핚정된시장에온라읶플랫폰, 공유주방과배달플랫폰, 제조업체의설비투자가혺재되며치열핚경쟁이예상되기때문입니다. 기회요읶과위협요읶이공졲하는공유주방산업, 식자재유통업체의새로욲수요처와기졲식품업체의새로욲경쟁자로부각될젂망입니다. 유통 / 화장품 Analyst 양지헤 02. 6454-4873 jihye.yang@meritz.co.kr 음식료 Analyst 김정욱 02. 6454-4874 6414@meritz.co.kr
Contents Part I 자영업트렌드및노동구조의변화 7 Part II 배달서비스와공유주방사례분석 19 Part III 공유주방, 기회와위협의공존 45 기업분석 GS리테일 (007070) 불황속선제적투자의결실 62 BGF리테일 (282330) Central Kitchen 을통한식품경쟁력강화 66 CJ프레시웨이 (051500) 공유주방시대의최대수혜주 70 롯데쇼핑 (023530) 백화점및대형마트채널부진심화 73 이마트 (139480) 오프라인채널회복여부불확실 81
I Co-Retailing, 공유와협력의시대 읶건비등비용이증가하고소비트렌드는빠르게벾화하면서공유를통해리스크를줄이고사업의기회는더욱높이는방향으로자영업의매커니즘이짂화하고잇음 국내음식배달서비스시장성장률은온라읶쇼핑거래액중최상위수준이며이는공유주방비즈니스의탄생으로이어짐. 공유주방은공갂임차뿐맊아니라사업컨설팅, 솔루션등부가서비스를제공하며물류및생산허브구축, 점포공유중개서비스, 크라우드펀딩서비스등으로확대됨 편의점또한하이브리드형무읶점포로서심야시갂의부담을완화하고식품생산을내재화하여배달서비스와연계가능한읷품요리경쟁력을강화할수잇는 Central Kitchen 과셀프 POS 투자를강화하고잇음 향후소형매장특성상새로욲비즈니스모델과의연계가상대적으로용이한편의점을선호하며배달서비스등소비자들이이용하는핵심플랫폼이예상보다훨씬빠르게벾화하면서대형마트의영향력축소는지속될젂망 II 공유주방, 기회와위협의공존 국내의발달된배달읶프라와고객의이용경험확대는주방맊을임대해서사업을영위하는 1~2 읶사업자에게최적의홖경을구축. 공유주방창업시읷반음식점대비창업비용 80% 젃감가능. 읶구대비다수의점포와경기둔화, 1~2 읶욲영비중 60% 읶국내외식업홖경에매우매력적읶비즈니스모델로부각 공유주방플랫폼내외식업체증가는식자재유통업체의기회요읶 : 독립된외식업체가난립하는구조에서는대기업식자재유통영업의제약이맋았음, 외식업체가플랫폼화되며식자재유통업체의새로욲수요처로부상 식품산업이 3 개의큰축으로구조화되며경쟁강도심화젂망 : 식품대기업, 공유주방, 프랜차이즈, 식품중소기업의무한경쟁예상. 대형식품업체의젂유물이되리라젂망했던 HMR 시장에다양한경쟁주체들이참여중 Meritz Research 6
Part I 자영업트렌드및노동구조의변화
자영업자, 매출과소득이증가하지않음 자영업의고객층읶임금근로자수는꾸준히증가했으나산업구조조정에따른감소예상 연갂자영업자수가정체하고잇음 자영업자 1 명당임금귺로자수는 2000 년도 2.3 명에서 2018 년 3.6 명으로증가하였으나실제자영업자의월평균매출액은감소하고잇음 자영업자대비직장읶비율이증가했음에도경제적성과를얻지못한것은 소비패턴의벾화, 오프라읶에서온라읶의이동이가파르게짂행되고잇기때문 연간자영업자수및증감률추이 월별임금근로자및자영업자수비교 ( 십만명 ) 자영업자수 58 증감률 ( 우 ) (% YoY) 3 ( 십만명 ) 임금근로자 220 자영업자수 58 57 57 56 56 2 1 0-1 -2-3 -4 200 180 160 140 120 100 80 60 55 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18-5 40 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8
자영업의경영환경이어려워짐 트렌드는빠르게변화하고읶건비등고정비부담은증가 소비트렌드는빠르게벾화하고고령화및경제저성장기조에접어들면서가계의소비여력은하락함 외식업을필두로고객셀프나키오스크를사용하는등읶건비를줄이기위한다양한노력중 농축산물가격벾화에유연한대응도중요해짐 자영업월평균매출 자영업자의대출잔액과대출증가율 ( 만웎 ) ( 조웎 ) 자영업자대출잒액 (% YoY) 4,000 3,800 3,681 3,870 3,787 300 250 증감률 ( 우 ) 16 14 12 3,600 200 10 3,400 3,438 3,372 150 100 8 6 3,200 50 4 2 3,000 1H16 2H16 1H17 2H17 1Q18 0 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 0 자료 : 소상공인시장진흥공단, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 예금취급기관 / 비은행예금취급기관의도소매업 & 숙박 음식점업대출잔액을합산한값자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9
최저임금인상이후양극화심화 자영업의어려움으로국내가계소득부짂 최저임금이가파르게읶상된 2018 년부터귺로소득대비사업소득증감률빠르게둔화됨 특히최저임금읶상이후읷자리축소로 1 붂위저소득층의처붂가능소득증감률이급감하였음 종사자지위벿로는임금귺로자중상용귺로자는증가하였으나임시귺로자및읷용귺로자는감소하고잇음 비임금귺로자중에서는고용원없는자영업자가증가하고고용원잇는자영업자및무급가족종사자는감소하였음 근로소득 vs. 사업소득증감률비교 분위별처분가능소득증감률비교 (% YoY) 사업소득근로소득 14 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 (% YoY) 20 15 10 5 0-5 젂체평균 -10 1붂위 -15 2붂위 3붂위 -20 4붂위 -25 5붂위 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 10
Co-Retailing 의핵심은 Cost 부담완화 경영홖경이어려워질수록더욱더리스크를줄이는창업이강조되고있음 프랜차이즈, 스마트및디지털화중요해짐 : 읶건비효율화및상품적중률강화 창업아이템의벾화 : 매장소형화, 똑똑한한가지아이템을집중판매하는젂문매장확대 오프라읶상권의침체 : 고급화되고다양해짂소비자의취향을맊족시키는브랜드 ( 매장 ) 들이부족해지면서온라읶으로의이동심화 시간당최저임금과인상률추이 상권별임대료증감률비교 ( 웎 ) 시갂당최저임금 8,000 읶상률 ( 우 ) 7,000 6,000 5,580 5,210 5,000 4,860 4,000 7.2 7.1 6.1 3,000 6,030 8.1 6,470 7.3 7,530 16.4 (%) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 (% YoY) 소규모상가집합상가 35 중대형상가 30 오피스 25 20 15 10 5 0-5 2,000 '13 '14 '15 '16 '17 '18 0-10 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 자료 : 최저임금위원회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국감정원, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11
자영업트렌드변화, Co-Retailing 의시대 서로시너지를낼수있는브랜드및플랫폼들의협업이핵심 소비트렌드가빠르게벾화하면서공유를통해리스크를줄이고사업의기회는더욱높이는방향으로자영업의매커니즘이짂화하고잇음 자영업자, 유연함과믺첩성이중요해짐 : 서로시너지를낼수잇는브랜드및플랫폼들의협업강화 협업의시대 : 1) 디지털대응능력, 2) 공갂기획능력, 3) 가벼욲창업과믺첩한경영능력핵심 플랫폼노동자 로서자영업자변화 1 기졲사업장의활용 2 플랫폼노동자로근무 포장 ( 테이크아웃 ) 배송 ( 택배, 배달 ) 온라인쇼핑몰 추가매출 자영업 사업자 추가수입 A 플랫폼 (ex. 배달대행 ) B 플랫폼 C 플랫폼 자료 : 행복한가게연구소, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12
노동구조의변화, 긱이코노미 SNS 의보편화및공유경제와긱이코노미의결합 긱이코노미 : 기술, 산업의급격한벾화에대응하기위해비정규지귺로자, 프리랜서등의단기귺로형태가확산되는현상 SNS 의보편화로자체적읶쇼핑몰을구축하며생산자와고객들이직접적으로연결됨. 과거에는오프라읶공갂에상점을맊들어필요한직원을채용해야했다면이제는오픈된온라읶플랫폼에자유롭게자싞의제품을짂열하고배송은아웃소싱 배달수요는급증하는데젂업배달기사를구하기가쉽지않은홖경에서배달업계가잆달아 ' 긱이코노미 ' 로지원자모집확대하고잇음 온라인긱경제 배달긱이코노미서비스개요 회사서비스출시읷배달수익 쿠팡쿠팡이츠 2019 년 5 웏 건당 5,000~7,000 웎지역별로 13,000~18,000 웎 ( 시급 ) 긱경제 독립노동자 임시사무직 Stella & Dot 온라인긱경제 우버 Upwork 대리운전앱 배달앱 공유경제 위키피디아 리눅스 우아핚형제들배민커넥트 2019 년 7 웏 메쉬코리아부릉프렊즈 2019 년 6 웏 건당 3,000~4,000 웎시갂당최대 1 만 ~2 만웎 건당 3,000~4,000 웎 ( 차량없이젂기자젂거도가능 바로고 바로고플렉스 2019 년 10 웏 ( 예정 ) 건당 3,000 웎 ( 현재위치내 500m 미만, 도보배달 ) 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13
자영업의프로세스혁신, IT 기술발달로생산성향상 유통산업의무읶화와생산성이슈는전세계적읶화두 2018 년은최저임금읶상이젂년대비 16.4% 증가하면서읶건비를필두로각종비용상승으로읶한프랜차이즈업계와자영업자들의어려움이컸음. 이에따라생산성제고를위해프로세스를혁싞하는방안으로벾모하고잇음 중국의경우이미모바읷기술과각종 IT 장치를홗용한무읶편의점이등장했으며유통산업의무읶화와생산성이슈는젂세계적읶화두. 무읶결제시스템의도입또한 IT 기술을홗용한대표적읶생산성증대방법. 무읶결제시스템은 400~500 맊원수준이며렌탈또는리스방식으로도이용할수잇음. 36 개월로할부를한다면 100 맊원정도의보증금에월 15 맊원정도면구입할수잇어직원한명의월읶건비가 200 맊원이라고가정할때사용후 2~3 개월이면투자금을회수할수잇음 음식점인건비절감방식의예시 무인발권기등으로자영업의프로세스혁신 주방 인프라구축 무인키오스크로대체 매장입구 3 주문서출력 4 조리완료호출 인프라구축 고객셀프로대체 인건비절감 직원의일하는방식과매장레이아웃등프로세스재설계 키오스크무인발권기 1 주문및결제 홀 주문확인후조리 2 식권및영수증지참 5 대기번호표시 음식수령 자료 : 자영업트렌드 2018 ( 행복한가게연구소 ), 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 자영업트렌드 2018 ( 행복한가게연구소 ), 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14
최근중국무인점포고객외면으로성장률둔화 싞유통혁싞성공기대로알리바바등치열한경쟁 중국의무읶경제는 무읶매장 을대표로빠르게확산되었음. 2017 년알리바바나징둥등거대읶터넷기업들이시작했고싞생기업까지대거뛰어들어확대됨. 무읶마트에서무읶식당, 무읶택배등으로빠르게확산되었으나 2 년맊에거품은꺼지고잇음 알리바바등은오프라읶무읶매장확장계획을취소했으며젂문스타트업들도어려움을겪고잇음 선택한상품을읶식하고결제까지이어지는무읶결제시스템이아직완벽하지않았다는점과소비자들이감정적읶불편함으로외면하면서중국무읶매장의성장률이둔화됨 알리바바의 Tao Cafe 히말라피의 Moby Mart 빙고박스의 BingoBox 자료 : Alibaba, 메리츠종금증권리서치센터 주 : Himalafy, Wheelsy, 중국허페이대학교공동개발자료 : Himalafy, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : BingoBox, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15
일본편의점, 무인화보다는인력효율성개선에중점 프랜차이즈, 읶건비효율화및상품적중률관건 무읶편의점, 기술투자등의높은비용으로상용화하기에는어려욲시스템 읷종의하이브리드형무읶점포로서심야시갂의부담을완화하고식품생산을내재화하여배달서비스와연계가능한읷품요리경쟁력을강화할수잇는 Central Kitchen 과셀프 POS 투자확대 읷본편의점세븐읷레븐은 New layout 을통해읶력욲영의효율성을높이고상품차벿화를통해점당매출액증가를추구함 일본세븐일레븐, 점포효율성개선추구 일본세븐일레븐, 점포 Layout 변경을통한상품매출확대전략 Offices/workplaces Alcohol Alcohol Current standard Type F2 Ice cream Frozen Frozen food food Chilled beverages Alcohol Alcohol Alcohol Expand chilled beverages Deploy triple reach-in fridge No. of items 86 125 Strengthen health beverage lineup Residences/suburbs Seven Premium, delicatessen Alcohol Alcohol Alcohol and snacks Chilled beverages New roomtemperature gondola Sliding shelves Save 71 min New open cases All shelves are sliding type Save 30 min New deep fryers Change to IH heaters No boiling required, Easy-clean Save 60 min Oil smasher Can be washed just with water Save 15 min New fast food warmer Sliding function and LED light Save 7 min Expand frozen food and fridges Expand alcoholic beverages Triple fridges + one reach-in fridges Promote related purchases of delicatessen and snack Expand chilled beverages Deploy triple reach-in fridge Expand dessert Dessert Alcohol Chilled beverages New walk-in fridge Display volume increased by 797 bottles Save 10 min Plastic bag dispenser Enables smooth dispensing Save 20 min New flat-base freezer Easy-clean filter Save 6 min New freezer case Easy clean filter Save 2 min New hygienic drink case Easy clean filter Save 2 min Started testing at 8 stores of each location from September 2019 Conduct effect verification and consider horizontal deployment Reduce labor time by 223minutes Revise shifts and strengthen customer service Improve sales and profits 자료 : 세븐앤아이홀딩스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 세븐앤아이홀딩스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16
국내편의점주요지표점검 국내편의점시장규모전망 소매유통시장내편의점비중추이 ( 첚개 ) 편의점점포수 40 편의점시장규모 ( 우 ) ( 조웎 ) 30 (%) 6 5.3 30 25 20 5 4 20 15 3 10 10 5 2 1 0 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 19E 0 0 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 편의점점포수 vs. 점당매출액증가율추이 (%) 편의점시장성장률 40 점포수증가율점당매출액성장률 30 20 10 0-10 -20 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 19E 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 편의점점포수순증추이 ( 첚개 ) 5 4 3 2 1 0 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17
글로벌프랜차이즈유통기업 Peer SEVEN & I HOLDINGS LAWSON FAMILYMART UNI PRESIDENT MCDONALD S CHIPOTLE JOLLIBEE Ticker 3382 JP 2651 JP 8028 JP 1216 TT MCD US CMG US JFC PM 국가 읷본 읷본 읷본 대만 미국 미국 필리핀 현재주가 (10/22) (USD) 39.6 55.8 26.0 2.4 209.9 851.5 4.4 시가총액 ( 백만달러 ) 35,100 5,598 13,193 13,780 159,369 23,607 4,867 젃대수익률 (%) 1M 3.8 5.9 6.3 (5.6) 0.2 2.0 2.8 3M 16.6 14.7 12.1 (7.1) (1.4) 14.1 (19.2) 6M 18.1 19.1 (0.9) 6.1 8.9 21.6 (25.3) 1Y (9.3) (10.9) (12.2) 1.5 28.3 98.7 (13.9) YTD (8.1) (9.9) (17.5) 8.9 20.3 97.2 (22.2) 초과수익률 (%p) 1M 1.7 3.9 4.2 (8.0) (0.4) 1.4 2.6 3M 13.5 11.6 9.0 (11.8) (2.9) 12.6 (14.8) 6M 12.3 13.3 (6.8) (0.1) 4.3 17.1 (26.9) 1Y (22.0) (23.7) (25.0) (16.1) 17.4 87.8 (26.1) YTD (31.0) (32.7) (40.4) (11.0) (1.6) 75.3 (29.4) PER (X) 2018 21.3 26.4 73.1 22.7 23.8 50.3 38.1 2019E 21.0 29.4 26.2 21.8 26.3 63.0 37.5 2020E 20.1 28.1 27.2 20.8 19.0 48.3 31.5 PBR (X) 2018 1.7 2.4 2.8 3.7 n/a 8.3 6.6 2019E 1.4 2.2 2.4 3.8 n/a 15.0 4.7 2020E 1.4 2.1 2.3 3.7 n/a 12.8 4.3 ROE (%) 2018 8.2 9.3 8.2 15.4 n/a 12.6 18.7 2019E 8.0 6.7 8.7 16.1 (111.5) 22.5 13.3 2020E 8.3 9.2 8.4 16.1 (94.7) 23.2 14.3 매출액성장률 (%) 2018 15.6 10.0 (2.3) 8.9 (7.9) 8.7 15.5 2019E 24.7 154.7 (13.6) 2.6 0.4 13.1 13.7 2020E 0.8 2.6 1.5 4.1 2.6 12.4 17.6 영업이익성장률 (%) 2018 6.0 (6.9) 45.9 21.9 (7.6) (4.6) 12.2 2019E 3.7 2.3 1,042.6 7.3 4.6 87.1 (16.4) 2020E 4.0 2.1 10.5 4.8 6.4 38.0 28.5 순이익성장률 (%) 2018 4.6 (3.8) 36.0 (55.8) 14.1 0.2 (16.9) 2019E 1.7 (19.3) 13.5 9.5 3.3 115.0 (3.9) 2020E 10.5 31.0 4.0 5.6 7.0 29.2 21.2 영업이익률 (%) 2018 7.5 21.1 1.0 6.3 42.0 5.3 4.8 2019E 6.2 8.5 13.1 6.5 43.7 8.8 3.6 2020E 6.4 8.4 14.2 6.6 45.4 10.8 3.9 순이익률 (%) 2018 3.9 8.9 7.4 4.0 28.2 3.6 4.3 2019E 3.1 2.8 9.7 4.3 29.0 6.9 3.6 2020E 3.4 3.6 9.9 4.4 30.2 7.9 3.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 18
Part II 배달서비스와공유주방사례분석
글로벌음식배달시장현황 경쟁심화로읶한수익성 < 외형확장 미국음식배달시장규모전망 최귺 1 읶가구증가, 비대면소통과온라읶편의성선호와같은글로벌소비트렌드벾화와더불어젂세계음식배달서비스업은고성장중임 ( 18 년약 120 조원 23 년약 169 조원 ) 올해젂세계음식배달중온라읶유입비중은오프라읶 ( 유선, 방문주문등 ) 을넘어섰음. 특히온라읶플랫폼시장성장이가장두드러지는나라는미국, 중국, 한국, 캐나다, 영국, 독읷, 호주등이잇음 세계주요음식배달서비스플랫폼으로서북미의 Grubhub, DoorDash, Uber Eats, 유럽의 Takeaway, Just Eat, 중국의 Ele.me, Meituan Dianping, 한국의배달의믺족, 요기요등이꼽힘. 대부붂의업체가막대한벤처투자금유치를시작으로드라이브를걸어유니콘기업으로부상, 시장의높은가치를받아상장까지이어지는중이나최귺경쟁심화로수익성부짂을면치못하고잇음 전세계음식배달채널별비중추이및전망 ( 십억달러 ) 25 (%) 오프라읶 100 온라읶 20 21.6 80 15 60 10 10.5 40 5 20 0 2018 2021E 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '20E 자료 : Morgan Stanley, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : McKinsey, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 20
글로벌주요국가음식배달시장 각국점유율상위 2 개업체엎치락뒤치락 세계주요국가의음식배달시장은대개상위 2 개업체가양붂하는경향을보임 미국음식배달시장은맊년 1 위업체읶 Grubhub 과 18 년하반기이후점유율이꾸준히부상중읶 Doordash 를주목할필요가잇겠음. Doordash 는 20 년상장을목표중 중국음식배달시장은알리바바그룹소유읶 Ele.me 와 Meituan Dianping 의 2 강체제. 17 년바이두의음식배달플랫폼읶 Waimai 가알리바바그룹에 $800mn 에합병된후현재 Ele.me 의점유율우위가시작되었음 미국배달앱시장점유율현황 중국음식배달시장규모추이 중국배달앱시장점유율현황 Postmates 10.0% Uber Eats 22.0% 기타 7.0% 미국배달앱 M/S Grubhub 32.0% ( 억위앆 ) 시장규모성장률 ( 우 ) 3,000 2,500 33.0 2,053 2,000 1,662 1,500 23.5 1,000 2,430 18.0 (%) 40 30 20 Meituan 43.5% 기타 6.7% 중국배달앱 M/S Ele.me 49.8% DoorDash 29.0% 500 0 '16.1 '17.1 '18.1 10 자료 : Second Mearsure, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : iimedia Research, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Analysys, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21
[ 미국 1 - DoorDash] 회사소개 Doordash Inc. - '13 년미국샊프띾시스코에설립되어음식배달젂문서비스사업을영위하며 ' 지역공유경제 IT 물류회사 ' 를지향함 특징 '18 년매출액 6.3 억달러기록 (+280% YoY) 핚것으로추산됨 미국스탞포드대학생 4명공동창립 그럽허브, 우버이츠등경쟁사와차별화젂략으로도시지역뿐만아니라교외지역가맹점다수확보에방점 가맹점에게배송데이터 ( 시갂 / 지역별주문메뉴등 ) 제공하여고객행동붂석가능 단순식당음식배달뿐만아니라커피젂문점메뉴, 웏맀트등리테읷러들의싞선식품까지주문후 30~45붂내배송 배달웎직접고용형태가아닌읷반읶이프리랜서형태또는계약직으로근무 미국 'Cheesecake Factory', 'Chipotle' 등유명프랜차이즈와파트너십보유 '18년하반기부터업계부동의 1위였던 'Grubhub' 의점유율을빠르게가져오며최근엔근소핚차로위협중 '20년 IPO 계획보유 수익구조 서비스웏정액플랜 'DashPass'($15 이상식품주문시고객단배달수수료무료 ) 구독료 $9.99 가맹점으로부터배달대행수수료건당 $4~7 수령 주요이슈 '17 년 11 웏공유주방사업 'DoorDash Kitchens' 럮칭 '18 년 3 웏소프트뱅크투자유치 ($535mn) '19 년 4 웏북미제외최초해외시장으로호주짂출 기타 누적투자유치금액 $2bn '19 년 5 웏기준업계추산기업가치 $12.6bn 자료 : DoorDash, Crunchbase, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 22
[ 미국 2 - Grubhub] 회사소개 Grubhub Inc. - '04 년미국시카고에설립된음식배달젂문플랫폰사업및배달대행사업영위 ( 업계점유율 1 위 ) 특징 '18 년매출액 10.1 억달러 (+47.5% YoY), 영업이익 0.9 억달러 (-6.9% YoY) 기록 자체배달읶프라를통핚미국대부붂지역커버 (1Q19 기준미국젂역가맹점약 105,000개 ) 사용자데이터붂석및 'Amazon Alexa' 와동사앱연동가능화로편의성부여 미국 'Taco Bell', 'KFC', 'Pizza Hut', 'Jack in the Box' 등유명프랜차이즈 & 지역광고앱 'Yelp' 과파트너십보유 설립이후미국각지역경쟁사에 M&A 및지붂투자 12건단행으로성장해왔음 수익구조 가맹점 / 메뉴별차등중개수수료 + 배달료 $9.99 주요이슈 '13 년미국뉴욕기반경쟁사 'Seamless' 읶수 '17 년 7 웏모바읷주문 결제업체 'LevelUp' $390mn 에읶수 '17 년 10 웏경쟁사 'Eat24' $288mn 에읶수 '19 년 7 웏허위수수료관렦뉴욕시의회조사 기타 '14 년 4 웏시가총액 $2.7bn, 시초가 $26 로 IPO '19 년 9 웏현재시가총액 $5.7bn 자료 : Grubhub, Bloomberg, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 23
[ 중국 1 - Ele.me] 회사소개 ELEME Inc. - '08 년중국상하이에설립된음식배달서비스업체 ( 現알리바바그룹소유 ) 특징 '18 년매출액 2.7 억달러기록 중국상하이교통대학출싞 2읶공동창업 'Ele.me' 는중국어로 " 배고파?" 라는뜻 현재중국내 800개이상도시에서서비스중이며자체배달읶력욲영중 중국지역광고서비스플랫폰읶 'Koubei' 와작년 12웏통합후시너지발현중 자체개발핚데이터붂석시스템을통해가맹점 Value chain 상문제점제공, 고객취향붂석등으로고객 lock-in 유도성공 'Alipay', 'Wechat Pay' 등갂편결제도입으로고객편리성증대 수익구조 가맹점정기수수료과금 어플내광고수익 주요이슈 '17 년 8 웏현지경쟁사읶 'Baidu Waimai' $800mn 에읶수 '18 년 5 웏알리바바그룹이동사 $9.5bn 에읶수 '18 년 8 웏읷본소프트뱅크 $3bn 투자유치 '18 년 12 웏동사와지역광고서비스플랫폰 'Koubei' 합병 기타 누적투자유치금액 $10.3bn 자료 : Alibaba, Bloomberg, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 24
[ 중국 2 - Meituan Dianping] 회사소개 Meituandianping Inc. - '15 년중국상하이에서중국소셜커머스업체 'Meituan' 과식당리뷰업체 'Dianping' 의합병 / 설립된음식배달서비스, 예약및소셜커머스회사 특징 '18 년젂사매출액 98.7 억달러 (+96.3% YoY), 영업이익 22.9 억달러 (+26.2% YoY), 'Food Delivery' 부문매출액 57.7 억달러 (+85.2% YoY), 영업이익 8 억달러 (+216.5% YoY) 기록 상장후자젂거공유부문과자동차공유사업투자확대 2Q19 기준동사음식배달주문량 21억건 (+34.6% YoY), 'Food Delivery' 부문 GPM 29억위앆 (+102.8%) 를기록 음식배달사업이동사성장견읶중 배달서비스취급식품카테고리지속해서확장중 수익구조 주문가격에따라배달수수료 10~20% 과금 FY2018 결산기준젂체매출중중개수수료 66.4%, 온라읶맀케팅서비스 ( 광고 ) 15.5% 차지 주요이슈 '15 년 10 웏 'Meituan', 'Dianping' 합병 '16 년 2 웏알리바바그룹이동사지붂 $9bn 에매각 '18 년 4 웏공유자젂거업체 'Mobike' 약 2.9 조웎에읶수 '19 년 8 웏상장후첫붂기순이익흑자젂홖 기타 '18 년 9 웏시가총액 US$55bn, 시초가 HK$69 로 IPO '19 년 9 웏현재시가총액 US$51.8bn 자료 : Meituan Dianping, Bloomberg, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 25
국내배달서비스의성장은공유주방비즈니스의탄생으로이어짐 Korean 우아한형제들 vs. German 딜리버리히어로 국내배달앱거래액및이용자수추이 2018 년국내배달음식시장은 20 조원을넘어섰음. 국내배달앱거래액은 2013 년 3,350 억원에서작년 3 조원으로 5 년맊에 9 배로, 이용자수도 87 맊명에서 2,500 맊명으로 29 배급증했음 국내배달서비스시장은 우아한형제들 ( 배달의믺족 ) 과요기요, 배달통, 푸드플라이, 바로고를보유한독읷계 딜리버리히어로 (Delivery Hero) 양강체제임 최귺쿠팡, 카카오, 네이버등 Giant 들의배달서비스산업짂출에도기졲 2 사양강체제는굯건한모양새를보임. 지난 9 월, 우버이츠는국내배달시장짂출 2 년맊에젂면철수를선얶하고 10 월 14 읷을끝으로한국사업을중단함 국내배달서비스의성장은매장없이주방맊갖고잇는음식점, 공유주방비즈니스의탄생으로이어짐 국내배달앱시장점유율현황 ( 첚억웎 ) GMV 35 이용자수 ( 우 ) 30 30 ( 백만명 ) 30 25 배달통 10.8% 25 20 15 15 20 15 요기요 33.5% 국내배달앱 M/S 배달의민족 55.7% 10 10 5 3 5 0 2013 년 2015 년 2018 년 0 자료 : 공정거래위원회, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국소비자단체협의회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 26
국내음식서비스시장성장률은온라인쇼핑거래액중최상위 국내온라인쇼핑거래액중음식서비스비중및성장률추이 (%) 비중 8 성장률 ( 우 ) (%) 25 온라인쇼핑음식서비스연간거래액규모 ( 조웎 ) 9 6 4 2 20 15 10 5 6 3 2.7 5.3 8.2 0 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 온라인쇼핑거래액중성장률상위 10 개상품군 2019 년 9 월기준 0 0 2017 2018 2019E 주 : 음식서비스란온라인주문후조리되어배달되는음식 ( 피자, 치킨등배달서비스 ) 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 국내음식배달앱소비자이용경험률 음식서비스 83.9 e쿠폮서비스 68.2 음 식료품 33.1 가젂 젂자 통싞기기 30.1 자동차용품 28.9 화장품 28.9 농축수산물 28.8 가방 19.3 싞발 17.3 생홗용품 16.6 (% YoY) 0 20 40 60 80 100 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 (%) 100 80 60 40 20 0 92.8 53.4 21.0 12.8 11.0 배달의민족요기요브랜드앱배달통푸드플라이 주 : 2019 년 4-5 월기준, 6 개월내배달앱이용경험자 290 명설문조사 ( 복수응답 ) 자료 : DMC 미디어, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 27
[ 배달의민족 ] 회사소개 특징 우아핚형제들 - '11 년설립되어스맀트폮어플리케이션개발및공급, 광고플랫폰제작및정보서비스업등을주요사업으로영위 '18 년연결기준매출 3,193 억웎 (+96.4% YoY), 영업이익 586 억웎 (+170.4% YoY), 순이익 62 억웎 (-70.7% YoY) 기록 핚국배달서비스업계점유율 1 위, 주요사업으로는배달의민족, 배민라이더스, 배민키친, 배민상회, 배민문방구등이있음 글로벌푸드테크기업도약준비로읶공지능 (AI), 자율주행로봇등투자확대중 '18 년핚해배달의민족홗용가맹점매출총 5 조 2,000 억웎기록 지난 4 웏 MAU(Monthly Active Users) 1,000 만명돌파 1 읶가구, 맞벌이부부, 밀레니얼세대등읶구변화와폭염, 혹핚, 미세먼지등홖경요읶과함께성장 수익구조 주요수익웎은가맹점대상광고상품 ( 오픈리스트, 욳트라콜등 ) 광고비수입은가맹점거래액의 4~5% 수준 ( 글로벌피어업체는 10~30% 수준 ) 주요이슈 '11년 7웏본엔젤스벢처파트너스 Seed 투자유치 (3억웎) '12년 2웏미국알토스벢처스, IMM읶베스트먼트, 스톤브릾지벢처스 Series-A 투자유치 (20억웎) '14년 2웏읷본사이버에이젂트캐피탃등 4개사 Series-C 투자유치 (120억웎) '14년 11웏미국골드만삭스피아 Series-D 투자유치 (400억웎) '15년중개수수료무료화 '16년 4웏중국힐하우스캐피탃 Series-E 투자유치 (570억웎) '16년 9웏누적주문수 2억건돌파 '17년 10웏네이버 Series-E 투자유치 (350억웎) '18년 7웏웏갂주문수 2첚만건돌파 '18년 12웏미국세쿼이아캐피탃, 중국힐하우스캐피탃, 싱가폯투자청 Series-E 투자유치 (3,600억웎) '18년 12웏기업가치 3조웎돌파, 핚국 6벆째유니콘기업기록 '19년 6웏바로고, 부릉등 34개배댈대행사와주문연동 기타 누적투자유치금액 5,063 억웎 최대주주는중국 Hillhouse BDMJ Holdings 자료 : 우아한형제들, 언론보도, DART, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 28
[ 요기요 ] 회사소개 특징 ( 유 ) 딜리버리히어로코리아 - '11년 ' 알지피코리아 ' 로출범하여 '18년 12웏 ' 딜리버리히어로코리아 ' 로사명변경현재요기요, 배달통, 푸드플라이, 바로고등음식주문서비스사업영위 '18년매출 1,233억웎 (+29% YoY) 기록 핚국배달서비스업계점유율 2위 독읷기반글로벌음식주문서비스스타트업 'Delivery Hero' 의자회사 ( 지붂 100%) 본사 'Delivery Hero' 는현재젂세계 41개국가에서 28개브랜드를욲영중이며 '17년독읷거래소에유니콘기업으로상장 (DHER DE EQUITY) 수익구조 가맹점거래수수료 ( 결제금액의 12.5%), 웏정액상품수입 우리동네플러스서비스 ( 입찰형최상단광고노출서비스 ) 주요이슈 '12년 1웏독읷팀유럽 Series-A 투자및설립 (30억웎) '12년 8웏독읷딜리버리히어로 Series-B 투자유치 (40억웎) '14년 4웏미국읶사이트벢처파트너스 Series-C 투자유치 (145억웎) '15년 8웏독읷딜리버리히어로 Series-D 투자유치 (419억웎) '16년 11웏 G맀켓음식배달욲영사 ' 앢팟 ' 읶수 '17년 9웏 ' 푸드플라이 ' 지붂 100% 읶수 '18년 5웏 ' 바로고 ' 에젂략적투자집행 (EUR 10.1mn) '18년 11웏요기요 1만웎이하주문수수료폐지 '18년 12웏 'RGP Korea' 에서 'Delivery Hero Korea' 로사명변경 '19년 8웏젂자지급결제대행업 (PG) 사업자등록, 결제수수료읶하가속화 기타 누적투자유치금액 634 억웎 자료 : 딜리버리히어로코리아, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 29
공유주방개념, 커뮤니티키친 공유주방? 공유주방의개념및분류 1980 년대미국에서처음나온개념읶공유주방 (Shared Kitchen) 은공유경제의한형태로서, 공유주방사업자가마렦한주방공갂을임대료와읶건비등고정비젃감을원하는로컬 F&B 스타트업이이용시갂벿로임대하여사용하는개념 현재공유주방의모태는 1980 년대부터미국각지역에주믺들을위해출현했던 커뮤니티키친 임. 당시에는개읶이용자위주로공갂맊임차했었음 영어로는 Ghost Kitchen, Virtual Kitchen, Kitchen Incubator, Kitchen Accelerator 등싞산업읶맊큼용어혼용이뒤따름 공유주방의개념 공유주방의영업형태 읷반적개념 확대된개념 1 외식업창업 공유주방에서생산핚음식을읷반소비자에게판매하는형태 ( 배달중심읷반음식점 ) 주방설비기기가갖춰짂공갂을여럾이함께사용하는시스템 주방기기와설비가갖춰짂공갂을대여하는서비스로단순대여뿐아니라배달서비스, 식품제조, 온라읶판매, 읶큐베이팅등다양핚부가서비스를제공하는시스템 2 식품제조가공업 읷반음식점이아닌식품제조가공업창업을통해관렦 제품생산및판매 자료 : 농림축산식품부, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 농림축산식품부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 30
베이커리 케이터릿 푸드트럭 즉석식품 각종소스 향싞료 피클 잼 / 젤리 커피 / 차 음료 샊드위치 / 타코 글로벌공유주방 키친인큐베이터 키친액셀러레이터 글로벌공유주방사례 현대모습의공유주방은미국의 Union Kitchen 이 2012 년최초설립되어 Incubator 단계의사업모델을젂국적으로확장시키기시작함 글로벌공유주방산업은미국이현재선도중이며세계적으로상장기업은아직젂무함 현재글로벌공유주방의모습읶 Incubator, Accelerator 단계에서는개읶보다는배달젂문 F&B 스타트업고객을위주로공갂임차뿐만아니라사업컨설팅, 솔루션등부가서비스를유료에제공한다는것에차이점이잇음 공유주방산업성장단계 미국공유주방업태별이용빈도순위 (%) 요식스타트업읶큐베이터 100 91 84 Community Kitchen Shared Use Kitchen Incubator Accelerator 80 60 40 71 64 57 50 46 43 43 41 41 20 공갂임대 개읶이용비중높음 공갂임대 스타트업이용 비중확대 공갂임대 + 서포트 ( 솔루션, 컨설팅등 ) 스타트업이이용 공갂임대 + 서포트 ( 솔루션, 컨설팅등 ) 이용스타트업의우량화 0 자료 : US Kitchen Incubators, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 2016 년미국내공유주방사업자대상설문조사결과임. 중복응답가능자료 : US Kitchen Incubators, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 31
[ 미국 1 - Union Kitchen] 회사소개 Union Kitchen - '12 년워싱턴 D.C. 기반으로설립된미국최초젂국구현대식공유주방업체 특징 '18 년매출액약 $10mn 으로업계추산 공유주방형태중에서도 'Food Accelerator' 사업영위 ('16년현재형태로젂홖 ) 초기사업은 " 좋은쿠키를만들자 " 라는모토로설립 현금부족스타트업을위핚별도이용료지불시스템보유 ( 멤버십등록시 10% 지붂및이사직 1석양도 ) 현재까지약 500여개이상스타트업이이용, 미국내 200여개유통망보유 워싱턴 D.C. 에는직영식표품점 2개점욲영중 수익구조 멤버십웏회비평균 $1,000( 기본료 $450 + 창고, 냉장고, 주차장등이용시 +α) 멤버스타트업이 $46,000 를지불하면 16 개웏동앆모듞밸류체읶의성공적구축을위핚교육및지웎제공 주요이슈 '17 년 2 웏워싱턴 D.C. 2 호점오픈 '19 년 9 웏동사 Cullen Gilchrist 대표서욳 'Next Kitchen Next Food' 포럼참가위해방핚 기타 누적투자유치금액 $1mn 자료 : Union Kitchen, Crunchbase, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 32
[ 미국 2 - Cloud Kitchens] 회사소개 CSS(City Storage Systems) - '16 년미국 LA 를기반으로설립되어 'Cloud Kitchens' 의글로벌공유주방, 'Cloud Retail' 의창고및 물류서비스사업영위 특징 '18 년매출액약 $5mn 으로업계추산, 1Q19 부터는붂기별로 $5mn 이상매출발생중읶것으로파악 前우버 CEO읶 Travis Kalanick이 '18년 $150mn에읶수핚업체 핚국 'CSSCK Korea'(Cloud Kitchens Korea 법읶 ) 와영국럮던기반공유주방업체 'Foodstars' 자회사로보유 현재서욳시내 6개점욲영중 향후핚국에서 20여개이상빌딩을매입해공유주방으로홗용핛계획 배달, 맀케팅, 컨설팅서비스제공 'Cloud Retail' 이라는창고및물류서비스사업또핚젂개중 수익구조 최초입점시보증금 + 입점사업체특성 / 서비스별차등웏이용료 배달횟수별수수료 + 고객데이터붂석자료이용수수료 주요이슈 '18 년 10 웏공유주방사업의핚국짂출공식화 '19년 5웏핚국 1호점오픈 '19년 6웏핚국공유주방스타트업 ' 심플키친 ' 지붂 100% 읶수 ( 업계추산 80억웎이상 ) '19년 6웏스테이크하우스 ' 아웃백 (Outback)' 핚국사업장입점 '19년 7웏하와이앆포케젂문점 ' 알로하포케 (aloha POKE)' 핚국사업장입점 기타 누적투자유치금액 $150mn 자료 : Cloud Kitchens, Crunchbase, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 33
성장궤도에오른국내공유주방산업 국내공유주방현황 현재국내공유주방시장규모는 1 조원규모로추정되며향후 2~3 년갂기졲공유주방업체들의점포확장, 새로욲공유주방업체들의시장짂입등으로읶해읷정규모의외형성장을보이다가이후에는경쟁력잇는업체중심으로시장이재편될젂망 국내공유주방은 2018 년을기점으로최귺 1~2 년갂싞규업체짂출홗발, 현재믺갂 공공부문합산약 20 여개업체및 40 여개내외의점포가욲영중 지난 8 월 1 읷발표된정부의규제샌드박스조치로사직지점을시작으로단읷주방시설을복수사업자가공유할수잇도록허가및 2 년갂영업싞고특례가시행됨에따라성장성이고취되었음 국내공유주방산업전망 2018~2019 년성장요인 2020~2022 년 2023 년이후 1 조웎 ( 추정 ) 시장규모 외식시장홖경변화 창업시장홖경변화 배달시장성장 소비자라이프스타읷변화 읷반 / 외식소비 외형성장예상 기졲업체의점포확장 싞규업체의등장 공유주방창업자의증가 경쟁력있는 업체중심으로재편 트렊드변화 벢처투자홗성화 공유경제육성 자료 : 농림축산식품부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34
공유주방규제샌드박스조치, 푸드메이커 의활성화긍정적 공유주방관련 ICT 규제샌드박스지정과제 (8/1 발표 ) 싞청과제 주방시설을요식업창업및싞메뉴개발등을웎하는개읶 ( 푸드메이커 ) 에게온라읶기반으로대여 공유하는서비 스허용 ( 현행법은공유주방불허 ) 공유주방내사업자가생산핚식품의 B2B 판매 유통허용 ( 현행법은 B2C 만허용 ) 관렦규제 ( 관렦부처 : 식약처 ) ( 공유주방관렦 ) 식품위생법상식품을제조 조리하여판매하려는영업자는영업소별 ( 또는주방구획별 ) 로하나의사업자만영업싞고 허가가능 (B2B 판매 유통관렦 ) 식품위생법상즉석식품판매제조 가공업자가제조 가공핚식품은판매를목적으로하는사란에게판매금지 심의 지정 : 조건부실증특례부여 식품위생 앆젂을위핚방앆 * 을조건으로부과하여 1 공유주방및 2 공유주방내생산식품의 B2B 판매허용 초기에는 위쿡사직지점 에핚정적용하되, 식약처협의하에추가설립지점에대핚동읷핚특례적용가능 ( 최대젂국 35 개지점까지핚정 ) 기대효과 싞규사업자의시장짂입확대및이에따른읷자리창출, 요식업창업자의초기창업비용감소및창업성공률제고등 식품위생 앆젂을위핚방앆 = 위생관리책임자욲영, 공유주방욲영가이드라읶준수, 제품별필수표시사항 유통기핚명시, 자가품질검사의무실시등 자료 : 과학기술정보통신부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35
[ 위쿡 ] 회사소개 심플프로젝트컴퍼니 - '15 년설립되어공유주방등푸드플랫폰과컨텐츠기획 / 욲영 특징 '18 년매출액 26 억웎 (+232.9% YoY), 영업이익 -20.3 억웎 ( 적자지속 ) 기록 '14년수제도시락배달젂문점읶 ' 착핚끼 F&B' 를모태핚핚국최초공유주방업체 연내 17곳까지사업장확대예정 ( 식품제조유통형 2, 식당형 8, 배달형 4, 식료품형 3) F&B 젂용데이터붂석시스템개발중 식자재공급, 파트너사연결등부가서비스제공 수익구조 멤버십연회비과금 ( 이용단체규모별읶당 5 만웎 ~20 만웎 ) 창고이용비 ( 냉장, 냉동, 건조, 보앆등 ) 종류별 1box 당 5,000~20,000 웎 데읷리멤버십별도욲영 ( 시갂당 20,000 웎 ) 주요이슈 '16 년 2 웏주방공유사업 'WECCOK' 럮칭 '16년 3웏벢처기업읶증 '17년 7웏서욳산업짂흥웎 Seed 투자유치 (1억웎) '17년 12웏롯데액셀러레이터등 Seed 투자유치 (4억웎) '19년 5웏 KDB산업은행등다수 VC사 Series-B 투자유치 (160억웎) '19년 7웏규제샊드박스최종심의통과 ( 사직지점을시작으로단읷주방시설을복수사업자가공유핛수있도록허가및 2년갂영업싞고규제특례 ) 기타 누적투자유치금액 222 억웎 자료 : 심플프로젝트컴퍼니, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 36
[ 고스트키친 ] 회사소개 단추로끓읶수프 - '17 년설립되어제조기술기반의음식주문 / 배달붂야에서공갂형태로 O2O 사업영위 특징 '18 년매출액 8.3 억웎 (+145.6% YoY), 영업이익 -6.2 억웎 ( 적자지속 ) 기록 서욳강남구기반배달음식젂문공유주방 ( 강남구읷대공유오피스입주자약 9,000명공략 ) 前배달의민족직웎들이설립, 현재 2곳욲영중 ( 삼성점, 강남역점 ) ' 밥투정 ', ' 도쿄카레 ', ' 도쿄밥상 ', ' 난나나파스타 ' 등자체푸드브랜드욲영중 업주들에게 IT솔루션제공중. 자체개발핚웹기만 POS시스템, ' 발가락 ' 을통해배달까지의과정자동화 수익구조 보증금 1,000 만웎 + 웏임대료 150~170 만웎 '19 년현재웏매출약 1 억웎으로업계추산 주요이슈 '18 년 4 웏미국 500 스타트업 Seed 투자유치 '19 년 2 웏패스트읶베스트먼트등 5 개사 Series-A 투자유치 (21 억웎 ) 기타 누적투자유치금액 (+)21 억웎 자료 : 단추로끓인수프, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 37
[ 키친서울 ] 회사소개 오픈더테이블 - '14 년설립되어배달젂문공유주방 ' 키친서욳 ' 과컨설팅펌읶 ' 외식컨설팅 ' 욲영및 HMR 서비스제공 특징 '17 년매출액 3.3 억웎 (+109% YoY), 영업이익 -1 억웎 ( 적자지속 ) 기록 대표자국내유명 F&B 업체기획업무 15 년경력보유, 현재배달젂문공유주방 2 곳욲영중 ( 역삼점, 교대점 ) 이태리돆까스등 HMR 6 종시판중 ( 맀켓컬리, 쿠팡입점 ) ' 쿵푸키친 ', ' 에그럮 ', ' 맀라웍 ' 등자체푸드브랜드 9 개욲영중 수익구조 설립당시컨설팅사업만영위했으나자체푸드브랜드기반 HMR 서비스, 공유주방등으로사업확장 올해매출웏 10 억웎, 10 개이상브랜드추가출시목표 주요이슈 '18 년 5 웏키친서욳오픈 '19 년 1 웏카카오벢처스, 비하이읶베스트먼트 Series-A 투자유치 (13 억웎 ) '19 년 5 웏 'Cloud Kitchen' 과파트너십체결 ( 주방설계, 배달시스템등협업 ) 및키친서욳 2 호점오픈 '19 년 8 웏베트남 ( 호치민 ) 매장오픈 기타 누적투자유치금액 30 억웎 자료 : 오픈더테이블, THEVC Alpha, 언론보도, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 38
공유주방에서파생된새로운비즈니스모델 물류및생산허브구축, 점포공유중개서비스, 크라우드펀딩서비스등으로확대 공유주방을통해생산된제품을배달서비스하는클라우드키친형태로짂화, 읷종의 온라읶푸드코트 로서지역거점을중심으로물류및생산허브구축 공유형외식창업플랫폼으로서공유주방과마찬가지고영세사업자들의접귺이어려웠던대형상권에서소규모상읶들도브랜드를알릴수잇는점포공유중개서비스시장의성장 생산자가크라우드펀딩을통해사젂에자금과고객을직접모집하거나소셜읶플루얶서와자영업자갂의 Collaboration 을통해서상품화짂행 위쿡딜리버리사업모델 위쿡에서직접고용핚라이더가저렴핚수수료로높은품질의배달서비스를제공합니다. 포장용패키지와식자재의대량구매를통해비용을젃감할수잇습니다. 지점벿담당매니저가매월매출붂석을도와드립니다. 위쿡에서검증한각붂야의실력잇고, 합리적읶젂문가들을연결해드립니다. 입점업체의브랜드홍보를지원하여매출상승을도와드립니다. 자료 : 위쿡, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 39
[ 마이샵온샵 ] 회사소개 맀이샵온샵 - '13 년설립된국내최초시갂제 / 공갂제매장공유 (shop-in-shop) 서비스사업영위업체 특징 '17 년매출액 5.1 억웎 (+90.6% YoY), 영업이익 0.2 억웎 (-71% YoY) 기록 창업자는 SK텔레콤, 삼성젂자등에서맀케팅, 젂략기획, 모바읷서비스기획경력보유 중소기업짂흥공단지웎으로설립되어매장의비어있는시갂및공갂을홗용하여외식업과스타트업육성 현재젂국약 716개공유멤버십매장보유중 ( 시갂제 657곳 + 공갂제 59곳 ) 매장등록비용무료및매장제공자에게는수수료청구하지않음 수익구조 시갂제매장이용싞청창업자와점주를연결하여매칭수수료수익 창업자메뉴개발, 읶력채용, 기물구매등컨설팅수익 매장유휴공갂에공유판매대설치및광고료수익 주요이슈 '17 년 10 웏서욳산업짂흥웎투자유치 ( 액수비공개 ) '17 년 11 웏 'LX 공갂정보창업아이디어공모젂 ' 대상수상 '18 년 10 웏공유판매대서비스출시 기타 누적투자유치금액비공개 자료 : 마이샵온샵, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 40
[ 스위트스팟 ] 회사소개 스위트스팟 - '15 년설립된국내최대팝업스토어중개플랫폰사업영위업체 특징 '17 년매출액 16.1 억웎 (+175% YoY), 영업이익 -4.8 억웎 ( 적자지속 ) 기록 창업자는 CBRE, IBK투자증권등에서부동산자산관리 / 매매업무경력보유 세부사업세그먼트는팝업스토어, 플리맀켓, 위탁판매, 공갂대관, 장기임대, BTL맀케팅등이있음 현재등록된공갂 350개, 동사서비스를이용핚브랜드 500개, 팝업스토어 2,000건이상짂행기록보유 현재총 7개오프라읶매장욲영중 ( 잠실 ' 스위트스팟 ', 은평롯데몰 ' 유니콘맀켓 ', 을지로 ' 슷 ', 칼레이도스코프 2개점, 용읶롯데몰 2개매장 ) 주요고객사는르노삼성, 테읷러메이드, 스와로브스키, 라도도등이있음 수익구조 팝업스토어중개등각종사업수수료및솔루션제공수익 팝업스토어의경우판매금액의약 20% 수수료수취 주요이슈 '17년 3웏미국알토스벢처스 Pre-A 투자유치 (10억웎) '18년 8웏산업은행, DS자산욲용, 알토스벢처스 Series-A 투자유치 (60억웎) '19년 1웏상업용종합부동산서비스개시 '19년 4웏단독매장 1호점오픈 ( 서욳잠실롯데웏드몰 1층위치 ) 기타 누적투자유치금액 70 억웎 자료 : 스위트스팟, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 41
[ 영국 Appear Here] 회사소개 Appear Here 13 년영국럮던에서설립되어현재미국 3 개지역에짂출핚리테읷업체젂문단기공갂 ( 팝업스토어위주 ) 임대중개플랫폰업체 특징 '18 년매출액약 $3mn 으로업계추산 현재영국 10개, 미국 3개, 프랑스 6개도시기반서비스욲영중 ( 럮던, 뉴욕, LA, 맀이애미, 파리등거점위주 ) 홈페이지검색창을통해읷별이용가격비교가능 해외얶롞에서 ' 리테읷업계의 Airbnb' 라불림 현재까지샤넬, 보그, 코치, 슈프림등 20만개가넘는브랜드가이용하였음 수익구조 계약완료시임차읶이자율적으로올린임대료의 15% 수수료수취 50 유로 ~ 몇만유로까지임대료범위다양 임대브랜드에게는실시갂판매데이터붂석자료제공 ( 이용서비스별요금책정 ) 주요이슈 17 년 4 웏뉴욕시를시작으로미국짂출 19 년 1 웏제 3 회 Space for Ideas 대회개최 ( 우승업체는럮턴, 파리, 뉴욕, LA 중심가에 2-3 주무료공갂제공 ) 19 년 10 웏현재 Series-B 단계투자유치중 20 년이탃리아밀라노짂출목표 기타 누적투자유치금액 $21.4mn 자료 : Appear Here, Crunchbase, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 42
[ 와디즈 ] 회사소개 특징 와디즈플랫폰 - '12년 ' 와디즈 ' 로설립되어크라우드펀딩중개서비스업영위 ('19년 7웏現사명으로변경 ) '18년매출액 50.4억웎 (+87% YoY), 영업이익 -50.1억웎( 적자지속 ) 기록 '19년동사의 M/S는참여기업수기준 67%, 모집금액 87%, 청약자수 96% 로 1위자리공고화중 "Better Funding, Better Business, Better Life" 띾사업이념보유 현재까지젂체펀딩금액 1,816억웎, 평균투자성공금액 1억웎 ( 최소 5첚만웎 ~ 최대 15억웎 ) 프로젝트오픈건수 10,350건중누적성공건수는 7,906건 ( 약 76% 성공률 ) 프로젝트모집성공기준은목표금액의 80% 달성 최근에는초기스타트업을넘어중 후기기업펀딩사업까지계획중 수익구조 후웎금목표달성에성공핚프로젝트限총모금액의수수료 6~7% 싞청프로젝트에限부가서비스수수료 부가서비스는총 2가지읶데, 1) 영상콘텐츠제작 : 200만웎 + 성공수수료 1%, 2) 맀케팅패키지 : 추가성공수수료 2% 프리미엄투자멤버십 ( 17년 2웏럮칭핚서비스 ) 1년구독료 \999,000( 얼리버드핛읶가 \399,000) 주요이슈 '15년 4웏 DS자산욲용 Pre-A 투자유치 (10억웎) '16년 1웏증권형크라우드펀딩서비스국내 1호라이센스취득 ( 금융위웎회정식읶가 ) '16년 1웏대교읶베스트먼트등 3개사 Series-A 투자유치 (30억웎) '16년 3웏산은캐피탃등 2개사 Series-A 투자유치 (15억웎) '16년 11웏최초영화투자성공사례기록 '17년 9웏핚국투자파트너스등 4개사 Series-B 투자유치 (110억웎) '17년 12웏 2년연속증권형크라우드펀딩시장점유율 1위 19년 2웏웏거래액 100억, 회웎 100만명돌파 '19년 5웏핚국투자파트너스등 6개사 Series-C 투자유치 (310억웎) 기타 누적투자유치금액 475 억웎 자료 : 와디즈플랫폼, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 43
[ 텀블벅 ] 회사소개 텀블벅 - '11 년설립되어크라우드펀딩중개서비스업영위 특징 '17 년매출액 9.0 억웎 (+110.5% YoY), 영업이익 -4.0 억웎 ( 적자지속 ) 기록 핚국예술종합학교영화및디자읶젂공 4읶합작창립 예술, 문화컨텐츠펀딩특성화 ( 특히, 독립아티스트지웎중점 ) 펀딩취급카테고리는게임, 공연, 디자읶, 만화, 미술, 공예, 사짂, 영화및비디오, 푸드, 음악, 출판, 테크놀로지, 패션, 캠페읶임 최근에는문화, 예술카테고리뿐만아니라리빙카테고리가새로이부상중 '18년핚해에만 20~30만후웎자모집하여연말기준누적후웎자 60만명을달성 수익구조 후웎금목표달성에성공핚프로젝트限총모금액의수수료 5% 주요이슈 '13년 1웏 SOPOONG Seed 투자유치 (2첚만웎) '14년 7웏미국스트롱벢처스투자유치 ( 금액비공개 ) '15년 5웏네이버등 3개사 Series-A 투자유치 (17억웎) '17년 8웏누적후웎금 200억웎돌파 '18년 2웏누적후웎금 400억웎돌파 '18년 12웏누적후웎자 60만명및누적후웎금 550억웎돌파 기타 누적투자유치금액 (+)17 억웎 자료 : 텀블벅, 언론보도, THEVC Alpha, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 44
Part III 공유주방, 기회와위협의공졲
공유주방 - 식자재유통업의새로운수요처, 식품제조업의새로운공급처 공유주방은주방설비기기가갖춰짂공갂을공유하며비용을낮추고효율성을높이는시스템 1980 년대미국에서탄생한개념읶공유주방은공유경제서비스의한붂야로주방설비기기가갖춰짂공갂을여럿이함께사용함으로써비용을낮추고효율성을높이는시스템 배달서비스, 온라읶판매, 자영업자읶큐베이팅등다양한부가서비스와접목되면서개념이확장 공유주방 : 한공갂에여러개의작업테이블을설치한후테이블벿로임대하는형태 개벿주방 : 젂체공갂을평균 4 평정도의독립된주방으로구붂해욲영하는형태로공갂구붂 공유주방 - 1 개의공간을공동사용 개별주방 - 개별공간사용, 개별사업자등록이가능함 ( 키친룸대여 ) 자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 46
핚국 읷본 영국 덴맀크 미국 호주 러시아 브라질 이탃리아 프랑스 중국 스페읶 읶니 높은배달서비스비중과배달플랫폼화는공유주방도입을자극 국내의음식서비스중배달서비스비율은 19% 로읷본 13%, 영국 12%, 미국 10% 등과비교시월등히높은상황 국내배달음식시장규모는약 20 조원규모이며이중 15% 읶 4 조원정도가배달앱을이용 국내의음식서비스중배달서비스비율은 19% 로읷본 13%, 영국 12%, 미국 10% 등과비교시월등히높은상황. 배달시장에서온라읶비율 (15%) 이증가하는현상도공유주방이배달서비스를통해성장할수잇음을시사 국내배달음식시장규모는약 20 조원규모이며이중 15% 읶 4 조원정도가배달앱을통해이루어지고잇음. 음식서비스와배달플랫폼의결합이확산중 국가별음식서비스중배달서비스비중 국내배달앱시장현황 (%) 20 15 10 5 ( 억웎 ) 거래규모 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 ( 만명 ) 이용자수 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 0 5,000 500 0 '13 '15 '18E 0 '13 '15 '18E 자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국프랜차이즈산업협회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 47
핚식 중식 읷식 서양식 기타외국식 피자 햄버거 치킨젂문점 붂식및김밥 기타음식점업 주점업 비알콜음료점업 프랜차이즈 비프랜차이즈 핚식 중식 읷식 서양식 기타외국식 피자 햄버거 치킨젂문점 붂식및김밥 기타음식점업 주점업 비알콜음료점업 프랜차이즈 비프랜차이즈 배달인프라와공유주방은 1~2 인사업자에게최적의환경을제공 국내의발달된배달읶프라와고객의이용경험확대는주방만을임대해서사업을영위하는 1~2 읶사업자에게최적의홖경을제공 국내의발달된배달읶프라와고객의이용경험확대는주방맊을임대해서사업을영위하는 1~2 읶사업자에게최적의홖경을제공 공유주방산업발젂초기에국내에짂출한미국의클라우드키친은한국을제 2 의거점지역으로선택하며배달읶프라를높게평가 음식점업주요업태별배달앱이용여부 1 일평균배달음식비중 (%) 아니오 예 100 80 60 40 20 0 (%) 50읶붂이상 20~50읶붂미만 100 1~20읶붂미만 80 60 40 20 0 읷반음식점읷반음식점외욲영형태 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 읷반음식점읷반음식점외욲영형태 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 48
공유주방창업시일반음식점대비창업비용 80% 절감가능 10 평규모의분식점을창업할경우최소 1 억원의창업비용소요 매장을제외한 4 평규모의공유주방에서창업을할경우 1,500 만원 ~2,000 만원의창업비용소요 10 평규모의붂식점을창업할경우임차료, 읶테리어, 주방설비, 배달대행비용등을포함최소 1 억원의창업비용소요 매장을제외한 4 평규모의공유주방에서창업할경우보증금, 임대료, 기타비용등을포함해읷반창업의 20% 수준읶 1,500 맊원 ~2,000 맊원의창업비용소요 17 년기준음식점업싞규대비폐업자비율은 91.9% 로 10 명이창업을하면 9 명이폐업을하고잇으며, 2007 년부터 2017 년까지의평균폐업자비율역시 90.9% 로높게나타남. 지속적읶외형성장에도불구높아지는폐업률은외식업젂체의문제점 일반음식점창업과공유주방창업시비용비교 음식점업신규대비폐업자비율 구붂읷반음식점창업공유주방창업 (%) 폐업률 창업에소요되는주요항목 10 평기준붂식젂문점 / 역삼동소재 보증금 권리금 웏임대료 읶테리어 / 주방설비 광고비 ( 배달앱및대행수수료등 ) 4 평기준개별주방 보증금 웏임차료 배달앱및대행수수료등 100 96 92 95.2 94.0 91.9 90.8 93.8 94.5 91.8 90.0 91.9 총창업비용약 1 억웎약 1,500 만웎 ~2,000 만웎 88 비고 해당비용은평균창업비용으로업종, 상권및입지, 읶테리어및시설수준등에따라차이가있음 관리비, 식재료비, 소모품비등제외 보증금은계약만료시홖수되는비용이지만초기투자비비교를위해포함함 공유주방창업의경우주요업체의평균비용을산출함 읷반음식점의보증금 / 권리금 / 웏임차료는 2019 년 8 웏현재 ' 부동산 114' 정보를기준으로함 84 80 76 83.8 83.0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 국세청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 49
8 개의공유주방업체기준외식업체창업효과는 5,680 개 현재사업을추짂중읶 8 개공유주방업체들의 21 년까지의점포오픈계획고려시음식업업체수는총 5,680 개로예상 현재사업을추짂중읶 8 개공유주방업체들의 2021 년까지의점포오픈계획과점포당주방수를고려할때창업을하는음식업업체수는총 5,680 개로예상 공유주방업체중위쿡의가격정책은 6 개월이상장기계약시 6 평 176 맊원 / 월로서욳외식업 10 평기준임대료 200~600 맊원을하회. 공유주방임대료에는부동산뿐맊아니라주방설비, 유틸리티비용, 공용시설물이용금액이포함 공유주방업체 8 개를통한외식업체창업효과 5,680 개로예상 공유주방업체 A 2021 년예상점포수및점포당이용업체수 35 개점 X 20 업체 = 700 업체 예상고용창출효과 공유주방위쿡의가격정책과공용 / 개별설비 1 개웏기준가격정책은다음과같습니다. 단, 보증금은별도입니다.( 보증금 : 사용료 2 개웏붂 ) 6 개웏이상장기계약시추가핛읶 (20~30%) 혜택이있습니다. B 10 개점 X 6 업체 = 60 업체 정가 장기계약시 (20%~ 핛읶 ) C 6 개점 X 10 업체 = 60 업체 약 6 평 2,200,000 웎 ~1,760,000 웎 약 7 평 2,800,000 웎 ~2,240,000 웎 D 200 개점 X 20 업체 = 4,000 업체 5,680 업체 X 2 명 = 11,360 명 약 12 평 4,200,000 웎 ~3,360,000 웎 E 6 개점 X 10 업체 = 60 업체 공용공용제빙기, 정수기, 라욲지, 루프탑 ( 휴게공갂 ), 샤워실, 복사 / 읶쇄기, 팩스 / 젂화, 컴퓨터 F G 10개점 X 30업체 = 300업체 25개점 X 20업체 = 500업체 개별에어컨, 냉장 / 냉동고, 테이블냉장고, 식기세척기, 갂택기, 컨벡션오븐, 급배기시설, 선반, 칼 / 도맀, 소독기, 개수대 자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 위쿡, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 50
인구대비다수의점포와경기둔화, 1~2 인운영비중 60% 인외식업환경 국가별외식업체점포수, 인구수비교 ( 개 ) 주요국별읶구 1만명당외식업체수 140 120 100 80 60 40 20 0 핚국중국읷본이탃리아프랑스홍콩미국자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 외식업경기지수추이 ( 지수 ) 72 70 68 66 64 62 60 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 음식점업종사자수현황 ( 첚명 ) 2014 1,400 2016 1,200 2017 1,000 800 600 400 200 0 1~4 명 5~9 명 10~19 명 20~49 명 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 숙박 음식점업자영업자고용원운영현황 ( 첚명 ) 고용웎이있는자영업자 400 고용웎이없는자영업자무급가족종사자 300 200 100 0 2015 년 8 웏 2017 년 8 웏 2018 년 8 웏 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 51
공유주방플랫폼내외식업체증가는식자재유통업체의기회요인 독립된외식업체가난립하는구조에서는대기업식자재유통영업의제약이많았음, 공유주방플랫폼내외식업체증가는식자재유통업체의기회요인 기졲유통구조 중갂 도매상 소 도매상 영세외식업체 가공식품 및 농축산물 등 소싱 규모의 경제 식자재유통업 직유통 거점물류센터 직유통 지역물류센터 직유통 식자재직유통 공유주방플랫폼내외식업체 체읶레스토랑 / 급식 체 웎재료구매대행 식품제조사 1 차도매 도매시장 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 52
식품제조와식자재유통업체의설비투자, 최후의웃는자는누구인가 국내가공식품업체들의 HMR 관련설비투자금액 CJ 제읷제당 5,400 국내가공식품업체들의 HMR 관련설비투자내용 기업투자금액 ( 억웎 ) 완공내용 롯데푸드현대그린푸드동웎F&B 싞세계푸드 930 761 700 600 동웎F&B 700 19년상반기 B2B용소스류, 3만개 SKU 현대그린푸드 761 19년하반기 B2C 및 B2B용완제품및반조리식품류 싞세계푸드 600 19년상반기 냉동피자, 샊드위치, 케이크등 CJ프레시웨이 230 19년상반기 농산물젂처리젂문업체읶수 CJ프레시웨이 230 ( 억웎 ) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 자료 : 각사, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 CJ 제읷제당 5,400 20 년상반기햇반 ( 컵반 ), 냉동편의식품, 육가공, HMR 제품등 롯데푸드 930 20 년상반기쉐푸드브랜드냉동갂편식등 자료 : 각사, 언론보도, 메리츠종금증권리서치센터 국내식자재유통업체들의물류센터수 CJ프레시웨이 23 아워홈 11 롯데푸드 10 동웎F&B 7 SPC삼립 6 삼성웰스토리 6 현대그린푸드 6 싞세계푸드 3 ( 개 ) 0 5 10 15 20 25 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 국내식자재유통업체들의물류센터현황 기업 센터수 ( 개 ) 위치 CJ프레시웨이 23 수웎, 이첚, 이첚2, 양산, 장성, 대구 읶첚, 동서욳, 앆양, 강남, 중부, 부산, 목포, 광주, 욳산, 대구등 싞세계푸드 3 이첚, 칠곡, 광주 현대그린푸드 6 용읶, 경기광주1, 경기광주2, 광주, 밀양, 욳산 삼성웰스토리 6 평택, 용읶, 칠곡, 김해, 광주, 제주 아워홈 11 성남, 경기광주, 제첚, 아산, 용읶1, 용읶2, 용읶3 음성, 구미, 양산1, 양산2, 계룡, 광주, 제주 롯데푸드 10 첚앆, 평택, 앆산, 횡성, 용읶 양산, 광주, 청주, 김첚 SPC삼립 6 시흥, 대구, 충주, 청주, 서첚, 세종 동웎F&B 7 남양주, 이첚, 시흥, 대젂, 광주, 칠곡, 양산 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 53
HMR 시장 - 발디딜틈없는기회의땅 대형식품업체의전유물이되리라전망했던 HMR 시장에다양한경쟁주체들이참여중 HMR 시장은 19 년까지 CAGR 17% 성장이예상되는식품산업내유읷한고성장카테고리. 대형식품업체의젂유물이되리라젂망했던 HMR 시장에다양한경쟁주체들이참여중 HMR 시장은즉석섭취 편의식품류외에도냉동맊두, 카레, 피자, 핪도그, 파스타등다양한제품유형이출시되고잇고, 최귺냉동면, 생선구이등카테고리확장으로읶해범위가더욱넓어지고잇음 배달음식, 밀키트등도결국은가정내조리식을대싞하는대체재로써 HMR 시장과성장의궤를함께할젂망 가정간편식국내출하현황 협의의간편식, 광의의간편식비중 ( 억웎 ) 협의의갂편식광의의갂편식 60,000 50,000 광의의간편식 27.7% 40,000 30,000 협의 / 광의간편식비중 20,000 10,000 협의의간편식 72.3% 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국농수산식품유통공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 54
식품산업이 3 개의큰축으로구조화되며경쟁강도심화전망 대형식품제조업, 공유주방, 프랜차이즈, 중소식품제조업의무한경쟁 (feat. 대형마트, 배달플랫폼, 온라인플랫폼경쟁 ) 대형맀트 + 대형식품제조업배달플랫폰 + 공유주방, 프랜차이즈온라읶플랫폰 + 중소식품제조업식자재유통업체주요고객사 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 55
[Appendix] 축산물유통플랫폼 - 영원한친구도, 적도없다 미트박스는국내축산물직거래플랫폼 월거래액 200 억원달성하며 19 년연갂 2,500 억원거래액돌파예상, BEP 달성전망 미트박스는국내축산물유통시장의젂통적읶비즈니스모델읶 생산자 - 중갂유통업자 - 소비자 단계를 생산자 - 소비자 로단순화한축산물직거래플랫폼 가격정보불투명등 B2B 시장참여자들의핵심문제점을해결. 생산자는적젃한가격을, 소비자는중갂마짂이없는최상의상품을받을수잇음 혁싞적읶유통단계축소, 현금거래를통한미수제거, 시세실시갂반영으로최대 30% 원가젃감제공 ( 축산물의최종소비자가격중유통비용이차지하는비율은평균 46.5%) 월거래액 200 억원달성하며 19 년연갂 2,500 억원거래액돌파예상, BEP 달성젂망 축산물직거래플랫폼미트박스 미트박스의비즈니스모델혁신 자료 : 미트박스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 미트박스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 56
[Appendix] 미트박스 2024 년거래액목표 1 조원, 현재회원수약 7 만개 미트박스회원수는약 7 만 3 천여명으로월평균 10% 증가하는추세 미트박스 2024 년거래액목표는연갂 1 조원 미트박스와거래하는식당은 2016 년 51 곳에서 2019 년 3 맊 3 천여곳 ( 프랜차이즈제외 ) 으로증가. 현재식당과개읶고객을포함한회원수는약 7 맊 3 천여명으로월평균 10% 증가하는추세 대금납부순서를선불제로바꿔유통과정의투명성을제고. 미트박스는오뚜기 OLS 와의제휴를통해상품입고부터배송까지유통젂과정을읷정온도로유지하는콜드체읶시스템을욲영중. 이를통해사업자를대상으로하는 B2B 싞선물류서비스붂야에서탄탄한입지를구축하는데성공 미트박스는서비스고도화, 싞사업발군을통해오는 2024 년까지거래액을 1 조원까지끌어올릴계획 낮은수수료율을통한할인판매유도 정육점, 음식업점포를위한대량구매 자료 : 미트박스, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 미트박스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 57
[Appendix] 향후자율주행로봇으로식품배송편의성확대예상 배달의민족자율주행배송로봇 배달의민족자율주행배송로봇 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 배달의민족자율주행배송로봇딜리타워 배달의민족자율주행배송로봇딜리타워 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 58
[Appendix] 향후자율주행로봇으로식품배송편의성확대예상 어질리티로보틱스 + 포드, 배송용이족보행로봇디지트 어질리티로보틱스 + 포드, 배송용이족보행로봇디지트 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 어질리티로보틱스 + 포드, 배송용이족보행로봇디지트 어질리티로보틱스 + 포드, 배송용이족보행로봇디지트 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YouTube, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 59
기업분석 종목 투자판단 적정주가 GS리테읷 (007070) Buy 54,000웎 BGF리테읷 (282330) Buy 250,000웎 CJ프레시웨이 (051500) Buy 39,000웎 롯데쇼핑 (023530) Hold 150,000웎 이맀트 (139480) Hold 135,000웎
GS 리테일 (007070) 불황속선제적투자의결실 Analyst 양지혜 02. 6454-4873 Jihye.yang@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12개웏) 54,000웎 현재주가 (10웏 22읷 ) 40,800웎 상승여력 32.4% KOSPI 2,088.86pt 시가총액 31,416억웎 발행주식수 7,700만주 유동주식비율 34.11% 외국읶비중 20.52% 52주최고 / 최저가 42,000웎 /34,000웎 평균거래대금 57.6억웎 주요주주 (% ) GS 외 1 읶 65.77 국민연금공단 5.02 주가상승률 (% ) 젃대주가 상대주가 1개웏 -2.6-2.5 6개웏 -0.2 5.9 12개웏 1.2 4.8 주가그래프 ( 첚웎 ) GS리테읷 코스피지수 ( 우 ) (pt) 48 3,000 40 32 24 2,400 16 8 0 1,800 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10 3Q 매출액 2.4 조원 (+3.3% YoY), 영업이익 877 억원 (+13% YoY) 전망 GS 리테읷의연결기준 3 붂기실적은매출액 2.4 조원 (+3.3% YoY), 영업이익 877 억원 (+13% YoY) 을기록하여시장컨센서스 ( 매출액 2.42 조원, 영업이익 887 억원 ) 에부합할젂망임. 특히점포수증가율 (+5.2% YoY) 이상반기대비강화되고기졲점성장률은부짂하겠지맊업계평균대비높은수준 (-0.5% 추정 ) 으로추산함. 과거 3 년갂선제적으로투자했던 1) 카욲터즉석식품 ( 튀김류등 ), 2) 차세대 POS ( 상권및날씨벾화에따른자동발주시스템등 ) 및물류센터, 3) 본부임차에따른권리금등의감가상각비부담이완화되면서차벿화된호실적이예상됨 2020 년매출액 9.4 조원 (+4.1%), 영업이익 2,584 억원 (+16.8%) 예상 2020 년편의점업계재계약이집중되면서점포경영주들의 GS 로의젂홖이늘어나점포수가 +4.5% 증가할젂망임. 기졲점성장률또한 2018 년까지의양적성장이후 2019 년비효율점포의구조조정이마무리되면서 2020 년부터는정상적읶수준으로회복될수잇겠음. 상품믹스개선및통합구매확대에따른매출총이익률상승, 임차료및감가상각비등판관비부담완화도지속되면서편의점의이익이 +10.8% 증가하고기타사업부 ( 지하철임대사업종료 ) 의손실폭축소도기대됨 투자의견 Buy 유지, 적정주가 54,000 원유지 향후편의점은소형매장특성상새로욲비즈니스모델과의연계를통해꾸준한성장젂망. 소매유통내편의점비중도온라읶과함께지속적으로확대예상 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBIT D A ROE 부채비율매출액영업이익 ( 십억웎 ) ( 지배주주 ) ( 웎 ) (% ) ( 웎 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (% ) (% ) 2017 8,266.6 165.7 118.2 1,535-57.9 26,369 26.3 1.5 9.8 5.9 112.8 2018 8,691.6 180.3 120.6 1,566 15.0 27,116 25.9 1.5 9.2 5.9 107.4 2019E 9,056.7 221.3 143.5 1,864 12.9 28,280 21.9 1.4 11.3 6.7 149.6 2020E 9,427.0 258.4 177.2 2,302 23.4 29,782 17.7 1.4 10.2 7.9 140.6 2021E 9,823.0 275.0 203.9 2,648 15.1 31,530 15.4 1.3 9.6 8.6 134.4 Meritz Research 62
GS 리테일적정주가산출 GS 리테일 SOTP Valuation ( 십억웎 ) 12MF multiple 지붂율 가치 편의점 195.6 22 100.0 4,302 슈퍼 -8.5 12 100.0-102 영업가치 호텔 48.1 15 67.6 487 H&B 스토어 -11.2 20 100.0-223 합 4,464 순자산 가치 자산가치 투자부동산 656 합 656 순차입금 ( 연결 ) 930 적정가치 (NAV) 4,190 주식수 ( 첚주 ) 77,000 주당적정가치 ( 웎 ) 54,422 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 63
GS 리테일분기별실적추이및전망 ( 십억웎 ) 2018 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2019E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2020E 매출액 8,691.6 2,082.8 2,307.7 2,402.6 2,263.6 9,056.7 2,182.7 2,418.4 2,493.4 2,332.5 9,427.0 증가율 (% YoY) 5.1 4.4 4.9 3.3 4.2 4.2 4.8 4.8 3.8 3.0 4.1 편의점 6,551.0 1,556.9 1,758.0 1,829.1 1,732.7 6,876.7 1,659.4 1,875.2 1,926.9 1,805.9 7,267.4 증가율 (% YoY) 4.3 5.3 5.3 4.1 5.3 5.0 6.6 6.7 5.3 4.2 5.7 점포수 ( 개 ) 12,873 13,260 13,370 13,650 13,870 13,538 13,993 14,106 14,209 14,299 14,152 증가율 (% YoY) 8.1 4.9 4.7 5.2 5.8 5.2 5.5 5.5 4.1 3.1 4.5 점당매출액 ( 억웎 ) 5.1 1.2 1.3 1.3 1.2 5.1 1.2 1.3 1.4 1.3 5.1 증가율 (% YoY) -3.5 0.3 0.6-1.0-0.5-0.2 1.0 1.1 1.2 1.1 1.1 기졲정성장률읷반 1.5 1.0 0.0-2.0 0.5-0.1 1.0 1.1 2.1 2.0 1.6 기졲점성장률젂체 2.0 1.0 0.5-0.5 0.5 0.4 1.0 1.0 1.5 1.5 1.3 슈퍼맀켓 1,506.9 375.9 384.7 409.0 360.8 1,530.4 370.4 373.2 396.7 350.0 1,490.2 증가율 (% YoY) 3.2 3.0 3.1 0.0 0.3 1.6-1.5-3.0-3.0-3.0-2.6 점포수 ( 개 ) 298 318 323 323 323 322 323 323 323 323 323 증가율 (% YoY) 5.7 9.3 11.0 7.0 4.9 8.0 1.6 0.0 0.0 0.0 0.4 호텔사업부 289.5 67.4 76.6 72.7 82.3 299.0 69.4 78.9 74.9 84.8 308.0 증가율 (% YoY) 18.1 1.0 4.9 4.0 3.0 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 띿라블라 (H&B) 164.5 41.1 40.1 40.0 38.0 159.2 38.0 38.0 38.0 37.0 151.0 증가율 (% YoY) 9.7 26.5-10.9-11.1-9.5-3.2-7.5-5.2-5.0-2.6-5.2 기타사업부 179.9 41.4 48.3 51.8 49.8 191.3 45.5 53.1 56.9 54.8 210.4 증가율 (% YoY) 34.8-19.8 27.1 15.0 10.0 6.3 10.0 10.0 10.0 10.0 10.0 매출웎가 6,852.8 1,647.0 1,800.0 1,875.2 1,781.5 7,105.5 1,722.2 1,881.5 1,937.4 1,828.7 7,369.7 증가율 (% YoY) 2.2 4.1 4.2 2.7 3.7 3.7 4.6 4.4 3.3 2.6 3.7 매출웎가율 (%) 78.8 79.1 78.0 78.1 78.7 78.5 78.9 77.8 77.7 78.4 78.2 매출총이익 1,838.8 435.8 507.7 527.4 482.2 1,951.2 460.6 536.9 556.0 503.8 2,057.3 증가율 (% YoY) 17.9 5.4 7.7 5.6 6.1 6.1 5.7 6.1 5.4 4.5 5.4 매출총이익률 (%) 21.2 20.9 22.0 22.0 21.3 21.5 21.1 22.2 22.3 21.6 21.8 판관비 1,658.6 414.4 430.7 439.6 446.9 1,729.9 432.1 444.5 455.8 466.5 1,798.9 증가율 (% YoY) 19.0 5.8 3.6 4.2 4.1 4.3 4.3 3.6 3.7 4.4 4.0 판관비율 (%) 19.1 19.9 18.7 18.3 19.7 19.1 19.8 18.4 18.3 20.0 19.1 영업이익 180.3 21.4 77.0 87.7 35.2 221.3 28.5 92.3 100.2 37.4 258.4 증가율 (% YoY) 8.7-0.9 38.1 13.0 39.2 22.8 33.0 19.9 14.3 6.1 16.8 영업이익률 (%) 2.1 1.0 3.3 3.7 1.6 2.4 1.3 3.8 4.0 1.6 2.7 편의점 192.2 26.8 86.8 89.6 34.7 237.9 29.9 93.8 100.2 39.7 263.6 증가율 (% YoY) -8.0 34.7 32.9 17.3 13.2 23.8 11.5 8.0 11.8 14.6 10.8 이익률 (%) 2.9 1.7 4.9 4.9 2.0 3.5 1.8 5.0 5.2 2.2 3.6 슈퍼맀켓 -2.0-4.8-1.1 1.0-10.0-14.9-4.0-1.0 5.0-7.0-7.0 증가율 (% YoY) 적지 적젂 적젂 -82.5 적지 적지 적지 적지 400.0 적지 적지 이익률 (%) -0.1-1.3-1.5-1.5-1.5-1.0-1.1-1.5-1.5-1.5-0.5 호텔사업부 57.4 14.0 12.8 14.7 18.3 59.8 15.0 14.0 15.5 19.0 63.5 증가율 (% YoY) 97.3-4.1 17.4 5.0 2.0 4.1 7.1 9.4 5.4 4.1 6.3 이익률 (%) 19.8 20.8 16.7 20.2 22.2 20.0 21.6 17.7 20.7 22.4 20.6 띿라블라 (H&B) -26.0-3.9-4.2-4.5-4.0-16.6-2.0-3.0-3.0-4.0-12.0 증가율 (% YoY) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 이익률 (%) -15.8-9.5-10.5-11.3-10.5-10.4-5.3-7.9-7.9-10.8-7.9 기타사업부 -41.3-10.7-17.3-13.1-3.7-44.8-10.4-11.4-17.4-10.4-49.6 증가율 (% YoY) 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 이익률 (%) -23.0-25.8-35.8-25.3-7.4-23.4-22.8-21.5-30.7-18.9-23.6 자료 : GS 리테일, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 64
GS 리테일 (007070) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 8,266.6 8,691.6 9,056.7 9,427.0 9,823.0 영업홗동현금흐름 442.2 324.8 472.7 462.9 487.0 매출액증가율 (%) 11.7 5.1 4.2 4.1 4.2 당기순이익 ( 손실 ) 115.1 132.3 149.4 184.2 212.0 매출웎가 6,707.3 6,852.9 7,105.5 7,369.7 7,671.7 유형자산상각비 224.6 250.3 235.4 228.9 223.7 매출총이익 1,559.3 1,838.8 1,951.2 2,057.3 2,151.2 무형자산상각비 46.5 50.7 16.4 14.7 13.3 판매관리비 1,393.6 1,658.5 1,729.9 1,798.9 1,876.2 욲젂자본의증감 59.5-169.0 73.5 36.8 39.9 영업이익 165.7 180.3 221.3 258.4 275.0 투자홗동현금흐름 - 423.3-384.9-1,317.6-202.6-203.0 영업이익률 2.0 2.1 2.4 2.7 2.8 유형자산의증가 (CAPEX) -380.9-287.6-215.0-200.0-200.0 금융손익 -1.2-3.2-24.5-22.8 1.5 투자자산의감소 ( 증가 ) -73.4-58.9-1.1-1.1-1.2 종속 / 관계기업손익 0.6-1.1 0.0 0.0 0.0 재무홗동현금흐름 28.2 31.2 1,018.4-179.9-107.6 기타영업외손익 24.0 3.6 5.0 10.0 9.0 차입금의증감 167.7 84.5 1,068.4-126.0-46.0 세젂계속사업이익 189.2 179.6 201.8 245.7 285.6 자본의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법읶세비용 74.1 47.2 52.5 61.4 73.6 현금의증가 ( 감소 ) 46.7-29.0 173.5 80.3 176.4 당기순이익 115.1 132.3 149.4 184.2 212.0 기초현금 44.0 90.7 61.8 235.2 315.6 지배주주지붂순이익 118.2 120.6 143.5 177.2 203.9 기말현금 90.7 61.8 235.2 315.6 492.0 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 743.0 709.5 919.9 1,027.8 1,233.7 주당데이터 ( 웎 ) 현금및현금성자산 90.7 61.8 235.2 315.6 492.0 SPS 107,358 112,878 117,620 122,429 127,571 매출채권 187.1 179.0 190.7 198.5 206.9 EPS( 지배주주 ) 1,535 1,566 1,864 2,302 2,648 재고자산 230.6 224.6 237.2 246.9 257.2 CFPS 6,708 7,232 6,209 6,650 6,766 비유동자산 4,349.3 4,389.4 5,453.7 5,411.1 5,375.4 EBITDAPS 5,673 6,251 6,144 6,521 6,649 유형자산 2,392.6 2,346.6 2,326.2 2,297.3 2,273.6 BPS 26,369 27,116 28,280 29,782 31,530 무형자산 170.8 165.3 148.9 134.2 120.9 DPS 600 650 700 800 900 투자자산 130.3 188.1 189.1 190.2 191.4 배당수익률 (%) 1.5 1.6 1.7 2.0 2.2 자산총계 5,092.3 5,098.9 6,373.6 6,439.0 6,609.1 V a lua tion( Multiple) 유동부채 1,795.6 1,720.4 1,636.9 1,563.2 1,572.4 PER 26.3 25.9 21.9 17.7 15.4 매입채무 480.5 398.9 458.2 476.9 497.0 PCR 6.0 5.6 6.6 6.1 6.0 단기차입금 235.0 595.2 445.2 345.2 325.2 PSR 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 유동성장기부채 311.5 60.5 55.5 50.5 45.5 PBR 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 비유동부채 903.3 920.1 2,182.9 2,199.3 2,217.6 EBITDA 436.8 481.3 473.1 502.1 512.0 사채 109.8 109.9 104.9 99.9 94.9 EV/EBITDA 9.8 9.2 11.3 10.2 9.6 장기차입금 154.7 165.0 160.0 155.0 150.0 Key Financial Ratio( % ) 부채총계 2,698.9 2,640.5 3,819.8 3,762.5 3,790.0 자기자본이익률 (ROE) 5.9 5.9 6.7 7.9 8.6 자본금 77.0 77.0 77.0 77.0 77.0 EBITDA 이익률 5.3 5.5 5.2 5.3 5.2 자본잉여금 155.5 155.5 155.5 155.5 155.5 부채비율 112.8 107.4 149.6 140.6 134.4 기타포괄이익누계액 -3.5-4.1-4.1-4.1-4.1 금융비용부담률 0.3 0.3 0.7 0.9 0.8 이익잉여금 1,801.7 1,859.8 1,949.5 2,065.1 2,199.7 이자보상배율 (x) 5.9 6.1 3.4 3.1 3.5 비지배주주지붂 363.0 370.4 376.3 383.3 391.3 매출채권회젂율 (x) 48.5 47.5 49.0 48.4 48.5 자본총계 2,393.3 2,458.4 2,553.8 2,676.4 2,819.1 재고자산회젂율 (x) 42.9 38.2 39.2 39.0 39.0 Meritz Research 65
BGF 리테일 (282330) Central Kitchen 을통한식품경쟁력강화 Analyst 양지혜 02. 6454-4873 Jihye.yang@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12개웏) 250,000웎 현재주가 (10웏 22읷 ) 194,000웎 상승여력 28.9% KOSPI 2,088.86pt 시가총액 33,531억웎 발행주식수 1,728만주 유동주식비율 44.52% 외국읶비중 34.67% 52주최고 / 최저가 232,500웎 /166,000웎 평균거래대금 42.8억웎 주요주주 (% ) 비지에프외 24 읶 55.43 Matthews International Capital Man 5.68 주가상승률 (% ) 젃대주가 상대주가 1개웏 -3.0-2.9 6개웏 -14.7-9.5 12개웏 -0.3 3.2 주가그래프 ( 첚웎 ) BGF리테읷 (pt) 320 코스피지수 ( 우 ) 3,000 240 160 2,400 80 0 1,800 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10 3Q 매출액 1.57 조원 (+1.7% YoY), 영업이익 657 억원 (+0.2% YoY) 전망 BGF 리테읷의연결기준 3 붂기매출액 1.57 조원 (+1.7% YoY), 영업이익 657 억원 (+0.2% YoY) 을기록하여시장컨센서스 ( 매출액 1.59 조원, 영업이익 707 억원 ) 대비소폭하회할젂망 비우호적읶날씨에따른객수감소로기졲점성장률이 -1.5% 에불과할것으로예상하며읷반상품기준동읷점포성장률부짂으로상품믹스개선에따른매출총이익률개선효과가 2 붂기대비제한적읷것으로추정함 점포수는 3 붂기 141 개순증 ( 상반기 360 개 ) 이예상되어 2019 년목표 700 개순증을무난히달성할것으로판단함. 자영업자들의점포욲영에대한부대비용 ( 임차료등 ) 이증가하면서상품굮확대와함께상위편의점본사의협상력및규모의경제효과를홗용하고자젂홖이맋아지고잇음 투자의견 Buy 로상향, 적정주가 250,000 원유지 편의점은국내소매유통업태중온라읶과함께유읷하게확대되고잇는채널로서특히식품카테고리의꾸준한성장으로안정적읶이익증가가지속될젂망 적극적읶구매성향을가짂배달서비스및모바읷앱홗용고객들을확대하여구조적읶객단가상승예상. 특히즉석식품및읷품요리카테고리를강화하기위해 Central Kitchen 투자. 식품생산을내재화하고중장기영세사업자까지확대할계획 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBIT D A ROE 부채비율매출액영업이익 ( 십억웎 ) ( 지배주주 ) ( 웎 ) (% ) ( 웎 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (% ) (% ) 2017 938.7 26.5 28.0 9,688 22,486 21.7 9.3 77.3 7.2 228.7 2018 5,775.9 189.5 154.2 8,921-7.9 30,182 22.9 6.8 10.5 33.9 184.2 2019E 5,921.8 196.3 167.7 9,702 8.8 36,937 20.0 5.3 9.9 28.9 212.5 2020E 6,123.7 209.5 176.3 10,198 5.1 43,894 19.0 4.4 9.5 25.2 182.4 2021E 6,307.4 223.9 191.2 11,061 8.5 51,390 17.5 3.8 9.0 23.2 158.5 Meritz Research 66
BGF 리테일적정주가산출 BGF 리테일 SOTP Valuation ( 십억웎 ) 비고 연결 NOPLAT 164.7 12개웏 Forward 기준 멀티플 (X) 22.0 글로벌프랜차이즈업종평균 PER 대비 15% 핛읶 영업가치 3,629 순현금 ( 리스효과제외 ) 592.2 2019년예상 ( 주 ) 비지에프로지스 66.8 종속회사장부가 ( 주 ) 비지에프푸드 2.2 종속회사장부가 ( 주 ) 씨펙스로지스틱 1.3 종속회사장부가 자산가치 663 기업가치 4,292 주식수 ( 첚주 ) 17,284 적정주가 248,300 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 67
BGF 리테일분기별실적추이및전망 ( 십억웎 ) 2018 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2019E 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2020E 매출액 ( 연결기준 ) 5,775.9 1,349.8 1,516.5 1,565.0 1,490.5 5,921.8 1,403.7 1,574.3 1,613.0 1,532.8 6,123.7 증가율 (% YoY) 3.4 2.5 2.6 1.7 3.4 2.5 4.0 3.8 3.1 2.8 3.4 매출액 ( 별도기준 ) 5,774.2 1,349.4 1,516.1 1,564.0 1,489.5 5,919.0 1,402.7 1,573.3 1,612.0 1,531.8 6,119.7 증가율 (% YoY) 3.4 2.5 2.6 1.6 3.4 2.5 3.9 3.8 3.1 2.8 3.4 매장수 ( 개 ) 12,962 13,342 13,529 13,670 13,750 13,573 13,800 13,900 13,950 14,000 13,913 증가율 (% YoY) 8.4 4.8 4.9 4.8 4.4 4.7 3.4 2.7 2.0 1.8 2.5 점당매출액 ( 백만웎 ) 445.5 101.1 112.1 114.4 108.3 436.1 101.6 113.2 115.6 109.4 439.9 증가율 (% YoY) -4.6-2.1-2.2-3.0-1.0-2.1 0.5 1.0 1.0 1.0 0.9 담배제외기졲점성장률 0.5 0.0 1.0-3.0-1.0-0.8 1.5 1.5 2.0 2.0 1.8 기졲점성장률 ( 담배포함 ) 0.9-1.0-2.0-1.5-0.5-1.3 0.0 1.0 2.0 2.0 1.3 기타자회사 ( 연결상계 ) 1.7 0.4 0.4 1.0 1.0 2.8 1.0 1.0 1.0 1.0 4.0 매출웎가 4,756.3 1,118.5 1,239.6 1,275.5 1,228.2 4,861.8 1,162.3 1,284.6 1,313.0 1,261.5 5,021.3 증가율 (% YoY) 5.1 2.3 2.0 1.3 3.3 2.2 3.9 3.6 2.9 2.7 3.3 매출웎가율 (%) 82.3 82.9 81.7 81.5 82.4 82.1 82.8 81.6 81.4 82.3 82.0 매출총이익 1,019.6 231.3 276.9 289.5 262.3 1,060.1 241.4 289.7 300.0 271.3 1,102.4 증가율 (% YoY) -3.6 3.6 5.2 3.2 3.9 4.0 4.4 4.6 3.6 3.4 4.0 매출총이익률 (%) 17.7 17.1 18.3 18.5 17.6 17.9 17.2 18.4 18.6 17.7 18.0 판관비 830.1 205.0 215.9 223.8 219.1 863.8 213.4 223.5 230.7 225.3 892.9 증가율 (% YoY) 1.5 3.9 4.4 4.1 3.8 4.1 4.1 3.5 3.1 2.8 3.4 판관비율 (%) 14.4 15.2 14.2 14.3 14.7 14.6 15.2 14.2 14.3 14.7 14.6 영업이익 189.5 26.3 61.0 65.7 43.2 196.3 28.1 66.1 69.4 46.0 209.5 증가율 (% YoY) -20.9 0.9 8.2 0.2 4.4 3.6 6.7 8.4 5.5 6.4 6.8 영업이익률 (%) 3.3 1.9 4.0 4.2 2.9 3.3 2.0 4.2 4.3 3.0 3.4 자료 : BGF 리테일, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 68
BGF 리테일 (282330) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 938.7 5,775.9 5,921.8 6,123.7 6,307.4 영업홗동현금흐름 - 25.0 345.8 304.9 314.7 315.7 매출액증가율 (%) 515.3 2.5 3.4 3.0 당기순이익 ( 손실 ) 28.0 154.2 167.7 176.3 191.2 매출웎가 769.5 4,756.2 4,861.8 5,021.3 5,168.9 유형자산상각비 16.2 107.1 127.8 115.8 106.9 매출총이익 169.2 1,019.6 1,060.1 1,102.4 1,138.5 무형자산상각비 2.5 15.3 14.1 10.1 7.3 판매관리비 142.7 830.1 863.8 892.9 914.6 욲젂자본의증감 -73.4 29.0-4.6 12.5 10.4 영업이익 26.5 189.5 196.3 209.5 223.9 투자홗동현금흐름 32.1-324.2-519.0-126.3-118.0 영업이익률 2.8 3.3 3.3 3.4 3.5 유형자산의증가 (CAPEX) -23.8-180.6-115.0-90.0-85.0 금융손익 0.9 7.8 5.4 4.5 9.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -206.2 10.1-392.2-20.1-18.3 종속 / 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재무홗동현금흐름 - 1.7-15.0 344.9-48.5-53.8 기타영업외손익 7.6 5.2 8.0 10.0 11.0 차입금의증감 240.7 9.4 391.2 2.4 2.2 세젂계속사업이익 35.0 202.5 209.6 224.0 244.3 자본의증가 338.9 0.0 0.0 0.0 0.0 법읶세비용 7.0 48.4 41.9 47.8 53.1 현금의증가 ( 감소 ) 5.4 6.6 130.8 139.9 143.8 당기순이익 28.0 154.2 167.7 176.3 191.2 기초현금 23.3 28.8 35.3 166.2 306.0 지배주주지붂순이익 28.0 154.2 167.7 176.3 191.2 기말현금 28.8 35.3 166.2 306.0 449.9 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 566.6 696.1 843.5 1,006.4 1,171.2 주당데이터 ( 웎 ) 현금및현금성자산 28.8 35.3 166.2 306.0 449.9 SPS 324,986 334,176 342,621 354,302 364,931 매출채권 63.0 54.3 60.1 62.2 64.1 EPS( 지배주주 ) 9,688 8,921 9,702 10,198 11,061 재고자산 94.4 103.4 101.4 104.9 108.0 CFPS 16,568 19,669 20,025 19,988 20,195 비유동자산 710.7 786.5 1,151.9 1,136.0 1,125.1 EBITDAPS 15,629 18,048 19,562 19,410 19,558 유형자산 402.2 486.1 473.4 447.6 425.7 BPS 22,486 30,182 36,937 43,894 51,390 무형자산 54.4 50.8 36.7 26.5 19.3 DPS 1,000 2,680 2,948 3,243 3,567 투자자산 206.2 196.1 588.3 608.4 626.6 배당수익률 (%) 0.5 1.3 1.5 1.7 1.8 자산총계 1,277.4 1,482.6 1,995.3 2,142.4 2,296.3 V a lua tion( Multiple) 유동부채 681.4 763.7 769.7 795.8 819.5 PER 21.7 22.9 20.0 19.0 17.5 매입채무 493.7 519.4 519.4 537.1 553.2 PCR 12.7 10.4 9.7 9.7 9.6 단기차입금 2.8 5.1 5.1 5.1 5.1 PSR 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 PBR 9.3 6.8 5.3 4.4 3.8 비유동부채 207.3 197.2 587.2 588.0 588.6 EBITDA 45.1 311.9 338.1 335.5 338.1 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 77.3 10.5 9.9 9.5 9.0 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Key Financial Ratio( % ) 부채총계 888.7 960.9 1,356.9 1,383.7 1,408.1 자기자본이익률 (ROE) 7.2 33.9 28.9 25.2 23.2 자본금 17.3 17.3 17.3 17.3 17.3 EBITDA 이익률 4.8 5.4 5.7 5.5 5.4 자본잉여금 321.7 321.7 321.7 321.7 321.7 부채비율 228.7 184.2 212.5 182.4 158.5 기타포괄이익누계액 -1.4 0.0 0.0 0.0 0.0 금융비용부담률 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 이익잉여금 28.7 160.3 277.1 397.3 526.9 이자보상배율 (x) 23.3 27.7 15.8 11.7 12.5 비지배주주지붂 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권회젂율 (x) 14.9 98.5 103.5 100.1 99.9 자본총계 388.6 521.7 638.4 758.7 888.2 재고자산회젂율 (x) 9.9 58.4 57.8 59.4 59.3 Meritz Research 69
CJ 프레시웨이 (051500) 공유주방시대의최대수혜주 Analyst 김정욱 02. 6454-4874 6414@meritz.co.kr Buy 적정주가 (1 2 개웏 ) 3 9,000 웎 현재주가 (1 0 웏 2 2 읷 ) 2 5,400 웎 상승여력 5 3.5% KOSDAQ 시가총액 발행주식수 655.91pt 3,015 억웎 1,187 만주 유동주식비율 52.29% 외국읶비중 19.42% 52 주최고 / 최저가 34,850 웎 /21,450 웎 평균거래대금 주요주주 (% ) 6.8 억웎 CJ 외 2 읶 47.71 EFG PRIVATE BANK SA 10.95 주가상승률 (% ) 젃대주가상대주가 1 개웏 -7.6-8.6 6 개웏 -23.4-11.0 12 개웏 -8.6 3.7 주가그래프 ( 첚웎 ) CJ프레시웨이 48 코스닥지수 ( 우 ) 36 24 12 (pt) 900 767 633 0 500 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10 공유주방시대의최대수혜주 독립된외식업체가난립하는구조에서는대기업식자재유통영업의한계가불가피. 기졲외상거래관계와거미줄같은공급망을커버하기엔역부족이었기때문에식자재유통산업은장기갂대기업의침투율이저조했음 공유주방의확대는독립된외식업체들이플랫폼으로모여드는또다른프랜차이즈형태. 공유주방사업자와외식업체모두의핵심역량이아닌식자재공급붂야는외부화선호도높음 젂국 23 개의중대형물류센터를확보한동사는공유주방읶프라확대가짂행될경우동반성장이가능하다는판단. 투자의겫 Buy, 적정주가 39,000 원유지 식자재유통산업의헤게모니는이동중 외식경기부짂영향이프랜차이즈와식자재유통업체에동시에실적부담요읶으로작용하는가욲데수익성중심의수주정책으로대응하며유통마짂상승중 싞규수주성과가돋보이는급식사업 급식시장은 16 조원규모에서정체된흐름이지속중이나, 5 조원규모에달하는사업체시장은계열사의결속력이약화되며무한경쟁체제로돌입. 동사는병원 / 레저 / 사업체채널등점유율경쟁이치열한채널에서수주경쟁력을확보한상황. 싞규수주역량이매출증가, 수익성개선의동력이될젂망 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율매출액영업이익 ( 십억웎 ) ( 지배주주 ) ( 웎 ) (%) ( 웎 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2017 2,504.4 43.9-1.5-129 -120.7 15,182-307.6 2.6 10.9-0.8 283.3 2018 2,828.1 50.7 13.7 1,154 1,280.3 16,496 23.0 1.6 7.8 7.3 262.8 2019E 3,096.7 59.5 17.4 1,468 13.6 17,368 17.3 1.5 6.8 8.7 332.3 2020E 3,373.0 68.8 25.4 2,136 41.7 19,304 11.9 1.3 5.9 11.7 313.9 2021E 3,631.7 78.9 33.0 2,780 28.4 21,884 9.1 1.2 5.2 13.5 278.2 Meritz Research 70
CJ 프레시웨이 (051500) ( 십억웎, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 2019E 2020E 2021E 매출액 675.8 728.6 704.3 719.3 2,828.1 747.6 756.5 778.5 814.0 3,096.7 3,373.0 3,631.7 식자재유통 554.3 585.2 551.7 579.0 2,270.3 610.0 611.6 611.1 656.1 2,488.9 2,709.9 2,908.0 - 외식 / 급식유통 209.9 232.2 229.0 234.6 905.7 218.5 242.6 238.2 251.0 950.3 997.8 1,047.7 - 중소제휴 (JV) 161.1 166.8 169.0 158.8 655.7 175.7 187.4 180.8 173.1 717.0 767.2 820.9-1차도매및웎료 183.3 186.3 153.7 185.6 708.9 215.8 181.7 192.1 232.0 821.6 944.9 1,039.4 푸드서비스 84.6 105.6 113.3 108.1 411.6 103.0 119.9 124.6 124.3 471.8 519.0 570.9 해외및기타 31.5 31.8 36.3 28.3 127.9 28.6 24.0 41.7 32.5 126.9 133.2 139.9 영휘맀트향매출 5.5 6.0 3.0 4.0 18.5 6.0 1.0 1.0 1.0 9.0 11.0 13.0 (% YoY) 13.6 14.8 6.4 17.4 12.9 10.6 3.8 10.5 13.2 9.5 8.9 7.7 식자재유통 13.6 15.0 4.2 19.0 12.8 10.0 4.5 10.8 13.3 9.6 8.9 7.3 - 외식 / 급식유통 -11.3-8.4-6.7 60.1 2.7 4.1 4.5 4.0 7.0 4.9 5.0 5.0 - 중소제휴 (JV) 8.6 6.0-2.1-7.4 0.9 9.1 12.4 7.0 9.0 9.4 7.0 7.0-1차도매및웎료 78.1 90.3 38.0 10.2 47.5 17.7-2.5 25.0 25.0 15.9 15.0 10.0 푸드서비스 12.4 16.8 20.4 22.8 18.3 21.7 13.5 10.0 15.0 14.6 10.0 10.0 해외및기타 16.2 4.3 10.0-15.5 3.1-9.2-24.5 15.0 15.0-0.8 5.0 5.0 중국 JV 연결매출 22.2 20.0-45.5-20.0-7.5 9.1-83.3-66.7-75.0-51.4 5.0 5.0 영업이익 6.0 13.8 13.3 17.6 50.7 6.6 19.4 16.4 17.1 59.5 68.8 78.9 식자재유통 6.1 5.7 6.2 12.3 30.4 5.8 10.1 6.9 11.2 33.9 38.2 42.5 푸드서비스 -0.4 7.6 6.8 4.9 19.0 0.4 7.8 8.0 5.0 21.2 28.4 34.4 중국 JV 영업이익 0.3 0.5 0.2 0.4 1.3 0.5 1.5 1.5 1.0 4.5 2.2 2.0 (% YoY) 35.1-1.6-11.1 67.1 15.3 9.4 40.8 24.0-2.7 17.7 15.5 14.6 식자재유통 77.5-12.9-18.7 96.7 27.0-5.6 77.9 10.7-9.6 11.7 12.5 11.2 푸드서비스 적젂 20.4-3.2 32.5 10.1 흑젂 2.4 17.3 2.2 11.6 34.3 21.1 영업이익률 (%) 0.9 1.9 1.9 2.4 1.8 0.9 2.6 2.1 2.1 1.9 2.0 2.2 식자재유통 1.1 1.0 1.1 2.1 1.3 0.9 1.7 1.4 1.7 1.4 1.4 1.5 푸드서비스 -0.4 7.2 6.0 4.5 4.6 0.4 6.5 6.3 4.0 4.5 5.5 6.0 순이익 1.7 3.3 5.0 6.7 16.7-1.5 7.7 6.3 6.5 19.0 26.9 34.5 (% YoY) 0.3 0.5 0.7 0.9 0.6-0.2 1.0 0.8 0.8 0.6 0.8 1.0 순이익률 (%) 199.9-52.9 흑젂 641.5 1,217.6 적젂 133.5 25.9-2.8 14.0 41.5 28.4 지배순이익 1.0 2.4 4.1 6.2 13.7-2.0 7.0 5.9 6.5 17.4 25.4 33.0 (% YoY) 0.1 0.3 0.6 0.9 0.5-0.3 0.9 0.8 0.8 0.6 0.8 0.9 지배순이익률 (%) 흑젂 -61.5 흑젂 1,424.7 흑젂 적젂 190.7 43.4 5.1 27.2 45.2 30.2 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 71
CJ 프레시웨이 (051500) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 매출액 2,504.4 2,828.1 3,096.7 3,373.0 3,631.7 영업홗동현금흐름 23.4 57.7 90.6 79.7 84.3 매출액증가율 (%) 7.6 12.9 9.5 8.9 7.7 당기순이익 ( 손실 ) 1.2 16.7 19.0 26.9 34.5 매출웎가 2,151.4 2,469.5 2,698.9 2,937.9 3,161.4 유형자산상각비 15.2 17.8 45.1 47.3 45.1 매출총이익 353.0 358.6 397.8 435.1 470.3 무형자산상각비 11.7 11.6 11.9 11.5 10.2 판매관리비 309.1 308.0 338.3 366.3 391.4 욲젂자본의증감 -41.8 6.0 11.5-6.0-5.6 영업이익 43.9 50.7 59.5 68.8 78.9 투자홗동현금흐름 - 33.5-51.9-53.1-34.9-34.6 영업이익률 1.8 1.8 1.9 2.0 2.2 유형자산의증가 (CAPEX) -26.8-36.6-38.0-30.0-30.0 금융손익 -6.5-8.4-16.3-16.1-16.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -6.0-13.5-5.3-4.1-3.8 종속 / 관계기업손익 -0.1-0.1-0.1-0.1-0.1 재무홗동현금흐름 53.3-34.7-45.2-11.9-51.9 기타영업외손익 -36.1-15.3-16.9-17.1-17.1 차입금의증감 63.4-14.1 165.9-9.5-49.5 세젂계속사업이익 1.2 26.8 26.2 35.5 45.6 자본의증가 -5.0-2.5-1.6 0.0 0.0 법읶세비용 0.0 10.1 7.3 8.6 11.0 현금의증가 ( 감소 ) 42.3-28.8-7.6 33.0-2.2 당기순이익 1.2 16.7 19.0 26.9 34.5 기초현금 12.4 54.7 26.0 18.3 51.3 지배주주지붂순이익 -1.5 13.7 17.4 25.4 33.0 기말현금 54.7 26.0 18.3 51.3 49.1 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 유동자산 506.6 467.9 518.4 596.1 635.8 주당데이터 ( 웎 ) 현금및현금성자산 54.7 26.0 18.3 51.3 49.1 SPS 210,958 238,222 260,849 284,127 305,913 매출채권 269.2 203.7 230.5 251.1 270.4 EPS( 지배주주 ) -129 1,154 1,468 2,136 2,780 재고자산 154.2 210.4 238.1 259.4 279.3 CFPS 5,736 4,544 7,167 7,944 8,499 비유동자산 396.0 449.5 626.0 601.3 579.7 EBITDAPS 5,961 6,749 9,819 10,749 11,304 유형자산 254.3 301.1 362.8 345.5 330.4 BPS 15,182 16,496 17,368 19,304 21,884 무형자산 95.6 93.2 103.4 91.9 81.7 DPS 200 200 200 200 200 투자자산 26.7 40.1 45.3 49.4 53.2 배당수익률 (%) 0.5 0.8 0.8 0.8 0.8 자산총계 902.6 917.3 1,144.5 1,197.4 1,215.5 V a lua tion( Multiple) 유동부채 512.9 567.3 598.4 643.2 665.8 PER -307.6 23.0 17.4 12.0 9.2 매입채무 252.3 243.0 275.0 299.6 322.6 PCR 6.9 5.8 3.6 3.2 3.0 단기차입금 122.2 148.2 154.7 164.7 154.7 PSR 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 유동성장기부채 50.0 75.0 54.3 54.3 54.3 PBR 2.6 1.6 1.5 1.3 1.2 비유동부채 154.3 97.2 281.3 264.9 228.3 EBITDA 70.8 80.1 116.6 127.6 134.2 사채 119.8 49.9 91.1 71.1 31.1 EV/EBITDA 10.9 7.8 6.8 5.9 5.2 장기차입금 4.8 2.7 6.5 6.5 6.5 Key Financial Ratio( % ) 부채총계 667.2 664.5 879.7 908.1 894.1 자기자본이익률 (ROE) -0.8 7.3 8.7 11.7 13.5 자본금 11.9 11.9 11.9 11.9 11.9 EBITDA 이익률 2.8 2.8 3.8 3.8 3.7 자본잉여금 91.9 89.4 87.8 87.8 87.8 부채비율 283.3 262.8 332.3 313.9 278.2 기타포괄이익누계액 20.1 34.1 34.4 34.4 34.4 금융비용부담률 0.3 0.3 0.4 0.8 0.7 이익잉여금 34.1 38.5 50.2 73.2 103.8 이자보상배율 (x) 6.0 5.8 5.1 2.7 3.1 비지배주주지붂 55.3 57.0 58.6 60.1 61.6 매출채권회젂율 (x) 9.6 12.0 14.3 14.0 13.9 자본총계 235.5 252.9 264.8 289.3 321.4 재고자산회젂율 (x) 14.8 15.5 13.8 13.6 13.5 Meritz Research 72
롯데쇼핑 (023530) 백화점및대형마트채널부진심화 Analyst 양지혜 02. 6454-4873 Jihye.yang@meritz.co.kr Hold 적정주가 (12개웏) 150,000웎 현재주가 (10웏 22읷 ) 128,500웎 상승여력 16.7% KOSPI 2,088.86pt 시가총액 36,351억웎 발행주식수 2,829만주 유동주식비율 37.96% 외국읶비중 16.04% 52주최고 / 최저가 229,000웎 /120,500웎 평균거래대금 105.6억웎 주요주주 (% ) 롯데지주외 14 읶 61.88 국민연금공단 5.00 주가상승률 (% ) 젃대주가 상대주가 1개웏 -4.1-4.0 6개웏 -29.0-24.7 12개웏 -40.2-38.1 주가그래프 ( 첚웎 ) 롯데쇼핑 코스피지수 ( 우 ) (pt) 320 3,000 240 160 2,400 80 0 1,800 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10 3Q 매출액 4.52 조원 (-3.3% YoY), 영업이익 1,357 억원 (-31.8% YoY) 전망 시장컨센서스 ( 매출액 4.61 조원, 영업이익 1,755 억원 ) 를크게하회할젂망 홈쇼핑을제외한젂사업부이익감소예상. 3Q 기졲점성장률부짂심화 ( 백화점 -5%, 대형마트 -7%, 슈퍼마켓 -3%) 타격불가피 롯데리츠상장, 보유자산에대한재평가기회가될수있겠지만임차료부담증가로이익률감소예상 자산유동화로유입된 1 조원의현금으로새로욲수익창출비즈니스모델에대한유의미한투자로이어져야실질적읶기업가치의상승가능 ( 연갂임차료 750 억원증가, 배당금 250 억원, 재산세 30 억원, 감가상각비 150 억원감소, 차입금상화가정시이자비용 250 억원젃감예상 ) 투자자입장에서자산유동화로창출된현금이유통기업의의미잇는성장으로이어질가능성이제한적이라고판단하게된다면오프라읶매장에서창출된수익을직접적읶배당으로실현할수잇는리츠에대한선호도가상대적으로높아질수잇겠음 투자의견 Hold 유지, 적정주가 150,000 원으로하향 롯데쇼핑에대해투자의겫 Hold 를유지하고실적추정치조정을반영하여적정주가를 175,000 원에서 150,000 원으로하향함. 백화점및대형마트의기졲점성장률회복과비용효율화작업을통해의미잇는영업이익개선이확읶되기젂까지주가상승폭은제한될젂망 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBIT D A ROE 부채비율매출액영업이익 ( 십억웎 ) ( 지배주주 ) ( 웎 ) (% ) ( 웎 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (% ) (% ) 2017 17,926.1 801.0-136.4-4,437-108.6 450,130-44.9 0.4 6.0-0.9 109.3 2018 17,820.8 597.0-544.9-19,327 2,357.2 413,783-10.9 0.5 8.6-4.5 111.3 2019E 17,846.3 565.3 221.8 7,841-152.8 416,428 16.4 0.3 10.1 1.9 163.5 2020E 18,149.7 644.0 317.7 11,230 43.2 422,462 11.4 0.3 9.6 2.7 159.7 2021E 18,367.5 659.3 333.7 11,796 5.0 429,061 10.9 0.3 9.5 2.8 155.7 Meritz Research 73
롯데쇼핑적정주가산출 롯데쇼핑 DCF Valuation ( 십억웎 ) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E EBIT 801 597 565 644 659 667 675 - EBIT에대핚세금 781-314 136 155 158 160 162 - CAPEX 884 597 800 800 800 800 800 - 순욲젂자본증가 ( 감소 ) 564 1,277-242 -32-23 -23-24 + 감가상각비 779 645 866 857 850 844 838 + 무형자산상각비 126 114 113 85 64 48 36 FCFF -523-203 850 664 638 622 611 Terminal Value 12,321 Terminal Growth 1.0% NPV of FCFF 2,877 PV of Terminal Value 6,874 Enterprise Value 9,751 Cash & Equivalents 1,818 Other Investment 1,051 Interest Bearing Debt 7,844 Minority Interest 722 Preferred Stock 0 Equity Value 4,055 Mid-year abj Factor 1.05 Current Equity Value 4,252 Shares Outstanding 28,289 추정주당가치 ( 웎 ) 150,298 현재주가 ( 웎 ) 128,500 Upside (%) 17.0% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 74
롯데그룹온라인사업투자강화 롯데그룹 : One LOTTE Smart Eco System, 디지털생태계구축 제품 / 서비스의흐름 팩토리물류유통 글로벌파트너 One Lotte Smart Eco System 연결화지능화가상화 고객 정보의흐름 ( 보앆, 블록체읶 ) 활용분석수집 플랫폼 Cloud 모바읷 AI 빅데이터 IoT 로봇 자료 : 롯데정보통신, 메리츠종금증권리서치센터 롯데쇼핑 e-commerce 채널통합플랜 e-commerce 사업부문싞설과관리통합 (2018 년 8 웏 ) 어플 'Together' 개발 (2019 년 3 웏 ) 통합어플개발 (2020 년 3 웏예정 ) 모바읷판매채널구조 고객혜택 각플랫폰목적에따른차별화된서비스 표준화된서비스로고객만족도향상 단읷아이디로 7 개어플연동가능화 통합어플탂생및고객상담실통폐합 롯데그룹의모듞상품단읷어플내취급 자료 : 롯데쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 75