221 년 1 월 22 일 기업분석 (587) 연간수준의 4 분기실적기대 Analyst 김동하 kim.dh@hanwha.com 2-3772-7674 Not Rated 현재주가 (1/21) 6,76원 상승여력 - 시가총액 발행주식수 954 억원 14,116 천주 52 주최고가 / 최저가 11,8 / 3,8 원 9 일일평균거래대금 1.5 억원 외국인지분율 23.5% 주주구성 김유진 ( 외 4 인 ) 22.8% TheBoeingCompany ( 외 1 인 ) 11.7% AllianzGlobalInvestorsFund ( 외 3 인 ) 7.9% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 16.4 18.2-3.8-3.2 상대수익률 (KOSPI) 2.6-15.1-45.7-44.3 ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 216 217 218 219 매출액 179 181 261 195 영업이익 19 17 3 9 EBITDA 22 2 34 13 지배주주순이익 18 18 26 8 EPS 1,352 1,249 1,876 564 순차입금 -8 6-39 -2 PER 1.1 9.1 4.3 12.9 PBR 2.1 1.5 1..9 EV/EBITDA 8.4 8.2 2.2 6.3 배당수익률 - - - - ROE 21.5 17.4 24.3 7.1 주가추이 ( 원 ) 15, 1, 5, KOSPI 지수대비 2/1 2/4 2/7 2/1 21/1 (pt) 2 15 1 5 방산및우주항공전자장비업체는전술통신장비및시스템으로구성되는방산사업과우주항공전자장비관련해외사업을영위하는업체이다. 차세대군종합전술정보통신체계 TICN 사업 (216~225 년 ) 의주요체계인대용량무선전송장치 HCTRS 를 216 년양산을시작으로현재 3차양산을진행중이다. 3Q2 기준사업별매출액비중은방산 62%, 해외 38% 이다. 지난해에이어올해도실적개선전망강세장에도주가약세가지속된주요인은 3Q2 누적매출액 659억원 (-48% 이하 yoy), 영업적자 34억원 ( 적전 ) 의부진한실적이다. 그러나지난해 9월부터 TICN 3차양산물량공급으로 4Q2 실적이큰폭개선될것으로보여실적모멘텀이기대된다. 지난해실적은전년대비성장한매출액 1,98 억원 (+2%), 영업이익 94억원 (+7%) 을전망한다. 올해실적도매출액 2,46 억원 (+24%), 영업이익 138억원 (+46%) 으로이익증가세지속이예상된다. 이는 TICN 물량확대와기타방산 ( 무전기, 사격통제시스템, 차기군위성통신체계등 ) 매출증가등으로해외사업대비수익성이높은방산사업매출액이전년대비 31% 증가하며매출액비중이 85%(+4%p) 로상승할것으로보이기때문이다. 신사업을통한해외사업성장기대해외사업의중장기성장성이기대된다. 이는 1MRO 사업, 2프랑스항공기부품업체 LATECOERE 와개발중인 Li-Fi 기술을이용한차세대기내통신시스템상용화 (223 년이후 ), 3미사일시스템업체인 MBDA 社및 KF-X에 3D 프린팅을활용한부품납품 (225 년이후 ) 등신사업성장가능성과자체개발한고부가가치제품군확대때문이다. 주가약세흐름탈피기대동사주가는 14Q2 실적모멘텀, 2올해이익증가세지속, 32대주주인 Boeing 과의중장기협업확대기대, 4최근항공우주및방산업체들의양호한주가등을고려시약세흐름에서벗어날것으로기대된다. 또한현재주가가 21F P/E 7.9x, P/B.73x 수준에서거래되고있어동종업체대비밸류에이션메리트도커보인다.
(587) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] 방산부문제품별매출비중 (3Q2 누적 ) [ 그림 2] 해외항공부문제품별매출비중 (3Q2 누적 ) TICN 기존군전술정보통신체계사격통제시스템기타 7.5% 1.5% Electric Panels Avionics System Wire Harnesses 8.9% 6.8% 14.8% 방산부문 3Q2 누적 매출액 411 억원 해외항공부문 3Q2 누적 매출액 248 억원 76.2% 84.3% 자료 :, 한화투자증권리서치센터 자료 :, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] HCTRS( 대용량무선전송체계 ) 탑재전술차량 [ 그림 4] 항공기용 Electric Panel 자료 :, 한화투자증권리서치센터 자료 :, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 5] 한국국방비지출규모전망 [ 그림 6] 글로벌전투기시장규모전망 ( 조원 ) ( 십억달러 ) 8 방위력개선비 전력운영비 6 7 5 6 5 4 4 3 3 2 2 1 1 221E 222E 223E 224E 225E 218 22E 222E 224E 226E 자료 : 국방부,, 한화투자증권리서치센터 자료 : Forecast International,, 한화투자증권리서치센터 2
(587) [ 한화리서치 ] [ 그림 7] 분기매출액및영업이익추이와전망 ( 억원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 매출액영업이익 ( 우 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E ( 억원 ) 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 자료 :, 한화투자증권리서치센터 [ 표1] 분기및연간실적추이와전망 ( 단위 : 억원 ) 219 22E 221E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E 매출액 1,947 1,98 2,46 17 555 614 671 234 132 292 1,321 방산사업 1,614 1,6 2,1 55 465 531 562 129 59 223 1,189 해외사업 333 38 36 52 9 83 18 16 73 69 133 민수사업 영업이익 88 94 138-23 63 59-11 -5-24 -6 128 당기순이익 8 83 121-2 87 39-26 -3-27 -5 118 yoy 증가율매출액 -25.5% 1.7% 24.2% -83.9%.1% 33.7% -28.4% 119.4% -76.2% -52.4% 97.1% 영업이익 -7.7% 7.4% 46.4% 적전 -2.7% 82.9% 적전 적지 적전 적전 흑전 당기순이익 -69.9% 4.3% 46.1% 적전 46.6% 37.3% 적전 적지 적전 적전 흑전 이익률영업이익 4.5% 4.8% 5.6% -21.9% 11.4% 9.6% -1.6% -2.% -17.9% -2.% 9.7% 당기순이익 4.1% 4.2% 4.9% -19.% 15.7% 6.3% -3.9% -1.2% -2.8% -1.7% 8.9% 자료 :, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 8] 국내주요방산업체 221E PER [ 그림 9] 국내주요방산업체 221E PBR ( 배 ) 3 25 2 15 1 27.7 Avg. 2.2 15.4 13.4 24.2 7.9 ( 배 ) 2.5 2. 1.5 1. 2.1 Avg. 1.6 1.2.8 2.3.7 5.5 한화시스템 한화에어로스페이스 LIG 넥스원 한국항공우주. 한화시스템 한화에어로스페이스 LIG 넥스원 한국항공우주 자료 : Quantiwise, 한화투자증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 한화투자증권리서치센터 3
(587) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 215 216 217 218 219 12 월결산 215 216 217 218 219 매출액 61 179 181 261 195 유동자산 79 82 68 147 177 매출총이익 1 29 32 45 27 현금성자산 27 47 1 52 32 영업이익 2 19 17 3 9 매출채권 11 7 23 12 15 EBITDA 4 22 2 34 13 재고자산 27 26 26 76 62 순이자손익 -1-1 비유동자산 85 76 79 8 84 외화관련손익 투자자산 2 3 3 4 9 지분법손익 유형자산 7 73 75 73 72 세전계속사업손익 18 16 27 9 무형자산 13 1 3 3 당기순이익 1 18 18 26 8 자산총계 164 158 146 227 261 지배주주순이익 1 18 18 26 8 유동부채 7 48 25 111 138 증가율 (%) 매입채무 15 18 1 12 21 매출액 5.2 195.7 1.1 44.5-25.5 유동성이자부채 27 26 9 9 1 영업이익 429.8 816.7-11.3 78.2-7.7 비유동부채 16 18 12 8 7 EBITDA 45.9 42.2-6.1 64.8-6.8 비유동이자부채 1 13 8 3 2 순이익 -29.1 1,47.9-4.2 5.7-69.9 부채총계 85 66 37 119 145 이익률 (%) 자본금 67 7 71 71 71 매출총이익률 16.5 16.4 17.5 17.4 13.6 자본잉여금 14 14 14 14 14 영업이익률 3.4 1.6 9.3 11.5 4.5 이익잉여금 1 12 28 3 37 EBITDA 이익률 6.9 12.1 11.2 12.8 6.7 자본조정 -4-4 -4-7 -7 세전이익률.6 1.3 8.9 1.4 4.8 자기주식 -4-4 -4-7 -7 순이익률 1.9 1.3 9.7 1.1 4.1 자본총계 79 92 11 19 116 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 215 216 217 218 219 12 월결산 215 216 217 218 219 영업현금흐름 12 23-6 48-6 주당지표 당기순이익 1 18 18 26 8 EPS 12 1,352 1,249 1,876 564 자산상각비 2 3 4 4 4 BPS 5,845 6,619 7,764 7,692 8,27 운전자본증감 8-27 14-25 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) 3 5-13 7 3 CFPS 434 1,72 1,528 2,523 1,272 재고자산감소 ( 증가 ) -7 1-1 61 1 ROA(%).8 11.4 11.5 14.2 3.3 매입채무증가 ( 감소 ) 4 2-8 -2 1 ROE(%) 1.6 21.5 17.4 24.3 7.1 투자현금흐름 -3-22 1-51 33 ROIC(%) 1.6 22.2 12.4 31.7 9.1 유형자산처분 ( 취득 ) -1-6 -5-2 -2 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) -3-1 -3-1 PER 148.2 1.1 9.1 4.3 12.9 투자자산감소 ( 증가 ) -19 16-22 11 PBR 2.6 2.1 1.5 1..9 재무현금흐름 3 4-21 -6-1 PSR 2.9 1..9.4.5 차입금의증가 ( 감소 ) -11 2-22 -4-2 PCR 34.8 8. 7.5 3.2 5.7 자본의증가 ( 감소 ) 14 2 1 EV/EBITDA 51.5 8.4 8.2 2.2 6.3 배당금의지급 배당수익률 - - - - - 총현금흐름 5 23 21 36 18 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) -9 3 28-47 22 부채비율 18.5 71.8 33.4 19.3 125.3 (-) 설비투자 1 6 5 2 2 Net debt/equity 13.8-8.9 5.9-35.9-17.3 (+) 자산매각 -3-1 -3-1 Net debt/ebitda 261.1-38. 31.8-116.4-152.7 Free Cash Flow 1 14-12 79-7 유동비율 114.2 171.2 273.6 132.8 127.8 (-) 기타투자 -7-1 58-22 이자보상배율 ( 배 ) 1.2 18.4 12.3 94.9 41. 잉여현금 1 21-11 21 15 자산구조 (%) NOPLAT 1 19 12 29 8 투하자본 75.3 62.3 89.3 55.6 7. (+) Dep 2 3 4 4 4 현금 + 투자자산 24.7 37.7 1.7 44.4 3. (-) 운전자본투자 -9 3 28-47 22 자본구조 (%) (-)Capex 1 6 5 2 2 차입금 32.2 29.7 13.4 1.4 9.3 OpFCF 12 13-18 78-13 자기자본 67.8 7.3 86.6 89.6 9.7 주 : IFRS 별도기준 4
(587) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 221 년 1 월 22 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 김동하 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 22 년 12 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 95.2% 4.8%.% 1.% 5