217 년 7 월 5 일 만도 (2432) 기업분석 자동차 / 타이어 업종내가장큰포텐셜보유불구단기부진불가피 Analyst 유지웅 2 3779 8886 jwyoo@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 원 25,5 원 상회부합하회 기업분석 자동차 / 타이어 Stock Data KOSPI (7/4) 시가총액 발행주식수 2,38.52pt 23,526 억원 9,391 천주 52 주최고가 / 최저가 287, / 28,5 원 9 일일평균거래대금 166.4 억원 외국인지분율 42.7% 배당수익률 (17.12E) 2.% BPS(17.12E) 17,993 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -1.6% 6 개월 -19.5% 12 개월 -.6% 주주구성한라홀딩스외 15 인 3.3% Stock Price 국민연금공단 9.9% SIMSL 외 3 인 8.3% 2Q17 Preview: 알고있었지만겪게되니불가피한아픔 현대기아차의중국사업이 3 월부터차질을맺게되며동일선상에서만도차이나의실적이 2Q17 에는훼손될것으로판단된다. 2Q17 에는지리자동차의출고판매가 YoY +8% 증가율을기록하며선전했지만, ABS 등보다높은마진제품으로구성되어있는현대기아차향매출은현대기아차중국공장의 2Q17 합산출고실적이 YoY -65% 를기록해전반적인마진훼손이불가피했던것으로추정된다. 종합적으로, 2Q17 총중국매출액은 3,159 억원 (YoY -21%) 를기록할것으로추정되고, 이에따라그동안이어졌던두자릿수고마진은적으로한자릿수로떨어지게된것으로보인다. 중국부진의영향이확대되며 2Q17 총매출액전망치는 1 조 3,795 억원 (YoY -4.2%) 로하향조정하였다. 지역별로는매출액성장률은한국 YoY +4%, 중국 YoY -21%, 미국 YoY -5%, 기타지역 YoY +9% 로추정하였고, 영업이익은 564 억원 (YoY -13.%) 으로최근추정치대비약 142 억원가량하향조정했다. 지배주주지분순이익은 472 억원으로추정되 YoY +1% 를기록할전망인데, 기말환율이약 2 원가량약세로전환되며전분기와는다르게외화환산이익이발생할것으로추정된다. 7~8 월까지의흐름이확인된이후부터매집권유 중국부진에의한부정적투자심리는 2Q17 이실제로가장훼손이큰것으로보이나, 3Q17 실적에대한눈높이까지안정적으로맞춰진이후부터동사에대한매집에들어가기를권유한다. 7 월 27 일로예정되어있는동사의 2Q17 실적확인뿐만아니라이후 7~8 월의완성차판매흐름까지확인한이후에는매수동기가커질것으로보이는데, 그이유는크게 3 가지로다음과같다. 첫째로 3Q17 에도현대기아차의중국내판매확대전략이적극적이지못할것으로예상되어 YoY 영업이익모멘텀이부진할것으로보이며, 둘째로 1H17 과마찬가지로 2H17 에도미국내 GM향매출이감소해역시외형성장이적으로정체될것이기때문이다. 마지막으로, ADAS 및첨단시스템 (IDB, Integrated Dynamic Brake) 등차세대핵심부품에서 4Q17 부터는해외 OEM 향수주를기대해볼수있기때문이다. 특히미국전기차업체로는이미핵심부품을공급하고있으며, 오는 8월부터양산에들어가는신형모델에는부품탑재가추가로발생하며 4Q17 부터는외형성장에기여할수있을것으로도판단된다. 투자의견 Buy, 목표주가는 원유지 동사에대한투자의견은기존의 Buy 와목표주가 원을그대로유지한다. 단기적으로는중국에대한센티멘트로인해제한적인 upside 만이유효할것으로판단되나, 자율주행기술의확산에따른동사의글로벌 OEM 내역할강화로인해중장기적으로는밸류에이션 multiple 확대가진행될것으로판단된다.
Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 매출액 5,299 5,866 5,885 6,38 6,679 영업이익 266 35 263 315 345 세전계속사업손익 21 279 26 32 344 순이익 13 21 193 244 268 EPS 13,395 21,243 19,832 25,158 27,718 증감률 (%) n/a 58.6-6.6 26.9 1.2 PER (x) 12.4 11. 12.6 1. 9. PBR (x) 1.2 1.5 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA (x) 5.3 6.2 6.4 5.6 5.3 영업이익률 (%) 5. 5.2 4.5 5. 5.2 EBITDA 마진 (%) 9.3 9.1 8.6 9.1 9.3 ROE (%) 1.6 14.3 12.1 13.9 13.6 부채비율 (%) 24.6 194.7 192.5 188.7 183.4 자료 : 만도, 이베스트투자증권리서치센터 표 1 만도실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 216 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 217E 매출액계 1,366 1,44 1,357 1,73 5,866 1,43 1,379 1,337 1,738 5,885 한국 721 786 73 949 3,158 76 817 745 986 3,39 중국 48 4 399 559 1,766 419 315.9 343 53 1,581 미국 263 283 279 36 1,131 259 268 268 32 1,97 기타 15 152 152 156 69 162 166 164 183 675 내부거래 176 18 175 267 798 17 188 182 237 778 단순합계 1,542 1,621 1,532 1,97 6,664 1,61 1,568 1,519 1,975 6,662 영업이익 56 65 74.9 19.5 35 6 56.4 58.8 87 262.6 영업이익률 (%) 4.1 4.5 5.5 6.4 5.2 4.2 4.1 4.4 5. 4.5 영업외손익 -12.5 -.5.4 9.8-2.8-6. 6.3 2.7 2. 5. 금융및기타손익 -13.6-3.7.5 9.1-7.7-7.8 3.8. -.8-4.8 지분법손익 1.1 3.2 -.1.7 4.9 1.8 2.5 2.7 2.8 9.8 세전이익 52.2 52.4 61.5 113. 279.1 47.8 55.8 59.2 96.9 259.8 지배주주지분순익 39.7 42.9 42.4 74.5 199 32.7 45.9 41.9 65.7 186 YoY(%) 매출액계 7.7 9.1 6.2 19. 1.7 4.7-4.2-1.5 2.1.3 한국 -6. -2.3-3.6 16.4 1.4 5.5 4. 6. 4. 4.8 중국 16.3 28. 27.1 23.5 23.5 2.6-21. -14. -1. -1.5 미국 5.5 9. 1.5 29. 1.8-1.4-5. -4. -1.5-3. 기타 34.3 29.2 11.4 5.4 18.8 8. 9. 8. 18. 1.8 영업이익 -6.2-1.2 18.5 41.4 14.8 8. -13. -21.4-2.5-13.9 지배주주지분순익..... -17.6 7. -1. -11.9-6.6 표 2 실적추정치변경전후비교 New Old 변동률 ( 십억원, 원,%) 217E 217E 217E 매출액 5,885 6,38 6,89 6,59-3.4-4.3 영업이익 263 315 321 36-18.2-12.6 OPM(%) 4.5 5. 5.3 5.5 순이익 186 236 28 247-1.5-4.3 EPS 19,832 25,158 22,123 26,295-1.4-4.3 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 만도 PER 밴드차트 4, 주가 6 배 8 배 1 배 12 배 14 배 35, 25, 15, 1, 5, 14/1 15/2 15/6 15/1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 그림 2 만도 PBR 밴드차트 35, 주가.7 배.95 배 1.2 배 1.45 배 1.7 배 25, 15, 1, 5, 14/1 15/2 15/6 15/1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 17/1 이베스트투자증권리서치센터 3
만도 (2432) 재무상태표 유동자산 1,946 2,11 2,436 2,778 3,128 현금및현금성자산 2 185 424 61 735 매출채권및기타채권 1,26 1,418 1,428 1,543 1,737 재고자산 321 336 42 434 458 기타유동자산 166 162 182 19 197 비유동자산 2,213 2,363 2,47 2,57 2,736 관계기업투자등 72 82 83 87 9 유형자산 1,784 1,9 1,93 2,67 2,21 무형자산 157 197 213 228 241 자산총계 4,16 4,464 4,843 5,347 5,865 유동부채 1,936 1,753 1,946 2,73 2,185 매입채무및기타재무 1,155 1,28 1,531 1,654 1,745 단기금융부채 674 315 311 311 327 기타유동부채 17 158 14 19 113 비유동부채 858 1,196 1,242 1,422 1,611 장기금융부채 575 984 1,18 1,19 1,371 기타비유동부채 283 213 224 232 24 부채총계 2,794 2,949 3,188 3,495 3,795 지배주주지분 1,322 1,465 1,66 1,82 2,19 자본금 47 47 47 47 47 자본잉여금 962 62 62 62 62 이익잉여금 131 654 796 993 1,29 비지배주주지분 ( 연결 ) 44 5 5 5 5 자본총계 1,366 1,515 1,656 1,852 2,69 손익계산서 매출액 5,299 5,866 5,885 6,38 6,679 매출원가 4,548 5,5 5,7 5,426 5,733 매출총이익 751 861 814 882 946 판매비및관리비 485 556 552 568 61 영업이익 266 35 263 315 345 (EBITDA) 49 534 55 572 62 금융손익 -45-25 -6-19 -28 이자비용 39 38 39 35 36 관계기업등투자손익 -8 14 5 1 1 기타영업외손익 -11-14 -2 15 17 세전계속사업이익 21 279 26 32 344 계속사업법인세비용 72 69 66 76 76 계속사업이익 13 21 193 244 268 중단사업이익 당기순이익 13 21 193 244 268 지배주주 126 199 186 236 26 총포괄이익 14 19 193 244 268 매출총이익률 (%) 14.2 14.7 13.8 14. 14.2 영업이익률 (%) 5. 5.2 4.5 5. 5.2 EBITDA마진률 (%) 9.3 9.1 8.6 9.1 9.3 당기순이익률 (%) 2.4 3.6 3.3 3.9 4. ROA (%) 3.1 4.6 4. 4.6 4.6 ROE (%) 1.6 14.3 12.1 13.9 13.6 ROIC (%) 7.8 9.5 7.9 9.5 9.7 현금흐름표 영업활동현금흐름 218 35 557 473 413 당기순이익 ( 손실 ) 21 279 26 244 268 비현금수익비용가감 351 342 312 256 273 유형자산감가상각비 198 21 211 225 241 무형자산상각비 27 28 31 33 35 기타현금수익비용 26-13 7-2 -2 영업활동자산부채변동 -216-17 65-26 -128 매출채권감소 ( 증가 ) -237-171 -2-115 -194 재고자산감소 ( 증가 ) 4-2 -66-32 -24 매입채무증가 ( 감소 ) 71 94 229 123 91 기타자산, 부채변동 -53-74 -78-2 -2 투자활동현금 -249-366 -387-412 -433 유형자산처분 ( 취득 ) -265-329 -31-362 -383 무형자산감소 ( 증가 ) -61-7 -48-48 -48 투자자산감소 ( 증가 ) 1 1 5 5 기타투자활동 76 32-39 -7-8 재무활동현금 71 4 76 125 145 차입금의증가 ( 감소 ) -12 58 78 172 197 자본의증가 ( 감소 ) -19-45 -2-47 -52 배당금의지급 19 45 2 47 52 기타재무활동 192-9 현금의증가 39-15 239 187 125 기초현금 16 2 185 424 61 기말현금 2 185 424 61 735 자료 : 만도, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 215 216 217E 투자지표 (x) P/E 12.4 11. 12.6 1. 9. P/B 1.2 1.5 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 5.3 6.2 6.4 5.6 5.3 P/CF 2.8 3.5 4.5 4.7 4.3 배당수익률 (%) 2.9 2.1 2. 2.2 2.4 성장성 (%) 매출액 27.8 1.7.3 7.2 5.9 영업이익 235.2 14.8-13.9 19.8 9.6 세전이익 234.7 38.7-6.9 23. 7.7 당기순이익 17.5 62.1-7.9 25.9 1.2 EPS 164.6 58.6-6.6 26.9 1.2 안정성 (%) 부채비율 24.6 194.7 192.5 188.7 183.4 유동비율 1.5 119.8 125.2 134. 143.2 순차입금 / 자기자본 (x) 74.8 72.4 52.7 46.2 44.8 영업이익 / 금융비용 (x) 6.9 8. 6.8 9. 9.6 총차입금 ( 십억원 ) 1,249 1,298 1,329 1,51 1,698 순차입금 ( 십억원 ) 1,21 1,97 872 857 927 주당지표 EPS 13,395 21,243 19,832 25,158 27,718 BPS 14,761 155,957 17,993 191,928 215,3 CFPS 58,77 66,94 55,189 53,154 57,663 DPS 4,8 5, 5, 5,5 6, 이베스트투자증권리서치센터 4
만도목표주가추이 4, 주가 목표주가 1, 15/7 16/6 17/5 투자의견변동내역 투자의견목표가격 투자의견목표가격 투자의견목표가격 215.7.27 Buy 158, 216.11.6 Buy 33, 217.4.3 Buy 33, 215.8.19 Buy 158, 216.11.14 Buy 33, 217.4.28 Buy 215.11.9 담당자변경 유지웅 216.11.15 Buy 33, 217.5.8 Buy 215.11.9 Buy 19, 216.11.2 Buy 33, 217.7.5 Buy 216.1.18 Buy 19, 216.12.5 Buy 33, 216.2.5 Buy 19, 216.12.12 Buy 33, 216.2.23 Buy 19, 216.12.19 Buy 33, 216.3.29 Buy 19, 217.1.2 Buy 33, 216.4.29 Buy 19, 217.1.9 Buy 33, 216.5.25 Buy 25, 217.1.16 Buy 33, 216.7.12 Buy 25, 217.1.23 Buy 33, 216.7.28 Buy 217.1.31 Buy 33, 216.8.16 Buy 217.2.6 Buy 33, 216.1.3 Buy 217.2.8 Buy 35, 216.1.4 Buy 217.2.2 Buy 35, 216.1.1 Buy 217.2.27 Buy 35, 216.1.28 Buy 33, 217.3.6 Buy 35, 216.1.29 Buy 33, 217.3.7 Buy 35, Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 유지웅 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 86.6% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 13.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 216. 7. 1 ~ 217. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5