217 년 9 월 5 일 KT (32) 기업분석 통신 / 미디어 겹겹이힘든고비 Analyst 김현용 2 3779 8955 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Hold (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 33, 원 3,5 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (9/4) 시가총액 발행주식수 2,329.65pt 78,464 억원 261,112 천주 52 주최고가 / 최저가 35,4 / 28,9 원 9 일일평균거래대금 211.61 억원 외국인지분율 49.% 배당수익률 (17.12E) 2.7% BPS(17.12E) 46,49 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -1.8% 6 개월 -15.3% 12 개월 -19.3% 주주구성 Citibank(DR) 25.7% Stock Price 국민연금공단 11.% 다가온보조금상한선해제 & 통신비인하압박은지속 현정부의통신비인하정책에따라오는 15 일부터선택약정할인제도에따른할인율이 2% 에서 25% 로상향조정된다. 마케팅비용부담이가중되는가운데내달부터는단통 법핵심조항인보조금상한선규제가일몰될예정이다. 이통사의핵심캐쉬카우인무 선사업에서의경쟁격화가불가피한환경이라판단된다. 게다가추가적인통신비규제 도계획되어있어이익전망및투자심리하향이필연적으로수반될전망이다. 하반기부터이익성장률정체국면에들어갈가능성 3 분기동사실적은매출액 5 조 6,51 억원 (YoY +2.2%), 영업이익 3,941 억원 (YoY - 1.9%) 으로전망된다. 전년도영업이익성장률이 11.4%, 올해 1 분기 8.3%, 2 분기 4.8% 였던점을감안하면최소한이익성장률의정체는불가피할것으로예상된다. 구 조조정의완료, 단통법이후의경쟁감소로인한증익은올해하반기부터강한저항에 부딪힐가능성이높다는판단이다. 투자의견 Hold 유지하나, 목표주가는 33, 원으로하향 KT 에대해투자의견은기존의 Hold 를유지하나, 목표주가는 33, 원으로기존대비 13% 하향조정한다. 목표주가는 217 년예상 BPS 에적용했던 Target PBR 을기존.8 배 ( 미드싸이클상단값 ) 에서신규.7 배 ( 미드싸이클하단값 ) 로하향한점에기인한다. 단통 법핵심조항이 4 분기부터일몰됨에따라무선마케팅경쟁이격화될소지가다분한한편, 유선과신사업에서이익성장성은경쟁사대비낮다고판단되기때문이다. Financial Data ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 22,281 22,744 22,89 23,164 23,442 영업이익 1,293 1,44 1,526 1,569 1,631 세전계속사업손익 719 1,127 1,224 1,281 1,454 순이익 631 798 896 935 1,61 EPS 2,118 2,723 3,342 3,582 4,64 증감률 (%) n/a 28.6 22.7 7.2 13.4 PER (x) 13.3 1.8 9.3 8.7 7.7 PBR (x).7.7.7.6.6 EV/EBITDA (x) 2.7 2.6 2.5 2.4 2.2 영업이익률 (%) 5.8 6.3 6.7 6.8 7. EBITDA 마진 (%) 22.1 21.4 22.1 22.6 23.1 ROE (%) 5.2 6.4 7.4 7.5 8. 부채비율 (%) 141.2 139.1 128.7 124.7 117.3 주 : IFRS 연결기준
투자의견및밸류에이션 동사는 212년 PBR.55배를저점으로반등한이후, 216년말까지주가가장기박스권을횡보하며밸류에이션상단에자리잡는데는실패했었다. 213년중반을제외하면밸류에이션싸이클의하단과중단을오갔고, 올해통신주랠리에서도결국밸류에이션중단을돌파하지못한채조정을받는상황으로판단된다. 단통법핵심조항일몰, 통신비인하압박지속으로무선영업환경은악화되는데반해, 유선과신사업에서의이익창출능력이이런악조건을메이크업할만큼탁월하지않은점이주요원인으로꼽힌다. KT에대해투자의견은기존의 Hold를유지하나, 목표주가는기존 38, 원에서신규 33, 원으로 13% 하향조정한다. 목표주가는 217년예상 BPS에적용했던 Target PBR을기존.8배 ( 미드싸이클상단값 ) 에서신규.7배 ( 미드싸이클하단값 ) 로하향한점에기인한다. 단통법핵심조항이 4분기부터일몰됨에따라무선마케팅경쟁이격화될소지가다분한한편, 유선과신사업에서이익성장성은경쟁사대비낮다고판단되기때문이다. 그림1 KT PBR 밴드차트 6,.9X.8X.68X.55X 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 그림 2 KT PER 밴드차트 6, 11.X 1.X 9.X 8.X 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 3 분기별매출액 ( 연결기준 ) 그림 4 분기별마케팅비용 ) 6,2 6, 5,8 5,6 5,4 5,2 5, ) 마케팅비용 ( 좌 ) 영업수익대비마케팅비용 ( 우 ) (%) 9 24 8 7 18 6 5 12 4 3 2 6 1 그림 5 분기별 ARPU 추이 그림 6 분기별월평균해지율 37, (%) 3 월평균해지율 (%) 35, 2 1.6 33, 1 31, 그림 7 LTE 가입자 & LTE 보급률 그림 8 분기별 IPTV 가입자수추이 ( 천명 ) 16, 12, 8, 4, LTE가입자 ( 좌 ) LTE 보급률 ( 우 ) (%) 8 75 7 65 6 55 5 45 ( 만단자 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 4 이베스트투자증권리서치센터 3
KT (32 32) 재무상태표 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 8,583 9,643 9,864 1,21 1,346 현금및현금성자산 2,559 2,9 2,69 1,979 1,978 매출채권및기타채권 4,885 5,331 5,738 6,74 6,147 재고자산 525 378 452 479 484 기타유동자산 614 1,34 1,65 1,67 1,738 비유동자산 2,758 2,944 2,874 21,62 22,282 관계기업투자등 613 669 635 661 688 유형자산 14,479 14,312 13,962 14,85 14,27 무형자산 2,6 3,23 3,383 3,862 4,253 자산총계 29,341 3,588 3,738 31,82 32,628 유동부채 8,64 9,466 9,722 1,115 1,146 매입채무및기타재무 6,274 7,76 7,488 7,926 8,21 단기금융부채 1,831 1,884 1,612 1,542 1,452 기타유동부채 535 56 622 647 673 비유동부채 8,536 8,327 7,578 7,541 7,465 장기금융부채 7,18 6,526 5,775 5,75 5,595 기타비유동부채 1,428 1,81 1,84 1,837 1,871 부채총계 17,176 17,793 17,3 17,656 17,612 지배주주지분 1,845 11,442 12,118 12,844 13,697 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 자본잉여금 1,443 1,441 1,441 1,441 1,441 이익잉여금 9,59 9,657 1,33 11,56 11,99 비지배주주지분 ( 연결 ) 1,32 1,353 1,32 1,32 1,32 자본총계 12,165 12,795 13,438 14,164 15,16 손익계산서 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 22,281 22,744 22,89 23,164 23,442 매출원가 매출총이익 22,281 22,744 22,89 23,164 23,442 판매비및관리비 2,988 21,34 21,364 21,595 21,811 영업이익 1,293 1,44 1,526 1,569 1,631 (EBITDA) 4,933 4,861 5,56 5,233 5,48 금융손익 -54-344 23-15 -138 이자비용 386 337 288 28 273 관계기업등투자손익 14 4-11 -11-11 기타영업외손익 -84 27-314 -127-29 세전계속사업이익 719 1,127 1,224 1,281 1,454 계속사업법인세비용 229 329 328 346 392 계속사업이익 49 798 896 935 1,61 중단사업이익 141 당기순이익 631 798 896 935 1,61 지배주주 553 711 873 935 1,61 총포괄이익 619 783 896 935 1,61 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 영업이익률 (%) 5.8 6.3 6.7 6.8 7. EBITDA마진률 (%) 22.1 21.4 22.1 22.6 23.1 당기순이익률 (%) 2.8 3.5 3.9 4. 4.5 ROA (%) 1.8 2.4 2.8 3. 3.3 ROE (%) 5.2 6.4 7.4 7.5 8. ROIC (%) 4.6 5.9 6.6 6.6 6.6 현금흐름표 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 4,23 4,771 4,37 4,719 4,9 당기순이익 ( 손실 ) 631 798 896 935 1,61 비현금수익비용가감 4,583 4,531 3,781 3,77 3,822 유형자산감가상각비 3,31 2,822 2,866 2,894 2,919 무형자산상각비 69 6 664 77 858 기타현금수익비용 -97 176 252 44 45 영업활동자산부채변동 -635-126 -565 76 16 매출채권감소 ( 증가 ) 113 252 67-336 -73 재고자산감소 ( 증가 ) -179 153-92 -26-6 매입채무증가 ( 감소 ) 81-115 27 438 95 기타자산, 부채변동 -65-416 -568 투자활동현금 -2,42-3,485-4,177-4,46-4,492 유형자산처분 ( 취득 ) -3,87-2,671-2,966-3,17-3,41 무형자산감소 ( 증가 ) -374-438 -1,247-1,249-1,249 투자자산감소 ( 증가 ) 144-9 -33-76 -79 기타투자활동 915-368 68-118 -122 재무활동현금 -1,164-943 -688-349 -49 차입금의증가 ( 감소 ) -1,119-722 -693-14 -2 자본의증가 ( 감소 ) -42-184 -29-29 배당금의지급 42 184 29 29 기타재무활동 -3-38 5 현금의증가 671 341-831 -91-1 기초현금 1,889 2,559 2,9 2,69 1,979 기말현금 2,559 2,9 2,69 1,979 1,978 주요투자지표 215 216 217E 218E 219E 투자지표 (x) P/E 13.3 1.8 9.3 8.7 7.7 P/B.7.7.7.6.6 EV/EBITDA 2.7 2.6 2.5 2.4 2.2 P/CF 1.4 1.4 1.7 1.8 1.7 배당수익률 (%) 1.8 2.7 2.6 2.6 2.6 성장성 (%) 매출액 -.1 2.1.6 1.2 1.2 영업이익 흑전 11.4 6. 2.8 4. 세전이익 흑전 56.7 8.6 4.7 13.4 당기순이익 흑전 26.4 12.3 4.4 13.4 EPS 흑전 28.6 22.7 7.2 13.4 안정성 (%) 부채비율 141.2 139.1 128.7 124.7 117.3 유동비율 99.3 11.9 11.5 1.8 12. 순차입금 / 자기자본 (x) 5. 37.4 32.3 3. 26.7 영업이익 / 금융비용 (x) 3.4 4.3 5.3 5.6 6. 총차입금 ) 8,938 8,41 7,387 7,247 7,47 순차입금 ) 6,86 4,789 4,334 4,245 4,4 주당지표 EPS 2,118 2,723 3,342 3,582 4,64 BPS 41,534 43,82 46,49 49,191 52,455 CFPS 19,968 2,47 17,914 17,781 18,72 DPS 5 8 8 8 8 이베스트투자증권리서치센터 4
KT 목표주가추이 투자의견변동내역 4, 주가 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15/9 16/3 16/9 17/3 17/9 괴리율 (%) 일시 투자목표최고최저의견가격평균대비대비대비 216.5.9 담당 김현용 216.5.9 자변 Buy 36, 원 -7.6-13.9 216.8.1 Buy 36, 원 -7.6-13.8 216.1.1 Buy 36, 원 -7.6-14.7 216.1.31 Buy 36, 원 -7.6-15.2 217.2.3 Buy 36, 원 -7.6-13.4 217.3.16 Buy 36, 원 -7.6-9. 217.3.28 Buy 38, 원 -8.3-15. 217.5.2 Buy 38, 원 -8.3-14.5 217.6.12 Buy 38, 원 -8.3-13.3 217.7.31 Hold 38, 원 -6.8-12.9 217.9.5 Hold 33, 원 -8.9-8.9 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 86.6% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 13.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 216. 7. 1 ~ 217. 6. 3 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5