오영일 ( 한국투자증권 ) 1. 들어가며 2000년대초반글로벌경제호황에힘입어신흥경제권의부상이두드러졌다. 그중에서도석유, 가스등에너지자원보유국들의부상속도는더빨랐다. 카자흐스탄을비롯한중앙아시아일부국가들역시그대상에포함될것이다. 1 하지만중앙아시아국가들중경제규모가가장큰카자흐스탄의 GDP가 2008년기준약 1,300억달러라는점에서알수있듯중앙아시아국가들이글로벌경제에서차지하는비중은아직그리크지못하다. 석유, 가스등대규모자원을보유한카자흐스탄, 아제르바이잔을제외한다른중앙아시아국가들의경제규모나발전수준은더욱미미하다. 중앙아시아각국의경제규모가성장함에따라금융권역시양적, 질적발전을이루고있는데, 일반적으로금융시장의발전은그나라의경제발전수준에따라가는경향이있다는점에서역내최대경제규모를보이고있는카자흐스탄의금융시장이가장발달한양상을보이고있다. 일반적으로금융시장이라고할때는은행, 증권, 보험등을주요영역으로나눠볼수있는데, 중앙아시아최대경제국카자흐스탄에서도은행을제외한다른금융분야의발전은상대적으로미미하다. 증권시장이존재하고있지만시가총액, 거래금액규모도그리크지못하고, 자본조달을위해기업들이주식시장을활용하는경우도그리많지않다. 보험시장역시일부자동차의무보험분야를제외하면시장규모나상품출시측면에서생명보험이나, 기타손해보험분야모두초보단계를못벋어나고있다. 우즈베키스탄금융시장은카자흐스탄보다더딘발전을보이고있다. 증권시장은있으나 IPO 기능정도만을수행하고있으며실제거래규모는미미하다. 이러한점을고려할때, 비록최근많은성장은하였지만, 이들중앙아시아 1 본고에서는규정하는중앙아시아국가는카자흐스탄, 우즈베키스탄, 투르크메니스탄, 키르기즈스탄, 타지키스탄, 아제르바이잔이상 6 개국임. 23
국가들의금융시장은규모나발전수준에서아직만족할만한단계는아니라고보여진다. 또한미국발글로벌금융위기이후역내최대경제규모국가인카자흐스탄의금융권은상당한충격을받는등대외환경변화에대한취약한모습을여실히드러낸바있다. 우즈베키스탄등다른중앙아시아국가들의금융시장은글로벌금융위기의영향을덜받았지만, 이는금융시장이튼튼해서라기보다상대적으로시장개방성이약하고, 외국인투자가작았으며, 산업투자가덜활발하여자본투자에대한수요가작았기때문이었다. 2 이에본논문에서는글로벌금융위기를전후하여중앙아시아주요국의금융시장에어떤발전및변화가왔는지, 그원인은어디에있는지, 또한향후금융시장은어떤방향으로전개되어나갈것인지에대하여분석해보고자한다. 단, 중앙아시아국가들의경제및금융시장의규모와발전단계등의편차가적지않은관계로이들국가들을일률적으로분석하기는어렵다는한계가있다. 또한외자유입이많았던카자흐스탄은글로벌금융위기로부터많은영향을받았지만상대적으로외자유입이적었던다른중앙아시아국가들은비교적영향을덜받았다는점에서, 본고에서는금융시장의변화모습을각국가별로모두분석하기보다는중앙아시아국가중경제규모가가장크고, 은행및증권시장등의금융시장발전정도가가장빠른, 그리고글로벌금융위기로부터영향이많았던분석해나가도록한다. 2. 카자흐스탄금융시장개관 1) 은행산업의특징및변화 다른 CIS 국가들과마찬가지로카자흐스탄역시경제규모에비해은행수가많은편이다. 1990년대중후반에는약 150여개의은행이난립했었는데, 2000년이후중앙은행의금융개혁정책에따라지금은 35개로대폭줄었다. 3 그중상위 6개은행이카자흐스탄은행총자산의약 80% 를차지하고있어, 상위 10개은행을제외한나머지은행들은제한적영업범위만을유지하고있는영세은행이라할수있다. 2 상대적으로시장개방성이가장약한곳은우즈베키스탄을꼽을수있음. 이들국가들역시외국인투자가최근몇년사이늘었지만상당부분은 ADB, World Bank 등으로부터의원조성차관이주를이뤘고, 순수민간투자나차관은그리많지않았다. 3 중앙은행에서는금융개혁을통해최소자본금규정을신규은행은 1,400 만달러, 기존은행은 7 백만달러로상향조정시키고, 자본적정성비율 (CAR: Capital Adequacy Ratio) 을제 1 금융권 8%, 제 2 금융권 12% 로올리고, 국내회계기준을국제회계기준 (IFRS) 에부합토록법개정을취함. 24
< 표 1> 카자흐스탄상위 10 대은행 (2009 년 1 월기준, 단위 : 10 억달러 ) 자료 : Financial Supervision Agency of Kazakhstan < 그림 1> 카자흐스탄은행총자산증가추이 ( 단위 : 10 억텡게 ) 11,683 11,890 12,102 8,872 4,515 2,687 2004 2005 2006 2007 2008 2009 주 : 2009 년은 7 월기준 자료 : 카자흐스탄중앙은행, Troika Dialog 2008년말기준카자흐스탄은행의총자산규모는약 800억달러로 GDP 대비 60% 수준을보이고있는데, 이는그리큰편이라고보기는어렵다. 하지만 2000년대초반이후 2007년까지은행자산규모는연평균 40% 내외의빠른성장을보이며은행산업은급격히팽창하였다. 이렇게은행산업이빠른성장을할수있었던이면에는은행들의무리한영업방식도한몫을했다. 자기자본과수신고가크지않은상황에서높은예대마진을노려적정규모이상의과도한대출을해주었는데, 이러한점은글로벌금융위기발생후큰부담으로작용할수밖에없었다. 25
< 그림 2> 주요신흥국의예대율비교 (2009 년기준 ) 자료 : KazKommerts Invest, Kazakh Monthly Monitor, July 2009, p.9 다른 CIS 국가들과마찬가지로카자흐스탄은행산업역시예금수진비율이그리크지는못하다. 은행의주요기능이라고하면예금수신을통한대출로기업투자활성화및개인소비창출에기여하는것이라할수있다. 하지만카자흐스탄은행권은국민, 기업들로부터예금을받아이를바탕으로대출을해주는구조와는차이가있다. 그림 3에서보듯카자흐스탄은행들은장단기해외차입을통해조달하는자본이전체조달금액의 47% 를차지하고있고, 기업및개인예금을통한자본조달은각각 23%, 12% 에그치고있다. 특히카자흐스탄최대은행인 BTA의경우해외조달비중이매우높았는데, 이는결국글로벌금융위기이후은행권이어려움을겪게되는원인이되었다. < 그림 3> 카자흐스탄은행의자금조달루트 (2007 년 6 월기준 ) 자료 : Renaissance Capital, Kazakh Banks, 2008.2, p.12 26
일반국민들의예금이활발하지않은이유는크게세가지원인으로분석된다. 첫째, 아직중장기금융자산을보유하기에는국민들의소득수준이전반적으로낮다. 1인당국민소득은최근 5년사이약 3,600달러에서약 8,200달러로급격히늘었지만아직은대부분의수입이소비에쓰이고있다. 그러다보니여유자금의축적이크지않아장기성정기예금보다는수시입출금예금에대부분의거래가집중되고있다. 둘째, 구소련붕괴이후어려운경제상황속에서오랜기간하이퍼인플레이션을겪은기억을공통적으로갖고있어대부분의일반국민들은은행저축보다는현물구입이나외화보유를통해자신의재산을보호, 증식하는데익숙해져있다. 셋째, 아직도여전한금융기관에대한불신이다. 구소련붕괴후크고작은은행들이도산하는모습을많이봐왔고, 지금도많은은행들이영세성을면치못하고있기때문에금융기관에대한일반국민들의신뢰도는낮다고할수있다. 때문에은행권의자본축적은경제, 산업발전속도에훨씬못미치고있고, 이를보완하기위한수단중하나로은행들은해외차입에관심을돌리게된것이다. 반면이러한자본축적의문제점은카자흐스탄은행들이상대적으로손쉽게수익을낼수있는비즈니스환경을만들어주었다. 즉, 대출로사용될수있는자본은한정적인데경제발전에따라생산시설확충등투자를필요로하는기업들은늘어나기때문이다. 한마디로대출에대한수요를공급이못따라가다보니예대금리차가클수밖에없고, 은행으로서는우월한입장에서우량기업위주의선택적대출집행을하는구조가형성되어있다. 실제 2000년대중반이후부터글로벌금융위기이전까지카자흐스탄은행들은해외에서연 5% 내외로차입을받아국내에서는연 9~15% 로기업, 개인들에게대출을해주기때문에은행입장에서는너무나쉽게수익을얻을수있었다. 물론, 이러한시장구조는경제가발전하면서, 또외국계은행의진출및은행구조조정등을통한은행간경쟁구도형성을통해개선될수밖에없지만, 적어도단기적으로예금수신이급격히늘어날전망이크지않다는점에서은행우월적시장구조는지속될것으로보인다. 한편은행총자산중외국인자본이차지하는비율은 10% 내외로그리높은편은아니나, 외국자본이투자된합작및단독은행수는 15개에이르고있다. 현지에진출한대표적외국계자본은 Citi Bank, ABN AMRO, HSBC 등을꼽을수있으며, 우리나라의국민은행과신한은행도최근영업을시작하였다. 현지정부의외국자본에대한규제완화와카자흐스탄경제규모의확대에따라최근 2-3년사이외국금융기관의시장진입은증가하는추세를보이고있다. 27
(2) 주식시장의특징및변화 < 그림 4> 주요국시가총액비교 ( 단위 : 10 억달러 ) 872 668 185 51 8 한국러시아인도네시아카자흐스탄베트남 주 : 2009 년 9 월기준 자료 : 한국 KOSPI, 러시아 MICEX, 인도네시아 IDX, 카자흐스탄 KASE, 베트남 HOSE 현재카자흐스탄에는 KASE(Kazakhstan Stock Exchange) 와 RFCA(Regional Financial Center of Almaty) 라는 2개의증권시장이있으나, 절대다수의주식거래가 KASE에서이루어지고있다는점에서 KASE를대표적증시로볼수있다. 4 KASE에서는 1997년부터상장주식거래가시작되었고, 그다음해부터유로본드등의거래도이루어지고있다. 2009년 9월현재 KASE에는약 70개사가상장되어있으며, 상장주식의시가총액은약 510억달러로 GDP의약 48% 수준이고, 5 일평균거래액은 300~450억달러수준이며, 증권계좌수는 2009년 7월 1일기준 6,151개에불과하다. 6 이러한점들을볼때절대적규모면에서주식시장규모는영세한수준을못벋어나고있다. 카자흐스탄주식시장이아직활발하지않은주요원인중하나는카자흐스탄경제발전수준이주식거래에관심을끌기에는아직낮다는점을들수있다. 2005년을전후하여국제유가가오르면서지금은카자흐스탄경제가 1인당국민소득 8천달러를넘어섰지만, 그이전에는구소련붕괴이후경제위기속에서주식투자를생각하기에는너무나어려운경제상황이었고, 또마땅히내세울만한 4 2007년부터 KASE와 RFCA를통합하려는정부의움직임이있었으나, 글로벌금융위기이후이에대한논의는다소주춤해진상태이다. 5 IMF에서발표한 2009년 GDP 전망치 1,322억달러를기준으로계산한수치임. 6 참고로한국의경우 GDP 대비시가총액이약 90% 수준이며, 일평균거래액은 1,100억달러내외이다. 또한카자흐스탄보다시가총액이훨씬적은베트남의증권계좌수는약 53만개이다. 28
기업도, 관심을둘만한변변한주식종목도많지않았다. 그러다보니주식거래를하는인구자체가작을수밖에없고, 이들을응대할증권회사역시많지않다. 또주식거래를위한국가적차원의시스템개발도거의없었다. 앞서개인들의은행예금이활성화되지않은이유를언급하였는데주식거래역시마찬가지이다. 일반적으로주식투자는여유자금이있어야가능한데, 현재카자흐스탄국민들의소득대부분은 1차소비에사용되고있는형편이다. 물론, 일부부유층이존재하고는있지만대부분의국민들은금융자산에대한관심을두기엔아직은소득수준이낮다. < 그림 5> KASE 지수및일평균거래액 자료 : www.kase.kz 카자흐스탄증시가급성장을하기시작한시점은국제유가가급등하던 2005년부터였다. 당시 300 포인트이하였던 KASE 지수는 2006년상반기자원관련기업들의 IPO가집중되면서 2400 포인트까지치솟은후서브프라임사태기미가나오기직전인 2008년상반기까지 2800 포인트대를유지하였다. 이후글로벌금융위기여파로주가는지속하락하여 2009년 2월에는 2005년말수준인 600 포인트까지내려갔다. 이후경제회복을위한국제적수준의정책공조를통해글로벌경제가다소안정세를찾고국제원자재가격및유가가상승하면서지금은 1400 포인트수준을나타내고있다. 즉, 카자흐스탄주가지수는국제유가및원자재가격과그맥을같이한다고볼수있는데, 이는일차적으로금속, 광물분야의시가총액이전체주식시장의절반이고, 또유가가오르면경상수지등거시경제가개선되면서카자흐스탄주식에대한외국인투자자의관심이높아지기때문이다. 29
< 그림 6> KASE 상장주식의업종별분포 상장종목수기준 시가총액기준 기타 18% 통신 4% 금속, 광물 29% 유가스 19% 기타통신 2% 4% 금속, 광물 51% 유가스 20% 금융 29% 금융 24% 자료 : Compass KASE의특징중하나로낮은유동성을들수있는데, 그원인은상장기업의주식이제한된일부대주주에게집중되어있고, 또이들은자신의경영권을타인에게양보하기를원치않는전략적투자자들인관계로시중에유통되는주식수자체가많지않기때문이다. 일평균거래액이작은또다른이유중하나는카자흐스탄주식에관심을갖고있는투자자들중상당수들은유동성이부족한 KASE 보다는런던, 뉴욕등해외증시에 GDR, ADR로상장되어있는카자흐스탄주식을거래하려하기때문이라할수있다. 한편 2005~2006년을전후해주식거래액이급증한이유는전반적인주가상승이라는측면도있지만, KazakhMys, KazMunaiGas, E&P, HB, KazKommertsBank 등대형자원기업과은행이영국 LSE에상장되면서이들주식의일부가의무적으로 KASE에서거래되었기때문이다. 주식시장의규모나거래수준뿐아니라주식시장의주요기능중하나인기업자금조달창구라는측면에서볼때도카자흐스탄의주식시장은아직큰역할을담당하지못하고있다. 그이유는앞서언급한바와같이현지기업들은경영권희석을원치않는심리적관행때문에자금조달이필요할경우, 주식발행보다는채권발행을통해이를해결하려는경향이강하기때문이다. 이는 KASE에주식상장기업수보다회사채상장기업수가더많다는점을봐도확연히드러난다. 7 주식시장이발달한나라에서는경기가회복되면주가상승을통해자본조달이가능해진다. 즉, 은행대출이외의또다른자금조달창구가마련되는셈이다. 하지만아직주식시장이자본조달창구로서의역할을못하고있는카자흐스탄으로서는자본조달창구로서철저히은행에의존해야만하는상황이다. 이러한점들은금융위기극복과정에서적잖은마이너스요인으로작용되고있다. 2009년중반을전후로글로벌경기가다소회복되면서대부분의주식시장역시 7 현재 KASE 에는약 120 개발행사의 250 개이상의회사채가거래되고있다. 30
호황을보였다. 이과정에서주식시장이발달한국가의기업들은주식시장을통해 비교적손쉽게자금을조달할수있었지만, 카자흐스탄기업들은이러한기회가 상대적으로제한적이라는것이다. 3. 글로벌금융위기이후의카자흐스탄금융시장변화 (1) 자본조달애로 2008년하반기본격화된미국발글로벌금융위기는카자흐스탄금융시장에도적잖은영향을미쳤다. 특히글로벌저금리를활용한외자도입이많았던카자흐스탄은행들은직격탄을맞게되었다. < 표 2> 글로벌금융위기이후의카자흐스탄은행들의주요채무관련지표 자료 : Troika Dialog, Kazakh Financials, Sep. 2009, p.3 국제유가상승을통해국내경제가팽창하는과정에서기업대출수요는급격히늘어났는데, 예금등이를해결할자체적자본조달방안이마땅히않자카자흐스탄금융권은외국으로눈을돌렸다. 시기적으로즉, 2000년대초중반 31
글로벌저금리시절에는풍부한자원을바탕으로한카자흐스탄경제의발전잠재력에대한외국기관들의후한평가가이어지던시절이라금융기관들은서방으로부터비교적손쉽게자본을끌어올수있었기때문이다. 8 은행뿐아니라기업들도은행못지않은외국자본조달이가능했다. 외자조달초기에는자원개발업체들을중심으로시작되었지만, 2000년대중반카자흐스탄경제가급성장을하면서건설, 부동산개발업체들도비교적손쉽게외국자본을조달할수있게되었다. 하지만예금수신확대등대출확대를위한근본적인자본조달및축적방안에대한해결책없이해외차입에과다하게의존하는자금조달구조는대외환경변화에직접적으로노출될수밖에없다는점에서상당한리스크요인을내포하고있었다. 미국발글로벌금융위기이후카자흐스탄은행권이직격탄을맞은것도바로그이유이다. 해외대출기관들이자금사정이악화되면서카자흐스탄에제공했던 credit line을대폭축소, 회수하자, 이에대한준비가부족했던카자흐스탄금융기관들은허둥지둥할수밖에없는상황이발생한것이다. 게다가 2007년 100bps 이하수준이었던 Sovereign CDS 금리역시 2009년 2월에는 1,500bps까지치솟아, 그러한고금리로는더이상외국으로부터의자금을조달하는것도의미가없게되었다. 또한경제전반의위기로환율이불안해지고물가상승이우려되면서그나마존재하던일반개인과기업으로부터의예금도줄어들어은행으로서는자금을조달할수있는대부분의경로가막혀버렸다. 담보능력보다는사업성에기반하여프로젝트파이낸싱형태로외자를주로조달하던기업들역시경기가하락하자더이상자금을조달할방법이막연해지기는마찬가지였다. < 그림 7> 5 년 CDS Spread (bps) BTA KazKommerts Bank Halyk Bank 카자흐스탄정부채 자료 : Bloomberg 8 카자흐스탄기업들의해외상장, 국가신용등급상향조정등도카자흐스탄은행들의손쉬운해외차 입을거들어주었다. 32
< 그림 8> 글로벌금융위기전후개인예금증감 ( 백만달러, %) 주 : 2007 년 7 월에서 2009 년 5 월사이의변화 자료 : Troika Dialog, Kazakh Bank, July 2007, p.21 (2) 무수익여신 (NPL: Non-Performing Loan) 증가및대출감소 2009년 7월기준으로카자흐스탄은행권 NPL 비중은 30% 를넘어섰다. 일반적으로 NPL 비중이 30% 수준이라면금융시장은매우불안한상황이라고평가할수있다. 러시아가현재 5~6% 수준이고, 한국의경우 1.5% 이내인점을감안한다면더욱그렇다. NPL이증가하는 1차적원인은대출을받아간기업및개인의상환능력에문제가생긴경우이다. 특히카자흐스탄은행들은최근몇년간부동산붐이일면서건설, 모기지등에부동산관련대출비중이절대적으로높았는데, 글로벌금융위기이후부동산붐이꺼지며건설사부도위기, 부동산가격하락현상이속출하자 NPL이급증하게되었다. 하지만최근카자흐스탄은행의 NPL이증가한또다른원인은정상적인금융시장환경하에서라면시중에대출자금으로나갈수있던자금이부실채권충당금으로은행에고스란히묶여버리는상황이발생하고있기때문이라할수있다. 즉, 충당금확보를위해여유자금운용의폭이줄어들면서은행들의대출여력이급격히떨어진것이다. 결국은행에서대출을사실상해주기어렵게되면서기업이나개인들은기존대출분에대한상환기간연장이나대환을할수없게되고, 이러한기존대출분들이부실채권으로연결되는악순환이이어지고있는것이다. 9 9 또한은행입장에서는충당금확보를최소화하기위해조금이라도부실가능성이있는대출은집행을꺼리고, 반면연체가능성이거의없는초우량고객들에게만최소한의규모로선별적대출을해주 33
이는단순히부실채권의증가만을의미하는것이아니다. 기업대출이안되면 기업투자활동이위축되면서산업생산이늘어나기어렵게되고, 이는실물경제 전반에부정적파급효과를전파하기때문에매우심각한문제라고할수있다. < 그림 9> 주요은행의영역별대출비중 ( 단위 : 10 억달러 ) 자료 : Troika Dialog, Kazakh Bank, July 2007, p.23 < 그림 10> 분야 / 주체별연체율추이 자료 : 카자흐스탄중앙은행 (3) 외채상환부담증가 카자흐스탄의 GDP 대비총외채는약 85% 수준으로주요신흥국과비교할때높은수준인데, 일부에서는경제규모에비해과도한이러한외채규모에대해우려의목소리를내고있다. 즉, 외채상환에대한디폴트선언가능성인데, 2009년 고있어 1~2 년전만해도충분히대출이되던우량고객들도신규대출이나상환연장이거의안되고있다. 34
중상환해야할외채약 240억달러중정부채무는 2억달러정도이고나머지는은행 128억달러, 기업 110달러임을감안할때이는정부와민간수준에서나누어볼필요가있다. 기업이부담해야할 110억달러중에도본사와의대출분 50억달러를제외하면실제기업부담외채상환분은 60억달러로떨어진다. 결국외채상환과관련하여가장위험성이높은주체는정부와민간기업이아닌은행인것이다. < 그림 11> 주요신흥국 GDP 대비외채비중비교 자료 : Troika Dialog, Kazakh Bank, July 2009, p.9 < 그림 12> 카자흐스탄외채분석 자료 : Troika Dialog, Kazakhstan Financial, May 2009, p.4 (4) 정부의대응및평가 앞서언급한것처럼 2000 년대초중반이후상대적으로해외자금조달규모가 35
많았던카자흐스탄주요은행들은글로벌금융위기이후해외차입기관으로부터대규모상환요구를받게되면서유동성위기에직면하게되었다. 또한많은은행권들이건설사및모기지대출이많았는데, 글로벌금융위기이후부동산시장이붕괴되며부동산가치가하락하자보유하고있던부동산관련자산들이부실화되며더욱큰어려움에봉착하게되었다. 이에정부에서는여러가지처방을내놓았다. 첫째, 총 200억달러내외의자금을시장에투입하여유동성부족을막겠다는것이었다. 유동성확보를위해정부는시장에자금을투여함과동시에재할인율과지급준비율도동시에인하하는조치를취하였다. 둘째, 자국기업의수출경쟁력을높이며경상수지등거시경제지표악화를막기위해미국달러화대비텡게화의가치를약 20% 절하시켰다. 셋째는일부은행에대한국유화조치이다. 2008년 11월카자흐스탄 4대은행인 BTA, Alliance Bank, KazKommerts Bank, Halyk Bank와자본금증액에대한 MOU를체결하는한편, 2009년 2월최대민간은행인 BTA와 4위은행 Alliance Bank의지분 78.14%, 76.0% 을각각인수하며두은행에대한국유화를단행하였다. < 표 3> 주요은행들의신용등급 (2009 년 7 월기준 ) 자료 : 각신용평가사 하지만카자흐스탄정부의이러한대책에대해외국기관들은전반적으로만족스럽지않다는반응을보였다. 첫째, 정부의국유화조치에도불구하고은행권의채권상환불이행등에대한뚜렷한해결의기미가보이지않고있다는점이다. 2009년 4월 20일 BTA는채무재조정이완료되기이전모든국내외채무에대한상환을중지하겠다고발표하였고, Alliance Bank는 2009년 4월 13일자로도래한채권이자에대해지급을하지못하였다. 다행히 2009년 9월말 BTA는 13개해외금융기관이포함된채권단과채무재조정을성실히임하겠다는 MOU를체결하기는하였지만, BTA는 82% 탕감을주장하고채권단은최대 51% 이상은 36
탕감이어렵다는입장이어서양측의합의도출은쉽지않을전망이다. 둘째, 최대은행인 BTA 등이채무상환불이행을선언하는상황에서과연정부가약속한지원이제대로이행될것인가에대해외국기관들은우려를표시하고있다. 실제로정부는 BTA와 Alliance Bank의지분을인수하였지만, 이들은행에대한추가적조치에대해서는고려를안하고있다. 이를반영하듯 S&P, Moody s, Fitch 등국제신용평가기관들은정부의지원수준이기대에못미치고은행권의자산부실화가심화됨에따라, 특히 BTA등일부은행들이일부채무에대한불이행을선언하자주요은행들의등급을일제히하향조정시켰다. 10 셋째, 텡게화의평가절하로자국기업의수출경쟁력에는일정부분도움이되었지만, 주요은행들은이로인해대외채무상환부담이증가하여오히려경영환경에악영향을받았다. 일부분석가들은텡게화평가절하로해외에나가있는약 100억달러상당의카자흐스탄자본이국내로유입될것이라는전망을보이기도하지만, 국내금융시장개선움직임이구체적으로나타나지않는상황에서이를기대하기는어렵다고보여진다. 외국기관들이이러한부정적반응을보이는기저에는은행권전반에퍼져있는도덕적해이와, 이에대한정부의통제력부재에대한불만및우려가깔려있다고보여진다. 경제호황에호흡을맞추다보니다소무리한외국자본조달을할수밖에없었다는정황은이해가된다. 그렇지만결과적으로시장상황에대한판단을잘못한측면에대해서는누군가가책임을져야한다. 하지만아직카자흐스탄은행권에는이에대한책임을지고물러나는은행경영진이없다. 정부역시마찬가지이다. 정부자금수십억달러를들여부실은행에대한증자에참여할때도기존주주들에게우선참여권을인정하는방식으로진행하였다. 이는은행핵심인물들이정치적으로막강한세력가이기때문인데, 기존주주들은구조조정을통한자구책을강구하기보다정부자금을통한해결책만을기대하며오히려정부를압박하고있다. 이러한도덕적해이와유사한맥락에서또한가지우려되는사항은카자흐스탄은행들이내놓고있는재무관련장부 (book) 를어느정도신뢰할수있을것인가에대한점이다. 이는 NPL과매우밀접한관련이있는데, 카자흐스탄은행이공식적으로발표하는 NPL 수치가실제수치보다낮게작성된것같다는 것이다. 11 일반적으로정부의지원차원에서이루어지는증자의경우, 정부가 은행채를매입한후 NPL 를정확하게재분류하고이를통해자본잠식상태를 10 특이한점은정부의지원을받을예정인대형은행들과달리 Eurasian Bank, KazInvest Bank, Nurbank, Tsesnabank, Lariba Bank 등과같은중소규모의은행들의등급은변동되지않았다. 이는중소은행들은상대적으로외자조달비중이크지않아대형은행들에비해디폴트가능성이크지않다는뜻으로해석된다. 그럼에도불구하고이들중소은행들도유동성부담및구조조정부담에직면해있기는마찬가지로보인다. 11 만일정확한 NPL 수치가집계된다면일부은행은이미자본잠식상태에있을가능성도상당히 높아보인다. 37
공개하고, 이후기존지분에대한감자를단행한후증자를하는게일반적인데, 이번에카자흐스탄정부가실시한증자방식은카자흐스탄은행에서제시한현재의 book을그대로인정한상태에서증자를했다. 12 결국이를통해또다른은행자산부실로연결되지않겠냐는우려감이발생하고있는것이다. 4. 향후전망및맺음말 국제유가상승을통해급속히성장하며세계경제의이목을모았던카자흐스탄경제도글로벌금융위기여파로수렁에빠졌다. 일부에서는국제유가상승으로일어났던경제이니만큼국제유가만재상승하면카자흐스탄경제와금융시장도금방안정을찾을수있다는전망을내기도한다. 하지만전세계가공통적으로경험한글로벌금융위기와이를통한학습효과때문에국제유가가올라도카자흐스탄금융시장이안정을찾는데는의외로시간이더걸릴것으로보인다. 2000년대중반이다소막연한전망에의지하여공격적인투자를하던시대였다면, 이제는모든투자에있어확인에확인을거듭하는매우보수적투자심리가지배하는시기가되었기때문이다. 그럼에도불구하고국제유가및원자재가격이카자흐스탄금융시장안정에직간접적인영향을주는중요한요인이라는점은부인할수없을것이다. 국제유가와함께카자흐스탄금융시장안정전망에있어중요한요소로작용하는것은은행들의문제해결의지와이에대한정부의지원과감독이라할수있다. BTA를비롯한대형은행들은정부의지원, 즉자신들이보유하고있는부실채권에대해정부에서비싼가격에매입해주기를바라고있고, 이에대해정부역시뚜렷한입장이나정책을내놓지않고있다. 이러한상황에서외국채권단들과의채무일정재조정협상은쉽게결론을얻기힘들전망이고, 만약협상이결렬되며최악의상황으로흘러갈경우외채상환부담이큰일부대형은행들이디폴트상황에직면하게될수도있다. 은행권과밀접한유착관계에있는정부로서는먼저강력한정책을내놓기는부담스러워하는것으로보인다. 하지만외국채권자와투자자들의입장을고려할때은행권의의견을들어줄수도없는다소애매한입장에처해있는것이사실이다. 어찌보면정부는글로벌경제상황이서서히개선되면서자국금융시장도자연치유되기를바라는것이아닌가라는인상이많이든다. 하지만글로벌경제가언제어떤속도로개선될지장담하기어려운상황이고, 또그렇게된다해도은행부실에대한확실한조치없이그냥넘어간다면이는 폭탄돌리기 가될수밖에없을것이다. 12 당시금융시장이워낙급박하게돌아가던상황이라정상적인절차대로진행할수없었다는측면도 일부인정되기는한다. 38
그나마다행인것은 30% 가넘는 NPL 수준에도불구하고은행권의연쇄도산은발생하고있지않다는점이다. 일부에서는은행장부상드러나지않은 NPL이더있을것이라는우려도하고있지만, 적어도공식적자료에해당하는 NPL 규모만큼은은행들이충당금을적립하고있기때문이다. 하지만충당금적립에대한부담으로신규대출이안되면서기업들의신규투자활동이얼어붙고, 기존대출이다시부실화되는악순환이만들어지고있어이는금융시장뿐아니라경제전반에부정적영향을미치고있다. 이문제의해결역시채권단과의협상결과에달렸다할수있다. 배럴당 40달러선까지내려갔던국제유가가배럴당 70달러내외로상승했고, 또중장기적으로유가및원자재가격이계속오를것이라는전망은카자흐스탄금융시장안정에긍정적전망으로작용할수있다. 하지만은행과정부의대책측면에서는특별한개선움직임이없다는점에서, 적어도현재로서는, 카자흐스탄금융시장안정전망에대해긍정적전망을내리기는어려워보인다. 현상황에서은행들이보유한거의유일한카드는정부의전폭적인지원이라고할수있는데, 정부역시부담스러운입장이라결단을내리기는어려워보인다. 은행들이자구책을내지않는다면채권단과의채무일정재조정협상은어려워질것이고, 채권단과의협상이난항을거듭할수록조금씩상승무드로전환될조짐이보이는글로벌경기의흐름에동승할수있는여지는작아질것이다. 지난약 5년간급속한경제성장의과정에서투자및산업생산확대를위해금융의역할이중요하다는점은카자흐스탄정부및기업사이에서충분히인지되었다. 자국내에서자금조달이원활치못하여외국으로눈을돌렸고, 이를통해성장에기름을부을수있었지만근본적인해결책마련이미흡했다. 정부에서는중앙아시아금융허브건설을주장하였지만구호만으로는금융허브가만들어지지않는다. 안정적경제여건및금융시스템구축, 투자자보호를위한정부의투명하고강력한정책의지가필요하다. 이러한점에서이번금융위기를해결해나가는카자흐스탄정부와은행권의태도는의미있는평가기준이될것이고, 카자흐스탄금융권의안정적발전여부도여기에달렸다할것이다. 39
< 표 1> 주요국거시 / 금융지표비교 자료 : IMF, ADB, Global Insight, World Bank, World federation of stock exchange < 그림 > 카자흐스탄순외채증감추이 ( 단위 : 10 억달러 ) 자료 : Troika Dialog, Kazakh Bank, July 2009, p.10 < 표 > 카자흐스탄은행권의외채규모및상환일정 자료 : Troika Dialog, Kazakh Bank, July 2007, p.18 40
은행자산증가율 2005년이후해외차입잔액증가추이총외채잔액추이 CDS 프리미엄추이 < 그림 > 카자흐스탄주식시장규모비교 41
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