현대건설 (000720) 해외부문의성장지속과현대엔지니어링에주목해야 2009년 4월 27일건설업 Analyst 전용기 (6309-2819) yong.jun@imeritz.com BUY( 유지 ) 목표주가 (6개월) 75,000원현재주가 (4.24) : 58,700원시가총액 (4.24) : 65,190억원평균거래대금 (60일) 703.5억원외국인지분율 13.17% 예상EPS( 전년비 ) FY09 4,825원 (43.5 %) 목표가 70,000원을 7.2% 상향하여 75,000원을신규목표가로제시하며투자의매수유지함. 75,000원은 2009년추정 EPS에삼성물산에적용했던 PER 13배를적용한주당영업가치 63,000원에경영권프리미엄주당 12,000원을가산한가격임. 기존목표가 70,000원에적용했던경영권프리미엄주당 17,000을이번매각주간사선정부결에따른시점의지연을고려하여 12,000원으로하향하여반영하였음. 1분기실적의특징은총매출 1조 9,796억원중해외부문의매출이 49% 를차지하여시장과당사추정치를상회하는매출을달성. 1분기평균환율이높았던영향이반영되어있기는하나해외부문의높은매출성장은향후에도지속되어국내주택부문의매출성장둔화를충분히커버할것으로예상됨. 영업이익은 775 억원으로영업이익률은 3.9% 를달성. 전년동기대비로는 32% 감소한규모이나전분기영업이익률이 3.4% 임을감안하면개선된영업이익률. 향후낮아진원자재가격이반영되면서영업이익률은소폭개선될것으로전망됨. 영업이익감소에도불구하고순이익은 1,179억원으로전년동기비 18%, 전분기비 260% 증가하였는데, 외환부문의이익발생과현대엔지니어링의수익증가에따른지분법이익증가의영향이큼. 2008년현대엔지니어링의매출, 영업이익, 순이익은 7,530억원, 870억원, 768억원으로 2007년대비각각 102%, 160%, 214% 성장하였고, 고마진의수익구조를지니고있음. 이러한외형과이익의고속성장은 2009년에도이어져 2009년매출 1.35조원. 영업이익 1,540억원, 순이익 1,350억원달성은무난할것으로추정됨. 이는현대건설의 2009년영업외수익을 9백억원정도증가시키는효과가있을것으로기대됨. 2009년영업이익추정치를기존 5,830억원에서 4,690억원으로 19% 하향조정하나현대엔지니어링의높은이익성장을반영하여순이익추정치는기존 4,770 억원에서 5,360억워으로 12% 상향조정함. FY10 5,287원 (9.6 %) 예상PE( 시장대비 ) FY09 12.2배 (76.5%) FY10 11.1배 (105.4%) ( 단위 : 억원, 배 ) 2008 2009E 2010E 2011E 매출액 72,711 84,372 94,218 100,861 증감 (%) 28.7 16.0 11.7 7.1 영업이익 4,802 4,692 5,206 7,015 순이익 3,735 5,363 5,876 6,423 증감 (%) 34.6 43.6 9.6 9.3 EPS 3,363 4,825 5,287 5,778 증감 (%) 34.4 43.5 9.6 9.3 BPS 26,041 30,875 36,161 41,939 P/E 29.1 11.4 12.2 11.1 10.2 P/CF 26.7 10.5 11.5 10.5 9.6 P/BV 3.8 1.5 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 21.2 8.4 13.9 11.4 8.5 자기자본이익률 14.4 17.0 15.8 14.8 부채비율 181.5 151.9 122.7 91.3 순금융비용부담률 0.4 0.4 0.3 0.0 이자보상배율 16.8 12.7 16.9 1,746.4 시장대비상대강도 : 1개월 (0.95), 3개월 (0.90), 6개월 (1.02) Meritz Daily 1
1. 현대건설분기별수익신규추정치 ( 단위 : 억원 ) 2009 1Q 20092Q 20093Q 20094Q 2009E 매출액 19,795 20,383 20,260 23,934 84,372 매출원가 18,227 18,549 18,234 21,588 76,598 매출총이익 1,568 1,834 2,026 2,345 7,774 판매관리비 792 754 770 766 3,082 영업이익 776 1,080 1,256 1,580 4,692 영업외수지 781 565 639 509 2,494 경상이익 1,557 1,645 1,895 2,089 7,186 당기순이익 1,180 1,223 1,408 1,552 5,363 자료 : 메리츠증권리서치센터 2. 현대엔지니어링매출및수익추정치 ( 단위 : 억원 ) 기업공개예상시점 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E 수주잔고 4,464 8,780 19,728 32,228 45,228 56,228 신규수주와계약금액변경치 4,781 8,036 18,474 26,000 32,000 35,000 기성률 30% 28% 30% 30% 30% 매출액 2,397 3,720 7,527 13,500 19,000 24,000 매출원가 2,056 3,108 6,392 11,475 16,150 20,400 매출원가율 85.8% 83.5% 84.9% 85.0% 85.0% 85.0% 매출총이익 341 612 1,135 2,025 2,850 3,600 영업이익 185 333 871 1,539 2,090 2,592 영업이익률 7.7% 9.0% 11.6% 11.4% 11.0% 10.8% 순이익 130 245 768 1,350 1,862 2,328 순이익률 5.4% 6.6% 10.2% 10.0% 9.8% 9.7%, 현대건설, 메리츠증권리서치센터 3. 현대엔지니어링 2008 년말기준지역별매출비중 아프리카, 14% 기타해외, 4% 국내, 47% 동남아시아, 20% 중동, 15% Meritz Daily 2
4. 현대엔지니어링주주구성및자본금에관한사항 기타, 9.3% 한국산업은행, 7.4% 자본금 202 억원, 수권주식수 2 천만주, 발행주식수 4,043 천주 우리사주조합, 10.7% 현대건설, 72.5% 5. 현대엔지니어링공사수주현황 ( 단위 : 백만원 ) 공사명 발주처 기초공사도급금액변동및공사수익 2008년말기준계약잔액신규계약금액계상액계약잔액 1화공 DMMA D-PROJECT (MMA) 대산엠엠에이 ( 주 ) 95,446-1,204 91,314 2,927 카타르천연가스액화정제시설공사설계용역 현대건설 ( 주 ) 16,399 1,882 11,061 7,220 D-PROJECT (PMMA) 대산엠엠에이 ( 주 ) 18,556-766 17,790 - Khurais Gas Contract PKG(KGC) 실시설계 현대건설 ( 주 ) 2,521 3,307 5,818 10 베트남폴리프로필렌공장건설사업 Vietnam Oil and Gas Corporation 108,424-973 39,038 68,413 AAC Ethyleneamines Project Arabian Amines Company 35,595 71,842 53,461 53,976 BASE OIL PLANT PROJECT (BOPP) KNLOC 33,179 10,690 1,827 42,042 HDO #2 HOU Project (FEED & LLI Procurement) 현대오일뱅크 ( 주 ) - 274,709 27,708 247,001 Rehabilitation and Adaptation of Arzew Refinery NAFTEC s.p.a - 256,248 856 255,392 화공기타 17,106 355,248 69,833 302,521 327,226 970,983 318,706 979,503 2전력 NORTH LUZON 230KV SUBSTATION PROJECT NATIONAL TRANSMISSION CORP. 3,931-39 3,239 653 칠레석탄화력발전소신설발전설비설계용역 ( 주 ) 포스코건설 4,016-2,849 1,167 암바토비열병합발전소 DYNATEC MADAGASCAR S.A. 29,421 9,653 28,847 10,227 군산복합화력설계기술용역 한국서부발전 ( 주 ) 4,847 573 2,958 2,462 마라막-부나완 230kV 송변전사업 TRANSCO 56,382 10,625 43,360 23,646 Angamos Thermoelectric Power Plant 설계용역 ( 주 ) 포스코건설 16,763 7,778 8,985 PTTCHEM EPS PROJECT PTT Chemical Public Company Limited - 125,375 6,742 118,633 Ras Laffan C 2600MW IWPP 설계용역 현대건설 ( 주 ) - 30,286 12,943 17,343 전력기타 104,918 278,969 86,494 297,393 220,278 455,442 195,210 480,510 3인프라운남지구토지구획정리사업조성공사 CM용역 운남지구토지구획정리사업조합 11,218-7,816 3,402 - 적도기니바타시상수도시설공사 적도기니정부 196,582-196,582 - - 적도기니아몽고모市상수도건설사업 적도기니정부 1,183 13,280 11,242 3,221 천안하수처리장 3단계증설공사 ( 주 ) 도원이엔씨 6,621 255 5,356 1,520 태안관광레저형기업도시실시설계용역 현대건설 ( 주 ) 5,803 2,401 3,383 4,821 적도기니에비베인상하수도시설공사 적도기니정부 - 192,212 25,980 166,232 The Potable Water Supply and Sewerage System 적도기니정부 - 140,093 13,335 126,758 인프라기타 67,769 162,908 75,977 154,700 289,176 306,752 138,675 457,252 4신산업 WHEC 50DF 엔진공장신축공사 바르질라현대엔진 ( 유 ) 6,908 3,216 10,124 - 포항공장2단계부지활용곡블럭생산증대등 현대중공업 ( 주 ) 19,062 1,929 17,585 3,406 예산군거점산지유통센터건립공사 예산군청 9,575-12 9,563 - 현대제철일관제철소건설공사감리용역 현대제철 ( 주 ) 당진공장 1,532-1,026 505 현대삼호중공업소지및도장공장신축공사 현대삼호중공업 ( 주 ) - 51,528 40,324 11,204 문경거점산지유통센터 (APC) 건립사업 문경시청 12,706 12,230 476 신산업기타 4,304 44,861 9,294 39,871 41,381 114,228 100,146 55,462 도급공사총계 878,062 1,847,404 752,739 1,972,727 Meritz Daily 3
Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2008 2009E 2010E 2011E ( 억원 ) 2008 2009E 2010E 2011E 매출액 72,711 84,372 94,218 100,861 영업활동현금흐름 7,757-2,917 6,131 363 수출비중 (%) 28.0 37.0 46.0 52.0 당기순이익 ( 손실 ) 3,735 5,363 5,876 6,423 매출원가 65,235 76,598 85,374 90,069 유형고정자산감가상각비 336 304 343 349 매출총이익 7,475 7,774 8,844 10,792 무형자산상각비 0 0 0 0 판매관리비 2,673 3,082 3,638 3,777 운전자본의증감 947-5,053 1,646-3,925 영업이익 4,802 4,692 5,206 7,015 투자활동현금흐름 -2,310 3,955 726-5,773 영업외수지 678 2,494 2,703 1,629 유형자산투자 -1,751-450 -985-755 금융수지 -286-371 -308-4 투자유가증권투자 ( 순 ) 0-20 -100 0 외환수지 659 1,215 1,295 378 재무활동현금흐름 -2,644-1,725-4,816-34 경상이익 5,480 7,186 7,909 8,644 차입금증가 -1,861 3,400-4,200-5,400 특별손익 0 0 0 0 자본의증가 0 0 0 0 세전순이익 5,480 7,186 7,909 8,644 현금의증가 2,803-687 2,041-5,443 법인세비용 1,745 1,824 2,033 2,222 기초현금 4,180 6,983 6,296 8,337 당기순이익 3,735 5,363 5,876 6,423 기말현금 6,983 6,296 8,337 2,894 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 유동자산 52,816 56,800 58,340 56,863 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 6,983 6,296 8,337 2,894 SPS 65,474 75,912 84,762 90,739 매출채권 15,373 19,147 19,501 21,062 EPS 3,363 4,825 5,287 5,778 재고자산 7,219 9,595 10,589 12,695 CFPS 3,666 5,099 5,595 6,092 고정자산 28,622 29,655 31,187 32,328 EBITDAPS 4,627 4,495 4,992 6,625 투자자산 21,655 22,682 24,062 24,992 BPS 26,041 30,875 36,161 41,939 투자유가증권 0 0 0 0 배당률 (%) 1.0 0.8 1.1 1.3 유형자산 6,968 6,974 7,126 7,337 배당수익률 (%) 1.7 0.6 0.8 0.8 무형자산 0 0 0 0 Valuation(Multiple) 최저 최고 자산총계 81,438 86,455 89,527 89,191 P/E 29.1 11.4 12.2 11.1 10.2 유동부채 43,722 43,490 42,986 39,027 P/CF 26.7 10.5 11.5 10.5 9.6 매입채무 11,792 12,888 15,884 15,625 P/S 1.5 0.6 0.8 0.7 0.6 단기차입금 5,082 4,582 2,582 1,082 P/BV 3.8 1.5 1.9 1.6 1.4 유동성장기부채 4,120 6,020 6,020 4,820 P/EBITDA 21.2 8.3 13.1 11.8 8.9 고정부채 8,785 8,646 6,346 3,546 EV/EBITDA 21.2 8.4 13.9 11.4 8.5 사채 3,383 5,383 3,383 883 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 464 464 264 64 자기자본이익률 (ROE) 14.4 17.0 15.8 14.8 부채총계 52,507 52,136 49,332 42,573 EBITDA이익률 7.1 5.9 5.9 7.3 자본금 5,555 5,558 5,558 5,558 부채비율 181.5 151.9 122.7 91.3 자본잉여금 8,075 8,097 8,097 8,097 순금융비용부담률 0.4 0.4 0.3 0.0 이익잉여금 10,869 16,232 22,109 28,531 이자보상배율 (x) 16.8 12.7 16.9 1,746.4 자본조정 4,432 4,432 4,432 4,432 매출채권회전율 (x) 4.2 4.9 4.9 5.0 자본총계 28,931 34,319 40,195 46,618 재고자산회전율 (x) 11.9 9.1 8.5 7.7 Meritz Daily 4
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2009년 4월 27일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2009년 4월 27일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2009년 4월 27일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 전용기 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 3등급, 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ매수 (BUY): 추천기준일종가대비 +15% 이상. ㆍ보유 (HOLD): 추천기준일종가대비 +15% 미만 -15% 초과. ㆍ매도 (SELL): 추천기준일종가대비 -15% 이하. 2. 산업추천관련투자등급 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 현대건설 (000720) 의투자등급변경내용 추천확정일자 자료의형식 투자의견 목표주가 담당자 주가및목표주가변동추이 2008.06.16 기업브리프매수 110,000원전용기 2008..07.28 기업브리프매수 97,000원전용기 120,000 주가 2008.10.27 기업브리프 매수 75,000원 전용기 100,000 2008.12.08 산업브리프 매수 75,000원 전용기 2009.01.12. 산업브리프 매수 70,000원 전용기 80,000 2009.01.30 기업브리프 매수 70,000원 전용기 2009.04.27 기업브리프 매수 75,000원 전용기 60,000 40,000 목표주가 20,000 0 2008.06 2008.11 2009.04 Meritz Daily 5