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1 동아화성 (4193) 해외법인성장지속 결론 : 매출처다변화통한장기성장성부각될것 - 13년투자회수기에진입한해외법인은매출처다변화를통해성장을지속할것으로예상. 14년하반기신규고객향매출이가시화되면 15년이후전방업체대비더높은성장성을나타낼것으로판단. 상용차부품을비롯한신규제품매출확대를통해장기성장성확보해가고있는점도긍정적. 14년실적기준 P/E 6.1x 인현주가는투자매력이존재하는것으로판단 투자포인트 - 해외법인매출처다변화통해성장지속해외법인이매출처다변화를통해성장을지속하면서전사이익성장을견인할것으로예상. 14년멕시코법인은신규공장매입을통해생산능력을확충할계획을가지고있는것으로파악됨. 멕시코법인은 1년삼성전자가전향납품을위해설립했지만신규고객확보를위한노력을지속해왔음. 14년하반기자동차향매출이가시화될것으로보여매출처다변화를통한성장이본격화될것으로예상. 14E 멕시코법인매출액은 11억원 (YoY +35%) 동사는 2년인도, 3년중국, 5년러시아, 1년멕시코, 11년폴란드에순차적으로해외법인설립. 13년이후모든해외법인이영업이익창출하며투자회수기로진입한상황. 멕시코를제외한타해외법인들도매출처다변화를통한추가성장기회를모색하고있음. 기존현대기아차그룹, LG전자, 삼성전자중심의매출에서말레등신규해외고객을지속적으로확보해가고있어지속적인성장기대. 14E 해외법인전체매출액은 1,156억원 (YoY +17%) ( 억원, 원, 배,%) P 214E 매출액 1,683 1,87 1,951 2,192 증감 (%) 영업이익 증감 (%) 지배주주순이익 EPS ,83 증감 (%) 적전흑전 P/E P/B 영업이익률 시장대비상대강도 : 1개월 (1.5), 3개월 (1.), 6개월 (1.14) 업종 : 화학 / Analyst 강성원 ( / rain.kang@meritz.co.kr) Rating & Target Price 현재주가 ( ) 투자의견 Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 ( ) 발행주식수 6,59 원 NR 1,934.94pt pt 1,41 억원 1,58 만주 외국인지분율 1.39% Company Data 매출구성자동차부문 46% 가전부문 54% 주요주주임경식 41.4% Price Range(52 주 ) 베어링자산운용 7.9% 국민연금 7.4% KB 자산운용 5.% 3,2~6,83 원 6 일평균거래량 131,774 주 6 일평균거래대금 8.1 억원 주가상승률 (%) 1M 3M 12M 절대 상대 'S ' DONG-A HWA SUNG CO., LTD. Nov Feb May Aug Nov PRICE HIGH 683 6/11/13, LOW 32 25/1/13, LAST PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 1

2 - 원재료가격하향안정화주요원재료가격이하향안정화를유지하고있어원가부담감소에따라개선된수익성이유지될것으로판단. 주요원재료인합성고무의매출액대비비중은 4% 수준. 천연고무가격이약세를지속하고있고주요원재료인 EPDM이 11년호황기에과도한증설이이뤄져당분간원재료가격반등은쉽지않을것으로판단. 14E IFRS 연결기준영업이익률은 11%(YoY +.2%p) - 자동차향신규제품매출확대상용차인테이크호스를비롯한신규제품매출확대를통해완성차업체대비높은성장성을나타낼것으로예상. 동사는 13년부터현대차그룹상용차향매출이시작되어 14년부터본격적인확대가예상됨. 현대차그룹은전주공장과중국사천공장생산량확대를통해상용차매출확대노력을지속하고있음. 전주공장은 13년 6만대에서 17년 1만대로생산능력을확충할계획이고중국사천공장은 13년 4.5만대에서 17년 16만대로생산능력을확충할계획. 특히사천공장의경우중국로컬자동차모델만생산하였으나 14년부터현대차고유모델을생산할계획으로현대차그룹부품업체의수혜가기대됨. 상용차인테이크호스의경우승용차대비 ASP가 2~4배높기때문에외형성장에기여할것으로예상. 이외에도터보차져용인테이크호스, 2차전지팩용개스킷, 연료전지개스킷등을연구개발중으로향후매출이가시화될경우장기성장성확보에도움을줄것으로기대 실적전망 - 14E IFRS 연결실적은매출액 2,192억원 (YoY +12%), 영업이익 242억원 (YoY +15%), 지배주주순이익 171억원 (YoY +19%) 으로견조한성장세를이어갈것으로예상. 14년하반기신규고객향매출이가시화되면 15년큰폭의성장이예상된다는점에서 15년실적에대한기대감이더큰상황 [ 그림 1] 해외법인국가별매출액추이 [ 그림 2] 해외법인국가별영업이익추이 7 ( 억원 ) 중국인도러시아멕시코폴란드 6 ( 억원 ) 중국인도러시아멕시코폴란드 E 214E 215E E 214E 215E 2

3 [ 표 1] 해외법인개요 구분 지분율 설립시기 위치 주요매출처 성장전략 인도공장 1% 22 년 현대차인도공장인근 현대차그룹 신규고객확보 중국공장 92% 23 년 중국강소성황토진경제개발구 현대차그룹, LG 전자, 하이얼 자동차비중확대 러시아공장 1% 25 년 LG 전자 / 삼성전자러시아공장인근 LG 전자, 삼성전자 자동차신규고객확보 멕시코공장 1% 21 년 삼성전자멕시코생산법인인근 삼성전자 자동차신규고객확보 폴란드공장 1% 211 년 LG 전자폴란드공장내 LG 전자 IT 신규고객확보 [ 그림 3] BR, SBR 가격추이 [ 그림 4] 천연고무가격추이 5, ($/ton) BR SBR 7, ($/ton) 4, 6, 5, 3, 4, 2, 3, 2, 1, 1, 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KITA, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 연결기준영업이익률추이 [ 그림 6] 경쟁사영업이익률비교 12% 8% 동명통산영업이익률 유일고무영업이익률 1% 4% 8% % 6% -4% 4% -8% 2% -12% % E 214E 215E -16% 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 3

4 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) ( 억원 ) 매출액 899 1,192 1,218 1,235 영업활동현금흐름 수출비중 (%).... 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가 827 1,7 1,126 1,122 유형고정자산감가상각비 매출총이익 무형자산상각비 판매관리비 운전자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 영업외수지 유형자산투자 금융수지 투자유가증권투자 ( 순 ) 외환수지 재무활동현금흐름 세전계속사업이익 차입금증가 1,31 1, 특별손익 자본의증가 17 세전순이익 현금의증가 법인세비용 기초현금 당기순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) ( 원,%, 배 ) 유동자산 주당데이터 ( 원 ) 현금과예금 SPS 5,693 7,543 7,78 7,815 매출채권 EPS 재고자산 CFPS 고정자산 EBITDAPS 투자자산 BPS 2,91 2,977 2,652 2,842 투자유가증권 배당률 (%) 유형자산 배당수익률 (%) 무형자산 1 1 Valuation(Multiple) 최고최저 자산총계 P/E 유동부채 P/CF , 매입채무 P/S 단기차입금 P/BV 유동성장기부채 9 3 P/EBITDA 고정부채 EV/EBITDA 사채 Key Financial Ratio(%) 장기차입금 3 자기자본이익률 (ROE) 부채총계 EBITDA이익률 자본금 부채비율 자본잉여금 순금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율 (x) 자본조정 매출채권회전율 (x) 자본총계 재고자산회전율 (x)

5 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214년 3월 24일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214년 3월 24일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214년 3월 24일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 강성원 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료는 금융투자회사영업및업무에관한규정 중 제2장조사분석자료의작성과공표 에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 5