농심 (437) 글로벌브랜드로성장중 음식료 Company Report 217.9.25 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (17/9/25) 매수 42, 원 335,5 원 상승여력 25% 영업이익 (17F, 십억원 ) 16 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 19 EPS 성장률 (17F,%) -51. MKT EPS 성장률 (17F,%) 44.6 P/E(17F,x) 2.9 MKT P/E(17F,x) 9.9 KOSPI 2,38.4 시가총액 ( 십억원 ) 2,41 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 49.6 외국인보유비중 (%) 2.7 베타 (12M) 일간수익률.6 52 주최저가 ( 원 ) 283,5 52 주최고가 ( 원 ) 367, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 3.9 1.9 6.5 상대주가 3.8 1.1-8.1 13 12 11 1 9 [ 음식료 / 담배 ] 농심 8 16.9 17.1 17.5 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-1853 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 17 년 3Q, 라면매출증가지속예상 농심의 3Q 실적은매출액 3.6% 증가 ( 국내 3.1% 증가, 해외 5.5% 증가 ), 영업이익 (285 억 원 ) 25.% 증가 ( 국내 43.9% 증가, 해외 16.4% 감소 ) 를예상한다. 매출액증가는국내라면 매출증가, 미국법인판매호조, 스낵증가때문이다. 영업이익증가는라면가격인상효과와 매출원가율안정 ( 원 / 부재료가격안정, 환율안정 ) 때문이다. 국내라면매출액은 3.1% 증가할것으로본다. 4 분기연속 (16 년 2Q~17 년 1Q) 감소후 2 분기 연속증가하여턴어라운드가지속중이다. 라면판매량이감소했으나, 라면가격인상 (16 년말 5.5% 인상 ) 효과가반영되었기때문이다. 스낵은농심이강한전통스낵의강세로 2.5% 증 가를예상한다. 성장성이컸던백산수는일시적인유통이슈로인해일시정체할전망이다. 해외법인 ( 미국, 중국, 일본, 호주 ) 은매출액 5.5% 증가, 영업이익 16.4% 감소를예상한다. 미국 ( 시장점유율 18% 추정, 미국시장 3 위업체 ) 은브랜드인지도상승, 판매제품확대 ( 신 라면위주에서현지화된라면, 사발면등으로확장 ), 중부 + 동부지역유통업체개척, 히스패 닉대상채널확대, 월마트전역진입등으로 9.6% 성장이예상된다. 2Q 에한한령 ( 限韓令 ) 으로영업이익적자를보인중국은 3Q 에는매출액 1.2% 증가, 영업이익소 폭흑자 (YoY 로는 76% 감소 ) 를예상하여빠른회복을보일전망이다. 라면가격인상 (3 년만에 1% 인상 ) 단행, 온라인매출 ( 매출비중 1%) 증가, 실수요회복때문이다. 중국에서한한령 ( 限韓令 ) 극복중 농심은중국에서한한령을극복하는중이다. 첫째, 3 년만에라면판매가격 (ASP) 을평균 1% 인상했다. 213 년이후중국전체라면시장은 하락국면인가운데, 로컬업체는꾸준한가격인상을해온반면, 농심은가격인상을하지않 아로컬업체와의가격격차가 7~1% 에서 3% 까지축소되었다. 로컬업체와의가격격차 를고려하면이번라면가격인상이물량감소로이어지지는않을전망이다. 둘째, 온라인강화이다. 영업망이닿지못하는 3~5 선도시는온라인에집중하고있다. 온라인 은 MT( 현대 ) 채널보다지급수수료가낮아마진이높다. 반면, 한한령에영향을받는 1~2 선 도시의 MT 채널에서는한국적마케팅과광고를축소했고, 패키징을변경하여대응중이다. 글로벌브랜드로성장중, 투자의견매수, 목표주가 42 만원유지 ~17 년경쟁이치열했던국내라면시장은 17 년말 ~18 년에는마케팅경쟁이완화될가능 성이있다. 농심라면은미국, 중국, 일본, 호주등해외에서브랜드인지도가상승하여글로 벌브랜드로성장중이다. 비교가능한해외라면업체와 Valuation 을비교 ( 최근중국의대표라 면업체인 Tingyi 와 Uni-President 주가상승 ) 해도농심은저평가메리트가있다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/ 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 2,42 2,182 2,217 2,255 2,336 2,418 영업이익 ( 십억원 ) 74 118 9 16 118 128 영업이익률 (%) 3.6 5.4 4.1 4.7 5.1 5.3 순이익 ( 십억원 ) 65 117 199 98 14 111 EPS ( 원 ) 1,687 19,291 32,764 16,45 17,96 18,35 ROE (%) 4.3 7.4 11.6 5.4 5.5 5.6 P/E ( 배 ) 23.6 22.8 1.1 2.9 19.6 18.3 P/B ( 배 ) 1. 1.6 1.1 1.1 1. 1. 배당수익률 (%) 1.6.9 1.2 1.2 1.2 1.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 농심의 17년 3Q 실적예상 ( 십억원,%) 3Q16 2Q17 3Q17F 증감률미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 547.7 536.3 567.4 567.2 3.6 5.8 영업이익 22.8 18.2 28.5 28.2 25. 56. 세전이익 31.1 22.8 34.7 32.2 11.5 52.3 순이익 23.1.9 25.5 24.8 1.4 59.9 영업이익률 4.2 3.4 5. 5. - - 순이익률 4.2 3. 4.5 4.4 - - 표 2. 농심의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 17F 16 17F 18F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF 연간연간연간 매출액 568 527 548 574 555 536 567 596 2,217 2,255 2,336 영업이익 32 12 23 22 32 18 28 26 9 16 118 세전이익 6 21 31 25 4 23 35 36 233 134 142 순이익 144 23 18 3 16 25 26 199 98 14 영업이익률 5.7 2.4 4.2 3.9 5.8 3.4 5. 4.4 4. 4.7 5.1 순이익률 25.3 2.8 4.2 3.1 5.4 3. 4.5 4.4 9. 4.3 4.5 매출액증가율 5.2 -.4.3 1.4-2.2 1.7 3.6 3.9 1.6 1.7 3.6 영업이익증가율 17.1-48.7-39.4-23.4.2 47. 25. 19.7-24.2 17.8 11.6 세전이익증가율 389.5-57.3-18.9-27.7-74.3 1.8 11.5 41.4 52. -42.7 6. 순이익증가율 514.5-59.7-2.9-38. -79.3 6.6 1.4 5.5 69.8-51. 6.6 주 : 16 년과 17 년세전이익, 순이익증가와감소는 16 년 1Q 에과징금환금 1,174 억원환입때문 표 3. 농심의 17~18 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 변경사유 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 2,252 2,333 2,255 2,336.2.1 중국회복 영업이익 14 114 16 118 1.6 3.1 마케팅경쟁완화가능성 세전이익 131 137 134 142 2.1 3.4 순이익 95 11 98 14 2.4 2.8 영업이익률 4.6 4.9 4.7 5.1 - - 순이익률 4.2 4.3 4.3 4.5 - - 그림 1. 농심과주요라면업체의 PER 그림 2. 농심과주요라면업체의주가추이 (x) 4 35 3 25 2 17E 18E (17.1=1) 145 135 125 1 Nongshim Uni-President Tingyi Toyo Suisan 1 95 5 85 Nongshim Toyo Suisan Indofood CBP Nissin Foods Uni- President Tingyi 75 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 3. 농심의라면판매가격 (ASP) 과상승률 그림 4. 농심의라면시장점유율 (%) 8 75 시장점유율 ( 금액기준 ) 7 65 6 55 5 2 4 6 8 1 12 14 16 18F 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 주요원재료 ( 국제밀, 국제팜유 ) 가격추이 그림 6. 농심의판매비와판매비 / 매출액비율전망 (US$/ 부셸 ) (US$/ 톤 ) 국제밀가격 (L) 16 국제팜유가격 (R) 12 12 ( 십억원 ) (%) 3 13 판매비 (L) 매출액대비 (R) 25 12 9 11 8 2 6 1 3 4 9 2 4 6 8 1 12 14 16 1 1 11 12 13 14 16 17F 18F 19F 8 자료 : Thomson Reuter, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 농심의중국매출액과영업이익전망 그림 8. 농심의해외 ( 미국, 중국, 일본, 호주 ) 실적전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2 중국매출액 (L) 중국영업이익 (R) 1 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 5 매출액 (L) 3 영업이익 (R) 4 2 5 1 3 1 5-5 2 1 11 12 13 14 16 17F 18F 19F -1 1 1 11 12 13 14 16 17F 18F 19F -1 Mirae Asset Daewoo Research 3
농심 (437) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 2,217 2,255 2,336 2,418 유동자산 1,57 1,99 1,25 1,314 매출원가 1,54 1,57 1,556 1,67 현금및현금성자산 179 187 26 336 매출총이익 713 748 78 811 매출채권및기타채권 223 231 24 248 판매비와관리비 624 643 663 683 재고자산 169 176 182 188 조정영업이익 9 16 118 128 기타유동자산 486 55 523 542 영업이익 9 16 118 128 비유동자산 1,424 1,446 1,442 1,443 비영업손익 143 28 24 24 관계기업투자등 금융손익 7 12 6 7 유형자산 1,92 1,11 1,14 1,13 관계기업등투자손익 무형자산 59 62 61 6 세전계속사업손익 233 134 142 2 자산총계 2,481 2,545 2,647 2,757 계속사업법인세비용 34 36 38 4 유동부채 549 564 583 62 계속사업이익 199 97 14 111 매입채무및기타채무 279 29 3 311 중단사업이익 단기금융부채 4 35 35 35 당기순이익 199 97 14 111 기타유동부채 23 239 248 256 지배주주 199 98 14 111 비유동부채 13 118 121 123 비지배주주 장기금융부채 59 45 45 45 총포괄이익 177 84 14 111 기타비유동부채 71 73 76 78 지배주주 178 84 13 11 부채총계 679 682 74 725 비지배주주 -1 1 1 지배주주지분 1,789 1,85 1,931 2,19 EBITDA 175 189 2 21 자본금 3 3 3 3 FCF 164 71 11 111 자본잉여금 121 121 121 121 EBITDA 마진율 (%) 7.9 8.4 8.6 8.7 이익잉여금 1,721 1,796 1,877 1,965 영업이익률 (%) 4.1 4.7 5.1 5.3 비지배주주지분 13 13 13 13 지배주주귀속순이익률 (%) 9. 4.3 4.5 4.6 자본총계 1,82 1,863 1,944 2,32 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 221 18 185 191 P/E (x) 1.1 2.9 19.6 18.3 당기순이익 199 97 14 111 P/CF (x) 5.8 9.5 9.4 9. 비현금수익비용가감 147 117 114 1 P/B (x) 1.1 1.1 1. 1. 유형자산감가상각비 84 82 81 81 EV/EBITDA (x) 8.6 7.9 7. 6.2 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 32,764 16,45 17,96 18,35 기타 62 34 32 33 CFPS ( 원 ) 56,886 35,336 35,777 37,187 영업활동으로인한자산및부채의변동 -8-14 5 5 BPS ( 원 ) 37,539 317,418 33,712 345,214 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -13-11 -8-8 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 재고자산감소 ( 증가 ) 1-1 -6-6 배당성향 (%) 11.6 23.7 22.3 2.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -6 13 1 11 배당수익률 (%) 1.2 1.2 1.2 1.2 법인세납부 -52-33 -38-4 매출액증가율 (%) 1.6 1.7 3.6 3.5 투자활동으로인한현금흐름 -135-134 -85-89 EBITDA 증가율 (%) -11.6 8. 5.8 5. 유형자산처분 ( 취득 ) -48-19 -75-8 조정영업이익증가율 (%) -23.7 17.8 11.3 8.5 무형자산감소 ( 증가 ) -4 EPS증가율 (%) 69.8-51. 6.6 7.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -83-21 -2-2 매출채권회전율 ( 회 ) 1.2 9.9 9.9 9.9 기타투자활동 -4 1 11 재고자산회전율 ( 회 ) 13. 13.1 13.1 13. 재무활동으로인한현금흐름 -77-38 -27-27 매입채무회전율 ( 회 ) 5.3 5.3 5.3 5.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -53-2 ROA (%) 8.1 3.9 4. 4.1 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE (%) 11.6 5.4 5.5 5.6 배당금의지급 -23-23 -23-23 ROIC (%) 7. 7. 8. 8.7 기타재무활동 -1 6-4 -4 부채비율 (%) 37.7 36.6 36.2 35.7 현금의증가 11 7 74 76 유동비율 (%) 192.4 194.7 26.7 218.1 기초현금 169 179 187 26 순차입금 / 자기자본 (%) -29. -3.5-33.8-36.9 기말현금 179 187 26 336 조정영업이익 / 금융비용 (x) 26.9 25. 32.9 35.6 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 농심 (437) 216.12.5 매수 42, - - 216.11.1 매수 37, -14.6-9.5 216.8.17 매수 43, -29.59-24.77 2.11.3 매수 5, -2.44 6.8 2.11. 매수 45, -11.8-9. 2.9.9 매수 43, -.45-11.5 ( 원 ) 농심 6, 5, 4, 3, 2, 1,.9 16.9 17.9 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5