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가현 망절
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1 Global Market Economics 218 년하반기국제유가전망 사실상의재균형달성, 그리고그너머 감산량축소논의의배경과시사점 심혜진 Analyst 허진욱 Economist 연초이후 2% 가까이상승하던국제유가 (WTI) 는지난 5 월 25 일, 사우디아라비아와러시아등주요산유국이감산량축소를논의한다는소식에하락전환했다. 감산량축소논의가제기된것은향후유가변동성이확대될것으로예상됨에따라이에선제적으로대응할필요성이높아졌기때문이다. 산유국감산과수요증가로석유시장이사실상의재균형을회복한데이어미국의對이란제재가현실화될가능성이높아지면서공급차질우려가불거졌고이것이가파른속도의유가상승으로연결된것이감산량축소논의의주된이유다. 이는감산참여국이인식하는적정유가수준을시사함과동시에감산의진짜목표가가격상승이아닌시장안정화라는것을보여줬다는점에서구조적이고의미있는진전이다. 감산량축소에관한세부결정은 6 월 22 일산유국회의에서내려질가능성이높으며, 하루 8 만배럴가량의감산량축소가예상된다. 사우디아라비아외에충분한잉여생산능력을보유한국가가많지않아, 생산을늘리는역할은주로사우디아라비아의몫이될것으로보인다. 미국석유시장현황및전망 미국원유생산은올초한파영향으로일시감소하기도했으나, 2 월초부터가파른속도의증산을이어가고있다. 이같은추세는연중이어질것으로예상된다. 산유국감산에더해최근이란발공급차질가능성까지 Brent 가격에강하게반영되면서유종간스프레드가배럴당 11 달러까지확대된모습이다. 이는미국원유수출증가를통해미국내공급과잉해소에영향을미칠것이다. 하반기글로벌석유수요전망 하반기글로벌석유수요는견고한증가세를이어갈것으로예상된다. 올해 1 분기선진국지표둔화는기상악화및파업등일시적요인과경기확장지속에따른 slack 축소로공급이수요를따라가지못하는공급측제약에서기인한것이다. 신흥국우려는존재하나 contagion 가능성은제한적이며, 특히중국의경우양호한제조업및수출경기와항공업발전으로수요는크게증가하는반면생산은부진한흐름을이어가면서원유수입증가세가이어질것으로예상된다. 한편유가상승에따른수요둔화우려는과장된측면이있으며, 수요의가격탄력성은시장의우려만큼크지않다. 218 년국제유가전망 218 년국제유가 (WTI) range 를배럴당 58~78 달러로유지한다. 하반기평균유가는상반기 (YTD 65 달러 ) 대비높은수준에서형성될것으로예상한다. 산유국이인식하는적정유가가배럴당 6~7 달러수준으로예상됨에도불구하고당사유가 range 의상하단을다소비대칭적으로설정한까닭은공급차질이현실화되면서유가가상승할가능성이하락할가능성보다높은환경인것으로판단하기때문이다. 감산량축소의수준과시점에관한논의가이어지면서단기적으로유가변동성이확대될가능성이있으나, 가격안정을위한산유국의협력적스탠스는중장기유가변동성축소로이어질것이고이는관련기업의투자확대및심리개선에시차를두고긍정적인방향으로작용할것이다.

2 Key Charts 국제유가추이 ( 달러 / 배럴 ) 85 Brent WTI 년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 OECD 석유 * 재고 ( 백만배럴 ) 3,2 3,1 3, 2,9 2,8 2,7 2,6 2, 자료 : Bloomberg 참고 : * 컨덴세이트를포함한원유, 액화천연가스, 바이오연료, 그밖에 refinery processing gains 를포함 OPEC 원유생산량 OPEC 회원국별잉여생산능력 * ( 백만배럴 / 일 ) 목표생산량폐지 목표재설정 31 OPEC 실제원유생산량 현재 목표 3 (32.5) 기존목표생산량 29 (3.) ( 천배럴 / 일 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 사우디 쿠웨이트 U.A.E. 이라크 이란 앙골라 카타르 알제리 나이지리아 에콰도르 가봉 적도기니 리비아 자료 : OPEC 참고 : * spare capacity=capacity-production 자료 : Bloomberg 미국원유생산량과리그수 ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 11, 1,5 1, 9,5 9, 원유생산량 ( 좌측 ) 8,5 원유리그수 ( 우측 ) 8, ,8 1,6 1,4 1,2 1, 석유시장수급현황 ( 달러 / 배럴 ) ( 백만배럴 / 일 ) 11 국제유가 (WTI, 좌측 ) 초과공급 (1) 4 3 공급-수요 ( 우측 ) 초과수요 (2) 2 (3) , Baker Hughes 삼성증권 2

3 Contents Ⅰ. 감산이행현황및적정유가수준점검 p3 Ⅱ. 미국석유시장현황및전망 p9 Ⅲ. 글로벌석유수요전망과환율영향 p12 Ⅳ. 218 년하반기국제유가전망 p16 미국의계속된증산에도불구하고 217년 1월부터이어진주요산유국감산과경기개선으로석유시장은사실상균형상태를되찾았다. OECD 석유재고는감산의목표였던 5년평균수준에근접했으며, 국제유가는 214년 11월이후최고치를경신했다. 석유시장의재균형이달성된지금, 시장전반의 fundamental 점검을통해 218년하반기국제유가수준을전망코자한다. Ⅰ. 감산이행현황및적정유가수준점검 감산이행현황점검 감산이행률양호 산유국감산, 국제유가레벨업의원동력 216 년 11 월 OPEC 회원국은하루 12 만배럴수준의감산에합의했으며, 러시아와아제르바이잔, 바레인, 브루나이, 카자흐스탄등 Non OPEC 11 개국도하루 6 만배럴수준의산유량감축을결정했다. OPEC 과 Non OPEC 주요산유국은 217 년 1 월부터시작된감산의무를성실히이행중에있다. 의무에서배제된일부국가를제외한 OPEC 회원국의 4 월감산이행률은 16% 를상회했으며, 특히베네수엘라의이행률은 6% 를넘어서는수준이다. 그밖에앙골라, 카타르, 알제리, 사우디아라비아, 에콰도르, 쿠웨이트, 가봉등대다수회원국의이행률도 1% 를상회하고있다. 지난 3 월, 감산참여국전체의의무이행률은 149% 를기록했다. 감산시행이래최고치다. 현재까지설정된감산종료시점은 218 년말까지이나, 중장기적관점의산유국협의체를구성, 석유시장수급을지속관리해나갈가능성이높을것으로판단된다. 산유국들의공동대응은 217 년이후국제유가하단을공고하게지지하는요인으로작용했으며, 217 년하반기부터 OECD 석유재고와글로벌해상원유재고가눈에띄게감소하는등감산효과가가시화됨에따라국제유가수준을한단계레벨업시키는가장큰동력으로작용했다. OPEC 산유량 ( 천배럴 / 일, %) 기준생산량목표생산량의무감산량 4 월생산량 4 월감산량 4 월이행률 A B A-B C A-C (A-C)/(A-B) 알제리 1,89 1, 앙골라 1,751 1, , 에콰도르 기니 127 가봉 이란 3,77 3,797 3,823 이라크 4,561 4, , 쿠웨이트 2,838 2, , 리비아 982 나이지리아 1,8 1,791 카타르 사우디 1,544 1, , U.A.E. 3,13 2, , 베네수엘라 2,67 1, , OPEC* 27,261 26,7 1,254 25,26 2, 참고 : * 감산예외국인이란, 리비아, 나이지리아제외, 신규편입국기니제외산유량, Secondary Sources 기준회색음영은감산예외국 자료 : OPEC 삼성증권 3

4 OPEC 원유생산량 OPEC 회원국산유량비중 ( 백만배럴 / 일 ) 목표생산량폐지 목표재설정 베네수엘라 5 앙골라 5 리비아카타르알제리 에콰도르 사우디 OPEC 실제원유생산량 현재 목표 3 (32.5) 기존목표생산량 29 (3.) 나이지리아 6 쿠웨이트 9 U.A.E. 9 (%) 이란 12 자료 : OPEC 참고 : 218 년 4 월, Secondary Sources 기준자료 : OPEC 이라크 14 사우디아라비아원유생산량 ( 백만배럴 / 일 ) 러시아석유 * 생산량 ( 백만배럴 / 일 ) 참고 : * 컨덴세이트를포함한원유, 액화천연가스, 바이오연료, 그밖에 refinery processing gains 를포함 OECD 석유재고 ( 백만배럴 ) 3,2 3,1 3, 2,9 2,8 2,7 2,6 2, 글로벌해상원유재고 ( 백만배럴 ) 자료 : Bloomberg Energy 삼성증권 4

5 감산의목적과적정유가수준규명 감산량축소전망감산량축소결정시점예상 6.22 日산유국회의의제사우디증산예상 지난 5 월 25 일, 사우디아라비아와러시아등주요산유국이현행감산량 (OPEC 12+Non OPEC 6) 을축소할수있다는 ( 즉현재대비생산량을늘릴수있다는 ) 보도가나오면서상승세를이어가던유가는하락전환했다. 감산량을언제, 얼마나축소시킬지에대해결정된것은아직없으나, 중동산유국은하루 3 만배럴수준을, 러시아는하루 1 만배럴수준의감축을원하고있는것으로알려졌다. OPEC 의의무이행률을 1% 로맞추기위해서는하루 8 만배럴가량의산유량을늘릴필요가있어, 당사는대략그정도수준에서감산량축소가결정될가능성이높을것으로예상한다. 세부사항에대한결정은 6 월 22 일산유국회의에서내려질가능성이높아보인다. 당사는당초본회의까지시간이얼마남지않았고, 미국의對이란석유제재가 11 월초이후시작될것이기때문에아직시간적인여유가있는데다가, 감산량축소결정이시장수급및가격에미치는영향이크기때문에 6 월회의에서해당결정이내려지기는어려울것으로예상했으나, 최근이란발공급제약이빠른속도로현실화될가능성이높아지면서 Brent 와 WTI 의가격스프레드가배럴당 1 달러를상회하는등가격움직임이심상치않은바, 6 월회의에서관련결정이내려질가능성이점차높아지고있는것으로판단한다. 6 월회의에서결정하지못할경우 7~9 월에있을산유국감산이행점검회의 (JMMC) 에서최종의사결정이내려질것이다. 이로써 6 월 22 일개최될산유국회의에서는 1 감산지속의당위성모색, 2 중장기수급관리를위한상시공조체제구축, 3 산유량조정등이주요안건으로다뤄질것으로보인다. 217 년이후지속된감산으로애초감산의목표로규정했던 OECD 석유재고 5 년평균으로의회귀가거의달성된상황에서감산지속의명분을위한목표재설정이필요한시점이다. 또한 OPEC 과 Non OPEC 주요산유국이시장의신뢰를획득하고수급을관리해나가기위해서는산유국간협력모델구축과이것이작동가능함을증명해야할필요가있다. 이에관한논의가 6 월산유국회의에서이루어질것이다. 사우디아라비아외에충분한잉여생산능력을보유한국가가많지않기때문에생산을늘리는역할은주로사우디아라비아의몫이될가능성이매우높다. 이는제재의여파로생산을늘리고시장판로를개척하기어려울것으로예상되는이란의희생을바탕으로하는것이다. 이에이란과사우디아라비아의긴장은한층더고조될가능성이높다. 국제유가추이 OPEC 회원국별잉여생산능력 * ( 달러 / 배럴 ) 85 Brent WTI 년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 ( 천배럴 / 일 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 사우디 쿠웨이트 U.A.E. 이라크 이란 앙골라 카타르 알제리 나이지리아 에콰도르 가봉 적도기니 리비아 자료 : Bloomberg 참고 : * spare capacity=capacity-production 자료 : Bloomberg 삼성증권 5

6 감산량축소논의의배경 이란발공급차질예상 베네수엘라발공급차질 ; 국제유가변동성확대요인 감산량축소의수준이결정되기전까지 단기 유가변동성은확대될가능성이있다. 그러나감산 량축소논의는감산참여국이인식하는적정유가수준을시사함과동시에감산의진짜목표가가격상승이아니라시장안정화라는것을확인했다는점에서구조적이고의미있는진전이다. 감산량축소논의가제기된것은향후유가변동성이확대될것으로예상됨에따라산유국들이이에선제적으로대응할필요성이높아졌기때문이다. 최근미국의對이란및베네수엘라제재가현실화될가능성이높아지면서공급차질우려가불거졌고이것이가파른속도의유가상승으로연결된것이감산량축소논의의주된배경이다. 지난 5 월 8 일, 미국이이란핵협정 (JCPOA) 탈퇴를선언하면서오는 11 월 4 일이후對이란석유제재가재개될예정이다. 이경우이란의對일본, 對한국수출을중심으로하루 5 만배럴가량의공급차질이빚어질가능성이높다. 제재이후이란내강경파가득세하면서지정학적긴장이높아질경우핵협정자체가파기될가능성도배제할수없으며, 이경우이란의유럽향수출 ( 하루 5 만배럴 ) 도타격을받게될것이다. 유럽정치권은이란이핵협정을준수하는한이를지키겠다는입장을견지하고있으나, 실무적으로대금결제및보험, 신용장개설등에서어려움을겪을수밖에없을것으로전망된다. 유사한이유로최근인도의일부기업마저이란으로부터의원유수입중단계획을밝힌상황이다. 지난 5 월 2 일, 베네수엘라대선에서좌파 / 반미대통령인마두로가재선에성공하자트럼프대통령은미국인의베네수엘라채권거래를금지하는행정명령에서명했다. 추가적인석유제재도검토하고있는것으로알려졌다. 미국과베네수엘라는 1999 년반미 / 반제국주의성향의차베스대통령집권과베네수엘라석유회사인 PDVSA 의국유화, 베네수엘라내부쿠데타에대한미국의개입정황등으로오랜갈등을겪고있다. 對베네수엘라석유제재가현실화될경우미국이베네수엘라로부터수입하고있는하루 4 만배럴수준의원유공급이차질을빚을가능성이있으며, 제재가없더라도베네수엘라원유생산이연중감소할것으로예상됨에따라추가적인공급차질은불가피할전망이다. 이는국제유가의추가상승과미국중심의산유량증가, 국제유가와달러화가치의동반상승에따른에너지수입국통화표시유가급등, 수요둔화로연결되면서국제유가의변동성확대를낳을것이다. 미국의對이란제재분야별상세 유예기간분야상세내역 9 일유예 (~8.6 日 ) 18 일유예 (~11.4 日 ) 자료 : KOTRA f 귀금속 금속등특정물품 소프트웨어 자동차 석유자원개발 정유제품 석유화학제품 조선 / 해운 / 항만 금융 對이란귀금속수출금지 이란으로부터의귀금속 ( 은, 금, 백금, 이리듐, 오스뮴, 팔라듐, 로듐, 루테늄등 ) 수입금지 對이란특정물품 ( 흑연, 금속-알루미늄, 철강등, 석탄 ) 의원자재, 반제품수출금지 對이란통합산업프로세스관련소프트웨어 -재무회계, 인사, 물류관리, 고객관리등데이터관리를위해사용되는소프트웨어수출금지 이란내자동차분야생산관련물품또는용역수출금지 이란내석유자원개발관련물품 ( 석유, 석유제품, 천연가스, 저장탱크, 운반선, 파이프라인 ) 또는용역수출금지 이란으로부터석유자원수입금지 이란내정유제품 ( 디젤, 가솔린, 제트연료, 항공기가솔린 ) 생산관련물품또는용역수출금지 이란으로부터정유제품생산관련물품또는용역수입금지 이란내석유화학제품 ( 에틸렌, 프로필렌, 부타디엔, 벤젠, 톨루엔, 자일렌, 암모니아, 메탄올 ) 생산관련물품또는용역수출금지 이란으로부터석유화학제품수입금지 이란의조선, 해운, 항만관련물품또는용역수출금지 이란으로부터조선, 해운, 항만관련물품또는용역수입금지 이란중앙은행및제재대상이란금융기관과해외금융기관거래금지 이란제재분야보험및재보험제공금지 삼성증권 6

7 이란원유생산량 ( 백만배럴 / 일 ) 자료 : Energy Intelligence 이란원유수출대상국가 breakdown ( 천배럴 / 일 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 15년 7월 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 Europe China India Japan Korea other Total 자료 : Bloomberg 이란의원유수출국비중 베네수엘라원유생산량 Korea 4 other 13 Europe 23 ( 백만배럴 / 일 ) Japan 5 (%) India 25 China 참고 : 218 년 1~4 월기준 자료 : Bloomberg 베네수엘라의미국향원유수출 미국원유수입국비중 ( 천배럴 / 일 ) (%) 1,8 16 1,6 14 1,4 12 1,2 1 1, 브라질, 2 쿠웨이트, 2 나이지리아, 5 베네수엘라, 5 콜롬비아, 6 이라크, 8 기타, 6 (%) 캐나다, 48 베네수엘라의미국향원유수출량 ( 좌측 ) 미국의베네수엘라로부터의원유수입비중 ( 우측 ) 사우디, 8 멕시코, 9 참고 : 218 년 2 월기준 삼성증권 7

8 산이높으면골도깊다 국제유가는역사적으로산유국감산또는수요증가에따른고유가시대도래와이에따른과도한투자및생산증가, 그결과로나타나는공급과잉과가격급락의사이클을반복해왔다. 이같은전철을밟지않기위한산유국협력의일환으로 217 년부터 OPEC 과 Non OPEC 의감산이시작됐으며, 그해하반기부터감산의효과가가시화되면서 1 월부터본격적인유가상승이나타났다. 이는미국 shale 혁명이후약해졌던전통산유국의가격결정력이다시금강화되기시작했음을의미한다. 이후최근지정학적리스크확대에따른공급차질가능성이대두되면서유가변동성이높아질것으로예상되자시장안정을위해공급량을조절하겠다는것이산유국의스탠스다. 실질유가추이 ( 달러 / 배럴 ) 차오일쇼크 2 차오일쇼크 산유국감산이행실패 걸프전 신흥국발슈퍼사이클 글로벌금융위기 shale 혁명 감산시작 자료 : Bloomberg, 삼성증권 산유국이인식하는적정유가수준, WTI 6~7 달러 / 배럴 이로써 OPEC 과 Non OPEC 주요산유국이인식하는적정유가수준이보다분명해졌다는판단이다. 올해 2 월사우디아라비아가석유시장의공급부족을용인할수있다는발언과함께 Aramco 상장까지연기하면서사우디가인식하는적정유가수준이배럴당 8 달러이상일가능성이꾸준히제기되어왔고이에감산목표 ( 시장안정 ) 에대한산유국의진정성도의심받아왔던것이사실이다. 그러나최근의감산량축소논의는감산목표에대한산유국의진정성을보여줌과동시에이들이인식하는적정유가수준이배럴당 6~7 달러수준이라는점을시사한다 (WTI 기준 ). 삼성증권 8

9 Contents Ⅰ. 감산이행현황및적정유가수준점검 p3 Ⅱ. 미국석유시장현황및전망 p9 Ⅲ. 글로벌석유수요전망과환율영향 p12 Ⅳ. 218 년하반기국제유가전망 p16 II. 미국석유시장현황및전망 계속된증산에도미국내공급과잉해소中 미국증산연중이어질전망 유종간스프레드확대로미국원유수출증가 미국내에너지수출인프라개선 미국내공급과잉점차해소되는흐름 미국원유생산은증가추세를보이고있으며연중이같은추세가이어질것으로예상된다. 이는속도의문제일뿐방향성자체는명확한것으로보인다. 미국원유생산량은올해초한파영향으로일시감소하기도했으나, 2 월초부터가파른속도의증산추이를이어가고있다. 5 월넷째주미국원유생산량은하루 1,77 만배럴로 14 주연속역사적고점을경신했다. 미국원유생산량의선행지표인원유리그수도완만한속도로나마증가세를이어가는모습이다. 원유리그수의지역별추이를살펴보면생산성이높은 Permian 지역을중심으로증가세가뚜렷하다. 이는원유리그수의증가추세가과거대비완만한속도로나타나고있음에도불구하고생산량은빠른속도로증가하는것에대한해답을제공한다. 한편미국원유생산비용은 216 년을저점으로완만히상승하고있다. 이는미국금리인상에따른금융비용상승과서비스비용상승, 공격적인속도의생산지역집중에따른관련인프라부족에따른것으로판단된다. 올해 1 분기 Dallas Fed Energy Survey 에따르면미국내원유생산기업의수익창출가능유가는 52 달러수준이다. 해당수준에서유가의하방경직성이강하게나타날것으로예상된다. OPEC 과 Non OPEC 주요산유국감산효과가가시화되기시작한 217 년하반기부터 WTI 와기타유종간스프레드가확대되고있다. 이는미국이증산을지속하고있음에도불구하고여타산유국은감산을이어가고있는데다가중동지역의지정학적리스크까지심화되고있기때문이다. 특히최근이란발공급차질가능성이 Brent 가격에강하게반영되면서 Brent 와 WTI 의가격스프레드가 6 월 1 일배럴당 11 달러까지확대됐다. 미국내유종인 WTI 의가격경쟁력강화는미국원유수출증가와수입감소, 그리고이를통한미국내공급과잉해소에영향을미치고있다. 유종간스프레드확대에더해미국내에너지수출인프라가개선되고있는점또한미국원유수출증가의원인중하나다. 미국의주요수출항구인 LOOP 항 (Louisiana Offshore Oil Port) 은그간대형유조선접안이불가능했으나, 올해초확장공사이후미국내 VLCC 급유조선접안이가능한유일한항구가되었다. Permian 분지에서생산된원유를미국걸프만지역으로연결하는송유관이증설된점도미국원유수출에긍정적으로작용할전망이다. 중국과일본, 한국등주요에너지구매자들은유연한구매절차와도입선다변화의필요성, 중동의對아시아 OSP 인상등으로미국산에너지수입을늘릴것으로예상되며, 실제로아시아의미국산원유수입물량은증가추세를보이고있다. 미국원유재고량은예년대비매우완만한흐름을보이고있다. 계절적으로미국원유재고가증가하는시기인 1 분기에도지난 5 년평균수준을소폭상회하는정도에그쳤으며석유제품재고역시예년대비큰폭으로감소했다. 미국정제시설가동률과정제시설투입원유량이평년수준임에도불구하고제품재고가낮은모습을보이는것은그만큼미국내석유수급이 tight 한상황임을시사한다. 즉 214 년 6 월이후유가급락의주된원인으로작용했던미국내공급과잉이점차해소되는움직임을보이고있는것이다. 삼성증권 9

10 원유선물최근월물과 12 개월물간스프레드가 217 년 1 월이후지속적인플러스상태 - backwardation- 를이어가는것은이같은상황의반영이다. 217 년 1 월 WTI 선물은 214 년 6 월유가급락이후처음으로 backwardation 전환됐다. Backwardation 은근월물가격이원월물가격보다높은것으로당장의수요가많다는것을의미한다. 즉근월물보유의편익이크기때문에원월물대비근월물가격이더높은것이다. 적시성있는수급데이터가현저히부족한상황에서원유선물의가격구조가 contango 인지 backwardation 인지여부는시장참여자들이글로벌석유시장의공급과잉정도를어떻게인식하고있는지를보여준다는점에서의미가있다. 미국원유생산량과리그수 ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 11, 1,5 1, 9,5 9, 원유생산량 ( 좌측 ) 8,5 원유리그수 8, ( 우측 ) , Baker Hughes 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 미국주요셰일원유생산지역원유생산추이 ( 천배럴 / 일 ) 3,5 Permian 3, 2,5 2, 1,5 1, Eagle Ford Bakken 미국유정 (wellhead) 기준원유생산비용 Brent-WTI 스프레드 * ( 달러 / 배럴 ) Bakken Dalaware Midland Basin Eastern Eagle Ford Western Eagle Ford 자료 : Bloomberg Energy ( 달러 / 배럴 ) 년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 참고 : * Brent 가격에서 WTI 가격을뺀것 자료 : Bloomberg 삼성증권 1

11 미국원유수출 ( 천배럴 / 일 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 미국원유재고량 ( 백만배럴 ) 년 년 217년 ~15년평균 3 1월 3월 5월 7월 9월 11월 미국가솔린재고량 미국 distillate 재고량 ( 백만배럴 ) ( 백만배럴 ) 년 216 년 년 217 년 216 년 ~15년평균 2 1월 3월 5월 7월 9월 11월 년 211~15년 11 1월 3월 5월 7월 9월 11월 미국정제시설가동률 미국정제시설투입원유량 (%) 년 216 년 ( 백만배럴 / 일 ) 년 217 년 216 년 ~15 년평균 년 ~15 년평균 75 1월 3월 5월 7월 9월 11월 14 1월 3월 5월 7월 9월 11월 삼성증권 11

12 Contents Ⅰ. 감산이행현황및적정유가수준점검 p3 Ⅱ. 미국석유시장현황및전망 p9 Ⅲ. 글로벌석유수요전망과환율영향 p12 Ⅳ. 218 년하반기국제유가전망 p16 III. 글로벌석유수요전망과환율영향 경제지표호조세로견조한석유수요이어질전망 성장률상향 ; 석유수요증가예상 218 년하반기글로벌석유수요는경제지표호조세를바탕으로견고한증가세를이어갈것으로예상된다. IMF 는올해 1 월, 217 년과 218 년경제성장률을추가로상향조정했다. 4 월에는 217 년경제성장률을또한번상향했다. IMF 의 218 년과 219 년경제성장률전망치는전년대비각각 3.9% 에달한다. 217 년부터 3 년연속장기 (3 년 ) 평균수준의성장을상회할것으로예상하는것이다. 세계경제성장률전망 세계경제성장률 ( 전년대비, %) 년 7월전망 17년 1월전망 18년 1월전망 18년 4월전망자료 : IMF ( 전년대비, %) (1) 참고 : 점선은최근 3 년평균성장률자료 : Bloomberg, IMF 1 분기선진국지표둔화는일시적요인 + 공급측제약 이같은전망에도불구하고작년하반기예상을상회하는개선추세를이어왔던주요국경기지표들이올해 1 분기중다소둔화되면서금융시장하락과투자심리위축에일정부분영향을미친것이사실이다. 특히유로존, 일본등미국을제외한주요선진국에서이같은현상이두드러졌다. 그러나당사는이같은선진국실물지표둔화가대부분 1 분기중있었던기상악화 ( 한파 ) 및파업, 세금환급지연등과같은일시적요인과경기확장지속에따른 slack 축소로공급이수요를따라가지못하는공급측제약에서기인한것으로판단한다. 이는수요둔화에따른경기하강우려가과도한것임을시사한다. 삼성증권 12

13 미국경기모멘텀 (ISM composite) ( 지수 ) 제조업 PMI: 선진국 vs 신흥국 ( 지수 ) Global Emerging Developed 기준선 참고 : 경기모멘텀 =(ISM 제조업 *.12)+(ISM 비제조업 *.88) 자료 : Institute for Supply Management, 삼성증권 자료 : Markit 미국제조업지표둔화는공급측병목현상에따른것, capex 회복세장기화예상 미국제조업경기를가장잘보여주는지표로 ISM 제조업지수를들수있다. 최근 ISM 제조업지수는전월치와컨센서스를공히하회하는부정적인실적을기록중이다. 이는일견미국제조업경기둔화를의미하는것으로보이나, 세부항목을살펴보면그것과는전혀다른결론에도달하게된다. 제조업지수둔화를견인한항목이생산, 고용, 재고와같은 공급측 지표기때문이다. 미국은 IT, 운송장비, 음식료등광범위한업종에서구인난이심화되고있고생산설비및운송장비, 원재료 / 중간재등의적시확보도어려워지면서 lead-time 이길어지고있다. 이에 supplier delivery 지수는지난해 9 월허리케인에따른일시적공급차질을제외하면사실상 8 년만에최고치를기록하면서공급측병목현상심화를시사하고있다. 반면수요를보여주는신규주문과수출주문지수는기준선 5 을크게상회하고있으며, 그결과쌓여있는 backlog 주문지수도 24 년 5 월이후최고치수준을이어가고있다. 결론적으로미국 ISM 제조업지수는현재미국제조업의공급능력이견고한수요를따라가지못하고있음을보여주며동시에미국의 capex 회복기조가장기간이어질수있음을시사하고있다. 이는석유수요에긍정적인요인으로작용할것이다. 미국금융여건지수와 EM 증시 JPMorgan Emerging Currency Index ( 지수 ) 1,6 1,4 1,2 1, US Financial condition index ( 우측, 축반전 ) 2 MSCI EM ( 좌측 ) 자료 : Bloomberg ( 지수 ) ( 지수 ) 자료 : JPMorgan, Bloomberg 삼성증권 13

14 신흥국우려존재하나 contagion 가능성은제한적 중국석유수요증가전망 미국장단기금리상승과달러화강세가나타나면서미국금융여건완화정도가축소되며신흥국시장불안및통화약세가이어지고있다. 그러나글로벌경기확장국면이장기화되면서전반적인신흥국펀더멘탈이상당부분개선되었고신흥국취약성지수도대체로양호한수준을유지하고있어전반적인 contagion 가능성은높지않은것으로판단된다. 다만경상수지적자가누적되고외국인의채권보유비중이 3% 이상이며, 에너지순수입국인일부신흥국의경우통화가치절하폭이상대적으로크게나타날가능성이있어신흥국내차별화에따른선별적접근이필요할것이다. 신흥국에서가장큰비중을차지하는중국의견고한석유수요증가세가이어질것으로예상된다. 중국제조업 PMI 는 216 년 7 월이후기준선 5 을넘는확장국면을이어오고있으며, 최근금융기관자산관리업무규제완화와정책유연성확대로대내외리스크도점진적으로완화될전망이다. 수출입증가세도뚜렷하다. 중국수출은올해 3 월전년대비 -2.8% 를기록했던것을제외하면 217 년 11 월이후줄곧두자릿수성장률을기록중에있다. 수입은 217 년 1 월부터거의매달전년대비두자릿수증가세다. 지난 5 월 29 일 ( 현지시간 ), 미국은중국산첨단기술제품에대한관세부과리스트와중국개인및기업의투자제한및수출통제방안을공개하겠다고밝혔다. 당사는이같은미국의발표가미중무역협상에서주도권을잡기위한협상전략의일환인것으로판단하며, 이것이본격적인무역전쟁으로치달을가능성은여전히높지않은것으로진단한다. 특히중국은對미수입의 6% 가원재료 / 중간재, 농산물이기때문에보복관세부과시중국내소비자물가상승이불가피하며 GDP 대비수출비중이높아상대적으로운신의폭이좁을수밖에없다. 결국에는협상을통한문제해결로귀결될것이며이것이무역전쟁으로이어지면서석유수요둔화를낳을가능성은여전히제한적이다는판단이다. 중국원유수입은 216 년 11 월부터 218 년 3 월까지 17 개월연속월간 3, 만톤을상회하고있다. 미국에너지정보청에따르면중국의석유생산은완만한증가세를이어갈것으로예상되는반면항공산업등의발전으로석유제품수요는크게증가할것으로전망된다. 실제로저유가장기화와유전의노후화, 공급측구조개혁영향으로중국석유생산은여전히부진한반면내수는증가추세에있다. 이에중국원유수입은여전히견고한흐름을이어갈가능성이높을것으로예상한다. 중국석유생산과소비 ( 백만배럴 / 일 ) ( 백만배럴 / 일 ) 15. 소비 ( 좌측 ) 생산 ( 우측 ) 중국원유수입량 ( 백만톤 ) 자료 : China customs General Administration 삼성증권 14

15 환경규제, EV 증가의석유수요감소영향은 23 년이후에나가시화 유가상승에도불구하고주요기관수요전망상향추세 유가에대한수요탄력성높지않아 중국의환경규제와유럽의내연기관차판매금지에따른전기차판매증가가 218 년석유수요에부정적인영향을미칠가능성은제한적인것으로판단한다. OPEC 의 World Oil Outlook Report 에따르면전기차확산에따른석유수요감소는 235 년에서야나타날것으로예상된다. British Petroleum 역시교통 / 운송부문을중심으로석유수요의증가세가 235 년까지이어질것으로예상했으며, 대체에너지의발전에도불구하고석유가전체에너지원에서차지하는비중은 235 년까지 3% 이상일것으로전망했다. 한편유가상승에따른수요둔화우려는다소과장된측면이있다. 217 년 8 월부터 218 년 4 월까지 WTI 기준월평균국제유가가 37% 이상상승했음에도불구하고 OPEC 과 EIA, IEA 는 218 년세계석유수요전망치를공히상향조정해왔다. 동기간동안 OPEC 은석유수요가꾸준히늘어날것을예상했으며, EIA 와 IEA 는 217 년 11 월을저점으로수요가증가할것으로스탠스를변경했다. WTI 기준국제유가가배럴당 7 달러를상회하기시작한올해 5 월에도 OPEC 은석유수요가추가적으로늘어날것을예상했다. 유가에대한수요의탄력성은시장의우려만큼크지않다. WTI 기준국제유가가배럴당 9 달러를상회하던 212~14 년당시세계석유수요는연평균하루 13 만배럴증가했다. 215~17 년평균유가는 47.7 달러로직전 3 개년의절반수준이지만석유수요증분은하루 154 만배럴로 18% 증가에그쳤다. 212~14 년과 215~17 년의연평균성장률은각각전년대비 3.52% 와 3.48% 로큰차이가없었다. 주요기관 218 년석유수요증분전망 (1) 주요기관 218 년석유수요전망 (2) ( 전년대비, 하루백만배럴 ) 년 6월 17년 8월 17년 1월 17년 12월 18년 2월 18년 4월 IEA EIA OPEC 자료 : OPEC, EIA, IEA ( 지수 : 217년 8월전망 =1) 년 8월 17년 1월 17년 12월 18년 2월 18년 4월 IEA EIA OPEC 자료 : OPEC, EIA, IEA 수급요인압도할경우달러화, 유가동반움직임가능 통상원유를비롯한원자재가격은달러표시자산으로달러화가치와역의상관관계를지닌다. Fed 의 dual mandate 인완전고용과 2% 물가목표가기달성된상황에서미국금융여건의완화정도가지속적으로축소됨에따라하반기에도달러화강세가나타날것으로예상되며이것이유가의하방압력으로작용할소지가있다. 그러나달러화는유가에영향을미치는다양한요소중하나일뿐결정변수는아니다. 수급요인이강하게작용하면서달러화가치의변화를압도할경우달러화와유가의동반움직임이가능하다. 실제로 217 년트럼프대통령당선이후달러화강세가나타났지만산유국감산합의로유가가상승하면서동반강세가시현된바있고, 최근에도주요산유국감산에더해이란, 베네수엘라등의공급차질이예상되면서유가가상승, 인플레이션압력이높아지면서 Fed 금리인상사이클이빨라질우려로달러가치가상승하며동반강세가나타난바있다. 삼성증권 15

16 Contents Ⅰ. 감산이행현황및적정유가수준점검 p3 Ⅱ. 미국석유시장현황및전망 p9 Ⅲ. 글로벌석유수요전망과환율영향 p12 Ⅳ. 218 년하반기국제유가전망 p 년 WTI 배럴당 58~78 달러 유가상승압력이더높은환경 중장기유가변동성축소될것 관련투자확대기대 IV. 218 년하반기국제유가전망 218 년국제유가 (WTI) range 를배럴당 58~78 달러로유지하며, 하반기평균유가는상반기 (YTD 65 달러 ) 대비높은수준에서형성될것으로예상한다. 당사는당초유가전망상향의조건으로다음의두가지를제시한바있다. 첫째는미국의對이란제재가재개될것이었고, 둘째는감산정상화의속도가점진적이거나감산량을유지하되기간자체의연장이결정되는것이었다. 첫번째조건은충족되었으나, 당사가예상했던것보다가파른속도의유가상승이나타나면서산유국감산의정상화 (tapering) 속도도보다빨라질가능성이높아졌다. 실제로현재 OPEC 과러시아사이에서유력하게논의되고있는하루 1 만배럴의감산량축소는당사의예상을상회하는수준이다. 이에당사의기존올해유가전망치인 WTI 기준배럴당 58~78 달러를그대로유지한다. 이란발지정학적리스크및공급차질이현실화될것으로예상되지만감산량이축소되면서 Brent 와 WTI 스프레드는연평균배럴당 5 달러수준까지축소될수있을것으로전망한다. 앞서주요산유국이인식하는적정유가가 WTI 기준배럴당 6~7 달러수준일것으로예상된다고언급했음에도불구하고당사의유가 range 를배럴당 58~78 달러로상하단을다소비대칭적으로설정한까닭은공급차질이현실화되면서유가가상승할가능성이하락할가능성보다높은환경인것으로판단하기때문이다. 미국생산은연중늘어날것으로예상되지만견고한석유수요와공급차질가능성, OPEC 등주요산유국의가격결정력강화로과거와같은큰폭의유가하락은제한될것으로예상한다. 감산량축소의수준과시점에관한논의가이어지면서단기적으로유가변동성이확대될가능성이있으나, 가격안정을위한주요산유국의협력적스탠스는중장기적인유가변동성축소로이어질전망이다. 최근의유가상승에도불구하고주요기관의중장기유가전망이여전히상향되지않고관련투자가활발히이어지지못했던까닭은산유국의인위적감산정책이중장기가격결정메커니즘으로자리잡지못하고국제유가의변동성만심화시킬가능성이있는것으로평가받아왔기때문이다. 그러나유가안정에대한산유국의의지와이를실현시킬수있는능력 ( 잉여생산능력 ) 이확인되면서중장기유가결정의 framework 이형성될경우저유가전망을오래유지할이유가없다. 이는오히려관련기업의투자확대및투자심리개선에시차를두고긍정적인방향으로작용할것이다. 자원개발관련산업은장기에걸쳐대규모의자금이소요되기때문에당장의원자재가격추이보다가격의안정성과예측가능성이더중요하다. 유가변동성이축소되면서예측가능성이회복될경우기존에지연되었던프로젝트의투자가재개될수있다. 실제로국제유가변동성 (WTI 월간변동률의표준편차 ) 과미국육상원유리그수추이를살펴보면변동성이축소될때가동리그수가증가하는것을볼수있으며, 1984 년부터현재까지장기시계열로글로벌해상원유리그수와유가변동성을같이그려볼때에도이와유사한패턴을발견할수있다. 유럽 E&P 기업 capex 투자의전년대비증감률과유가변동성을함께그려봐도유사한추이가나타난다. 유가변동성이축소될때 E&P 기업의투자는증가하거나혹은감소세가현저히둔화됐다. 유가가안정되면서동시에주요산유국이원하는적정수준에머무를경우그동안부진한모습을보였던해양유전개발도활성화될수있다. Clarkson 에따르면국제유가가배럴당 6 달러를상회할경우잠재해양유전의 64% 가손익분기를넘어서게된다. 삼성증권 16

석유시장수급현황 ( 달러 / 배럴 ) ( 백만배럴 / 일 ) 11 국제유가 (WTI, 좌측 ) 4 1 3 9 초과공급 8 2 7 1 6 5 (1) 4 3 공급-수요 ( 우측 ) 초과수요 (2) 2 (3) 213 214 215 216 217 218 유가변동성과미국육상원유리그수 ( 개 ) ( 표준편차, 12 개월이동평균 )

2 유가변동성과글로벌해상원유리그수 ( 개 ) ( 표준편차, 12개월이동평균 ) 7 65 WTI 월간변동률표준편차 ( 우측, 축반전 ). 6 55.5 5 45.1 4 35.15 3 25 글로벌해상원유리그수 ( 좌측 ).2 2.

17 석유시장수급현황 ( 달러 / 배럴 ) ( 백만배럴 / 일 ) 11 국제유가 (WTI, 좌측 ) 초과공급 (1) 4 3 공급-수요 ( 우측 ) 초과수요 (2) 2 (3) 유가변동성과미국육상원유리그수 ( 개 ) ( 표준편차, 12 개월이동평균 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, WTI 월간변동률표준편차 ( 우측, 축반전 ) 2 미국육상원유리그수 ( 좌측 ) 자료 : Baker Hughes, Bloomberg 유가변동성과글로벌해상원유리그수 ( 개 ) ( 표준편차, 12개월이동평균 ) 7 65 WTI 월간변동률표준편차 ( 우측, 축반전 ) 글로벌해상원유리그수 ( 좌측 ) 자료 : Baker Hughes, Bloomberg 유가변동성과유럽 E&P기업 capex 증가율 ( 전년대비, %) ( 표준편차, 12개월이동평균 ) 5 4. WTI 월간변동률표준편차 ( 우측, 축반전 ) (1).15.2 (2) 유럽 E&P 기업 capex 투자 ( 좌측 ) (3) 자료 : Bloomberg 해양프로젝트손익분기유가 자료 : Clarksons 삼성증권 17

18 [ 참고 1] 국제유가등락원인 breakdown (%) 1 5 (5) (1) (15) Demand Supply Residual Price Brent 참고 : Brent 유 21 년초가격대비등락률과등락원인 (supply, demand, residual) 분해 자료 : NY Fed, Haver Analytics, 삼성증권 확인매장량의개념 원유확인매장량상위 1 개국 베네수엘라 확인 (Proved) 추정 (Probable) 가능 (Possible) 상업적 사우디아 캐나다 발견 발견잠재자원량 (Contingent Resources) 비상업적 이란이라크쿠웨이트러시아 U.A.E 미발견 탐사자원량 (Prospective Resources) 미국 리비아 ( 십억배럴 ) 자료 : Bloomberg 참고 : 216 년기준자료 : Bloomberg 지역별석유수요 지역별석유공급 기타 4% 미국 2% 유럽 15% 멕시코 2% 캐나다 5% 중국 5% 기타 17% OPEC 4% 캐나다 2% 일본 4% 유러시아 5% 중국 14% 러시아 15% 미국 16% 참고 : 217 년기준 참고 : 217 년기준 삼성증권 18

19 용도별석유수요 breakdown Power, 5 Other, 11 Transport, 56 Other, 12 Cars, 2 Global Oil Demand (%) Transport Oil Demand (%) Industry, 28 자료 : BP PLC, Bloomberg Intelligence Trucks, 24 제품별석유수요 breakdown Million b/d 자료 : IEA Oil Market Report, March 218 Gasoil/diesel Motor gasoline LPG&ethane Other pooducts Jet fuel&kerosene Residual fuel oil Naphtha 삼성증권 19

20 [ 참고 2] 218 년상반기국제유가 (WTI) 리뷰 WTI 기준국제유가는 218 년 6 월 1 일기준전년말대비 8.9% 상승했다. 종가기준 218 년고점은 5 월 21 일에기록한배럴당 72.2 달러였으며저점은 2 월 13 일의 59.2 달러였다. 국제유가는 2 월초달러화강세와금융시장변동성확대영향으로하락한뒤이내상승전환하여 5 월중후반까지상승세를이어갔으나이후사우디아라비아와러시아가감산량축소를논의하고있는것으로알려지면서하락중에있다. 218 년월별국제유가흐름은아래와같다. 1 월 WTI 기준국제유가는전월대비 7.1% 상승했다. 한파영향으로미국원유생산증가속도가부진했으며난방유수요증가로정제시설가동률이상승하면서원유재고가줄어든점이미국내원유과잉공급축소로연결되면서 WTI 의상승폭이 Brent 의그것을웃도는모습이다. 이에 Brent- WTI spread 도 4 달러대로축소됐다. 1 월유가상승에는달러화약세와투기적순매수자금증가등금융시장요인도큰영향을미쳤다. 매파적인 ECB 통화정책회의의사록과유로존경기호조세로유로화가강세를보였고, BOJ 가초장기국채매입을축소한점이엔화강세를야기했다. 이에따른상대적달러화약세에더해, 므누신美재무장관이다보스포럼에서국제무역에있어약달러가유리하다고발언하면서달러화약세가심화됐다. 해당발언은미국의보호무역주의우려가상존하는가운데나온것으로환시에미친영향이매우컸다. IMF 가 218 년과 219 년세계경제성장률전망치를각각 3.9% 로지난전망대비.2%pt 상향조정한점도원자재수요증가전망으로이어지면서유가상승에영향을미쳤다. 2 월 WTI 가격은전월대비 4.8% 하락했다. 2 월유가하락은 1 미국 1 월고용지표호조에따른기대인플레이션상승과 Fed 금리인상기대강화에따른달러화강세전환, 2 금융시장변동성확대로인한 risk-off, 3 미국원유재고증가전환, 4 미국원유리그수및산유량증가에서비롯된것으로수요둔화우려가동반된것은아니었다. 2 월 27 일파월연준의장이의회통화정책방향질의응답에서경제전망의상향을언급한점도금리인상가속화가능성으로해석되면서달러화강세로연결, 2 월후반의유가하락원인으로작용했다. 2 월넷째주미국원유생산량은하루 1,28 만배럴로역사적고점수준이며, 원유재고는증가추세에있으나예년대비그속도는빠르지않다. 3 월 WTI 는전월대비 5.4% 상승했다. 미국발보호무역주의심화와무역분쟁확산가능성으로위험자산가격이동반하락하는가운데국제유가는나홀로강세다. FOMC 이후금리인상예상횟수상향조정우려가완화됨에따라달러화약세가나타났고, 미국원유재고가예상밖의감소세를보였으며, 사우디석유장관 al-falih 의완화적출구전략시사및백악관국가안보회의보좌관으로극보수강경파인 John Bolton 이임명됨에따라이란핵협정파기가능성이높아진점이유가상승원인으로작용했다. John Bolton 은극보수강경파로이란핵협정파기를지속적으로주장해온인물이다. Mike Pompeo 국무장관에이어 John Bolton 이미국외교안보라인의핵심인물로부상하면서이란핵협정파기가능성이높아진것은분명해보인다. 이는관련결정이예정되어있는 5 월중순까지국제유가의상승압력으로작용할전망이다. 삼성증권 2

21 4 월국제유가는 WTI 기준으로전월대비 5.6% 상승했다. 4 월유가상승의주된원인은지정학적리스크고조와미국원유재고감소, 그리고무역전쟁우려완화였다. 4 월 13 일 ( 현지시간 ), 미국과영국, 프랑스는시리아화학무기시설을타겟으로정밀타격을실시했다. 이에중동지역의지정학적리스크가고조되면서국제유가가상승했다. 시리아는주요산유국이아니다. 그럼에도불구하고서방의對시리아공습이국제유가에큰영향을미치는까닭은이것이일국의전쟁에국한된이슈가아닌여러국가의대리전양상을띄고있기때문이다. 러시아와이란은시리아정부군편에서, 미국과사우디아라비아, 이스라엘은시리아반군편에서각자의이익을위해싸우고있다. 이같은양상은미국과이란의갈등심화로이어지면서오는 5 월중순으로예정된미국의對이란제재재개결정에영향을미칠수있다. 제재가재개될경우이란의對일본, 對한국수출을중심으로하루 5 만배럴가량의공급차질이발생할것으로예상되며, 제재의범위가과거와같이 secondary boycott 으로확대될경우하루 1 만배럴가까운공급감소가발생하며유가급등이야기될가능성이상존한다. 5 월국제유가는전월대비 2.2% 하락했다. 미국의이란, 베네수엘라제재로 5 월 21 일배럴당 72.2 달러까지상승했던유가는이후산유국감산량축소논의가불거지면서하락전환했다. 5 월 8 일, 미국트럼프대통령은이란핵협정 (JCPOA) 의탈퇴를선언했으며, 對이란제재의유예 (waiver) 도연장하지않기로결정했다. 미국의對이란석유제재는올해 11 월 4 일이후부터시작될예정이다. 이란과유럽은핵협정이행의지를밝혔으나, 주요당사국인미국이빠진상태에서협정의지속가능성에의문이제기되는상황이다. 제재가재개될경우이란의對일본, 對한국수출물량을중심으로하루 5 만배럴의공급차질이예상되나최근유럽과인도기업들도이란으로부터의수입에실무적어려움을토로하고있는것으로알려져, 공급차질물량이더늘어날가능성도있다. 217 년부터이어진주요산유국감산과수요개선에더해이란제재까지재개되면서석유시장의수급불균형은사실상해소된것으로판단된다. 한편 5 월 2 일, 베네수엘라좌파 / 반미대통령인마두로가재선에성공하면서트럼프대통령은미국인의베네수엘라채권투자를규제하는행정명령에서명했으며, 추가적인석유제재도검토하고있는것으로알려졌다. 5 월 25 일, 상기한이벤트로유가의추가상승이예상되자변동성확대를우려한러시아와사우디아라비아가감산량축소를논의하고있는것으로알려지면서상승일로를걷던국제유가는하락전환했다. 관련논의가오는 6 월 22 일산유국회의에서있을예정이며, 당사는감산량축소수준을하루 8 만배럴정도로예상한다. 삼성증권 21

22 218 년상반기국제유가 (WTI) 추이 ( 달러 / 배럴 ) 트럼프, 베네수엘라금융제제행정명령서명 미국원유재고증가추정, 달러화강세 미국이란핵협상탈퇴이후차익실현, 제제유예기간으로실망매물 감산규모축소논의계획, 북미회담취소 71 차익실현매물출회, 러시아원유생산증가 미국원유재고증가, 달러화강세 시리아위험소강국면 이란반정부시위 미국원유재고감소 Fed 금리인상가속화전망, 미채권금리상승, 주식시장하락 미국원유재고증가, 달러화강세 미국원유시추기수증가, 북해 Forties 송유관가동재개 미국원유, 가솔린재고증가 미국원유재고증가, 글로벌무역전쟁우려 Bolton 임명, 핵협상파기가능성상승 적정유가논란 중국對미관세부과, 증시하락 미국원유재고감소, OPEC 감산이행률상승 미국, 對중수입추가관세부과검토 지정학적리스크완화, 차익실현물량출회 사우디유가상승선호, 감산장기화가능성상승 미국원유재고감소 이란, 핵재협상거부 감산규모하루 1 만베럴축소논의 러시아중앙은행장고유가선호발언, 브라질석유노동자파업 미국, 對이란제제유예중단가능성 IMF, 경제성장률상향 미국원유재고감소, 달려화약세 미국주식시장상승 IEA 세계석유수요증가전망 사우디 MBS 왕세자방미이란갈등고조 무역전쟁우려완화 시리아사태로지정학적리스크확대 미국원유재고, 생산증가속도 미국경기지표개선, 57 둔화글로벌증시안정 미국원유리그수감소 18년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 자료 : Bloomberg 삼성증권 22

23 세계석유시장수급및전망 ( 백만배럴 / 일 ) Year 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 Supply OECD U.S. (5 States) Canada Mexico Other OECD Non-OECD OPEC Crude Oil Portion Other Liquids Eurasia China Other Non-OECD Total World Supply Consumption OECD U.S. (5 States) U.S. Territories Canada Europe Japan Other OECD Non-OECD Eurasia Europe China Other Asia Other Non-OECD Total World Consumption Supply-Consumption 참고 : 석유공급량은컨덴세이트를포함한원유, 액화천연가스, 바이오연료, 그밖에 refinery processing gains를포함, Short-Term Energy Outlook, May 218 삼성증권 23

24 미국석유재고량과수입량 ( 천배럴, %) 재고량 수입량 정제가동률 원유 중간유분 휘발유 원유 석유제품 1월 471, , ,399 8,256 2, 월 486, , ,989 8,292 1, 월 53, , ,56 7,748 1, 월 512,95 156, ,795 7,66 2, 월 54,25 149, ,619 7,839 2, 년 6월 495,941 15, ,998 7,555 2, 월 491, , ,19 8,738 2, 월 495, , ,4 8,917 2, 월 469,18 16, ,45 7,71 2, 월 482,578 15,55 223,84 8,995 1, 월 488, , ,123 7,548 2, 월 479,12 161, ,45 7,183 2, 월 494,762 17, ,86 8,29 2, 월 52, ,28 255,889 7,589 2, 월 535, , ,13 7,85 2, 월 527,772 15, ,232 8,264 2, 월 59, , ,24 7,985 2, 년 6월 52,914 15, ,33 7,742 2, 월 481, , ,679 8,253 1, 월 457, , ,937 7,95 2, 월 464, , ,936 7,214 2, 월 454,96 128, ,849 7,571 2, 월 453, , ,12 7,329 1, 월 424, , ,187 7,966 1, 주 419, ,88 237,322 7,658 1, 월 2 주 412, ,21 24,942 7,95 1, 주 411, ,84 244,4 8,41 2, 주 418, ,9 242,6 8,43 2, 주 42, , ,474 7,892 2, 월 2 주 422,95 141, ,73 7,888 1, 주 42, , ,334 7,21 1, 주 423, , ,817 7,282 1, 년 3 월 4 월 5 월 1주 425,96 137, ,29 8,3 2, 주 43, ,66 244,758 7,585 1, 주 428,36 131,44 243,65 7,77 1, 주 429, , ,593 8,148 2, 주 425, , ,477 7,898 2, 주 428, , ,935 8,65 1, 주 427, ,34 235,967 7,93 1, 주 429, , ,87 8,469 2, 주 435, , ,978 8,549 2, 주 433, ,38 235,84 7,323 2, 주 432, , ,14 7,61 2, 주 438, , ,897 8,159 2, 주 434, , ,431 7,631 2, 삼성증권 24

25 NYMEX 시장 WTI선물비상업순매수포지션 ( 계약 ) 매수포지션 매도포지션 순매수포지션 WTI선물가격 1월 523,71 318, 25, 월 533, ,412 25, 월 534, ,126 35, 월 544,282 21,17 334, 월 522, , , 년 6월 51,395 26,156 34, 월 539, ,46 273, 월 538, ,75 341, 월 543, , , 월 571, ,236 43, 월 551, , , 월 68, , , 월 656,71 164,18 492, 월 69, ,27 525, 월 647, ,91 398, 월 618,756 26, , 월 595, , , 년 6월 638, ,69 327, 월 659,5 235, , 월 663, , , 월 698,18 244,72 454, 월 734, ,814 52, 월 763, ,953 69, 월 772,893 14, , 주 762, , , 주 81, ,94 657, 월 3주 854,9 146,33 77, 주 852, , , 주 866,33 131, , 주 862,12 123,5 739, 월 2주 837, , , 주 84, , , 주 823, ,331 74, 주 814, , , 년 3주 2주 799,257 13, , 주 823, ,473 73, 주 854, , , 주 829, , , 월 2주 836, ,273 77, 주 849, , , 주 838, , , 주 815, ,449 69, 주 84,86 124, , 월 3주 772, ,67 644, 주 75,32 116, , 주 729, ,871 67, 참고 : Option 미포함, 1계약 =1,배럴 자료 : Commodity Futures Trading Commission 삼성증권 25

Microsoft Word - 2016050910392308K_01_07.docx

Microsoft Word - 2016050910392308K_01_07.docx 국제유가 Update 올해 말 45달러 전망치 유지 최근 국제유가 상승의 원인 심혜진 Analyst hyejin.shim@samsung.com 2 7782 허진욱 Economist james_huh@samsung.com 2 7796 WTI기준 국제유가는 올해 2월 배럴당 26.2달러를 저점으로 5월 17일 48.3달러까지 8% 이상 상승했다. 지난 4월 17일