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기섭 도
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1 최근주요원자재가격동향과향후전망 Recent Trends and Outlook for Commodity Prices 29 년 12 월 3 일제 3 호 연구원김유진 jazzgene@hanaif.re.kr 연구위원정귀수 gsjeong@hanaif.re.kr 주요원자재가격동향및전망 향후국제유가는배럴당 8달러수준에서유지될전망 점진적인경기회복이예상되나미국, EU, 일본등주요소비국들의경기회복이불투명한상황인반면, 공급및재고여력은충분하기때문에수급측면에서는유가상승을견인하기어려울듯 반면, 출구전략이예상되나저금리및경기회복세를훼손할정도로대폭적인금리인상이나유동성축소로이어지기어렵기때문에당분간달러화약세가지속되고, 이는투기자금의상품시장유입으로이어져유가상승요인으로작용할것이기때문 게다가그동안잠잠했던지정학적리스크의추가적인개선여지가낮다는점을고려하면유가불안의또다른요소로작용할수있음. 결국 21년유가는하반기로갈수록상승세를지속하고, 연평균 8달러수준을유지할전망 비철금속가격, 전반적인강세예상하나가격부담요인존재하며상품별로차별화될전망 21년풍부한통화유동성, 달러약세지속, 실질수요증가로비철금속가격은강세를지속할전망. 반면현재단기급등에대한부담감, 선물시장의차익실현매물증가가능성, 중국재고비축의지속성여부등의가격하락요인도존재 상품별로는수급및재고수준등에따라가격이차별화될것으로예상되는데, 상대적으로재고수준이낮고달러약세지속시투기수요증가가기대되는니켈과구리의가격상승가능성이가장큰반면, 알루미늄은높은재고와잉여생산으로가격상승이제한될전망 국제금가격, 장기적강세가예상되나단기간내추가상승가능성은낮음 금가격은 21년에도풍부한통화유동성, 달러약세지속으로강세를이어갈전망이나, 강도높은약달러흐름과인플레이션발생가능성등이제한적인점을고려할때추가적인가격상승에한계가있을것으로판단 또한단기간내급등한것과관련하여추가적상승에대한투자자들의심리적부담감이존재하며, 21년글로벌경기가전년대비점진적회복세를보일것으로예상되어안전자산으로서의투자매력은감소할전망 하나금융경영연구소

2 Ⅰ. 원자재가격결정요인 년원자재가격동향 29년국제원자재가격전반적인강세장시현 28년하반기글로벌금융위기로급락했던국제상품가격이 29년 1/4분기를저점으로반등에성공 연, 구리, 아연등의비철금속이 1% 이상급등하였고, 원유및금, 은을비롯한귀금속이두자릿수증가세를기록 실질수요회복이가시화되지않은상황에서각국정부의유동성공급에따른경기회복에대한기대감이상품시장에반영되었으며, 중국의비축수요와달러화약세및인플레이션헤지목적의투기적수요가상품가격상승을견인 그림 1 29 년주요원자재가격증감률 (%) 연 구리 아연 WTI 원유 은 니켈 알루미늄 주석 금 가축 & 돈육 곡물 주 : 29년 12월 15일을기준으로 1월 1일대비증감률, Petronet 2. 원자재가격결정요인분석 원자재가격결정의주요요인은동일하나, 상품별로그영향력은차별화 일반적으로원자재가격은기초적인수급과함께환율, 통화량, 물가, 금리, 주가등에연동된금융요인에의해결정되며, 개별상품별로그영향력은차별화되어나타남 유가는수급 ( 수요, 공급, 미국재고등 ), 금융요인 ( 달러화가치, 투기자금, 인플레이션, 금리변동등 ), 심리적요소 ( 지정학적리스크등 ) 등에따라변동함 특히최근에는달러화와강한역의상관관계를가지며, 소비량의 4% 이상을차지하 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 2

3 는미국, EU 등의선진국과중국경기에밀접한관련성이존재 건설, 전기등과관련된산업재의성질이강한비철금속가격은경기와밀접한연관성이있어실질적산업수요와광산의공급환경변화에따른수급의영향력이타원자재대비큰편이며, 유가와달리선진국보다중국을포함한개도국경기에민감함 또한 LME, SHFE, COMEX 등공식적오픈마켓이존재하여수급요인외에금융요인을반영한투기적수요를반영하여가격이결정되기때문에달러화및유동성과도높은상관관계를가짐 한편금의경우안전자산의성질이강해재화자체의본질가치보다화폐로서의기능이더욱중요함. 실제투자자산및귀금속수요가금전체소비의 8% 이상을차지함 따라서금가격은경기보다달러화가치및유동성과더욱밀접하게관련되어있음 또한금수요중가장큰비중을차지하는장신구용수요는경기영향을덜받는데다최대소비국이인도를비롯한신흥국이기때문에경기와는약한정의관계를보임 그림 2 원자재가격결정요인 통화량 환율 환율대비상대적가치 물가 금리 원자재가격 수급 세계경기지표, 실수요증감, 재고수준 주가 대형기관의펀드투자 자료 : 하나금융경영연구소 3 하나금융경영연구소

4 원자재가격결정에금융요인의영향이커지면서가격의동행성확대 원유시장을포함한원자재시장이수급등펀더멘털측면의변화없이가격이움직이면서개별원자재간에과도한가격변동동행성이관찰됨 실제지난 27~8년원자재급등시기에는모든원자재들이개별적수급에관계없이일제히급등하며사상최고치를경신하였고, 그원인은경제적변수변화에따른동행성과시장심리에따른것 이는실질적으로투기시장확대와관련되는데, 원자재시장에투자하는펀드규모가급격히커지면서원자재의대체투자재로서의의미가더욱강화되는추세 이에따라산업생산등경제실물부분의기초적인요인뿐만아니라외환, 금리, 주식등금융변수의중요성이더욱확대되고있음 최근상품가격변동은실물의수요, 공급과관련있는재고량보다금융관련수요와관련있는환율변동과더큰관련성을가짐 그림3과 4를통해실제 29년비철금속은재고가증가하였음에도불구하고가격이동시에상승하였고, 이는달러가치하락에따른대체투자수요증가가그원인임을알수있음 원자재블랙홀, 중국의등장으로상품가격의변동성확대 최근상품가격변동의특징중또다른하나는가격변동성이확대되었다는것. 이는원자재블랙홀인중국의영향력확대와관련있음 9년대후반 IT 붐에의해제조업에대한투자가급격히감소하면서원자재투자역시급격히감소한반면, 2년대들어중국효과와글로벌경기호황에의해원자재수요가증가. 특히그림6을통해 25년이후중국의비철금속순수입량급증이국제비철금속가격급등의원인임을알수있음 이에공급이수요를따라가지못하면서원자재시장의가격변동성이급격히확대되었음. 또한최근원자재가대체투자대상으로인식되면서관련펀드규모급증과같은투기적수요의급격한확대도원자재가격변동폭의확대를부추기고있음 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 4

5 그림 3 29 년재고증가와가격상승이동시에 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 천톤 ) 니켈알루미늄주석 LME Index( 우 ) 구리아연연 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1, 그림 4 CRB Index 와달러가치추이 달러 Index( 좌 ) CRB Index( 우 ) 그림 5 LME Index 와비철금속순수입량추이 중국의비철금속순수입량 ( 좌 ) LME Index( 우 ) ( 만톤 ) 5, 4,2 3,4 2,6 1,8 1, 그림 6 SPDR Gold Trust 자산가치와금가격 1,4 1,2 1, SPDR 금펀드가치 ( 우, 십억달러 ) 금 ( 좌, 달러 / 온스 ) 자료 : SPDR gold shares, Datastream 그림 7 주요원자재가격동행성및변동성확대 12 8 (Y O Y, %) 25 년말이후중국수요급증으로가격변동성확대 4 WTI -4 금 LME Index 투기적수요확대로가격동행성확대 , Petronet 5 하나금융경영연구소

6 Ⅱ. 주요원자재가격동향및전망 1. 원유 가. 최근유가변동의주요요인분석 최근유가상승분의대부분은금융요인에기인 28년하반기글로벌금융불안확산으로 8월부터석유소비가마이너스를기록한이후 14개월만인 9월플러스로전환하였고, 증가세유지중. 그러나여전히월평균석유소비량은금융위기전인 28년 7월수준에비해낮은수준을기록 반면, 국제유가는전년 12월초저점을기록한이후 8월까지지속적인상승세를기록. 지난 8월까지석유수요가마이너스성장을기록한것을고려하면유가상승의대부분은달러화가치하락과이에따른투기자금의유입에기인한것으로볼수있음 실제유로화대비달러화가치는연초대비 2% 이상하락하였으며, 감소하던순매수포지션도다시급증하기시작하였고, 이에따라유가도동반상승함 9월이후경기회복에대한기대감, 성수기진입에따른수요증가및재고감소, 달러화가치의지속적인하락과투기자금의유입등으로유가가다시재상승세를보임 그러나현시점에서세계경기회복속도나그폭에대한신뢰도가낮다는점을고려하면, 경기회복에대한기대감만으로는실질적인수요증가및유가불안을초래하기에는다소부족한것으로파악됨 즉세계석유소비를주도하고있는미국이나유럽경기의향후회복속도가미진할것으로예상되는가운데, 아시아의회복세만으로는수요증가가제한적이기때문임 그림 8 국제유가추이 그림 9 달러화지수와 WTI 순매수포지션 ( 달러 / 배럴 ) Dubai WTI 12 8 ( 천 P oin t) (In de x) 순매수포지션달러화지수 ( 우 ) 자료 : Petronet 자료 : FED, Petronet, Datastream H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 6

7 결국달러화가치하락과인플레이션우려, 투기자금유입등의금융요인이향후유가변동의주요변수로작용할것으로파악됨 나. 향후에도유가변동은금융요인에의해지배될듯 중국에만의존한석유소비증가는유가상승을제한할것임 경기회복에대한기대감이높아지고있지만 21년미국, EU의실질적인경기회복세는크지않을것으로예상되고있음. 석유소비의 22% 를차지하는미국의높은실업률과부동산시장의불안, 유럽 ( 소비비중 17%) 의잠재금융불안지속, 경기부양효과의한계등으로 21년에도경기회복이불투명한상황임 그나마중국과인도의경제성장세가높은편이지만소비비중이각각 9.7%, 3.7% 로미국, EU의소비부진을만회하기에는역부족으로판단됨. 소비비중이 5.1% 에달하는일본의경기역시회복을기대하기어려운상황임 성장세가예상되는중국경제역시 21년말로갈수록성장세가둔화될것으로예상되고있어석유소비증가가유가상승을견인하기에는부족할것으로판단됨 결국, 21년세계경제성장률이 3% 대로예상되어전체석유소비 (8,52만배럴/ 일 ) 역시 1.3% 의성장세가예상되나이는기저효과에기인한것으로소비규모는여전히 27년수준을하회할것으로전망 OPEC의충분한공급여력, 비OPEC의공급증가, 최근감소한미국의재고수준이여전히과거에비해높다는점등을고려하면공급불안에따른유가상승도제한적임 달러화가치의지속적인하락 투기자금의유입가속화 유가상승압력강화 투기자금의움직임이달러화가치와매우높은상관관계를보이고있다는점을고려하면, 향후달러화가치하락은투기자금의유입을지속시켜유가상승요인으로작용할가능성이높음 그림 1 북미및세계석유재고추이 그림 11 주요지역별석유소비증가율 8, ( 백만배럴 ) ( 백만배럴 ) 2, 1 (YoY, %) (YoY, %) 2 6, 1, ,2 4, 세계 북미 ( 우 ) 8 2, 4-5 미국 EU 중국 ( 우 ) P 1E 11E -2 자료 : Petronet 자료 : IMF, Petronet, Datastream, 하나금융경영연구소 7 하나금융경영연구소

8 특히미국등주요국들의출구전략이예상되고있지만, 저금리기조나경기회복세를훼손할정도로급격한금리인상이나유동성축소로이루어질가능성은낮음. 결국 21년상반기까지는저금리기조가유지되어당분간달러화약세가지속될전망 게다가달러화가치가하락하면석유소비의 53% 를차지하는아시아개도국들의통화가절상되어원유수입이증가되고, 이는상품시장으로의자금유입을가속화하여다시유가상승을초래하는악순환에놓일가능성도있음 물론, 21년하반기미국이출구전략을본격적으로시행할경우, 달러캐리트레이드자금의회수가능성이높아져상품시장에서의자금유출이예상될수있지만, 미국경기회복폭을고려하면급격한자금회수가능성은낮음 다만달러화가치하락속도와폭은과거에비해완만하게진행될가능성이높아급격한유가변동가능성은낮을듯 지정학적리스크도유가향방의주요변수로등장할전망 그동안주요산유국들의지정학적리스크가유가에미치는영향이상대적으로작았음. 이는반대로정쟁불안상황이더이상추가개선될여지가없다는점에서향후에는언제든지유가불안을야기하는요소로작용될수있음을의미함 실제이라크불안, 이란의핵개발, 아프카니스탄사태등의지정학적불안들이단기간내해소되기어렵다는점을고려하면향후유가변동에중요한요소로대두될듯 다. 21 년연평균유가는 8 달러내외수준으로전망 달러화가치의하락이유가상승분의대부분을차지할듯 원유수요가 21년말로갈수록확대될전망이지만, 공급여력이충분하기때문에유가상승을결정하는중요변수는수급보다는달러화가치의하락폭이될것임 결국, 달러화가치가 21년에도완만하고지속적인하락세를보일것으로전망됨에따라유가상승세도점진적으로이어질것으로보임 21년연말로갈수록유가상승세가두드러져연말에는두바이유가가배럴당 85달러수준에이르고, 연평균배럴당 8달러 ( 전년대비 +3.6%) 내외수준에서유지될전망 H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 8

9 그림 12 세계경제성장률과석유소비증가율 표 1 원유수급과유가전망 ( 백만 d/b, 달러 d/b) (Y oy, %) 소비증가율경제성장률 P 11E 8 9 상 9 1 하 9E 상 1 하 1E 수요 공급 재고 유가 자료 : IMF, Petronet, Datastream, 하나금융경영연구소 주 : WTI 유가기준임자료 : EIA, Petronet 9 하나금융경영연구소

10 2. 비철금속 가. 최근비철금속가격변동의주요요인 29년비철금속가격새로운상승국면에진입 중국의비철수입량증가와함께 23년하반기부터시작된비철금속 Super Cycle은 28년하반기글로벌금융위기로산업경기가위축되면서가격하락기를맞아종료 이후실물경기회복속도가더디었음에도불구하고비철금속가격은 28년 12월중저점을찍고 29년새로운상승국면에진입 전기동은연초대비 14% 이상가격이상승하였고, 연, 아연역시 1% 를넘는상승률을시현. 니켈, 주석, 알루미늄의가격상승률도 4% 를상회함 29년비철가격강세는중국물자비축국의전략적비축에따른순수입량증가와달러화약세, 유동성장세등의금융요인에의한것 특히중국의비축수요급증으로가격랠리가상반기에집중적으로발생하였으며, 이후 8~9월소폭조정받는양상을보였으나 1월들어재상승하면서강세장을시현중 나. 21 년비철금속, 전반적으로낙관적시장을전망 21년비철금속가격결정의 3가지요인점검 향후비철금속가격은 1경기회복수준에따른기본적인수급, 2자원블랙홀인중국의순수입지속여부, 3달러화약세및인플레이션수준에따른헤지수요수준에따라결정될전망 수급측면에서는실수요대비업체들이이미풍부한양의재고를확보한만큼 29 년수준의상승장을재현하기는힘들것으로예상됨 그림 년비철금속가격및재고등락률 가격등락률재고등락률연주석아연알루미늄구리니켈 (%) 주 : 29년 12월 15일을기준으로 1월 1일대비증감률 그림 14 LME Index 와경기선행지수추이 (%) OECD 경기선행지수증감률 ( 좌 ) LME-Index( 우 ) , 4, 3, 2, 1, H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 1

11 그러나내년역시각국정부의경기부양을위한인프라투자가지속될것이고, 하반기로갈수록글로벌경기회복이가속화되면서비철금속실수요개선에근본적인힘을제공할것으로기대 또한 29년비철가격상승을이끌어온중국의전략적비철금속수입역시중장기적으로경기회복가속화와함께재확대될것으로예상 비철금속수요에있어중국이차지하는비중은 29년상반기기준 6대품목모두 4% 를상회하고있어절대적인영향력을가진것으로평가 따라서 21년중국의서부개발및인프라투자를비롯한투자팽창정책은비철금속가격의상승압력으로작용할전망 금융요인측면에서도인플레이션및자산가치버블우려로인한각국정부가막대한수준의유동성을용인할수는없겠으나, 현재주요국가들은국제무역축소, 높은실업률, 소비시장침체등의이유로시중유동성을축소할수도없는상황 이에따라적어도내년상반기까지는금리인상을통한본격적인출구전략시행가능성이낮은것으로보여 21년풍부한유동성은비철가격에호재로작용할전망 21년실수요개선에따른전반적인강세예상하나, 가격부담요인은존재 위의 3가지요인으로살펴본결과 21년에도풍부한통화유동성, 달러약세지속, 실질수요증가로비철강격은강세를지속할전망 그러나현재국제비철가격과관련하여단기급등에대한부담감, 선물시장의차익실현매물증가가능성, 중국재고비축의지속여부, 미국상품선물거래위원회 (CFTC) 가추진중인상품선물투기규제방안모색등의가격하락요인이상존 그림 15 주요국산업생산증감률추이 그림 년비철금속가격전망 6 4 (y oy %) 미국독일 일본중국 년평균 1년전망 ( 천달러 / 톤 ) 32.% 2.8% % % 34.1% 31.3% 알루미늄구리연아연주석니켈 자료 : 비철금속협회, 로이터 Poll 평균치 11 하나금융경영연구소

12 낙관적시장에서상품별차별화예상 비철금속의전반적인강세장을예상하나, 수급및재고수준등에따라상품별로차별화된양상을보일전망 니켈수요의 65% 를차지하는스테인리스생산업체들의니켈재고수준이매우낮은상황으로니켈의가격상승률이가장클전망 전기동의경우공급과잉이예상되는점은가격약세요인일수있으나, 달러약세기조예상, 상대적으로낮은재고수준, 만성적인전기동공급부족국인중국의수요회복등으로추세적상승국면이어갈듯 실제최근세계최대전기동생산업체인칠레 Codelco가 21년중국으로수출되는전기동물량에대한프리미엄을 29년대비 18% 인상하고, 일본과한국에대해서도프리미엄을톤당 1달러씩증액하겠다고밝힘. 이는실제업체들이 21년수요대비공급이그만큼타이트하다고전망하고있는것을반증 타품목대비경기침체시가장견조한가격흐름을보인아연은향후에도타이트한수급및투기수요, 최대수요국인중국을중심으로한실질수요증가로가격강세유지가가능할전망 한편알루미늄의경우타비철금속대비가격상승의가능성이낮은것으로판단. 중국의비축수요가감소하고있으며, 상대적으로높은재고에공급이뚜렷한증가세를보이고있어잉여생산으로가격상승이제한될전망 시장점유율 3% 를상회하는세계최대알루미늄생산국인중국은알루미늄산업을과잉중복투자산업으로지정하였으며, 이에향후 3년간신규프로젝트를제한하고내년까지 8만톤이하규모의영세업체에대한구조조정을진행할계획 그림 17 전기동의국제현물과선물가격차추이 그림 18 국제전기동수급전망 LME- 구리가격 ( 우 ) 현 - 선물가격차 ( 좌,15M-CASH) 선물간가격차 ( 좌,15M-3M) , 7,5 6, 4,5 3, 1, 생산 ( 좌, 십만톤 ) 소비 ( 좌, 십만톤 ) 과잉공급 ( 우, 십만톤 ) (P )1(E) 자료 : ICSG H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 12

13 3. 귀금속 ( 금 ) 가. 불확실한경기상황에서가장안전한투자처인금 대표적안전자산인금 금을비롯한귀금속은실제수급보다화폐대용수단, 즉부의저장수단이라는성격때문에외부환경변화에가격이민감하게변동 물론장신구로서의수요가증가하는경우가격이상승하기도하나외부환경의변화즉, 경기변동및화폐가치에대한불확실성이높아지는시기에각광받는자산 실제세계최대금소비시장인인도지역의결혼성수기및힌두축제인다이왈리로인한수요증가로 1년중 9월의금가격상승률이가장높게나타남. 그러나장기적관점에서금가격은달러화가치와가장강한동행성을보임 29년금가격은상승장시현으로 12월초역사적고점돌파 2~4월중글로벌경기침체로인한실업률증가, 개인소득감소로소매부문의금매물증가로약세를면치못한금가격이 5월에는글로벌경제지표호전및주가상승, 달러화약세로상승세를시현 이후하계기간중횡보장을보이고, 9월부터급등하기시작한국제금가격은 12월 3일연초대비 4.6% 상승한고점을찍으면서연초대비사상최고가를기록. 동기간중달러화가치는 8.5% 하락하여올해금가격의상승동력으로작용하였음 그후발표된 11월미국경기지표가예상밖의호조세를보이면서시장내기준금리의조기인상가능성이확대됨. 이에따라달러화가강세를보여차익실현매물과더불어금가격이약세로전환됨 그림 19 금가격과달러인덱스추이 1,25 1,15 1, 금 ( 좌, 달러 / 온스 ) 달러인덱스 ( 우 ) , FRB 13 하나금융경영연구소

14 나. 21 년금가격의장기적강세를예상하나단기간내조정가능성높아 21년금가격결정의 3가지요인점검 향후금가격의향방역시 1달러화약세로인한대체투자수단으로서의가치지속여부, 2인플레이션수준에따른헤지수요, 3경기회복수준에따라결정될전망 현재경기지표의회복세로미국등주요국들의출구전략이논의되고있지만, 저금리기조나경기회복세를훼손할정도의급격한금리인상이나유동성축소가이루어질가능성은낮음 따라서내년상반기까지는저금리및풍부한유동성으로달러화약세와인플레이션이유지되면서대체투자자산으로서의금에대한고평가가지속될전망 한편 21년글로벌경기가전년대비점진적회복세를보일것으로예상되어실물로서의금수요개선을기대할수있으나, 안전자산으로서의투자매력은감소할전망 장기적강세전망하나, 단기간내추가상승여력낮아 위의 3가지요인으로살펴본결과 21년에도풍부한통화유동성, 달러약세지속및경기회복으로금가격의장기적인강세를예상 그러나강도높은약달러흐름과인플레이션발생가능성등이제한적인점을고려할때금의추가적인가격상승폭은제한적일것으로판단 미국 M2 통화량을살펴보면과거대비여전히높은수준이기는하나증가율이하락하고있으며, 인플레이션지표중하나인소비자물가지수역시상승세가둔화되는추세 또한단기간내급등한것과관련하여추가적상승에대한투자자들의심리적부담감도존재하여현재금가격은중단기고점에도달한것으로판단되며, 당분간가격이횡보할가능성도배제할수없는상황 그림 2 미국통화량증가추이 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 미국통화량 M2( 좌, 십억달러 ) 증가율 ( 우, %) 그림 21 미국소비자물가지수추이 CPI 66 (1967=1) H a n a I n s t I t u t e o f F I n a n c e 14

15 그림 22 금가격과금리추이 1,3 1,2 1,1 1, 금 ( 좌, 달러 / 온스 ) 금리 ( 우, %) 그림 23 금펀드 (SPDR Gold Trust) 자산가치 Total Net As s et V alue in the Trus t 5 ( 십억달러 ) 자료 : SPDR gold shares 15 하나금융경영연구소

16 15-75 서울특별시영등포구여의도동 27-3 TEL FAX

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16-52( 통권 725 호 ) 2016.12.26 2017 년한국경제수정전망 - 정치리스크의경제리스크화 본보고서에있는내용을인용또는전재하시기위해서는본연구원의허락을얻어야하며, 보고서내용에대한문의는아래와같이하여주시기바랍니다. 총 괄 경제연구실 : : 주 원이사대우 (2072-6235, juwon@hri.co.kr) 홍준표연구위원 (2072-6214, jphong@hri.co.kr)