Short Matrix Gyun Jun Analyst Soomyung Kim Research Associate Se

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1 Morning Meeting Daily 리서치센터장 신동석 주요글로벌시장지표 ( 지수, %) 2 월 24 일 1D 1W DOW 16,432 (1.1) 1.5 NASDAQ 4,504 (1.5) 1.5 S&P 500 1,921 (1.2) 1.4 NIKKEI ,916 (0.8) 0.5 홍콩항셍 19,192 (1.1) 1.4 홍콩 H 8,062 (1.3) 1.7 영국 FTSE 100 5,962 (1.2) 1.7 독일 DAX 9,417 (1.6) 3.1 프랑스 CAC 40 4,238 (1.4) 3.1 주요국내지표 ( 지수, %) 2 월 24 일 1D 1W KOSPI 1,913 (0.1) 1.5 KOSPI (0.1) 1.3 KOSDAQ 화학 5,065 (0.9) 3.8 철강 4, 소비재 495 (0.8) 0.8 음식료 5,342 (0.8) 1.0 자동차 1, 운송 1,680 (1.4) 1.1 전자 9,097 (0.1) 0.2 은행 208 (0.6) (1.5) 증권 1, 통신 전기 / 가스 1, 금리 CD(91 일 ) 금리 (%) 회사채 3 년 (%) 콜금리 (%) Won/US$ 1,230 1,233 1,217 Yen/US$ 한국 CDS 스프레드 (bp) MACRO / STRATEGY Short Matrix (2016 년 2 월 ) ( 전균 ) Equity Derivatives Brief (02 월 25 일 ) ( 전균 / 김수명 ) INDUSTRY / COMPANY Samsung Tech Weekly ( 황민성 ) 메디톡스 (086900/BUY): 4Q15 Review: 톡신수출강세로기대이상의실적 ( 김승우 ) 자세한내용은당사홈페이지 ( 에서조회하실수있습니다. 순매수 ( 십억원 ) 2월 24일 2월 23일 2월 22일 KOSPI 외국인 (20) (7) 34 국내기관 (17) (52) (47) 개인 (33) (16) (54) KOSDAQ 외국인 34 (68) (25) 국내기관 (4) (73) 8 개인 (26) Key Changes Company Ticker Rating Target Price New Old New Old Chg (%) 메디톡스 BUY BUY 690, , 경제전망종목 E 2017E GDP (% y-y) 실업률 (%) 소비자물가 (% y-y) 원 / 달러 ( 연말기준 ) 1,172 1,270 1,300 국고채 3 년 (%) Upcoming Events CONFERENCE Samsung Asia Them Conf.-SGP/HK 2/22-2/24 KOSPI KOSDAQ 거래대금 ( 조원 ) 시가총액 ( 조원 ) 1, 고객예탁금 ( 조원 )* n/a 프로그램잔고 ( 조원 ) 0.0 n/a 거래량 ( 백만주 ) NDR SKT - HK 2/25 양승우 Samsung F&M - UK 3/1-4 장효선 Woongjin Thinkbig - Asia (HK/SGP) 3/7-9 이상경 참고 : * 2 월 23 일기준

2 Short Matrix Gyun Jun Analyst Soomyung Kim Research Associate Securities lending and short selling Securities lending: Both Kospi and Kosdaq securities lending balances (SLBs) set ytd highs last week amid a spike in stock market volatility, though growth in SLBs has been slowing since the first week of February. Kosdaq large-cap SLBs set all-time highs after the triggering of the circuit breaker and market rout that followed the lunar New Year holiday. Kospi large- and mid-cap SLBs also rose to ytd highs amid market weakness. Whereas rises in SLBs in early 2015 were triggered by market rallies, increases this year appear to result from anticipation of further corrections. Although steep rebounds in SLBs as a percentage of market cap seen early in the year for most sectors have since tailed off, values for the healthcare, securities, and cosmetics & apparel sectors hit record highs yesterday. Meanwhile, shorting as a percentage of trading volume has surged in the energy sector, but fallen in the financial sector after peaking in January. Top stocks in securities lending and short interest: Stocks with the highest absolute short interest include Yuhan, Kogas, and Hankuk Tire Worldwide among Kospi large caps; Korea Kolmar, Hyundai Corporation, and Hansol Technics among Kospi midcaps; and SBS Contents Hub, CJ E&M, and YG Entertainment among Kosdaq large caps. Stocks with large increases in lending include SK Telecom, Hyundai Marine & Fire, and Macquarie Korea Infrastructure Fund (MKIF) among Kospi large caps; Samjin Pharmaceutical, Daishin Securities, and Samlip General Foods among Kospi mid-caps; and Lumens, Eugene Tech, and InterPark INT among Kosdaq large caps. Stocks under high short-term SLB repayment pressure include Hanssem, Mirae Asset Securities, and Orion among Kospi large caps; Donga Socio Holdings, Daesang, and Donga ST among Kospi mid-caps; and CJ Freshway, Komipharm, and Mode Tour Network among Kosdaq large caps. Stocks that have seen their SLB as a percentage of free float hit a three-year high this month include Samsung Card, Nongshim, and Ottogi. Stocks with highest levels of short selling, by market (Feb 23) (Shares) Stock Short interest indicators Institutional net buying** Kospi large caps Kospi mid-caps Kosdaq 100 Short selling* SLB* Domestic Foreign Doosan Infracore 420, ,456 (4,199,555) (1,746,984) Samsung Heavy Industries 302, ,454 1,332,397 (3,881,187) LG Display 213, ,232 (5,707,066) (2,362,009) Doosan Heavy Industries 186, , ,375 (2,576,507) Woori Bank 180, ,647 (2,936,700) (708,978) Hyundai Merchant Marine 255, ,270 (2,631,898) (2,847,160) Meritz Securities 185, ,458 (20,839,986) 5,776,635 Hyundai Securities 143, ,467 65,366 (2,085,748) Samsung Engineering 102, ,251 (430,132) (2,075,224) Kumho Tire 96, ,005 (5,845,579) (407,328) Celltrion 178, ,687 (1,021,954) 1,136,500 Wonik IPS 86, ,591 1,462,627 (1,638,332) Paradise 82, ,776 1,131,632 (56,459) Kakao 70, ,814 1,117,427 1,647,259 Korea Real Estate 52,498 73,162 (2,668,563) 1,040,345 Note: * 20-day moving averages ** Over past 20 days Source: KRX, Samsung Securities

3 Equity Derivatives Brief 전균 (02) 김수명 (02) 반등탄력약화, 해외변수에주목 1 차기술적반등목표치도달, K pt 에서정체 레버리지 ETF 설정주수감소세전환 해외증시, 유가와 Brexit 등이슈로변동성상승 - 전일유럽증시 -2% 대급락 VKOSPI 7 일만에소폭반등 3 월동시만기점검 3 월만기, mini 상품과일반상품동시만기 - 미니선물, 일반선물괴리율이용한 pair trading 가능 외인, 2 월누적 +26,000 계약순매수포지션유지여부 - 국내증시반락시청산물량출회가능성 N 일후예상지수대 (90% 신뢰구간 (CI) 적용한통계치 ) (pt) T +3일 +5일 +20일 +40일 Global Financial Market (2/24, pt, %) S&P % VIX % NIKKEI % SKEW Shanghai Comp % KTB3y 최근월물 % KOSPI200 Index Futures: 3 월물 (2/24, pt, 계약, %) Close 평균단가 일최고 / 최저 236 /234.6 미결제약정 122,603 10일최고 / 최저 236 /225.7 미결제약정 5일평균 122,121 KOSPI200 Futures 3 월물 Trading Indicators (2/24, pt) 2차저항 DMA 차저항 DMA Pivot Point DMA 차지지 볼린저밴드상단 차지지 볼린저밴드하단 KOSPI200 Futures 누적순매수 ( 계약 ) Day time Night time Foreign 12,280 (9,589) Securities (15,043) 4,400 ITCs 14,293 (105) Retail (12,508) 5,199 참고 : 12월 11일이후당일순매매의누적수치 Program Trading ( 억원, pt) By Investor ( 백만원 ) 차익순매수 1 외국인차익순매수 118 비차익순매수 802 외국인비차익순매수 125,575 외국인 KOSPI 순매수 (16,648) 차익순매수 (5일누적) 552 외국인차익순매수 (5일누적) 33,875 비차익순매매 (5일누적) 6,235 외국인비차익순매수 (5일누적) 760,959 증권차익순매수 (5일누적) 3,388 증권비차익순매수 (5일누적) (8,537) 장중평균시장베이시스 0.48 투신차익순매수 (5일누적) 0 시장베이시스 5일평균 0.58 투신비차익순매수 (5일누적) (20,562) 자료 : KRX, 삼성증권 Volatility Indices Today (pt) 5일평균 VKOSPI 역사적변동성 (30일) VKOSPI-Hist. Vol.(Premium) VKOSPI Futures 3 월물 (2/24, pt, 계약 ) Close 평균단가 일최고 / 최저 18.1/17.4 미결제약정 99 외국인순매수 0 최종거래일 3월 15일 Synthetic Futures(Short)&Index Futures(Long) Spread ( 컨버젼 ) K+2 K+1 K0 K-1 K-2 D day (0.02) (0.02) D (0.23) (0.03) (0.01) (0.21) D-2 (0.11) (0.07) (0.04) (0.31) (0.25) 참고 : 종가기준, 최근월물옵션과선물대상, K = ATM 행사가격 Parity (K200 기준, 단위 :pt) Parity Call 행사가격 Put Parity 참고 : 종가기준, parity = 상대옵션가격과행사가격을기준으로산출 KOSPI200 Options 누적순매수 Investors Call 계약 Call 금액 Put 계약 Put 금액 외국인 229,181 3, ,970 10,549 증권사 (22,053) 3,433 (18,509) 7,435 투신 (1,270) (1,466) 개인 (6,483) (6,189) (103,880) (14,912) 참고 : ( 계약, 백만원 ), 2월 12일이후당일순매매의누적 자료 : KRX, 삼성증권

4 Sector Update 황민성 ( 반도체 ) m.s.hwang@samsung.com 장정훈 (2 차전지, OLED) jhooni.chang@samsung.com 조성은 ( 핸드셋, 디스플레이 ) sharrison.jo@samsung.com 이종욱 (IT 부품 ) jwstar.lee@samsung.com Samsung Tech Weekly 갤럭시 S7 및 G5 공개이후엇갈린반응 메모리바닥논쟁 칭화의 Western Digital 인수계획취소 리튬가격급등에대한배터리업체부담우려 갤럭시 S7 및 G5 공개이후엇갈린반응 공개후주가는 GS7 에대한기대감대비실망과 G5 의낮은기대감대비서프라이즈를반영하였다. 삼성전자와삼성전기를비롯한삼성스마트폰관련 supply chain 에대한우려는커졌고, LG 전자와그 supply chain (LG 이노텍, 아이엠텍 ) 에대한기대감은높아진셈이다. 소비자판매 (GS7 는 3 월, G5 는 4 월 ) 이전이라지금의평가는주가에상당수반영된것으로보이며, 본격 sell-through 데이터에따라추가 downside 및 upside 를예상해볼수있다. 신모델기대치가낮지만, GS6 대비디자인변화가적은 GS7 은부품의 build-up 예상이당초예상보다다소감소하고있는것으로파악된다. GS6 시리즈 (3 개모델 ) 의 15 년 sell-in 물량 40 백만대에서이번 GS7(2 개모델기준 ) 의 16 년물량은 30 백만대중반대로예상된다. 부품입장에서보면 2~3 월본격 build-up 시즌부터 2 분기이후실적부진이예상된다. LG 의 G5 는공개후높아진기대감이실판매로연결될지흥미롭다. G3 는공개후기대감이높았고판매량 ( 출시후 4 분기동안 7.5 백만대 ) 도기대치에부합했다. 반면, G4 는공개후실망감이컸고결과 (5 백만대 ) 도부진했다. 일각에선이미 G5 의판매량을 10 백만대수준으로기대하기시작했지만, 현재 high-end 저성장환경에서투자자가느끼는신뢰감은높지않을것이다. 우리의핸드셋산업가정은보수적으로 G5 가정역시 G4 를소폭상회할것으로예상하고있었지만, 기대이상제품력과회사의강력한마케팅의지를피력하고있기때문에 G5 가정은상향될가능성이크다. 4 월 sell-in 이후 5 월부터 sell-through 추세가여러 channel 에서관측될것이며, 이때부터투자자들의핸드셋신뢰도는다소회복될것으로본다. LG 전자와 LG 이노텍에대한매수의견을유지한다. 이두업체의새로운휴대폰에못지않는 MWC 의화두는 VR( 가상현실 ) 기기였다. 삼성전자역시어찌보면갤럭시 S7 는기본을다지는동시에기어 VR 과의연동을더욱강조했고, 깜짝손님으로마크주커버그페이스북 CEO 가출연하여 VR 의분위기를조성하였다. 또한삼성전자와 LG 전자가나란히 VR 용 HMD(head mount display) 와휴대용 360 카메라를공개하여 VR 이 2016 년의화두임을강조하였다. VR 기기의수혜는크게두가지로나누어생각해볼수있다. 첫째는, 스마트폰연동형 VR 기기가증가하며고가스마트폰판매확대에기여하는것이고, 둘째는, stand alone HMD 기기가확산되며고화소디스플레이 ( 특히 OLED), 디스플레이용 driver IC, 비디오칩, 메모리, 게임의수요성장이예상되는것이다.

5 Company Update 메디톡스 (086900) 4Q15 Review: 톡신수출강세로기대이상의실적 4 분기영업이익이당사추정치및컨센서스수준과유사 예상보다적은마일스톤수익을감안하면기대이상의실적. 이는제품매출중가장원가율이낮은톡신수출이큰폭으로증가했기때문. 당사는 1) 동사의사업펀더멘털이여전히견조하고, 2) 단기실적모멘텀이존재하며, 3) 단기적인주가조정이과도했다는측면에서저가매수를추천 목표주가 690,000 원및 BUY 투자의견유지 김승우, CFA Analyst swkim77@samsung.com 박원용 Research Associate wkrw.park@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 690,000 원 (61.4%) 현재주가 시가총액 427,500 원 2.4 조원 Shares (float) 5,656,535 주 (72.3%) 52 주최저 / 최고 309,000 원 /600,000 원 60 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 메디톡스 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 690, , % 2015E EPS 7,883 7, % 2016E EPS 9,634 8, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 6 Target price 633,333 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 톡신수출강세로기대이상의실적 : 메디톡스 4 분기매출액과영업이익이전년동기대비각각 72.6%, 113.4% 증가한 248 억원, 140 억원을기록하며영업이익이당사추정치및컨센서스와유사한실적을발표. 하지만마일스톤수익이 30 억원이아닌 18 억원이인식되었다는점을감안하면기대이상의실적으로판단. 지난 3 분기대비매출원가율 ( 마일스톤수익을제외한 ) 이 4.6%pt 가량개선된이유는제품매출중원가율이가장낮은톡신수출이전년동기 (+55.8%) 및전분기 (+21.8%) 대비큰폭으로증가했기때문. 대신톡신의내수매출이전년동기및전분기대비소폭감소했는데이는동사가수출수요를커버하기위해내수수요에제대로대응하지못했기때문. 동사에따르면 4Q15 기준생산 capa 부족으로인해발생한기회수익은약 15 억원으로추정. 목표주가 690,000 원으로상향, BUY 투자의견유지 : 당사추정치를상회한 4 분기실적을반영하여목표주가를기존의 680,000 원에서 690,000 원으로상향. 최근큰폭의주가조정으로당사목표주가와의괴리율이크게벌어진상황. 당사는다음과같은이유로동사에대해저가매수를권고. 첫째, 동사의사업펀더멘털은여전히견조. 코어톡스의올해 1 분기내식약처승인과올해내로이노톡스의글로벌 3 상시험진입이예상. 둘째, 단기실적모멘텀이존재. 1 분기가가장비수기임에도불구하고현재필러매출증가세가예상을상회하는수준으로알려져있음. 셋째, 단기적인주가조정폭이과도함. 건강관리지수가올해 2.9%(ytd) 상승했지만동사의주가는 16.6% 하락. 동사의차세대톡신파이프라인의가치를감안하면현주가는과도한저평가국면으로판단. 분기실적 ( 십억원 ) 4Q15 증감 (%) 차이 (%) 전년동기전분기 삼성증권컨센서스 대비 대비 추정 매출액 (2.3) 6.5 영업이익 세전계속사업이익 (1.8) 순이익 (1.0) 이익률 (%) 영업이익 56.4 세전계속사업이익 56.4 순이익 45.1 자료 : 메디톡스, 삼성증권추정 Valuation summary E 2016E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) (3.5) 22.2 ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 8,168 7,883 9,634 BVPS 15,276 21,214 28,983 DPS 1,500 2,300 1,800

6 Morning Meeting Daily 당사및금융투자분석사이해관계및계열관계내역 - 당사는 2 월 24 일현재제일기획, 크레듀, 호텔신라, 에스원, 삼성물산, 삼성카드, 삼성전자, 삼성전기, 삼성엔지니어링, 삼성정밀화학, 삼성화재, 삼성중공업, 삼성생명와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 당사는 2 월 24 일기준으로지난 1 년간파수닷컴, BGF 리테일의증시상장의대표주관회사로참여한적이있습니다. - 당사는 2 월 24 일현재 GS, 호텔신라, 에스원, 삼성테크윈의주식을 1% 이상보유하고있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 2 월 24 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다.