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1 Company Update LG 화학 (051910) 2Q review 전기차모멘텀이부각될시점 조현렬 Analyst AT A GLANCE 목표주가 500,000 원 (51.3%) 현재주가 시가총액 330,500 원 23.3 조원 Shares (float) 70,592,343 주 (64.3%) 52 주최저 / 최고 317,500 원 /441,500 원 60 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M LG 화학 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 500, , % 2018E EPS 24,738 23, % 2019E EPS 27,237 26, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 22 Target price 481,810 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2Q18 영업이익은 7,033 억원 (+8.1%QoQ) 을기록하며, 컨센서스부합 (+1.2%). 세전이익도 6,443 억원 (-1.4%QoQ) 으로, 컨센서스에부합 (-0.8%) 하며전반적으로무난한실적기록. 전분기대비영업이익증가는예상보다견조했던기초소재부문과전지부문에기인. 정보전자소재부문의적자확대는아쉽지만 3Q 부터개선전망. 실적보다중요한것은자동차전지사업부의가이던스상향. 수주잔고는 2017 년말 42 조원에서 2018 년 6 월말 60 조원으로상승. 이에따라 2020 년말 Target capa 는 70GWh 에서 90GWh 로상향조정. 예상보다가팔라지는전기차시장성장속도는동사의향후 3 년간성장모멘텀으로작용할것. 9 월프랑크푸르트모터쇼에서유럽완성차업체는확대된친환경차성장전략을공개할것으로예상되며, 이는하반기투자심리개선에추가기여전망. 목표주가및 Top-pick 의견유지. WHAT S THE STORY 2Q review, 컨센서스부합 : 2Q18 영업이익은 7,033 억원 (+8.1%QoQ) 을기록하며, 컨센서스부합 (+1.2%). 세전이익도 6,443 억원 (-1.4%QoQ) 으로, 컨센서스에부합 (-0.8%) 하며전반적으로무난한실적기록. 전분기대비영업이익증가는예상보다견조했던기초소재와전지부문에기인. 정보전자소재부문의적자확대는아쉽지만 3Q 부터개선전망. 기초소재, 이익개선 : 2Q 영업이익 7,045 억원 (+10.6%QoQ) 을기록. 전분기 NCC 트러블로인한일회성비용 (100 억원 ) 의제거효과와긍정적래깅효과로이익성장. 3Q 에는부정적래깅효과및스프레드축소에따라이익감소예상. 정보전자소재, 적자폭확대 : 2Q 영업손실 219 억원 (OPM: -2.9%) 을기록. 디스플레이업황부진에따른편광판에대한단가인하압력이전분기대비심화되었고, 신제품출시관련일부일회성비용도발생. 3Q 에는적자폭축소예상. 전지, 수익성개선 : 2Q 영업이익 270 억원 (OPM: 1.8%) 을기록. 1) 소형전지의판매물량확대, 2) 자동차전지의신공장 ( 폴란드 ) 가동률상승및 3) ESS 에대한정부의지원확대에따른수혜로수익성개선시작. 3Q 에는소형전지신제품출시와자동차전지매출증가로이익추가개선전망. 그린 / 레드바이오, 무난한실적 : 그린 ( 팜한농 )/ 레드 ( 생명과학 ) 바이오의 2Q 영업이익은각각 114 억 (OPM: 6.1%) 및 158 억원 (OPM: 10.5%) 을기록. 3Q 에는감익예상. 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 7, (0.7) 3.0 영업이익 (3.2) 세전이익 (11.7) (1.4) 4.0 (0.8) 순이익 (16.4) (10.7) 0.8 (2.7) 영업이익 10.0 세전이익 9.1 순이익 7.0 자료 : LG 화학, 삼성증권추정 Valuation summary ( 다음페이지에계속 ) E 2019E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) 43.4 (0.5) 10.1 ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 24,854 24,738 27,237 BVPS 211, , ,640 DPS 6,000 6,500 6,500

2 가팔라지는전기차배터리수주, 모멘텀이부각될시점 : 실적보다중요한것은자동차전지사업부의가이던스상향. 예상보다가팔라지는전기차시장성장속도는동사의향후 3 년간성장모멘텀으로작용할것. 9 월프랑크푸르트모터쇼에서유럽완성차업체는확대된친환경차성장전략을공개할것으로예상되며, 이는하반기투자심리개선에추가기여전망. 목표주가및 Top-pick 의견유지. 가이던스변화 : 수주잔고는 2017 년말 42 조원에서 2018 년 6 월말 60 조원으로상승. 이에따라동사의 2020 년말 Target capa 는 70GWh 에서 90GWh 로상향조정 년전지부문은매출액 14 조원및영업이익 8,760 억원 (OPM 6.2%) 을달성할것으로전망. 자동차전지사업부는 2020 년매출액 8.8 조원및영업이익 5,160 억원 (OPM 5.9%) 의실적예상 년 EBITDA 추정치의상향조정에따라, 동사의전지부문가치는기존 12.0 조원에서 13.7 조원으로 14% 상향전망. LG화학 : SOTP Valuation ( 십억원 ) 2018E EBITDA Multiples (x) EV 설명 영업가치 (A) 기초소재 3, ,783 Peers ( 국내외 NCC/ECC 업체 ) 정보전자소재 Peers (Nitto Denko, Sumitomo) 전지 1, , EBITDA 현가화, Peers (Panasonic, BYD) 에 30% 프리미엄 팜한농 생명과학 기초소재대비 Multiple 30% 프리미엄부여 합계 5, ,415 자산가치 (B) 243 투자자산 30% 할인 순차입금 (C) 년말당사추정기준 우선주시가총액 (D) 1,557 7/24일종가기준 적정시가총액 (E=A+B-C-D) 35,330 총주식수 ( 천주 ) 70,592 적정주가 ( 원 ) 500,477 목표주가 ( 원 ) 500,000 기존목표주가유지 현재주가 ( 원 ) 330,500 상승여력 (%) implied P/E (x) implied P/E (x) implied P/B (x) implied P/B (x) 2.0 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2

3 LG화학 : 2Q18 실적요약 ( 십억원 ) 2Q18 1Q18 2Q17 Consensus Samsung 증감 (%) QoQ YoY Consensus Samsung 매출액 7,052 6,554 6,382 6,847 7, (0.7) 영업이익 (3.2) 세전이익 (1.4) (11.7) (0.8) 4.0 순이익 (10.7) (16.4) (2.7) 0.8 지배주주순이익 (10.1) (17.2) (1.9) 1.4 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 자료 : LG화학, 삼성증권추정 LG화학 : 2Q18 사업부별실적 ( 십억원 ) 2Q18 1Q18 2Q17 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 매출액 7,052 6,554 6, 기초소재 4,671 4,359 4, 전자정보소재 전지 1,494 1,245 1, 팜한농 (20.8) 1.0 생명과학 영업이익 (3.2) 기초소재 전자정보소재 (22) (10) 23 RR BR 전지 , 팜한농 (74.9) (16.2) 생명과학 (16.4) 세전이익 (1.4) (11.7) 당기순이익 (10.7) (16.4) 영업이익 기초소재 전자정보소재 (2.9) (1.3) 3.1 전지 팜한농 생명과학 세전이익 당기순이익 자료 : LG 화학, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 LG화학 : 전지부문매출 / 영업이익추정내역 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 2,269 2,479 2,583 2,853 3,150 3,562 4,561 6,505 10,681 14,048 영업이익 (49) 영업 (1.4) 소형전지 Capa ( 백만셀 ) 1,032 1,068 1,188 1,224 1,308 1,518 1,572 1,824 1,944 2,184 가동률 (%) 매출액 1,974 2,049 2,022 2,238 2,252 2,050 2,286 2,680 3,174 3,549 영업이익 영업 자동차전지 Capa (GWh) 3,760 6,640 8,800 9,600 9,600 12,400 12,800 24,800 54,400 82,560 가동률 (%) 매출액 ,241 1,804 2,956 6,289 8,794 영업이익 (5) (65) (64) (88) (192) (66) (114) (42) 영업 (1.7) (15.2) (12.7) (16.5) (25.4) (5.3) (6.3) (1.4) ESS 전지매출액 ,217 1,704 영업이익 영업 자료 : 삼성증권추정 LG 화학 : Forward P/E LG 화학 : Forward P/B ( 천원 ) 600 ( 천원 ) x 2.5x x 16x 14x 12x 10x x 1.5x 1.0x 자료 : LG 화학, 삼성증권 자료 : LG 화학, 삼성증권 삼성증권 4

5 LG화학 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 2019E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,130 1,132 1,105 1,072 1,080 1,113 1,109 1,160 1,130 1,093 1,102 매출액 6,487 6,382 6,397 6,432 6,554 7,052 7,458 7,735 20,659 25,698 28,798 34,132 성장률 (% q-q) 17.7 (1.6) 성장률 (% y-y) 기초소재 4,495 4,319 4,316 4,297 4,359 4,671 4,786 4,774 14,447 17,427 18,590 19,471 정보전자소재 ,656 3,062 3,165 3,339 전지 999 1,120 1,189 1,253 1,245 1,494 1,755 2,012 3,562 4,561 6,505 10,681 팜한농 생명과학 영업이익 ,992 2,928 2,719 3,044 성장률 (% q-q) 72.6 (8.8) 8.6 (22.1) (3.5) 1.2 성장률 (% y-y) (18.3) (3.2) (14.1) (7.1) 11.9 기초소재 ,139 2,808 2,640 2,478 성장률 (% q-q) 45.0 (6.6) 10.2 (16.1) (6.5) (2.9) 성장률 (% y-y) (13.2) 2.8 (12.8) (6.0) (6.1) 정보전자소재 (10) (22) (4) 12 (55) 111 (23) 82 성장률 (% q-q) RB (20.1) 74.0 (56.1) BR RR RR RB 성장률 (% y-y) RB RB RB RB BR BR BR (31.9) BR RB BR RB 전지 (10) (49) 성장률 (% q-q) RR RB (24.0) (84.7) 1, 성장률 (% y-y) RR RB RB RB RB BR RB 팜한농 (10) (19) (9) (10) (53) 성장률 (% q-q) RB (73.0) BR RR RB (74.9) BR RR 성장률 (% y-y) RB RR RR (9.9) (16.2) RR RR RB 생명과학 성장률 (% q-q) (8.2) (30.4) (93.3) (49.7) (4.9) 성장률 (% y-y) (90.6) (66.0) (16.4) (39.5) (28.4) 3.6 세전이익 ,660 2,564 2,510 2,749 성장률 (% q-q) (3.7) (38.3) (74.5) (1.4) (6.7) (5.1) 성장률 (% y-y) (6.5) (11.7) (14.4) (2.1) 9.5 순이익 ,281 2,022 2,009 2,212 성장률 (% q-q) (7.6) (38.0) (72.7) (10.7) (3.7) (1.2) 성장률 (% y-y) (16.4) (12.9) (0.7) 10.1 지배주주순이익 ,281 1,945 1,936 2,132 영업이익 기초소재 정보전자소재 (1.3) (2.9) (0.5) 1.5 (2.1) 3.6 (0.7) 2.4 전지 (1.0) (1.4) 팜한농 (10.0) (28.0) (9.0) (8.7) (16.3) 생명과학 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 5

6 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 20,659 25,698 28,798 34,132 37,382 매출원가 16,595 20,134 23,114 27,581 30,121 매출총이익 4,064 5,564 5,684 6,551 7,261 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,072 2,635 2,965 3,507 3,845 영업이익 1,992 2,928 2,719 3,044 3,417 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (332) (365) (209) (295) (275) 금융수익 금융비용 지분법손익 (4) 기타 (208) (292) (163) (220) (201) 세전이익 1,660 2,564 2,510 2,749 3,142 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 1,281 2,022 2,009 2,212 2,552 중단사업이익 순이익 1,281 2,022 2,009 2,212 2,552 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 1,281 1,945 1,936 2,132 2,460 비지배주주순이익 (0) EBITDA 3,329 4,330 4,350 4,900 5,386 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 17,336 24,854 24,738 27,237 31,427 EPS ( 연결기준 ) 17,334 25,834 25,660 28,252 32,599 수정 EPS ( 원 )* 17,336 24,854 24,738 27,237 31,427 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 유동자산 9,227 11,206 11,369 12,898 14,760 현금및현금등가물 1,474 2,249 1,332 1,002 1,732 매출채권 3,534 4,449 4,985 5,909 6,471 재고자산 2,965 3,352 3,757 4,453 4,877 기타 1,254 1,155 1,294 1,534 1,680 비유동자산 11,260 13,836 15,555 16,580 17,164 투자자산 유형자산 9,680 11,211 12,876 13,816 14,341 무형자산 832 1,823 1,835 1,848 1,861 기타 자산총계 20,487 25,041 26,924 29,478 31,924 유동부채 5,447 6,645 7,123 8,068 8,601 매입채무 1,723 2,015 2,258 2,676 2,931 단기차입금 1, 기타유동부채 2,090 3,672 4,007 4,634 5,012 비유동부채 989 2,058 1,914 1,810 1,669 사채및장기차입금 648 1,566 1,366 1, 기타비유동부채 부채총계 6,436 8,703 9,037 9,878 10,270 지배주주지분 13,937 16,169 17,645 19,279 21,241 자본금 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274 이익잉여금 12,463 14,039 15,516 17,149 19,111 기타 (53) (537) (537) (537) (537) 비지배주주지분 자본총계 14,051 16,339 17,887 19,600 21,654 순부채 (462) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 2,517 3,181 3,279 3,514 4,190 당기순이익 1,281 2,022 2,009 2,212 2,552 현금유출입이없는비용및수익 1,805 1,867 2,164 2,474 2,637 유형자산감가상각비 1,282 1,305 1,535 1,761 1,874 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (382) (715) (334) (575) (350) 투자활동에서의현금흐름 (1,737) (1,640) (3,363) (2,967) (2,615) 유형자산증감 (1,381) (1,850) (3,200) (2,700) (2,400) 장단기금융자산의증감 (75) (128) (78) 기타 (552) (15) (89) (138) (137) 재무활동에서의현금흐름 (1,007) (737) (808) (832) (822) 차입금의증가 ( 감소 ) (348) (334) (324) 자본금의증가 ( 감소 ) 0 1, 배당금 (346) (386) (460) (498) (498) 기타 (893) (1,644) 현금증감 (231) 775 (917) (330) 730 기초현금 1,705 1,474 2,249 1,332 1,002 기말현금 1,474 2,249 1,332 1,002 1,732 Gross cash flow 3,086 3,889 4,173 4,685 5,189 Free cash flow 1, ,790 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : LG 화학, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (7.1) 순이익 (0.7) 수정 EPS** (0.5) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 17,336 24,854 24,738 27,237 31,427 EPS ( 연결기준 ) 17,334 25,834 25,660 28,252 32,599 수정 EPS** 17,336 24,854 24,738 27,237 31,427 BPS 192, , , , ,247 DPS ( 보통주 ) 5,000 6,000 6,500 6,500 6,500 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (2.1) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 6

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 600, , , , , , 년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2017/5/12 5/15 7/20 8/30 9/ /6/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 350, , , , , ,000 괴리율 ( 평균 ) - (18.70) (7.17) (8.42) (17.10) 괴리율 ( 최대or최소 ) - (9.31) 1.35 (2.98) (6.06) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7