Microsoft Word - IR_120614_Kebt_K.doc

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1 212 년 6 월 14 일 COMPANY REPORT 코나아이 (524) 매수 ( 유지 ) 글로벌강소기업 : 미디어시대핵심솔루션 투자의견매수, 목표주가 24,3 으로 2% 상향 현재주가 (6 월 13 일 ) 16,8 원 목표주가 24,3 원 ( 상향 ) 상승여력 44.6% 자체기술력및브랜드와다양한거래처를바탕으로전세계스마트카드시장에서괄목할 만한성장을지속하고있는코나아이 ( 舊케이비티 ) 에대해목표주가를기존의 2,3원에서 24,3원 ( 현재가대비 44.6% 상승여력 ) 으로 19.7% 상향하며매수의견을지속한다. Analyst 김동준 (2) kdjsteel@shinhan.com 스마트카드, 미디어시대핵심솔루션으로부상 IT산업에서모바일혁명이가속화되며정보를전달하고저장하는미디어의역할이더욱커지고있다. 이같은미디어시대에최고의보안매체로서정보저장과처리능력을갖춘스마트카드는다양한분야로적용이확대되며핵심솔루션으로부상하고있다. 글로벌강소기업으로실적호전지속 KOSPI 1,859.32p KOSDAQ 47.96p 시가총액 1,616 억원 액면가 5 원 발행주식수 9.6 백만주 유동주식수 7.1 백만주 (74.%) 52 주최고가 / 최저가 19,75 원 /11,35 원 일평균거래량 (6 일 ) 77,722 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,222 백만원 외국인지분율.23% 주요주주 조정일외 1 인 26.1% 한국투자밸류자산운용 5.3% 3 개월 3 개월 -3.4% 6 개월 6 개월 4.% 12 개월 12 개월 31.8% 3 개월 3 개월 1.9% 6 개월 6 개월 9.3% 12 개월 12 개월 34.9% 리서치센터 메이저 4개업체와경쟁하고있는동사는점유율을확대하며수출비중 ( 별도기준 ) 이 211 년 47% 에서 212년과 213년 52%, 63% 로높아질전망이다. 이에따라 211년에레벨 업된실적도 213 년까지연결매출액과영업이익이연평균 2%, 16% 증가할전망이다. 실적모멘텀보유한저평가株로긍정적재료부각기대 1분기에이어 2분기에도실적모멘텀이예상되는동사는 212년예상 PER이 6.9 배로낮 고경쟁업체인 Gemalto 에비해서도크게저평가되어있다. 또한美中의 IC Chip 카드 Migration( 전환 ), NFC/LTE 스마트폰활성화, 전자주민증 / 여권 / 의료보험증도입의수혜株 로신규사업 (TSM, Secure Server) 에대한관심제고와함께주가再평가가기대된다. 12월결산 F 213F 214F 매출액 ( 억원 ) , , , ,22.3 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) 854 3,249 2,447 2,659 2,93 BPS ( 원 ) 6,438 9,256 11,312 13,46 15,96 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 주 : IFRS 연결실적기준

2 Contents 3 Valuation : 투자의견및목표주가투자의견매수, 목표주가 24,3 원으로 2% 상향자체기술력과브랜드를보유한스마트카드전문업체로우호적환경변화의수혜수출확대를바탕으로 213년까지매출액과영업이익연평균 2%, 16% 증가 5 기업개요 9 스마트카드산업현황및전망 1. 스마트카드의정의 2. 스마트카드의종류 3. 스마트카드산업현황 4. 미디어시대스마트카드는핵심솔루션 5. 스마트카드산업전망 22 투자포인트 1. 수출확대로성장지속하는글로벌강소기업 ( 强小企業 ) 2. 금융, 중국과미국의 IC Chip 카드 Migration 수혜 3. 통신, NFC 와 LTE 시대맞아국내외 SIM 카드시장선도 4. 공공, 기회의땅으로수출지역다변화 5. 신규사업, TSM( 신뢰기반서비스관리 ) 과 Secure Server( 보안서버 ) 관심제고 6. 저평가된 KOSDAQ 우량株, 경쟁업체인 Gemalto 대비 Valuation 메리트부각 34 영업실적전망 1분기에이어 2분기도실적모멘텀 213년까지연평균 2% 성장하며외형 Level-up 지속 2% 대의영업이익률시현하며이익규모확대 37 재무상황및 Risk 요인 213년순현금전환및배당금증액지속전망수출형기업으로원달러환율하락은수익성에부정적미행사 BW 주식전환시발행주식수 24.7% 증가 39 부록 : 요약재무제표

3 Valuation : 투자의견및목표주가 투자의견매수, 목표주가 24,3 원으로 2% 상향 투자의견매수유지, 목표주가 24,3 원 (44.6% 상승여력 ) 으로상향 스마트카드업계글로벌강소기업 ( 强小企業 ) 으로부상하여국내외 IC Chip 카드 Mirgation( 전환 ), NFC( 근거리무선통신 )/LTE(GSM 방식 4 세대이동통신 ) 상용화수혜와함께실적랠리를지속할코나아이에대해목표주가를기존의 2,3 원에서 24,3 원 ( 현재가대비 44.6% 상승여력 ) 으로 19.7% 상향하며매수의견을지속한다. 목표주가상향은실적전망상향조정과함께주가변동등을반영하여 Gemalto 주가대비할인율을기존의 57% 에서 47% 로 1%p 낮췄기때문이다. 스마트카드전문개발업체인동사는국내업체로서는유일하게토탈솔루션을보유하고있다. 동사는자체기술로개발한스마트카드의핵심기술인 JAVA( 자바 ) 오픈플랫폼기반의 IC( 집적회로 ) Chip OS( 운영체제 ) 인 COS( 칩운영체제 ) 를보유하고있으며 2 개의카드제조자회사를통해시너지창출과함께수주경쟁력을강화하고있다. 동사는자체 COS 를탑재하여국내외적으로 123 개의제품군을인증받아 'KONA' 라는독자브랜드로금융카드, 통신 (USIM; Mobile) 카드, 하이패스카드, 전자여권 (epassport), 전자주민증 (enid 카드 ), 전자의료보험증 (ehealthcard), 전자운전면허증 (edrivers License) 등의다양한스마트카드제품을전세계 6 여개국, 21 개의거래처에납품하고있다. 동사의영업환경은우호적이다. 이는중국과미국을포함하여전세계적으로금융카드의 IC Chip Card Migration( 마그네틱카드의칩카드로의전환 ) 이진행되고있고통신분야에서도스마트폰혁명과함께 3G 에이어 NFC( 근거리무선통신 ) 와 4G(LTE) 서비스상용화가본격화되고있다. 또한이머징국가들을중심으로전자주민증을포함한공공분야로의사용도확대되고있다. 이에따라 211 년에실적이레벨업된동사는세계시장점유율이 29 년.8%, 211 년 1.8% 에서 213 년 2.3%, 215 년 2.5% 까지상승하며 213 년까지매출액과영업이익도연평균 2%, 16% 증가하는성장이전망된다. 동목표주가는 212 년과 213 년예상실적기준 Target PER 9.9 배, 9.1 배수준으로 Gemalto 의 21.3 배, 17.2 배, SH KOSDAQ 12.3 배, 9.3 배를감안하면합리적이라고판단된다. 참고로 Valuation 에는발행주식총수의 24.7% 에달하는미행사 BW 에대해주식전환을가정 (4 회차 26 만주 , 5 회차 79 만주 , 조정일 CEO 보유 4 회차 133 만주 ) 했다. Valuation ( 원 ) 212F 213F 평균 (12~13F) 비고 평균PER ( 배 ) MSCI Korea 지수 (6월 11일 ) 상대PER ( 배 ) Gemalto의 MSCI 프랑스지수대비 PER 적용PER 평균PER * 상대PER EPS( 코나아이 ) 2,447 2,659 2,553 지배주주순이익 상대주가 49,384 41,914 45,883 할인율 (%) 47 목표주가 24,3 현재가 16,8 상승여력 (%) 44.6 Target PER ( 배 ) SH KOSDAQ 평균PER ( 배 ) 자료 : 신한금융투자추정 3

4 대폭확대된 Gemalto 와주가괴리율, 펀더멘털을반영하며회복중이며향후축소전망 글로벌스마트카드업체로도약하고있는동사가벤치마크대상으로삼고있는 Gemalto 의주가가 4 월까지급등한후 5 월이후조정기를보이고있는반면에하락세를보였던동사주가는최근강세를기록하고있다. 즉, 5 월들어 Gemalto 주가가 7.2% 하락한반면동사주가는 28.8% 상승했다. 이와같은상반된주가흐름은글로벌스마트카드환경변화에있어동사와 Gemalto 간큰차이가없는가운데지나치게확대된주가괴리율이펀더멘털을반영하며회복되고있기때문이며향후에도지속적인괴리율축소가기대된다. 참고로 26 년 6 월 Axalto 와 Gemplus 의합병으로탄생한스마트카드부동의 1 위업체인 Gemalto( 프랑스 ) 주가는 211 년 8 월저점인 유로에서 211 년 4 분기 3 유로대중반을유지하다 212 년 1 월 31 일과 4 월 2 일각각 4 유로, 5 유로를돌파하는랠리를지속, 5 월 2 일 유로를정점으로조정기에진입하여 6 월 11 일현재 유로를기록하고있다. Gemalto 와코나아이주가추이 (212.1~ 4.3) 양국지수와 Gemalto 및코나아이주가추이 (211.1~ ) (1/1/12=1) (1/1/11=1) Gemalto 코나아이 2 15 Gemalto 코나아이 CAC 4 KOSDAQ /12 2/12 3/12 4/12 자료 : WISEfn, Bloomberg, 신한금융투자 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 자료 : WISEfn, Bloomberg, 신한금융투자 Gemalto 와코나아이주가추이 ( ~ 6.11) Gemalto 와코나아이주가추이 (211.1~ ) (1/5/12=1) Gemalto 코나아이 (1/1/12=1) Gemalto 코나아이 /12 5/12 5/12 5/12 6/12 자료 : WISEfn, Bloomberg, 신한금융투자 8 1/12 2/12 3/12 4/12 5/12 6/12 자료 : WISEfn, Bloomberg, 신한금융투자 4

5 기업개요 소프트웨어전문업체로강도높은구조조정을거친후스마트카드전문업체로변신성공 자체기술력과브랜드, 다양한제품군과거래처를바탕으로창업 13 년만에외형 1,3 억원돌파 국내유일의스마트카드토탈솔루션보유업체로수출확대를통해성장지속 년까지연평균 2% 성장하며외형 2, 억원대로 Level-up 강도높은구조조정후스마트카드전문업체로변신성공, 213 년까지연평균 2% 성장전망 1998 년 3 월설립되어 21 년 1 월 KOSDAQ 시장에상장된동사는 212 년 3 월주주총회를통해사명을기존의케이비테크놀러지에서코나아이 (KONA@I) 로변경했다. 동사명은동사의스마트카드자체브랜드인 'KONA' 에 I(International) 를붙인것으로글로벌스마트카드업체로서의비상 ( 飛上 ) 을목표하고있다. 교통카드시스템으로사업을시작한동사는전자화폐시스템사업으로 22 년까지성장을구가했으나 24 년과 25 년대규모적자를기록하며교통카드등기존의사업부매각과함께대다수인력이변동되는강도높은구조조정을실시했다. 25 년글로벌스마트카드플랫폼을개발하며 26 년부터턴어라운드를시작한동사는자체기술력과브랜드로다양한제품인증과함께거래처를확대하며국내에서의확고한입지를구축한데이어세계시장으로본격진출했다. 특히국내금융카드의 7% 이상을장악하며 IC Chip 카드 ( 스마트카드 ) 의 Migration 을선도하고있으며 26 년 KT 와 3G 용 USIM 카드를개발하며 27 년부터통신용 USIM 카드분야도선도하고있다. 또한 26 년러시아금융카드와 27 년태국전자주민증 (enid 카드 ) 수주를계기로수출도본격화되어 211 년소프트웨어업체로서상징성을갖는매출액 1, 억원을돌파한데이어 213 년에 2, 억원수준으로 Level-up 될전망이다. 1 인당매출액과직원수추이 ( 본사기준 ) ( 억원 ) 인당매출액 ( 좌축 ) ( 명 ) 12 임직원수 ( 우축 ) 15 성장史 ( 억원 ) 3, , , 1,5 1, F 214F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 임직원수는연도말기준, 인당매출액은평균직원수 (=( 직전년 + 당해년도 )/2) 기준임 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 21 년부터는연결실적기준임 이같은성장에힘입어유럽계 4 개업체 (Gemalto, G&D, Oberthur, Sagem Orga) 가장악하고있는전세계스마트카드시장에서동사의점유율 ( 수량기준 ) 은 29 년.8% 에서 211 년 1.8% 로레벨업된데이어 215 년에는 2.5% 까지높아질전망이다. 5

6 참고로글로벌시장점유율확대에기여가큰동사의수출비중 ( 별도기준 ) 은 25 년 3%, 26 년 4%, 27 년 7%, 28 년 45%, 29 년 25%, 21 년 41%, 211 년 47% 에서 212 년 52%, 213 년 63%, 214 년 7.4%, 215 년 76% 가예상된다. 스마트카드 ( 스마트카드탑재디바이스 ) 판매량과세계시장점유율추이및전망 ( 백만개 ) 3 판매량 ( 좌축 ) 점유율 ( 우축 ) (%) F 213F 214F 215F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2. 자체기술력을바탕으로 COS( 칩운영체제 ) 에서카드제조까지토탈솔루션제공 칩운영체제에서카드제조까지스마트카드분야토탈솔루션제공 동사는스마트카드의핵심기술인자바 (JAVA) 오픈플랫폼기반의 IC Chip OS( 운영체제 ) 인 COS(Chip Operating System; 칩운영체제 ) 를자체기술로개발, COS 를탑재한다양한종류의 COB(Chip On Board) 및스마트카드제품군을 'KONA' 라는브랜드로판매하고있다. 구체적으로동사의제품군을분류하면금융 IC Chip 카드및 COB, 이동통신용 USIM( 범용가입자인증모듈 ) 및 SIM( 사용자인증모듈 ), 전자주민증 (enational ID 카드 ; NID 카드 ), 전자여권 (epassport), 전자의료보험증 (ehealth 카드 ), 그리고스마트카드발급을위한시스템 (Smart Card Management System; SCMS) 등이다. 다만동사는 OS~ 발급시스템에이르는스마트카드밸류체인에있어 Chip(OS 가탑재되지않은 Chip 으로주요제조업체는 NXP, 삼성전자, 인피니언등 ) 과 Chip 패키징 (STMicro 등 ) 사업은영위하지않고있다. 또한동사는 NFC( 근거리무선통신 ) 시대핵심솔루션으로부각되고있는 TMS( 신뢰기반서비스관리 ) 와 Secure Server( 보안서버 ) 를신규사업으로추진하고있어이르면 212 년하반기부터성과가가시화될전망이다. 사업영역분야 사업영역 상세내용 금융 IC Chip카드 Migration(EMV, PBOC 등 ) 신용 / 체크 / 직불 / 현금카드 COB(Chip On Board) 통신 3G, 4G(LTE) Migration Contactless/Contact UICC(USIM, WIBRO, UIM, SIM) NFC 제품 공공 IC Chip 기반의 NID, Passport, Healthcard Biometrics PKI(Public Key Infrastructure) Global Platform 솔루션 SCMS (Smart Card Management System) 카드발급시스템 TMS 신규사업 Secure Server 신규사업 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6

7 한편동사는해외마케팅과 R&D 를위한현지법인및지사설립과함께카드제조분야 ( 코나엠은설립, 코나씨는인수 ) 에도진출하여시너지창출은물론 211 년부터연결실적에기여하고있다. 코나아이 ( 본사 ) 와카드제조자회사매출액추이및전망 ( 억원 ) 2,5 2, 코나아이 카드제조자회사 1,5 1, F 213F 214F 215F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 참고로국내주요스마트카드 COS( 칩운영체제 ) 개발업체의실적은최근다음과같다. 국내스마트카드 COS( 칩운영체제 ) 업체별실적비교 ( 별도기준 ) 코나아이 (524) 유비벨록스 (8985) 솔라시아 (73) ( 억원, %) 211 1Q Q Q12 매출액 1, 스마트카드 1, ( 수출 ) (565) (113) (4) (7) () () ( 내수 ) (634) (167) (625) (13) (26) (34) 기타 ( 모바일 ) 영업이익 (7) 순이익 (5) 수출비중 ( 스마트카드 ) 영업이익률 (19.9) 순이익률 (15.5) 자료 : 각사, 신한금융투자 또한국내주요스마트카드전문제조업체의 211 년실적은다음과같다. 국내스마트카드제조회사 211 년실적비교 ( 별도기준 ) 코나씨코나엠아이씨케이바이오스마트이너렉스 ( 억원 ) (85.%) (1%) (6894) (3846) 매출액 영업이익 당기순이익 시장점유율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 각사, 신한금융투자 주 : 1. (%) 는코나아이의지분율 ( 코나씨는 1% 자회사인케이씨엠통해보유 ) 임 2. 이너렉스주주는바이오스마트 3.6%, 옴니시스템 4.3%, 유비벨록스 23.3%, 솔라시아 7.7%, 키움벤처 2.7%( 우선주 ) 임 3. 시장점유율은 5개업체의매출액합계대비비율임 7

8 3. 자체브랜드, 다양한제품과거래처확보 자체브랜드로전세계다양한지역에판매 25 년외형이 12 억원에불과했던동사가 6 년만인 211 년 1,353 억원 ( 연결기준, 별도기준 1,199 억원 ) 으로 Level-up 될수있었던점은스마트카드사업에전념하여독자기술과브랜드, 그리고다양한제품군과거래처를확보했기때문이다. 동사의국내외제품인증과관련 29 년상반기 58 개였던인증제품수를 211 년에 123 개로확대, 다양한제품군을바탕으로거래처가 28 년 67 개에서 211 년 21 개로증가하는데기여했다. 참고로 21 년기준국내와해외의인증제품수비중은 21%:79% 로해외가압도적으로많다. 국내외인증제품수추이 인증제품국내와해외비중 (21 년기준 ) ( 개 ) 국내 21% H9 2H9 1H1 2H1 1H11 2H11 해외 79% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 해외판매지역별매출비중 (211 년금융카드기준임 ) 한편 211 년기준동사의해외지역별금융카드매출비중은유럽 3%, 중동 29%, CIS( 舊소련 ) 16%, 아시아태평양 13%( 인도 4% 포함 ), 아프리카 1%, 아메리카 2% 順이다.. 유럽 3% 스페인 폴란드 영국 프랑스 안도라 포르투갈 이탈리아 그리스 독일 불가리아 노르웨이 덴마크 스웨덴 루마니아 핀란드 체코 CIS 16% 벨라루스카자흐스탄우즈베키스탄러시아 아시아태평양 9% 중국말레이시아싱가포르태국베트남인도네시아호주뉴질랜드대만인도 4% 아메리카 2% 캐나다미국브라질멕시코 아프리카 1% 남아공나이지리아이집트중동 29% 이란 UAE 터키레바논요르단사우디 글로벌네트워크해외법인 : 중국, 인도, 미국 ( 예정 ), 브라질 ( 예정 ) 합작법인 : 방글라데시, 인도네시아지역매니저 : 이탈리아, 나이지리아 자료 : 회사자료, 신한금융투자 8

9 스마트카드산업현황및전망 우수한보안성과정보저장및처리를강점으로미디어시대스마트카드적용분야확대 스마트카드시장, 유럽계 4 개업체가시장장악하고있는가운데두자릿수성장지속 주요국 IC Chip 카드 Migration, NFC/LTE 서비스, 전자주민증등이성장의동인 1. 스마트카드의정의 스마트카드는 IC Chip 을내장한카드로 IC Chip, COS( 운영체제 ), 그리고플라스틱카드로구성 스마트카드 (Smart Card) 는 " 마이크로프로세서, 카드운영체제, 보안모듈, 메모리등을갖춤으로써보안성이크게요구되는특정트랜젝션 (Transaction; 거래 ) 을처리할수있는능력을가진 IC(Integrated Circuit; 집적회로 ) 칩 (Chip) 을내장한카드 (Card)" 로정의된다. 또한스마트카드는 IC Card, IC Chip 카드, Chip Card, Microprocessor Card, CPU Card, Super Smart Card 등의용어와혼용되어사용되기도한다. 스마트카드는소형컴퓨터역할을하는마이크로프로세서와메모리일체가내장된 IC Chip 그리고이를구동시키는 COS( 칩운영체제 ), COB(Chip On Board) 를장착시키기위한플라스틱카드로구성되어있다. 또한스마트카드의구성요소로는 COS( 칩운영체제 ), CPU( 중앙처리장치 ), 기억장치 (Memory) 등의내부구성요소와스마트카드를운영하는데필요한판독기 ( 단말기 ), 응용소프트웨어, 정보시스템및정보통신망등의외부구성요소로나눌수있다. 스마트카드의구조 ( 접촉식카드 ) COB IC Chip C1 C5 C1: VCC( 전원공급 ) C51: GND( 접지 ) C2 C6 C2: RST( 리셋신호 ) C6: VPP( 프로그램전압 ) C3 C7 C3: CLK( 클릭신호 ) C7: I/O( 데이터입출력 ) C4 C8 C4: 예비 C8: 예비 CPU(Central Processing Unit; 중앙처리장치 ; 마이크로프로세서 ) 각종프로그램을구동하고내부데이터를통제 I/O(Input/Out Unit; 입출력장치 ) 데이터전송기능 ROM(Read Only Memory; 읽기전용메모리 ; 주기억장치 ) 프로그램메모리로사용되며 COS 와 CPU 가실행하는명령어저장 RAM(Random Access Memory; 보조기억장치 ) 임시데이터를관리하고중간연산결과를저장하는영역으로 CPE 의작업공간제공 EEOROM(Electrical Erasable Programmable ROM; 비휘발성메모리의하나 ) 각종데이터와응용어플리케이션을저장하는메모리영역 자료 : 각종자료, 신한금융투자 우수한보안성과정보저장및처리를강점으로마그네틱카드대체하며다양한분야에서사용 스마트카드의특징은보안성이우수하고저장용량이크다는점이다. 구체적으로스마트카드는카드내에저장된보안기술로정보의유출및복제가불가능하며많은용량의정보저장과연산처리가가능하다. 따라서스마트카드는기존의마그네틱 (M/S; Magnetic Stripe) 카드가가진취약한보안성을해소하고저장용량의한계를극복할수있는유일한매체로부각되며기존의마그네틱카드를빠르게대체하면서다양한분야로적용이확대되고있다. 스마트카드의구체적인적용분야로는 1 금융 ( 신용 / 체크 / 직불 / 현금카드, 상품권 ) 2 통신 (SIM 카드 /GSM, USIM 카드 /3G, SIM 카드 /4G, NFC USIM) 3 공공 ( 전자주민증 / 여권 / 의료보험증 / 운전면허증 ) 4 방송 (IPTV, CATV, 위성방송, 시청허가 / 과금 ) 5 각종 ID(Identity) 카드 ( 신분증명서 ; 사원증 / 학생증 / 공무원증등 ) 등을들수있다. 9

10 2. 스마트카드의종류 우리나라의경우개방형콤비카드가가장많이사용되는형태 스마트카드는접촉식 / 비접촉식카드 ( 통신방식 ), 콤비 / 하이브리드카드 ( 인터페이스 ), 그리고폐쇄형 / 개방형카드 (S/W) 로구분된다. 일반적으로스마트카드는데이터가읽히는방식에따라 IC Chip 이내장된카드를리더기에삽입하여읽히게하는접촉식카드와내장된 RF( 무선주파수 ) 안테나를통해물리적접촉없이 1cm 이내근접한거리에서데이터를읽을수있는비접촉식카드로구분할수있다. 우리나라의경우접촉식과비접촉식을모두지원하는혼합형카드로콤비카드와하이브리드카드가주로사용되고그가운데콤비카드가가장흔하게사용되고있다. 스마트카드구분과종류별특징 구분 종류 특징 통신방식 접촉식카드 리더기와칩 (Chip) 사이에물리적인접촉으로인해작동하는카드 (Contact Card) 보안에중점을두고상대적으로많은 data 를처리하는금융거래인증, 전자서명등에적합 비접촉식카드 무선주파수신호를수단으로카드에내장된안테나로단말기와통신하는카드 (Contactless Card) 카드와리더기사이에물리적인접촉이필요하지않음처리시간에제한을받는교통카드, 출입통제카드, ID카드등에적합 인터페이스 콤비카드 한장의칩카드에접촉식과비접촉식인터페이스를공유하는카드 (Interface) (Combi Card) 같은칩으로접촉식또는비접촉식인터페이스지원이가능하며보안성이매우뛰어남 하이브리드카드 하나의카드안에접촉식과비접촉식카드가물리적으로각각존재하는카드 (Hybrid Card) 각각독립된메모리와별도의운영체제 (OS) 가존재하드웨어자원과소프트웨어자원활용에있어콤비카드보다효율성이떨어짐 소프트웨어 폐쇄형카드 S/W가카드운영체제 (COS) 에종속되어있는카드 (S/W) 카드발급전후에서비스를변경 / 추가할수없도록특정한목적과용도로만들어진카드 개방형카드 발급후에도서비스를변경 / 추가할수있는카드이가운데 JAVA Card는 SUN에서개발한 JAVA로개발되어진카드 자료 : 업계자료, 신한금융투자 스마트카드종류별주요특성비교 구분마그네틱카드비접촉식카드접촉식카드하이브리드카드콤비카드 구조 마그네틱테잎 RF Chip+ 안테나 IC Chip IC Chip+RF Chip+ 안테나 콤비 Chip+ 안테나 용량 72 Byte 1~2K Byte 1K~144 K Byte, 그이상 좌동 좌동 용도 현금신용, ID 교통, ID 은행, 다기능통합 교통, 은행, 다기능통합 교통, 은행, 다기능통합 특징 단순기능, 보안취약 정보제한, 위변조불가 고용량, 고도의보안성 고용량, 위변도불가 고용량, 위변조불가 정보제한, 위변조용이 COB 반영구 고용량, 위변조불가, COB 마모 COB 마모 COB 마모, IC, RF 장점 자료 : 업계자료 ( 아이씨케이 ), 신한금융투자 스마트카드종류圖 : 접촉식 ( 左上 ) vs 비접촉식 ( 左下 ), 콤비 ( 中上 ) vs 하이브리드 ( 中下 ), 폐쇄형 ( 右上 ) vs 개방형 ( 右下 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1

11 3. 스마트카드산업현황 스마트카드가운데통신분야가 7% 이상차지 Eurosmart 자료에따르면 211 년전세계스마트카드총출하량 ( 정확히번역하면스마트보안디바이스출하량 ) 은 63. 억개로 21 년대비 11.9% 증가했으며 212 년에도 12.9% 증가한 71.1 억개가예상된다. 스마트카드의분야별사용추이및전망 또한 211 년기준분야별사용비중은통신 74.7%, 금융 16.7%, 공공 / 의료 3.8%, 유료 TV 2.%, 교통 1.6% 順으로통신분야가압도적으로높다. 이와같이통신비중이높은것은전세계통신시장을지배하고있는 GSM 방식의휴대폰에 IC Chip 형태의스마트카드로가입자인증모듈인 (U)SIM(Universal Subscriber Identity Module) 이탑재되어있기때문이다. 금융 15.9% 교통 1.2% 유료TV 공공 / 의료 2.% 3.4% 21 기타 1.4% 교통 1.6% 공공 / 의료 3.8% 금융 16.7% 유료TV 2.% 211 기타 1.3% 공공 / 의료 4.2% 교통 1.7% 유료TV 1.9% 금융 17.7% 212F 기타 1.3% 통신 76.1% 통신 74.7% 통신 73.2% 자료 : Eurosmart, 신한금융투자 전세계스마트카드시장은 Gemalto 등글로벌메이저 4 개업체가 8% 이상을점유 스마트카드는 1974 년프랑스에서최초로상용화되었다. 현재스마트카드시장은프랑스의 Gemalto(26 년 1, 2 위업체인 Gemplus 와 Axalto 가합병, 본사는암스테르담 / 네덜란드 ) 를비롯하여독일계 G&D(Gieseke & Devrient), 프랑스계 Oberthur Technologies, 그리고다국적기업 Morpho( 프랑스 Sagem 이독일계 Orga Datentechnik 를인수한후 Morpho 로사명변경 ) 의유럽계 4 개업체가전세계시장의 8% 이상을장악하고있다. 동사가 29 년기준글로벌메이저 4 개업체를대상으로한시장점유율분석에따르면 Gemalto 와 G&D 가양강을형성하고있는가운데 Oberthur 와 Sagem Orga(Morpho) 가 3, 4 위권을차지하고있으며핵심기술인 COS( 칩운영체제 ) 와마케팅능력을보유한이들 4 개업체간점유율변동은크지않은편이다. 스마트카드업체별점유율변화추이 ( 메이저 4 사기준 ) (%) Gemalto G&D Oberthur Sagem Orga 자료 : 회사자료, 각사, 신한금융투자 11

12 참고로최근모바일혁명을주도하고있는전세계스마트폰 OS( 운영체제 ) 시장의경우안드로이드 (Google) 와 ios(apple) 의압도적인강세속에심비안 (Nokia) 과블랙베리 (RIM) 의부진으로대비되고있다. 스마트폰 OS( 운영체제 ) 별점유율 (212 년 1 분기기준 ) Simbian 7.3% Blackberry 6.7% MS 2.4% 기타 1.8% 1Q12 ios 23.8% Android 58.% 자료 : 전자신문, SA( 스트래티지어낼리틱스 ), 신한금융투자 한편핵심기술인 COS( 칩운영체제 ) 에서카드제조까지밸류체인을형성하고있는스마트카드산업은 4 가지형태의참여기업으로구분할수있다. 즉, 1 자체기술로개발한 COS 를탑재한다양한제품군을보유하고자체브랜드로판매하고있는기업 ( 글로벌 4 대메이저업체, 중국 Watchdata, 국내코나아이, 유비벨록스등 ) 2 다른업체의 COS 가탑재된 Chip(COB; Chip On Board) 를이용한완제품을제조하여판매하는기업 3 특정제품의경우자체개발한 COS 를탑재하여제품을판매하고다른제품의경우다른업체의 COS 가탑재된 Chip 을구매하여완제품을판매하는기업 4 단순하게카드만을제조하는기업 ( 바이오스마트, 아이씨케이등 ) 으로구분할수있다. 스마트카드분야별업체현황 COS OS Chip 조달업체 Card 제조업체 주요사업분야및공급업체 글로벌 4대메이커 : Gemalto, G&D, Oberthur, Sagem Orga n.a 통신, 금융, 교통, 공공카드 기타해외업체 : Watchdata( 중국 ) n.a 통신, 금융, 교통, 공공카드 국내업체 : 코나아이 (524) JAVA NXP( 네덜란드 ) 바이오스마트 (3846) USIM: KT, LG U+ 삼성전자 코나씨 금융, 통신, 교통, 공공카드 코나엠 금융, 공공카드 솔라시아 JAVA 삼성전자 USIM: SK텔레콤, KT (73) 유비벨록스 JAVA STM( 스위스 ) SF( 싱가포르, 가공 ) USIM: SK텔레콤, LG U+ (8985) MULTOS NXP( 네덜란드 ) dzcard( 태국, 제조 ) 금융, 교통카드 바이오스마트 (3846) 모바일및임베디드소프트웨어 SK C&C(3473) JAVA USIM: SK텔레콤 임포트러스트 ( 비상장 ) n.a n.a n.a 시내교통카드 코아게이트 ( 비상장 ) JAVA n.a dzcard( 태국, 제조 ) 시내교통카드, 공인인증 기타 바이오스마트 (3846) 코나아이등 이너렉스 코나아이등 ICK(6894) Gemalto 자료 : 각사, 신한금융투자주 : MasterCard 에서개발을주도한 MULTOS 는폐쇄적인특성으로인해 4개사 (Gemalto, Hitachi, 삼성SDS, 유비벨록스 ) 만이관련기술보유 12

13 4. 미디어시대스마트카드는핵심솔루션 미디어의역할이커지는모바일혁명속스마트카드는핵심솔루션으로부상 IT 산업에서모바일혁명이가속화되며정보를전달하고저장하는미디어의역할이더욱커지고있다. 이와같은미디어시대에최고의보안매체로서정보저장과처리능력을갖춘스마트카드는다양한분야로적용이확대되며진화하는디지털시대의핵심솔루션으로부상하고있다. 이에따라산업계는물론생활전반에적용되고있는스마트카드는높은보안성과신뢰성을바탕으로디지털및무선통신이용자증가와함께모든모바일디바이스에 1:1 또는 1:N 방식으로플랫폼이탑재되며향후 M2M(Machine to Machine; 사물지능통신 ), TSM(Trusted Service Manager; 신뢰기반서비스관리 ), IAM(Intellectual Asset Management; 지적자산경영 ) 등으로적용이확대될전망이다. IT 산업의진화와스마트카드풀랫폼 자료 : 회사자료, 신한금융투자 5. 스마트카드산업전망 전세계시장두자릿수성장지속전망 211 년까지최근 3 년동안연평균 13.2% 의성장을기록한전세계스마트카드시장은 212 년에도전년대비 12.9% 증가할전망이다 ( 자료 : Eurosmart). 특히중국, 미국, 인도등인구거대국들의 IC Chip 카드 Mirgrtion 이본격화되며금융카드분야의성장률이높을것으로예상된다. 이에따라 211 년 63 억개인스마트카드시장은 212 년 71.1 억개로증가한데이어 215 년에는 1 억개를돌파할것으로기대된다.. 전세계스마트카드출하량추이및전망 ( 백만개 ) 12, 1, 8, 기타 금융 통신 6, 4, 2, F 215F 자료 : Eurosmart(212 년전망까지 ), 신한금융투자추정 참고로글로벌메이저 4 개업체를기준으로한금액기준 211 년스마트카그시장은 8.4 조원으로이들업체들의점유율을감안한전체세계시장은 1 조원대로추산된다. 13

14 스마트카드시장규모전망 (Big 4 기준 ) ( 백만달러 ) 2, 16, 공공 금융 통신 12, 8, 4, F 214F 216F 218F 22F 222F 자료 : 회사자료, Big 4 Annual Report, 신한금융투자 이제스마트카드산업에영향을미칠요인들을금융, 통신, M2M( 통신에해당하나세분 ), 공공분야로구분하여점검해보고자한다. (1) 금융분야 미국과중국그리고인도의 IC Chip 카드 Migration 으로광폭성장 전세계적으로확산되고있는 IC Chip 카드로의전환 (Mirgation) 이 212 년중국과남미에이어 213 년이후미국과인도로확대되어금융분야스마트카드시장은통신이나공공분야보다더높은성장률을기록할전망이다. 이들인구거대국가들의영향으로현재전세계금융카드의 2% 만이 IC Chip 카드로발행된것으로추산된다. 또한금융과대중교통모두가능한혼합형비접촉식카드 ( 콤비카드, 하이브리드카드 ) 의활발한도입도성장세에기여할전망이다. IC Chip 카드는통상 EMV 카드와비슷한의미로사용된다. EMV 표준은 Europay, MasterCard, VISA 3 사가마그네틱카드의취약한보안문제를해결하고다양한금융서비스를제공할목적으로전세계공통으로사용할수있는 IC Chip 카드규격으로현재대부분의스마트카드는동규격에준하여발행되고있다. 참고로 EMV 규격에서는스마트카드 (Smart Card) 대신 IC 카드 (IC Card) 라는용어를사용하고있다. 일반적으로 EMV 인증은 Europay 에대한별도의인증이없이 VISA 와 MasterCard 의인증으로획득된다. 한편중국의 PBOC(People s Bank of China; 중국런민은행 ) 등과같은주요국들의 IC 카드로컬인증도 EMV 인증규격을준용하고있으며인도의경우국제인증외에인도정부가요구하는고유의인증인 SCOSTA(Smart Card OS Transport Application) 인증을획득해야한다. 전세계 EMV 카드출하량추이및전망 ( 백만개 ) ,1 1, F 자료 : Eurosmart, 신한금융투자 14

15 (2) 통신분야 NFC 와 LTE 그리고 nano SIM Issue USIM 의진화, NFC-USIM 활성화가통신분야확대의계기로작용가능성 GSM 방식의이동통신에필수적인 USIM(Universal Subscriber Identify Module; 범용가입자인증모듈 ) 또는 SIM(Subscriber Identify Module; 사용자인증모듈 ) 으로스마트카드가사용되며전체수량의 7%, Gemalto 전체매출액의 5%(M2M 포함 ) 이상을차지할정도로전세계스마트카드시장에서통신카드가차지하는비중은절대적이다. 특히전세계시장을장악하고있는 GSM 방식의이동통신이세대를진화 (GSM, WCDMA, HSDPA, HSUPA, LTE/TD-LTE, Advanced LTE 順 ) 함에따라통신서비스업체들의다양한부가및융합서비스가활성화되며핵심솔루션인차세대 USIM 카드도활성화될전망이다. 특히 21 년 1 월동사와 KT 가세계최초로상용화한 NFC(Near Field Communication; 근거리무선통신 ) 용 USIM 카드에이어 4 세대이동통신인 LTE 서비스가대중화되며 (U)SIM 카드분야는고사양및대용량제품출시로인한판매단가상승과함께전세계스마트카드업체들의외형과수익성을견인할전망이다. 통신용 (U)SIM 의진화 통화관련인증 개인정보저장 256MB~1G 까지개발완료, 향후 8G 까지개발 Memory Interface Contact-USIM Combi-USIM 대용량 USIM SIM ᆞ 상호간기능결합 ᆞ 고용량, 다기능 RF Interface Combi-USIM NFC-USIM Zigbee-USIM RFID-USIM ᆞRF 기능탑재 ᆞ 교통, 금융등 ᆞ 부가서비스제공 ᆞ 전송거리 1Cm ᆞ 양방향리더기능 ᆞ 전송거리 1m~2m ᆞ 주파수대역설정기능 ᆞ 차량리모컨탑재 ᆞ 차량스마트키탑재 자료 : 업계자료 ( 솔라시아 ), 신한금융투자 [NFC 를활용한모바일결제 ] NFC 탑재스마트폰대중화와함께모바일결제시장급성장전망 전세계적으로모바일결제시장이급성장할것으로전망되는가운데 NFC 를탑재한스마트폰이대중화되며 NFC 를활용한모바일결제도고성장이전망된다. Juniper Research 에따르면전세계모바일결제시장규모는 211 년 2,4 억달러에서 215 년 6,7 억달러로성장할것으로전망되며이가운데 NFC 를활용한모바일결제는 214 년 5 억달러까지증가할전망이다. 또한 Gartner 에따르면 211 년 2 억달러수준인 NFC 를통한모바일결제가 215 년에는 1,4 억달러까지이를전망이다. 전세계 NFC 방식모바일결제시장전망 ( 백억달러 ) F 213F 214F 215F 자료 : Gartner, 신한금융투자 15

16 NFC 가가진양방향성기능으로다양한부가서비스제공 NFC(Near Field Communication; 근거리무선통신 ) 는 22 년소니와 NXP( 필립스가설립한반도체회사 ) 가양방향무선통신을목적으로공동개발한개방형 RFID(Radio Frequency Identification; 전자태그 ) 기술의일종으로이동통신단말기에탑재하여다양한부가서비스가가능하도록하는근거리무선통신기술이다. NFC 는블루투스등기존근거리무선통신기술과는달리암호화기술이적용되며 13.56MHz 주파수대역에서근거리 (1cm) 이내의거리에서데이터를양방향송수신할수있는양방향통신을지원하기때문에이용자가붐비는곳에서도사용가능할뿐만아니라개인정보를기반으로한서비스활용도가매우높을전망이다. 또한기존 RFID 인프라와도호환이가능하다. NFC 모바일결제서비스기술은서비스프로세스측면에서는현재의동일한주파수대역의스마트카드비접촉무선결제와거의같으나, 능동형 (active) 모드일때태그뿐아니라리더기 (reader) 이자라이터 (writer) 로작동하는기능을가지고있어 P2P(Peer to Peer) 자료교환이가능하다. 이에따라모바일결제를비롯하여다양한응용서비스의구현이가능하다는측면에서점차그활용범위가확대될전망이다. 212 년은 NFC 상용화원년 NFC 는상용화에성공한지많은시간이지났지만제대로활성화되지못했으나 212 년이 NFC 상용화의원년이될전망이다. 이는스마트폰보급과맞물려주요사업자들이 NFC 시장확대시다양한비즈니스창출이가능할전망속에 NFC 서비스가가장앞선우리나라는물론미국, 일본등에서주요사업자들이비즈니스모델을구체화하고있기때문이다. 참고로영국의리서치기관인 Visiongain 에따르면 NFC 휴대폰판매량은 211 년 1.3 억대에서 215 년까지 8. 억대규모로성장하며전체휴대폰시장의 47% 를차지할것으로전망된다. NFC 탑재스마트폰보급이확대되면기존오프라인에서이뤄지던다양한서비스가휴대폰을통해가능해질전망이다. 즉, 오프라인결제시사용되던신용카드, 멤버십카드, 교통카드등이휴대폰으로내재화되어이용자들은기존플라스틱카드대신휴대폰을통한오프라인결제가가능하게된다. 특히 NFC 사업자들이가장주목하는부문은 NFC 가가진양방향성기능인데 NFC 휴대폰의경우읽기와쓰기기능을통합적으로수행할수있어결제등의일방향적인기능과더불어리더및태그를활용한정보수집과전달등의양방향적인서비스를진행할수있다. 즉, 사용자가휴대폰을통해태그 ( 주차장태그 ) 를읽었을때서비스사업자들은다양한부가서비스 ( 주차위치정보, 지역기반이벤트 ) 를제공할수있으며또한개인간금융및정보거래도가능해질전망이다. NFC 탑재단말기출하량전망 ( 억대 ) 1 8 NFC 단말기출하량 ( 좌축 ) NFC 단말기비중 ( 우축 ) (%) F 213F 214F 215F 자료 : Visiongain, 신한금융투자 16

17 NFC 를통해시장성장이기대되는모바일결제역시이동통신, 칩셋메이커, 휴대폰제조, 신용카드, 스마트카드, 서비스및솔루션사업자등이인프라투자를비롯하여이용자편의성을중심으로한다양한서비스개발이전제되었을때시장성장이가능할것으로전망된다. NFC 를활용한구체적인응용서비스로는안내 / 제품정보 ( 태그기반박물관, 관광정보 ), 광고 ( 위치기반광고, 쿠폰제공, 주차확인 ), 티켓팅 ( 영화, 공연, 음악등콘텐츠구매 ), 결제 / 계좌이체 ( 대금지불, 온라인계좌이체 ), 의료서비스 ( 진료기록관리 ), 개인인증 ( 출입문개폐, 사용자인증 ) 등이예상된다. NFC 기반의응용서비스예시 자료 : KISDI( 정보통신정책연구원 ), 방송통신위원회, 신한금융투자 [LTE 는 NFC 서비스활성화의촉매 ] LTE 서비스는고사양스마트폰대중화와함께 NFC 서비스활성화에도기여 212 년은전세계 LTE(GSM 방식 4 세대이동통신 ) 대중화의원년이될전망이다. 이에따라데이터통신에가장적합한고사양의 LTE 스마트폰이대중화되며 NFC 를활용한서비스도본격화될전망이다. 211 년 1,6 만명수준인 LTE 가입자전망과관련 Maravedis 는 216 년 4.5 억명 ( 일반적인 LTE 기술인 FDD-LTE 3.5 억명, 중국 LTE 기술인 TD-LTE 1 억명 ) 이예상되고 Informa 는 215 년 3.7 억명을전망하고있다. 참고로중국주도의 TD-LTE 서비스는 211 년 Aero2( 폴란드 ), Hi3G( 스웨덴, 덴마크 ), STC( 사우디아라비아 ) 의상용서비스에이어 212 년 China Mobile( 중국 ) 과 Reliance 와 Aircel( 이상인도 ) 이상용화하며본격적으로확대될전망이다. 216 년전세계기술별 LTE 가입자전망 TD-LTE 21.8% 448 백만명 FDD-LTE 78.2% 자료 : Maravedis , 신한금융투자주 : FDD 는 Frequency-Division Duplex( 주파수분할 ), TD 는 Time-Division Duplex( 시분할 ) 의약어임 17

18 LTE, 韓美日중심전세계상용서비스시대 LTE(Long Term Evolution) 는유럽을중심으로한 3GPP(3 rd Generation Partnership Project) 계열의이동통신기술로흔히 GSM 방식의 4세대이동통신을말한다. 유럽중심의 2 세대 (2G) 인이동통신기술인 GSM(Global Standard Mobile) 은 2susep 초반 3G 인 WCDMA 를거쳐데이터하향속도를상향시킨 HSDPA 및상향속도를상향시킨 HSUPA, 그리고 HSPA+ 로발전한후 4G 인 LTE( 엄밀히이야기하면 3.9G) 로진화했으며향후진정한 4 세대이동통신인 LTE-Advanced 로진화할예정이다. LTE 서비스는 29 년 12 월스웨덴 TeliaSonera 가세계최초로노르웨이와스웨덴에서상용서비스를개시한이후각국의주요사업자들이활발히서비스를개시하고있다. 일본의 NTT 도코모는물론미국의경우 Big 3 외에세계최대 WiMax 사업자인 Clearwire(Sprint) 까지 LTE 시장진출을발표하며 LTE 전국망구축을본격화하고있다. 특히미국 3 대이동통신사업자인 AT&T, Verizon, T-moblie 이합작회사인 ISIS 를설립하여 NFC 서비스를제공할예정으로그추이가주목된다. 또한우리나라도 211 년 7 월 LG 유플러스를시작으로 SK 텔레콤, KT 로이어지며 LTE 가입자유치경쟁을가속화하고있다. 미국 3 대이동통신사 LTE 커버리지현황 (212 년 5 월현재 ) 자료 : VeyondStrategy, 신한금융투자 [ 나노 SIM 카드시대 ] Apple 의나노 SIM 카드, 차세대가입자인증모듈표준으로선정 차세대가입자인증모듈 (SIM) 카드표준을놓고애플과노키아진영간벌어졌던치열한표준경쟁에서애플측의제안이표준으로채택되었다. 이에따라이르면 213 년출시하는스마트폰부터현재 iphone 등이채택하고있는 Micro SIM 보다 4% 가량작고두께도훨씬얇은나노 (nano) SIM(12.3mm*8.8mm*.67mm) 카드가적용될전망이다. iphone 용마이크로 USIM( 左, 中은 KT 가채택한하이브리드마이크로 USIM) 과새로운표준으로확정된 Apple 의나노 USIM( 右 ) 자료 : 관련업체, 언론보도, 신한금융투자 18

19 새표준으로확정된나노 SIM 카드 213 년부터채택전망 나노 (nano) SIM 은기존마이크로 SIM 에비해크기도작고얇아더가볍고, 슬림한스마트폰을만들수있는핵심기술중하나다. 표준에따라스마트폰설계가바뀌기때문에애플과노키아등경쟁업체가자사방식의표준채택을위해치열한경쟁을벌여왔다. 특히애플은표준안채택을위해특허무상개방을선언한데이어 ETSI( 유럽전기통신표준협회 ) 가이드라인에맞춰안 ( 案 ) 을수정하는등표준확보에총력을기울였다. 스마트카드업계에따르면마이크로 SIM 의경우표준작업부터제품화까지 5 년이소요되었지만나노 SIM 은빠르게적용되어이르면 213 년출시되는스마트폰부터새로운나노 SIM 카드가장착될전망이다. 참고로휴대폰부품가운데배터리를제외하고가장큰크기인 (U)SIM 카드는 iphone 의경우 iphone3 는일반적으로많이사용되는미니 SIM 을, iphone4 는마이크로 (micro) SIM( 일반 SIM 에서금속칩부위만을남긴작은 SIM; 25mm*15mm*.76mm) 을채택하고있다. 미니 SIM 과마이크로 SIM 크기비교, 휴대폰에탑재된 SIM 카드슬롯 자료 : 언론보도, 신한금융투자 나노 SIM 카드상용화가스마트카드제조업체에미치는영향은제한적 한편차세대 SIM 카드로 Apple 이제안한나노 SIM 카드가결정되면서스마트카드제조업체에도직간접적으로영향을미칠전망이다. 그러나일반 SIM, 미니 SIM, 마이크로 SIM 에이어나노 SIM 도패키징의문제인점을감안하면스마트카드 COS 나 SIM 카드제조업체에미치는영향은제한적이다. 참고로 Gemalto, G&D 등은패키징공정기술을보유하고있고코나아이등은패키징전문업체에외주가공하고있다. (3) M2M( 사물지능통신 ) 분야 표준화협력업체출범과함께사물지능통신 (M2M) 시대개화 사물지능통신 (M2M:Machine to Machine) 시대가개화 ( 開化 ) 되고있다. M2M 은방송통신망을이용해사람이나지능화된기기에사물정보를제공하거나사람이나지능화된기기가사물의상태를제어하는통신을의미한다. 해외에서는 IOT(Internet Of Things) 라는이름으로도불린다. 그동안 M2M 은기술력과인프라부족으로활성화가제한적이었으나 212 년 3 월 M2M 글로벌표준화협력체인 `onem2m` 이설립되며서비스활성화의기폭제가될전망이다. 참고로한국정보통신기술협회 (TTA), ETIS( 유럽통신표준화기구 ), ATIS( 통신정보표준협회, 미국 ), CCSA( 중국표준통신협회 ), ARIB( 전파산업협회, 일본 ) 등세계 7 개정보통신기술표준개발기관이합의하여출범한 onem2m 에는삼성전자, LG 전자, 퀄컴, 에릭슨등 26 개글로벌기업과스마트자동차, 스마트미터링, 홈가전분야글로벌표준화단체가참여하고있다. 개인용 M2M 시장 216 년까지연평균 4% 대고성장전망 M2M 시장과관련 Berg Insight 에따르면 211 년기준 71 만대, 1,27 만명이었던개인용 M2M 단말기출하량과가입자는 216 년에각각 3,79 만대, 6,5 만명으로각각 39.8%, 38.6% 증가할전망이다. 또한 idate 에따르면전세계 M2M 시장규모가 21 년 112 억유로에서 295 억유로로 2 배이상의성장이전망된다. 19

20 M2M 산업의효시는유럽이다. 유럽은각나라마다러시아유전으로부터송유관이넓게연결되어관통하다보니조그만구멍을뚫어오일을가로채는일이빈번했다. 이에석유도둑을근절하는해결책의하나로센서가탑재된 3G 통신망을송유관곳곳에설치했다. 즉, 오일이중간에새는것을관리하는사업을신규로만든것이다. 자동차, 헬스케어, 전력산업의 M2M 도입시효과커 M2M 으로가장획기적으로변할수있는산업분야로는자동차, 헬스케어, 그리고전력산업을들수있다. 첫째, 자동차산업이다. 이미상용화된정속운행장치인크루즈컨트롤은 M2M 기술이적용되어있다. 향후더욱진화된 IT 통신기능을적용한다면자동운전제어도가능하다. 이는자동차측면이나전후면에레이더통신모듈을장착하고충돌방지기능을실현하면자동차대 ( 對 ) 자동차통신이가능하여자동차간격을조절, 운행할수있기때문이다. 또한자동차내인프라기능을활용, 도착지까지경로정보에차량트래픽정보를종합하고분석하여최적도로주행시간과상황을출력할수있으며, 배기장치에통신센서를부착해최소가스만유출토록명령도가능하다. 둘째, 헬스케어분야다. 현재의병원시스템은환자의위급상황을모두중앙제어실에서통제하기어렵다. 그러나환자몸에센서를부착한다면중앙제어실에서모든통제가가능하고긴급상황이발생할경우의사가즉시해결할수있다. 또한의사의스마트폰과중앙제어실컴퓨터가연계되어있다면외근중이라도응급처치를할수있으며, 도서지역에거주하고있는노인도통신모듈이장착된의료기기를통해원격진료가가능하다. 셋째, 전력산업이다. 스마트그리드 (Smart Grid) 와같이 IT 통신기능과전력시스템을결합한서비스를구현하면 211 년전력대란같은문제점을해결할수있다. 날씨정보나기후변화와같은예기치않은정보를감안한전력예측사용량을추측하여전력블랙아웃 (Black Out) 과같은최악의사건을피할수있다. 또한가정에서세탁기나냉장고등의가전제품이전력회사가공급하는전력이어느시간대에가장저렴한지를스스로파악하여적정요금시간대에전력사용량을늘려전기요금을절감할수있다. 또한전력회사는지역별시간별전력분배를통해전력사용평준화와에너지절약을동시에도모할수있다. 기존의통신기능은인간과인간의통화나인간이인터넷에접근하기위한수단이었지만이제는타산업에영향을준다. M2M 은생활을더욱편안하게구가할수있는역할을수행한다. 통신과 IT 는타산업과크로스오버로하나뿐인지구의수명단축을막고생산성을높이는데도기여한다. 통신네트워크와스마트기기를통해상상했던것이현실화되는시대가도래할전망이다. 개인용 M2M 디바이스출하량과가입자전망 ( 백만명 ) CAGR 39.8% CAGR 38.6% 출하량 (11) 출하량 (16F) 가입자 (11) 가입자 (16F) 13 자료 : Berg Ynsight 212.5, 신한금융투자 2

21 (4) 공공분야 국가신분증확대추세속전자주민증과전자여권도입활발 스마트카드를공공분야에적용하는대표적인경우는전자주민증, 전자여권, 전자의료보험증, 전자운전면허증을들수있다. 현재 OECD 34 개국의 82% 인 28 개국에서국가신분증을운영 ( 의무발급 19 개국 ) 하고있는가운데전자신분증은 11 개국이도입중이고 6 개국이도입할계획이다. 특히전자여권과전자신분증은전세계적으로 86 개국, 43 개국에서시행중이며향후적용국가가더욱확대될전망이다. 한편외형상국가신분증제도가없는영국, 미국등 6 개국가에서도운전면허증등을사실상국가신분증처럼운영하고있다. 전세계전자주민증과전자여권도입국가전망 ( 국 ) 2 epassport eid F 7 자료 : 업계자료 (Gemalto), 신한금융투자 한편국내전자여권은국산솔루션이없어외산솔루션을적용한 LG CNS 가 1~3 차를모두수주하여전자여권용 ecover 를공급하고있다. 전자여권용 CC 인증획득으로국내시장도참여기대 그러나최근동사가전자여권에필요한 CC(Common Criteria; 국제공통평가기준 ) 인증을획득함으로써국산솔루션을보유하고있어향후국내는물론해외전자여권수주전에도참여할계획이다. 참고로동사는전자여권사업수행전담기관으로선정된조폐공사주도의 'KSGC (Korea Security Global Consortium) 에참여하여 ecover 부문을담당한바있다. 전자여권예시圖 자료 : 업계자료 ( 슈프리마 ), 신한금융투자 21

22 투자포인트 우호적인환경변화와함께수출비중 211 년 47% 에서 213 년 63% 로확대되며성장지속 국내외 IC Chip 카드 Migration 수혜, LTE 분야시장선도, 공공시장다변화등이성장동인 신규사업관심제고와함께저평가된우량株로경쟁업체인 Gemalto 대비 Valuation 메리트부각 1. 수출확대로성장지속하는글로벌강소기업 ( 强小企業 ) 212 년수출비중 52%, 진정한수출株로변신 국내스마트카드대표기업인동사가사상처음으로 212 년에수출비중이 5% 를넘어서며진정한수출株로변신할전망이다. 이는중국과미국, 그리고인도와같은인구대국의 IC Chip 카드 Migration 이본격화되고통신분야와공공분야도수출지역이다변화될전망이기때문이다. 구체적으로동사의수출비중 ( 별도기준 ) 은 25 년 3%, 26 년 4%, 27 년 7%, 28 년 45%, 29 년 25%, 21 년 41%, 211 년 47% 에서 212 년 52%, 213 년 63%, 214 년 7%, 215 년 76% 로높아질전망이다. 국내와해외매출액추이및전망 ( 억원 ) 2, 1,6 1,2 8 4 국내 ( 좌축 ) 해외 ( 좌축 ) 수출비중 ( 우축 ) (%) F 215F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 한편 212 년분야별수출비중은금융과통신분야가각각 67%, 17% 로높아지는반면 211 년태국 2 차전자주민증납품완료의영향으로공공비중은 16% 로낮아질전망이다. 211 년분야별수출비중 212 년분야별수출비중전망 공공 34.8% 564 억원 통신 17.1% 공공 16.1% 736 억원 통신 2.9% 금융 62.3% 금융 66.9% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 신한금융투자추정 22

23 국내 IC Chip 카드전환특수에이어중국, 미국, 인도의 Migration 수혜 2. 금융, 중국과미국의 IC Chip 카드 Migration 수혜 국내금융카드시장에서압도적인점유율을차지하고있는동사가 212 년상반기 IC Chip 카드전환특수에이어 212 년부터중국, 미국, 인도등인구대국의 IC Chip Migration 의수혜가예상된다. 이와관련동사는이미중국과인도에현지법인을설립했으며금년하반기에미국과브라질현지법인도설립할계획이다. 211 년 6 월 IC Chip 카드 Migration 정책을발표한중국은 3 단계 (1 단계 5 대메이저은행, 2 단계각성의대표은행, 3 단계중소은행 ) 에걸쳐마그네틱카드를중앙은행인 PBOC(People s Bank of China; 중국런민은행 ) 의인증을받은 IC Chip 카드로전환할계획이다. 이에따라 23 억개의마그네틱카드가 215 년까지 IC Chip 카드로전환될전망이다. 따라서 211 년 5 개의 PBOC 인증을획득한동사의경우 212 년초 5 개메이저은행이실시한 Test Window 결과동사의협력업체들이 3 개의은행에공급업체로선정됨으로써 1 분기 4 만개를포함한 Pilot 제품 ( 초도물량 ) 공급에이어시스템구축과함께테스트후이르면하반기부터본격적으로납품할전망이다. 특히동사는중국로컬반도체업체들과제휴또는협력을통해중장기적으로경쟁력제고와함께성장동력을확보할계획이다. 또한 211 년 1 월 IC Chip Migration 계획을공표한미국의경우 VISA 와 MasterCard 비중이높고월마트가미국내 4,4 개의매장에 EMV 단말기 (Cable Terminal) 설치한점을감안하면 213 년부터 EMV 카드로의 Mirgation 이본격화될전망이다. 특히동사는다수의 EMV 인증 (VISA & MasterCard) 외에 American Express 의경우세계최초로인증을받았으며다이너스카드의인증도보유하고있다. 이와관련동사는최근웰스파고와 BoA(Bank of America) 에초도물량을공급했으며 213 년부터본격적인납품을기대하고있다. 한편중국과미국외에인도와브라질에서의 EMV 또는 IC Chip 카드 Migration 도진행추이를주목할필요가있다. 참고로당사는중국과미국에서의점유율전망과관련 1 차년도 5%, 2 차년도 7%, 3 차년도 1% 를가정하여실적전망에반영했다. 미국과중국그리고기타국가의금융카드판매량추이및전망 ( 천개 ) 15, 미중 기타 1, 5, F 213F 214F 215F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 중국의 IC Chip 금융카드시장규모와코나아이판매량전망 미국의 IC Chip 금융카드시장규모와코나아이판매량전망 ( 천개 ) 4, 3, 시장규모 코나아이판매량 ( 천개 ) 12, 1, 8, 시장규모 코나아이판매량 2, 6, 1, 4, 212F 213F 214F 215F 2, 212F 213F 214F 215F 자료 : 신한금융투자추정 자료 : 신한금융투자추정 23

24 3. 통신, NFC 와 LTE 시대맞아국내외 SIM 카드시장선도 국내 NFC/LTE USIM 레퍼런스를바탕으로해외진출성과가시화 통신부문은 211 년부터 LG U+ 용 LTE USIM(NFC 기능탑재 ) 의 2 개공급업체중하나로 5% 가량을점유하고있으며 KT 의경우 211 년 3G 용 USIM( 일반또는 NFC) 을독점적으로공급하고있으며 212 년 4 월부터본격적으로서비스를시작하는 LTE 용 USIM 도 3~4 개납품업체중하나로 3~4% 수준을점유할것으로예상된다. 동사는전세계적으로앞서가는국내 NFC 및 LTE 서비스상용화의레퍼런스 (Reference) 를바탕으로다양한제품군을확보하여 212 년부터통신분야해외진출성과가본격화될전망이다. 이와관련동사는 211 년중동지역통신사를대상으로 3G 용 USIM 을납품하며통신분야첫해외레퍼런스를확보하여 212 년에는공급량확대가예상되며신규로동유럽, 유럽, 그리고남미지역유수의통신사에 3G 용또는 NFC/LTE 용 USIM 납품이전망된다. 또한국내레퍼런스를통한해외통신업체로의적극적인마케팅을계획하고있어중국과기타지역에서의성과도기대된다. 통신분야매출액추이및전망 ( 억원 ) F 213F 214F 215F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 211 년국내외해외통신분야매출비중 212 년국내외해외통신분야매출비중전망 해외 9.4% 175 억원 해외 4.7% 38 억원 국내 9.6% 국내 59.3% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 신한금융투자추정 24

25 4. 공공, 기회의땅으로수출지역다변화 절대강자가없는공공분야, 태국에이어인도등으로레퍼런스확보하며성장지속전망 전자주민증 (NID 카드 ), 전자여권, 전자복지카드등에적용되는공공부문용스마트카드의경우전세계적으로절대강자가없어시장활성화와함께동사에도기회로작용할전망이다. 동사는태국 1, 2 차 NID 카드의성공적인납품에이어인도 NID 카드 1 차납품업체선정, 전자여권용 CC 인증획득등으로향후에도태국, 나이지리아, 브라질등주로이머징국가들을대상으로수주를확대할전망이다. 해외공공분야매출액추이및전망 ( 억원 ) F 215F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 211 년국가별공공분야매출비중 212 년국가별공공분야매출비중전망 기타 15.1% 태국 41.2% 196 억원 118 억원 태국 84.9% 기타 58.8% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 신한금융투자추정 태국 1, 2 차 NID 카드성공납품에이어 3 차도수주전망 태국 NID 카드 ( 앞면 ) 특히동사는 27 년과 29 년각각 Gemalto, Oberthur 와경쟁하여수주했던태국 1, 2 차 NID 카드를성공적으로납품함으로써이르면상반기중입찰에이어하반기부터납품이예상되는태국 3 차 NID 카드는글로벌시장은물론향후도입이예상되는국내전자주민등록증사업수주전에도긍정적으로작용할전망이다. 태국 NID 카드 ( 뒷면 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 25

26 211 년공공시장 3 위로부상 이와같은 1 차와 2 차에걸친태국 NID 카드의성공적납품으로동사는 211 년에공공분야에서전세계 3 위로부상한바있다. 공공분야업체별점유율 기타 24.7% Gemalto 17.3% De La Rue 3.% 211.1H Oberthur 14.4% Bundes druckerei 3.5% G&D 6.% Datang 6.9% Morpho 7.5% Eastcompeace 8.1% 코나아이 8.6% 자료 : 코나아이, ABIresearch, smart Card Manufacturers Gocernment and Healthcare Citizen ID, Total M/S, First Half 211 우리나라도전자주민등록증도입추진 199 년대추진했으나정부의정보독점및국민사생활침해논란으로 1999 년보류되었던전자주민등록증 (enid 카드 ) 이 213 년부터 217 년까지 5 년동안신규, 재발급자, 신청자를중심으로단계적으로발급한다는목표하에재추진되고있다. 이와관련 21 년 9 월정부법인이국회에제출되었으며 211 년 11 월행정안전부전체회의에서의결된후현재국회에계류중으로향후국회상정여부를주시할필요가있다. 정부안에따르면우리나라의전자주민등록증에는표면에기존의표시항목 ( 성명, 사진, 주소, 발행일, 주민등록기관, 혈액형 / 주민신청시 ) 외에생년월일, 성별, 발행번호, 유효기간, 국외이주주민 ( 해당자만기재 ) 이신설될예정이며 IC 칩에주민등록번호와지문그리고성명, 사진, 주소, 생년월일, 발행번호가수록되어현장에서내용을비교및확인하여표면과 IC 칩내용확인을통한위변조방지와주민등록번호, 지문등민감한개인정보를근원적으로보호하게된다. 참고로우리나라의주민등록증은 1968 년부터 1999 년까지총 3 회가경신되었으며현재주민등록증은경신한지 1 년이지나사진이낡고용모변화가심하여신분확인이곤란하여경신의필요성이제기되고있다. 전자주민등록증예시사항 ( 앞면 ) 전자주민증록증예시사항 ( 뒷면 ) 자료 : 행정안전부, 신한금융투자 자료 : 행정안전부, 신한금융투자 26

27 전자주민등록증도입관련총 4,862 억원비용예상 정부는전자주민등록증도입과관련향후 1 년동안총 4,862 억원의비용이소요될것으로전망하고있다. 한편전자주민등록증이아닌일반증으로경신할경우 1 년간 3,284 억원 ( 장당 4,4 원 ), 현재의플라스틱증을유지할경우 1 년간유지비용 1, 억원 ( 발급단가 3, 원, 연간 32 만건발급 ) 이소요될전망이다. 참고로 17 세이상 4, 만명의국민을대상으로발급하는우리나라의주민등록증은신규및재발급으로인해 21 년부터 29 년꺼지연평균 372 만매가발급되고있다. 전자주민등록증도입시소요비용 ( 억원 ) 소요금액소요금액비고 정부 2,948 경신발급 2,235 단가 6,7원 시스템구축 15 지자체등기관활용장비 93 유지관리 47 유지보수 134, 신규발급 235, 재발급 11 민간 1,914 리더기구입 44 분실 / 훼손재발급 1,474 총비용 4,862 4,862 경신비용 2,918 증경신 2,385 경신발급 2,235, 시스템구축 15 (5년간) 리더기구입 533 지자체리더기등 93, 민간리더기구매 44 유지보수 1,944 시스템등유지관리 47 정부투자 (1년간) 분식 / 훼손증재발급 1,474 민간부담 자료 : 행정안전부 211.3, 신한금융투자 27

28 5. 신규사업, TSM( 신뢰기반서비스관리 ) 과 Secure Server( 보안서버 ) 관심제고 동사는현재 TSM(Trusted Service Manager; 신뢰기반서비스관리 ) 과 Secure Server( 보안서버 ) 의 2 가지신규사업을통해중장기성장을도모하고있다. 특히 TSM 의경우다양한플랫폼을보유한강점으로시장에참여한 Gemalto 를벤치마크하고있으며, 보안서버의경우방글라데시의고급인력을활용하여개발중이다. 이와관련현재까지동사가구체적인비전이나계획을제시하지않고있어향후성과가가시화될경우실적에반영할계획이다. 다만신규사업에대한이해를목적으로 2 가지신규사업에대해개략적으로살펴보고자한다. [TSM; 신뢰기반서비스관리 ] TSM 은 NFC 기반모바일결제서비스의안전성 ( 신뢰성 ) 담보역할 NFC 탑재스마트폰의대중화가본격화되고있음에도불구하고 NFC 모바일결제서비스는제대로활성화되고있지않다. 이는모바일금융거래에있어취약한개인의보안문제해결과함께다양한이해관계자 ( 통신서비스사업자, 단말기제조업체, 은행 / 카드등의금융기관등 ) 간이해상충으로참여자들에게단기적으로수익을창출할수있는비즈니스모델이확립되어있지않기때문이다. 이와같은상황에서등장하고있는것이 TSM( 신뢰기반서비스관리 ) 다. TSM(Trusted Service Manager) 은모바일결제서비스에서고객들이상점에서모바일기기를통해결제한거래데이터를통신사를거쳐금융기관에안전하게전송하는서비스사업자혹은기관을뜻한다. TSM 은 27 년 GSMA(Global System for Mobile Communications Association; GSM 협회 ) 에서 NFC 서비스를용이하게제공하기위해최초로제안되었으며, 결제서비스의보안관련단말기, 애플리케이션, 서비스등의라이프사이클을조절하고업데이트및보안문제를해결하는역할을수행한다. 특히 TSM 은안전성을담보하는데이터의전송및처리라는기본적인역할외에다수의 MNO( 통신사업자 ) 와 FI( 금융기관 ), 다수의이용자와참여사업자사이에서중개자적인역할을수행함으로써전체 NFC 모바일결제서비스가작동되도록하는중추적인역할을한다. 이에따라 NFC 를활용한모바일결제시장규모가 214 년 5 억달러가예상되는점을감안할경우 1% 의수수료수입을기준으로글로벌 TSM 시장규모는 214 년기준 5 억달러수준이예상된다. NFC 기반서비스에서 TSM 의역할 자료 : 업계자료 (SK C&C), 신한금융투자 28

29 TSM 의형태는주도업체에따라다양한형태 TSM 의형태는정부, 플랫폼, 금융기관, 통신사등주도업체에따라다양하게나타날수있다. 제 3 의사업자인 TSM 이통신사업자와금융기관을 n:n 으로연결하면서정보 DB 를관리하면서보안을책임지는것이효율적이다 TSM 의형태 자료 : KISDI, Global Platform, 신한금융투자 참고로현재미국에서상용화되고있는 TSM 의대표적인형태는플랫폼사업자중심인 Google Wallet 과이동통신 3 사중심의조인트벤처인 ISIS 로동사를포함한우리나라에서의본격화될 TSM 사업을이해하기위해이에대해구체적으로살펴본다. 구글, Google Wallet 통해 NFC 기반모바일결제서비스본격화 구글은모바일결제사업을적극적으로추진하고있다. 이와관련구글 (Google) 은안드로이드 (Android) 2.3 버전부터 NFC 를지원하기시작했으며 21 년넥서스 S 단말기를출시하면서 NFC 를탑재하였다. 이를기반으로미국과일본에서 'Google Wallet' 이라는서비스명으로시범서비스를개시한후 211 년 9 월미국에서상용서비스를시작했다. 참고로 212 년 5 월현재 Goole Wallet 을탑재한단말은갤럭시 S, 갤럭시넥서스, LG Viper, LG Optimus Elite 총 4 개로파악된다. Google Wallet 은 NFC 가장착된휴대단말기에서신용카드서비스를제공하도록하는애플리케이션의형태로, Citi 은행에서발행하는 Mastercard 와 Google 선불카드를이동통신사업자 Sprint 의네트워크를통해제공한다. 여기에는 Macy s, Subway, Wlagreens, Toy 'R' Us, Guess 등의소매점들과모바일결제솔루션제공업체로서 First Data Corporation(FDC) 이인증과결제과정에 TSM 으로참여하고있다. Google Wallet 의생태계 자료 : KISDI, Strabase, 신한금융투자 29

30 Google Wallet 의 TSM 사업과관련국내기업으로는 SK C&C(3473) 가참여하고있다. SK C&C 는 211 년 5 월북미전자상거래 1 위이자결제솔루션사업자 ( 점유율 4%) 인미국퍼스트데이타 (FDC) 와공동으로구글에모바일결제서비스인 Google Wallet 상용화에필요한기반기술인 TSM 솔루션을공급했다. SK C&C 가 FDC 와공동으로제공하는 TSM 솔루션은모바일신용카드의신청과발급, 정지를포함하는라이프싸이클매니지먼트를구현하고서비스제공자의계정과모바일디바이스관리등을지원한다. 미국 3 대이동통신사, 합작법인인 ISIS 통해모바일결제서비스추진 한편미국의 Verizon, AT&T, T-Mobile USA 의 3 대이동통신사가 211 년 11 월에이동통신사주도의모바일결제서비스제공을위한합작법인 ISIS 를설립하고, 3 사의가입자 2 억여명을대상으로하여 NFC 기반응용서비스를제공하기위해 Discover Financial Services( 가맹점네트워크 ) 및 Barclaycard US( 카드등지급수단 ) 와제휴하여서비스를추진하고있다. 특히최근 ISIS 가자체브랜드네트워크구축을포기하고, 수익모델에있어서도결제수수료를포기하며사업참여행태를개방형구조로바꿔 VISA 와 MasterCard, Amex 등대형카드업체들이동참할계획이다. ISIS 는 212 년솔트레이크시티와오스틴을시범서비스지역으로선정하고, 지역상인들및관련업체들과의협력을추진하고있다. 또한이동통신 3 사는 ISIS 에 1 억달러이상의추가투자도검토하고있다. 3

31 [Secure Server; 보안서버 ] 보안서버는개인정보보호및안전한전자거래보장 보안서버 (Secure Server) 란사용자 PC 에서사이트까지전송되는구간이암호화되어개인정보를안전하게보호할수있는서버를말한다. 또한보안서버는해당전자거래업체의실존을증명하여고객과웹서버간의신뢰를형성하고, 웹브라우저와웹서버간에전송되는데이터의암호화와복호화를통해보안채널을형성하므로안전한전자거래를보장한다. 인터넷상에서암호화되지않은개인정보 ( 주민번호, ID/ 패스워드, 계좌번호 / 비밀번호등 ) 는가로채기등의해킹을통해해커에게쉽게노출될수있어웹서버에보안서버솔루션을설치하면해커가중간에데이터를가로채도암호화되어있어개인정보가노출되지않게된다. 보안서버의역할 자료 : 보안서버전문협의회, 신한금융투자 보안서버의필요이유 : 1) 정보유출방지 2) 위조사이트방지 3) 신뢰도향상 구체적으로보안서버는다음의같은이유로필요하다. 첫째, 정보유출방지 (Sniffing 방지 ) 다. 학교, PC방, 회사등공용네트워크를사용하는 PC에서보안서버가구축되지않은사이트로접속할경우, 개인정보가타인에게노출될가능성이매우높다. 스니핑툴 (Sniffing Tool) 을사용할경우다른사람의개인정보 (ID/PW/ 이메일 / 주민번호 / 주소 / 전화번호등 ) 를손쉽게얻을수있다. 따라서보안서버는개인정보보호를위해서필요하다. 스니핑 (Sniffing) 은해킹의한유형으로통신망상에서전송되는패킷정보를읽어보는것이다. 다른사람의계정이나비밀번호를알아내기위해사용되며이를방지하기위해서는데이터패킷을암호화하여전송한다. 둘째, 위조사이트방지 (Phising 방지 ) 다. 보안서버가구축된사이트를대상으로피싱 (Phishing) 공격을시도하기는어렵다. 따라서보안서버가구축된사이트는피싱에의한피해를줄일뿐만아니라고객의신뢰를얻을수있다. 피싱 (Phishing) 은개인정보 (Private Data) 와낚시 (Fishing) 의합성어로금융기관등의웹사이트나거기서보내온메일로위장하여개인의 ID, PW, 신용카드번호, 계좌정보등을빼내이를불법적으로사용하는사기수법이다. 셋째, 기업과기관의신뢰도향상이다. 고객의개인정보를안전하게관리하는기관 ( 기업 ) 이라는이미지를부각시킬수있다. 한편보안서버의종류로는크게 SSL(Secure Socket Layer) 인증서를이용한보안서버와암호화응용프로그램을이용한보안서버로나누어진다. SSL 인증서를이용한보안서버는사용자컴퓨터에별도보안프로그램설치가필요없으며, 웹서버에설치된 SSL 인증서를사용하여개인정보를암호화전송한다. 보안서버구축에소요되는비용이상대적으로저렴하지만주기적으로인증서갱신을위한비용이소요된다. 암호화응용프로그램을이용한보안서버는웹서버에접속하면사용자컴퓨터에자동으로보안프로그램이설치되고이를통해개인정보를암호화하여전송한다. 31

32 6. 저평가된 KOSDAQ 우량株, 경쟁업체인 Gemalto 대비 Valuation 메리트부각 자체기술력과브랜드로소프트웨어대표수출기업으로부상한 KOSDAQ 저평가우량株 동사는자체기술력과브랜드를바탕으로다양한스마트카드제품을전세계 12 여개거래처에납품하며글로벌강자로부상하고있다. 특히 212 년사상처음으로수출비중이 5% 를돌파하며소프트웨어업종내대표적인수출株로부각될전망이다. 특히 212 년예상실적기준 PER 이 6.9 배로저평가되어있으며경쟁업체인 Gemalto 에비해서도크게저평가되어있어 KOSDAQ 시장내우량株로서주가再평가가기대된다. 코나아이 PER 밴드차트 ( 원 ) 4, 3, x1 x8 2, 1, x6 x4 x 자료 : 신한금융투자 참고로경쟁업체의 211 년실적과업계 1 위이자경쟁업체인 Gemalto 와동사의시가총액과실적, 매출구성등을비교하면다음과같다. 주요경쟁업체 211년실적비교국적직원수매출액순이익매출구성 ( 억원, %) 통신금융공공등 Gemalto 프랑스 1,+ 29,644 2, G&D 독일 1,554 24, Oberthur 프랑스 6,8 14,43 n.a 코나아이 한국 294 1, 자료 : 각사, 신한금융투자 주 : Gemalto 의경우통신에 M2M 이포함되어있으며, Oberthur 의경우 21 년실적임 Gemalto 와코나아이의시가총액및실적비교 (212 년예상실적기준 ) 순이익 영업이익 8.6% 8.7% 코나아이 Gemalto 매출액 5.2% 시가총액 2.7% ( 억원 ) 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정주 : % 는 Gemalto 대비코나아이의상대비율이며시가총액 (6 월 11 일종가 ) 은코나아이의경우미행사 BW 모두주식전환을가정함 32

33 Gemalto 와코나아이의매출액추이및전망 Gemalto 와코나아이의영업이익추이및전망 ( 백만유로, 억원 ) 3, 2,5 2, Gemalto 코나아이합병 (Gemplus+Axalto) ( 백만유로, 억원 ) 6 4 Gemalto 코나아이 1,5 2 1, 5 교통카드구조정 (2) F 215F F 215F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 Gemalto 의매출비중 (212 년 1 분기기준 ) 코나아이의매출비중 (212 년 1 분기기준 ) 공공 16% 기타 9% 통신 18% 금융 27% M2M 9% 모바일 48% 금융 73% 자료 : Gemalto, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 Gemalto 의매출비중 (211 년기준 ) 코나아이의매출비중 (211 년기준 ) 공공 17% 공공 기타 16% 3% 통신 15% 금융 26% M2M 9% 모바일 48% 금융 66% 자료 : Gemalto, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자 33

34 영업실적전망 2 분기에도실적모멘텀, 별도기준매출액과영업이익전년동기대비 11%, 37% 증가 실적전망상향, 연결기준 212 년연간매출액과영업이익전년대비 23%, 14% 증가 수출확대로지속성장하며 2% 대의영업이익률유지전망 1 분기에이어 2 분기이후에도안정적인실적지속전망 1 분기에동사는별도기준으로매출액과영업이익이전년동기대비각각 46.4%, 77.1% 증가하여어닝서프라이즈를기록했다. 특히 1 분기는비수기인데다기수주분또는수주확정분에대한일부해외매출이이연되며수출비중이 4.2% 로낮아진점을감안하면매우양호한실적으로판단된다. 이와관련금융권의 IC Chip 카드 Migration 에따른국내금융카드특수가실적을견인했다. 2 분기이후실적도긍정적이다. 이는 1 분기에서이연된수출이하반기에계상 ( 이르면 2 분기에도매출인식가능 ) 되어수출비중이더낮아짐에도불구하고국내금융카드부문매출이분기사상최대를기록할전망이고 LG U+ 의가입자증가와함께 4 월부터 KT 의서비스가본격화되며 6 월부터통신향 LTE USIM(NFC 기능탑재 ) 매출증가가예상되기때문이다. 또한 3 분기에는이연된해외수출이본격적으로계상되며실적호전이이어질전망이다. 따라서 2 분기실적은매출액과영업이익이각각전년동기대비 11.4%, 36.8%, 전분기대비 14.3%, 23.2% 증가한 32 억원, 64 억원이전망된다. 동수치는당사의이전추정치와유사하나수출이하반기로이연된다는점을감안하면국내실적기준으로어닝서프라이즈로판단된다. 2분기실적 Preview( 별도기준 ) ( 억원 ) 2Q12F 1Q12 % QoQ 2Q11 % YoY SH( 이전 ) 매출액 영업이익 영업이익률 (%) p p 2.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 분기별국내외해외매출액추이및전망 ( 별도기준 ) ( 억원 ) 6 5 해외 국내 Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 34

35 또한하반기부터수출이본격적으로매출로계상되며이전추정치기준으로 2 분기보다감소할것으로예상되었던 3 분기실적은매출액과영업이익이 2 분기대비각각 14.8%, 26.3% 증가한 367 억원, 81 억원이전망된다. 분기실적추이및전망 ( 별도기준 ) ( 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F %YoY 매출액 ,199 1, ( 국내 ) ( 해외 ) 영업이익 영업이익률 (%) p 증감률 (%, YoY) 매출액 41.3 (1.5) 영업이익 35.2 (36.2) (.5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 변경된분기실적을반영 212 년연간매출액, 영업이익, 순이익 2%, 3%, 3% 상향 이와같이변경된분기실적을감안하여 212 년연결기준연간매출액, 영업이익, 세전이익, 순이익전망을각각 1.7%, 3.1%, 2.1%, 2.7% 상향한다. 다만 212 년연간세전이익과순이익이전년대비감소하는것은 211 년자회사인코나씨에대한지분확대로인한연결대상포함과관련장부가를현실화하면서일회성수익 ( 관계기업투자주식처분이익 89.6 억원 ) 이영업외수익으로인식되었기때문이다. 실적전망변경내용 ( 연결기준 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 증감률 (%, YoY) ( 억원 ) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 1,631 1,936 1,659 1, 영업이익 세전이익 (7.1) 25.2 순이익 (12.1) 22.4 영업이익률 (%) p.8p -6.7p 1.1p 세전이익률 (%) p.5p -24.2p 6.8p 순이익률 (%) p.4p -28.3p 4.5p 수정EPS( 원, 지배주주 ) 2,287 2,54 2,447 2, (24.7) 8.7 자료 : 신한금융투자추정 동사에대한분야별매출전망과관련 212 년에는통신용 USIM, 그리고해외금융카드의매출비중이상대적으로높아지고국내금융카드와공공분야는다소낮아질전망이다. 국내와해외분야별매출액추이및전망 ( 별도기준 ) 분야별매출액추이및전망 ( 별도기준 ) ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 해외기타해외금융국내기타국내금융 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 기타공공통신금융 1, 1, F 213F 214F 215F F 213F 214F 215F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 35

36 한편수익성과관련하여외형증가로인한수익성개선요인이크나신규사업과해외진출에대한적극적인투자로인한비용증가로일정부분상쇄된다. 이에따라별도기준영업이익률은 212 년에는 211 년 19.4% 에서 19.5% 로소폭개선에그치나 213 년이후에는 2% 대로 Level-up 될전망이다. 한편연결기준영업이익률은 211 년에계상된자회사의일회성기타영업수익등으로영업이익률이소폭낮아지나 2% 대의우수한수익성이유지될전망이다. 또한 212 년세전이익과순이익의경우 211 년에인식되었던일회성영업외수익의기저효과 (Base Effect) 로인해전년대비감소가불가피할전망이다. 매출액과영업이익전망 ( 연결기준 ) ( 억원 ) (%) 3, 매출액 ( 좌축 ) 25 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 매출액과영업이익전망 ( 별도기준 ) ( 억원 ) (%) 매출액 ( 좌축 ) 3, 25 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 2, 2 2, 2 1, 15 1, F 213F 214F 215F F 213F 214F 215F 1 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 36

37 재무상황및 Risk 요인 개발 (R&D) 중심의회사로 CAPEX 부담크지않아, 213 년순현금전환및배당금증액전망 수출주도형기업으로원달러환율하락시수익성에부정적 미행사 BW 주식전환시발행주식수 24.7% 증가하나 56% 를최대주주가보유하여영향제한적 고성장에도 CAPEX 투자부담이크지않아재무구조개선전망 동사는연구개발중심의회사로서 CAPEX 를위한대규모투자가필요하지않다. 다만카드제조자회사들의생산능력확대시일정부분 CAPEX 가필요하다. 따라서실적호전과함께재무구조가빠르게개선되어 213 년부터는순현금구조로전환될전망이며이익증가를감안하여현금배당도증액될것으로예상된다. 배당과관련당사는액면가기준배당률을 211 년 원 ) 에서 212 년 7%(@35 원 ), 213 년 75%(@375 원 ) 으로가정했다. 순현금, 투자, EBITDA 추이및전망 ( 억원 ) 6 4 순차입금 투자액 EBITDA 2 (2) (4) F 213F 214F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 수출주도형기업으로환율하락 ( 원화평가절상 ) 은부정적 동사는 5% 이상을수출하는수출주도형기업이다. 다만 Chip 등의주요원자재와외주가공비의상당부분이직수입하거나환율에연동되는구조로일정부분헤지된다. 따라서원달러환율이상승 ( 하락 ) 할경우 EPS 는당사추정치대비추정연도별로최대 1.1~1.8% 까지증가 ( 감소 ) 할수있다. 원달러기준환율대비환율이 1% 상승하거나하락할경우 EPS 변화 ( 원 ) 5 1% 상승 1% 하락 25 (25) (5) 212F 213F 214F 자료 : 신한금융투자추정주 : 기준환율은당사가실적전망에반영한연평균원달러환율임 37

38 수주에따른실적가변성 거래량작은스몰캡으로수급변화에따른주가가변성, 미행사 BW 전환추이도주목 환율변동과함께동사실적에영향을미칠요인으로는신규수주에따른실적가변성이크다는점이다. 따라서이에대한추이를점검하며실적전망을 Up-date 할계획이다. 한편동사는현재발행주식총수 만주 ( 액면가 5 원, 4 월 14 일상장된 19.5 만주포함 ; 산업은행보유추정 ), 시가총액 1,616 억원의중소형株다. 최대주주지분율이상대적으로낮아유통가능주식수가많은편이나실제거래량은작다. 따라서국내외기관투자자들의매매추이에따른주가변동성이큰편이다. 또한그동안동사는유상증자없이 5 차례의신주인수권부사채 (BW) 발행을통해운영및투자자금을조달, 미행사 BW 의주식전환에따른희석화및매물부담이상존한다. 발행주식총수변화추이 ( 천주 ) 12, 1, 8, 5 차례의 BW 발행 1 회차 (4.12) 95 만주 (@2,7 원 ) 2 회차 (6.12) 85 만주 (@3,75 원 ) 3 회차 (7.12) 154 만주 (@6,38 원 ) 4 회차 (1.6) 143 만주 (@1,742 원 ) 5 회차 (11.2) 79 만주 (@15,241 원 ) 6, 4, IPO 공모 (21.1) 2, F 213F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 참고로미행사 BW 가주식으로전환될경우발행주식총수는 24.7% 증가하게되며동사에대한 Valuation 시미행사 BW 에대해순차적인주식전환을가정 (4 회차 26 만주 , 5 회차 79 만주 , 조정일 CEO 보유 4 회차 133 만주 ) 했다. 주주구성 주주주식수지분율 (%) 현재 BW BW 전환후현재 BW 전환후 최대주주및특수관계인 2,52,759 1,331,223 3,833, 조정일 CEO(BW ~ ) 2,51,929 1,331,223 3,833, 계열사임원 1인 자기주식 169, , 박민우부사장 ( 미등기임원 ) 23,436 23, 한국투자밸류자산운용 ( ) 483,38 483, 미행사 BW( 원, ~ ) 26,659 26, 미행사 BW( 빌포스트외 ~ ) 787, , 기타주주 6,231,33 6,231, 외국인 35,563 35, 국내주주 6,195,74 6,195, 총발행주식수 9,617,425 2,379,231 11,996, 자료 : 회사자료, 신한금융투자 38

39 부록 : 요약재무제표 연결대차대조표 12 월결산 ( 억원 ) F 213F 214F 자산총계 1, ,92. 2,45.2 2,483. 2,82.8 유동자산 ,34.4 1,12.7 1, ,864.8 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타비유동자산 기타금융업자산..... 부채총계 , 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 기타유동부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채 기타금융업부채..... 자본총계 , , ,944.2 자본금 자본잉여금 기타자본 (18.2) (23.8) (43.8) (43.8) (43.8) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 ,253.9 지배주주지분 ,26.4 1,68.3 1,914.7 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (125.4) (347.2) 연결현금흐름표 12 월결산 ( 억원 ) F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 (88.) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (7.3)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 18.7 (9.2)... 운전자본변동 (256.) (33.3) (93.2) (86.4) (74.3) ( 법인세납부 ) (4.2). (52.2) (72.2) (87.7) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (27.2) (296.4) (139.6) (12.7) (118.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (27.5) (26.7) (3.) (33.) (36.3) 투자자산의감소 ( 증가 ) (32.1) (123.3) (3.6) (3.4) (3.1) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 2.9 (12.3) (6.) (6.3) (6.6) 기타 (231.5) (142.4) (1.) (6.) (72.) FCF N/A 재무활동으로인한현금흐름 (16.3) 8.4 (7.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (26.4) (25.6) (25.6) 자기주식의처분 ( 취득 ). 4.9 (2.).. 배당금 (22.7) (29.5) (27.9) (36.9) (44.5) 기타 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (21.5) 16.4 (64.7) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 연결손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) F 213F 214F 매출액 , , , ,22.3 증가율 (%) N/A 매출원가 ,21.6 1, ,357.9 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 조정영업이익 (GAAP) 증가율 (%) N/A 조정영업이익률 (%) 기타영업손익 (5.2) 22.3 (2.) (2.) (2.) 지분법손익..... 영업이익 증가율 (%) N/A 영업이익률 (%) 영업외손익 (48.8) 35.6 (29.6) (14.9) (3.4) 금융손익 (3.2) (54.6) (29.6) (14.9) (3.4) 기타영업외손익..... 종속및관계기업관련손익 (18.7) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 (3.1) 당기순이익 증가율 (%) N/A (12.1) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (.) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (.) EBITDA 증가율 (%) N/A EBITDA 이익률 (%) 연결주요투자지표 12 월결산 F 213F 214F EPS( 당기순이익, 원 ) 853 3,323 2,53 2,719 2,997 EPS( 지배순이익, 원 ) 854 3,249 2,447 2,659 2,93 BPS( 자본총계, 원 ) 6,438 9,415 11,491 13,65 16,26 BPS( 지배지분, 원 ) 6,438 9,256 11,312 13,46 15,96 DPS ( 원 ) PER( 당기순이익, 배 ) PER( 지배순이익, 배 ) PBR( 자본총계, 배 ) PBR( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) N/A 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (7.7) (17.9) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 39

40 코나아이 (524)... 주가차트 ( 원 ) (6/12=1) 25, 코스닥지수 =1 12 2, 1 15, 8 6 1, 4 5, 2 6/11 9/11 12/11 3/12 코나아이주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 )... 목표주가 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 목표주가 ( 좌축 ) 코나아이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading Buy 중립 축소 4

41 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의도동 23-2 신한금융투자타워 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 논현 2) 목동 2) 신당 2) 영업부 2) 강남구청역 2) 답십리 2) 목동중앙 2) 신논현역 2) 서여의도영업소 2) 강남중앙 2) 성수동영업소 2) 방배동 2) 반포 2) 올림픽 2) 관악 2) 도곡 2) 보라매 2) 82-2 동대문 2) 잠실롯데캐슬 2) 광교 2) 양재동영업소 2) 삼성역 2) 압구정 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 대치센트레빌 2) 삼풍 2) 압구정FC 2) 중부 2) 종로영업소 2) 도곡중앙 2) 남부터미널영업소 2) 여의도 2) 창동 2) 구로 2) 마포 2) 상암동 2) 동부이촌동영업소 2) 강북영업소 2) 중앙유통단지영업소 2) 명동 2) 서교동 2) 연희동 2) 남대문 2) 노원역 2) 명품PB센터강남 2) 송파 2) 영등포 2) 인천ᆞ경기지역 계양 32) 부천상동영업소 32) 야탑역 31) 일산 31) 평택 31) 구월동 32) 분당 31) 연수 32) 정자동 31) 동두천 31) 산본 31) 안산 31) 죽전 31) 부천 32) 수원 31) 의정부 31) 평촌 31) 부산ᆞ경남지역금정 51) 마산 55) 부산 51) 울산 52) 창원 55) 동래 51) 밀양 55) 서면 51) 울산남 52) 해운대 51) 대구ᆞ경북지역구미 54) 대구서 53) 시지 53) 포항 54) 대구동 53) 대구 53) 안동 54) 대전ᆞ충북지역대전둔산 42) 유성 42) 청주 43) 청주지웰시티 43) 광주ᆞ전라남북지역광주 62) 동광양 61) 전주 63) 수완 62) 군산 63) 여천 61) 정읍 63) 강원지역 제주지역 강릉 33) 서귀포 64) 제주 64) PB센터강남 2) 여의도 2) 분당 31) 스타타워 2) 서울파이낸스 2) 서초 2) 부산 51) 해외현지법인뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) : 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; ~15%, 중립 ; -15~%, 축소 ; -15% 이하 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김동준 ). 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여대표주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.