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1 Jun 22, 29 / 9-47 김성훈 (2) shkim@bookook.co.kr 메가스터디 (7287) Buy ( 유지 ) 목표주가 27, 원 실적으로모든우려를잠재우고 현재가 ( 원 ) (6/19) 223,6 액면가 ( 원 ) 5 자본금 ( 억원 ) 32 시가총액 ( 억원 ) 14,178 상장주식수 ( 만주 ) 634 외국인보유비중 (%) 일평균거래량 ( 주 ) 34,37 331,2 52주최고 / 최저 ( 원 ) 123,4 주요주주 손주은 (19.83) (w on) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Stock Performance 메가스터디 Rel. Perform To KOSPI (% ) 예상보다실적양호 - 온라인수요회복예상 - 중등부의업사이드강화기대 목표주가 27, 원, 투자의견 Buy 유지 메가스터디의목표주가를 27,으로상향하고투자의견을 Buy 로유지함. 목표주가는 29 년 EPS 대비 P/E 25배수준으로밸류에이션이낮지않지만, 기존예상보다실적이양호하게나타나고있고향후 M&A 가치까지고려할경우업사이드매력은충분한것으로판단됨. 실적은당초예상보다양호할흐름보이고있어 고등부와중등부온라인실적이당초예상보다양호한흐름을보이고있어긍정적인시각을견지함. 소비침체시오프라인학원의실적감소, 온라인학원의실적회복시나리오가그대로재현되고있으며, 또한아직까지오프라인에서온라인으로전환하고자하는수요가충분한것으로파악되고있음. 특히중등부는경쟁상황이일단락되었고소비회복에따른수요확대가예상되며향후자사고프로젝트본격화에따라실적모멘텀이매우클것으로판단됨. 규제는영향미미, M&A 는올해가적절한시기 대입과관련한정부당국의규제는거의대부분영향이크지않은것으로판단됨. 또 29년 1분기말현재 794 억원의현금성자산을보유하고있어 M&A 에대한기대감이높은상황. 중등시장에대한지배력확대를위해 M&A 가능성이높으며시기는올해가적절할것으로사료됨. 결산월 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS PER EV/EBITDA PBR ROE (12 월 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 26 1, , , , , , F 2, , F 3,25 1,18 1, ,

2 메가스터디김성훈 (2) 목표주가 27, 원, 투자의견 Buy 유지 업사이드매력충분 메가스터디의목표주가를 27, 원으로상향하고투자의견을 Buy 로유지한다. 목표주가는 29 년실적대비 P/E 25배수준으로밸류에이션이낮지않지만, 기존예상보다실적이양호하게나타나고있고향후 M&A 가치까지고려할경우업사이드매력은충분한것으로판단된다. 메가스터디에관심을가져야하는이유 동사에관심을가져야하는이유는 1) 눈높이를낮췄던고등부와중등부온라인실적이당초예상보다양호하고 2) 소비회복시에도온라인수요확대는지속될것으로예상되며 3) 입시제도변화등규제요인에도영향이크지않아안정적인실적지속이가능할것으로판단되기때문이다. 여기에 M&A 모멘텀까지존재해장기적인시각도매우긍정적이다. 첫번째타겟은중등부오프라인이될것으로예상되는데시장상황과기업가치제고측면에서올해가적절한시기라고판단된다. 과거엠베스트를합병할당시에도기업가치측면에서나주가모멘텀측면에서매우시기적절했음을감안할필요가있다. 한편자사고이슈는중등부패러다임변화로이어질것으로보여파급력이상당히클것으로사료된다. [ 그림 1] P/E 밴드 [ 그림 2] EPS 성장률추이 9, 8, 5X ( 원 ) 18, 16, 8% 7% 7, 6, 5, 4, 4X 3X 14, 12, 1, 8, YoY 성장률 EPS 6% 5% 4% 3, 2X 6, 3% 2, 1X 4, 2% 1, 2, 1% % E 21E 211E 자료 : 부국증권 자료 : 메가스터디, 부국증권추정 실적은당초예상보다양호한흐름보이고있어 실적양호해긍정적시각견지 고등부와중등부온라인실적이당초예상보다양호한흐름을보이고있어긍정적인시각을견지한다. 소비침체시오프라인학원의실적감소, 온라인학원의실적회복시나리오가그대로재현되고있으며, 또한아직까지오프라인에서온라인으로전환하고자하는수요가충분한것으로파악되고있다. 특히중등부는경쟁상황이일단락되었고소비회복에따른수요확대가예상되며향후자사고프로젝트본격화에따라실적모멘텀이매우클것으로판단된다. 2

3 메가스터디김성훈 (2) 경기요인일단락판단 1분기부터시작된실적모멘텀은향후전망을밝게해줄것으로판단된다. 1분기고등부온라인매출액은전년대비 21.4% 증가한 265 억원, 중등부온라인매출액은 29.6% 증가한 13억원, 고등부오프라인매출액은 14.2% 증가한 152 억원을기록하였다. 회사측이제시한가이던스가고등부온라인, 중등부온라인, 고등부오프라인각각 15.2%, 24.4% 34.9% 의성장률이었음을감안하면이를상회하는매우긍정적인실적이었다. 고등부온라인매출액성장률상승요인은경기요인에서찾아야할것으로판단된다. 경기가불투명한상황에서온라인수요가확대되었고그중에서도시장지배력이있는쪽을선택하는소비자들의경향이반영되었던것으로생각된다. 중등부온라인매출액성장률상승요인역시도마찬가지이유로설명된다. 게다가중등시장은경쟁상황도일단락되었다. 대교의공부와락, 크레듀의크레듀엠, 비상교육의수박씨닷컴등이등장해경쟁이나타났으나예상보다빨리성장둔화가나타나고있는것으로파악되기때문이다. 아울러현재나타나고있는중등부실적을보고판단컨대경기에대한영향역시도일단락된것으로보인다. 오프라인은눈높이를낮춰야 다만당초기대를모았던오프라인학원성장세는기대에미치지못할전망이다. 28 년말 2개를신규오픈했음에도성장률이부진한이유는경기침체의탓이크다. 경기침체로인해재수생숫자가감소한영향이기때문에하반기소비회복예상에도불구하고실적개선을예상하기쉽지않다. 중등시장패러다임바꿀수있는자사고효과 한편자사고프로젝트는소위특목고가늘어나는효과이기때문에중등시장에파급력이클것으로본다. 게다가선발방식도내신 3배수및추첨으로정해져이를준비하는수요는매우많을것으로판단된다. 중등시장의한계는크게특목고를준비하는소수만을위한시장이라는점, 온라인보다는오프라인에니즈가있는시장이라는점등이었다. 때문에 3~4% 만을위한시장으로규모가작았으나자사고설립이마무리되면중학생의 3% 이상이준비하는매스시장이될것으로보인다. 결국중등시장을보는패러다임이바뀌는것이며이경우시장지배력이큰동사의몫은더욱커질가능성이높다. [ 그림 3] 실적추이 [ 그림 4] 자사고효과 ( 억원 ) 4, 45% 1,6 일반고대비특수목적고등학교비중 14% 3,5 3, 영업이익률 4% 35% 1,4 1,2 일반고등학교 12% 1% 2,5 2, 1,5 1, 순이익률 매출액 3% 25% 2% 15% 1% 1, % 6% 4% 5 5% 2 2% E 21E 211E % % E 21E 211E 212E 자료 : 메가스터디, 부국증권추정 자료 : 교육인적자원부, 부국증권추정 3

4 메가스터디김성훈 (2) 규제는영향미미, M&A 는올해가적절한시기 규제영향미미 메가스터디의포지션변화는크지지않을전망 대입과관련한정부당국의규제는거의대부분영향이크지않은것으로판단된다. 실적에영향을줄것으로예상되고있는입학사정관제도입및확대, 수시비중확대, 수능비중축소등은정도의차이는있으나영향이미미하거나거의없다고본다. 오히려앞서언급한것처럼자사고확대프로젝트가중등사교육시장에활력을불어넣을것으로판단된다. 결국향후입시시장에최소한본고사가부활하기이전까지는수능의중요도가부각될것으로예상하기때문에동사의포지션변화는크지않을전망이다. M&A 가능성열어놓고있어 한편메가스터디는 29년 1분기말현재 794 억원의현금성자산을보유하고있어 M&A 에대한기대감이높다. 또회사측에서도 M&A 에대한가능성을열어두고있는상황이다. 채널확대와영역확대라는동사의사업전개방향을고려했을때가능성있는 M&A 영역은출판영역, 중등오프라인학원, 초등저학년시장, 초중등영어학원등이될것이다. M&A 는올해가적당한시기 주지하다시피동사의사업구조는고등온라인, 고등오프라인, 중등온라인이렇게 3개의큰축으로이루어져있고출판영역에최근진출해있는상황이다. 고등부는이미장악을한셈이기때문에중등부로타겟을옮겨야할것이며특히중등오프라인에관심이아주많다. 올해 M&A 로가장가능성이높은것은중등오프라인학원일것으로판단된다. 이유는 1) 중등시장에대한지배력을확대하기위해서는오프라인학원기반이필요하고, 2) 중등온라인시장은경쟁이일단락되어시장재편이어느정도이루어지고있으며 3) 이미급격한성장시기가지나새로운성장모멘텀이필요한시점이라고판단하기때문이다. 과거엠베스트를합병할때에도기업가치측면에서나모멘텀측면에서매우시기적절했음을감안할필요가있다. 이와유사한효과가나타나는시기가올해일것이라고판단한다. 해외성과는장기적으로생각해야 그리고해외진출에도관심을보이고있다. 추진하고있는곳은베트남지역이다. 우리나라 7 년대를보는것같이교육열이대단한상황이다. 그러나아직검증되지않은시장이고긴시간이필요하기때문에장기성장모멘텀으로만염두에두어야할것으로판단된다. [ 표 ] 29 년분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q 2QE 3QE 4QE 29E 매출액 ,48 고등부 ,35 중등부 온라인 영업이익 자료 : 부국증권추정 4

5 메가스터디김성훈 (2) Compliance Note 투자의견구분 Strong Buy ( 강력매수 ) Buy ( 매수 ) Hold ( 보유 ) Reduce ( 비중축소 ) 향후 6개월간현재가대비 5% 이상의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 2%~5% 이내의주가상승이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 -1~2% 이내의등락이예상되는경우향후 6개월간현재가대비 1% 이상의주가하락이예상되는경우 기업분석 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 전반적인산업의투자비중확대가유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중에대한중립이유효하다고예상될때전반적인산업의투자비중축소가유효하다고예상될때 산업분석 2 년간투자의견및목표가격변동추이 일자투자의견목표가격 4, Buy Buy Buy 21,원 21,원 27,원 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 7/6/19 7/9/19 7/12/19 8/3/19 8/6/19 8/9/19 8/12/19 9/3/19 9/6/19 본자료는 29년 6월 19일 2시에당사홈페이지에입력되었으며그이전에기관투자자및특정인에게제공된사실이없습니다. 본자료의작성자및배우자는작성일현재해당종목의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료의해당종목과관련하여당사는주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의해당종목과관련하여당사는해당사의유가증권발행에지난 6개월간주간사로참여한사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 김성훈 본조사자료의목적은고객의투자를유도에있는것이아니라, 고객의투자판단에참고가되는정보를제공하는데있습니다. 당사에서제공하는자료에는당부서의추정치가포함되어있으며, 이는실적치와오차가발생할수있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 5

6 메가스터디김성훈 (2) 추정재무제표 예상대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 예상손익계산서 ( 단위 : 억원 ) F 2112F F 2112F 유동자산 ,159 1,686 매출액 1,634 2,23 2,48 3,25 현금및단기예금 매출원가 ,117 단기매매증권 매출총이익 1,21 1,27 1,564 1,98 매출채권 판매비와관리비 재고자산 인건비 기타 감가상각비 비유동자산 1,242 1,265 1,541 1,871 무형자산상각비 장기투자증권 연구개발관련비용 지분법적용투자주식 기타 감가상각자산 영업이익 ,18 기타 영업외손익 자산총계 2,6 2,116 2,71 3,556 이자수익 유동부채 이자비용 매입채무 배당금수익 단기차입금, 유동성장기부채 49 유가증권관련손익 기타 외환차손익 비유동부채등 외화환산손익 -3 사채, 장기차입금 지분법손익 -9-7 기타 기타 부채총계 세전계속사업이익 ,148 자본금 계속사업법인세비용 자본잉여금 계속사업이익 자본조정 중단사업이익 기타포괄손익누계액 법인세효과 이익잉여금 1,211 1,612 2,172 2,96 당기순이익 자본총계 1,61 1,67 2,244 3,32 주당순이익 7,29 8,129 1,85 13,728 예상현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 관련지표 F 2112F F 2112F 영업활동현금흐름 Per Share (Won) 당기순이익 ( 손실 ) EPS 7,29 8,129 1,85 13,728 비현금수익비용가감 CFPS 7,861 8,348 11,356 14,244 감가상각비, 무형자산상각비 BPS 25,384 26,331 35,393 47,813 기타 Multiples (X) 운전자본증감 PER 매출채권증가 ( 감소 ) PCR 재고자산증가 ( 감소 ) -1 PBR 매입채무증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 기타 성장성 (%) 투자활동현금흐름 매출액증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EBIT 증가율 투자자산감소 ( 증가 ) EBITDA 증가율 기타 순이익증가율 재무활동현금흐름 수익성 (%) 차입금증가 ( 감소 ) 영업이익률 (%) 사채증가 ( 감소 ) 순이익률 (%) 자본증가 ( 감소 ) EBITDA Margin 배당금지급 ROA 자본조정, 포괄손익증가 ( 감소 ) -2 ROE 기타 ROIC 순현금흐름 안정성 (%) 기초현금 부채비율 기말현금 이자보상배율 ( 배 )