Contents 4 Valuation 218 년주요 OEM 업체 YTD 수익률은평균 -13.1% 해외동종업체주가흐름감안시추가하락여지는제한적판단 8 Check Point 1. 소비지표개선과업황반등 218 년 2 월미국의류소매판매액은 +4.9% YoY, 217 년 3 월이

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1 218 년 3 월 28 일 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 비중확대 ( 유지 ) 저점에대한고찰, 시점을논하다 길어지는기다림, 1 분기주요업체달러오더증감률 +2.2% YoY 전망 [ Analyst ] 박희진 연구위원 hpark@shinhan.com 지난 4분기약 1% 수준증가에그쳤던국내주요 OEM 업체의오더 ( 달러기준 ) 증감률은 1분기 2.2% YoY 증가하겠다. 기존예상치대비다소더딘개선세이나 1) 하반기이후기저효과에따른반등기대감과 2) 전방산업내매출동향을감안한점진적개선에의방향성은유효하겠다. 재고 Re-Stocking 은아직, 1월미국내의류재고는 -.8% YoY 지난 1월기준미국유통소매의류재고는.8% YoY 감소했다. 지난 4월이후 1개월연속감소세로 28 년금융위기이후가장오랜시간동안재고축소가진행중이다. 지난 1월과 2월판매지표는각각 1.8%, 4.9% YoY 증가해재고흐름과는차별화되었다. 지난 4분기개별업체실적개선세등을감안할때재고 re-stocking 을통한 OEM 업황의본격적인반등은아직이나저점통과를통한점진적개선기대감은유효하다. 투자의견 비중확대 유지, 업태선호도는 영원무역 > 한세실업 지난해주요 OEM/ODM 업체인한세실업과영원무역의실적달성률은영업이익기준평균 82.4% 에불과했다. 한세실업주가는 YTD 수익률이 +5.1% 에그쳤으나 2% 이상등락 4번, 1% 이상의등락 7번발생 (1~2개월이내주가고점 vs. 저점비교 ) 했다. 주요전방국가인미국내소비지표개선과대비된실적부진에따른변동성확대였다. 최근 1분기실적동향과환율효과도우호적이진않다. 하지만 1) 기저효과와 2) 해외동종업체의매출동향, 3) 전방산업내매출동향등을감안할때하반기업황개선에대비한저점잡기타이밍고민은필요하다. 바닥잡기관점에서투자의견 비중확대 를제시하고상대적밸류에이션을감안해업태내선호도는 영원무역 > 한세실업을제시한다. 주요커버리지 OEM/ODM 업체 종목명 투자의견 현재주가 (3월 26일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 영원무역 (11177) 매수 27,65 41, 48.3 한세실업 (1563) 매수 21,55 26, 2.6 자료 : 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 4 Valuation 218 년주요 OEM 업체 YTD 수익률은평균 -13.1% 해외동종업체주가흐름감안시추가하락여지는제한적판단 8 Check Point 1. 소비지표개선과업황반등 218 년 2 월미국의류소매판매액은 +4.9% YoY, 217 년 3 월이후 12 개월연속상승세 1 분기주요업체달러오더증감률은 +3.2% YoY 전망, 기저효과감안시부진한흐름 12 Check Point 2. 업황개선시점에대한고민 해외업체와의실적개선흐름비교시국내업체의상대적실적개선지연 점유율하락 국내외브랜드업체의구조조정단계 실적부진 구조조정 안정화 재확장 15 Check Point 3. 과거로부터배우다 차이점 1: 수요와공급 & 최저임금관련사항 Seller s Market vs. Buyer s Market 차이점 2: 215 년이후미국내유통망구조조정확산, 파산신청기업의 54% 가의류관련 18 실적전망 : 점진적개선은진행중 1 분기영업실적전망 : 한세실업 매출액과영업이익은각각 -3.1%, +74.6% YoY 1 분기영업실적전망 : 영원무역 매출액과영업이익은각각 +3.2%, -8.5% YoY 2 투자전략 : 2 분기이후점진적매수, 영원무역 > 한세실업 제시 분기업황턴어라운드를염두에둔 2 분기이후점진적매수전략제시 밸류에이션감안시업태내선호도는 영원무역 > 한세실업 제시 3 Company analysis 영원무역 (11177) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 41, 원 ( 유지 ) 한세실업 (1563) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 26, 원 ( 유지 )

3 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Investment summary Valuation 218 년 YTD 주가흐름 - 한세실업 -2.%, - 영원무역 -12.2% 218 년연초이후주요 OEM 업체인한세실업과영원무역주가는각각 2.%, 12.2% 하락해부진했다. 주요원인은 1) 계속되는오더지연과신규주문부족에따른업황부진과 2) 업황부진에따른실적개선지연이다. 218 년추정실적기준한세실업, 영원무역의시장대비 PER 밸류에이션은각각 33.8%, 7.% 할증거래중이다. 실적개선지연감안시싸다고언급하기에는어려운주가수준이나해외동종업체대비로는부담없는주가수준으로추가주가하락은제한적으로판단된다. 소비지표개선 vs. 업황반등기대감 218년 2월미국내의류소매판매액증감률 4.9% 기록. 217년 3월이후 12개월연속상승세 218 년 2 월미국내의류소매판매액증감률은 4.9% 를기록해 217 년 3 월이후 12 개월연속상승세를나타내고있다. 미시건대소비자신뢰지수및소비자기대지수역시양호한흐름이진행중이다. 의류산업의주요전방국가인미국의소비관련지표개선은 OEM 업황에긍정적이다. 일부업체이긴하지만주요바이어업체의영업실적및재고자산역시상승세를기록중이다. 국내 OEM 업체의주요니트바이어업체중하나인 GAP 의최근분기매출액과재고자산증감률은각각 +1.1%, +3.3% YoY 를기록하여개선세를나타내고있다. 지난해하반기이후대만동종업체의실적개선이상대적으로우세한흐름을나타내고있으나국내업체의시장점유율하락우려는제한적이다. 과거성장률과매출액규모등을감안한판단이다. 주요업체의실적부진은재고및유통채널에대한전방산업구조조정의결과에따른결과로실적개선추이는국내외업체공히유사한흐름이진행중이다. 전방산업내소매의류매장구조조정은저점을통과하고있는것으로판단된다. GAP 의경우전체매장수는여전히감소세이나지난해 3 분기누적대비매장감소율은 1%p 하락했다. 점진적개선에대한긍정적전망을제시한다. 업황개선시점에대한고민 주요외부변수감안시 OEM 업황의본격적인턴어라운드 시점 218 년 3 분기전망 주요외부변수감안시 OEM 업황의본격적인턴어라운드시점은 218 년 3 분기로전망한다. 212~215 년업태호황기이전구간경험상전방산업내의류판매액과재고자산의증감률시차는약 9 개월이다. 동남아지역임금매력도하락 ( 중국평균임금대비 35.4%) 및부정적인소비패턴현황감안시과거호황기수준의헤게모니변화는어렵겠다. 과거와달리최근미국내다수의유통 / 의류업체가파산신청에들어갔다는점을감안할때향후추이확인은필요하다. 다만구조조정이저점을통과중이고소비지표및일부업체의실적이개선중인점을감안할때점진적업황개선에대한긍정적전망은유효하다. 미국소매의류판매액, 재고자산증감률추이및시점별상황분석 (% YoY) 15 의류소매판매액증감률 의류소매재고증감률 8 (% YoY) 의류소매판매액증감률 의류소매재고증감률 1 Decline ( + ) 매출액증감률 - 재고자산증감률 Positive 매출액증감률 재고자산증감률 = 동일혹은유사 Ex) 매출액 -3% & 재고자산 -5% ( - ) 매출액증감률 재고자산증감률 = 양수 Ex) 매출액 +5% & 재고자산 +3% 매출액증감률? ( + ) (5) (1) 2 2 Negative 3 Uncertain 매출액증감률 재고자산증감률 매출액증감률 재고자산증감률 = 음수 = 동일혹은유사 Ex) 매출액 -3% & 재고자산 +8% Ex) 매출액 +5% & 재고자산 +8% (15) (2) 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 ( - ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 3

4 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Valuation 218 년연초이후주요 OEM 업체주가는평균 13.1% 하락, 계속되는업황부진우려반영 해외동종업체주가흐름감안시추가주가하락여지는제한적판단 과거시점과의비교를통한주가하방찾기 : 212 년 ~215 년과의비교 217년 OEM 업체주가 = 변동성, 218년 YTD 주가흐름 - 한세실업 -2.%, - 영원무역 -12.2% 지난해주요 OEM 1) 업체주가를한단어로표현하면 변동성 으로정리된다. 대표 OEM 업체중하나인한세실업주가는 2% 이상변동구간을 4 번, 1% 이상변동구간을총 11 번 (2% 변동포함 ) 나타냈다. 한달이내 9% 이상변동구간까지포함시총 14 번의등락구간이나타났다. 주요바이어업체실적개선과전방산업이위치한미국내경기지표반등으로 OEM 업체실적개선에대한기대감과계속되는오더부진에따른실망감이반복되었기때문이다. 올해도주요 OEM 업체의주가는부진하다. 한세실업과영원무역주가는각각 2.%, 12.2% 하락했고신발 OEM 업체인화승엔터프라이즈와우모및니트의류 OEM 업체인태평양물산가는각각 1.1%, 1.% 하락했다. 개별업체별이슈가존재하겠으나 OEM 업태전반의주가하락요인은 1) 계속되는업황부진 ( 오더부진 ) 과 2) 주요 OEM 업체의실적개선시점지연때문으로보인다. 주요국내 OEM 업체주가추이 ( =) 8 4 영원무역한세실업태평양물산화승엔터프라이즈 (4) 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1) OEM(Original Equipment Manufacturing) / ODM(Orginal Development Manufacturing) 의경우주요업체들의사업부문에서혼재 / 독립적으로진행되고있으나동보고서에서는자료작성편의상 OEM 으로통합기재 주요해외 OEM 업체주가추이 ( =) 8 ECLAT MAKALOT SHENZHOU FENG TAY 4 (4) 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 4

5 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 동종해외 OEM 업체대비시장대비할증률부담無 : 대만업체평균 44.3% vs. 한국업체평균 12.% 주가하락에도불구하고계속되는실적개선시점지연으로밸류에이션에대한고민은여전하다. 218 년추정실적기준한세실업과영원무역의 PER(Price earning ratio) 밸류에이션은각각 12.9 배, 9.9 배수준이다. 시장대비할증률 26.7%, 할인율 -2.8% 수준에서거래중이다. 실적개선이현재추정보다지연될경우밸류에이션상승을통한주가상승여력은제한적이다. 오더개선에따른실적반등이필요한이유이다. 실적개선지연과밸류에이션고민에도불구하고추가주가하락가능성은제한적이다. 해외동종업체의시장대비밸류에이션할인 / 할증률덕분이다. 한세실업의동종해외업체인 Makalot(1477 TT) 의 218 년예상실적기준 PER 밸류에이션은 18. 배로시장대비 29.5% 할증거래중이다. 기능성의류 OEM 중심사업을영위중인 Eclat(1476TT) 의밸류에이션은 22.1 배에달한다. 시장대비할증률은 59.% 이다. 시장대비할증률측면에서국내업체들에대한밸류에이션부담은크지않다는판단이다. 지난해 2분기이후한세실업과영원무역달러매출액은각각 +1.6%, +4.7%, 점진적개선과우상향추세방향성유효 물론실적방향성고려시대만 OEM 업체의밸류에이션프리미엄은타당하다. 상대적으로양호한실적개선이진행중이기때문이다. 지난 4 분기한세실업달러기준매출액은전년동기대비.6% 가량감소해전년동기부진에의기저효과 ( 매출액증감률 -7.3% YoY) 가나타나지않았다. 동기간 Makalot 달러매출액증감률 +11.1% YoY(216 년 4 분기매출액 +7.3% YoY) 대비부진한흐름이었다. 하지만점진적개선과우상향추세라는방향성측면에서의흐름은동일하다. 지난해 2 분기이후 (2Q~4Q) 한세실업과영원무역의달러기준매출액은각각 +1.6%, +4.7% YoY 을기록했다. 한세실업의경우역성장했던 4 분기를제외할경우 +2.7% YoY 의달러매출성장을기록해점진적개선에의방향성을증명했다. 해외업체주가가추가하락하지않는다면국내주요 OEM 업체주가역시추가하락보다는점진적우상향흐름을나타낼것으로보인다. 주요해외 OEM 업체 12 개월 Fwd. 밸류에이션프리미엄추이 ECLAT MAKALOT SHENZHOU YUE YUEN (8) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 주요국내 OEM 업체 12 개월 Fwd. 밸류에이션프리미엄추이 한세실업 16 영원무역 (4) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 글로벌 OEM 업체 EPS growth-per 차트 (218F) 글로벌 OEM 업체 ROE-PBR 차트 (218F) (PBR, 배 ) 4 SHENZHOU (PER, 배 ) 3 MAKALOT 3 2 LI & FUNG YUE YUEN Best Pacific 1 FORMOSA 한세실업영원무역 Pou Chen FAR EASTERN (ROE, %) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자추정 ECLAT 2 SHENZHOU FENG TAY LI & FUNG FAR EASTERN MAKALOT 한세실업 1 FORMOSA YUE YUEN Best Pacific Pou Chen 영원무역 (EPS growth, %) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자추정 5

6 LF 영원무역 신세계인터내셔날 휠라코리아 한섬 TBH 글로벌 한세실업 F&F 엠케이트렌드 대현 휠라코리아 영원무역 한세실업 LF 한섬 F&F 신세계인터내셔날 TBH 글로벌 엠케이트렌드 대현 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 의류업종내시가총액상위 3개업체휠라코리아 (1조 3,323 억원 ), 영원무역 (1조 2,252 억원 ), 한세실업 (8,62 억원 ) 국내 OEM 업체의과거주가및밸류에이션기준으로도추가주가하락가능성은제한적이다. 비교시점은 212 년이후이다. 시계열을 212 년으로지정한이유는 1) 업종내시가총액비중변화고려와 2) 하반기실적개선시턴어라운드모멘텀에대한주가반등가능성때문이다. 해외업체대비구조적점유율하락시밸류에이션에대한논쟁자체는무의미하다. 다만단기수주위주사업구조와개별업체별시장점유율이미미한업태특성상점유율에대한구조적추세변화는현시점에서제한적으로보인다. 218 년 3 월현재주요의류업종내시가총액상위 3 개업체 (218 년 3 월 26 일기준 ) 는휠라코리아 (8166 KS, 1 조 3,323 억원 ), 영원무역 (1 조 2,252 억원 ), 한세실업 (8,62 억원 ) 이다. OEM 업체들의주가상승시작전인 211 년기말기준시가총액상위 3 개업체는 LF (935 KS, 1 조 1,813 억원 ), 영원무역 (1 조 1,325 억원 ), 신세계인터내셔날 (3143 KS, 8,14 억원 ) 이었다. 시가총액상위 3 개업체중 2 개가기존내수업체에서 OEM 및해외업체로변경되었다. 한세실업시가총액은 215 년 8 월고점 ( 시가총액 : 2 조 5,12 억원 ) 대비절반수준이다. 올해하반기이후점진적실적개선에의가능성이유효하다는점에서 212 년이후밸류에이션과의비교가적절해보인다. 211 년기말의류업종내주요업체시가총액 218 년현재의류업종내주요업체시가총액 ( 십억원 ) 1,5 1, ( 십억원 ) 1,5 1, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 212년 ~215년업태호황기실적및밸류에이션동반상승 - 한세실업주가 + 639% - 영원무역주가 + 56% 국내 OEM 업태호황기였던 212 년 ~215 년한세실업과영원무역의주가는실적과밸류에이션이동반상승하며각각 639%, 56% 상승했다. 동기간밸류에이션은평균 7.5 배에서 17.4 배로상승했고매출액과영업이익은연평균 12.7%, 12.5% 증가했다. 주가상승률기간을 12 년기초대비 15 년고점으로조정할경우상승률은한세 934%, 영원 236% 에달했다. 212 년 ~215 년업태호황기의경우 1) 중국시장내최저임금상승에따른동남아지역으로의 OEM 물량집중과 2) 중국시장의의류소비확대에따른시장확대, 3) 21 년금융위기이후전방산업내매출및재고증가에따른결과이기때문이다. 현재상황과는괴리가존재한다. 다만호황기진입직전수준의밸류에이션저점에대한고민은필요하다는판단이다. 한세실업밸류에이션추이 (x) 3 영원무역밸류에이션추이 (x) 자료 : QunatiWise, 신한금융투자 자료 : QunatiWise, 신한금융투자 6

7 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 21년기말기준 OEM 업체평균 PER 6.6배. 당시내수업종 PER 8.1배대비 18.8% 할인거래 실적개선이생각보다더디게진행될경우발생가능한최악의경우는 OEM 업태에대한관심도하락이다. 21 년기말기준영원무역과한세실업의시가총액은불과 4,36 억원, 1,998 억원에불과했다. 당시업종내관심도가내수업체인 LF(935 KS), 중국관련업체였던 TBH 글로벌 ( 舊베이직하우스, 8487 KS) 로집중된결과로현재주가수준대비절반이하에그친다. PER 밸류에이션역시 21 년기말기준평균 6.6 배로당시내수업종의평균 PER 8.1 배대비 18.8% 가량할인거래되었다. 다만최악의경우발생가능성은제한적이다. 해외동종업체와의비교가활성화됨에따라추가주가하락시상대적밸류에이션매력도가상승하기때문이다. 현주가수준에서는추가하락보다개선시점에대한타이밍고민이필요한시점이다. 211 년이전주요 OEM 업체 PER 밸류에이션 (x) 12 한세실업 영원무역 /9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 한세실업과영원무역은각각 29 년 1 월과 7 월에홀딩스체제로인적분할, 각시점이전수치는분할이전수치기재 211 년이전주요내수브랜드업체 PER 밸류에이션 (x) 25 한섬 LF 신세계인터내셔날 /9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 7

8 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Check Point 1. 소비지표개선 vs. 업황반등기대감 218 년 2 월미국의류소매판매액증감률은 +4.9%, 217 년 3 월이후 12 개월연속상승세 캐주얼업체인 GAP 최근분기매출액과재고자산증감률은각각 +1.1%, +3.3% YoY 으로개선세 1 분기주요업체달러오더증감률은 +3.2% YoY 전망, 기저효과감안시부진한흐름 2 월미국내소비지표 : 소매의류 판매액 +4.9% YoY, 미시건대 소비자신뢰지수 12.pt 으로 MoM +2.3pt 2) ISM((Institute for Supply Management): 미국안의 2 개업종 4 개이상의회사를대상으로매달설문조사를실시해산출하는지수 지난 2 월의류산업의주요전방국가인미국내의류소매판매액은 억 USD 로전년동월대비 4.9% 증가했다. 1 월 +1.8% 대비 3.1%p 개선된수치로지난 217 년 3 월 +1.4% YoY(17 년 2 월 -2.% YoY) 이후 12 개월연속상승세를기록했다. 전체소매판매액역시 4.2% YoY 증가해양호한흐름을나타냈다. ISM 2) 제조업지수와소비자신뢰지수도양호하다. 2 월수치까지발표된미국 ISM 제조업지수의경우 6.8pt 으로지난해평균치 57.4pt 대비 3pt 이상높았다. ISM 제조업지수가 6 pt 이상을기록한가장최근시점은지난해 9 월, 그리고 24 년 6 월이었다. 각각의수치는 217 년 9 월 6.2pt, 24 년 6 월 6.5pt 이었다. 지난 9 월을제외할경우 24 년이후최고수준의흐름이진행중이다. 3 월기준미시건대소비자신뢰지수잠정치는 12.pt 으로전월대비 4.pt 개선되었다. 지난해평균수치는 96.8pt 이었다. 판매액데이터뿐아니라소비관련지표는양호한흐름이진행중이다. 미국내 Retail 의류소매판매액추이 ( 십억달러 ) 미국의류소매판매액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (% YoY) (1) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (2) 미국 ISM 제조업지수 (pt) 7 미시건대소비자신뢰지수 (pt) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 8

9 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 주요바이어업체실적 : GAP 4분기매출액, 영업이익 +7.9%, +31.6% YoY A&F 4분기매출액, 영업이익 +15.1%, % YoY 주요바이어업체들실적또한 OEM 업태실적에의점진적반등에대한기대감을높이고있다. 니트주요 OEM 바이어업체중하나이 GAP(GPS US) 지난 4 분기매출액과영업이익은 +7.9%, 31.6% YoY 증가했다. OEM 업체로의오더증가를유추할수있는재고자산의경우전년동기대비 9.1% 증가했다. 증감률기준으로는지난 215 년 1 분기이후최고높은수준이었고 218 년 1 분기이후 4 개분기연속상승세를기록했다. 향후니트중심 OEM 업체들로의오더증가에대한기대감은유효한이유이다. 또다른캐주얼업체중하나인 A&F(ANF US) 최근 4 분기매출액과영업이익은각각 15.1%, 129.1% YoY 증가했다. 재고자산은 6.2% YoY 증가했다. 전년동기대비재고자산증가세는지난 2 분기이후 3 개분기연속으로 FY15 2 분기이후계속되어오던감소세는종료된것으로보여진다. 특히지난 3 분기이후 2 개분기연속성장세를이어온매출액증가의경우 FY13 4Q 이후 19 개분기만의연속성장세로향후실적개선에대한긍정적전망을갖게한다. 부진한흐름지속중인업체상존 - Under Armour 3분기매출액 +4.5 % YoY, 악성재고우려 - Ralph Lauren 4분기매출액영업이익 -4.2%, +47.5% YoY 부진한흐름이이어지고있는업체들도존재한다. 21 년 2 분기부터 216 년 3 분기까지 26 개분기연속 2% 대성장세를이어오던 Under Armour(UA US) 매출액증가세는 216 년 4 분기 1% 대초반대로, 217 년부터는한자리수준에그치고있다. 특히지난 3 분기매출액은 4.5% YoY 감소하며부진한흐름을나타냈다. 악성재고에대한우려도커졌다. 매출부진에도불구하고재고자산증가가계속되며체화재고에대한부담이확대되었기때문이다. Ralph Lauren(RL US) 의최근분기매출액과영업이익은각각 4.2% YoY 감소, 47.5% YoY 증가했다. 매출액의경우 1QFY16 이후 11 개분기감소세이다. 다만재고자산또한빠르게감소세가진행중으로비용절감등에따른이익개선은긍정적이다. 재고자산은 1QFY17 이후 7 개분기연속감소세이고최근분기재고자산감소세역시감소세축소가진행중이다. 향후추가개선에대한기대감을갖게한다. GAP (GPS US) 매출액및재고증감률추이 매출액증감률 2 재고증감률 1 (1) A&F (ANF US) 매출액및재고증감률추이 (1) (4) 매출액증감률 재고증감률 (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 (7) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 Under Armour (UA US) 매출액및재고증감률추이 Ralph Lauren (RL US) 매출액및재고증감률추이 8 6 매출액증감률 재고증감률 6 4 매출액증감률 재고증감률 (2) (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 12 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 (4) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 3 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 9

10 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 대만 OEM 업체전방산업내바이어업체재고흐름과유통업체내재고추이감안시점진적우상향에대한긍정적전망유지 니트 OEM 업체인 Makalot( 매출액 (USD 기준 ) 은지난해 6 월이후평균 13.3% YoY 증가했다. 대만달러기준 7.2% 증가했다. 지난 1 월역성장 (TWD 기준 : 217 년 1 월과 1 월역성장 ) 을제외할경우 217 년 6 월이후 8 개월연속성장세를기록해양호한실적개선세를나타냈다. 우븐및기능성 OEM 업체인 Eclat 매출액도점진적개선이진행중이다. 216 년연간월별평균매출액증감률은달러기준 -3.3%, 대만달러기준 -2.% 를나타냈다. Makalot 의 216 년연간평균매출액증감률은달러기준 -6.%, 대만달러기준 -4.6% 을기록했다. 상대적으로양호했던기저효과로 217 년연간 Eclat 매출액성장률 (+5.1% YoY, USD 기준 ) 은 Makalot(+8.1% YoY) 보다낮으나우상향이라는방향성에대한변화는없다. 지난 1 월 Makalot 매출액역성장과지난 6 월 ~8 월대비 9 월 ~12 월성장률하락에대한우려는제한적으로판단된다. 218 년 2 월매출액성장률역시 9.7% YoY 에그쳐지난 6 월이후반등세대비낮은흐름을나타냈다. 하지만과거와같은추세적하락에대한우려는없다. 성장률이다소낮아지긴했으나여전히플러스권을유지중이고, 기능성의류중심업체인 Eclat 매출액의경우 1 월 ~2 월누계평균 29.2% YoY 성장해지난해연간평균 5.1% 대비높은성장세를기록했기때문이다. 전방산업내바이어업체재고흐름과유통업체내의류재고추이감안시점진적우상향에대한긍정적전망을유지한다. Makalot (1477 TT) 월별매출동향 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌축 ) (% YoY) 1 증감률 ( 우축 ) 4 Eclat (1476 TT) 월별매출동향 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌축 ) (% YoY) 1 증감률 ( 우축 ) (2) (4) (3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 국내업체의대만업체대비 상대적실적개선강도는저조 국내업체의대만업체대비상대적실적개선강도는약하다. 한세실업 OEM 부문의달러매출액은지난해 1.4% YoY 감소했다. 전년도기저효과 (-4.1% YoY) 고려시부진한흐름이었다. 4 분기에도기존예상 (4~5% 수준성장 ) 을하회하며달러매출액은소폭감소했다. 다만분기별로는 2 분기와 3 분기달러매출액이전년동기대비증가반전에성공했고기능성의류 OEM 업체인영원무역의오더역시지난해 4% 수준의성장세를이어가점진적개선추세라는점에서는해외업체와유사한흐름을나타내겠다. 한세실업최근 2 개년간분기매출동향 ( 연결기준 ) 영원무역최근 2 개년간분기매출동향 ( 연결기준 ) ( 백만달러 ) 5 매출액 ( 좌축 ) 3 증감률 ( 우축 ) 4 2 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌축 ) 6 증감률 ( 우축 ) (1) 3 1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 (2) 2 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 (2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 1

11 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 국내및대만업체들의 218 년 실적예상치흐름은유사할전망 국내및대만업체들의 218 년실적예상치흐름은유사하다. 218 년예상매출액에대한 Makalot 과 Eclat 추정치변화율 (217 년이후 ) 은 -8.3%, -13.3% 이다. 한세실업과영원무역의변화율은각각 -5.6%, -7.7% 이다. 영업이익추정치변화율은 Makalot -17.%, Eclat - 2.%, 한세실업 -3.9%, 영원무역 -16.3% 이다. 한세실업의경우연결대상법인한세엠케이추정치하락 (-23.7%, 컨센서스부족으로당사추정치반영 ) 으로하락폭이컸다. Eclat 218 년영업실적컨센서스추이 ( 백만대만달러 ) ( 백만대만달러 ) 36, 218년매출액컨센서스 ( 좌축 ) 7, 218년영업이익컨센서스 ( 우축 ) 33, 6,5 Makalot 218 년영업실적컨센서스추이 ( 백만대만달러 ) ( 백만대만달러 ) 27, 218년매출액컨센서스 ( 좌축 ) 2,5 218년영업이익컨센서스 ( 우축 ) 26, 2,25 3, 6, 25, 2, 27, 5,5 24, 1,75 24, 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 5, 23, 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 1,5 영원무역 218 년영업실적컨센서스추이 한세실업 218 년영업실적컨센서스추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,3 218년매출액컨센서스 ( 좌축 ) 년영업이익컨센서스 ( 우축 ) 2,2 22 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 2,1 218년매출액컨센서스 ( 좌축 ) 년영업이익컨센서스 ( 우축 ) 2, 12 1,9 2,1 2 1,8 1 2, 1/17 4/17 7/17 1/17 1/ ,7 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 8 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 Eclat 과 Makalot 의실적추이및전망 (TWD mn, %) P 218F 219F ECLAT 매출액 13, , , , , , , ,84. 영업이익 2, ,29.4 3,57.1 4, ,71.6 4, , ,58.7 순이익 1, , ,3.5 4, , ,68.* 4, ,881.1 매출액증감률 (3.9) (1.2) 영업이익증감률 (2.8) (1.7) 순이익증감률 (9.8) (18.5) 영업이익률 순이익률 MAKALOT 매출액 15, ,91.9 2, , , , , ,384.2 영업이익 1, , ,87.2 2,65.2 1,949. 1, , ,263.8 순이익 1, , , , , , , ,777.2 매출액증감률 (5.3) 영업이익증감률 (26.5) (9.8) 순이익증감률 (29.5) (15.5) 영업이익률 순이익률 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 / 주 : 217 년 MAKALOT 순이익은추정치 11

12 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Check Point 2. 업황개선시점에대한고민 해외업체와의실적개선흐름비교시국내업체의상대적실적개선지연 점유율하락 국내외브랜드업체의구조조정단계 실적부진 구조조정 안정화 재확장 미국유통채널구조조정등전방산업의현재상황은재확장초기단계추정 한세실업의추정미국니트시장내점유율은 1.4% 수준, 217년부진에의추정점유율하락은존재하나구조적이슈無 전방산업내주요바이어업체들의실적개선과소비경지지표상의류판매지표상승, 그리고해외 OEM 업체들의실적개선에도국내 OEM 업체들의실적과주가흐름은부진하다. 이에최근국내 OEM 업체들에대한시장점유율하락우려도확대되고있는것이사실이다. 다만앞서기재한바와같이단기수주산업인 OEM/ODM 산업구조와개별업체별점유율현황을고려할때국내업체들의점유율하락에대한우려는다소과도해보인디. 매출액의 9% 가량을미국바이어중심으로전개중인한세실업의유추가능한미국니트시장내점유율은약 1.4% 수준이다. 최근 1 년동안가장높은매출액을기록한 215 년을기준으로하더라도점유율은 1.4% 수준에그친다. 최근 4~5 년간의매출액변화를보더라도점유율에대한우려는지나치다. 대만 OEM 업체인 Makalot 의매출액은 212 년 158 억 6,686 만 TWD 에서 217 년 223 억 7,5 만 TWD 로 41.% 증가했다. 216 년브랜드업체인한세엠케이 (6964 KS) 인수 ( 지분율 5.2%) 한한세실업의매출액은 212 년 1 조 1,296 억원에서 217 년 1 조 7,88 억원으로 51.3% 증가했다. 매출액성장률에대한차이는크지않다. 한세실업, Makalot 의 216 년 OEM 부문매출성장률 : 28.% vs. 39.5% 환율절상폭감안시큰차이無 일부변수최소화를위해 OEM 부문만살펴보면년대비 216 년 OEM 부문매출액성장률은 Makalot 39.5%, 한세실업 28.% 를기록했다. 동기간환율절상폭 (vs. USD: TWD 6.6%, KRW 4.5%) 감안시실제매출액흐름에대한차이는크지않다. 한세실업실적이 217 년다소부진했으나 1 년부진을통해구조적점유율하락을논하기에는다소논리가부족해보인다. 매출액규모또한차이가있다. Makalot 의 217 년매출액은 7 억 3,898 만 USD 로원화환산매출액은 ( 연간평균환율 1,121.9 원적용 ) 8,291 억원이다. 한세실업 OEM 부문매출액 1 조 3,799 억원대비 6.1% 수준에불과하다. 단순성장률이아닌규모를감안한성장률고려시점유율에대한우려는크지않다는판단이다. 기능성의류 OEM 업체인영원무역의경우동종업체인 Eclat 과의단순비교가어렵다. Eclat 매출액의경우 2% 가량이원단관련사업이기때문이다. 미국니트수입액기준주요 OEM 업체추정점유율추이한세실업 vs. Makalot 매출액추이 ( 원화환산기준 ) Makalot Eclat 한세실업영원무역 ( 십억원 ) 1,8 1,2 한세실업 Makalot 자료 : 각사, 신한금융투자추정주 : 1) Makalot 과 Eclat 의점유율은전채매출비중을반영 : 2) 한세실업과영원무역의점유율은추정미국향수출비중을반영 자료 : 각사, 신한금융투자

13 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 국내 OEM 업체실적부진은 재고및유통채널에대한전방 산업구조조정의결과로판단 앞서기재한바와같이최근국내 OEM 업체실적부진은점유율하락등구조적이슈보다는재고및유통채널에대한전방산업구조조정에의결과로판단된다. 1) 국내외업체들의실적흐름과 2) 전방산업내매출및재고지표가근거이다. 브랜드업체들의실적개선노력은 1) 판관비절감을통한비용통제와 2) 재고조정을통한원가율하락으로진행된다. 비용절감후에는안정화단계를거쳐매장확대및재고재축적등확장정책이재개된다. 실제미국의류및유통업체들의경우에도재고조정을통한원가율개선노력은진행중이다. 217 년미국내유통채널내의류소매재고월별증감률은평균.6% YoY 감소했다. 금융위기당시 (28 년 ~21 년 ) 이후가장오랜시간동안의재고조정으로원가율개선노력이진행중이다. 국내구조조정사례 (LF) 판관비율개선 : 13년 53.3% 16년 5.3% 악성재고자산축소 : 3Q15 4,18 억원 4Q17 3,86 억원 국내사례에서도 실적악화 구조조정 안정화 재확장 의흐름은확인된다. LF (935 KS) 의 214 년 ~216 년분기평균매출액성장률은 -.8% 에그쳤다. 동기간재고자산은매출부진에따른악성재고증가로 213 년기말대비 15.% 증가했다. 213 년 4 분기대비 216 년 4 분기매출총이익률은 63.1% 에서 57.8% 으로 5.3%p 하락했고영업이익률은 9.8% 에서 7.5% 으로 2.3%p 하락했다. 그러나 215 년하반기이후 LF 는매장구조조정과임차매장축소등으로판관비를절감했고판관비율은 213 년기말 53.3% 에서 216 년기말 5.3% 으로 3.%p 하락했다. 216 년영업이익률은 215 년대비.5%p 개선되었다. 이후재고구조조정도진행되며 215 년 3 분기 4,18 억원에달하던재고자산은 217 년기말 3,343 억원까지축소되었다. 216 년기말기준재고자산은 3,86 억원에불과했다. 비용절감후매출반등을위한일정수준의재고재축적이진행중인것으로보여진다. 217 년하반기동사의매출액은분기평균 2.5% YoY 증가했다. 212 년이후미국내소매의류판매증감률및재고추이 (% YoY) 미국의류소매재고 ( 우축 ) ( 십억달러 ) 1 의류재고증감률 ( 좌축 ) 의류판매증감률 ( 좌축 ) (5) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 의류재고증감률은 18.1 기준데이터 4 LF 판관비율 vs. 매출액성장률추이및전망 판관비율 ( 좌축 ) 58 매출액증감율 ( 우축 ) 12 LF 재고자산추이 vs. 재고평가손실추이및전망 ( 십억원 ) 재고자산 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 6 재고자산평가손실 ( 우축 ) < 손실 > < 환입 > (1) F 19F (4) F 19F (2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 13

14 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 해외업체구조조정 : Walmart - 오프라인할인매장축소, FY12 62 개 FY18 4 개 미국의대표적인유통 / 의류업체들의경우지난해하반기이후점진적개선에의조짐을나타내고있다. 대표적인예로는대형마트업체인 Walmart(WMT US) 와 GAP(GPS US) 이다. 212 년초 63 여개에달했던월마트미국내할인점매장수는 FY218 기준 4 개에불과하다. 3% 가량의매장이구조조정으로사라졌다. 오프라인형태의매장축소를통해비효율매장에대한구조조정이진행되었다는점에서앞서언급한 실적악화 구조조정 흐름확인이가능하다. FY212 이후큰폭의증가율을기록한 Neighborhood Markets 제외시미주지역내매장추이는 FY217 을저점으로반등중이다. FY215 평균 +2.3% 에서 FY217 년평균 +.5% 수준까지하락했던동사의매장증감률은지난해평균 +1.8% 수준까지반등했다. 기존대형마트구조조정에도 Walmart express 등신규형태의매장수증가덕분이다. 해외업체구조조정 : Sears 최근분기매장수 1,14 (-26.5% YoY) 해외바이어업체들의경우결산월이업체별로차이발생 업체별현황을표기하기위해 12 월결산월기준인 CY 가아닌회계마감기준인 FY 표기 물론 Sears(SHLD US) 와같이일부백화점업태의경우아직까지매장구조조정이진행중인경우도있다. 최근분기기준 Sears 의매장수는 1,14 개로전년동기대비 26.5% YoY 감소했다. FY212 년기말매장수 4,1 개대비로는 27.5% 수준에그친다. 미국의류판매유통구조상백화점채널구조조정심화는향후 OEM 업황에부정적이다. 하지만소매의류매장구조조정은저점을통과하고있는것으로판단된다. 주요캐주얼업체은 GAP 과 A&F 의매장수는여전히감소세이다. 다만감소율은지난해 1 분기 ~3 분기평균 2% 중반대에서 4 분기 1% 대로하향되었다. A&F 역시기존 3% 후반대수준의매장감소율이 3% 초반대감소로안정화되고있는상황으로향후점진적개선에대한긍정적전망을유지한다. Wal Mart 매장수및증감률추이 ( 미국내 ) ( 점 ) 매장수 ( 좌축 ) 8 증감률 ( 우축 ) Sears 매장수및증감률추이 ( 점 ) 매장수 ( 좌축 ) 4, 증감률 ( 우축 ) 6 (5) 3, (1) 4 (1) 2, (2) 2 (15) 1, (3) (2) (4) 자료 : Bloomberg 신한금융투자주 : 1) Discount Stores 매장수집계 2) 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 자료 : Bloomberg 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 GAP 매장수및증감률추이 A&F 의매장수및증감률추이 ( 점 ) 매장수 ( 좌축 ) 4, 증감률 ( 우축 ) 1 ( 점 ) 매장수 ( 좌축 ) 1,2 증감률 ( 우축 ) 2 3,75 5 1, 3,5 (2) 3,25 8 (4) 3, (5) (6) 자료 : Bloomberg 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 자료 : Bloomberg 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 14

15 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Check Point 3. 과거로부터배우다 주요외부변수감안시 OEM 업황의본격적인턴어라운드시점은 218 년 3 분기경전망 차이점 1: 수요와공급 & 최저임금관련사항 Seller s Market vs. Buyer s Market 차이점 2: 215 년이후미국내유통망구조조정확산, 파산신청기업의 54% 가의류관련 최근실적및외부변수고려시 국내 OEM 업황의본격적개선 시점은 18 년 3 분기제시 지난해 4 월당사는 OEM: 타이밍고민에대한단상 ( 斷想 ) 레포트에서업황턴어라운드시점지연과계속되는불확실성과저점에대한타이밍잡기를언급했었다. 불확실성의원인은 1) 바이어업체들의재고전략과 2) 전방유통채널현황, 3) 계속되는선적지연이었고타이밍잡기의근거는주요유통채널내판매액증감률이었다. 이후대만업체들의월별매출은성장국면으로전환되며점진적실적개선에의방향성을확인했으나국내 OEM 업체의실적개선속도는예상보다더디게진행중이다. 최근실적및외부변수고려시국내 OEM 업태의본격적인업황개선시점은 218 년 3 분기경으로제시한다. 최근짧아지는재고오더시점 ( 추정 : 과거평균약 3~6 개월, 최근 2~4 개월수준 ) 고려시실제 OEM 업체로의오더확대시기에대한확인은필요하겠다. 과거업태호황기시절수준의헤게모니변화에대한점검도필요하다. 수요와공급단이슈에서의최저임금과의류소비지표등에대한흐름이과거와는다르기때문이다. 매장구조조정이슈등의반영으로과거수준의판매- 재고시차적용은어려운상황, 18년하반기이후미국내의류재고자산점진적재확축예상 하지만전방산업내일부업체들의경우매출반등과재고확장이진행중인상황으로의류업황성수기인 4 분기를앞둔 3 분기경에는 OEM 업체로의생산주문량증가가가능하다는판단이다. 최근일부바이어업체들의매출과재고가반등중이고전방시장내유통업체들역시일부업체를중심으로매장구조조정이저점을통과중인것으로보여지기때문이다. 212 년 ~215 년 OEM 업태호황기이전전방산업내의류판매액과재고자산의증감률간시차는약 9 개월 ( 저점시점 : 판매액 28 년 12 월, 재고 29 년 9 월, 판매액의경우 29 년 6 월부터반등시작, 재고자산은 21 년 2 월부터반등시작 ) 이었다. 물론과거시차를현시점에서동일적용하기에는어려움이있다. 과거와는다르게매장구조조정등이진행중이기떄문이다. 다만과거경험과의류성수기등을감안할때미국시장내재고자산의반등시점은 218 년 4 분기경으로전망한다. OEM 업체로의주문반등은 3 분기경이후반등을전망한다. 미국소매의류판매액, 재고자산증감률추이및시점별상황분석 15 (% YoY) 의류소매판매액증감률 의류소매재고증감률 8 (% YoY) 의류소매판매액증감률 의류소매재고증감률 1 Decline ( + ) 매출액증감률 - 재고자산증감률 Positive 매출액증감률 재고자산증감률 = 동일혹은유사 Ex) 매출액 -3% & 재고자산 -5% ( - ) 매출액증감률 재고자산증감률 = 양수 Ex) 매출액 +5% & 재고자산 +3% 매출액증감률? ( + ) (5) (1) 2 2 Negative 3 Uncertain 매출액증감률 재고자산증감률 매출액증감률 재고자산증감률 = 음수 = 동일혹은유사 Ex) 매출액 -3% & 재고자산 +8% Ex) 매출액 +5% & 재고자산 +8% (15) (2) 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 ( - ) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자추정 15

16 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 OEM/ODM 호황기 - 수요관점 : 금융위기이후미국의류판매액 : 12 년 ~ 15 년연평균 2.9% 증가 앞서언급한 OEM/ODM 업황의호황기는기존구매자중심시장에서생산자중심으로의시장헤게모니변화에의결과이다. 헤게모니변화의중심에는수요와공급단이슈가존재했다. 수요단핵심은 28 년 ~21 년글로벌금융위기이후의류소비개선이다. 미국의류판매액은 212 년 ~215 년연평균 2.9% 증가했다. 28 년 ~21 년금융위기당시연평균증감률 -1.2% 대비 4%p 가량개선된수치였다. 21 년하반기이후로시계열을확대할경우 215 년말까지의연평균미국시장내의류판매액은연평균 3.8% 에달했다. 28 년 9 월 ~21 년 6 월의류판매액평균증감률 -3.3% 대비 7%p 이상개선된흐름이었다. 중국시장내의류판매흐름역시양호했다. 리먼브라더스파산 (28 년 9 월 ) 이후약 6 개월가량평균 +2.9% 수준까지하락 ( 직전 12 개월평균판매액증감률 +26.2%) 했던중국소매의류월별판매액증감률은 29 년하반기 ~ 211 년기말기준평균 +3.3% 까지반등했다. 분기기준으로는 29 년 1 분기 +15.6% 에서 211 년 3 분기 +38.2% 까지반등했다. OEM/ODM 호황기 공급관점 : 중국최저임금 : 7년 ~ 11 년연평균 26.5% 증가, 중국최저임금대비동남아최저임금 28.4% 공급이슈는최저임금변화와연관이있다. 27 년 8.2USD 에불과했던중국월간최저임금은 211 년 162.USD 까지상승했다. 연평균상승률로는 26.5% 에달했다. 21 년베트남의최저임금은 59.USD 를기록했다. 상대적최저임금비율은 27 년 4.4% 에서 211 년 28.4% 으로하락했다. 중국최저임금의높은인상률때문으로임금부담에따른생산기지이동 ( 중국 동남아시아지역 ) 을야기했다. 동남아시아지역의최저임금은최근 5 년동안평균 9.1% 상승했다. 중국평균임금대비로는 3.8% 수준이다. 추가생산기지이동매력도가낮아졌다. 소비패턴역시긍정적이지않다. 지난해하반기이후미국의류소비는최근계속된반등세에도전년동월대비 2.3% 수준증가에그친다. 중국의류소매판매액은지난해 12 월기준 6.6% YoY 감소했다. 과거호황기수준의헤게모니변화는어렵다. 다만업황반등수준의점진적개선에대한기대감은유효해보인다. 기대치만과하지않다면반등에의여지는충분하다. 중국소매의류판매액추이 ( 분기 ) ( 십억위안 ) 중국의류소매판매액 ( 좌축 ) 5 증감율 ( 우축 ) 4 미국소매의류판매액추이 ( 십억달러 ) 미국의류소매판매액 ( 좌축 ) (% YoY) 22 증감률 ( 우축 ) (1) (1) (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 18 년 2 월통계치까지반영 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 중국최저임금추이 / 달러환산기준 베트남최저임금추이 / 달러환산기준 ( 달러 ) 최저임금 ( 좌축 ) 3 증감률 ( 우축 ) 4 ( 달러 ) 최저임금 ( 좌축 ) 16 증감률 ( 우축 ) (1) 자료 : CEIC, 신한금융투자 / 주 : 중국 32 개성 ( 省 ) 의법정최저임금의평균 자료 : 베트남노동사회상이군경부, 신한금융투자 16

17 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 215 년이후파산신청주요 미국내유통 / 의류기업 37 개 / 의류관련업체비중 54% 과거시점과의비교시또하나의차이점으로보여지는부분은유통 / 의류업체들의구조조정이다. 215 년이후심화된미국시장내의류소비부진에따른결과이다. 214 년과 215 년각각 +2.2% YoY 에달했던미국시장내의류소매판매액증감률은 216 년.4% 에그쳤다. 소폭의개선이나타난 217 년에도증감률은 +1.4% 에그쳤다. 215 년이후파산신청에들어간주요유통 / 의류기업은 37 개에달한다. 품목군별로구분할경우유통업체 13 개, 의류업체 13 개, 완구류및기타업체 11 개이다. 유통업체가운데에서도 Sport authority, Payless shoes 와같은업체의경우신발및스포츠관련업체라는점에서실질적으로파산업체가운데의류품목군관련파산신청기업은 2 개에달해전체파산신청기업의절반이상을차지한다. 과거대비매장구조조정이슈가크다는점을감안할때향후추이확인은필요해보인다. 215 년이후파산신청소매시장관련기업 2 회이상파산기업 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : 신한금융투자 217 년이후미국내주요유통채널매장구조조정 217 구조조정 스테이플스 (343 개 ) 게임스톱 (124 개 ) GAP (148 개 ) Macy s (76 개 ) Sears & Kmart (51 개 ) 크록스 (111 개 ) 아시나리테일그룹 (23 개 ) J.C. Penny (142 개 ) 베베 (181 개 ) Guess (27 개 ) 218 구조조정 Best Buy - 휴대전화매장 (25 개 ) Sam s Club (63 개 ) A&F (6 개 ) Macy s (11 개 ) Foot Locker (11 개 ) Sears & K mart (14 개 ) J.C. Penny (8 개 ) 자료 : 언론자료, 신한금융투자주 : 217 년구조조정은실제영업종료매장수기재, 218 년 IR 및언론을통해발표된구조조정수 17

18 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 실적전망 : 점진적개선은진행중 218 년주요 OEM 업체달러매출액은평균 5.2% YoY 증가예상 1 분기영업실적전망 : 한세실업 매출액과영업이익은각각 -3.1%, +74.6% YoY 1 분기영업실적전망 : 영원무역 매출액과영업이익은각각 +3.2%, -8.5% YoY 218 년주요 OEM 업체매출액 (USD 기준 ) +5.2% YoY 전망 218 년주요 OEM 업체의달러기준매출액증가율은 +5.2% YoY 으로추정한다. 기저효과와점진적실적개선에의기대감이반영된수치이다. 217 년동업체의달러기준매출액은평균 +1.6% YoY 증가했다. 상 / 하반기구분성장률은각각 +.7%, +2.5% YoY 을기록했다. 지난해하반기이후점진적실적개선이진행중인거으로추산된다. 한세실업의 1 분기연결매출액과영업이익은 3,746 억원과 7 억원으로각각전년동기대비 3.1% 감소, 74.6% 증가할전망이다. 달러기준 OEM 부문매출액은 1.7% YoY 증가하겠다. 전년동기기저효과 (1Q17 달러매출액약 -11.6% YoY) 대비부진한흐름이다. 신규바이어로부터의오더가예상보다지연되고있는상화에서기존바이어오더반등이다소늦어지고있는것으로보여진다. 한세실업 1 분기매출액과 영업이익 -3.1%, +74.6% YoY 예상 영업이익은전년도부진에따른기저효과로큰폭의개선이예상된다. 다만금액기준개선폭은크지않다. 1 분기 OEM 부문의영업이익은 23 억원으로전년대비약 22 억원개선을전망한다. 지난해 1 분기영업이익은 1 억원수준에그쳤다. 오더부진에따른원가율상승및고정비부담증가때문이었다. 한세실업분기영업실적추이및전망 ( 십억원, %, % YoY) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 22F 매출액 ,78.8 1, ,848. 1,978.5 OEM , ,44. 1,51.6 1,624.7 한세엠케이 영업이익 OEM 한세엠케이 (.6) 순이익 OEM 한세엠케이 (2.2) (.1) 매출성장률 (3.1) (3.1) OEM (14.7) (1.7) 2.3 (5.1) (4.3) (4.6) 한세엠케이 영업이익성장률 (81.1) (31.2) 19.4 (77.2) (35.7) OEM (99.7) (56.5) 21.5 (69.8) 3, (42.7) 한세엠케이 (92.5) 19. (3.1) 흑전 1, 순이익성장률 (22.7) (49.7) (24.7) 흑전 (26.) (11.7) OEM (45.) (79.2) (16.2) 흑전 (32.8) (25.4) 한세엠케이 흑전 (9.4) (.2) 적지 흑전 37. 흑전 영업이익률 OEM 한세엠케이 (.1) 순이익률 OEM 한세엠케이 (.4) (.) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 엠케이트렌드는 216 년 4 분기부터연결반영 18

19 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 영원무역주요연결대상법인 Scott 의 18년영업이익 23억원으로전년대비 1억원가량개선전망 영원무역 1 분기연결매출액과영업이익은각각 4,27 억원, 378 억원으로전년동기대비 3.1%, 4.5% 감소하겠다. 달러기준매출액은 2.6% 증가를전망한다. 동종업체인한세실업대비다소부진한이익흐름을전망하는이유는전년동기기저효과와연결대상법인차이이다. 영원무역의주요연결대상법인인 Scott 의경우지난해영업적자를기록했다. 5% 이상지분취득시점당시 (215 년 ) 4~5% 수준의영업이익률을기록했으나계속되는자전거시장부진과악성재고부담증가등에따라적자전환했다. 판관비절감및악성재고축소등노력이진행중으로연간흑자전환은가능해보이나계절성감안시 2 분기이후개선을전망한다. 연간 Scott 부문의영업이익은 23 억원으로전년대비 1 억원가량의이익개선을전망한다. 예상영업이익률은.3% 대이다. 회사측에서목표하는 1% 대이상의영업이익률대비보수적으로추정했다. 향후판관비절감및매출반등에대한방향성확인후추정치를조정할예정이다. 218 년연결매출액, 영업이익 각각 1 조 9,624 억원 (-1.6 YoY), 1,781 억원 (-2.8% YoY) 전망 OEM 부문의예상연간영업이익률은 14.1% 으로추정했다. 원 / 달러환율하락에따른흐름으로매출부진및원가율악화에따른마진율훼손은없겠다. 연간추정실적에반영한원 / 달러환율은 1,6 원 (-6.3% YoY) 이다. 영원무역분기별영업실적추이및전망 다소부진한흐름이예상되는 1 분기실적에도불구하고연간실적에대한우려는크지않다. 연간연결매출액과영업이익은각각 2.3%, 1.7% YoY 감소한 1 조 9,624 억원과 1,781 억원으로전망한다. 전년대비매출액과영업이익공히감소할전망이나원 / 달러환율하락폭감안시실적에의우려는크지않다는판단이다. 영업이익의경우하반기로갈수록개선폭이확대되겠다. Scott 부문의영업실적개선과 OEM 부문의성수기효과때문이다. 상반기영업이익의경우 Scott 부문영업손익부진등으로 6.% YoY 감소하겠으나하반기영업이익은 4.6% YoY 증가를전망한다. 점진적실적개선에대한방향성은유효하다. ( 십억원, % YoY, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 22F 매출액 ,9.3 1, ,17.9 2,119.5 의류 ,55.1 2,27.3 2, ,245. 신발 기타 Scott/ 기타조정 영업이익 Scott/ 기타조정 (14.4) (8.4) (5.3) (4.6) (4.9) (2.1) (7.2) 순이익 (23.1) 매출증감률 (3.9) (3.1) (2.8) (2.8) (.5) (2.3) 의류 (1.9) (1.5) (2.2) (1.8) (.8) (.9) (1.4) 신발 (9.5) (7.9) (6.4) (5.1) (4.8) (1.2) (1.7) (4.1) 기타 (7.5) (5.6) (5.4) (5.9) (3.2) (.9) (2.5) (4.4) Scott/ 기타조정 (6.9) (1.2) (.6) (2.4) (1.) (1.3) 영업이익증감률 4.1 (2.1). 8.3 (4.5) (6.9) (2.5) (1.7) Scott/ 기타조정 , (7.) (33.8) (63.2) (45.3) (8.3) (54.5) 적전흑전 순이익증감률 (15.5) 적지 (24.9) (14.7) 8.3 흑전 (13.1) 영업이익률 Scott/ 기타조정 (8.9) (7.) (3.3) (3.9) (2.9) (1.6) (1.1) 순이익률 (5.1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 1) Scott 실적은 2Q15 부터연결로반영 2) 4Q15 Scott 매출액과영업이익은결산기간변경으로 9 월한달치만반영 (3 개월치환산시매출액과영업이익은각각 1,638 억원, 187 억원 ) 3) 상기 Scott/ 기타조정의대부분은 Scott 영업실적, OR 등일부연결대상회사실적이해당부문으로반영 19

20 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 투자전략 : 2 분기이후점진적매수, 영원무역 > 한세실업 제시 3 분기업황턴어라운드를염두에둔 2 분기이후점진적매수전략제시 대만업체와의시장대비할증률격차 : 215 년 28.6% vs. 218 년 56.9% 밸류에이션매력 밸류에이션감안시업태내선호도는 영원무역 > 한세실업 제시 215 년대만 / 한국밸류에이션 프리미엄격차평균치 28.6% 3 월현재격차 56.9% 업황턴어라운드에의불확실성이계속되고있는상황에서주가하방경직성을고려한밸류에이션매력도를감안해종목선호도는 영원무역 > 한세실업 을제시한다. 앞서 3 분기이후업황턴어라운드에대한긍정적전망에의근거를제시했고해외업체와의밸류에이션프리미엄강도등을감안할때추가하락보다는 2 분기이후점진적개선에대한방향성을제시한다. 215 년대만 / 한국밸류에이션프리미엄격차평균치는 28.6% 다. 3 월현재격차는 56.9% 으로평균대비높다. 더딘실적개선강도를감안해도밸류에이션상추가하락에의우려는크지않다. 국내업체중선호도는 영원무역 > 한세실업 을제시한다. 과거실적 ( 매출액성장률및마진율괴리차이 ) 흐름과상대밸류에이션을감안했다. 218 년예상실적흐름감안시적정밸류에이션차이는 에수렴한다. 3 월현재한세실업의밸류에이션프리미엄 ( 영원무역대비 ) 은 38% 에달해상대적으로높다. 동일조건부여시영원무역의밸류에이션매력도가높다. 실적방향성에대한고민은필요하나여러변수감안시 2 분기이후점진적매수전략을제시한다. 해외주요 OEM 업체 국내주요 OEM 업체간밸류에이션프리미엄 Spread 추이 년업태호황기이후시기를 212 년 ~214 년 ( 국내업체주가상승기 ) 와 216 년이후 ( 국내업체주가하락기 ) 로구분할경우국내업체의시장대비밸류에이션할증률은상승기에서는대만업체대비프리미엄, 하락기에서는대만업체대비할인거래 4 (4) (8) 자료 : Bloomberg, QuantiWise, 신한금융투자추정 한세실업 vs. 영원무역 : 변수점검을통한밸류에이션할인 / 할증율전망 ( 배, %p) 12 영업이익률격차 ( 좌축 ) 밸류에이션격차 ( 좌축 ) 매출성장률및영업이익률추이고려한 218 년구간은 213 과유사한것으로판단되나밸류에이션할증률은실적차이가현재대비컸던 215 년 ~216 년과유사 (%p) 24 6 메츨성장률격차 ( 우축 ) 12 (6) (12) (12) F 19F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 (24) 2

21 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Issue: 온라인시장의성장 217 년미국소매판매액증감률비교 : 전체 4.8% vs. 온라인 11.8% 온라인시장 : 실시간판매확인 반응생산확대 납품주기단축가능성 Up 기존유통 / 의류업체역시온라인시장에참여중, 온라인에의한주문감소우려는제한적 Walmart FY18 온라인매출성장률 44.%, 전체매출대비 6.3% 차지 GAP 온라인매출성장률 18.8%, 전채매출대비 19.7% 차지 OEM 산업에대한또하나의불확실성은온라인시장의성장이다. 지난해미국시장내온라인소매판매액은 11.8% 증가했다. 전체소매판매액증감률 4.8% 와비교시절대적우세를나타냈다. 1) 온라인시장특성상짧아지는오더 / 납품주기와 2) 온라인시장확대에따른기존의류브랜드에대한생존불확실성은 OEM 업태에의고민이다. 온라인판매는소비자반응이실시간으로확인됨에따라브랜드업체입장에서는빠른반응생산에의욕구가높아질수있기때문이다. 계속되는매장구조조정역시재고부담축소노력으로이어져향후납품주기단축으로이어질가능성은존재한다. 추이확인이필요한부분이다. 하지만기존업체들역시 M&A 와자사몰, 온라인유통채널입점등을통해대응중이다. 오프라인유통업체인 Walmart 는지난해온라인업체인 Jet.com 을인수했다. 자체온라인몰역시지난해 44.% 성장해전체매출의 6.3% 비중이온라인으로부터발생하고있다. GAP 의경우온라인매출비중이 19.7% 에달한다. 지난해온라인부문성장률은 18.8% 을기록했다. 온라인시장성장성에대한논쟁은없다. 다만온라인채널판매역시생산이기반되어야하고기존업체들역시온라인시장에참여중으로주문감소에대한우려는제한적이라는판단이다. Amazon 입점전통브랜드업체 미국내온라인매출 ( 십억달러 ) 판매액 ( 좌축 ) (% YoY) 6 증감률 ( 증감률 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (1) Walmart 온라인매출액및비중추이 ( 십억달러 ) 3 온라인매출액 ( 좌축 ) 8 전체매출대비비중 ( 우축 ) GAP 온라인매출액및비중추이 ( 십억달러 ) 4 온라인매출액 ( 좌축 ) 25 전체매출대비비중 ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 1 월결산법인 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 주 : 1 월결산법인 21

22 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Appendix 1. 대만 OEM/ODM 업체월별실적추이 대만 OEM 업체월별실적추이 ( 천 TWD, %) ECLAT 증감률 MAKALOT 증감률합산증감률 1/16 1,967, ,341, ,39, /16 1,814, ,77, ,585, /16 1,88, ,196,574 (.9) 4,5, /16 2,27, ,6,417 (5.1) 3,628,64.7 5/16 1,847,151 (2.6) 1,425,521 (1.5) 3,272,672 (13.3) 6/16 1,954,437 (13.3) 1,566,141 (15.) 3,52,578 (14.1) 7/16 2,215,663 (14.) 1,967,355 (6.3) 4,183,18 (1.5) 8/16 1,873,283 (2.2) 1,786,617 (2.8) 3,659,9 (2.5) 9/16 2,171, ,42,14 (8.) 4,591, /16 2,192,81 (18.1) 1,997,651 (16.6) 4,19,452 (17.4) 11/16 2,411, ,33,914 (8.1) 3,715,29 (2.4) 12/16 2,24, ,75,757 (2.8) 3,991, /17 1,942,69 (1.2) 1,85,828 (22.9) 3,748,437 (13.) 2/17 1,428,118 (21.3) 1,619,254 (8.6) 3,47,372 (15.) 3/17 1,774,591 (1.9) 2,16,121 (4.1) 3,88,712 (3.1) 4/17 1,795,213 (11.5) 1,46,181 (8.8) 3,255,394 (1.3) 5/17 1,986, ,36,139 (8.4) 3,292, /17 2,16, ,92, ,81, /17 1,978,862 (1.7) 2,298, ,277, /17 2,4, ,72, ,113, /17 2,83,256 (4.1) 2,55, ,633, /17 2,268, ,992,842 (.2) 4,261, /17 2,387,9 (1.) 1,383, ,771, /17 2,379, ,857, ,237, /18 2,48, ,577,461 (12.6) 3,986, /18 1,723, ,699, ,423, 자료 : 각사, 신한금융투자 Eclat 월별매출 & 증감률추이및전망 ( 백만대만달러 ) 매출액 ( 좌축 ) (% YoY) 3, 증감률 ( 우축 ) 9 Makalot 월별매출 & 증감률추이및전망 ( 백만대만달러 ) 매출액 ( 좌축 ) (% YoY) 3, 증감률 ( 우축 ) 4 2,5 6 2,5 2 2, 3 2, 1,5 1,5 (2) 1, (3) 1, (4) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 22

23 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Appendix 2. Global OEM/ODM 업체밸류에이션테이블 Global OEM/ODM 업체밸류에이션테이블 회사명 ( 십억원, %) FAR EASTERN Pou Chen ECLAT FENG TAY FOR MOSA MAKAL OT SHEN -ZHOU YUE YUEN LI & FUNG Best LUENTAI 영원무역한세실업 Pacific 시가총액 5, , ,443. 3, ,999. 1, ,98.1 6,85.2 4, , 매출액증감률 217 (1.) 1.4 (1.2).9 (7.1) (5.3) (19.3) 13.2 (13.2) F (1.2) (2.3) F 영업이익증감률 (1.7) (9.7) (16.8) (26.5) 15.9 (1.7) (12.) (22.2) (3.7) 218F (1.7) F 순이익증감률 (18.5) (1.7) 21.7 (29.5) (9.3) (33.3) 44.7 (13.1).2 218F F (8.5) 영업이익률 F F 순이익률 F F PER F F PBR F F EV/EBITDA F F ROE F F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자추정 23

24 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Appendix 3. 주요 OEM/ODM 업체컨센서스추이 Makalot 주가 & 218 년매출액컨센서스추이 Makalot 주가 & 218 년영업이익컨센서스추이 (mn TWD) 27, 218년매출액컨센서스 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) (TWD) 16 (mntwd) 2,7 218년영업이익컨센서스 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) (TWD) 16 26, 14 2, , 12 2, , 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 1 1,8 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 1 Eclat 주가 & 218 년매출액컨센서스추이 Eclat 주가 & 218 년영업이익컨센서스추이 (mn TWD) 33, 218년매출액컨센서스 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) (TWD) 4 (mn TWD) 7, 218년영업이익컨센서스 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) (TWD) 4 31, 36 6, , 32 6, 32 27, 28 5, , 1/17 4/17 7/17 1/17 1/ , 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 24 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 Fengtay 주가 & 218 년매출액컨센서스추이 Fengtay 주가 & 218 년영업이익컨센서스추이 (mn TWD) 75, 218년매출액컨센서스 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) (TWD) 16 (mn TWD) 9, 218년영업이익컨센서스 ( 좌축 ) 주가 ( 우축 ) (TWD) 16 7, 14 8, 14 65, 12 7, 12 6, 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 1 6, 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 1 24

25 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 한세실업주가 & 218 년매출액컨센서스추이 한세실업주가 & 218 년영업이익컨센서스추이 (bn KRW) 218 년매출액컨센서스 ( 좌축 ) (KRW) (bn KRW) 218 년영업이익컨센서스 ( 좌축 ) (KRW) 2,1 주가 ( 우축 ) 45, 15 주가 ( 우축 ) 45, 2, 12 1,9 3, 3, 1,8 9 1,7 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : QuantiWise 컨센서스, 신한금융투자 15, 6 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 자료 : QuantiWise 컨센서스, 신한금융투자 15, 영원무역주가 & 218 년매출액컨센서스추이 영원무역주가 & 218 년영업이익컨센서스추이 (bn KRW) 218 년매출액컨센서스 ( 좌축 ) (KRW) (bn KRW) 218 년영업이익컨센서스 ( 좌축 ) (KRW) 2,3 주가 ( 우축 ) 4, 25 주가 ( 우축 ) 4, 2,2 22 3, 3, 2,1 19 2, 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 2, 16 1/17 4/17 7/17 1/17 1/18 2, 자료 : QuantiWise 컨센서스, 신한금융투자 자료 : QuantiWise 컨센서스, 신한금융투자 25

26 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Appendix 4. 바이어영업실적 & 재고상황 GAP 영업실적추이및전망 (bn USD) 매출액 ( 좌축 ) 17 영업이익률 ( 우축 ) 14 GAP 매출액증감률 & 재고증감률추이 2 매출액증감률 재고증감률 (1) F 18F 19F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 6 (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 NIKE 영업실적추이및전망 (bn USD) 4 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) NIKE 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률 6 재고증감률 F 18F 19F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 5 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 12 (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 5 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 Fast Retailing 영업실적추이및전망 (bn JPY) 매출액 ( 좌축 ) 2,5 영업이익률 ( 우축 ) 15 Fast Retailing 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률 6 재고증감률 2, , , F 18F 19F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 8 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 3 (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 8 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 26

27 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 A&F 영업실적추이및전망 A&F 매출액증감률 & 재고증감률추이 (bn USD) 5 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 12 8 매출액증감률 재고증감률 (1) (4) F 18F 19F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 (7) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 GUESS 영업실적추이및전망 3, 2,7 2,4 2,1 1,8 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) F 18F 19F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 GUESS 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률 (1) (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 1 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 재고증감률 Under Armour 영업실적추이및전망 (bn USD) 매출액 ( 좌축 ) 6 영업이익률 ( 우축 ) 15 Under Armour 매출액증감률 & 재고증감률추이 매출액증감률 8 재고증감률 F 18F 19F 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 12 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 (2) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 12 월결산법인으로상기표기연도는 FY 기준으로표기 27

28 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 Appendix 5. 바이어컨센서스추이 GAP FY219 실적컨센서스추이 GAP FY219 1Q 실적컨센서스추이 18, 1FY 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FY 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 2,5 4, 1FQ 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FQ 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 5 17, 2, 3, , 3,5 3 15, 1,5 3, , 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 1 월결산법인 1, 3, 2/16 8/16 2/17 8/17 2/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 1 월결산법인 1 A&F FY219 실적컨센서스추이 A&F FY219 1Q 실적컨센서스추이 4, 1FY 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FY 영업이익컨센서스 ( 우축 ) FQ 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FQ 영업이익컨센서스 ( 우축 ) (2) 3, (4) 3,5 1 3, (6) 3, 3/16 9/16 3/17 9/17 3/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 1 월결산법인 6 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 1 월결산법인 (8) Ralph Lauren FY218 실적컨센서스추이 Ralph Lauren FY218 4Q 실적컨센서스추이 9, 1FY 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FY 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 1,2 2,5 1FQ 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FQ 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 35 8, 1, 2, 25 7, 8 6, 6 1,5 15 5, 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 4 1, 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 5 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 3 월결산법인 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자주 : 3 월결산법인 28

29 SECTOR REPORT #18-5 섬유 / 의복 (OEM/ODM) 218 년 3 월 28 일 NIKE FY218 실적컨센서스추이 NIKE FY218 4Q 실적컨센서스추이 4, 1FY 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FY 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 7, 1,5 1FQ 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FQ 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 1,8 39, 38, 37, 36, 6, 5, 1, 9,5 9, 1,6 1,4 1,2 35, 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 5 월결산법인 4, 8,5 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg, 주 : 5 월결산법인 1, Under Armour FY218 실적컨센서스추이 Under Armour FY218 1Q 실적컨센서스추이 9, 1FY 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FY 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 9 2, 1FQ 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FQ 영업이익컨센서스 ( 우축 ) 75 7,5 6 1,75 5 1,5 25 6, 3 1,25 4,5 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 1, 2/16 8/16 2/17 8/17 2/18 (25) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 12 월결산법인 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 12 월결산법인 Adidias FY218 실적컨센서스추이 Adidas FY218 1Q 실적컨센서스추이 (mn EUR) 3, 1FY 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FY 영업이익컨센서스 ( 우축 ) (mn EUR) 2,5 (mn EUR) 6,5 1FQ 매출액컨센서스 ( 좌축 ) 1FQ 영업이익컨센서스 ( 우축 ) (mn EUR) 75 25, 2, 6, , 7 2, 1,5 5, , 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 12 월결산법인 1, 5,5 1/16 4/17 1/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 12 월결산법인 65 29

30 SECTOR REPORT #18-5 영원무역 218 년 3 월 28 일 영원무역 (11177) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (3 월 26 일 ) 27,65 원 목표주가 41, 원 ( 유지 ) 상승여력 48.3% 박희진 (2) hpark@shinhan.com KOSPI 2,437.8p KOSDAQ p 시가총액 1,225.2 십억원 액면가 5 원 발행주식수 44.3 백만주 유동주식수 21.3 백만주 (48.2%) 52 주최고가 / 최저가 37,7 원 /26,9 원 일평균거래량 (6 일 ) 17,11 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,23 백만원 외국인지분율 22.68% 주요주주 영원무역홀딩스외 8 인 5.84% 국민연금 11.78% 절대수익률 3 개월 -13.3% 6 개월 -14.% 12 개월 -13.5% KOSPI 대비 3 개월 -13.7% 상대수익률 6 개월 -16.2% 12 개월 -23.% 주가차트 ( 원 ) 4, 35, 3, 종합주가지수 = , 9 3/17 7/17 11/17 3/18 영원무역주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (3/17=1) 밸류에이션매력도는충분하다 218년연결매출액과영업이익은 2.3%, 1.7% YoY 감소전망연간연결매출액과영업이익은각각 2.3%, 1.7% YoY 감소한 1조 9,624 억원과 1,781 억원으로추정된다. OEM 부문의달러기준오더증감률은 +3.7% YoY으로추정했다. 지난해 4% 수준의성장률과유사한흐름을전망한다. 업황반등이지연되고있는상황에서신규바이어추가보다는기존바이어중심의오더증가세가예상된다. 연결대상법인인 Scott 영업이익은 23억원으로추정된다. 지난해대비로는 1억원가량의개선이예상된다. 상반기손익부진시동사는판관비절감등을통해연간 1% 수준의마진율회복을목표중이다. 현재시점에서다소부담되는수치이나향후추이확인이필요해보인다. 1% 마진율회복시영업이익은 6억원수준으로현재추정치대비 4 억원이상의개선이추가될전망이다. 218년실적기준예상 PER 9.9배, 상대적밸류에이션매력도는충분 218 년예상실적기준주가는 PER 밸류에이션 9.9배에서거래중이다. 시장대비 2.8% 할인거래중이다. 국내동종업체인한세실업 (1563 KS) 주가는 PER 12.9 배에서거래중으로동사의밸류에이션매력도는충분하다. 실적개선폭과연결대상법인에대한불확실성에대한우려는있다. 218 년한세실업의예상영업이익증감률은 +44.% YoY으로동사대비양호하다. 하지만지난해기저효과등에의영향고려시실적우려는제한적이다. 최근 2개년실적흐름감안시어닝쇼크에의우려도없어안정성측면에서의매력도는충분하다. 연결대상법인인 Scott 의경우상반기실적부진시하반기비용절감등구조조정이시작될예정이다. 당사추정치역시사측의예상실적대비보수적으로실적우려보다는밸류에이션매력도에대한긍정적전망을제시한다. 투자의견 매수, 목표주가 41, 원유지투자의견 매수 와목표주가 41, 원을유지한다. 투자포인트는 1) OEM 부문의실적안정성과 2) 밸류에이션매력도, 3) Scott 부문의실적개선가능성이다. 상대적밸류에이션매력도를감안해 OEM 업태내선호주로제시한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 216 2, ,482 (15.3) 28, (2.2) 217 2, ,453 (1.2) 27, (2.6) 218F 1, , , (6.6) 219F 2, , , (9.2) 22F 2, , , (16.4) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 3

31 SECTOR REPORT #18-5 영원무역 218 년 3 월 28 일 영원무역밸류에이션테이블 내용단위비고 EPS ( 원 ) 2, 년실적기준 EPS Target P/E ( 배 ) 15.1 해외동종업체평균 PER 15% 할인 주당가치 ( 원 ) 41,457 목표주가 ( 원 ) 41, 현재주가 ( 원 ) 27,65 3월 26일종가 상승여력 48.3 자료 : 신한금융투자추정주 : Scott 부문불확실성과 OEM 부문의손액개선강도를반영해해외동종업체대비 15% 할인 영원무역 1 분기영업실적요약테이블 ( 십억원, %) 1Q18F 1Q17 YoY 4Q17 QoQ 컨센서스 매출액 (3.1) (5.6) 44.2 영업이익 (4.5) 순이익 (24.9) (23.1) 흑전 23.3 영업이익률 순이익률 (5.1) 5.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 영원무역분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, % YoY, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F F 219F 219F 매출액 ,9.3 1, ,17.9 2,119.5 의류 ,55.1 2,27.3 2, ,245. 신발 기타 Scott/ 기타조정 영업이익 Scott/ 기타조정 (14.4) (8.4) (5.3) (4.6) (4.9) (2.1) (7.2) 순이익 (23.1) 매출증감률 (3.9) (3.1) (2.8) (2.8) (.5) (2.3) 의류 (1.9) (1.5) (2.2) (1.8) (.8) (.9) (1.4) 신발 (9.5) (7.9) (6.4) (5.1) (4.8) (1.2) (1.7) (4.1) 기타 (7.5) (5.6) (5.4) (5.9) (3.2) (.9) (2.5) (4.4) Scott/ 기타조정 (6.9) (1.2) (.6) (2.4) (1.) (1.3) 영업이익증감률 4.1 (2.1). 8.3 (4.5) (6.9) (2.5) (1.7) Scott/ 기타조정 , (7.) (33.8) (63.2) (45.3) (8.3) (54.5) 적전흑전 순이익증감률 (15.5) 적지 (24.9) (14.7) 8.3 흑전 (13.1) 영업이익률 순이익률 (8.9) (7.) (3.3) (3.9) (2.9) (1.6) (1.1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 31

32 SECTOR REPORT #18-5 영원무역 218 년 3 월 28 일 영원무역 12M FWD PER 밴드 영원무역 12M FWD PBR 밴드 ( 원 ) 1, ( 원 ) 1, 3.x 8, 25x 8, 2.5x 6, 2x 15x 6, 2.x 1.5x 4, 1x 4, 1.x 2, 5x 2, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 글로벌 OEM 업체 EPS growth-per 차트 (218F) 글로벌 OEM 업체 ROE-PBR 차트 (218F) (PBR, 배 ) 4 SHENZHOU (PER, 배 ) 3 MAKALOT 3 2 LI & FUNG YUE YUEN Best Pacific 1 FORMOSA 한세실업영원무역 Pou Chen FAR EASTERN (ROE, %) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 ECLAT 2 SHENZHOU FENG TAY LI & FUNG FAR EASTERN MAKALOT 한세실업 1 FORMOSA YUE YUEN Best Pacific Pou Chen 영원무역 (EPS growth, %) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 해외 OEM 업체밸류에이션요약테이블 ( 배 ) 시가총액 218F 219F 국가 회사명 ( 십억원 ) 매출g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 매출g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 대만 FAR EASTERN 5, POU CHEN 4, ECLAT 3, FENG TAY 3, FORMOSA 1, MAKALOT 1, 홍콩 SHENZHOU 16, YUE YUEN 7, LI & FUNG 4, BEST PACIFIC LUENTAI 한국 영원무역 1,225.2 (2.3) 한세실업 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 32

33 SECTOR REPORT #18-5 영원무역 218 년 3 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 자산총계 2, , , , ,739. 유동자산 1, , , ,441. 1,621.2 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 ,47.3 1, ,117.7 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 1, 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 1, ,34.7 1, , ,747.8 자본금 자본잉여금 기타자본 (13.) (15.9) (15.9) (15.9) (15.9) 기타포괄이익누계액 43. (67.1) (67.1) (67.1) (67.1) 이익잉여금 , ,28.1 지배주주지분 1,245. 1, , , ,63.1 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (3.6) (34.3) (96.5) (146.5) (285.9) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 2,1.6 2,9.3 1, ,17.9 2,119.5 증가율 (2.3) 매출원가 1, , ,44.7 1,57.6 1,577.5 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 증가율 (8.8).9 (1.7) 영업이익률 영업외손익 (25.6) (5.1) (7.) 4.1 (1.) 금융손익 (9.) (11.4) (2.6) (1.6) 4. 기타영업외손익 (14.6) (36.3) (6.4) 3.8 (7.7) 종속및관계기업관련손익 (2.1) (2.3) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익.. (3.6) 당기순이익 증가율 (24.6) (13.1) 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (1.) (14.) (.2) 총포괄이익 13.7 (22.3) ( 지배주주 ) 총포괄이익 11.5 (1.4) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (6.8) (2.9) EBITDA 증가율 (4.6) 1.5 (4.2) EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.4) 자산처분손실 ( 이익 ) (.2) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (2.1) (2.8) 운전자본변동 (11.9) (47.4) 1.5 (21.1) (15.5) ( 법인세납부 ) (3.6) (34.9) (43.8) (53.5) (58.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (12.2) (162.7) (14.5) (124.3) (54.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (69.2) (144.3) (18.) (113.) (6.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (3.7) (1.8)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (26.3) 7.1 (2.) (8.3) (4.9) 기타 (15.6) (25.).5 (6.) (4.4) FCF 재무활동으로인한현금흐름 8.8 (51.8) (13.2) (12.5) (12.7) 차입금의증가 ( 감소 ) 98.4 (37.2) (.).7.5 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (8.9) (11.) (13.2) (13.2) (13.2) 기타 (93.7) (6.5)... 기타현금흐름.. (.).. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.8) (16.8)... 현금의증가 ( 감소 ) 7.7 (72.1) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,459 2,137 2,79 3,459 3,829 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,482 2,453 2,737 3,362 3,832 BPS ( 자본총계, 원 ) 31,88 3,257 32,75 35,912 39,444 BPS ( 지배지분, 원 ) 28,97 27,747 3,188 33,253 36,788 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 배당수익률 수익성 EBITTDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC 안정성부채비율 순차입금비율 (2.2) (2.6) (6.6) (9.2) (16.4) 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 33