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1 ( 목 ) 코스피지수 (2/6) 코스닥지수 (2/6) 1,936.19P(-1.99P) P(+4.40P) 기술적시장분석 ' 붉은색을가까이하면붉어진다 ( 近朱者赤 )' 고했지만... KOSPI200 지수 3월물 P(-0.30P) 중국상해종합지수 (2/6) 2,434.48P(+1.35P) NIKKEI225지수 (2/6) 11,463.75P( P) 원 / 달러환율 1,088.10(+1.10) 엔 / 달러환율 93.62(+1.43) 국고채수익률 (3년 ) 2.72(-0.03) 유가 (WTI) (2/6 23:30) 96.45(-0.41) 국내주식형수익증권 (2/5) 677,855억원 (-188 억원 ) 해외주식형수익증권 (2/5) 255,118억원 (-251 억원 ) 고객예탁금 (2/5) 175,040억원 (-8,004억원 ) 신용잔고 (2/5) 41,423 억원 (-177 억원 ) 선물옵션분석 ( 선물의눈 ) 시황업데이트 (3): PR 매매 2차폭발대비관심지표 1월외국인국내증권투자동향점검 : 원화강세진정됨에따라 1월의높았던외국인매도압력은지속되지않을전망기업분석한화생명 [ 매수 ] 정길원 : 악천후속에서도 1보전진 SK C&C[ 매수 ] 정대로 : 실적개선과함께지분가치반영예상 BS금융지주 [ 매수 ] 구용욱 : 비은행부문의강화에주목 DGB 금융지주 [ 매수 ] 구용욱 : 긍정적변화의기반마련 CJ E&M[ 매수 ] 문지현 : 송구영신! 콘텐츠사업가치좀더부각될전망 CJ CGV[ 매수 ] 김창권 : 1월관객수 27% 증가, 중국사이트 3개신설등지표상승 주체별매매동향 KOSPI200 선물시장통계 주가지표

2 기술적시장분석 기술적분석김정환 jeonghwan.kim@dwsec.com ' 붉은색을가까이하면붉어진다 ( 近朱者赤 )' 고했지만... 설을앞둔증시는적극적인매매보다는관망세가우세하기마련이다. 이러한현상은주후반으로갈수록심화될수있다. KOSPI 는단기적으로 1,900 ~ 1,980p 를염두에둔시장대응이유효해보인다. 제한적인흐름이예상되는만큼대형주보다는중소형주에대한관심이필요해보인다. 음식료, 섬유 / 의복, 의약품, 유통, 통신, 비금속광물업종에대한단기매수가필요하다는판단이다. KOSPI, 글로벌증시와디커플링이후설연휴를앞두고관망심리나타나고있어 ' 붉은색을가까이하면붉어진다 ( 近朱者赤 )' 고했지만, 글로벌증시의상승세에서국내증시만여전히소외되고있다. 다음주설연휴를앞두고단기낙폭에따른저점매수의관점보다는관망심리가짙게드리워져있다. 설연휴가끝나고글로벌증시의움직임에따라투자에나서자는신중론이시장에퍼져있는것으로판단된다. 설연휴가끝난 2월중순이후단기방향성이나타날것으로예상된다. 사상최고치경신을눈앞에둔미국증시에는여러가지주기설이있는데, 가장대표적인것이 16년주기설이다. 16년을주기로상승과횡보를반복해온미국주식시장은세번의 마의 16년주기 ' 가있었는데, 이러한징크스가지속될지아니면깨질지여부에관심이모아지고있다. < 그림1> 에서보는것과같이 1930 년이후현재까지미증시에서 16 년주기는모두 3번있었다. 다우지수, 1930년이후 16년주기 에대한징크스이어지고있음 98년이후현재까지미국증시는앞선두번의 '16 년주기 ' 와같이오랜기간상승폭이저조한박스권장세에놓여있다. 박스권이었던 70년대에미국증시는평균 4.8% 상승에그쳤다. 세번째 '16 년주기 ' 인 98년이후현재까지주식을매수한후장기보유하는전략이유효한환경이아니었고, 각업종별로적극적인매매가필요했던시기였다. 이러한 16년주기에대한심리적부담으로전고점돌파가쉽지만은않아보인다. 그림 1. 다우지수의 16 년주기설 (P,log) 100 다우지수 ~ ~ ~1950 x 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

3 기술적시장분석 글로벌증시, 속도조절에나선미국과유럽증시 글로벌증시는일부국가를제외하고속도조절에들어감 글로벌증시의움직임을보면단기랠리를보였던유럽, 북미, 일부아시아이머징국가들이속도조절에들어간모습이다. 반면중국과호주등은연초랠리를이어가고있다. 브라질 BOVESPA 지수는저점에서 '2중바닥 ' 을형성하는등 KOSPI 와유사한모습을보이고있다. 미증시의움직임과유사한궤적을보이고있는 WTI 가격도이번주들어상승세가한풀꺾인모습이다. 기술적으로는전고점인배럴당 100달러를넘어가기는쉽지않아보인다. 따라서미증시도바로상승세를이어가기보다는조정후재반등을노릴것으로예상된다 < 그림2>. 글로벌증시에서은행업종은강세를이어가고있음 그림 2. S&P500 지수와 WTI 올해들어국내시장에서외국인들이순매도로전환한후에도금융업종은순매수를보이고있다. 미국시장에서도은행업종은강세를보이고있는데, 이러한현상이국내증시에서도나타나고있다. 최근국내은행주들은고점에서조정을받고있지만상승추세는아그림 4. S&P500 은행업지수와국내은행주가 (P) 1600 S&P500 지수 (L) WTI (R) ($/bbl) 120 (2012=100) 140 S&P500 은행 KB 금융하나금융지주 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 유로화와독일 DAX 지수 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 호주 All Ords 지수와 KOSPI 비금속광물업종 (P) 9000 독일 DAX 지수 (L) 유로화 (R) (EUR) 1.40 (P) 800 KOSPI 비금속광물업종지수 (L) 호주 AO 지수 (R) (P) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

4 기술적시장분석 직유효한상황이다 < 그림 3>. 유로화강세에따른유럽증시의조정 올해글로벌증시의최대변수는환율이될전망이다. 유로존에서도마찬가지다. 유로화가강세를이어가자 11월이후강세를보이던유로존최대경제국인독일 DAX 지수가 1 월중순이후제한적인모습을보이고있다. 유로화가강세를보인다면독일 DAX 지수도고점을높여가는힘들것으로판단된다 < 그림4>. 호주 All Ords 지수는 2012년 11월중순이후 5일선을중심으로가파른상승세를이어가고있다. 호주달러의강세와비철금속등국제원자재가격이상승추세를보이면서나타난현상으로풀이된다. 호주 All Ords 지수가강세를이어간다면국내비금속광물업종의강세도이어질것으로예상된다 < 그림5>. KOSPI, 단기적으로 1,900 ~ 1,980p에서의움직임예상설을앞둔증시는적극적인매매보다는관망세가우세하기마련이다. 이번주들어감소하고있는거래량과거래대금을통해이러한사실을알수있다. 이러한현상은주후반으로갈수록심화될수있다. 단기낙폭이큰상태에서전저점과 '2중바닥 ' 의가능성을테스트하고있지만투자자들은여전히매수타이밍은늦추고있는것으로판단된다. 그림 6. KOSPI 일간차트 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터 KOSPI, 60일선회복이늦어진다면조정이길어질수있어 KOSPI 는 2월 5일형성한 '2중바닥 ' 극복과하락갭메우기가상승을위한 1차숙제라고보여진다. 수급선인 60일선 (1,960p 내외 ) 에안착하는것은그다음과제이다. 빠른시일내에 60일선을회복하지못한다면조정이길어질수있고, 가격조정도추가로나타날수있는모습이다 < 그림 6>. 단기적으로는 1,900 ~ 1,980p를염두에둔시장대응이유효해보인다. 제한적인흐름이예상되는만큼대형주보다는중소형주에대한관심이필요해보인다. 음식료, 섬유 / 의복, 의약품, 유통, 통신, 비금속광물업종에대한단기매수가필요하다는판단이다.

5 선물옵션분석 심상범 sangbum.sim@dwsec.com ( 선물의눈 ) 시황업데이트 (3): PR 매매 2 차폭발대비 12 월만기직전부터집중된차익 PR 순매수 (1 차폭발물 ) 는 1 월에대부분청산완료. 증권이다소남았지만 ETF 경유간접청산된듯. 그러나, 국내기관에이어외국인괴리차마저저평가반전. 괴리차추가하락해임계수준하회한다면지난해누적된차익 PR 순매수 (2 차폭발물 ) 역시폭발가능하므로주의요망 차익 PR 순매도여력은 -8.9 조원. 폭발임계수준은외국인기준괴리차 -0.55p 중심, 국내기관은 -1.09p. 다만, 현재 3-6 SP 가외국인기준으로 +0.73p 나고평가된상태이므로만일선물괴리차추가하락하지않는다면조기청산이나만기청산보다는롤 - 오버가유리. 지난해처럼 3 월만기일에도불발되며무난하게넘어갈수도 본자료는 5 일발간된 ( 주간지수선물 / 옵션 ) 결국관건은선물외국인신규매도여부 의일부를업데이트한것. 자세한내용은홈페이지원문을참조할것 12 월만기직전부터진입한 2.4 조원의매수차익잔고는대부분청산완료 1/7 이후외인매수차익청산활발했던원인은배당투자, 높은진입괴리차, 환율반등외인회전율 -120%, 증권은 +2,479 억원남았지만 ETF 경유하여간접청산된듯 지난 1월에집중된차익 PR 순매도는지난해 12월만기이후에누적된매수차익잔고였다. 근거는이들의특징에서찾을수있는데, 1 기본적으로 배당특수 ( 特需 ) 였던데다, 2 진입괴리차가 +2.34p( 외국인기준, 차익 PR 순매수가중평균 ) 로과거물량에비해워낙높았으며, 3 원 / 달러환율이반등하여이들의진입환율 원 ( 차익 PR 순매수가중평균 ) 을상회했던까닭이다 < 그림 1 참조 >. 일단 12월만기직전부터유입된매수차익잔고는대부분조기청산된것으로판단된다. 53.8% 를차지했던외국인물량은역 ( 逆 ) 회전율이 -120% 에달했으며, 19.7% 였던증권물량은 2월 6일기준으로 +2,479 억원이남았으나역시상당부분은 K200 ETF를통해간접청산되었을가능성이높다. 근거는 1 기중이들의 ETF 순매도가 조원으로직전순매수규모를 2.3 배나상회했던점과 2 동기간에 조원의선물순매수가집중되었다는점등이다 < 그림 2 참조 >. 그림 1. 외국인차익 PR 순매수누적 3 차물량은이미청산완료 (p) -1,995억원 ( 십억원 ) 1200 진입괴리차 +2.34p 3차 5000 환율 원 차 +1 조 9,848 억원진입괴리차 +1.22p 환율 원 2 차 +3 조 8,491 억원진입괴리차 +1.12p 환율 원 원 그림 2. 증권 ETF/ 선물감안하면 PR 순매수역시간접청산유력 ( 십억원 ) 원 / 달러환율 (L) 외국인차익 PR 순매수 (R) 주 : 일별차익 PR 순매수의단순누적 자료 : KRX, KDB 대우증권리서치센터 증권비차익 PR 증권 ETF 증권차익 PR 증권선물 주 : 일별순매수의단순누적 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

6 선물옵션분석 외국인괴리차저평가반전. 추가하락한다면과거에누적된매수차익까지청산가능따라서, 일단가장급한불은꺼진상태다. 다만, 문제는여전히 4조원에달하는외국인의매수차익잔고가남아있으며, 선물외국인의연속순매도에따라시장베이시스가이물량의폭발임계수준에근접했다는점이다 < 표 1 참조 >. 2월 5일기준외국인괴리차 -0.13p, 국내기관괴리차 -0.46p 폭발임계수준외국인 -0.55p, 국내기관 -1.09p 차익 PR 순매도여력 -8.9 조원 = 외인매수차익청산 + 외인 / 기관매도차익진입 국내기관기준괴리차 ( 장중평균기준 ) 는이미 1월 31일부터저평가로돌아섰으며, 외국인기준괴리차역시 2월 4일부로저평가반전된상태다 < 그림 3 참조 >. 과거경험상 (2011년 11월이후 ), 외국인매수차익잔고의조기청산은평균적으로외국인괴리차 -0.55p 부근 ( 차익 PR 순매도가중평균 ) 에서집중된바있으며, 외국인및국내기관인덱스펀드의스위칭매도는거래세보상수준인국내기준괴리차 -1.09p 에서출회되었다 < 그림 4 참조 >. 2월 5일기준으로외국인괴리차는 -0.13p, 국내기관괴리차는 -0.46p 였다 ( 장중평균기준 ). 따라서, 각각 -0.42p, -0.63p 추가하락한다면외국인매수차익잔고조기청산과인덱스펀드스위칭매도가동시에시작될수있는셈이다. 특히, 전일언급했던선물외국인의신규매도가본격적으로누적된다면과거경험상 5~10 일이내 ( 괴리차하락속도는 -0.05p/ 천계약, 하루 -2천계약의속도를유지할경우 ) 에폭발임계수준에도달할것이다. 만일매수차익잔고조기청산과인덱스펀드스위칭매도가겹친다면최대 8.9 조원의차익 PR 순매도가출회될수있다. 2월 5일자자료에서언급했듯이비록뱅가드를제외한외국인순수현물이순매수로돌아섰지만아직취약한상태며, 국내기관의저가매수역시불안정하므로만일차익 PR 순매도가재차가속된다면다소간의지수하락충격은불가피할것이다. 표 1. 주체별 / 기간별차익 PR 매매분해 (2월 6일기준 ) ( 단위 : 억원, %) 구분 차익 PR 순매수 12월 12일 ~2월 6일차익잔고분해전체기간비중 12/12~1/7(A) 비중 1/8~2/6(B) 비중합계 (A+B) 매수차익진입매도차익청산 외국인 54, % 13, % -15, % -2,629 39,761 14,588 투신 16, % 2, % -1, % 1,135 1,135 15,681 보험 13, % 2, % -1, % ,295 국가 12, % 1, % % 1, 증권 9, % 4, % -2, % 2,479 2,479 0 은행 1, % % % ,194 연기금 % % % 합계 108, % 24, % -21, % 3,024 44,136 44,770 주 : 1) 비중은합계에서차지하는비율. 12/12~1/7 은전체차익 PR 순매수누적기간, 1/8~2/6 은순매도누적기간 2) 차익 PR 순매수 = 매수차익거래진입 + 매도차익잔고청산. 분해방법은당사임의 자료 : KRX 홈페이지, KDB 대우증권리서치센터

7 선물옵션분석 최상의시나리오. 선물스프레드고평가에의한롤 - 오버로차익 PR 순매도가불발되는것 현재 3-6 SP 괴리차 > 선물저평가지속된다면조기청산보다는롤오버가유리 그나마긍정적인것은아직까지외국인기준으로 3-6 SP 시장가가고평가상태라는점이다. 전일기준으로 SP 시장가 ( 대표가기준 ) 는 +1.45p 였다. 거래소기준이론가 1.58p 에비해서는낮지만, 외국인기준이론가 +0.73p 에비해서는여전히 +0.72p 이상고평가된상태다 < 그림 5 참조 >. 만일 1 내주에비록외국인기준괴리차가추가하락하더라도 -0.72p 를충분히하회하지않는다면, 그리고 2 자금운용기간에여유가있어매수차익잔고의청산이시급하지않다면, 그리고 3 원 / 달러환율의상승이억제된다면, 이들은 2월옵션만기일이후부터조기청산과만기이연 (roll-over) 을두고고민하게될것이다. 지난해에도 SP 고평가상태유지된탓에만기일불발반복돼 그리고조기청산수익에비해만기이연수익이월등하다면지난해 6, 9, 12월선물만기일과마찬가지로매수차익잔고의청산은불발로끝날것이다 < 그림 6 참조 >. 그림 3. 국내기관괴리차에이어외인괴리차마저저평가반전 (p) 월만기 9월만기 12월만기 6월배당락 PR 순매도 폭발사례 12월배당락 시장베이시스 KRX 이론가외국인이론가 주 : 외국인이론가는금리 1.5% 일률적용자료 : KRX, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 외국인의괴리차별차익 PR 순매수누적분포 ( 십억원 ) 국내매도 -1.09p ( 장중평균 외인매도 -0.55p 괴리차 ) (p) 국내기관 국내매수 +0.45p 주 : 표준괴리차는 KRX 기준자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터 외인매수 +1.34p 외국인 그림 5. 외국인기준으로 3-6 스프레드는충분히고평가 (p) 외국인기준고평가 SP 시장가 KRX 이론가콜금리이론가외국인이론가주 : 외국인이론가는금리 1.5% 일률적용자료 : KRX, KDB 대우증권리서치센터 그림 년차익 PR 순매도불발의배경은만성적 SP 고평가 (p) ( 십억원 ) 조기청산임계수준 조건충족 외국인괴리차 (L) 외인 SP 괴리차 (L) 외국인차익 PR(R) 주 : 외국인이론가는금리 1.5% 일률적용 자료 : KRX, 증권전산, KDB 대우증권리서치센터

8 유로한국원태국바트브라질헤알절하일본엔달러대비 질랜드달러도네시아루피도루피위안폴달러달러달러다달러이시아링깃스프랑운드관심지표 채권윤여삼 yeosam.yoon@dwsec.com 1월외국인국내증권투자동향점검 : 원화강세진정됨에따라 1월의높았던외국인매도압력은지속되지않을전망 주식투자는원화강세로인한기업실적악화우려및뱅가드관련수급불균형등으로유럽계, 미국계의순매도주도 채권투자는원화강세등에따른차익실현으로작년 8월이후처음으로만기상환을감안시순유출로전환그림 1. 외국인주식매매, 작년 5월이후최대순매도기록그림 2. 뱅가드벤치마크변경영향으로영국및미국이순매도주도 ( 십억원 ) 외국인상장주식매매추이 , ,507 6, , , , , H12 2H ( 십억원 ) 중국 노르웨이프랑스네덜란드호주아일랜드 싱가포르쿠웨이트일본사우디1월월간외국인주식순매수 -1,190-1,492 영국미국자료 : 금융감독원 자료 : 금융감독원 그림 3. 외국인채권매매, 만기상환감안시순유출로전환 그림 4. 원화강세에따른홍콩의차익실현물량이순유출주도 ( 십억원 ) 외국인채권순투자 ( 순매수-만기상환 ) , ,870 1, ,388 1, ,584 1H12 2H 자료 : 금융감독원 ( 십억원 ) 프랑스자료 : 금융감독원 대만노르웨이스위스중국아일랜드 미국태국카자흐스탄월월간외국인채권순투자콩1 룩셈부르크호주말레이시아-959 홍그림 5. 원달러환율, 1 월들어빠른속도로반등하며변동성확대 그림 6. 여타통화대비, 오히려원화약세진행 (USD/KRW) 원달러환율 환율내재변동성 (%) ( =100) 각국통화달러대비절상률 ( 기준 ) 달러대비절상 인 스위인호주중국캐나뉴싱가말레대만영국파자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

9 기업분석 한화생명 (088350/ 매수 ) 보험 악천후속에서도 1보전진 FY12 3Q Review: 순이익 1,014 억원 (YoY -36.1%), 투자이익저조, 제반효율은개선 한화생명의 FY12 3Q 순이익은 1,014 억원으로, 우리의기존예상치 1,587 억원을 -34.5% 하회하였다. 괴리의요인은 1) 금융시장환경악화로유가증권처분이정체되면서투자이익률저조, 2) 일회성요인 ( 퇴충추가적립, 변액보증준비금추가등 600억원수준의비용발생 ) 이 CY기준회계마감과함께보수적으로반영된것으로추정된다. 효율지표는양호하다 1) 위험보험료의꾸준한증대에힘입어손해율이재차개선되었고, 2) 사업비역시일회성요인이제거되면서정상회귀하였다. ( 표2 참조 ) 부채구조개선의진전 + 상대적으로나은보장성신계약이외의포인트는 1) 부채구조개선의진전, 2) 꾸준한보장성신계약, 3) RBC 비율로압축된다. 즉시연금등의호조에가려져있으나, 보장성판매도꾸준 (YoY +8.2%, YTD +7.2%) 하다는점이상대적으로긍정적이다. 기존의고정형준비금감소추이에더하여부채부담이율이전분기대비 12bp 나하락하였다. 듀레이션갭역시축소 (2Q 2.77 년 à 3Q 2.57 년 ) 되면서금리리스크감소도진전중이다. 공시이율인하, 즉시연금판매등이복합된효과이다. 즉시연금등비과세보험상품은마진은낮지만부담금리를희석시키고, 고객기반강화 ( 은행예금의유일한대체재이므로 ) 라는순기능을고려하면굳이폄하할필요는없다. RBC는 247% 로개선속도는둔화 (2Q 248%) 되었다. 강화되는규제를고려하면충분하다고단언할수는없다. 다만금융업종에공히강화되는자본규제는충격을주기보다는충분한적응기간과완충장치를갖추면서도입하는것이통상의정책방향이다. 돌출적인재무적위기의해소필요성이아니라항상적인건전성확보를위한선제적대응이기때문이다. 추이를보면서대응할문제이므로과도한우려는경계할필요가있다. 금리회복이가시화되는시점의모멘텀은잠복, 투자의견매수 / TP 9,100 원유지경기여건개선과금리의하방경직성을확인하면서글로벌보험주들의주가역시회복세를보이고있다. 동사의경우상대적으로낮은 RBC, 잠재적오버행우려로인해이러한흐름에서다소벗어나있으나, 이차역마진이큰동사에있어금리회복이가시화되는시점의모멘텀은잠복해있다. 보다본질적으로생보사들에게주어진과제는 1) 부채구조의개선 ( 금리고정형준비금비중을낮추면서 ), 2) 보장성신계약중심의질적성장으로압축된다. 3Q 실적에서보듯이느린속도지만이두가지과제는착실히진척되고있다. 정길원 gilwon.jeong@dwsec.com 김해든 haedeun.kim@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 9,100 현재주가 (13/02/06, 원 ) 7,360 상승여력 (%) 23.6 EPS 성장률 (12F,%) 5.1 MKT EPS 성장률 (12F,%) 3.9 P/E(12F,x) 11.8 MKT P/E(12F,x) 10.9 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 6,392 발행주식수 ( 백만주 ) D 일평균거래량 ( 천주 ) D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (12F,%) 2.6 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 5, 주최고가 ( 원 ) 8,200 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.90 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.9 외국인보유비중 (%) 13.1 주요주주 ( 주 ) 한화건설외 4 인 (50.27%) 예금보험공사 (24.75%) 예솔저축은행외 1 인 (24.75%) 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 주요사업 보장성보험및연금, 저축보험등을중심으로판매하는국내 2 위권대형생명보험회사 Earnings & Valuation Metrics 결산기 수입보험료 영업이익 순이익 EPS BPS P/E P/B ROE 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 03/11 11, , ,160 03/12 11, , ,497 03/13F 13, , ,937 03/14F 13, , ,372 03/15F 14, , ,802 주 : FY11 이후 K-IFRS 개별기준 / 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 110 한화생명 KOSPI

10 한화생명 악천후속에서도 1 보전진 표 1. 한화생명분기및연간실적전망 FY11 FY12 3Q FY12 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QP 4QF QoQ YoY ( 십억원, %, %p) FY11 FY12F FY13F 보험영업수익 2, , , , , , , , , , ,752.1 수입보험료 2, , , , , , , , , , ,616.2 보험영업비용 1, , , , , , , , , , ,439.4 보험영업이익 , , ,262.3 투자손익 , , ,081.0 영업이익 적지적전 영업외이익 세전이익 당기순이익 효율성지표 사업비율 손해율 투자이익율 예정이자율 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 보종별신계약 APE, 평균부담금리추이 ( 십억원 ) 보장성 (L) YoY +8.2% 연금 (L) YoY -11.9% (%) 1,000 저축 (L) YoY 440.2% 평균부담금리 (R) 6.50 그림 2. PBR, P/EV 추이 (x) 1.4 PBR P/EV Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q FY10 FY11 FY 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2

11 기업분석 SK C&C (034730/ 매수 ) IT 서비스 실적개선과함께지분가치반영예상 4분기 Review: 영업이익 690억원 (+27.8% YoY), 영업이익률 10.5%(+0.8%p YoY) SK C&C의 4분기실적은영업수익 6,581 억원, 영업이익 690억원으로전년동기대비각각 17.6%, 27.8% 증가하였고, 영업이익률은매출내 OS 사업부문의비중확대로전년동기대비 0.8%p 증가한 10.5% 를기록하며당사및시장예상치를소폭하회한수준을기록하였다. 경기둔화로인한기업들의 IT 투자지출감소와공공부문사업기회축소로 IT서비스분야 (Non IT 제외 ) 의매출감소 (5,172 억원 -5.8% YoY) 가불가피했던것으로판단된다. 산업별매출액을살펴보면서비스부문에서 2,996 억원 (-4.0% YoY), 공공사업부문에서 564억원 (-46.8% YoY), 제조및기타부문 1,132 억원 (+0.2% YoY) 을기록하였다. 한편 2012 년현금배당 1,250 원 (2011 년 1,000 원 ) 을결의하였다 년전망 : 수익성개선과모바일커머스사업의본격화예상동사의경우수익성측면에서우월한 OS(Outsourcing) 사업부문의매출비중이경쟁사대비상대적으로높은수준을유지하며증가하고있다. 기업체별시스템에대한구축이마무리되는한편, 비용절감이우선시되면서 IT서비스시장의 OS 수요가점차증가할것으로예상되는바, 이는동사의수익성개선에도유리하게작용할것으로판단된다. 아울러기술보안의중요성문제로좀처럼개방이어려운 IT서비스업의특성상시장이우려하는그룹내계열사매출물량 (Captive market) 의확보는여전히가능할것이라는판단이다. 또한모바일결제시장이고성장할것으로기대됨에따라동사는신성장동력으로모바일커머스사업을강화하고있으며, 점차모바일커머스시장의개화와함께선도기업으로서수익원확보가가능할전망이다. 지난 10월, 세계 2위이동통신사보다폰그룹과모바일커머스사업계약을체결, 모바일지갑솔루션을제공함으로써 2013년부터유럽시장으로의진출이예상되며, 향후중남미및아태시장으로까지사업확장이기대된다. 투자의견매수, 목표주가 140,000 원유지, SK(003600) 지분가치의반영필요동사에대한투자의견은매수, 목표주가 140,000 원을유지한다. 해외수주등동사가직면한영업환경이점차개선되는가운데동사가보유한지주회사 SK의지분 (31.8%) 에대한가치평가가이루어질수있다는판단이다. SK는국내전력난가운데자회사 SK E&S( 비상장 ) 의 LNG 발전부문영업가치가부각되면서대안투자로서의역할이빛났다. 2013년에도 SK이노베이션, SK텔레콤등자회사실적개선으로 SK의주가는양호한흐름을보일것으로예상되는데, 일정부분할인을감안하더라도동사역시이를반영할필요가있다. 정대로 daero.jeong@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 140,000 현재주가 (13/02/06, 원 ) 108,500 상승여력 29.0 EPS 성장률 (13F,%) 31.2 MKT EPS 성장률 (13F,%) 18.0 P/E(13F,x) 10.3 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 5,425 발행주식수 ( 백만주 ) 50 60D 일평균거래량 ( 천주 ) 58 60D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 6 배당수익률 (13F,%) 1.2 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 81, 주최고가 ( 원 ) 127,000 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.7 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.2 외국인보유비중 (%) 20.0 주요주주최태원외 5 인 (48.52%) SK C&C 자사주 (9%) 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 주요사업 시스템통합구축및종합관리등 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/10 1, , , /11 1, , /12P 2, , /13F 2, , /14F 2, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : SK C&C, KDB 대우증권리서치센터 SK C&C KOSPI

12 SK C&C 실적개선과함께지분가치반영예상 표 1. SK C&C 4 분기실적 Review 4Q11 3Q12 ( 십억원,%,%p) 4Q12P 증가율 잠정실적 대우예상치 Consensus QoQ YoY 영업수익 영업이익 영업이익률 순이익 주 : 순이익미발표, 자료 : FnGuide, KDB대우증권리서치센터 표 2. SK C&C 수익예상변경요약 수정전 수정후 변경률 2012P 2013F 2014F 2012P 2013F 2014F 2012P 2013F 2014F 변경내역 매출액 2,266 2,408 2,535 2,242 2,421 2, 사업부별예상매출액변경 영업이익 지분법이익조정 당기순이익 영업이익률 순이익률 ( 십억원,%,%p) 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 3. SK C&C 실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F P 2013F 영업수익 , , ,420.7 (OS/SI 별 ) OS SI , , ,103.3 Non IT (Industry 별 ) 서비스 ,040.3 공공 제조및기타 자회사 매출비중 (OS/SI 별 ) OS SI Non IT (Industry 별 ) 서비스 공공 제조및기타 자회사 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 증감률 (YoY) 영업수익 (OS/SI 별 ) OS SI Non IT , (Industry 별 ) 서비스 공공 제조및기타 자회사 영업이익 세전이익 당기순이익 자료 : SK C&C, KDB 대우증권리서치센터

13 기업분석 BS 금융지주 (138930/ 매수 ) 은행 비은행부문의강화에주목 4Q12 Review: 부진했지만예상치에부합하는실적 4 분기순이익은전분기대비 53.9%, 전년동기대비 34.4% 감소한 521 억원을기록하였다. 예상했던수준이었으나부진한실적이었다고할수있다. 순이자마진이하락했음에도그 속도가둔화되며순이자이익은소폭증가하였으나유가증권감액손과대출채권매각손발 생으로총영업이익은전분기보다줄었다. 여기에계절적인판관비증가와연말자산건전성 관리강화에의한추가충당금적립등으로전반적인실적은부진했다고할수있다. 당초 예상보다순이자이익은양호했고비이자이익은부진하였으나판관비와충당금전입액이예 상보다작은규모를기록하여당사예상치에부합하는순이익을기록한것으로보인다. 관전포인트 : 고성장이후의모습, 그리고비은행부문의기여도 1 분기순이익은전분기대비증가할것으로보인다. 순이자마진하락세가둔화되고있고 4 분기의일회성비이자손실요인이소멸될것이기때문이다. 여기에판관비효율성과자산 건전성이양호한수준에서유지될것으로보이기때문이다. 통상상대적으로높은성장을기록한이후부실이증가할가능성이있다는점에관심을가 질필요가있을것이다. 그러나자산건전성추이를보면안정기조가지속되고있다고판단 된다. 지역경기호조에기댄성장이었기때문이었던것으로보인다. 이러한이유로자산건 전성은안정적흐름을보이면서실적안정에기여할것으로예상된다. 또한은행부문의성 장속도를조절할것으로보여비은행부문의이익기여도가제고될것인가도중요할것이 다. BS 금융지주의경우지역밀착도가높기때문에비은행의이익기여도가제고될수있 을것으로보인다. 투자의견매수유지, 목표주가 18,200 원으로 7.1% 상향 목표주가는 2013 년예상 BPS 에 PBR 1.0 배를적용하여산출하였다. 목표주가상향은예상 실적상향과은행업관련리스크해소추이를고려하였기때문이다. 투자포인트는첫째, 비은행부문의이익기여도가제고될것으로보인다. 높은지역밀착도를 활용한수직적고객확대전략이가능할것이다. 특히시중금리하향안정에따른조달비 용감소도긍정적인부분이다. 둘째, 성장조절과함께순이자마진이안정적흐름을보일것으 로예상된다. 이경우늘어난자산효과로인해 Top line 은안정적증가가가능할것이다. 셋째, 지역경기가나쁘지않은상황이기때문에고성장의후유증이나타나지않을것으로보인 다. 이는실적의안정추세가지속될수있는중요한배경이될것이다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 총영업이익충전영업이익 영업이익세전순이익 순이익 EPS BVPS PER PBR ROE ROA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 12/ ,787 13, /11 1, ,070 15, /12P 1, ,868 16, /13F 1, ,968 18, /14F 1, ,044 19, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : BS 금융지주, KDB 대우증권리서치센터 구용욱 yonguk.ku@dwsec.com 심태용 taye.shim@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 18,200 현재주가 (13/02/06, 원 ) 14,400 상승여력 (%) 26.4 EPS 성장률 (13F,%) 5.4 MKT EPS 성장률 (13F,%) 17.9 P/E(13F,x) 7.3 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,785 발행주식수 ( 백만주 ) D 일평균거래량 ( 천주 ) D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 7 배당수익률 (13F,%) 2.7 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 10, 주최고가 ( 원 ) 15,100 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.92 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.9 외국인보유비중 (%) 62.8 주요주주롯데장학재단 (13.59%) Aberdeen Asset Manangement (12.34%) 국민연금관리공단 (5.08%) 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 주요사업 부산은행, 증권업, 캐피탈, 저축은행, 신용정등을자회사로두고있는지방은행중심의금융지주회사 BS 금융지주 KOSPI

14 BS 금융지주 비은행부문의강화에주목 n 실적관련내용정리 표 1. BS 금융지주 2012 년 4 분기실적 ( 십억원,%) 4Q11 3Q12 4Q12 증감률 실적치대우예상컨센서스 YoY QoQ 순이자이익 N/A 비이자이익 N/A 총영업이익 N/A 판관비 N/A 충전영업이익 N/A 영업외이익 N/A - 적자지속 충전이익 N/A 충당금전입액 N/A 영업이익 세전순이익 N/A 법인세 N/A 당기순이익 자료 : BS 금융지주, KDB 대우증권리서치센터 표 2. BS 금융지주연간실적변경내용 ( 십억원,%, 원 ) 2013F 2014F 변경사유 변경전변경후변경률변경전변경후변경률 충전영업이익 순이자마진하락세둔화, 견조한영업이익 성장, 대손율안정. 비은행부문세전이익 이익기여도제고순이익 EPS 1,895 1, ,992 2, BPS 18,460 18, ,954 19, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. BS 금융지주분기별및연간실적추이및전망 ( 십억원,%) F 증감률연간 1Q 2Q 3Q 4QP 1Q 2Q 3Q 4Q YoY QoQ 2012P 2013F 2014F 순이자이익 , , ,245.4 비이자이익 , 총영업이익 , , ,364.5 판관비 충전영업이익 영업외이익 적자지속적자지속 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익 자료 : BS 금융지주, KDB 대우증권리서치센터

15 기업분석 DGB 금융지주 (139130/ 매수 ) 은행 긍정적변화의기반마련 4Q12 Review: 비용증가요인으로부진한실적 4 분기순이익은전분기대비 54.9%, 전년동기대비 23.3% 감소한 356 억원을기록하였다. 당사예상치를 6.0% 하회하는실적이었다. 순이자마진하락속도가둔화되면서순이자이익 은전분기대비증가하였으나유가증권감액손과대출채권매각손발생으로비이자이익이 적자를기록하였다. 또한임금인상소급분, 계절적인요인등으로판관비가증가하였기때 문이다. 충당금전입액은양호한자산건전성관리노력과부실채권매각과정에서의충당금 환입요인으로전분기대비감소하였다. 주로비용요인에의한실적부진이라고할수있어 향후실적개선가능성은높다고할수있다. 관전포인트 : 순이자마진과성장의조화 2013 년 1 분기순이익은전분기대비개선될전망이다. 순이자마진하락이멈추고자산성 장도꾸준히이루어질것으로전망된다. 양호한자산건전성에힘입어충당금전입액도하향 안정세가지속될것으로보인다. 판관비도전분기크게늘었던영향으로큰폭으로줄어들 것으로예상된다. DGB 금융지주의 2013 년실적개선의강도는 Top line 증가에달려있다. 판관비와충당금 부담이안정적으로유지되고있기때문이다. 지역경기가양호한흐름을보이고있어성장 은꾸준할것으로예상되어 Top line 증가를위해서는순이자마진안정이가장중요한요 인이될것이다. 순이자마진은하락세가점차진정될것으로보여실적개선추세는조만간 가시화될것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 20,400 원으로 8.5% 상향 목표주가는 2013 년예상 BPS 에 PBR 1.0 배를적용하여산출하였다. 목표주가를상향조정 한것은수익예상상향과은행업관련불확실성해소를반영했기때문이다. 예상 ROE 가 11% 대로예상되는점을고려하면적정한 Valuation 이라는판단이다. 투자포인트는첫째, 자산건전성이상당히양호한수준에서유지되고있다. 자산건전성이양호 하다는것은실적안정성강화에도움이될것이다. 둘째, 지역경기의양호한흐름이지속될 것으로보여성장이나리스크관리측면에서용이할것으로예상된다. 앞에서언급했듯이성장 을통한 Top line 증가가가능할것으로보이고이경우실적개선추이가지속될수있을 것으로보인다. 셋째, 순이자마진관리가가능할것으로보인다. 연초대규모예금만기가도 래할것으로보이고이로인해조달비용감소에의한순이자마진방어가가능할것이다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 총영업이익충전영업이익 영업이익세전순이익 순이익 EPS BVPS PER PBR ROE ROA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 12/ ,721 15, / ,530 17, /12P ,039 18, /13F 1, ,230 20, /14F 1, ,374 22, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : DGB 금융지주, KDB 대우증권리서치센터 구용욱 yonguk.ku@dwsec.com 심태용 taye.shim@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 20,400 현재주가 (13/02/06, 원 ) 15,700 상승여력 (%) 29.9 EPS 성장률 (13F,%) 9.3 MKT EPS 성장률 (13F,%) 17.9 P/E(13F,x) 7.0 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,105 발행주식수 ( 백만주 ) D 일평균거래량 ( 천주 ) D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 배당수익률 (13F,%) 2.8 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 12, 주최고가 ( 원 ) 17,400 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.71 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.1 외국인보유비중 (%) 75.4 주요주주 Aberdeen Asset Manangement (13.61%) Saudi Arabian Monetary Agency (9.09%) 삼성생명보험 (7.25%) 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 주요사업 대구은행, 카드넷, 대구신용정보등을자회사로두고있는지방은행중심의금융지주회사 DGB 금융지주 KOSPI

16 DGB 금융지주 긍정적변화의기반마련 n 실적관련내용정리 표 1. DGB 금융지주 2012 년 4 분기실적 ( 십억원,%) 4Q11 3Q12 4Q12 증감률 실적치대우예상컨센서스 YoY QoQ 순이자이익 N/A 비이자이익 N/A 흑자전환 총영업이익 N/A 판관비 N/A 충전영업이익 N/A 영업외이익 N/A 흑자전환 충전이익 N/A 충당금전입액 N/A 영업이익 세전순이익 N/A 법인세 N/A 당기순이익 자료 : DGB 금융지주, KDB 대우증권리서치센터 표 2. DGB 금융지주연간실적변경내용 ( 십억원,%, 원 ) 2013F 2014F 변경사유 변경전변경후변경률변경전변경후변경률 충전영업이익 영업이익 순이자마진하락폭축소, 세전이익 자산건전성양호, 견조한성장 순이익 EPS 2,212 2, ,333 2, BPS 20,695 20, ,561 22, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. DGB 금융지주분기별및연간실적추이및전망 ( 십억원,%) F 증감률연간 1Q 2Q 3Q 4QP 1Q 2Q 3Q 4Q YoY QoQ 2012P 2013F 2014F 순이자이익 ,049.8 비이자이익 흑자전환 총영업이익 , ,107.5 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익 자료 : DGB 금융지주, KDB 대우증권리서치센터

17 APCPCWM_ :WP_ WP_ APCPCWM_ :WP_ WP_ 기업분석 CJ E&M (130960/ 매수 ) 미디어 송구영신! 콘텐츠사업가치좀더부각될전망 What s New?: 내부회계기준변경을통해콘텐츠관련무형자산정비 문지현 jeehyun.moon@dwsec.com CJ E&M의 4분기매출액과영업이익은각각전년동기대비 9.5%, 92.9% 증가했다. 방송부문은광고경기부진으로기대를다소하회했으나, 영화부문은투자에관여한작품의흥행으로기대를상회하는실적을나타냈다. 작년 CJ E&M 의실적은투자와비용이한꺼번에집중되었다. 콘텐츠투자를위해제작비를증가시키고인력충원을시행하면서수익성이악화되었다. 4분기에는콘텐츠관련무형자산을정비하면서비용이집중되었다. 콘텐츠라인업정비차원및회계처리의보수화맥락으로일시에집행된것이많았다. 영업외로대손상각비및무형자산손상차손이대규모로인식되어순손실을기록했다. CJ E&M이합병되기이전에자산화되었던게임개발비와영화관련오래된채권및선급금이대손충당금으로설정되었다. 이제 3년이상의콘텐츠관련채권에대해서는 100% 대손충당금을설정할계획이다. 무형자산의상각방식을좀더시스템화하여향후일시상각과관련된불확실성을희석하는조치라고판단된다. Catalyst: 콘텐츠모멘텀은지속될전망! 국내오락및문화관련소비의전년대비성장률은전체소비지출에비해상대적으로높게나타나고있다. 실제로 CJ E&M은현재영화 베를린 등이경기위축과상관없이흥행중이며, 자체개발스마트폰게임 다함께차차차 는여전히구글플레이최고매출상위권에머물러있다. 주요영화개봉과신작게임출시는계속진행되고있다. 방송부문이 1분기에광고경기부진및비수기로인해성장이제한적이더라도, 소비자와직접적으로맞닿아있는콘텐츠사업부문들이실적을보완해줄것으로예상된다 년도에오래되거나부실한콘텐츠관련무형자산을대규모로정리했기때문에, 향후콘텐츠관련실적기여도는좀더크게나타날수있을전망이다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 42,000 현재주가 (13/02/06, 원 ) 34,700 상승여력 (%) 21.0 EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 18.0 P/E(13F,x) 20.1 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 1,316 발행주식수 ( 백만주 ) 38 60D 일평균거래량 ( 천주 ) D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 13 배당수익률 (13F,%) 0.0 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 22, 주최고가 ( 원 ) 35,700 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.68 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.3 외국인보유비중 (%) 7.4 주요주주씨제이 ( 주 ) 외 5인 (43.76%) Valuation: 투자의견 매수 유지, 목표주가는 42,000 원으로상향 CJ E&M에대한투자의견 매수 를유지한다 년예상 EPS 를 7.7.7% 상향조정함에따라, 목표주가는기존 38,000 원에서 42,000 원으로상향한다 년게임및영화부문의배급라인업규모와자체제작역량이확인되고있어해당부문들의영업이익을상향조정했다. 무형자산의대규모일시상각과차입금축소를고려해영업외비용은다소하향조정했다. 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , /11 1, , /12P 1, /13F 1, , /14F 1, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : CJ E%26M, KDB 대우증권리서치센터 CJ E&M KOSDAQ

18 APCPCWM_ :WP_ WP_ APCPCWM_ :WP_ WP_ CJ E&M 송구영신! 콘텐츠사업가치좀더부각될전망 표 1. CJ E&M 4 분기주요손익추정및컨센서스 ( 십억원, %) 4Q11 3Q12 실적 4Q12P 대우기존예상치 컨센서스 증감률 YoY 매출액 영업이익 영업이익률 영업이익 ( 회계변경전 ) 순이익 적전적전 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : CJ E&M, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. CJ E&M 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 13F 14F 변경후 13F 14F 변경률 13F 14F 변경근거 매출액 1,650 1,835 1,667 1, 영화부문상향조정 영업이익 방송부문하향조정, 게임및영화부문상향조정 순이익 년도무형자산대규모일시상각으로향후상각규모완화, EPS 1,603 2,362 1,727 2, 차입금축소로금융비용하향조정 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. CJ E&M 의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13F 2Q13F 3Q13F QoQ 4Q13F P 2013F 영업수익 ,279 1,395 1,667 방송 게임 영화 음악 / 공연 / 온라인 영업이익 방송 게임 영화 음악 / 공연 / 온라인 영업이익률 방송 게임 영화 음악 / 공연 / 온라인 순이익 순이익률 영업수익비중방송 게임 영화 음악 / 공연 / 온라인 YoY 성장률영업수익 방송 게임 영화 적지 음악 / 공연 / 온라인 영업이익 적전 흑전 방송 게임 적전 적전 적전 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 영화 적지 적전 흑전 흑전 음악 / 공연 / 온라인 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지 순이익 적전 적전 흑전 흑전 주 : K-IFRS 연결기준, 2011 년 3 월합병, 2012 년 2 분기중단사업이익계상, 자료 : CJ E&M, KDB 대우증권리서치센터

19 기업분석 CJ CGV (079160/ 매수 ) 엔터테인먼트 1 월관객수 27% 증가, 중국사이트 3 개신설등지표상승 2012 년의한국영화흥행돌풍이 2013 년 1 월과 2 월에도지속 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 2012 년영화시장이 10 년만에큰성장세를기록했다는불리한기저효과에도불구하고 2013 년 1 월에도한국영화를중심으로한영화시장의호황은이어졌다. 영화진흥위원회가 집계한 1 월영화시장매출액은전년동월보다 17.3%, 관람객수는 23.8% 증가했다. 1월한국영화매출액과관람객수는전년동월보다각각 40.4%, 47.2% 증가하였고시장점유율은 2012 년 1월 49.5% 에서 58.9% 로상승하였다. 타워 의흥행에이어 박수건달, 7번방의선물 등 1월에 12편의한국영화가개봉하였다. 1월한국영화시장은 7개월연속관람객수 1천만명돌파라는신기록을달성했다. 2월에도 1월 29일에개봉된 베를린 이 8일만에 270만명의관객을확보하는등, 영화시장에서의한국영화흥행몰이는지속되고있다. 4분기회계기준변경, 이전기준영업이익 102억원기록으로예상치충족금번실적발표부터기업회계기준이변경되었다. 동사가전일발표한 4분기매출액 1,722 억원과영업이익 53.1 억원은전년동기와비교해각각 28.2% 와 -20.1% 의증가율을기록한것이다. 동시에동사는이전회계기준을반영한 4분기영업이익이 102억원이라고밝혔다. 4분기직영관관람객수는전년대비 34.7% 증가했고, 전체시장점유율은 44.3% 를기록해전년동기와비교해 1.4%p 상승하였다. 기존에발간한리포트에서당사는이전회계기준을적용하여 4분기매출액과영업이익전망치를각각 1,680 억원과 106억원으로제시한바있다. 한국과중국에서긍정적인지표확인, 실적상향과목표주가 48,000 원으로상향 2013 년 EPS 전망치를이전과비교해 7.6% 상향했다. 1월에동사직영관관람객수가영화시장성장속도를추월한전년동월대비 27% 증가세를나타내는등, 예상치를상회하는실적개선이확인되었기때문이다 년기준 11개이었던중국사이트 ( 상영관 ) 수가 1월에만 3개가신설되어 14개로늘어났다 년연말까지베이징, 창사, 하얼빈등에 14개의사이트를개설하여중국사이트수를 28개까지확대한다는동사의계획이원만하게진행되고있다. 매수 투자의견을유지하고실적변경치를반영하여목표주가는기존 44,000 원에서 48,000 원으로상향조정한다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 48,000 현재주가 (13/02/06, 원 ) 38,950 상승여력 (%) 23.2 EPS 성장률 (13F,%) 13.0 MKT EPS 성장률 (13F,%) 18.0 P/E(13F,x) 9.8 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 803 발행주식수 ( 백만주 ) 21 60D 일평균거래량 ( 천주 ) D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 4 배당수익률 (13F,%) 0.9 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 24, 주최고가 ( 원 ) 43,000 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.22 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.7 외국인보유비중 (%) 15.4 주요주주씨제이 ( 주 )(40.05%) 국민연금관리공단 (9.54%) 한국투자신탁운용 ( 주 )(7.86%) 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 주요사업 멀티플렉스영화관 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , /12P , /13F , /14F , 주 : K-IFRS 개별기준 ; 회계기준변경으로일부수치는공시된수치와상이함자료 : CJ CGV, KDB 대우증권리서치센터 CJ CGV KOSPI

20 CJ CGV 1 월관객수 27% 증가, 중국사이트 3 개신설등지표상승 표 1. CJ CGV 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%, 백만명, 개, 원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P P 매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 매출비중상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 증가율매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 영업이익 , 순이익 적지 흑전 55.4 QoQ 증가율매출액 상영매출 매점매출 광고매출 기타매출 영업이익 13, 순이익 흑전 적전 흑전 주요지표전국관람객 CGV관람객 직영관람객 M/S 객석율 ( 직영 ) ( 위탁 ) 직영사이트 위탁사이트 직영스크린 위탁스크린 ATP 7,391 8,145 7,476 7,076 7,314 8,323 7,154 6,963 7,522 7,439 SPP 1,837 1,899 1,942 1,819 1,912 1,888 1,931 1,921 1,874 1,913 주 : K-IFRS 개별기준 ; 회계기준변경으로일부수치는공시된수치와상이함 / 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터 표 ~2013 년수익예상변경 ( 십억원, 원,%) 변경전 변경후 변경률 변경이유 2012P 2013F 2012P 2013F 2012P 2013F 매출액 년영화시장성장전망치상향 영업이익 순이익 주당순이익 3,677 3,706 3,527 3, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 개별기준 ; 회계기준변경으로일부수치는공시된수치와상이함 / 자료 : CJ CGV, KDB대우증권리서치센터

21 주체별매매동향 오영기 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 858.7) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 유통업 ,199.7 운수장비 ,896.4 통신업 서비스업 의약품 화학 ,239.8 철강금속 화학 전기전자 ,198.8 건설업 음식료 유통업 전기가스 통신업 금융업 전기가스 서비스업 은행 은행 전기전자 ,343.1 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 KODEX ,432.0 KODEX 레버리지 SK텔레콤 KODEX ,479.2 삼성화재 현대차 SK하이닉스 LG화학 LG유플러스 SK텔레콤 현대모비스 삼성전자 ,969.8 삼성물산 현대중공업 하나금융지주 엔씨소프트 한국전력 현대모비스 ,268.5 현대중공업 SK이노베이션 KODEX 인버스 메리츠화재 고려아연 기아차 KT 롯데케미칼 코리안리 한국전력 고려아연 LG KODEX 레버리지 삼성물산 SK이노베이션 금호석유 LG디스플레이 삼성화재 신한지주 NHN 하이트진로 삼성전기 KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 305.6) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 172.3) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 IT부품 오락. 문화 IT부품 디지털컨텐츠 반도체 금속 기계. 장비 소프트웨어 소프트웨어 통신방송 인터넷 방송서비스 의료. 정밀기기 비금속 반도체 운송장비. 부품 제약 통신서비스 오락. 문화 비금속 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 인터플렉스 파트론 파트론 인터플렉스 덕산하이메탈 파라다이스 에스에프에이 네오위즈게임즈 오스템임플란트 CJ오쇼핑 다음 컴투스 휴맥스 에스엠 오스템임플란트 우리이앤엘 메디톡스 제닉 셀트리온 멜파스 골프존 게임빌 파라다이스 이엘케이 이엘케이 SK브로드밴드 에스엠 CJ E&M 옵트론텍 포스코엠텍 덕산하이메탈 신흥기계 CJ E&M 포스코켐텍 네패스 씨젠 플렉스컴 루미마이크로 태광 루멘스 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

22 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX ,293.1 현대차 -14,412.2 SK텔레콤 10,472.7 롯데쇼핑 -7,661.9 엔씨소프트 11,712.1 SK텔레콤 -4,763.9 LG디스플레이 8,613.3 S-Oil -6,286.9 SK하이닉스 9,661.9 NHN -4,695.8 SK하이닉스 7,623.5 BS금융지주 -4,854.4 삼성화재 8,223.0 메리츠화재 -4,460.6 KT 7,221.8 기업은행 -4,134.1 KT 4,413.6 현대해상 -3,851.2 삼성전자 4,813.3 호텔신라 -3,788.2 롯데쇼핑 3,717.1 LG -3,384.7 삼성물산 4,381.4 현대차 -3,599.3 하나금융지주 3,679.8 제일모직 -3,050.5 고려아연 4,069.6 금호석유 -3,344.5 삼성전자 3,372.3 LG화학우 -2,848.1 SK이노베이션 3,936.0 LG -3,333.7 신한지주 3,326.4 금호석유 -2,599.3 삼성화재 3,551.3 엔씨소프트 -3,295.9 LG전자 3,310.5 현대하이스코 -2,397.5 동부화재 3,290.2 대림산업 -3,213.6 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 NHN 2,080.0 SK텔레콤 -6,633.8 한국전력 4,481.2 LG화학 -7,515.1 S-Oil 1,685.8 SK C&C -1,287.9 TIGER 200 3,801.0 현대차 -7,025.3 KODEX 레버리지 1,419.6 엔씨소프트 -1,019.4 하나금융지주 3,726.3 NHN -5,008.6 SK이노베이션 1,202.6 KODEX 인버스 GS 3,178.8 롯데케미칼 -3,628.9 삼성전자 LG디스플레이 삼성물산 2,996.5 현대모비스 -3,468.9 OCI GS리테일 LG유플러스 2,810.1 현대중공업 -3,308.7 풍산 POSCO 현대백화점 2,670.8 삼성전자 -3,197.0 동아제약 현대모비스 한국타이어 2,363.6 S-Oil -2,860.0 LG이노텍 대우인터내셔널 SK하이닉스 2,010.3 기아차 -2,673.8 한국항공우주 두산인프라코어 롯데쇼핑 1,830.6 KT -2,589.8 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 고려아연 9, ,328.5 현대차 6, ,959.2 SK하이닉스 29, ,313.6 NHN 4, ,228.5 SK 2, ,257.8 기아차 15, ,823.2 하나금융지주 11, ,731.3 LG화학 30, ,639.2 아이마켓코리아 4, ,330.4 S-Oil 8, ,824.6 풍산 ,707.7 삼성중공업 4, ,859.3 빙그레 2, ,464.6 삼성전자 26, ,778.2 CJ제일제당 3, ,130.7 아모레퍼시픽 4, ,454.3 하이트진로 4, ,109.4 KB금융 9, 세아베스틸 1, 제일모직 4, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

23 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 골프존 1,628.1 CJ오쇼핑 -2,311.3 인터플렉스 3,124.9 SK브로드밴드 -1,119.9 서울반도체 1,353.5 파트론 -1,833.6 오스템임플란트 2,027.6 에스엠 한글과컴퓨터 GS홈쇼핑 -1,535.0 CJ E&M 1,793.1 네패스 덕산하이메탈 제닉 -1,447.6 휴맥스 1,574.6 다음 테라세미콘 리노공업 -1,366.6 인터파크 1,562.5 모두투어 비아트론 게임빌 -1,272.7 플렉스컴 1,462.7 포스코엠텍 씨젠 파라다이스 -1,199.6 서울반도체 1,075.7 비에이치 우리이앤엘 에스엠 우리이앤엘 성광벤드 한국토지신탁 루미마이크로 CJ오쇼핑 에스에너지 매일유업 포스코켐텍 이라이콤 파라다이스 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 인터플렉스 매일유업 -1,049.7 GS홈쇼핑 1,119.3 서울반도체 유진테크 엘비세미콘 메디톡스 1,013.8 성우하이텍 한국사이버결제 HB테크놀러지 인터플렉스 SK브로드밴드 켐트로닉스 파라다이스 나노신소재 포스코엠텍 다음 골프존 옵트론텍 파트론 이트레이드증권 원익머트리얼즈 이엘케이 포스코켐텍 심텍 성우하이텍 와이지엔터테인먼트 아이센스 마크로젠 85.6 아모텍 게임빌 루미마이크로 톱텍 74.6 인터파크 서원인텍 코오롱생명과학 와이지엔터테인먼트 73.9 우주일렉트로 한국사이버결제 CJ E&M KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 덕산하이메탈 1, ,923.0 포스코엠텍 오스템임플란트 3, ,433.4 포스코켐텍 휴맥스 ,299.8 루미마이크로 메디톡스 ,270.6 매일유업 플렉스컴 ,534.7 멜파스 서울반도체 ,194.6 켐트로닉스 비아트론 ,175.5 OCI 머티리얼즈 에스에프에이 6, 네오위즈게임즈 1, 태광 젬백스 셀트리온 2, 심텍 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

24 KOSPI200 선물시장통계 김영성 youngsung.kim@dwsec.com 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( 투자정보 > 투자전략 >AI/ 파생 주가지수선물가격정보 ETF 가격정보 KOSPI KSPH3H6S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 70, , 총 약 정 금 액 ** 2,872,399 17,857,519 6, 미 결 제 약 정 (258) 2980 (33) 167 (0) - 배 당 지 수 *** 2.84% (CD금리) 반 응 배 수 장중평균베이시스 전 일 대 비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPH3H6S : 3월물과 6월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 외국인개인증권보험투신은행기타법인연기금 매 수 65,075 43,412 27, , , 매 도 65,698 43,758 27, , 비 중 46.7% 31.1% 19.5% 0.3% 1.1% 0.2% 0.7% 0.4% 순 매 수 누 적 전 일 누 적 -26,256 17,304 6, , , 매 매 편 향 강 도 -0.48% -0.40% 0.31% % 32.70% 17.38% 4.18% 7.45% 주 : 누적은지난트리플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임 매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X100, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 전일대비등락율거래량거래대금외국인보유 KOSEF KODEX200 KOSEF % % NAV 25,768 25,739 KODEX % 3,432 88, % ( ETF- NAV)% -0.29% -0.25% KOSEF KODEX200 합성현물 최근월물 합성선물 T/E 0.01% 0.00% 종가 / 설정주수 eff.delta 환매주수 diff/basis 1.04% 0.96% -0.09% 상장주수 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF등전일대비증감분 /KOSPI200 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI200 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi200x100))-1]x100(%)

25 KOSPI200 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표역사적역사적 콜평균 풋평균 내재변동성 (5일) (20일) 10.2 월물행사가격 가 격 전일대비 Call 내재변동성 거 래 량 238, , ,981 12,430 2, 미 결 제 31,105 21,284 13,819 4,213 1, , 가 격 전일대비 Put 내재변동성 거 래 량 4,409 12, , , , 미 결 제 14,868 19,067 27,300 23,576 25,430 1,253 3,738 2,190 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 422, , , , 매 도 426, , , , 비 중 39.1% 27.8% 32.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.7% 0.0% 순매수누적 전일 -3,988 7,999-4, 누적 3,634 84,673-83, , Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 연기금 매 수 411, , , , ,644 매 도 409, , , , ,900 비 중 51.8% 29.2% 18.3% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.6% 순매수누적 전일 2,113 4,897-6, 누적 25,816 8,232-30, ,165 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임. 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익 거래 최근월물 5,299,337 9,356,625 9,431,443 5,300, 잔 고 기 타 ( 백만원 ) 합 계 5,299,337 9,356,625 9,431,443 5,300, 프로그램매도 프로그램매수 주식거래량 주식거래대금 주식거래량 주식거래대금 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로 그램 차 익 1, , , 매매 동향 비 차 익 16, , , , ( 백만원 ) 합 계 17, , , , 베 이 시 스 수 준 차 익 성 순 매 수 주 : 월요일을제외한차익거래잔고는 1일지연된데이타임.

26 주가지표 리서치센터 hyerin.yoo@dwsec.com 유가증권시장 02/06 ( 수 ) 02/05 ( 화 ) 02/04 ( 월 ) 02/01 ( 금 ) 01/31 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1, , , , , 이동평균 이격도 5 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 1, , , , , 일 일 거래량 349, , , , ,576 거래대금 36, , , , ,161.5 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 20 일 VR 코스닥시장 02/06 ( 수 ) 02/05 ( 화 ) 02/04 ( 월 ) 02/01 ( 금 ) 01/31 ( 목 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 이동평균 이격도 5 일 일 일 일 일 거래량 423, , , , ,675 거래대금 15, , , , ,697.3 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 20 일 VR 자금지표 02/06 ( 수 ) 02/05 ( 화 ) 02/04 ( 월 ) 02/01 ( 금 ) 01/31 ( 목 ) 국고채수익률 (3 년 ) 회사채수익률 ( 무보증 3 년 )AA 원 / 달러환율 1, , , , , CALL 금리 주식형 ( 국내 ) - 677, , , ,367 주식형 ( 해외 ) - 255, , , ,803 채권형 - 481, , , ,101 고객예탁금 - 175, , , ,547 고객예탁금회전율 순수예탁금증감 - -7,910 8,606 7,471-2,356 미수금 - 1,156 1,213 1,315 1,390 신용잔고 - 41,423 41,600 41,789 42,042 단위 : P, %, 천주, 억원 / 주 : 고객예탁금회전율 = ( 거래대금 / 고객예탁금 ) x 100