목차 Ⅰ 년 8 월이후위안화환율변동성확대 4 Ⅱ. 위안화평가절하를유도하는이유는? 5 핫머니유출규모, 점차줄어들어 5 달러강세, 위안화평가절하유발 6 수출부진, 위안화평가절하의가장직접적원인 8 Ⅲ. 달러 / 원환율도제한적인상승가능성높아 10 IV. 10 월넷째

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병선 강
5 years ago
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지난해와달리핫 머니의유출규모가줄어든것도위안화약세정책을시행하는 배경으로작용한것으로판단된다.

위안화평가절하압력에대응한것이라기보다경기부양의뜻이강한만큼환율의상승속도는빠르지않을전망이다.

1 달러 / 위안환율상승원인과영향은? 최근달러 / 위안환율이상승하고있다. 중국당국이위안화약세 를유도하는이유는수출부진우려가지속되는가운데, 달러강 세흐름이지속되기때문인것으로판단된다. 지난해와달리핫 머니의유출규모가줄어든것도위안화약세정책을시행하는 배경으로작용한것으로판단된다. 달러 / 위안환율의추가상승가능성이높지만, 위안화평가절하압력에대응한것이라기보다경기부양의뜻이강한만큼환율의상승속도는빠르지않을전망이다. 따라서달러 / 원환율역시상승흐름이지속될가능성이높으며, 4분기핵심변동범위는 1,120~1,150 원을예상한다. I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Strategist/Economisst 홍춘욱 02) chunukhong@kiwoom.com

2 목차 Ⅰ 년 8 월이후위안화환율변동성확대 4 Ⅱ. 위안화평가절하를유도하는이유는? 5 핫머니유출규모, 점차줄어들어 5 달러강세, 위안화평가절하유발 6 수출부진, 위안화평가절하의가장직접적원인 8 Ⅲ. 달러 / 원환율도제한적인상승가능성높아 10 IV. 10 월넷째주주간주요경제지표및일정 12 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.

3 이슈분석 달러 / 위안환율 상승원인과영향은? 달러 / 위안환율, 2015년 8월이후세번째상승국면진입중국위안화의변동성이다시확대되고있다. 위안화는지난해 8월의평가절하이후크게보아세차례의변동성확대국면을경험했다. 2015년 8월의 1차변동성확대구간은전격적인위안화평가절하에이은주식시장의폭락이나타났으며, 2016년 1~2 월의 2차국면에는일부헤지펀드의환투기공격속에서특히금리변동성이급격히확대되었다. 그러나최근진행되는 3차변동성확대구간은금융시장의변동성이크지않으며, 환율의상승속도도과거에비해크지않다. 수출경기부양목적으로달러 / 위안환율조정된듯최근달러 / 위안환율의상승에도불구하고금융시장의변동성이크지않은이유는과거와달리핫머니의유출규모가축소된데있다. 2015년에는분기평균 2,300 억달러내외의핫머니가유출된것으로추정되나, 2016년에접어들어핫머니의유출이크게줄어들었다 (2016년 2분기 1,271억달러로추정 ). 핫머니유출압력이완화되었음에도불구하고달러 / 위안환율의상승이나타난이유는중국정책당국이달러의강세및수출부진문제를타개하기위한 정책수단 으로달러 / 위안환율의상승을유도했기때문으로판단된다. 따라서지난두차례의위안화평가절하국면과달리, 위안 / 달러환율의상승속도는가파르지않을전망이다. 4분기달러 / 원환율핵심범위, 1,120~1,150 원예상! 과거달러 / 위안화환율이상승할때마다달러 / 원환율이급등했던경험을감안할때, 4분기에는환율상승흐름이나타날것으로예상된다. 다만, 달러 / 위안환율의상승폭이크지않고연말을맞이한수출업체들의네고물량출회가능성등을감안할때달러 / 원환율의핵심변동범위는 1,120~1,150 원수준이될전망이다. 따라서환율상승의수혜가예상되는수출주에대한비중확대의견을유지한다. 3

4 I 년 8 월이후위안화환율변동성확대 중국위안화의변동성이다시확대되고있다. 위안화는지난해 8 월의평가절하이후 크게보아세차례의변동성확대국면을경험했다 년 8 월의 1 차변동성확대구간은전격적인위안화평가절하에이은주식시장의 폭락이나타났던시기였다 (8 월기준 : 위안화 4.45% 절하, KOSPI 4.37% 하락, 상하이 종합 12.49% 하락 ). 2차변동성확대구간은 2016년 1~2월로, 일부헤지펀드의환투기공격루머속에서금융시장의변동성이급격히확대되었다 (1월기준 : 위안화 0.89% 절하, KOSPI 2.51% 하락, 상하이종합 22.65% 하락 ). 특히이때에는중국외환당국이홍콩채권시장에개입하며은행간금리 (HIBOR) 가급등하기도했었다. 3 차변동성확대구간은 2016 년 7 월부터시작되어최근까지이어지는시기로, 주식이나 채권등다른시장의변동성은크지않음에도불구하고달러 / 위안환율만상승하는모 습을띄고있다. 중국외환당국이 2015 년 8 월이후위안화평가절하를용인하고특히최근위안화변 동성을확대시키는이유에대해보다자세히살펴보도록하자. 2015년 8월이후달러 / 위안환율과홍콩은행간달러금리 (HIBOR) 추이 (%) ( 위안 ) 달러 / 위안 ( 좌 ) HIBOR 금리 (1M. 우 ) /08 15/10 15/12 16/02 16/04 16/06 16/08 16/10 16/

5 II. 위안화평가절하를유도하는이유는? 핫머니유출규모, 점차줄어들어 2015년 8월중국정책당국이전격적으로위안화환율을평가절하 (8월한달간 4.45% 절하 ) 했던가장직접적인이유는바로핫머니의유출공세에있었다. 중국은사실상 고정환율제도 를채택하고있었기에, 대내외금리차의변화가자금유출입에큰영향을미친다. 예를들어, 2013년초처럼중국의 1년만기예금금리가 3.00% 에달했을때에는 금리차 를노린해외자금의중국유입이나타난다. 반대로 2015년가을처럼, 중국 1년만기예금금리가 1.75% 까지떨어지고추가적인금리인하에대한기대가고조되면이전에투자되었던자금들이해외로유출될가능성이높아진다. 특히 2015년하반기에는미연방준비제도이사회 ( 이하 연준 ) 의정책금리인상가능성이부각되는등중 미금리차가더욱축소될것이라는기대가부각되는시기였다. 결국 2015년 8월중국정부는더이상의외환보유고감소를버티지못하고위안화환율의평가절하를용인했다. 그러나아래두번째 그림 에나타난것처럼, 위안화평가절하를단행한다음오히려더큰규모의핫머니유출이발생하고말았다. 위안화환율의 2차변동성확대국면 (2016년 1~2월 ) 은핫머니유출및일부헤지펀드의위안화약세베팅에맞선중국정부의전방위적개입으로해석할수있다. 반면최근의 3차변동성확대구간은앞의경우와다르다. 무엇보다핫머니의유출규모가이전에비해크게줄어들었음에주목할필요가있다. 즉, 핫머니유출의위협에맞선정책당국의대응이라기보다는더능동적인요인이최근위안화평가절하의원인으로볼수있다. 그럼, 중국외환정책당국은왜위안화평가절하를용인하고있을까? 중국의핫머니유출과중 미금리차추이 ( 십억달러 ) 100 중국핫머니이탈 ( 좌 ) 중-미금리차 (12개월기준, 우 ) /09 10/09 11/09 12/09 13/09 14/09 15/09 (%) 주 : 핫머니유출은외환보유고변동에서경상수지, 외국인직접투자등을차감해계산. 5

6 중국의핫머니유출과달러 / 위안환율추이 ( 십억달러 ) 100 중국핫머니이탈 ( 좌 ) 달러 / 위안 ) 우 ) ( 위안 ) 주 : 핫머니유출은외환보유고변동에서경상수지, 외국인직접투자등을차감해계산. 달러강세, 위안화평가절하유발중국이사실상미달러화에대해 고정환율제도 를채택하고있기에, 달러화가강세를보일경우위안화도다른통화에대해절상된다. 특히아래의두번째 그림 에나타난것처럼, 중국위안화가치가 2006년이후지속적으로상승한것도달러강세의영향을상당부분받은것으로볼수있다. 문제는중국경제가디플레압력에직면해있다는점이다. 생산자물가상승률이지난 9월플러스로전환하기는했지만, 2012년 3월부터 4년이넘는기간동안지속적으로마이너스물가를기록했었다. 더큰문제는 경쟁력약화 위험이다. 중국은대규모외국인직접투자덕분에세계제 1위의제조업국가로부상했지만, 최근임금및토지가격의급등속에요소가격경쟁력이약화되고있다. 물론요소가격이경쟁력의모든것아니지만, 지속적인위안화강세는이흐름을더욱심화시킬위험을내포하고있다. 따라서중국정부입장에서금융시장이 안정 될때마다조금씩위안화환율을평가절하하여경쟁력약화문제를완화시키는것은당연한선택이라할수있다. 그리고이런중국정부의행동은특히 수출경기 가부진할때더욱강화되는것은당연한선택이라할수있다. 6

7 미국달러가치와달러 / 위안환율 ( 위안 ) 달러인덱스 ( 우 ) 달러 / 위안 ( 좌 ) 중국위안화실질실효환율추이 (2010=100)

8 수출부진, 위안화평가절하의가장직접적원인핫머니의유출위험이완화되고달러강세국면이출현했다고해서반드시위안화평가절하를단행해야하는것은아니다. 왜냐하면수출이호조를보이고경기가개선흐름을보이고있을때, 위안화평가절하를단행해금융시장참가자의경계감을높일이유가없기때문이다. 그러나수출경기가부진흐름을지속할때에는 위안화평가절하 가오히려금융시장에안정을가져올수있다. 실제로과거중국정부는 1994년처럼중국수출이부진한모습을보일때대규모위안화평가절하를단행한바있으며, 이후수출경기가강한회복흐름을지속한바있다. 2014년이후중국정부가 절상 기조를중단하고 절하 방향으로기조를전환한이유도결국은수출경기의지속적인부진때문이었던것으로볼수있다. 이상의요인을종합해보면, 중국정부의위안화평가절하는앞으로도더지속될가능성이높은것으로판단된다. 달러강세가지속되는가운데수출경기가부진하며, 걱정거리였던핫머니의대규모유출위험도완화되었기때문이다. 지난해중국위안화평가절하이후금융시장의변동성확대로큰홍역을치렀던중국정책당국의입장에서, 금융시장의불안이다시부각될경우에는언제든위안화평가절하정책을중단할가능성이높다. 따라서중국위안화의평가절하속도는완만할것으로예상되며, 그기간역시장기화되지는않을전망이다. 2008년이후중국수출과달러 / 위안환율추이 (%) ( 위안 ) 60 중국수출증가율 ( 좌 ) 달러 / 위안 ( 우 )

9 1991년이후중국수출과달러 / 위안환율추이 (%) ( 위안 ) 100 중국수입증가율 ( 좌 ) 달러 / 위안 ( 우 )

10 III. 달러 / 원환율도제한적인상승가능성높아 이상의내용을요약해보면, 달러 / 위안환율이상승하는것은핫머니의유출때문이라기보다는수출부진과달러강세에대응해중국정부가유도한측면이큰것으로판단된다. 그리고 2015년 8월과달리, 위안화가치의점진적인조정이이뤄질가능성이높은것으로판단된다. 지난 1차및 2차위안화평가절하기간중달러에대한원화환율이급등했던경험을감안할때, 중국위안화환율의상승은분명달러 / 원환율의상승가능성을높이는요인임에분명하다. 다만, 앞의 2차례와달리이번의위안화평가절하는금융시장에큰충격을줄가능성이낮다는차이가있다. 특히글로벌금융시장의 안전자산선호 심리가완화된것도감안할필요가있을것이다. 아래의두번째 그림 을보면, 미국 BB등급회사채의가산금리가금융위기이후최저수준까지떨어진것을확인할수있다. 따라서 2016년 4분기달러 / 원환율은제한적인상승흐름을보일가능성이높은것으로판단된다. 연말을맞은수출업체의네고물량출회가능성등을감안할때, 4분기달러 / 원환율의핵심변동범위는 1,120~1,150 원선으로예상한다. 특히달러 / 원환율의제한적인상승은한국수출주에게도긍정적인영향을미칠가능성이높아, 기존의수출주투자비중확대를유지한다 년이후중국수출과달러 / 위안환율추이 ( 원 ) ( 위안 ) 1, ,500 1,400 1,300 1,200 1,100 달러 / 위안 ( 우 ) 달러 / 원환율 ( 좌 ) ,

11 달러 / 원환율과미국 BB 등급신용가산금리추이 ( 원 ) 1,650 달러 / 원환율 ( ) 미국 BB등급스프레드 ( ) 1,550 1,450 1,350 1,250 1,150 1, /01 10/07 14/01 (%p)

12 IV. 10 월넷째주주간주요경제지표및일정 10 월 24 일 ( 월 ) 10 월 25 일 ( 화 ) 10 월 26 일 ( 수 ) 10 월 27 일 ( 목 ) 10 월 28 일 ( 금 ) 중국 6 중전회 ~27 일일본 9 월수출입 한국 3 분기 GDP 독일 10 월 Ifo 기업환경지수 한국 10 월소비자동향조사미국 9 월신규주택판매 영국 3 분기 GDP 미국 9 월내구재주문 한국 10 월기업경기실사지수 10 월경제심리지수일본 10 월제조업 PMI 예비치 10 월서비스 PMI 에비치 9 월잠정주택판매 10 월소비자물가지수 미국 EIA 주간원유재고 신규실업수당청구건수 9 월실업률 독일 8 월 FHFA 주택가격지수 10 월 Markit PMI 예비치 8 월케이스-쉴러주택가격지수 독일 10 월소비자물가지수 유로존 10 월소비자신뢰지수 10 월 Markit PMI 예비치 API 원유재고 미국 3 분기 GDP 미국 10 월제조업 PMI 예비치 9 월시카고국가활동지수 3 분기고용비용지수 10 월소비자심리지수베이커-휴즈시추건수 OPEC 기술회의 ~29 일 William Dudley 뉴욕연은 James Bullard 세인트루이스연은 Mario Draghi ECB 총재 Mark Carney BOE 총재 Charles Evans 시카고연은 Jerome Powell 연준위원 제일기획장시작전킴벌리클라크장마감후비자 LG 생활건강 SK 하이닉스장시작전노바티스, 머크, 3M 듀폰, GM, P&G 일라이릴리, 캐터필라장마감후애플, AT&T 현대차, 풍산 LG 디스플레이, LG 상사, LG 이노텍 POSCO 장시작전코카콜라, 컴캐스트보잉장마감후텍사스인스트루먼트테슬라 기아차, 현대글로비스, 만도삼성 SDI, 삼성엔지니어링삼성전기, NAVER 장시작전알트리아, 포드장마감후알파벳, 아마존, 바이두 삼성카드, 기업은행서울반도체, 금호석유현대제철장시작전엑손모빌, 셰브론마스터카드, 애브비 자료 : 각언론사, 키움증권 12

13 요일한국증시에영향을줄이슈요일별주요내용 월요일 금요일미증시는달러강세로하락출발했으나, 기업실적개선에힘입어낙폭축소. 월요일한국증시도변화요인이부재한가운데, 큰변화없이보합권등락예상. 한편, 이날부터있을중국 6중전회에따른지도부변화및정책변화요인을주의해야할듯 화요일 월 ) 지역연은총재연설 월요일글로벌증시는더들리뉴욕연은총재를비롯지역연은총재들 의발언에의해금리인상기대심리높아질듯. 이여파로화요일한국증 시는변동성이확대되며부진할것으로전망. 수요일 화 ) 드라기 ECB 총재연설 화 ) 애플실적 화요일글로벌증시는많은기업들의실적에따라변화예상. 특히, 장시작전캐터필러및장마감후실적을발표하는애플에대한기대도높아질듯. 또한, 드라기 ECB 총재가통화정책관련발언이준비되어있어어떤발언을하는지에따라변화예상. 수요일한국증시는애플실적발표와드라기총재연설에따라변화예상. 목요일 목 ) 한국자동차주실적 수요일글로벌증시는애플실적발표에따라변화예상. 목요일한국증 시는국내주요기업들의실적발표가준비되어있어이에따라변화할 것으로판단 금요일 목 ) 알파벳, 아마존실적 목요일글로벌증시는주요기업들의실적발표에따라변화예상. 특히, 미증시마감후에있을알파벳과아마존에대한기대심리로시장은우호적인움직임을보일것으로판단. 금요일한국증시는글로벌증시상승에따른투자심리개선가능성이높음. 13

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32