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1 에스엠 (4151) 수년내중국공연시장 1 배성장가능 엔터테인먼트 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 59, 현재주가 (15/11/9, 원 ) 46,7 상승여력 26% 영업이익 (15F, 십억원 ) 51 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 45 EPS 성장률 (15F,%) MKT EPS 성장률 (15F,%) 21.6 P/E(15F,x) 18.9 MKT P/E(15F,x) 11.7 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 972 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 78.6 외국인보유비중 (%) 9.7 베타 (12M) 일간수익률.73 52주최저가 ( 원 ) 27,1 52주최고가 ( 원 ) 49, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 에스엠 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSDAQ 분기영업이익 187 억원, 이미 214 년연간이익달성 3 분기연결기준매출액은전년보다 2.1% 증가한 944 억원, 영업이익은전년대비 32.6% 증가한 187 억원을기록했다. 3 분기누적기준영업이익은 343 억원으로이미 214 년연간 영업이익수준을달성하였다. 국내에스엠엔터개별기준으로는 3 분기 115 억원의영업이익을기록했다. 에스엠재팬과드 림메이커도 3 분기에각각 46 억원과 3 억원의영업이익을나타냈다. SM C&C 도영화와드 라마매출증가에힘입어영업이익 2 억원을기록하며흑자전환했다. 중국공연연간관람횟수.4 명, 일본과미국의 1.3%, 1.9% 수준 2~3 년내세계 1 위국가될것으로예상되는중국방송이나멀티플렉스영화시장과달 리, 중국음악시장은이제막태동하고있다. 엔터테인먼트시장은일반적으로소득수준 향상과함께 1) 방송 2) 영화 3) 공연 4) 유료컨텐츠순서로형성된다. 중국인들은현재인당연간.4 회 ( 관람객수 6 만명, 그림 5 참조 ) 의음악콘서트를관 람하는것으로파악된다. 1 인당공연관람횟수가.24 회인미국이나.34 회인일본대비 각각 1.3%, 1.9% 수준에불과하다. 대기업자본의엔터테인먼트산업투자가확대되고알리바바, 텐센트등의모바일예약과 결제시스템이보편화되면서중국에서도공연인프라가개선되고있다. 음악산업관계자들 은 216 년부터중국에서도 2~3 대대도시투어가가능할것으로기대하고있다. 한편중국정부의저작권단속의지가단호하다. 중국국가판권국은지난 7 월 8 일 음악저 작물무단배포금지 를공표한이후약 22 만곡의불법음악저작물을삭제했다. 여러중국 인터넷기업들이동사등한국음악기업에저작권확보를문의하는상황이다. 젊은층이 선호하는현지음원서비스의한국음악점유율은 3% 수준인것으로확인되고있다. 4 분기중국예능프로제작, 매수 와목표주가 5.9 만원유지 2 분기에이어 3 분기에도견조한실적을기록했고, 4 분기도양호한실적흐름이기대된다. 실적외에도, 4 분기중에는동사주가에새로운모멘텀이반영될가능성이높다. 1) 연내 SM Rookies 등신인데뷔가있을예정이다. 또한 2) 4 분기에 SM C&C 가이익공 유를전제로중국예능프로그램 1 편이상을제작할예정이다. 한편 3) 중국비즈니스를위 한에스엠차이나설립도연내에이루어질가능성이높아보인다. 동사실적에향후수년간일본을바탕으로중국등새로운시장매출액이추가될것으로기 대한다. 매수 투자의견과목표주가 5.9 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1, ,473 2,615 2,951 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 에스엠, KDB대우증권리서치센터

2 에스엠수년내중국공연시장 1 배성장가능 표 1. 연간실적추이와전망 ( 십억원, %) F 매출액 음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타자회사 매출비중음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타자회사 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률매출액 음반 음원 해외매출액 매니지먼트 기타자회사 영업이익 적지 흑전 당기순이익 흑전 주 : 211 년까지 K-GAAP 개별기준, 212 년부터 K-IFRS 연결기준, 기타자회사는공연기획사드림메이커와 SM C&C 자료 : 에스엠, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 사업부문별매출상세 ( 십억원, %) 1Q13 2 KDB Daewoo Securities Research 2Q13 3Q13 4Q13 개별매출액 국내매출액 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 음반 음원 출연료 광고 초상외 해외매출액 매출비중 음반 음원 출연료 광고 초상외 국내매출액 음반 음원 출연료 광고 초상외 해외매출액 음반 음원 출연료 광고 초상외 주 : 에스엠엔터테인먼트개별실적 / 자료 : 에스엠, KDB 대우증권리서치센터

3 에스엠수년내중국공연시장 1 배성장가능 그림 1. 국가별경제규모대비공연시장 (15F 공연시장, 십억USD) 영국독일 자료 : IFPI, PwC, KDB 대우증권리서치센터 y =.2448x 미국 2 프랑스일본베트남, 말레이시아, 필리핀, 캐나다싱가포르, 태국, 한국, 이탈리아인도네시아, 스페인 중국 5, 1, 15, 2, (PPP기준 GDP, 십억USD) 그림 2. 미국연간공연티켓매출액 ( 십억US$) (%) 미국공연티켓매출액 (L) 7 증가율 (R) 자료 : Statista, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 국가별연간콘서트매출액 (214 년 ) 그림 4. 국가별연간콘서트관객 (214 년 ) ( 조원 ) 8 콘서트매출 7.1 ( 백만명 ) 8 콘서트관객 중국일본미국 중국일본미국 자료 : IFPI, PwC, AVEX, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IFPI, PwC, AVEX, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 국가별인당콘서트관람횟수추정 그림 6. 국가별공연시장관련지표비교 ( 회 ).4 인당콘서트관람횟수 중국일본미국 자료 : IFPI, PwC, AVEX, KDB 대우증권리서치센터 주 : 일본의 ATP 는 AVEX 자료, 중국 ATP 는시장현황반영해임의산정자료 : IFPI, PwC, AVEX, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 에스엠수년내중국공연시장 1 배성장가능 표 3. 글로벌엔터테인먼트기업의수익지표 ( 백만US$, %) 시가총액 매출액 14 15F 영업이익 영업이익률순이익 순이익률 EPS 에스엠 와이지엔터테인먼트 CJ CGV 2, ,41 1, CJ E&M 2,783 1,171 1,154 1, 공연 / 매니지먼트 / 콘텐츠제작및판매사업자 ( 미국 / 일본 / 중국 ) Live Nation Ent. 5,356 6,867 7,176 7, Madison Square Garden 4,25 1,133 1,111 1, Walt Disney 547 1,547 1,31 1, Time Warner Discovery Holdings 8, Netflix 4, Pandora Media 2, Avex Group 195,235 52,465 56,37 59,63 13,171 14,85 15, ,382 9,278 1, Amuse 55,52 27,359 28,473 3,97 5,975 7,79 7, ,827 3,757 4, Huayi Brothers Media 18,433 6,265 6,432 6,74 2,61 2,61 2, ,139 1,75 1, Zhejiang Huace Film & TV 48,748 5,55 6,784 8, Shanghai New Culture 2, ,156 1, Media Group 극장사업자 ( 중국 / 미국 / 캐나다 / 유럽 ) Wanda Cinema Line 17, ,276 1, Cinemark 4,286 2,627 2,862 2, Regal Ent. 3,114 2,99 3,133 3, Cineplex 2,379 1,118 1,25 1, Kinepolis 1, 평균 주 : 11/9 장종료후컨센서스추정치, 주당순이익 (EPS) 단위는 US$ 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 16F 표 4. 글로벌엔터테인먼트기업의상대가치지표 ( 백만US$, %) 시가총액 PER PBR PSR EV/EBITDA ROE ROA 14 15F 16F 에스엠 와이지엔터테인먼트 CJ CGV 2, CJ E&M 2, 공연 / 매니지먼트 / 콘텐츠제작및판매사업자 ( 미국 / 일본 / 중국 ) Live Nation Ent. 5, Madison Square Garden 4, Walt Disney Time Warner Discovery Holdings 8, Netflix 4, Pandora Media 2, Avex Group 195, Amuse 55, Huayi Brothers Media 18, Zhejiang Huace Film & TV 48, Shanghai New Culture 2, Media 극장사업자 Group ( 중국 / 미국 / 캐나다 / 유럽 ) Wanda Cinema Line 17, Cinemark 4, Regal Ent. 3, Cineplex 2, Kinepolis 1, 평균 주 : 11/9 장종료후컨센서스추정치 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 에스엠수년내중국공연시장 1 배성장가능 에스엠 (4151) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 -1 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 29 2,473 2,615 2,951 기타 CFPS ( 원 ) 2,51 3,357 3,686 4,4 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 11,837 14,31 16,924 19,876 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -26 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -8 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 1 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 7 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 2 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 5 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 에스엠, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 에스엠수년내중국공연시장 1 배성장가능 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 에스엠 (4151) 매수 59, 원 매수 46, 원 매수 5, 원 매수 46, 원 매수 53, 원 매수 58, 원 매수 6, 원 매수 46, 원 ( 원 ) 에스엠 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재에스엠 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research