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경실 함
5 years ago
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1 vol 월 1 주차 : PBR 1 배, 통화변동성, 한미금리차 1

2 9월 1주차 시장단서는수출회복, 통화변동성, 한미금리차최저입니다. #1. 수출이미약하게나마개선되고있습니다 (PBR 1 배가지켜집니다 ). 배당성향이낮은한국은 Value 가올라서려면수출이늘어나야합니다. 8 월 EM FX 변동성에도수출증가율이 8.7% 로나왔다는것은 PBR 1 배가지켜지기위한전제조건이갖춰진것을의미합니다. #2. 미국의상대경기모멘텀이둔화되고있지만, 미국자산쏠림이여전합니다. 달러를제외한통화들 의불안정성이자금이동을제한하고있습니다. 실타래는중국지표가개선될때자연스럽게위안화와 한국원화, EM 통화변동성이줄어들것입니다. 9 월중순은지나야하는기간리스크가있습니다. #3. 한미간금리차가최저이지만, 외국인들이자산을팔고나가지는않습니다. 원 / 달러는위안화만보 면됩니다. 다만, 정책과경기모멘텀차이로국내매출이높은업종보다역외매출상위업종의시총비 중이증가하고있습니다. 위안화안정과유럽소비회복이이들상대매출액을끌어올리고있습니다. 2

3 # 1, 수출지표가 PBR 1 배신뢰도를상승시킨다 8월한국수출증가율 8.7%, 2 개월연속상승 - 한국의밸류에이션은수출모멘텀이부각될때상승. 7 월이후수출증가율회복세 - KOSPI, 2 분기까지확정치를감안한 PBR 1 배는 2,284pt ( 배 ) KOSPI 12M T P/B( 우 ) 한국수출 ( 우 ) (% YoY) /1 /12 6/11 7/1 8/9 9/8 1/7 11/6 12/ 13/4 14/3 1/2 16/1 16/12 17/11 18/1 제공사 WISEfn Thomson Reuters 추정치합산대상 국내증권사 국내증권사 + 외국계증권사 데이터업데이트 1일 1주일 기준인덱스 KOSPI KOSPI KOSPI KOSPI MSCI Korea MSCI Korea 구분방법 Forward TTM Forward LTM Forward LTM KOSPI 환산 P/B 1 배 2,498 2,284 2,48 2,39 2,48 2,23 자료 : Bloomberg, Quantwise, 이베스트투자증권리서치센터 3

4 # 1, EM 리스크에도수출은견조하게유지 일부 EM 취약국중심으로통화변동성확대, 전염효과에의한수요부진우려는일단기우 반도체효과가크다는비판을받아들여도, 반도체제외품목도증가율회복 - 한국수출선행성을감안하면주요수출대상국경기회복세기대. 유로존및중국의통화안정성이 Key 한국수출증가와이머징통화변동성 반도체를제외해도회복국면에진입한수출증가율 (% YoY) 한국수출 ( 좌 ) EM 통화변동성 ( 우 ) 3 (% YoY) 전체 (ex 반도체 ) OECD CLI( 우 ) /1 6/3 7/ 8/7 9/9 1/11 12/1 13/3 14/ 1/7 16/9 17/11-3 2/1 3/8 /3 6/1 8/ 9/12 11/7 13/2 14/9 16/4 17/11 19/6 9 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 4

5 # 1, 낮은 Growth rate, 외부변수에따른변동성잠재 217 년 EPS 상승으로인한주가상승. Value 는오히려하향조정 년이후 EPS 상승모멘텀은둔화, 하향조정은아님. 낮은배당성향으로밸류매력을높이지못해실적모멘텀증가확인까지는매크로변수에의해시장변동성이잦을것 수출데이터가실적으로반영되기까지의시차발생, 당장의강한 EPS 변화를기대하기어려운요인 217 년은강력한 EPS 증가가견인한 KOSPI 상승 (217 연초 =1) KOSPI EPS PER 14 낮은실적증가율, 외부변수에크게좌우되는기간 (~3 분기후반 ) (%) EPS Momentum( 좌 ) P/E(Fwd.12M) ( 배 ) 분기실적시즌을통해확인된다면? 9 월까지는 Bottom 보다 Top down 변수가시장변화 연준의금리인상 vs. 중국경기회복강도 /1 17/3 17/ 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/ 18/7 18/9 18/ /1 17/3 17/ 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/ 18/7 18/9 18/11 8. 주 : EPS Momentum= 8 주전대비변화율자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

6 # 2, 미국모멘텀둔화, 그래도미국만한게없다? 217 년중반이후의그림이재현되고있다 - 연말연초미국의상대모멘텀강화사이클, 통상 2~3분기는미국보다미국제외경기회복사이클 4월이후하락하는미국의상대경기모멘텀, 그러나주가는오히려미국이더좋다 미국의경기모멘텀둔화에도글로벌경기모멘텀은회복세 경기모멘텀과주가반응의괴리 미국 CESI 글로벌 CESI US-Global CESI( 좌 ) US/World(exUS) 12W rolling return(%p) /1 13/7 14/1 14/7 1/1 1/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7-1 14/1 14/6 14/11 1/4 1/9 16/2 16/7 16/12 17/ 17/1 18/3 18/8-1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 6

7 # 2, 통화불안정성이경계심리의 Key 미국 미국외경기모멘텀이전에도불구하고, 달러화자산에자금이머무는이유 : 통화불안정성 - 9 월연준의금리인상사이클 vs. 터키 / 이태리이슈로인한유로화하방압력과타이트닝지연이슈. 긍정적인뉴스 : 미국, 이태리국채매입의사 (8/24), 독일, 터키에대한긴급금융지원검토 (8/28) 약한고리부터커지는전염효과? 아르헨, 터키를돌아인니까지번진이머징통화불안정성 유로화투기포지션 : 유로존경기회복 < 경기외변수 2 년이후최고치까지높아진 EM 통화상대변동성 2 1 유로존 CESI( 좌 ) 유로화숏포지션 ( 우 ) ( 만계약 ) 2 1 J.P. Morgan EM Volatility Index ( 좌 ) 4 J.P. Morgan G7 Volatility Index ( 좌 ) EM/G7 FX Volatility Ratio( 우 ) 3 (X) /1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1-2 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/1. 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

8 # 2, 중국의결자해지, 9 월중순은되야안전판역할기대 베이다이허회의, 미중무역협상차관급회의이후금융시장개방, 위안화안정조치시행 - 성과없이끝났다는시장의비난에도불구, 구체적인중국의시장안정조치는잇따라나옴. 이번주 (9 월 일예정 ) 2, 억달러보복관세품목선정. 표면적인중미간무역갈등이면에중국의양적성장 ( 경기진작에의한위안화안정 ) 이시장분위기를변화시킬것 6월이후완화적스탠스로돌아선중국통화스탠스 + 경기회복 ( 인프라등 ) 을위한재정지출 - 매월중순에발표되는고정자산투자, 산업생산, 소매판매지표가위안화및원화안정성의분수령 위안화진정조치를내놓고있는중국 유동성함정탈출과 Easing 구간진입 ( 위안 ) 달러 / 위안 ( 좌 ) J.P. Morgan EM Volatility Index ( 좌 ) 기준환율산정방식변경 ( 경기대응조정요인반영 ) (% YoY) 중국 M1 중국 M2 중국 Monetary Conditions Index ( 우 ) 완화 긴축 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/1 2/1 4/1 /6 6/11 8/4 9/9 11/2 12/7 13/12 1/ 16/1 18/3 19/8 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 8

9 # 3, 미국보다낮은한국금리, 그러나위기는아니다 금리를올릴수있는미국, 금리를올리지못하는한국 - 미국과한국의 3Y 스프레드는 78bp까지벌어진상태. 금리차확대에따른자금시장이탈을우려하나 FX는오히려안정 J 노믹스의소비확대정책은성과가부진, 다만위안화안정에따른원화안정정도가기대요인 2 년이후최대수준으로벌어진미국과한국금리 원화는위안화가중요 ( 원 ) 원달러 ( 좌 ) 미국3Y-한국3Y( 우 ) 1,6 (%p) 2 (21.1=1) 11 한국원화 중국위안화 1, 1 1 1,4 1,3 1, ,1 1, /8 2/8 4/8 6/8 8/8 1/8 12/8 14/8 16/8 18/8 8 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 9

10 # 3, 국내정책과소비방향은오리무중 하반기접어들면서꺾이고있는국내소비심리, 소매판매의상승가능성이제한 지속적으로하락하는선진국의실업률은소비의근간, 중국은정부의재정지출과위안화안정 소비자기대심리하락으로소매판매증가기대가둔화 수출환경은나쁘지않다 (% YoY) 3 소매판매 ( 좌 ) 한국소비자기대 ( 우 ) 컨퍼런스보드 ( 좌 ) 유럽소비자기대 ( 우 ) /1 7/2 8/3 9/4 1/ 11/6 12/7 13/8 14/9 1/1 16/11 17/12 6 /2 1/9 3/4 4/11 6/6 8/1 9/8 11/3 12/1 14/ 1/12 17/7-3 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 1

11 # 3, 구조적으로늘어나는것은해외매출 단기적인한국내수시장의소비모멘텀 < 외수환경 - 헬스케어장비, 반도체 / 장비, 하드웨어, 미디어, 자동차 / 부품, 내구소비재 / 의류 ( 한국매출비중이낮은순 ) 6월이후역외매출높은업종들의상대매출액증가세. 유럽소비회복과중국의위안화안정이실적 ( 컨센서스 ) 로반영되고있다는판단 업종별매출지역 (217) 헬스케어장비및서비스반도체및장비기술하드웨어미디어자동차및부품내구소비재및의류에너지소재소프트웨어음식료및담배운송산업재가정및개인용품제약및바이오유통유틸리티상업서비스다각화금융은행식품과기본식료품소매보험통신소비자서비스 유럽미주아태 (ex 한국 ) 한국 (%) 역외매출상위업종 (%) (9년말 =1) 4 시총비중 ( 좌 ) 12M F 상대매출액 ( 우 ) /12 1/12 11/12 12/12 13/12 14/12 1/12 16/12 17/12 18/12 자료 : Datastream, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 11

12 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 신중호 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 12

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX

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