Fig. 1: 엔씨소프트 Historical PER Fig. : 엔씨소프트 Historical PBR, 3, 3,,, 1, 1,, 엔씨소프트 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) ( 원 ) ( 배 ) ,

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영규 필
5 years ago
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1 Issue & Pitch 인터넷 / 미디어최찬석 ) 1-31 / nethead@ktb.co.kr 인터넷 (Overweight) 그래도돈버는건게임뿐이다. Issue 1 년게임주투자전략제시. Pitch - 엔씨소프트목표주가상향. (Historical PER 의고점인 배적용 ) - 더블유게임즈공모가로 Initiation. ( 표 7 ~ 33 참조 ) Jan. 1 Companies on our radar 종목명 투자의견 목표가 Top pick 엔씨소프트 BUY 3만원 ( 상향 ) 더블유게임즈 BUY. 만원 ( 신규 ) 컴투스 BUY 13만원 NHN엔터 HOLD. 만원 웹젠 N/R - 위메이드 N/R - 게임빌 N/R - 선데이토즈 N/R - 액토즈소프트 N/R - 조이시티 N/R - 데브시스터즈 N/R - 액션스퀘어 N/R - 파티게임즈 N/R - Rationale 1) 게임주는저평가국면에진입 - 주요 13개게임사들의 1 년평균수익률은 -1% 로 Underperform 하였으며, 1년말기준 Fwd PER 은평균 13배수준. - 경쟁심화로성공확률이낮아지고있으나, 성공시큰레버리지가기대된다는점은높은밸류에이션을받고있는바이오주와유사한특성. - 특히모바일 RPG 는 3년이넘는긴라이프사이클을보여주므로캐주얼게임인 TCG 나보드게임기반의겅호나킹닷컴과는차별화된성장국면. - 국내모바일게임주들의밸류에이션이제조업의비중이큰 KOSPI 평균수준에형성되어있는것은지나치다는판단. ) 게임주에대한업황은우호적 - 달러강세는앱스토어를통해달러결제가일어나는모바일게임주들에게우호적. 불경기에취업률이낮을수록성장하는역설적인특성도보유. - 중국구글플레이스토어가올해오픈하고페이스북도진출을준비하는등플랫폼들이중국에신규진출중인점도개발사에우호적. - 현재상위권모바일게임사들은국내시장에서는과점구간에진입했으나해외시장에서는시행착오중. 1 년에는실패를발판삼아해외시장공략이본격화될듯. - 시장에서는 1 년경개화될무인자동차에대한기대가만발. 차량이자율주행되기시작할경우최대수혜중하나는모바일게임산업. - 한편, 1 년에게임주의대안으로부각되었던 OO, 핀테크기업들은오프라인기업들의강력한교섭력과낮은진입장벽으로인해시장이기대하는이익을달성하기어려울것. 3) 밸류에이션차별화국면진입할것 - 모바일게임 Global Peer 중 PER 1배수준인회사들은 1 매출포트폴리오가소수게임에집중되어있거나 실적이둔화중이거나 3 캐주얼게임쟝르인경우이며사실상 3가지이유는일맥상통. ( 예 : 킹닷컴, 겅호온라인등 ) - 다만현재저평가국면에진입한회사들도실적이꺾이기전의성장기에는 PER 3배수준을부여받은바있음. ( 예 : 겅호온라인, 글루등 ) - 또한모바일게임사중포트폴리오라인업이다변화된경우 PER 3배이상프리미엄부여중. ( 예 : 징가, 게임로프트, 아워팜등 ) - 국내역시매출포트폴리오와실적, 쟝르에따라모바일게임사간밸류에이션차별화국면진입할것.

2 Fig. 1: 엔씨소프트 Historical PER Fig. : 엔씨소프트 Historical PBR, 3, 3,,, 1, 1,, 엔씨소프트 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) ( 원 ) ( 배 ) , 3, 3,,, 1, 1,, 엔씨소프트 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PBR( 우 ) ( 원 ) ( 배 ) Source: Dataguide, KTB 투자증권 Source: Dataguide, KTB 투자증권 Fig. 3: 1 년국내게임사수익률 (%) Fig. : 1 글로벌게임사수익률 (%) 조이시티엔씨소프트 1 수익률 17 Blizzard Activision Gameloft Netease 1 수익률 9 위메이드 -1 Ourpalm 7 컴투스 -1 Electronic Arts 넥슨지티 - DeNA 31 액토즈소프트 -7 King Digital 웹젠 -19 Kingsoft 3 더블유게임즈 -19 Mixi 선데이토즈 - Zynga 1 네오위즈게임즈 -9 Colopl -1 NHN 엔터테인먼트 -33 GREE -19 게임빌 -3 idreamsky - 데브시스터즈 -37 Gungho Online Glu Mobile -3 - Source: Dataguide, KTB 투자증권 Fig. : 국내게임사 1 Fwd PER( 배 ) Fig. : 해외게임사 1 Fwd PER( 배 ) 1F PER Zynga 1F PER.7 위메이드 19. Gameloft.3 엔씨소프트 17.3 Ourpalm 3.1 게임빌 1. Blizzard Activision.1 데브시스터즈 13.7 Kingsoft. 더블유게임즈 13. Electronic Arts 19.7 조이시티 11. Netease 1.1 선데이토즈컴투스액토즈소프트웹젠 GREE DeNA idreamsky King Digital Mixi Gungho Online. Source: Dataguide, KTB 투자증권 page

3 Fig. 7: 국내게임사영업이익성장률 (%) Fig. : 해외게임사영업이익성장률 (%) 1F 1F 1F 1F 흑젂 적지흑젂 적젂흑젂 적젂적지 적젂적지흑젂적지흑젂 -91 게임빌 조이시티 액토즈소프트 -1-3 네오위즈게임즈 선데이토즈 더블유게임즈 웹젠 넥슨지티 -11 엔씨소프트 컴투스 위메이드 데브시스터즈 NHN 엔터테인먼트 킹소프트 DeNA 아이드림스카이 아워팜 넷이즈 블리자드 EA 킹디지털 궁호 Mixi -3-7 GREE 글루모바일 징가 게임로프트 Source: Dataguide, KTB 투자증권 Fig. 9: 국내게임사대표게임및 1 년신규라인업 대표게임및매출비중 1년라읶업 엔씨소프트 리니지 (3%), 블앢소 (1%), 길드워(1%), 아이온 (1%) 블소 TCG, 리니지모바읷, 리니지RK, 리니지 기반게임 종, 아이온레기온즈, MXM 컴투스 Top 9% 이상 ( 서머너즈워, 낚시의신, 골프스타, 프로야구원더택틱스, 프로젝트R, 라스트오디세이, 프로젝트G, 홈런배 1, 9이닝스매니저 ) 틀3, 아트디텍티브 NHN엔터테읶먼트 테라, 드래곤네스트, 프렌즈팝, 디즈니쯔무쯔무, 라읶팝 등 모바읷 : 바벨러쉬, Marvel Tsum Tsum, 킹덤스토리, 신의탑 with 네이버웹툰 ( 모두 1년상반기중출시예정 ) 더블유게임즈 더블유카지노 (9%), 더블유빙고 (%) TAKE, COCONUT RESORT, JELLY GEMS 웹젞 뮤 (9%), R(3%), 메틲(%), 뮤매출액에는뮤 IP 활용게임 ( 젂민기적, 뮤오리진등 ) 포함됨 SUN 모바읷 ( 치후3과 IP 제휴 ) 위메이드 미르의젂설(%), 이카루스 (13%), 로스트사가 (11%) 모바읷 : 소울앢스톤, 히어로스톤 게임빌 Top %( 별이되어라, 크리티카, 다크어벤저, 던젂링크, 아키에이지, 킹덤얶더파이어 : 에이지오브스톰, 데빌리얶등기 MLB 퍼펙트이닝 1) 반모바읷게임 선데이토즈 애니팡시리즈 99% 이상 애니팡3 등 액토즈소프트 미르의젂설 3, 괴리성밀리얶아서 드래곤네스트모바읷 조이시티 프리스타읷시리즈, 주사위의신, 라스트드래곤, 건십배틀 데브시스터즈 쿠키런 (1%) 쿠키런 액션스퀘어 블레이드 1% 삼국블레이드 ( 상반기 ), 블레이드( 하반기 ) 파티게임즈 아이러브커피 카지노스타모바읷, 아이러브아읷랜드, 아이러브포커 Source: 각사, 언론보도취합, KTB투자증권 Fig. 1: 국내게임사시가총액대비현금성자산비중및매출비중 현금성자산 / 시가총액 (%) 온라읶게임비중 (%) 모바읷게임비중 (%) 자국비중 (%) 해외비중 (%) 엔씨소프트 컴투스 NHN엔터테읶먼트 더블유게임즈 웹젞 1 n/a n/a 1 위메이드 1 3 게임빌 선데이토즈 액토즈소프트 조이시티 데브시스터즈 액션스퀘어 파티게임즈 11 1 Source: 각사, 언론보도취합, KTB투자증권 3 page

4 Fig. 11: 해외게임사대표게임및 1 년신규라인업 Blizzard Activision Netease 대표게임및매출비중 콜오브듀티, 스카이랜더스, 데스티니, 와우, 하스스톤, 스타크 래프트, 디아블로 다수의온라읶, 모바읷, 클라이얶트게임퍼블리싱 1 년라읶업 오버워치, Skylanders Battlecast( 모바읷카드게임 ) 읶기 PC 게임 IP 들을모바읷화하는젂략지속 (A Chinese Ghost Story, DaTang, Handsome Siblings, The Legend of The Flying Swordsman, Third Young Master's Sword) Electronic Arts 모바읷 : FIFA, Madden NFL, 니드포스피드, 심시티등대표모바읷게임들의 1 년후속작들 Ourpalm King Digital 젂민기적 (MU Mobile), 삼국디펚스, 쿵푸아레나, 스톤에이지, Dark Ages, 3D Ultimate Racing, Desolate kingdom, World Domination, 3D Tank Supremacy 캔디크러시사가 (39%) 등 Mixi Monster Strike, Lupin 3 Black Knight Strikers(1 분기 ) Kingsoft JX Online 3, 모바읷게임은자회사치타모바읷이담당엑스토피아 ( 온라읶 FPS) Gungho Online Zynga Colopl DeNA 퍼즐앢드래곤, 디바읶게이트등 FarmVille (1%), Poker(17%), Hit it Rich!(1%), FarmVille : Country Escape(1%), Wizard of Oz Slots(1%) White Cap PJ, Meow Meow 등 파이널판타지 : Record Keeper, Star Wars: Galactic Defense 등 타이완게임사 Gamania 와현지합작법읶설립 (1 년 1 월 ), 퍼 즐앢드래곤등현지진출준비중 CSR( 모바읷레이싱게임 ) GREE 가디얶클래시, 페이탈씨커, 타워라이징등나이츠앢드래곤스, 리그오브워 idreamsky Gameloft Glu Mobile Three Blade Masters, Subway Surfers, Temple Run, Jetpack Joyride 등퍼블리싱 아스팔트, 스파이더맨, 아이스에이지빌리지등 Kim Kardashian: Hollywood(9%), Racing Rivals(17%), Cooking Dash 1(1%), Deer Hunter 1(%) Source: 각사, 언론보도취합, KTB 투자증권 One Piece 모바읷후속작 : Thousand Storm( 반다이남코와합 작 ) WeFire West(Tencent 와제휴, 1 년중반쯤 ) Fig. 1: 해외게임사시가총액대비현금성자산비중및매출비중 현금성자산 / 시가총액 (%) 온라읶게임비중 (%) 모바읷게임비중 (%) 자국비중 (%) 해외비중 (%) Blizzard Activision Netease Electronic Arts Ourpalm King Digital Mixi Kingsoft 3 Gungho Online Zynga Colopl DeNA GREE 3-1 idreamsky Gameloft Glu Mobile Source: 각사, 언론보도취합, KTB투자증권 page

5 Fig. 13: 차이나모바일게임즈 (CMGE) 실적추이 Fig. 1: 차이나모바일게임즈 (CMGE) 주가및 PER 추이 ( 백만위안 ) (%) Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q China Mobile Games and Entertainment 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) (usd) ( 배 ) Fig. 1: 겅호온라인실적추이 Fig. 1: 겅호온라인주가및 PER 추이 ( 백만엔 ) (%), 1, 9 1, 1, 3 1, , 3 3 3, 1 17, 1, 1, 9, 9,7,1 13, 173,9 1,37 13, E 1E Gungho Online 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) (JPY) ( 배 ) Fig. 17: 글루모바일실적추이 Fig. 1: 글루모바일주가및 PER 추이 ( 백만불 ) (%) E 1E 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) (USD) ( 배 ) Glu Mobile page

6 Fig. 19: 징가실적추이 Fig. : 징가주가및 PER 추이 ( 백만불 ) (%) 1, 1,1 1, 1,1 3 1, E 1E 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) (USD) ( 배 ) Zynga Fig. 1: 킹디지털실적추이 Fig. : 킹디지털주가및 PER 추이 ( 백만불 ) (%),, , , ,,9,13 1, E 1E King Digital 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) (USD) ( 배 ) Fig. 3: 게임로프트실적추이 Fig. : 게임로프트주가및 PER 추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 순이익률 ( 우 ) ( 백만유로 ) (%) (.1). (1.) (.) (.) (1.) (.) (.) E 1E Gameloft 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) (EUR) ( 배 ) Fig. : 아워팜실적추이 Fig. : 아워팜주가및 PER 추이 ( 백만위안 ) (%) 1, 1, 1, , ,7 1, E 1E 1 1 Ourpalm 수정주가 ( 좌 ) 1M Fwd PER( 우 ) (CNY) ( 배 ) page

7 Fig. 7: 더블유카지노 DAU 추이 Fig. : 더블유카지노 ARPU 추이 (Daily) ( 천명 ) 1, 웹모바읷 Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 ( 원 ) 웹모바읷젂체 Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 Fig. 9: 더블유카지노매출액추이 Fig. 3: 글로벌소셜게임시장현황및전망 웹 ( 좌 ) 모바읷 ( 좌 ) 모바읷비중 ( 우 ) ( 억원 ) (%) Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q1 Q1 3Q1 ( 조원 ) 소셜카지노카지노외소셜게임소셜게임젂체 CAGR 1% 소셜카지노 CAGR 7% E 1E 17E Source: Casual Games Association, Research and Markets, KTB 투자증권 Fig. 31: 더블유게임즈지역별유저분포 (%) Fig. 3: 더블유게임즈연령별유저분포 (%) 중남미 1.1 아시아.1 오세아니아.1 아프리카 1. 북미 7.1 세이상 7. 13~ 세 1.3 ~3 세 1. 유럽 9.1 3~ 세 page

8 Fig. 33: 더블유게임즈분기실적전망 단위 : 억원 별도재무제표 1Q Q 3Q Q 연간 1Q Q 3Q Q 연간 영업수익합계 , 39 1,73 더블유카지노웹 더블유카지노모바일 ,3 더블유빙고등 영업비용 Amount ,11 YoY 11% % % % 33% 3% PoS 77% % 7% 7% 7% % % 71% 71% 9% 영업이익 <Sales Forecast> DAU( 명 ) ARPU( 원 ) Amount YoY -% -33% -3% -7% % 1% 3% % % % OP Margin 3% 3% % 3% % 3% 3% 9% 9% 31% Q Q 3Q Q 연간 1Q Q 3Q Q 연간 더블유카지노 전체 77,7 1, 91,7 91,7,9 971,7 1,1,7 1,31,7 1,1,7 1,1,7 YoY 73% 9% 3% 3% % % 3% 1% 13% 19% 더블유빙고 웹 7,7 77,33 9,1 139,1 9,9 179,1 19,1 9,1 99,1 39,1 YoY 1% 13% 99% 137% 1% 19% 11% 11% 회사전체 전체 7,3 9,77 991, 1,1, 9,7 1,11, 1,1, 1,91, 1,31, 1,, YoY 9% 3% % % % 3% 37% 3% % 3% 더블유카지노 전체 YoY -1% 1% 3% 7% 13% 3% 1% 1% 1% 13% 더블유빙고 웹 YoY 19% 3% % % -7% 7% 7% 3% Sales(DAU*ARPU*9) 단위 : 억원 더블유카지노 전체 , ,9 YoY % 77% % 73% 9% % 3% % % 3% 더블유빙고 웹 YoY 3% 1% 11% 19% 1% % 1% 19% 회사전체 전체 , 39 1,73 YoY 9% % 91% 77% 7% % % 3% 31% 1% page

9 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 7% HOLD : % SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 1개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +1% 이상 ~+% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +% 이상 +1% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 1개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 1개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 1개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 년간투자의견및목표주가변경내용 엔씨소프트 (37), ( 원 ) 엔씨소프트목표주가 3, 3,,, 1, 1,, Dec-13 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD 목표주가, 원, 원 3, 원, 원 1, 원, 원 일자 투자의견 HOLD BUY BUY BUY 목표주가, 원, 원 9, 원 3, 원 더블유게임즈 (19), 7,,,, 3,, 1, ( 원 ) 더블유게임즈목표주가 커버리지개시 일자 1.1. 투자의견 BUY 목표주가, 원 일자투자의견목표주가 Dec-13 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정 확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작 물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 9 page

10 컴투스 (73), ( 원 ) 컴투스목표주가, 1, 1,, Dec-13 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가, 원, 원 1, 원 13, 원 일자투자의견목표주가 NHN 엔터테인먼트 (1171) 1, ( 원 ) NHN 엔터테인먼트목표주가 1, 1,,,,, Dec-13 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 Mar-1 Jun-1 Sep-1 Dec-1 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 1, 원 11, 원 1, 원 13, 원 1, 원 9, 원 일자 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD 목표주가 11, 원 1, 원 9, 원 7, 원, 원, 원 1 page

Microsoft Word - 3월 상반월 Panel report_3H15WNdSyakIAF1lLDLV

Microsoft Word - 3월 상반월 Panel report_3H15WNdSyakIAF1lLDLV Issue & Pitch Display (Overweight) 3월상반월 LCD Panel 가격 Review Mar. 215 Analyst 김양재 2) 2184-2374 yj.kim@ktb.co.kr Issue 3 월상반월 LCD Panel 가격 Review Pitch 1) 3월상반월 Panel 가격은견조한흐름. Panel 재고도건전한상황. 향후 TV Panel