KOSPI TR P/B 1배붕괴 KOSPI 가 2,3pt 아래로하락했다. 개인적으로이번하락이더충격적이었던이유는, 2,3pt 는 12개월 TR P/B 1배로매우보수적인수치였기때문에이를하회할가능성이크지않을것으로전망했기때문이다. 12개월 TR P/B 1배보다더보수적인밸류에이

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다윤 목
5 years ago
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218 년 7 월 3 일 Bargain Hunt: 낙폭과대주선정아이디어 Quant 염동찬 2 3779 8918 dongchan@ebestsec.co.kr KOSPI TR P/B 1배하회 KOSPI 가 2,3pt 아래로하락했습니다. KOSPI 2,3 pt는 12M TR P/B 1배라는점에서더욱충격적입니다.

1 218 년 7 월 3 일 Bargain Hunt: 낙폭과대주선정아이디어 Quant 염동찬 dongchan@ebestsec.co.kr KOSPI TR P/B 1배하회 KOSPI 가 2,3pt 아래로하락했습니다. KOSPI 2,3 pt는 12M TR P/B 1배라는점에서더욱충격적입니다. 좀더보수적인기준을이용해저점을잡는것도가능하겠지만, TR P/B 1배를하회하는구간은길지않을것으로판단합니다. 1 과거 12개월 TR P/B 1배를하회한구간은 21년을제외하면길지않고, 2 PBR은 ROE의함수이며, 최근 ROE가상승하고있다는점이그이유입니다. 21 년에 개월이상 KOSPI TR P/B 1배를하회한경험이있지만, 사상최저수준의 ROE를기록하던 21 년과현재를비교하기는어렵습니다. Bargain Hunt: 세가지아이디어과거에 KOSPI 가한달동안 5% 이상하락했을때의저점은 211 년이후 17번이발생했습니다. 당시바닥이후의데이터를중심으로낙폭과대주선정아이디어를정리했습니다. 모든선정아이디어는당시상장되어있는기업중시가총액상위 1% 를대상으로했습니다. 첫번째는단순히가장큰폭으로하락했던을사는방법입니다. 가장크게하락한이반등역시빠르게나타났지만, 이는시장 의바닥에서정확하게진입해야한다는점에서현실적으로실행하기어렵습니다. 바닥을확인하고진입하면기대할수있다는수익이많 지않다는점역시우려스럽습니다. 단순낙폭과대주를매수하기보다는참고용으로확인할필요가있습니다. 두번째는밸류에이션이낮은을사는방법입니다. 밸류에이션이낮은은하락여력이시장대비크지않지만, 반등국면에서는 시장수준의상승을기대할수있다는점에서긍정적입니다. 특히 12M Fwd P/E 가낮은이 TR P/B 가낮은보다반등국면에서 승률이높았다는점을기억할필요가있습니다. 세번째는외국인과기관의수급을이용하는방법입니다. 하락구간에서도외국인과기관이동시에강하게순매수하는은많지않지 만, 해당은반등국면에서높은성과를기록했습니다. 또한외국인이강하게순매도를보인군역시긍정적인성과를보였습니 다. 이는외국인이매도한이후, 수급이비어있는이상승국면에서민감하게반응했다고해석할수있습니다.

2 KOSPI TR P/B 1배붕괴 KOSPI 가 2,3pt 아래로하락했다. 개인적으로이번하락이더충격적이었던이유는, 2,3pt 는 12개월 TR P/B 1배로매우보수적인수치였기때문에이를하회할가능성이크지않을것으로전망했기때문이다. 12개월 TR P/B 1배보다더보수적인밸류에이션은 TTM P/B 1배인데, 이는 2/4 분기의수익전망까지포함하지않고현재시점기준의가장최근실적치인 1/4분기의자본총계를사용한 P/B이다. TTM 기준 P/B 1배는 2,23pt 로, 현재수치보다 -2% 도남지않는상태이다. 그보다더욱보수적인시기는 21 년의 TR P/B 저점인.93 배일텐데, 이를적용한 KOSPI 는 2,143pt 이다. 최악의상황이라고할수있는금융위기수준의 TR P/B 는.8 배였는데, 이수치를적용한 KOSPI 는 1,977pt 이다. 하지만주가가과거저점수준의 P/B까지하락할것으로전망하지도않는것은물론, P/B 1배를하회하는구간역시길지않을것으로판단한다. 이유는두가지인데, 1 과거 TR P/B 1배를하회하는구간이 21 년을제외하고길지않았고, 년이후한국 ROE가상승하고있기때문이다. 21 년상반기에 P/B 1배를반년이상하회했지만, 이는 P/B 는 ROE의함수이며당시의 ROE가사상최저수준이었기때문이다. 현재 ROE가 1% 이상을회복한시점에서 P/B 1배이하는과도한저평가라고판단한다. 그림 1 KOSPI 12M TR P/B 와 KOSPI 그림 2 12M TR P/B 와 ROE M TR P/B( 좌 ) KOSPI( 우 ) (pt) 3, KOSPI 12M TR P/B( 좌 ) 2.2 KOSPI 12M TR ROE( 우 ) ,5 2, , M Tr P/B 1 배 1, '5 '8 '11 '14 '17. '5 '8 '11 '14 '17 자료 : Thomson Reuters, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 주 : ROE 는 12M TR EPS/BPS 를이용해계산 자료 : Thomson Reuters, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 Bargain Hunt: 선택아이디어과거 1개월이내에 KOSPI 가 5% 이상하락한구간의저점을찾아보면, 211 년이후에이번사례를제외하고총 17번이있었다. 이후의성과를살펴보면, 바닥이후 1주일간의성과가가장좋다. 물론뒤돌아보면주가의바닥을알수있지만, 현재시점에서는저점을정확하게아는것은불가능하므로밸류에이션에기반해현재바닥을통과하고있다고가정할수밖에없다. 또한이미바닥을통과한것을확인한이후에는얻을수있는수익이별로없다는점에서도지금은선제적인선택아이디어를확보할필요가있다. 현재시점이바닥근처라는가정에기반하여, 과거에바닥을통과할때어떤들의성과가좋았는지를정리했다. 그림 3 KOSPI 가 1 개월안에 5% 이상하락한시기 그림 4 과거사례의바닥대비 KOSPI 기간별수익률 (pt) 2,7 2,5 KOSPI 평균 최대 최소 ,3 2, ,9 1,7 1,5 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 1/1 17/1 18/ 주일 +2주일 +3주일 +4주일 첫번째는단순히낙폭과대주를선정하는것이다. 당시시가총액상위 1% 기업들을투자대상 ( 유니버스 ) 로가정하고, 가장낙폭이컸던들을선정하는방법이다. 유니버스중 1주일낙폭이가장컸던 1% 를선정했는데, 결국상장주식수중 1% 에해당하는수가될것이다. 결과를살펴보면매우긍정적이었다. 전체유니버스가바닥이후 1주일간수익률이 3.% 를기록한데비해, 낙폭과대상위 1% 군은 5.5% 였다. 상승확률측면에서도긍정적이었다. 다만이방법은전일 (7 월 2 일 ) 주가가단기바닥일때에유효한전략이다. 즉, 시장이반등할때가장많이하락한이빠르게반등 하는것은의심의여지가없지만, 이전략을실행하기에는 KOSPI 바닥에서해당들을매수해야한다는점에서실제로똑같이실행 하기는쉽지않다. 현재시점에서낙폭과대주를참고할필요는있지만, 무작정따라하기에는감당해야할리스크가크다. 그림 5 낙폭과대주의저점이후이후 1 주일수익률 그림 낙폭과대주의저점 1 주일이후상승확률 바닥이후 1 주일평균수익률 낙폭과대상위 1% 상승수비중 낙폭과대상위 1% 이베스트투자증권리서치센터 3

4 두번째아이디어는저밸류에이션을선정하는것이다. 주가가하락했을 KOSPI 의바닥을찾기위해밸류에이션을이용한점과유 사하게, 주가측면에서밸류에이션이낮다는점은추가적인하락가능성이낮다는의미로해석할수있다. 그렇다면반등시기에성과 역시긍정적이었을까? 과거사례에서의성과를살펴보면 12M Fwd P/E 와 12M TR P/B 기준으로하위 1%( 밸류에이션이낮은 ) 는시장이바닥을통과할때시장수준의성과를기록한다는점을확인할수있었다. 평균수익률은거의유사하였고, 확률에는차이가있지만의미있는수준은아니다. 즉밸류에이션이낮은의경우에는하락에대해서는방어력이존재하고, 바닥을통과하는구간에서는시장수준의수익률을기대할수있다는점에서긍정적이다. 특히 P/E와 P/B 를비교하면, P/E 가낮은이상승구간에서좀더높은성과를기록했음을알수있다. 그림 7 저밸류에이션의저점이후 1 주일수익률 그림 8 저밸류에이션의저점 1 주일이후상승확률 바닥이후 1 주일평균수익률 상승수비중 Fwd P/E 하위 1% TR P/B 하위 1% 7 Fwd P/E 하위 1% TR P/B 하위 1% 마지막아이디어는수급을이용하는방법이다. 주가가하락하는구간에는외국인이나기관이시장전체를순매도했을가능성이큰데, 그러한상황에서도순매수를기록한이나오히려순매도를기록하면서수급이비어있는을선택하는방법이라고요약할수있 다. 결과가특징적인데, 가장성과가좋았던은외국인순매수상위 1% 에해당하는과기관순매수상위 1% 가겹치는이다. 다만이러한은그숫자가많지않다는점에서, 평균이왜곡되었을가능성도고려해야한다. 오히려외국인이가장강하게순매도를기록했던의성과가좋았던점이특징적이다. 낙폭이큰시기에는외국인이순매수하는을따라가는전략보다는, 오히려외국인이순매도하고수급이빈을매수하는전략이오히려성과가좋았다는의미이다. 흔히힘없는여우는힘센사자를따라다니느것이얻을게많다고판단하지만, 오히려사자가떠난자리를찾아가는하이에나가더얻을것이많다는점에서특징적이다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 그림 9 수급이슈가있는의저점이후 1 주일수익률 그림 1 수급이슈가있는의저점 1 주일이후상승확률 바닥이후 1주일평균수익률 5. 1 상승수비중 외국인순매수상위 1% 기관순매수상위 1% 외국인순매도상위 1% 기관순매도상위 1% 외국인및기관동시순매수상위 1% 외국인및기관동시순매도상위 1% 5 외국인순매수 상위 1% 기관순매수상위 1% 외국인순매도상위 1% 기관순매도상위 1% 외국인및외국인및 기관동시순매수상위 1% 기관동시순매도상위 1% 결론적으로해당아이디어에맞는세가지아이디어의군을정리했다. 시가총액상위 1% 이내에중, 1 최근일주일간낙폭 이컸던군, 2 밸류에이션이낮은군, 3 기관과외국인이동시에순매수한군과외국인이가장강하게순매도한군 을정리했다. 시장의변동성이확대되었고불안역시커진것은상황이지만, 오히려낮은밸류에이션에주목하고반등의시기에더얻을수있는종 목군을정리하고대응하는것이현재시점에서는더옳은전략이라고판단한다. 증시격언중 ' 공포는사고탐욕은팔라 ' 는말이있는데, 전일시장은공포에가까웠다. 공포에반드시매수로대응할필요는없겠지만, 향후의대응시나리오는필요하기때문이다. 표 1 최근 1 주일수익률하위 1 개 시가총액 최근 1 주일 수익률 12M Fwd P/E TTM P/B A178 현대엘리베이 A435 현대로템 A942 한올바이오파마 A72 현대건설 A341 쌍용양회 A419 코미팜 n/a 21.1 A283 에이치엘비 n/a 32.8 A1245 한화에어로스페이스 A112 LS산전 A144 대한전선 n/a 3.5 이베스트투자증권리서치센터 5

6 표 2 12M Fwd P/E 하위 1 개 시가총액최근 1주일 12M Fwd P/E TTM P/B 수익률 A941 태영건설 A983 한화케미칼 A SK하이닉스 A7893 GS A88 한화 A13913 DGB금융지주 A5 대한유화 A2725 현대중공업지주 A1117 롯데케미칼 A941 태영건설 표 3 TTM P/B 하위 1 개 시가총액최근 1주일 12M Fwd P/E TTM P/B 수익률 A157 한국전력 A324 태광산업 1..8 n/a.4 A42 현대제철 A27 기아차 A1121 현대위아 A13893 BNK금융지주 A3 우리은행 A824 동양생명 A13913 DGB금융지주 A8835 한화생명 표 4 기관및외국인동시순매수 시가총액대비시가총액시가총액대비최근 1주일 12M Fwd P/E TTM P/B 외국인 기관순매수 수익률 순매수 A575 현대홈쇼핑 이베스트투자증권리서치센터

7 표 5 외국인순매도상위 시가총액시가총액대비최근 1주일 12M Fwd P/E TTM P/B 외국인순매수 수익률 A81 휠라코리아 A3143 신세계인터내셔날 A283 에이치엘비 n/a 32.8 A2432 만도 A1189 한국콜마 A342 두산중공업 A349 대한항공 A791 CJ CGV A8 하이트진로 A112 현대상선 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 염동찬 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 이베스트투자증권리서치센터 7

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX