3 Key Chart 연준의금리인상마무리시점에대한고민이필요한때 9 시간이갈수록고민이깊어지는금통위 13 투자전략 : 금리상승시매수권고 1 Issue Check: 미국중간선거업데이트 - 무역, 통화정책, 환율의 Game Changer 17 Appendix: Chart Bo

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예리 복
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1 18.1. Global / Fixed Income 백윤민 연준의상자속에서나온것은매였을까? 비둘기였을까? 9월 FOMC 에서나타난변화는크게 3가지 - 완화적 (accommodative) 문구삭제, 미국경제성장률전망상향조정, 1 년금리점도표. 이러한변화를종합적으로평가해보면, 당장 9월 FOMC 이후연준의정책기조가크게변하지는않겠지만, 결국미국기준금리가중립금리수준 (.%~3.%) 에도달한이후부터는정책에대한변화가나타날가능성이높음. 지금부터는추가적인금리인상횟수보다는금리인상이마무리되는시점에대한고민이필요한시기로판단 시간이갈수록고민이깊어지는금통위당사는그동안금융시장안정과통화정책여력확보를위한최소한의금리인상이필요하다고판단해금통위가 3분기중금리인상에나설것으로예상. 다만연말로갈수록대내외불확실성이확대될수있다는점에서 3분기중금리인상이단행되지못할경우, 사실상연내금리인상이어려울것으로전망. 지난국회대정부질문에서국무총리의금리관련발언으로연내금리인상경계감이재차확대된것은사실이지만, 여전히남은 번의금통위이전에한은의금리인상명분을충족시켜줄만한변화가나타나기는쉽지않다고판단. 따라서연내한국기준금리동결전망유지투자전략 : 금리상승시매수권고실제로한은이정부정책공조차원에서의금리인상을한차례단행해도, 여전히연속적인정책금리인상은어려운여건. 따라서투자전략관점에서국고채 3년물.%, 국고채 1 년물.% 이상은 1차례기준금리인상기대감을반영한수준이라는점에서금리상승시매수로대응하는것이바람직할것으로판단 Issue Check: 미국중간선거업데이트 - 무역, 통화정책, 환율의 Game Changer 오는 11/ 일에는미국중간선거가예정. 역사적으로중간선거는미국대통령의중간평가역할. 또한미국의무역, 통화정책, 환율에 game changer 가될수있다는점에서그어느때보다관심이높을것으로예상. 민주당의하원과반확보가기본시나리오인상황에서일시적으로위험자산선호도약화, 달러약세, 채권강세, 신흥국취약성위험완화예상 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이보고서는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 이보고서는당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 이보고서는학술적목적으로작성된것이아니므로학술논문등에학술적인목적으로인용하려는경우에는당사에게먼저통보하여동의를얻으시기바랍니다.

2 3 Key Chart 연준의금리인상마무리시점에대한고민이필요한때 9 시간이갈수록고민이깊어지는금통위 13 투자전략 : 금리상승시매수권고 1 Issue Check: 미국중간선거업데이트 - 무역, 통화정책, 환율의 Game Changer 17 Appendix: Chart Book

3 Key Chart [ 도표 1] FED 기준금리및대차대조표전망 ( 십억달러 ) 연준보유국채 ( 좌 ) 연준보유 MBS ( 우 ) 연준기타보유자산 ( 우 ) 연방기금금리상한 ( 우 ),, 그린스펀버냉키옐런파월, 3,, 1, 자료 : FED, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 미국 GDP, 근원 PCE 상승률과미국채 1 년물추이 [ 도표 3] 미국재정이자 / 순공공부채와미국채 1 년물추이 (% YoY) GDP 성장률 근원PCE 상승률. 미국국채1년금리 ( 평균 ). 재정이자 / 순공공부채비율 8. 미국국채1년금리 ( 평균 ) 자료 : IMF, Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : IMF, Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 한국연도별경제성장률추이 (YoY %) 한국연도별경제성장률 자료 : 한국은행, 교보증권리서치센터

4 [ 도표 ] 한미기준금리추이 7 한국기준금리 미국기준금리 자료 : 한국은행, FED, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 선거결과에따른시나리오분석 시나리오 가능성 내용 민주당상하원과반 낮음 - 트럼프대통령리더십약화 - 트럼프정부정책, 규제완화등에급제동예상. 정부폐쇄우려확대 - 시장변동성확대. 위험자산선호도약화, 달러약세, 채권강세. 신흥국취약성위험완화 - 미국무역분쟁긴장감완화전망 민주당하원과반 높음 - 트럼프대통령리더십약화 - 트럼프정부정책되돌림가능성제한적이나, 정책추진력약화될전망. 정부폐쇄우려확대 - 일시적으로위험자산선호도약화, 달러약세, 채권강세. 신흥국취약성위험완화 - 미국무역분쟁긴장감완화전망 현상유지 중간 - 트럼프대통령리더십유지 - 트럼프정부정책 Agenda 유지되면서재정확장정책, 감세, 규제완화지속 - 위험자산선호지속. 다만중기적으로달러약세, 채권약세. 신흥국취약성위험차별화지속 - 단기적으로미국무역분쟁긴장감유지되나, 중기적으로완화예상 공화당의석확대 낮음 - 트럼프대통령리더십강화 - 트럼프정부의재정, 감세정책강화를비롯해규제완화빠르게진행될전망 - 위험자산선호도강화, 달러강세, 채권금리약세. 신흥국취약성위험확대 - 단기적으로미국무역분쟁긴장감유지되나, 중기적으로완화예상 자료 : 교보증권리서치센터 [ 도표 7] 선거결과에따른금융시장영향분석 시나리오 민주당상하원과반 민주당하원과반 현상유지 공화당의석확대 매크로금융시장외환시장신흥시장 통화정책재정정책경제 금리인상압력완화 금리인상압력완화 점진적인상기조유지 금리인상압력상승 자료 : 교보증권리서치센터 축소 정체 현기조유지 강화 성장률하락 성장률하락 현수준유지 성장률상승 국고채금리 하락 미국채금리 하락 KOSPI S&P 달러원화취약국안정국 하락동조화가능성있으나제한적 하락약세강세 하락하락영향없음보합약세강세 영향없음상승영향없음상승약세강세 상승상승영향없음상승강세약세 터키, 아르헨, 남아공 터키, 아르헨, 남아공, 브라질 터키, 아르헨, 남아공, 브라질, 러시아취약성위험급속도확대 브라질, 러시아, 인도, 중국, 아세안, 한국러시아, 인도, 중국, 아세안, 한국 인도, 중국, 아세안, 한국 한국

5 연준의금리인상, 언제쯤마무리될까? 9월 FOMC 는연방기금목표금리를.~.% 로 bp 인상하고, 보유자산축소 ( 보유자산축소규모는 1월부터월 억달러 ( 국채 3억달러 +MBS 억달러 ) 로확대 ) 를지속하기로결정했다. 통화정책회의이후공개된성명서에따르면, 연준은고용시장이견실한모습을지속하는가운데, 경제활동도견고한성장세를보이고있다고평가했고, 인플레이션도중기적으로대칭적 % 목표 (symmetric % objective) 에근접할것으로예상했다. [ 도표 8] 18 년 8, 9 월 FOMC 성명서비교 18 년 9 월 18 년 8 월 정책결정연방기금목표금리.~.% 로인상및보유자산축소지속연방기금목표금리 1.7~.% 로동결및보유자산축소지속 경제여건및인플레요인평가 - 고용시장은견조한모습지속. 경제활동은강하게성장 - 가계지출과기업고정투자증가율모두강하게성장 - 전체인플레이션과근원인플레이션은모두 % 에근접 - 인플레이션은향후상승세를보이면서, 중기적으로연준의대칭적인목표치인 % 수준으로상승예상 - 고용시장은견조한모습지속. 경제활동은강하게성장 - 가계지출과기업고정투자증가율모두강하게성장 - 전체인플레이션과근원인플레이션은모두 % 에근접 - 인플레이션은향후상승세를보이면서, 중기적으로연준의대칭적인목표치인 % 수준으로상승예상 금리정책요인 - 현재고용시장과인플레이션상황을반영해연방기금목표금리를.~.% 로인상 - 향후연방기금금리를조정하는시기와규모를결정하는데있어위원회는최대고용달성목표와상하대칭적 % 인플레이션목표에맞춰실제와기대되는경제상황수준을평가할것 - 이같은평가는고용시장상황, 인플레이션압력과기대수준, 금융및국제상황등광범위한요소를함께고려할것 - 현재고용시장과인플레이션상황을반영해연방기금목표금리를 1.7~.% 로유지 - 통화정책은시장순응적기조를유지. 고용시장개선을지원하고인플레이션이지속적으로 % 를유지하도록촉진 - 향후연방기금금리를조정하는시기와규모를결정하는데있어위원회는최대고용달성목표와상하대칭적 % 인플레이션목표에맞춰실제와기대되는경제상황수준을평가할것 - 이같은평가는고용시장상황, 인플레이션압력과기대수준, 금융및국제상황등광범위한요소를함께고려할것 대차대조표정책 찬성 / 반대위원 자료 : Fed, 교보증권리서치센터 1 월부터월 억달러 ( 국채 3 억 +MBS 억 ) 규모보유자산축소 찬성 : Jerome Powell, John Williams, Thomas Barkin, Raphael Bostic, Lael Brainard, Richard Clarida, Esther George, Loretta Mester, Randal Quarles, ( 인상, 만장일치 ) 월 억달러 ( 국채 억 +MBS 1 억 ) 규모보유자산축소 찬성 : Jerome Powell, John Williams, Thomas Barkin, Raphael Bostic, Lael Brainard, Esther George, Loretta Mester, Randal Quarles, ( 동결, 만장일치 ) 9월 FOMC 에서연방기금목표금리인상이기정사실화되어있었던만큼금리인상자체가큰이슈는아니었다고판단된다. 금번 FOMC 에서눈여겨봐야할부분은성명서에서완화적 (accommodative) 문구가삭제됐다는점과미국경제성장률전망치상향조정, 1년금리점도표공개부분이다. 연준은금번성명서에 The stance of monetary policy remains accommodative, thereby supporting strong labor market conditions and a sustained return to percent inflation ( 통화정책은완화적기조를유지하면서견조한고용시장과 % 대의인플레이션지속을도모 ) 라는문구를삭제했다. 시장에서문구삭제와관련해여러가지해석이나오고있지만, 연준이점진적금리인상을지속하는가운데, 미국의고용과인플레이션이연준의목표수준에위치하고있다는점을감안하면, 미국기준금리가중립금리수준에근접하고있음을시사하는것으로판단된다.

두번째로 9 월 FOMC 이후공개된금리점도표는연내 1 차례의추가금리인상가능성이매우 높다는점을확인시켜줬다. 다만동시에연준의점진적금리인상기조도크게변하지않았다는 점도재확인시켜줬다. 9월 FOMC 이후처음공개된 1년도금리점도표에서는추가금리인상시그널이나타나지않았다.

[ 도표 ] 18 년 9 월 FOMC 점도표 [ 도표 3] 18 년 월 FOMC 점도표 자료 : FED, 교보증권리서치센터 자료 : FED, 교보증권리서치센터 마지막으로연준은올해미국경제성장률전망치를큰폭 (.8% 3.

6 두번째로 9 월 FOMC 이후공개된금리점도표는연내 1 차례의추가금리인상가능성이매우 높다는점을확인시켜줬다. 다만동시에연준의점진적금리인상기조도크게변하지않았다는 점도재확인시켜줬다. 9월 FOMC 이후처음공개된 1년도금리점도표에서는추가금리인상시그널이나타나지않았다. 아직조금은이른감은있지만, 그동안시장에서연준이추가적으로얼마나금리인상을단행할것인가에대해서고민을했었다면, 이제부터는향후금리고점시기에대한고민이확대될것으로예상된다. [ 도표 ] 18 년 9 월 FOMC 점도표 [ 도표 3] 18 년 월 FOMC 점도표 자료 : FED, 교보증권리서치센터 자료 : FED, 교보증권리서치센터 마지막으로연준은올해미국경제성장률전망치를큰폭 (.8% 3.1%) 으로상향조정하고, 내년도성장률전망치도소폭 (.%.%) 상향조정했다. 이는미국경제성장세가예상보다강하게진행될수있다는점을보여준다. 다만중장기성장률은변화가제한적이라는점에서이같은높은성장세가지속되기어려울전망이다. 여기에성장률을제외한고용과인플레이션전망에큰조정이없었다는점에서연준통화정책기조의급격한전환가능성은낮다. [ 도표 ] 18 년 9 월 FOMC 경제전망테이블 자료 : FED, 교보증권리서치센터

7 [ 도표 9] 미국비농업고용자수및실업률추이 [ 도표 1] 미국임금상승률추이 ( 천명 ) 비농업취업자수증감 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) 1. (YoY%) 시간당평균임금 ( 전월대비 ) 시간당평균임금 ( 전년대비 ) (MoM %) (3) () (9) Jan- Apr-3 Jul- Oct-9 Jan-13 Apr Jan-8 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan 자료 : 미국노동부, 교보증권리서치센터 자료 : 미국노동부, 교보증권리서치센터 [ 도표 11] 미국소비자신뢰지수와소매판매추이 [ 도표 1] 미국생산자물가추이 (YoY %) 소매판매 ( 좌 ) 1 컨퍼런스보드소비자신뢰지수 ( 우 ) Jan-1 Jan- Jan-9 Jan-13 Jan (YoY %) 미국 PPI Jan-1 Jan-13 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-17 Jan-18 자료 : 미국상무부, Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : 미국노동부, 교보증권리서치센터 [ 도표 13] 미국헤드라인 CPI & 근원 CPI 추이 [ 도표 1] 미국근원 PCE 물가추이 (YoY %).. 미국 Headline CPI 미국 Core CPI. 근원 PCE MoM ( 좌 ) 근원 PCE YoY ( 우 ) Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-18. 자료 : 미국노동부, 교보증권리서치센터 자료 : 미국상무부, 교보증권리서치센터

8 연준은미국의양호한성장세와인플레이션회복을바탕으로점진적인통화정책정상화기조를유지하고있다. 전술했듯이, 당장연준의통화정책경로에큰변화가나타나지는않을것으로예상되지만, 향후금리고점시기에대한고민은확대될것으로보인다. 당사는미국기준금리가연준이추정하는중립금리수준에근접하고있다는점과중장기적으로미국의경제성장률과물가상승률레벨이현재수준을크게벗어나기어렵다는점등을고려해연준의금리인상사이클은미국기준금리 3% 도달이예상되는 19년에마무리될것으로예상한다. [ 도표 1] FED 기준금리및대차대조표전망 ( 십억달러 ) 연준보유국채 ( 좌 ) 연준보유 MBS ( 우 ) 연준기타보유자산 ( 우 ) 연방기금금리상한 ( 우 ),, 그린스펀버냉키옐런파월, 3,, 1, 자료 : FED, 교보증권리서치센터 [ 도표 1] 미국 GDP, 근원 PCE 상승률과미국채 1 년물추이 [ 도표 17] 미국재정이자 / 순공공부채와미국채 1 년물추이 (% YoY) GDP 성장률 근원PCE 상승률. 미국국채1년금리 ( 평균 ). 재정이자 / 순공공부채비율 8. 미국국채1년금리 ( 평균 ) 자료 : IMF, Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : IMF, Bloomberg, 교보증권리서치센터

9 시간이갈수록고민이깊어지는금통위 8월금통위에기준금리가동결되고, 이일형위원의금리인상소수의견이재차개진됐지만, 국내채권시장은 7월금통위와동일한결과에도사뭇다른모습을보였다. 국고채금리는 8월금통위이후연내기준금리인상경계감이크게약화되면서강세흐름이이어졌다. 그러나이후국회대정부질문에출석한이낙연국무총리의금리인상관련발언이후한은의정책금리인상경계감이재차확대되면서채권시장도약세반전하는모습을보였다. 당사는하반기전망에서한국은행의금융시장안정과통화정책여력확보를위한최소한의금리인상필요성에대해서언급했다. 다만대외불확실성요인들이지속되고있고, 하반기가진행될수록국내경기모멘텀둔화가능성이높아질수있다는점에서연말로갈수록금리인상명분은약해질것으로예상했다. 따라서한국은행이 3분기내에금리인상을하지못한다면, 사실상금리인상이어려울것으로전망했다. 8월금통위이후국내외경제여건이크게달라진점은없다. 국무총리의금리인상관련발언이한은의통화정책결정에변수가될수있다는점을부정할수는없지만, 펀더멘탈측면에서는올해남은 번의금통위이전에한국은행의금리인상의지를실행시켜줄만한변화가나타나기는쉽지않다고판단된다. 미국발무역분쟁등대외불확실성요인들이지속되는가운데, 국내경기모멘텀둔화에대한 우려는확대되고있다. 7 월국내경기선행지수및동행지수순환변동치가모두 1pt 이하로 하락하면서이러한우려를뒷받침하고있다. [ 도표 18] 국내경기선행지수및동행지수순화변동치동반하락중 [ 도표 19] OECD 한국경기선행지수 1 선행지수순환변동치 1 한국 동행지수순환변동치 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 자료 : OECD, 교보증권리서치센터

10 지난 분기국내경제성장률은 +.% QoQ, +.8% YoY를기록했다. 올해설비투자와건설투자가전년대비나빠질것이라는점은예상됐지만, 각각 -.7% QoQ, -.1% QoQ를기록하면서예상보다더부진한모습을보였다. 지난금통위기자간담회에서이주열총재는국내경제가잠재성장률수준의성장흐름을이어갈것이라고전망했다. 그러나올해성장률전망조정과관련해서는확답을피하는듯한모습을보이면서사실상 1월금통위에서추가적인성장률조정가능성을내비쳤다. 최근국제기구들도한국의올해성장률전망치를수정하고있다. 아시아개발은행 (ADB) 는올해한국성장률전망치를 3.%.9% 로, OECD 는 3.%.7% 로하향조정했다. [ 도표 ] 한국연도별경제성장률추이 (YoY %) 한국연도별경제성장률 자료 : 한국은행, 교보증권리서치센터 국내수출이양호한흐름을지속하고있지만, 수출만으로경제를지탱하는것도한계가있다. 여기에글로벌교역량이감소하면서수출에대한불확실성이지속되고있다는점을감안하면하반기경기둔화우려는확대될전망이다. [ 도표 1] 한국수출 & 세계교역량추이 (YoY %). 3. 한국수출 (3M) 세계교역량 (3M) Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-18 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터

11 국내경제성장에대한부분을차치하더라도인플레이션과고용지표의부진이지속되고있다는점도경제적인측면에서의금리인상을어렵게하는요인이다. 지난금통위에서이주열총재는 /분기에물가가 1% 대후반수준을올라갈것으로예상했지만, 올해한국의물가상승률은한은의 7월전망치 (1.%) 를하회할것으로밝혔다. 결국국내소비자물가가한은의목표물가수준을크게하회하는상황에서금리인상은쉽지않은결정이될것으로판단된다. [ 도표 ] 한국소비자물가상승률, 한은목표물가와괴리를확대 (YoY %) 한국 CPI 한국 Core CPI 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 국내고용지표는부진한흐름을지속하고있다. 이주열총재도지난금통위에서국내고용에 대한부정적인시각을내비치면서올해취업자수가당초전망치 ( 월평균 18 만명 ) 를하회할 것으로예상했다. 물론고용부진이단순히최저임금인상으로인한부작용이라고생각하지는않지만, 그렇다고해서단순히인구구조의변화로만해석하기는어렵다고판단한다. 이주열총재가언급했듯이고용부진은전술한내용을포함해일부업종부진, 구조조정, 산업구조변화등복합적인요소가작용했을가능성이높다고생각된다. 다만중요한점은단기간내에고용지표개선이쉽지않고, 이는한은의통화정책결정에부담스러운요인이라는점이다. [ 도표 3] 국내고용부진지속 ( 천명 ) 1 취업자수 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터

12 지난 9월 FOMC 에서연준이연방기금목표금리를 bp 인상하면서한국과미국의기준금리차는 7bp 로벌어졌다. 한미기준금리역전폭이확대됐지만, 아직까지외국인자금의이탈징후는나타나지않고있다. 한국은경상수지흑자가지속되고있고, 기타신흥국대비시장의안정성도높은상황이기때문이다. 9월 FOMC 이후연준의연내추가금리인상이기정사실화되고있는만큼한국기준금리가연내동결된다면추가적인기준금리차확대가불가피하다. 물론단순히한미기준금리가역전된다고해서자금유출이발생하는것은아니지만, 그렇다고해서금리역전이자금유출에전혀영향을주지않는다고말할수는없다. 다만여러차례금리인상시점을놓쳐버린한국은행입장에서는별다른징후를보이고있지않은시장의불확실성대비를근거로금리인상에나서기는쉽지않을것으로판단한다. [ 도표 ] 한미기준금리추이 7 한국기준금리 미국기준금리 자료 : 한국은행, FED, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 외국인채권순매수추이 [ 도표 ] 외국인채권잔고및듀레이션 ( 십억원 ) 1, 8,, 외국인 ( 년 ) 잔고 ( 우 ) ( 조원 ). 듀레이션 ( 좌 ) , 3. 8,. -,. -, Jan-1 Jul-1 Jan-1 Jul-1 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul 자료 : 인포맥스, 교보증권리서치센터 자료 : 인포맥스, 교보증권리서치센터

13 투자전략 : 금리상승시매수권고전술한대로사실상정부가부동산규제정책과의공조차원에서한은의금리인상을요청하면서꺼져가던연내한은의금리인상불씨를살려놓은것은맞다. 그러나이전자료에서도밝혔듯이, 실제로연내 1차례금리인상이진행된다고하더라도대내외여건등을고려할때, 연속적인정책금리인상은어렵다고판단한다. 당분간국내채권시장은한은의정책금리인상경계감을반영하는모습이이어질것으로예상한다. 다만투자전략관점에서국고채 3년물.%, 국고채 1년물.% 이상은 1차례기준금리인상기대감을반영한수준이라는점에서금리상승시매수로대응하는것이바람직할것으로판단한다. [ 도표 7] 국고채금리추이 [ 도표 8] 국고채금리스프레드추이 통안1YR 국고3YR 국고1YR 국고3YR 통안YR 국고YR 국고YR 기준금리.. 기준금리 ( 좌 ) 국고 1 년 -3 년 ( 우 ) 국고 1 년 - 년 ( 우 ) 국고 년 -3 년 ( 우 ) (bp) Jan-1 Jul-1 Jan-1 Jul-1 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 자료 : 인포맥스, Bloomberg, 교보증권리서치센터 1. Jan-1 Jan-1 Jan-17 Jan-18 자료 : 인포맥스, Bloomberg, 교보증권리서치센터 [ 도표 9] 한국기간별일드커브추이.8. 현재 -1W -1M -3M Y Y 3Y Y 1Y Y 3Y 자료 : 인포맥스, 교보증권리서치센터

14 Issue Check: 미국중간선거업데이트 - 무역, 통화정책, 환율의 Game Changer 오는 11/일에는미국중간선거가예정되어있다. 역사적으로미국중간선거는대통령과집권여당에대한중간평가성격이짙었다는점에서여당에불리한모습을보였다. 과거사례를살펴보면, 집권여당이중간선거에서상하원의석을모두늘린경우는 193년프랭클린루즈벨트 ( 대공황 ), 1998 년빌클린턴 ( 경제호황 ), 년조지부시 (9.11 테러 ) 대통령당시 3차례에불과하다. [ 도표 3] 미국대통령과상하원다수당의역사 연도 대통령 대통령소속정당 대통령소속정당의의석수변화하원의석상원의석 191 William Taft 공화당 R-7 R D- D+ Woodrow Wilson 민주당 1918 D- D- 19 Warren Harding 공화당 R-77 R-7 19 Calvin Coolidge 공화당 R-9 R Herbert Hoover 공화당 R- R D+9 D Franklin D. Roosevelt 민주당 D-7 D-7 19 D- D-8 19 D- D-11 Harry S. Truman 민주당 19 D-8 D- 19 R-18 R- Dwight D. Eisenhower 공화당 198 R-8 R John F. Kennedy 민주당 D- D+ 19 Lyndon B. Johnson 민주당 D-7 D Richard Nixon 공화당 R-1 R Gerald Ford 공화당 R-8 R Jimmy Carter 민주당 D-1 D R- Ronald Reagan 공화당 198 R- R George H. W. Bush 공화당 R-8 R D- D-8 Bill Clinton 민주당 1998 D+ R+8 R+ George W. Bush 공화당 R-3 R- 1 D-3 D- Barack Obama 민주당 1 D-13 D-9 자료 : Wikipedia, 교보증권리서치센터 [ 도표 31] 트럼프대통령국정운영지지율추이 자료 : Gallup, 교보증권리서치센터

금번중간선거에서공화당과민주당은하원의석전체 (3 석 ) 와상원의석 3석 ( 전체 1 석 ) 을놓고대결을펼칠예정이다.

현재상원선거에서는공화당 7석, 민주당 석이안정권으로분류되고있고, 나머지 개의석에서경합가능성이높게예상되고있는데, 공화당이

개지역 ( 석 ) 은경합 자료 : 언론사종합, 교보증권리서치센터 상원에서민주당의과반확보가능성이요원하지만,

15 금번중간선거에서공화당과민주당은하원의석전체 (3 석 ) 와상원의석 3석 ( 전체 1 석 ) 을놓고대결을펼칠예정이다. 상원의경우민주당의과반의석확보가녹록하지않다. 현재상원선거에서는공화당 7석, 민주당 석이안정권으로분류되고있고, 나머지 개의석에서경합가능성이높게예상되고있는데, 공화당이 1석을잃게되도사실상장악력을유지할수있다. [ 도표 3] 미국상원 : 공화당 개지역 (7 석 ), 민주당 1 개지역 ( 석 ) 에서우세. 개지역 ( 석 ) 은경합 자료 : 언론사종합, 교보증권리서치센터 상원에서민주당의과반확보가능성이요원하지만, 하원에서는과반의석확보가능성이높은 상황이다. 특히민주당이하원에서과반의석을확보하게될경우, 트럼프대통령의국정운영 동력이약화될수있다는점에서정책에대한변화가불가피할것으로예상된다. [ 도표 33] 민주당의하원과반의석확보가능성높음 자료 : FiveThirtyEight, 교보증권리서치센터

16 금번중간선거는선거결과에따라트럼프대통령의리더십에대한재평가가이뤄질수있다는점에서눈여겨봐야하는이벤트다. 또한이번중간선거는트럼프대통령개인뿐만아니라미국의무역, 통화정책, 환율에 game changer 가될수있다는점에서그어느때보다관심이높을것으로예상한다. [ 도표 3] 선거결과에따른시나리오분석 시나리오가능성내용 민주당상하원과반 낮음 - 트럼프대통령리더십약화 - 트럼프정부정책, 규제완화등에급제동예상. 정부폐쇄우려확대 - 시장변동성확대. 위험자산선호도약화, 달러약세, 채권강세, 신흥국취약성위험완화 - 미국무역분쟁긴장감완화전망 민주당하원과반 높음 - 트럼프대통령리더십약화 - 트럼프정부정책되돌림가능성제한적이나, 정책추진력약화될전망. 정부폐쇄우려확대 - 일시적으로위험자산선호도약화, 달러약세, 채권강세, 신흥국취약성위험완화 - 미국무역분쟁긴장감완화전망 현상유지 중간 - 트럼프대통령리더십유지 - 트럼프정부정책 Agenda 유지되면서재정확장정책, 감세, 규제완화지속 - 위험자산선호지속. 다만중기적으로달러약세, 채권약세, 신흥국취약성위험차별화지속 - 단기적으로미국무역분쟁긴장감유지되나, 중기적으로완화예상 공화당의석확대 자료 : 교보증권리서치센터 낮음 - 트럼프대통령리더십강화 - 트럼프정부의재정, 감세정책강화를비롯해규제완화빠르게진행될전망 - 위험자산선호도강화, 달러강세, 채권금리약세, 신흥국취약성위험확대 - 단기적으로미국무역분쟁긴장감유지되나, 중기적으로완화예상 [ 도표 3] 선거결과에따른금융시장영향분석 시나리오 민주당상하원과반 매크로금융시장외환시장신흥시장 통화정책재정정책경제 금리인상압력완화 축소 성장률하락 국고채금리 하락 미국채금리 하락 KOSPI S&P 달러원화취약국안정국 하락동조화가능성있으나제한적 하락약세강세 터키, 아르헨, 남아공 브라질, 러시아, 인도, 중국, 아세안, 한국 민주당하원과반 금리인상압력완화 정체 성장률하락 하락하락영향없음보합약세강세 터키, 아르헨, 남아공, 브라질 러시아, 인도, 중국, 아세안, 한국 현상유지 점진적인상기조유지 현기조유지 현수준유지 영향없음상승영향없음상승약세강세 터키, 아르헨, 남아공, 브라질, 러시아 인도, 중국, 아세안, 한국 공화당의석확대 금리인상압력상승 강화 성장률상승 상승상승영향없음상승강세약세 취약성위험급속도확대 한국 자료 : 교보증권리서치센터

17 Appendix. Chart Book 주요경제지표 [ 도표 3] 지역별 OECD 경기선행지수 [ 도표 37] 미국, 중국 OECD 경기선행지수 1 북미 아시아 EU OECD 경기선행지수 1 미국 중국 자료 : OECD, 교보증권리서치센터 자료 : OECD, 교보증권리서치센터 [ 도표 38] 미국 ISM 제조업지수 [ 도표 39] 유로존제조업 PMI ISM 제조업지수 Markit 유로존제조업지수 자료 : ISM, 교보증권리서치센터 자료 : Marikit, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 미국 ESI 지수 [ 도표 1] 유럽 ESI 지수 1 미국 ESI 유로존 ESI 자료 : Citi, 교보증권리서치센터 자료 : Citi, 교보증권리서치센터

18 [ 도표 ] 미국 PCE 물가 [ 도표 3] 미국비농업고용자수및실업률 (YoY %) ( 천명 ) 미국비농업고용자수 ( 좌 ) 미국 PCE 미국 Core PCE 미국실업률 ( 우 ) 자료 : 미국노동부, 교보증권리서치센터 자료 : 미국노동부, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 유로존소비자물가상승률 [ 도표 ] 유로존실업률 (YoY %) (YoY %) 유로 CPI 유로 Core CPI 13 유로실업률 자료 : Eurostat, 교보증권리서치센터 자료 : Eurostat, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 한국소비자물가상승률 [ 도표 7] 한국실업률 (YoY %) ( 천명 ) 취업자증감 ( 좌 ) 7 한국 CPI 한국 Core CPI 1 한국실업률 ( 우 ) 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 자료 : 통계청, 교보증권리서치센터 3.

19 국내외금리 [ 도표 8] 한국기준금리및국고채수익률 [ 도표 9] 미국기준금리및국채수익률 통안1YR 국고3YR 국고1YR 국고3YR 통안YR 국고YR 국고YR 기준금리 미국기준금리 8 미국 년물미국 1년물 Jan-1 Jul-1 Jan-1 Jul-1 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul 자료 : 인포맥스, 교보증권리서치센터 [ 도표 ] ECB 기준금리및독일, 프랑스국채수익률 [ 도표 1] 일본기준금리및국채수익률 ECB 기준금리 독일 년물독일 1년물 일본기준금리. 일본 년물 일본 1년물 [ 도표 ] 브라질기준금리및국채수익률 [ 도표 3] 멕시코기준금리및국채수익률 브라질기준금리. 브라질 년물 브라질 1년물 멕시코기준금리 9. 멕시코 년물 멕시코 1년물

20 국내외주가지수 [ 도표 ] MSCI AC World, 선진국, 이머징지수 [ 도표 ] KOSPI, KOSDAQ 지수 MSCI AC World ( 좌 ) MSCI 선진국 ( 우 ) MSCI 이머징 ( 우 ),, 3,, KOSPI ( 좌 ) KOSDAQ ( 우 ) 1, 1, 1,, 8 3 1, 1, 1, [ 도표 ] 미국 S&P, NASDAQ 지수 [ 도표 7] 영국 FTSE 1, 독일 DAX, 프랑스 CAC 지수, 3, S&P ( 좌 ) NASDAQ ( 우 ) 1, 8, 영국 FTSE 1 ( 좌 ) 1, 프랑스 CAC ( 좌 ) 독일 DAX ( 우 ) 8, 1, 1, 1,,,,,, 8,, 1,,,,, [ 도표 8] 일본 NIKKEI, 중국상해종합지수 [ 도표 9] 브라질 BOVESPA, 멕시코 BMV IPC 지수, 일본 NIKKEI ( 좌 ) 상해종합지수 ( 우 ) 8, 1, 브라질 Bovespa ( 좌 ) 멕시코 BMV IPC ( 우 ),,, 8,,,, 1,, 3, 1,,,,, 1,,

21 상품및환율동향 [ 도표 ] 달러인덱스및유로 / 달러환율 [ 도표 1] 원 / 달러및엔 / 달러환율 ( 달러 ) 13 달러인덱스 ( 좌 ) 유로 / 달러환율 ( 우 ). ( 원 ) ( 엔 ) 1, 원 / 달러환율 ( 좌 ) 엔 / 달러환율 ( 우 ) , 1 1, , [ 도표 ] 글로벌 CDS 프리미엄 (YR) [ 도표 3] MOVE 및 VIX 지수 (bp) 8 한국이탈리아브라질 독일스페인멕시코 MOVE 지수 ( 좌 ) VIX Index ( 우 ) [ 도표 ] CRB 지수 [ 도표 ] 평균유가및금가격 CRB 지수 ( 달러 / 배럴 ) 1 평균유가 ( 좌 ) 금가격 ( 우 ) ( 달러 ), 1 1, , 주 : 평균유가는 WTI, Brent, Dubai 유가평균

22 1 월주요경제지표발표일정 주 : 평균유가는 WTI, Brent, Dubai 유가평균 월화수목금 1 3 국고 3y 억입찰국고 3y 억입찰통안 18d 억입찰통안 91d 9 억입찰국채만기 799 억만기 조 788 억 美 8 월건설지출美 9 월제조업구매관리자지수美 9 월 ISM 제조업지수 EU 8 월고용동향호주 RBA 통화정책회의태국통화정책회의 국고 3y 1 조 억입찰통안만기 9 조 억만기 11 조 3788 억 韓 9 월 BSI 및 ESI 韓 / 분기중자금순환 ( 잠정 ) 韓 8 월산업활동동향美 9 월자동차판매中 9 월 Caixin 서비스업 PMI EU 8 월생산자물가 만기 억 美 9 월 ADP 고용지표美 9 월 ISM 비제조업지수美미국원유재고 EU 8 월소매판매 EU 9 월구매관리자지수 만기 1 조 억한은 RP 환매수 3 조 억 美 8 월공장주문美주간실업수당청구건수멕시코통화정책회의 만기 3 억 韓 9 월소비자물가동향美 8 월가계대출美 8 월무역수지美 9 월실업률 국고 y 1 조입찰통안만기 1 조 97 억만기 조 억 中 9 월무역수지 만기 3 억 통안만기 1 조통안계정만기 3 조만기 조 억지준일 美 8 월도매재고판매美 9 월생산자물가 만기 818 억경제韓 8 월국제수지 ( 잠정 ) 美 9 월소비자물가美 9 월재정수지美미국원유재고美주간실업수당청구건수中 1 월 PPI 中 9 월 CPI 만기 조 381 억 韓 9 월고용동향美 1 월미시건대소비자신뢰 ( 잠정 ) 美 9 월수출입물가 EU 8 월산업생산 국고 1y 억입찰국고 1y 억입찰만기 1 조 97 억 美 1 월뉴욕제조업지수美 8 월기업재고美 9 월소매판매中 3Q GDP 中 9 월산업생산中 9 월소매판매 통안만기 1 조 1 억만기 조 81 억통안계정만기 3 조 韓 9 월수출입물가지수美 1 월주택시장지수美 9 월산업생산 EU 8 월무역수지 만기 1 조 88 억 韓 8 월중예금취급기관가계대출韓 8 월중통화및유동성美 9 월신규주택착공건수美 9 월 FOMC 회의록美미국원유재고 EU 9 월소비자물가 (HICP) 만기 1 조 139 억 韓금통위美 1 월필라델피아연준지수美 9 월경기선행지수美주간실업수당청구건수 만기 조 79 억 美 9 월기존주택판매 3 국고 y 억입찰만기 1 조 883 억 만기 조 억통안만기 9 억통안계정만기 조 韓 9 월생산자물가지수 만기 1 조 9338 억 美 Beige Book 美 8 월주택가격지수美 9 월신규주택판매美미국원유재고 EU 1 월구매관리자지수 ( 잠정치 ) 캐나다통화정책회의 만기 1 조 78 억 韓 3/ 분기실질국내총생산 ( 속보 ) 美 9 월내구재주문美 9 월잠정주택판매美주간실업수당청구건수 ECB 통화정책회의 만기 1 조 779 억 韓 1 월소비자동향조사韓 9 월무역지수및교역조건美 1 월미시건대소비자신뢰 ( 확정 ) 美 3Q GDP(1st Est.) 러시아통화정책회의 만기 조 9 억 美 9 월개인소득및개인지출 韓 1 월 BSI 및 ESI 韓 9 월금융기관가중평균금리美 1 월컨퍼런스보드소비자신뢰지수美 8 월 S&P/CS 주택가격지수 EU 1 월경기체감지수 韓 9 월산업활동동향美 1 월시카고 PMI 美 1 월 ADP 고용지표美 3Q 고용비용지수美미국원유재고日 BOJ 통화정책회의中 9 월비제조업 PMI 中 9 월제조업 PMI 中 9 월 Caixin 제조업 PMI EU 1 월소비자물가 (HICP) 잠정치 EU 9 월고용동향브라질통화정책회의 자료 : Bloomberg, 본드웹, 연합인포맥스, 교보증권리서치센터 / 주 1: 상기일정은변경될수있습니다. / 주 : 현지시간기준

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로