2013년 0월 0일

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우림 민
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18 년 11 월 일 I Global Asset Research [ 화수분전략 ] I/S 보다 B/S 가중요 19년전세계적으로경제성장률둔화우려, Fed(19 년 ~회인상 ) 와 ECB(19 년하반기 ) 의기준금리인상컨센서스형성으로인해부채 (Debt) 에대한경고가심심치않게나오고있다.

전세계 GDP대비민간부문 ( 금융제외 ) 부채비중은 1% 로사상최고치를경신했고, 기업부채는 18년 1분기 87% 로 7년대비 +1%p나늘어나면서가계 (+7%p) 보다빠른증가세를보이고있다. 부채가늘어나긴했지만, 아직전반적인금리수준이낮기때문에이자와원금상환부담 (Debt Service Ratio) 이낮은편이다. 전세계 17년민간부문 DSR은평균 17.

아직 8년및 1~1 년고점보다는낮지만, 유가하락, 전세계성장률둔화, 선진국기준금리인상기조등으로인해높아진부채와부채문제의시발점이될수있는신용스프레드상승을그냥넘기기쉽지않은시기다. 특히나 BIS 자료를보면좀비기업 ( 이자보상비율과자본효율성이낮은기업 ) 의비중은 1년.% 에서 년연속상승하며.

1 18 년 11 월 일 I Global Asset Research [ 화수분전략 ] I/S 보다 B/S 가중요 19년전세계적으로경제성장률둔화우려, Fed(19 년 ~회인상 ) 와 ECB(19 년하반기 ) 의기준금리인상컨센서스형성으로인해부채 (Debt) 에대한경고가심심치않게나오고있다. 최근발표된국제결제은행 (BIS) 의자료를보면, 미국과유럽의레버리지론의규모가 1.조달러로사상최고치를경신했다. 레버리지론이란투자적격미만이나대출이있는기업이추가대출을받는것을의미하므로하이일드채권 (1.조달러 /1 년 분기 1.8조달러 ) 과유사하다. 담보설정유무가레버리지론 ( 담보有 ) 과하이일드 ( 담보無 ) 의차이점이다. 전세계 GDP대비민간부문 ( 금융제외 ) 부채비중은 1% 로사상최고치를경신했고, 기업부채는 18년 1분기 87% 로 7년대비 +1%p나늘어나면서가계 (+7%p) 보다빠른증가세를보이고있다. 부채가늘어나긴했지만, 아직전반적인금리수준이낮기때문에이자와원금상환부담 (Debt Service Ratio) 이낮은편이다. 전세계 17년민간부문 DSR은평균 17.%, 18년 1분기 17.% 로변화가없다. 한국과미국기업의 DSR도 9%( 년이후평균 %) 와 1%(1%) 로과거평균대비낮거나비슷한수준을유지하고있다. 그러나최근신흥국과미국의하이일드와투자등급회사채의신용스프레드가빠르게상승하고있다. 아직 8년및 1~1 년고점보다는낮지만, 유가하락, 전세계성장률둔화, 선진국기준금리인상기조등으로인해높아진부채와부채문제의시발점이될수있는신용스프레드상승을그냥넘기기쉽지않은시기다. 특히나 BIS 자료를보면좀비기업 ( 이자보상비율과자본효율성이낮은기업 ) 의비중은 1년.% 에서 년연속상승하며.9% 로 199년이후최고치를기록하고있으며좀비기업으로남아있을확률도 % 에서무려 71% 까지상승했다. 한번나빠진기업이좋아질가능성이그만큼희박해진것이다. 실제로 S&P 중시가총액상위 1위기업의평균이자보상비율은 1년 배에서 18년 배로높아졌지만, 상위 1개기업의평균은 8배에서 배로낮아졌다. 국내도코스피대형주의이자보상비율은눈에띄게높아졌지만 (배 1배), 대형주와중형주, 대형주와소형주의이자보상비율격차는 년이후가장크게벌어져있다. 기업간빈익빈 ( 貧益貧 ) 부익부 ( 富益富 ) 도심해지고있다. 성장성이좋은시기에는기업의손익계산서 (I/S) 의개선여부가중요하지만, 성장성둔화및부채가걱정되는시기에는현금흐름 (C/F) 이나대차대조표 (B/S) 가중요하다. 특히자본효율성의개선여부는주가상승의모멘텀이될수있다. 결론적으로 1 B/S의건전성이개선되는즉현금성자산 ( 또는잉여현금 ) 이많고, 부채비율이낮아지고, 순현금상태이며 자본효율성이낮은즉, ROE나배당성향이낮고 최대주주지분율이상대적으로적어다른주주들로부터자본효율성개선요구를반영할가능성이높은기업에관심을가져보는것도투자아이디어가될수있다 ( 관련기업내용은자료본문참고 ). Compliance Notice Investment Idea Equity 주식전략이재만 duke79@hanafn.com RA 류종하 jongha.ryu@hanafn.com 본조사자료는고객의투자에정보를제공핛목적으로 작성되었으며, 어떠핚경우에도무단복제및배포될수 없습니다. 또핚본자료에수록된내용은당사가싞뢰핛만핚 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장핛 수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기 바랍니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의 결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 화수분전략 Strategist 이재만 I/S 보다 B/S 가중요 그림 1. 글로벌주요국가경제성장률동반둔화 그림. 중국은아니지만, 미국과유럽은기준금리인상가능 주요국실질GDP 증가율추정치 7 18년 19년 년 주요국기준금리추정치.. 18년 19년 년 유로존미국중국 유로존미국중국 그림. 미국과유럽에서레버리지론이빠르게늘어나면서부채위험이고개를들고있음 미국과유럽레버리지롞의총규모는 1.조달러로사상최고치를경신하이일드채권의경우규모 (1.조달러 ) 는레버리지롞에비해크지만최근감소하고있음 ( 조달러 ) 미국과유럽레버리지롞 미국과유럽하이일드채권 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자 그림. 젂세계민간부채는사상최고치경신, 미국은디레버리징 (% of GDP) 전세계민간부채 미국 핚국 : 19% 19 핚국 미국 : 11% 전세계 AVG: 1% 그림. 젂세계가계부채사상최고치경신, 미국은디레버리징 (% of GDP) 전세계가계부채 11 미국 핚국 1 핚국 : 9% 미국 : 77% 전세계 AVG: % 주 ) 전세계 : 9 개국의 GDP 대비경제주체별부채비중을단순평균 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자 주 ) 전세계 : 9 개국의 GDP 대비경제주체별부채비중을단순평균 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자

3 화수분전략 Strategist 이재만 그림. 젂세계기업부채사상최고치경신, 국내디레버리징 (% of GDP) 전세계일반기업부채 ( 금융제외 ) 11 미국핚국핚국 : 99% 1 전세계 AVG: 87% 미국 : 7% 그림 7. 젂세계정부부채사상최고치경신 (% of GDP) 전세계정부부채 11 미국 미국 : 1% 1 핚국 전세계 AVG: 87% 핚국 : 9% 주 ) 전세계 : 9 개국의 GDP 대비경제주체별부채비중을단순평균 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자 주 ) 전세계 : 9 개국의 GDP 대비경제주체별부채비중을단순평균 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자 그림 8. 글로벌민간부문의원금과이자상홖비중 (DSR) 이상승하지않고있음 Debt service ratio: 소득또는이익중원금과이자상환비중미국 18년 1분기 1.9%/17년평균 1.7% 한국 18년 1분기.%/17년평균 19.8% 전세계 18년 1분기 17.%/17년평균 17.% 전세계 Debt service ratio(dsr) 평균 _ 금융부문제외핚국 Debt service ratio(dsr) 평균 _ 금융부문제외미국 Debt service ratio(dsr) 평균 _ 금융부문제외 주 ) 전세계 : 1 개국의 DSR 단순평균 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자 전세계 1개국중 DSR이전분기대비상승한국가수의비중은 % 로최저수준유지전세계 DSR 평균치에선행하는지표라는점을염두 그림 9. 젂세계적으로 DSR이높아지고있는국가수의비중도 % 로최저수준유지 전세계 Debt service ratio(dsr) 평균 _ 금융부문제외 ( 좌 ) 18. 전세계 Debt service ratio(dsr) 상승국가수비중 ( 우 ) 주 ) 전세계 : 1개국의 DSR 단순평균 자료 : BIS 18년 분기자료참고, 하나금융투자 8 7

4 화수분전략 Strategist 이재만 그림 1. 국내일반기업의원금과이자상홖부담은과거평균대비낮음 그림 11. 미국일반기업의원금과이자상홖부담은과거평균수준 핚국일반기업 ( 금융제외 ) DSR 핚국일반기업 ( 금융제외 ) DSR 평균 ( 년이후 ) AVG=% 현재 =9% 미국일반기업 ( 금융제외 ) DSR 미국일반기업 ( 금융제외 ) DSR 평균 ( 년이후 ) AVG=1% 현재 =1% 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자 자료 : BIS 18 년 분기자료참고, 하나금융투자 그림 1. 미국하이일드채권과투자등급회사채스프레드는장기적으로보면낮지만, 최근들어빠르게상승중 미국하이일드채권스프레드 미국투자등급회사채스프레드 미국하이일드채권스프레드 ( 좌 ) 미국투자등급회사채스프레드 ( 우 ) 그림 1. 신흥국하이일드채권과투자등급회사채스프레드도장기적으로보면낮지만, 최근들어미국과같이빠르게상승중 싞흥국하이일드채권스프레드 1 싞흥국투자등급회사채스프레드 싞흥국하이일드채권스프레드 ( 좌 ) 싞흥국투자등급회사채스프레드 ( 우 )

5 화수분전략 Strategist 이재만 그림 1. 금융위기이후현재까지좀비기업은꾸준히늘어나고있으며, 좀비기업을벗어날확률은낮아짐 전세계좀비기업비중은.9%(1 년기준 ) 으로사상최고치를기록특히좀비기업지속확률은 9년 % 에서현재 7% 까지상승 한번어려워진기업은계속어려움 좀비기업비중 ( 좌 ) 좀비기업지속확률 ( 우 ) 주 ) 좀비기업기준 : 이자보상비율 = -., 토빈 q=.9 자료 : BIS 18 년 분기자료참고 [Banerjee and Hofmann (18)], 하나금융투자 그림 1. 미국 S&P 시가총액상위 1 위기업의이자보상비율은 1 년 8 배에서현재 배로하락 그림 1. 그러나 S&P 시가총액상위 1 위기업의이자보상비율은 배에서 배로상승 ( 배 ) 9 8 S&P 시가총액상위 1 개기업이자보상비율 S&P 시가총액상위 1 개기업이자보상비율 ( 배 ) S&P 시가총액상위 1 개와 1 개기업이자보상비율차이 () (1) 1 년 1 월 Fed 첫번째기준금리인상 주 ) 시가총액상위기업들의이자보상비율단순평균 주 ) 시가총액상위기업들의이자보상비율단순평균 그림 17. 국내대형주의이자보상비율은크게높아졌지만, 중형주와소형주는큰변화가없음 ( 배 ) 이자보상비율 코스피대형주 코스피소형주 코스피중형주 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 그림 18. 국내대형주와중형주, 대형주와소형주의이자보상비율차이는 1 년을저점으로빠르게확대 ( 배 ) 이자보상비율차이 코스피대형주와중형주차이 코스피대형주와소형주차이 자료 : Quantiwise, 하나금융투자

6 화수분전략 Strategist 이재만 표 1. B/S 건젂성개선, 자본효율성이낮고, 최대주주지분율상대적으로낮은기업 (KRX 기업내시가총액순 ) 종목명 현금및현금성자산 / 자산 현금관련사항부채관련사항자본효율성관련사항지분율관련사항 17년대비최대주주보 FCF/ 순현금부채비율 1년 17년 18년평균 1년 1년 17년평균외국인부채비율유보통주자본금 ( 조원 ) ROE ROE ROE(E,%) ROE 배당성향 배당성향 배당성향 배당성향 지분율 증감 (%p) 지분율 LG화학 POSCO 현대모비스 삼성SDI 기아차 KT 삼성엔지니어링 호텔싞라 대림산업 에스엠 KRX 주 ) 순현금 = 단기금융자산 + 현금및현금성자산 - 부채자료 : Quantiwise, 하나금융투자 보통주자사주지분율

2013년 0월 0일

2013년 0월 0일 218 년 12 월 3 일 I Global Asset Research [12 월주식시장전망과전략 ] 끝그리고시작 [ 끝에서보면 ] 218년신흥국과미국증시, 그리고국제유가가시차를두고가격조정진행. 위험자산들이모두가격조정을받았다는측면에서글로벌금융시장악재가대부분반영됐다는시각부각. 선제적으로조정을받은신흥국증시로최근글로벌유동성재유입. 12월 FOMC 에서기준금리인상가능성높지만,