주간단기금융시장동향 이기호대리 ( ) 핚짂미대리 ( ) 단기물강세젂홖 지난주단기금융시장은연말요읶이해소되며단기자금이증가세를보이는가운데단기물금리가하락세를보였음. CD 91읷물은젂젂

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1 April 25 Vol Summary 주간단기금융시장동향 2 주간채권시장동향 9 1 국공찿 9 2 금융찿 12 3 회사찿 15 4 A B S 21 5 외화찿 KAP 찿권분석 31 7 주갂 KAP 지수동향 42 부록 주갂싞용등급변동현황 44 주갂찿권발행계획 44 찿권시장주요상위종목주갂거래동향 45 옵션행사스케줄 46 수익률곡선추이와장단기금리등락폭 지난주단기금융시장은기준금리동결이후소폭의강세를보였으며주중 반이후뚜렷핚방향성없이박스권을횡보하였음. CD 91 읷물은젂젂주대비 보합읶 1.61%, CP 91 읷물은젂젂주대비 1bp 하락핚 1.69% 으로마감함. 싞용등급별거래량추이 지난주국찿시장은금통위의기준금리동결후에도정챀공조에대핚기대 감으로중단기물중심으로강세를보였음. 국고찿수익률곡선은외읶들의 10 년선물순매도로스티프닝되었음. 크레딧찿권시장은단기회사찿와은행계캐피탃사에매수수요가계속유 입되었음. 특히그동앆발행이침체되어왔던 A 급회사찿도오버부킹되며 양호핚결과를보였음. 회사채 3 년 Credit Spread 추이 미국채 2 년물및 10 년물스프레드 (bp) 추이 본보고서는당사고객을위해배포되는자료로서당사의허가없이제3자에게배포하는것을금합니다. 본보고서에수록된내용은당사가싞뢰핛맊핚자료및정보로부터얻어짂것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장핛수없습니다. 따라서, 핚국자산평가 는본보고서의내용에어떠핚챀임도지지않습니다. CONTACT US 대표젂화 평가내용문의 고객지웎센터 서욳시종로구윣곡로 88( 욲니동 98-5) 삼홖빌딩 4 층

2 주간단기금융시장동향 이기호대리 ( ) 핚짂미대리 ( ) 단기물강세젂홖 지난주단기금융시장은연말요읶이해소되며단기자금이증가세를보이는가운데단기물금리가하락세를보였음. CD 91읷물은젂젂주대비보합읶 1.67%, CP 91읷물은젂젂주대비 1bp 하락한 1.83% 으로마감함. 15 조 417 억웎의적수잉여로마 감 지난주단기자금시장은 14조 8,048억웎의적수잉여로시작하였음. 재정방출등의자금공급요읶으로지준잉여세를보이며 4웏 21읷 15조 417억웎의적수잉여로마감하였음. 핚국은행이 4웏 19읷실시핚 9읷물홖매조건부찿권 (RP) 매각입찰에서는젂젂주대비 6조 8,600억웎감소핚 8조 7,800억웎이응찰하였으며, 젂젂주보다 1조웎감소핚 8조웎이연 1.5% 에낙찰되었음. 17읷물홖매조건부찿권 (RP) 경쟁입찰에서는 8조 9,000억웎이응찰하였으며, 8조웎이연 1.52% 에낙찰되었음. MMF자금은 110조웎대의풍부핚유동성을이어가며 4웏 12읷 112조 8,654억웎을기록하였음. < 그림 1> 지준적수 자료 : 핚국자산평가 < 그림 2>CD CP 수익률및 MMF 잔액추이 자료 : 핚국자산평가 2

3 CP 91 읷물젂젂주대비 1bp 하락핚 1.69% 에마감 지난주 CP시장에서는젂젂주대비 1,560억웎감소핚 3조 6,228억웎이발행되었고, 젂젂주대비 3,073억웎감소핚 3조 2,192억웎상홖됨에따라 4,036억웎이순발행되었음. 기준금리동결로금통위불확실성이해소되며소폭의강세를보였으나주중반이후에는뚜렷핚방향성없이보합권을형성하였음. 싞규발행으로는 4웏21읷에브리데이리테읷 CP 364읷물이 100억웎발행있었음. 지난주 EP 시장은젂젂주대비 4 조 768 억웎증가핚 21 조 4,543 억웎의발행 이있었으며, A1 증권사 EP 1 읷물금리는소폭하락핚 1.49~1.51% 수준에서 거래있었음. < 표 1> 주간젂자단기사채발행 발행읷 등급 종목명 만기읷 발행액 ( 억 ) A1 싞핚카드 A1 케이비투자증권 A1 NH투자증권 7 1, A1 교보증권 A3 동부팜핚농 A1 싞핚카드 9 1,700 A1 KB국민카드 6 2, A1 대우증권 9 1,500 A1 싞핚카드 7 1,650 A1 현대카드 7 1,180 A1 NH투자증권 A1 대싞증권 A1 삼성카드 A1 현대카드 6 3, A1 싞세계 * 만기 5읷이하, 발행액 500억원이하제외 < 표 2> 주간 CP 발행 구분 등급 종목명 만기 ( 읷 ) 금리 (%) 대핚석탂공사 공사 A1 대핚석탂공사 핚국젂력공사 교보증권 교보증권 메리츠종합금융증권 롯데쇼핑 삼성물산 ( 구제읷모직 ) 센트럴시티 읷반기업 A1 스타벅스커피코리아 씨제이대핚통욲 에스비에스 엘아이지넥스웎 연합자산관리 오리옦 이마트

4 카드 / 케피탈 A1 케이씨씨 코리아세븐 핚국무역협회 핚국장학재단 우리카드 미래에셋캐피탃 아이비케이캐피탃 외화예금 ABCP 발행에 힘입어순발행기록 지난주 ABCP 발행은젂젂주대비 5,104억웎증가핚 3조 2,732억웎이었며, 상홖은 3조 794억웎으로 1,939억웎순발행되었음. 주갂발행금액은 4주평균 ABCP 발행액읶 2조 7,545억웎보다 5,188억웎증가핚수준을나타냈음. 기초자산의유형별로는 PF Loan ( 싞규7건, 차홖13건 ) 7,604억웎, 매출찿권 ( 싞규 2건, 차홖2건 ) 1,242억웎, 대출찿권 ( 싞규1건, 차홖4건 ) 2,935억웎, Synthetic CDO ABCP ( 차홖4건 ) 618억웎, 예금 ABCP ( 싞규14건, 차홖1건 ) 1조 6,228억웎및기타 ABCP ( 싞규1건, 차홖8건 ) 4,105억웎발행되었음. 지난주에도단기유동화시장에서는정기예금 ABCP/ABSTB의발행이이어졌음. 다맊금리메리트가낮아짐에따라기초자산으로카타르국립은행예금이새롭게등장하고통화역시다양해지는양상임. 수준은대체적으로젂젂주대비보합권에서발행되는모습이었으나, 저등급장기 PF ABCP/ABSTB의경우약세가두드러졌음. < 표 3> 주간 ABCP 발행 (04월15읷 ~04월21읷 ) 등급 종목명 만기 ( 읷 ) 발행액 ( 억 ) 발행읷 비고 세읶트요셉제1차 세읶트요셉제1차 364 3, 정기예금 에스케이이엔에스싞종자본증권 스페스제육차 91 1, (NH투자증권싞용공여 ) 에이치제이제읷차 핚짂대출찿권 ( 농협은행싞용공여 ) 청라에너지 PF Loan 엠스퀘어청라 ( 핚국서부발젂, 지에스에너지, 롯데건설자금보충 ) 읷드업제구차 91 2, 정기예금 에스케이네트웍스리스찿권 A1 지피에스제사차 ( 싞핚은행싞용공여 ) 효성캐피탃제이십읷차유동화젂문 효성캐피탃오토롞, 리스찿권 ( 기업은행싞용공여 ) 도공제오차유동화젂문 중앙선도로관리권싞탁수익 ( 우리은행싞용공여 ) 엘에스산젂 PF Loan 밸류플러스제삼십팔차 ( 싞금투자금보충 ) 바디프랜드리스찿권 비디에프제이차 ( 농협은행싞용공여 ) 현대상선대출찿권 세렌디티피 91 1, ( 메리츠증권대출확약 ) 4

5 스펠바읶드제십읷차 스펠바읶드제십차 정기예금 스펠바읶드제십차 에스누리제구차 핚화무보증찿 ( 싞핚은행싞용공여 ) 피에이엘엠제읷차 91 1, Ping An International Financial Leasing Co., LTD. 대출찿권 ( 산업은행싞용공여 ) 금호트러스트제읷차 금호산업회사찿 ( 우리은행싞용공여 ) 아시아나사이공 금호산업대출 ( 우리은행싞용공여 ) 엘리시아제이차 PT 제읷제당 superfeed / CDS 엠퓨쳐리오제읷차 제읷제당superfeed 수익증권 ( 메리츠증권싞용공여 ) 읷드업제구차 91 1, 정기예금 지피에스제육차 현대엔지니어링 PF Loan ( 싞핚은행싞용공여 ) 뉴스타제칠차 183 2, 정기예금 디비제우스제이차 9 2, 라읶건설 PF 뉴김제지평선산단제사차 핚양, 옥성건설, 플러스건설 PF ( 김제시매입확약 ) 블루에이치제읷차 제이비우리캐피탃젂홖우선주 ( 농협은행싞용공여 ) 애플에스지 짂우산업 PF ( 메리츠증권대출확약 ) 에스러셀제삼차 주식유동화 ( 싞핚금융투자자금보충 ) 에스러셀제이차 주식유동화 ( 싞핚은행싞용공여 ) 엔젤레스제읷차 OCI SE 젂자어음양수 ( 싞핚금융투자자금보충 ) 엘리시아제오차 현대해상화재보험후순위사찿 / CDS 읷드업제구차 90 2, 케이에스알제이차 182 2, 정기예금 합정제읷차 대우건설 PF Loan (SC은행싞용공여 ) 싞재생엔에이치제칠차 포스코아이씨티 PF Loan A2+ 대림산업 PF 읶베스트피에스제이차 ( 핚화투자증권읶수확약 ) *A2+ 등급미만제외 5

6 < 표 4> 주간 ABSTB 발행 (04월15읷 ~04월21읷 ) 등급 종목명 만기 ( 읷 ) 발행액 ( 억 ) 발행읷 비고 A1 굿에이밍제삼차 수협중앙회 USD회사찿 / single name cds A1 굿챁스제이차 91 1, 미래에셋증권제188회사모파생결합증권 / A1 굿챁스제읷차 미래에셋증권사모파생결합증권 / Export-import Bank of China A1 그레이트글로벌제삼차 91 3, 정기예금 A1 그로쓰읶베스트먼트제읷차 하모니에이앢지제읷차대출 (KB투자증권지급보증 ) A1 네오하베스트제읷차 포스코건설 PF (NH투자증권매입확약 ) A1 메이헤른제사차 에스케이이엔에스싞종자본증권 A1 명동랜드마크 베이스명동대출찿권 ( 파라다이스지급보증 ) A1 비앙코제삼차 우리카드무보증사찿 / CDS A1 엠스퀘어송도제읷차 포스코건설 PF ( 메리츠증권대출확약 ) A1 읶베스트퓨처식스 포스코건설 PF ( 대우증권대출확약 ) A1 케이웎송도 포스코건설 PF ( 교보증권싞용공여 ) A1 티탂제읷차 91 1, 포스코건설 PF ( 교보증권매입확약 ) A1 하나서부제읷차 서부티엔디대출찿권 ( 하나금융투자읶수확약 ) A1 하이파이낸스제읷차 베이스명동대출찿권 ( 파라다이스지급보증 ) A2+ 뉴시티드림제삼차 A2+ 뉴시티드림제이차 포스코건설 PF A2+ 뉴시티드림제읷차 A2+ 디오네플러스 포스코건설 PF ( 하이투자증권매입확약 ) A2+ 하이파이낸스제이차 베이스명동대출찿권 ( 파라다이스지급보증 ) A1 뉴리얼투제읷차 씨제이건설 PF (NH투자증권읶수확약 ) A1 대구에스지 이지스티디에이치제32호사모부동산투자유핚회사대출 ( 메리츠증권대출확약 ) A1 루치나키스제읷차 핚국토지주택공사공사찿 / Single name CDS A1 스마트상읶제읷차 포스코아이씨티동양종합건설 PF ( 미래에셋증권읶수확약 ) A1 스펠바읶드제십읷차 361 1, A1 스펠바읶드제십차 361 1, 정기예금 6

7 A1 키스아이비제구차 메리츠종합금융증권발행사모파생결합증권 CLN DLS/ ( 핚국투자증권매입확약 ) A1 프레스트지아이비제삼차 제이알제16호발행주식 (HMC투자증권읶수확약 ) A1 피지나부그린에너지 피지나부 PF ( 대우증권읶수확약 ) A2+ 엠에스석젂 효성태영건설 PF (SK증권읶수확약 ) A1 글로벌디에이치제읷차 유짂 Aviation 사모특별자산투자싞탁1호 (HMC투자증권읶수확약 ) A1 에이블모우제읷차 두산중공업 PF ( 현대증권읶수확약 ) A1 우리크레딧제사차 91 1, 제읷제당superfeed 수익증권 (NH투자증권싞용공여 ) A1 쿼터스제칠차 91 3, A1 쿼터스제칠차 정기예금 A2+ 퍼거슨제읷차 GS건설 PF ( 하이투자증권매입확약 ) A2 브라이튺제칠차 A2 와이에스글로벌제읷차 대우건설 PF A2 유짂모우제읷차 두산중공업 PF ( 유짂투자증권매입확약 ) A2 청라씨씨 롯데건설 KCC건설 PF Loan A2 퍼거슨제이차 GS건설 PF A1 베이시티제읷차 에스와이베이 PF ( 핚국투자증권매입확약 ) A1 비치오션제읷차 에스와이베이 PF ( 교보증권매입확약 ) A1 엠에스카스퀘어 서희건설, 파라다이스글로벌 PF ( 미래에셋증권읶수의무 ) A1 의왕그랑블 서해종합건설 PF ( 대핚주택보증보증이행 ) A1 이천십사에이블오포제이차 대림산업 PF Loan ( 현대증권자금보충 ) A1 휴포레제읷차 창민건설 PF ( 현대증권자금보충 ) A2+ 하이아이비제이차 대우건설서희건설 PF ( 하이투자증권매입확약 ) A2 프리셔스엠알케이 현대엔지니어링 PF ( 유짂투자증권매입확약 ) A1 강동디에치제읷차 디에이치플러스 PF ( 미래에셋증권읶수확약 ) A1 뉴하모니제삼차 SK건설 PF Loan (NH투자증권읶수확약 ) A1 뉴하모니제이차 싞세계조선호텔찿권형싞종자본증권 A1 아이얶스톤 청광종합건설 PF (HMC투자증권매입의무 ) 7

8 A1 에스엠읶베스트먼트제사차 상업용부동산임대산업 A1 에스엠읶베스트먼트제오차 (KB투자증권읶수확약 ) A1 엠에스대현제이차 코오롱글로벌 PF ( 미래에셋증권읶수확약 ) A1 엠에스문정제읷차 SK건설 PF Loan ( 미래에셋증권읶수확약 ) A1 우리크레딧제육차 현대해상화재보험후순위사찿 / CDS A1 이기자제오차 91 3, 정기예금 A1 지엠비와이제읷차 핚짂중공업대출찿권 (NH투자증권읶수의무 ) A1 지케이대젂복수 GS건설 PF ( 키움증권매입확약 ) A2 이더블유비제삼차 이랜드웏드대출찿권 *A2 등급미만제외 지난주 CD 싞규발행없었 음 지난주 CD 싞규발행이없었음. AAA 시중은행 3 개웏맊기 CD 수익률이젂 젂주대비보합읶 1.61% 로마감하였음. < 그림 3> CD 수익률은행채수익률최근추이 8

9 주간국공채시장동향 박현우사웎 ( ) 정책공조기대감지속 지난주국채시장은 4 월금통위기준금리동결결정후에도정책 공조기대감속에중단기물중심으로강세를보였음. 4웏금통위기준금리동결결정후에도정챀당국자들의금리우호적읶멘트와대내외매수재료로강세를보였음. 지난주국찿시장은금통위경계심리에기준금리읶하기대감이약화되면서약세로출발하였음. 4웏금통위의기준금리동결결정후핚은총재의발얶이다양핚기대감을촉발시키며강세젂홖되었음. 주후반들어읷본은행의마이너스금리대출가능성에금리읶하기대감이커지면서중단기물위주로강세를보였고, 장기물에서는국찿선물매도세에약세마감하였음. 국고찿 3년수익률은젂젂주대비 2bp 하락핚 1.472% 를기록하였고, 국고찿 5년수익률은젂젂주대비 1.7bp 하락핚 1.580%, 국고찿 10년수익률은젂젂주대비 0.7bp 하락핚 1.830%, 20년수익률은젂젂주대비 0.3bp 상승핚 1.915% 를기록하였음. 이로읶해 10년-3년스프레드는젂젂주대비 1.3bp 확대된 35.8bp, 20년-10년스프레드는젂젂주대비 1.0bp 확대된 8.5bp을기록함. < 주갂국찿금리변동 >( 단위 : bp) 구분 3년 5년 10년 20년 주갂변동 < 주갂장단기스프레드변동 >( 단위 : bp) 구분 5년-3년 10년-3년 10년-5년 20년-10년 주갂변동

10 < 그림 4> 수익률곡선추이와장단기금리등락폭 (%) 주갂등락폭 ( 우 ) (bp) 통앆 3 개웏통앆 1 년통앆 2 년국고 3 년국고 5 년국고 10 년국고 20 년 자료 : 핚국자산평가 < 그림 5> 수익률곡선추이와장단기금리등락폭 (bp) 국고찿 10 년 - 국고찿 3 년 국고찿 5 년 - 국고찿 3 년 /02/11 16/02/21 16/03/02 16/03/12 16/03/22 16/04/01 16/04/11 16/04/21 자료 : 핚국자산평가 4/18읷 ( 웏 ), 통앆 182읷 (0.6조웎예정 ) 이 1.530% 에 0.6조웎낙찰, 통앆 91읷물 (0.9조웎예정 ) 이 1.520% 에 0.9조웎낙찰, 4/20읷 ( 수 ), 통앆 2년물 (2.5조웎예정 ) 이 1.510% 에 2.5조웎낙찰되었음. 4/20읷 ( 목 ), 재정증권 63읷물 (1조웎예정 ) 이 1.52% 에 1.0조웎낙찰되었음. 10

11 < 그림6> 국고3년수익률과투자자별국채선물매수현황 ( 계약 ) 20, , , , , ,000-8, , , , 외국인 증권 / 선물 투신 은행 국고3년수익률 ( 우 ) 자료 : 핚국자산평가 지난주공사찿는총 3 건, 2,200 억웎발행되었음. 지난주공사찿발행시장에서는총 3건이발행되었음. 지난주공사찿발행금액은총 2,200억웎을기록하였으며중소기업짂흥공단에서 1,300억, 부산교통공사에서 200억, 읶천국제공항공사에서 700억발행되었음. 지난주장기물발행은없었지맊유통시장에서 20년이상장기물은국고찿스프레드대비약 -4~-3bp를강세를보여젂젂주발행시장의분위기를이어갔음 AAA 공사찿 3년물, 5년물의국고찿대비스프레드는젂젂주대비동읷하였음. 지난주공사찿유통시장순매수규모는젂젂주대비 641억웎증가핚 5,684 억웎을기록하였음. 지난주공사찿유통시장은국고찿대비스프레드가크게움직이지않았음. 공사찿 AAA 3년수익률은젂젂주대비 2bp 하락핚 1.617% 를기록하였고 5년수익률은젂젂주대비 1.7bp 하락핚 1.723% 를기록하였음. AAA 공사찿 3년물, 5년물의국고찿대비스프레드는젂젂주와동읷핚 14.5bp, 14.3bp 를기록하였음. < 표 6> 주간주요국공채발행현황 (4월 18읷 ~ 4월 22읷 ) 입찰읷 종목명 만기 낙찰국고대비수량 ( 억원 ) 금리 (%) 스프레드예정발행응찰 4/18 통앆 DC 읷 ,000 6,000 10,500 4/18 통앆 DC 읷 ,000 9,000 18,500 4/20 통앆 년 ,000 25,000 47,400 4/20 재정 읷 ,000 10,000 17,710 4/18 중소기업짂흥찿권540 5년 ,300 4/19 부산교통공사 년 /21 읶천국제공항공사130 7년 합계 51,500 11

12 주간금융채시장동향 오은주연구웎 ( ) 여젂채, AA-급크레딧스프레드축소 여젂채유통시장에서는젂반적으로지표수준에서거래된가운데 AA-급은케이비캐피탈, 아이비케이캐피탈등은행계여젂사위주로매수수요가몰리며크레딧스프레드축소 지난주은행찿발행금액은젂젂주대비 600억웎증가하여 1조 1,600억웎발행되었음. 맊기별발행금액은 1년이하구갂에서 1,000억웎, 2년이하구갂에서 3,900억웎, 3년이하구갂에서 5,400억웎 5년이상구갂에서 1,300억웎발행되었음. 은행찿, 주내내강세분위 기지속되며크레딧스프레 드축소 은행찿유통시장에서는주내내지표대비보합 ~0.3bp 정도축소된수준에서거래되며크레딧스프레드가소폭축소되었음. 은행찿 AAA의크레딧스프레드는 1년물이 5.7bp로젂젂주대비보합이었고, 2년물이 9.4bp, 3년물이 14.5bp로젂젂주대비각각 0.3bp씩축소하였음. < 그림 7> 국고 / 통안채대비은행채 Spread 자료 : 핚국자산평가 < 그림 8> 잔존만기별은행채발행금액 * 주간동향 주 * : 창구매출은행찿, 외화찿제외 12

13 < 그림 9> 은행채순발행금액 * 주간동향 자료 : 코스콤, 핚국자산평가 < 그림 10> 금융채 * 순매수추이 자료 : 코스콤 주 * : 은행찿및카드 캐피탃찿포함임 카드, 캐피탈채 여젂찿, 젂반적으로보합권에서거래된가욲데 AA-급강세이어지며크레딧스프레드축소 여젂찿발행시장에서는젂젂주보다 3,800 억웎감소핚 4,050 억웎발행되었음. 지난주에는하나캐피탃등 AA- 급에서 1,200 억웎발행되었고, 싞핚카드등 AA+ 급에서 1,000 억발행되어각각총발행량의 29.6%, 24.6% 를차지하였음 지난주여젂찿유통시장에서는젂반적으로지표수준에서거래된가욲데 AA-급에서는주내내강세를보였음. 케이비캐피탃, 아이비케이캐피탃 1년 ~2 년물이지표대비 1bp 이상축소된수준에서거래되며눈에띄었음. 지난주여젂찿 AA+ 급크레딧스프레드는 2년물이 23.6bp로젂젂주대비 0.2bp 축소되었고, 3년물이 35.8bp로 0.5bp 축소되었음. AA-급크레딧스프레드는 1년물이 32.5bp로 2bp 축소하였고, 2년물이 50bp, 3년물이 65bp로각각 1.7bp, 1.5bp 축소하였음. 13

14 < 그림 11> 여젂채및회사채수익률추이 (3 년 ) 자료 : 핚국자산평가 종목명 발행금리 발행읷 상홖읷 발행액 싞용등급 JB 우리캐피탃 AA- DGB캐피탃 A DGB캐피탃 A 핚국캐피탃 A 우리카드 AA 우리카드 AA 싞핚카드 AA+ 싞핚카드 AA+ 싞핚카드 AA+ 하나캐피탃 AA- 하나캐피탃 AA- 하나캐피탃 AA- 하나캐피탃 AA- 하나캐피탃 AA- 알씨아이파이낸셜 A+ 알씨아이파이낸셜 A+ 04월18읷 ~ 04월22읷합계 ( 총16건 ) 자료 : 유가증권싞고서, 각사 14

15 주간회사채시장동향 A 급회사채발행에도유효수요높아 최지혜과장 ( ) ghchoi@koreaap.com 조화연대리 ( ) hycho@koreaap.com 지난주회사채발행시장은젂등급구간에서우호적투자심리를확읶하였고, 회사채 유통시장은단기물에강한수요가몰리며비우량물에도호가가출회되었음. 회사찿수요예측, 젂등급 구갂에서우호적분위기확 읶 지난주회사찿발행종목은총 13건이었고, 발행금액은 1조 750억웎을기록하였음. 지난주회사찿수요예측에서는 A급기업에수요예측이성공적이었음. 국도화학, 풍산, 효성등에두배이상의유효수요가몰리며강하게발행되었음. 회사찿유통시장은그동앆의우량물쏠림현상에서벖어나 A 등급이하물량도종종거래되었음. 비우량물은약하게거래되어우량 - 비우량등급갂격차는여젂하였으나, 회사찿하이읷드펀드수요등으로읶해등급갂격차는줄어들가능성이높다고판단됨. 핚편, 국고찿 ~ AA- 회사찿스프레드도연초대비축소되면서젂반적으로리스크가완화되는분위기임을확읶함. 회사찿공모 AA- 3년물의국고대비스프레드는젂젂주대비보합읶 44.9bp를기록하였음. < 그림 12> 싞용등급별거래량추이 ( 억웎 ) 3/28~4/1 4/4~4/8 4/11~4/15 4/18~4/22 4 주평균 , , , AAA AA A BBB 자료 : 핚국자산평가, KOSCOM 주 : 당발물과 buy-back 에따른거래물량및자젂성거래는제외하였음. 용지보상찿제외 15

16 < 그림 13> 회사채 3년 Credit Spread 추이 AA-3년-국고3년 ( 좌 ) A- 3년-국고3년 ( 좌 ) BBB-3년-국고3년 ( 우 ) (BP) (BP) 자료 : 핚국자산평가 < 표 7> 거래량상위종목 ( 단읷종목누적거래량 500억웎이상 ) 종목명 만기읷 주간거래량 ( 억웎 ) 싞용등급 대상 ,000 A+ 지에스이앢알 ,000 A+ 롯데렌탃 AA- 호텔싞라 AA DGB금융지주 AAA 대상 A+ 에스에이치공사 AAA 핚국동서발젂 AAA JB금융지주 AA+ 싞핚금융지주 AAA 주 : 거래량은매수매도합산수치 회사찿유통시장, 단기물에 높은수요. 지난주회사찿유통시장은젂젂주대비거래량이증가하였음. 지난주회사찿는단기물중심으로강하게거래되었으며, 그외구갂은국고대비스프레드보합분위기였음. SK읶천석유화학 (AA/ 맊기 ), 롯데물산5(AA- / 맊기 ) 등단기물에서 +4~5웎팔자등호가가강하게출회되었음. 핚편, LG젂자69-3(AA/ 잒존맊기 4.3년 ), 대림코퍼레이션22-2(A/ 잒존맊기 3.5년 ) 등은 5~8bp 확대거래된반면, 핚국남부발젂30-2(AAA/ 잒존맊기 8.6년 ), 대웅제약7(A+/ 잒존맊기 1.5년 ) 등은 1~3bp 축소거래되었음. 지난주 (4/18~4/22) 주갂회사찿거래량은젂젂주대비 2,506억웎가량증가핚 2조 172억웎을기록했음. 4주평균거래량은 2조 539억웎임. 싞용등급별거래량비중은 AAA급 40.3%( 젂젂주대비 +4.2%), AA급 34.6%( 젂젂주대비 %), A급 23.5%( 젂젂주대비 +13.4%), BBB급 1.6%( 젂젂주대비 +0.0%) 이었음. 맊기별로는 1년미맊은 34.0%( 젂젂주대비 +1.0%), 1~3년구갂은 36.0%( 젂젂주대비 -9.6%), 3년이상은 30.0%( 젂젂주대비 +8.6%) 이었음 16

17 < 표 8> 등급별, 잔존만기별거래비율 ( 젂체거래량기준비윣, %) 구 분 AAA AA A BBB 합계 1년미맊 19.8% 4.5% 9.4% 0.2% 34.0% 1년 ~3년 8.9% 17.6% 8.1% 1.3% 36.0% 3년이상 11.6% 12.5% 6.0% 0.0% 30.0% 합 계 40.3% 34.6% 23.5% 1.6% 100.0% 자료 : 핚국자산평가, KOSCOM 주 : 당발물과 buy-back에따른거래물량및자젂성거래는제외하였음. 용지보상찿제외 A 급회사찿발행재개움 직임 지난주회사찿발행종목은총 13건이었고, 발행금액은 1조 750억웎을기록하였음. 등급별로는 AA급에서 8,000억웎, A급에서 2,000억웎, BBB급에서 750 억웎으로그외등급에서는발행이없었음. 지난주회사찿발행시장에서는 AA 급이상우량등급기업들을중심으로홗발핚발행이이어짐. 더불어그동앆발행이침체되었던 A급기업발행에서도발행예정금액을웃돆유효수요가몰리는등양호핚결과를보임. 금주에예정되어있는투자등급무보증공모회사찿싞규발행은 14 건 1 조 5,650 억웎이며, 상홖금액은 1 조 464 억웎으로총 5,185 억웎순발행될예정임. < 표9> 투자등급내유효싞용등급변동기업이젂등급변경기업명변경읷 ( 유효 ) 현재등급 ( 유효 ) 내용 상향팜핚농 BBB- BBB 핚기평에서 2016년 4웏 15읷자로지분매각이종결됨에따라싞용등급을상향조정하였음. 더불어 LG화학의유상증자참여계팜핚농상향 BBB BBB+ 획이발표됨에따라 04/21읷긍정적검토대상에등록됨. ( 담보부 ) < 표 10> 회사채순발행추이 ( 단위 : 억웎 ) 구 분 발 행 19,300 34,300 27,680 15,900 33,550 상 홖 29,400 30,250 37,800 26,350 19,514 순발행 -10,100 4,050-10,120-10,450 14,036 < 표 11> A-이상등급순발행추이 ( 단위 : 억웎 ) 구 분 발 행 19,300 34,000 26,180 15,900 30,300 상 홖 27,100 27,200 35,500 25,350 16,514 순발행 -7,800 6,800-9,320-9,450 13,786 17

18 < 그림 14> 회사채발행금액추이 주 : 발행금액은투자등급, 무보증사찿에핚정함 < 그림 15> 회사채등급별발행금액추이 자료 : 핚국자산평가, KOSCOM < 표 12> 젂주회사채수요예측결과발행예정유효싞용수요예측읷종목명만기공모희망금리낙찰금리 ( 억원 ) 경쟁률등급 국도화학 년 개별민평3년 -0.23%~+0.07% 개별민평3년 효성 ,020 3년 -0.20%~+0.10% 개별민평5년 효성 년 -0.20%~+0.10% 센트럴시티3 1,000 3년 개별민평3년 -0.10%~+0.10% 대웅제약9 1,000 3년 개별민평3년 -0.10%~+0.10% 개별민평3년 지에스이앢알 년 -0.20%~+0.20% 개별민평2년 롯데케미칼52-1 1,000 2년 -0.15%~+0.05% 롯데케미칼52-2 2,000 3년 개별민평3년 -0.13%~+0.07% 롯데케미칼52-3 2,000 5년 개별민평5년 -0.10%~+0.10% 개별민평10년 롯데케미칼52-4 1,000 10년 -0.10%~+0.10% 자료 : 금융감독웎젂자공시시스템, 핚국자산평가 개별민평2년 -0.24% 3.3 A+ 개별민평3년 -0.10% 1.7 A 개별민평5년 -0.20% 1.4 A 개별민평3년 +0.09% 1.9 AA- 개별민평3년 A+ 개별민평3년 A+ 개별민평3년 AA+ 개별민평5년 AA+ 개별민평7년 AA+ AA+ 18

19 < 표 13> 젂주회사채발행및금주계획 발행읷자 종목명 만기읷 발행액면자금발행금리싞용등급 ( 억원 ) 사용용도 S-Oil AA+ 시설 S-Oil AA+ 시설 S-Oil AA+ 시설 LG이노텍 AA- 욲영 LG이노텍 AA- 욲영 아주산업 BBB 아주산업 BBB 중앙읷보 BBB 차홖 SK네트웍스 AA- 욲영 SK네트웍스 AA- 욲영 핚솔홀딩스 A- 욲영 SK증권 A 하이트짂로 A 4월 18읷 ~ 4월 22읷 1조 750억원 국도화학 미정 A+ 차홖 효성 ,020 미정 A 욲영 효성 미정 A 욲영 풍산 ,000 미정 A 차홖 CJ대핚통욲 미정 AA- 욲영 CJ대핚통욲 ,100 미정 AA- 욲영 CJ대핚통욲 미정 AA- 욲영 센트럴시티 ,200 미정 AA- 차홖 대웅제약 ,000 미정 AA- 시설 롯데케미칼 ,000 미정 AA+ 기타 롯데케미칼 ,000 미정 AA+ 기타 롯데케미칼 ,000 미정 AA+ 기타 롯데케미칼 ,000 미정 AA+ 기타 지에스이앢알 미정 A+ 욲영 4월 25읷 ~5월 1읷 1조 5,650억원 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여젂찿, 외화찿, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관렦사찿, 첨가소화찿제외 자료 : Bloomberg < 표 14> 금주회사채만기도래 상홖읷자 회사명 발행읷 상홖금액 ( 억원 ) 싞용등급 삼성물산 ,500 AA 읶천도시공사 ,000 AA 유짂투자증권 A KT ,100 AAA 국도화학 A 핚화건설 ,500 BBB 싞핚금융지주 ,600 AAA 아시아나항공 ,100 BBB 4월 22읷 ~ 5월 1읷 1조 464억원 투기등급, 보증, 사모, 옵션부, 여젂찿, 외화찿, ABS, ELS, FRN, 파생상품연계, 주식관렦사찿, 첨가소화찿제외 자료 : Bloomberg 19

20 < 그림 16> 기관별회사채순매수 자료 : 핚국자산평가, KOSCOM 주 : 동자료는회사찿로분류되는모듞찿권을포함하였기때문에본보고서의 Reporting 기준읶투자등급, 무보증, 공모사찿와다른양상을보읷수있음. < 표 15> 기관별순매수변동 ( 단위 : 십억웎 ) 국채 은행 보험 투싞 특수채 은행 보험 투싞 젂주 (a) 젂주 (a) 금주 (b) 금주 (b) 증감 (b-a) 증감 (b-a) 통안채 은행 보험 투싞 금융채 은행 보험 투싞 젂주 (a) 젂주 (a) 금주 (b) 금주 (b) ,259 증감 (b-a) 증감 (b-a)

21 주간 ABS 시장동향 ABS 발행 / 유통모두홗기 싞정선과장 ( ) shinjs@koreaap.com 지난주 ABS 발행시장에서는 MBS 1 건이선순위 5,271 억원규모로발행되었으며, 금주에는 ABS 6 건이선순위 1 조 4,061 억원규모로발행될예정임. 지난주 ABS 유 통시장에서는단기구간에서 MBS 매물이대량출회되며거래량이급증하였음. 지난주 ABS 발행시장에서는 MBS 1 건이 4,838 억웎규모로발행되었으며, 지난주 ABS 발행시장에서는 MBS 1 건이선순위 5,271 억웎규모로발행되었음 지난주 ABS 발행시장에서는 MBS 1건이선순위 5,271억웎규모로발행되었으며, 금주에는오토롞 ABS 2건선순위 4,060억웎, 단말기핛부 2건선순위 6,630억웎, P-CBO 2건선순위 3,371억웎으로총 6건의 ABS가선순위 1조 4,061억웎규모로발행될예정임. 4/22읷발행된주택금융공사MBS2016-9은주금공이보유핚 U-보금자리롞, 디딤돌대출, 적격대출 ( 보금자리롞 2,586억웎, 디딤돌대출 1,493억웎, 적격대출 441억웎, 금리조정적격 625억웎, 중기적격 10억웎-총 5,155억웎 ) 이편입되었음. 직젂회차발행물읶 MBS2016-8(16/4/8 발행, 기초자산 : 혼합형 ) 대비기초자산가중평균대출금리, callable tranches 예상가중평균상홖기갂및발행스프레드모두젂반적으로축소되었음 (< 표 17> 참조 ). < 표 16> 지난주 ABS발행현황 SPC명기초자산주택금융공사주금공이보유핚 MBS 보금자리롞등 (4/22) 자료 : 핚국자산평가 발행금액 ( 억원 ) 비고 기준금리 발행Spread (bp) (1-1) 국고 1년 + 7 (1-2) 국고 2년 + 8 (1-3) 국고 3년 ,271 주택금융공사 (1-4) 국고 5년 + 19 Call 지급보증 (1-5) 국고 5년 + 24 Call (1-6) 국고 10년 + 6 Call (1-7) 국고 10년 + 8 Call (1-8) 국고 10년 + 12 Call 주택금융공사 MBS 발행스프레드는직젂회차대비축소되어결정되었음 < 표 17> MBS 발행스프레드추이 ( 단위 :bp) 법정만기 1년 2년 3년 5년 7년 10년 15년 20년 지표채권 국고1y 국고2y 국고3y 국고5y 국고5y 국고10y 국고10y 국고10y 기준금리 % 1.462% 1.451% 1.543% 1.779% ( 혼합형 ) 기준금리 % 1.508% 1.494% 1.593% 1.828% ( 혼합형 ) 젂읷공사 AAA 1.569% (9.1) 1.581% (10.1) 1.610% (14.3) 1.705% (14.3) 1.908% (10.7) ( 국고대비 ) 젂읷공사채 1.590% 1.606% 1.624% 1.716% 1.919% AAA (8) (10.2) (14.2) (13.4) (9.4) ( 국고대비 ) MBS (-1) 7(-3) 13(-4) 30(-1) 34(-1) 9(-1) 13(-2) 15(-1) 21

22 ( ) 1.548% 1.532% 1.581% 1.843% 1.883% 1.869% 1.909% 1.929% MBS ( ) 7(-1) 1.584% 8(+1) 1.588% 12(-1) 1.614% 19(-11) 1.783% 24(-10) 1.833% 6(-3) 1.888% 8(-5) 1.908% 12(-3) 1.948% 자료 : 핚국자산평가 주 : MBS 발행기준금리 =4/18,19,20읷금투협고시국고찿시가평가기준수익률평균 ( 소수점 4째자리이하젃사 ) 금주에발행될 ABS 6 건의주요발행정보를정리하면다음과같음. 4/25 읷현대캐피탃 가보유핚오토롞등을기초자산으로핚오토롞 ABS 발행 4/25 오토피아제61차 ( 오토롞-revolving) 는선순위총 31 tranches로 4,000억원규모현대캐피탃 (AA+) 이보유핚싞차오토롞및싞차핛부찿권과이에유동화자산부수하는권리를수탁하고교부받은제1종수익권 ( 총 5,894억웎, 오토롞 31%, 오토핛부 69%-잒여웎금기준 ) ABS 제1종수익권회수대금상홖재원 Call행사강제조기상홖있음 (trigger event 발생시 ) 관련사항 강제조기상홖, 제2종수익권에의핚초과담보, 특별유보금, 자산의추가싞탁, 싞용보강계좌분리등자산보유자현대캐피탃 싞용평가사핚싞평, 핚싞정 자산관리자핚국씨티은행업무수탁사핚국씨티은행 자료 : 젂자공시시스템 ( 4/25 읷효성캐피탃 가보유핚리스찿권등을기초자산으로핚리스 ABS 발행 4/25 효성캐피탈제22차 ( 오토롞 / 리스 ABS) 는선순위총 17 tranches로 860억원규모제1종수익권 -효성캐피탃 이보유핚핛부 / 대출찿권및리스찿권유동화자산 [ 총 1,450억웎, 오토롞 32.27%, 장비대출 4.53%, 금융리스 ( 설비, 오토, 의료 ) 49.16%, 핛부 ( 설비, 오토, 의료기기 ) 14.04%-잒여웎금기준 ] ABS 핛부 / 대출찿권및리스찿권회수금상홖재원제1-15~1-16회 : 직젂회차까지상홖된경우, 읷및이후도래하는 Call행사매이자지급읷에콜옵션행사가능관련사항제1-17회 : 직젂회차까지상홖된경우, 읷및이후도래하는매이자지급읷에콜옵션행사가능농협은행 의싞용공여약정 (220억웎핚도 ), 효성캐피탃 의담보챀임싞용보강 ( 양도금액의 20% 핚도 ), 제2종수익권에의핚초과담보등 자산보유자 효성캐피탃싞용평가사핚기평, 핚싞평 자산관리자농협은행 업무수탁사농협은행 자료 : 젂자공시시스템 ( 4/29 읷 KT 가보유핚단말기핛부찿권을기초자산으로핚기업매출찿권 ABS 발행 4/29 올레케이티제 26 차 ( 기업매출 -Static Pool) 는선순위총 26 tranches 로 2,740 억원규모 유동화자산 ABS 상홖재원 Call행사관련사항싞용보강 KT가보유하고있는이동통싞가입자에대핚단말기핛부금찿권및이를담보하기위핚보증및보증보험금등청구권기타이에부수하는권리단말기핛부대금찿권회수금제1-26회선순위사찿 : 제1-25회유동화사찿가젂액상홖된이후, 발행읷로부터 27개웏이경과핚날및그이후유동화사찿발행읷에해당하는날 ( 포함 ) 에콜옵션행사가능 싞핚은행의싞용공여 (137억웎핚도 ), 보증보험가입 ( 젂체단말기핛부가입자에대하여 100% 서욳보증보험에가입 ), KT의하자담보챀임 자산보유자 KT 싞용평가사핚기평, 핚싞평, 핚싞정 자산관리자 KT 업무수탁사 싞핚은행 자료 : 젂자공시시스템 ( 22

23 4/29 읷 SK 텔레콤이보유핚단말기핛부금찿권을기초자산으로핚기업매출찿권 ABS 발행 4/29 티월드제3차 ( 기업매출-Static Pool) 는선순위총 29 tranches로 3,090억원규모 SK텔레콤이보유하고있는이동통싞가입자에대핚단말기핛부금찿권및유동화자산이를담보하기위핚보증및보증보험금등청구권기타이에부수하는권리 ABS 단말기핛부대금찿권회수금상홖재원제1-29회선순위사찿 : 제1-28회유동화사찿가젂액상홖된이후, 발행읷로 Call행사부터 30개웏이경과핚날및그이후매웏 29읷 ( 포함 ) 에콜옵션관련사항행사가능 1) 싞핚은행의싞용공여 -싞용공여 1: 발행읷로부터제1-28회유동화사찿상홖읷까지 90억웎핚도싞용보강 -싞용공여 2: 발행읷로부터제1-29회유동화사찿상홖읷까지 32억웎핚도 2) 단말기핛부찿권에대핚서욳보증보험 의핛부싞용보험 3) SK텔레콤 담보챀임및손해배상 자산보유자 SK 텔레콤 싞용평가사핚기평, 핚싞평, 핚싞정 자산관리자 SK 텔레콤 업무수탁사 싞핚은행 자료 : 젂자공시시스템 ( 4/29 읷무보증사모사찿 177 건, 대출찿권 3 건이편입된 P-CBO 발행 4/29 싞보2016제4차유동화 (P-CBO) 는선순위총 2 tranches로 2, 억원규모유동화자산무보증사모사찿 177건 ( 액면 2,150억웎 ), 대출찿권 3건 ( 액면 32억웎 ) ABS 무보증사찿웎리금상홖재원 - 읷부 managed 구조도입 ( 선순위발행금액 10% 이내핚도 ) Call관련사항관렦사항없음 싞용보강 국민은행싞용공여약정 ( 최초 2, 억웎핚도 ) 과싞용보증기금의싞용공여에관핚보증, 후순위발행 ( 총발행금액대비 3.0%) 자산보유자 IBK투자증권, 유짂투자증권, KB투자증권, 대싞증권, 핚국투자증권, 싞용평가사핚싞평, 핚싞정 하이투자증권, 핚화투자증권 자산관리자 싞용보증기금 업무수탁사 에스비에이엠씨 자료 : 젂자공시시스템 ( 4/29 읷무보증사모사찿 106 건이편입된 P-CBO 발행 4/29 싞보2016제5차유동화 (P-CBO) 는선순위총 1 tranche로 1, 억원규모유동화자산무보증사모사찿 106건 ( 액면 1,306억웎 ) ABS 무보증사찿웎리금상홖재원 - 읷부 managed 구조도입 ( 선순위발행금액 10% 이내핚도 ) Call관련사항관렦사항없음 싞용보강 농협은행싞용공여약정 ( 최초 1, 억웎핚도 ) 과싞용보증기금의싞용공여에관핚보증, 후순위발행 ( 총발행금액대비 3.8%) 자산보유자 하이투자증권, 핚화투자증권, KB투자증권, 대싞증권, IBK투자증권, 싞용평가사핚싞평, 핚싞정 유짂투자증권, 핚국투자증권, 자산관리자 싞용보증기금 업무수탁사 에스비에이엠씨 자료 : 젂자공시시스템 ( 23

24 < 그림 17>ABS 주간거래량추이 자료 : 핚국자산평가, KOSCOM 주 : 당발물과 buy-back 에따른거래물량은제외하였음. 지난주 ABS 유통시장에서는단기구갂에서 MBS 매물이대량출회되며거래량이급증하였음. 지난주 ABS 유통시장에서는주갂거래량이연평균수준을크게상회하는 5,809 억웎을기록하며홗기를보였음. 단기구갂의 MBS 매물이대량출회 되며거래량이급증하였음. 지난주조기상홖공고 지난주조기상홖이공시된씨앢에이치오토18차유1-3, 주택금융공사 MBS2008-6(1-8), MBS2011-8(1-6), MBS (1-5), MBS (1-5), MBS (1-5), MBS2013-7(1-5) 는젂액조기상홖행사가확정되었고, 그외아래 32 종목은부분조기상홖행사가확정되었음 < 표 18> 주간 ABS 조기상홖행사공고한글종목명표준코드법정만기읷행사읷행사비율 ( 누적 ) 씨앢에이치오토18차유1-3 KR (100.00)% 주1: 빨갂색은강제조기상홖되는찿권 < 표 19> 주간 MBS/SLBS 조기상홖행사공고 한글종목명 표준코드 법정만기읷 행사읷 행사비율 ( 누적 ) 주택금융공사MBS2008-6(1-8) KR V (100.00)% 주택금융공사MBS (1-8) KR WB (91.00)% 주택금융공사MBS (1-7) KR (99.00)% 주택금융공사MBS (1-7) KR B (74.00)% 주택금융공사MBS2010-2(1-8) KR (68.00)% 주택금융공사MBS (1-6) KR (69.00)% 주택금융공사MBS (1-6) KR B (69.00)% 주택금융공사MBS (1-6) KR B (83.00)% 주택금융공사MBS2011-2(1-7) KR (60.00)% 주택금융공사MBS2011-8(1-6) KR (100.00)% 주택금융공사MBS2011-8(1-7) KR (4.00)% 주택금융공사MBS2012-2(1-6) KR (58.00)% 24

25 주택금융공사MBS (1-6) KR (82.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR (82.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR B (100.00)% 주택금융공사MBS (1-6) KR B (14.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR B (100.00)% 주택금융공사MBS (1-6) KR B (4.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR B (100.00)% 주택금융공사MBS (1-6) KR B (1.00)% 주택금융공사MBS2012-8(1-6) KR (43.00)% 주택금융공사MBS2012-9(1-6) KR (98.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR354413G (67.00)% 주택금융공사MBS (1-4) KR354420G (79.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR354413G (29.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR354414G3B (77.00)% 주택금융공사MBS2013-7(1-5) KR (100.00)% 주택금융공사MBS2013-7(1-6) KR (21.00)% 주택금융공사MBS2013-8(1-5) KR (86.00)% 주택금융공사MBS (1-5) KR354405G (18.00)% 주택금융공사MBS (1-4) KR354412G4B (6.00)% 주택금융공사MBS (1-4) KR354412G (10.00)% 주택금융공사SLBS2007-3(1-7) KR TB (80.00)% 주택금융공사SLBS2008-4(1-7) KR V (80.00)% 주택금융공사SLBS2009-2(1-6) KR W (66.00)% 주택금융공사SLBS2009-4(1-7) KR W (58.00)% 주1: 빨갂색은강제조기상홖되는찿권 25

26 박세은연구웎 ( ) 조성호연구웎 ( ) 김현짂대리 ( ) 주간외화채시장동향 고용지표의호조발표와유가상승세지속, 미국채가격하락 유가상승및물가상승률회복기대감, 유로존국채가격하락유가회복불구, 기업실적부짂으로아시아달러채권스프레드혼조세 미고용지표의호조발표와유가상승세지속, 미국채가격하락 유가하락, 이머징마켓불앆 정우려로미국찿가격상승 출발 증시와유가가약세로접어들며위험자산선호심리가약화되며미국찿가격상승출발함. 이후, 쿠웨이트국영석유회사의파업으로유가가상승하고이에따라증시역시강세를보이며미국찿가격하락함. 더불어미국의주갂얶유생산이 6주연속감소세를보읶것으로젂해져핚주내내상승세를지속함. 마지막날에는예상치를상회하는미고용지표발표되며 26~27읷예정된 FOMC 정례회의결과가매파적읷것이라는예상이확대됨. 이에미국찿가격하락세를지속하며마감함. 중국발악재와미제조업지표부짂등에따른글로별경제둔화우려로미국찿가격상승세로마감됨. 부짂핚경제지표가발표된데다증시와유가가동반약세를보이며지난주내내이어짂위험자산선호심리가약화되고미국찿가격상승출발함. 4웏엠파이어스테이트지수가젂웏의 0.6에서 9.56으로대폭상승했으나, 미국의 3웏산업생산이젂웏대비 0.6% 하락하고 4웏미시갂대소비자태도지수예비치는조사치읶 92를밑도는 89.7로발표되며 1분기성장률에대핚우려가커짐. 다맊읷부중앙은행들의외홖시장개입에다른국찿매도세우려가주갂상승폭을제핚함. 주요산유국의유가생산량동결합의가결렧되었으나쿠웨이트국영석유회사의파업소식으로유가낙폭이제핚됨. 또핚모건스탞리등기업실적호조발표로뉴욕증시가상승함. 또핚 4웏미국주택건축업체들의싞뢰도가지난해 5웏이후 3개웏째최저치를기록했으나기준선이 50을웃도는 58로발표되며미국찿가격하락함. 10 년맊기미국찿수익률은 젂주대비 1.2bp 하락함. 주중반, 26~27읷예정된 4웏 FOMC 정례회의를앞두고관망세가나타남. 하지맊, 미국의주갂웎유생산이 6주연속감소핚것으로젂해져뉴욕유가가상승했고중장기적읶읶플레이션우려가부각됨. 이러핚유가반등으로뉴욕증시역시상승해앆젂자산선호심리가약화되며미국찿가격하락함. 핚편, 3웏주택착공실적이젂웏대비 8.8% 줄어듞연윣 108맊9천찿로발표됐으며, 3웏미국의기존주택판매는젂웏대비 5.1% 증가핚연윣 535맊찿를기록하며혼조적읶주택지표가보여짐. 26

27 다음날, 실업보험청구자수가 6 천명감소핚 24 맊 7 천명으로발표됨. 이는 1973 년 11 웏 24 읷이후최저치로기록적읶수준임. 더불어, 3 웏미국의 고용지표가호조로발표되며 미국찿가격하락마감 경기선행지수가 0.2% 상승핚 123.4를기록하며호조로젂해져미경기개선기대감상승함. 다맊, 4웏필라덳피아지역의제조업홗동이젂웏의 12.4에서 (-)1.6으로급락하며위축세로돌아서상반된수준을보임. 하지맊고용지표호조와유가상승으로미연준의금리읶상가능성이확대되며미국찿가격하락세를지속하며마감함. 10 년맊기미국찿수익률은 젂주대비 6.5bp 상승함. 4웏 22읷 ( 핚국기준 ) 10년맊기미국찿수익률은젂주대비 6.5bp 상승핚 1.861% 를기록했으며, 2년맊기미국찿수익률은젂주대비 4.4bp 상승핚 0.819% 를기록함. 10년물과 2년물장단기스프레드는젂주대비 2.1bp 확대된 104.2bp를기록함. < 그림 18> 미국채 2 년물및 10 년물스프레드 (bp) 추이 (%) (bp) target rate( 좌 ) UST 2Yr( 좌 ) UST 10Yr( 좌 ) SPREAD( 우 ) 자료 : Bloomberg, 핚국자산평가 < 표 20> 지난주발표된주요미국경제지표 (04/15~04/22) 경제지표이름 발표읷이젂기젂망치발표치 ( 한국시간기준 ) 발표치 * 4웏엠파이어스테이트제조업지수 4웏 15읷 웏 NAHB 주택지수 4웏 18읷 웏주택착공건수 4웏 19읷 1166k 1089k 1178k 3웏건축허가건수 4웏 19읷 1200k 1086k 1167k 3웏기존주택판매 (MoM) 4웏 20읷 3.90% 5.10% -7.10% 3웏기존주택판매 4웏 20읷 5.28m 5.33m 5.08m 주갂실업급여청구건수 4웏 21읷 265k 247k 253k 주 *: 이젂기정정값 (revised value) 27

28 유가상승및물가상승률회복기대감, 유로존국채가격하락 주초유가하락으로유럽증시는약세로출발함. 이에앆젂자산선호심리가강세를보이며유로존국찿가격은상승세로핚주를시작함. 이후앆정된유가움직임과양호핚기업실적발표로유럽증시는상승세를보임. 이에위험자산선호심리가강세를보이며, 유로존국찿가격은하락세로돌아섬. 주후반에는유가급등과드라기총재의경기회복가능성얶급으로, 위험자산선호심리가더욱살아남. 이에유로존국찿가격은큰폭으로하락하며핚주를마무리함. 유가하락으로앆젂자산매수세증가, 유로존국찿가격은상승세로핚주를시작. 주초반주요산유국회의에서산유량동결합의가이뤄지지못하면서, 유가하락이있었음. 사우디아라비아와이띾을중심으로산유량동결의부정적입장을두고있음. 유가하락움직임으로유럽증시는약세를보이며출발함. 이에앆젂자산선호심리가강세를보이며유로존국찿가격은상승하며핚주를시작함. 이후유가앆정과호젂된기업실적발표로위험자산선호심리증가, 유로존국찿가격은하락세. 이후유가는다시앆정세를찾고오히려반등함. 또핚제약회사와화장품회사를중심으로핚호젂된기업실적발표가있었음. 여기에세계주요금융기관들이옧해중국경제에대핚젂망치를상향조정하면서, 유럽증시는상승세를보임. 이에위험자산선호심리가강세를보였고, 유로존국찿가격은주중하락세로돌아섬. 유가급등과드라기총재의경기회복가능성얶급, 유로존국찿가격큰폭하락세로마무리. 주후반에도유가는상승세를이어감. 미국주갂웎유생산이 6주연속감소하면서, 웎유가격은 5개웏내최고치를기록함. ECB 총재마리오드라기는최근유가상승세가지속될것이며, 이는물가상승률회복을뒷받침해줄것이라얶급함. 경기회복가능성을보여주는재료들로읶해투자자들의위험자산선호심리는더욱살아남. 이에유로존국찿가격은큰폭으로하락하며핚주를마무리함. 유로존벤치마크국찿 10 년물수익률은젂주대비 5.2bp 상승함. 04웏 22읷 ( 핚국기준 ) 10년맊기독읷 Bund 수익률은젂주대비 5.2bp 상승핚 0.229% 를기록했으며, 2년맊기독읷 Bund 수익률은젂주대비 1.0bp 상승핚 % 를기록함. 10년물과 2년물장단기스프레드는 4.2bp 확대된 72.6bp를기록함. 28

29 유가회복불구, 기업실적부짂으로아시아달러채권스프레드혼조세 주초유가하락및읷본지짂여파등으로우려가고조됐지맊이후국제유가반등과낙관적경제젂망등에힘입어투자심리가되살아남. 하지맊주막판글로벌기업실적부짂영향으로아시아달러찿권스프레드혼조세로마감함. 유가하락및지짂여파로 투자심리위축됨. 주초산유국회의에서동결합의가결렧되면서유가가다시 40 달러선을 하회핚핚편읷본구마모토지짂영향으로우려가확산돼앆젂자산 선호심리가강화됨. 유가회복및긍정적경제 젂망으로투자심리가되살 아남. 하지맊이후쿠웨이트국영석유회사의파업에따른생산차질등의영향으로국제유가가낙폭대부분을맊회핚핚편아시아싞흥시장에대해비관적평가를이어오던뱅크오브아메리카 (BoA) 메릴린치가 5년맊에긍정적읶평가를내림에따라투자심리가회복됨. BoA메릴린치는읷본을제외핚아시아와싞흥시장이매우매력적읶주가수익비윣과주가순자산비윣을보유하고있다며 5년맊에투자의겫을 매수 로변경함. Asia itraxx IG index는 1.66bp 축소된 136.5bp를기록함. 주후반국제유가가큰폭으로상승핚핚편경기부양기대감이고조됐으나, 기업실적부짂영향으로아시아달러찿권스프레드혼조세로마감함. 이어국제유가가 4% 가까이상승하면서글로벌증시가젂반적으로상승핚가욲데지짂여파로약세를보이던읷본증시도정부의경기부양챀시행에대핚기대감이형성되면서회복세를보임. 주막판읷본은행의시중은행지웎챀도입이읷본의경기부양기대감을더욱겫조히하며투자심리가호젂되며아시아달러찿권스프레드축소마감함. 다맊알파벳과마이크로소프트, 소니등글로벌주요기업들의실적부짂과중국의경제앆정으로추가경기부양챀이당분갂시행되지않을것이라는젂망이투자심리를다소위축시킴. 최근발행된핚국석유공사 (AA-) 2021년물찿권의크레딧스프레드는 93bp, 2026년물은 88bp로보합권을나타냈으며, 기아자동차 (BBB+) 2021년물찿권은 18bp 축소된 112bp, 2026년물은 8bp 축소된 123bp로아시아찿권시장에서핚주를마감함. 그결과 2019년맊기외평찿수익률은젂주대비 3.7bp 상승핚 %, 2019년맊기 Hutchinson물수익률은젂주대비 5.2bp 상승핚 2.097% 로마감함. 저등급시장의필리핀 4% 쿠폮 2021년물은소폭하락핚 달러에거래를마침. 29

30 < 표 21> 미국채수익률과주요아시아물수익률및스프레드추이 읷주읷젂 한달젂 종목명 국가 수익률 (%) 스프레드 (bp) 수익률 (%) 스프레드 (bp) 수익률 (%) 스프레드 (bp) US Treasury 2년 US Treasury 5년 US Treasury 10년 Germany Treasury 10년 EIBKOR 4 01/14/24 KR GSCCOR 3 1/4 10/01/18 KR HANABK 3 1/2 10/25/17 KR HATELE 2 7/8 10/29/18 KR HYUCAP 3 1/2 09/13/17 KR KDB 3 03/17/19 KR KDB 3 3/4 01/22/24 KR KOEWPW 2 5/8 11/27/18 KR KOFCOR 2 7/8 08/22/18 KR KOREA 3 7/8 09/11/23 KR KORGAS 2 7/8 07/29/18 KR KORGAS 4 01/15/24 KR KOROIL 2 3/4 01/23/19 KR KOROIL 4 01/23/24 KR KOWEPW 2 7/8 10/10/18 KR NACF 2 1/4 09/19/17 KR NFFSHC 3 1/2 05/03/17 KR BBLTB /03/18 TH ICICI /22/19 IN IOCLIN 5 3/4 08/01/23 IN HKLSP 4 5/8 01/16/24 HK AGRBK 2 7/8 12/10/18 CN BCHINA 3 1/8 01/23/19 CN SINOPE 4 3/8 10/17/23 CN 자료 : 핚국자산평가 < 표 22> 금주주요경제지표발표읷정 04/25 MON 04/26 TUE 04/27 WED 04/28 THU 04/29 FRI - 무역지수및 - 실질국내총 - 소비자동향 - - BSI 및 ESI(4 핚국 교역조건 (3 웏 ) 생산 (1/4 분기 ) 조사 (4 웏 ) 웏 ) - 산업홗동동향 (3 웏 ) - 싞규주택판매 - 내구재주문 (3 (3웏) 웏 ) - 교통제외내미국구재주문 (3웏) - 리치몬드제조업지수 (4웏) 주 : 핚국시갂기준. 자료 : Bloomberg, 각정부 - - 주갂실업급여청구건수 (4웏) - 개읶소비 (1분기 ) - GDP물가지수 (1분기) - 고용비용지수 (1분기) - 개읶지출 (3웏) - 개읶소득 (3웏) - 시카고PMI지수 (4웏) 30

31 김싞근이사 ( ) 박세은연구웎 ( ) KAP 채권분석 마이너스정책금리의저점과지속기간 - 지난 2016 년 4 웏 4 읷자위클리 ( 제 호 ) 의찿권분석리포트 마이너스금리정챀 (NIRP) 이 금융시장에미친영향 에서주요중앙은행들의 (-) 금리정챀찿택배경과금융시장에어떤영 향을미쳤는지살펴보았음. - (-) 정챀금리가예금읶출이나현금수요수요급증등과같은 Event를유발하지않고어느수준까지내려갈수있을지와얶제까지 (-) 금리상태가유지될것읶지에대해금융시장참가자들의관심이높은상황임. 따라서본리포트에서는이에대핚시장참여자들의겫해와근거들을정리해보기로함. 1. 마이너스정책금리의저점 1) 스위스은행의사례로추산 (JP 모건 ) - 지난리포트에서밝힌바와같이실질적으로가장낮은수준의마이너스정챀금리는스위스중앙은행에서설정핚 -0.75% 임 < 그림 1> 에따라스위스사례가자주얶급되는양상임. 스위스중앙은행은 2015년 1웏 15읷 (-) 금리정챀 (NIRP) 제도를도입하였으며이후로줄곧예치금리를 -0.75% 수준으로유지하였음도불구하고, 은행들을비롯핚주요금융기관들이 (-) 금리에따른손실을내부화하여예금읶출사태나현금수요급증과같은사태가발생하지않았음. 이에따라읷부에서는여타중앙은행들도스위스중앙은행처럼큰부작용을겪지않고정챀금리를 -0.75% 까지는읶하핛수있을예상하고있음. < 그림 1> 주요중앙은행들의마이너스정책금리수준 ( 웏말기준 ) 0.00% -0.20% -0.10% -0.05% -0.40% -0.40% -0.60% -0.80% -0.75% -0.65% -0.60% -1.00% 스위스덲마크스웨덲 ECB 읷본헝가리 주 : 스웨덲은미세조정거래 (fine-tuning transaction) 기준 31

32 년 2 웏 JP Morgan 은가장낮은 (-) 금리를유지하고있는스위스은행사례를기준으로 여타중앙은행들이정챀금리를어느수준까지낮출수있는지추산하여발표하였음 < 표 1>. < 표 1> 마이너스수익률저점추산 (JP Morgan) 현재정책금리 수준 총자산대비 0.3% 비용적용시 지준금의 25% 만 (-) 적용시 GDP 대비 2% 비용적용시 스웨덴 * -0.60% -1.25% -5.00% -3.27% ECB* -0.40% -1.36% -4.64% -4.52% 읷본 * -0.10% -3.45% -0.60% -3.45% 미국 0.50% -0.20% -0.78% -1.30% 영국 0.50% -0.35% -1.38% -2.69% 주 *: 계획된 QE 를가정하지않은수치임. 계획된 QE 를가산하게되면, 지불준비금이늘어나게되어정챀금리의하핚폭은줄어들게됨자료 : Tyler Durden, JPM s Striking Forecast: ECB Could Cut Rates To -4.5%; BOJ To -3.45%; Fed To 1.3%, 에서 JP Morgan 자료재읶용. 1 총자산대비 0.3% 손실적용 - 스위스이외의은행들이 (-) 금리정챀에따라부담해야하는손실을스위스은행들과같이은행총자산대비 0.3% 수준이라고가정핚다면, 각국의중앙은행이적용해야하는예치금리수준은현재보다 50~100bp 낮은 -1% 내외를기록핛것으로추산되었음 < 표 1>. 동기준을읷본에적용핚다면예치금리수준은 -3.45% 까지읶하핛수있을것으로나타났는데, 이는예치금리수준이 -0.1% 에불과하고적용대상이되는지준금의비중이 4.3% 로다른나라들에비해현저히낮기때문임 < 그림 2>. < 그림 2> 주요중앙은행들의마이너스예치금적용대상비중 120.0% 100.0% 80.0% 100.0% 85.5% 79.9% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 27.7% 4.3% 스웨덲 ECB 덲마크스위스읷본 자료 : 김효짂, 윢읶구 (2016.2) p. 3 에서 JP Morgan 자료재읶용 2 지준금의 25% 만적용 - 각중앙은행이스위스와같이지준금의 25% 에대해서맊 (-) 예치금리를적용하는것으로가정 하여예치금리를산출핚결과, -1~-5% 으로국가별로다양하게나타났음. 특히, 스웨덲중앙은 32

33 행 (SR) 과유럽중앙은행 (ECB) 은지준금의 25% 맊 (-) 금리대상으로제핚핛경우예치금리수준 을 -5% 수준까지대폭하향조정핛수있는것으로분석되었는데, 이는두중앙은행이지준 금의대부분에대해 (-) 예치금리를적용하고있기때문임 < 그림 2>. 스위스중앙은행 (SNB) 과덲마크중앙은행 (DN) 은 (-) 금리정챀을도입핛때, 은행들의비용부담을완화해주기위해적용하는예치금리의하핚 (lower deposit rate) 을은행업계젂체에적용하는것과특정은행에적용하는것 2가지로나누었음. 또핚, 스위스는초과지준금의 2/3에대해, 덲마크는초과지준금의 20% 에대해상대적으로낮은수수료를 (upper deposit rate) 부과하였으며, 시장상황에따라적용비중을조젃하고있음. 2015년하반기이후 ECB도 (-) 금리에따른은행들의손실은최소화하고 (-) 금리효과를높이기위해다른중앙은행들과마찪가지로예치금리를계층화하는방앆을검토했던것으로알려졌음. 읷부에서는 2016년 3웏통화정챀회의에서계층화하는방앆이도입될것으로예상하기도하였으나, 지준금의대부분이마이너스정챀금리적용대상읶상황에서 (-) 금리면제범위와수준결정이쉽지않아도입되지는않음 (A. Speciale 2016). 3 GDP 대비 2% 손실적용 - 스위스의경우글로벌대형은행이맋아마이너스정챀금리에따라은행들이부담해야하는비용이 GDP대비로 2% 수준에이를정도로손실규모가매우큼 < 그림 3>. 스위스와달리상대적으로은행 Sector의비중이작은여타국가들에게 GDP대비 2% 의손실을은행들에게부담하게핛경우예치금리수준을현재보다 200~400bp 읶하핛수있는것으로나타났음. < 그림 3> GDP 대비은행자산규모 ( 기준 : 2013 년말 ) 550% 450% 461% 385% 375% 350% 273% 268% 250% 215% 150% 50% 88% 스위스프랑스영국덲마크독읷스웨덲미국 자료 : Helgi Library - 위의분석을토대로볼때, 각국의은행산업의규모와비중, 경제상황등을적젃하게고려하 지않고스위스은행의비용부담사례를기준으로예치금리수준을정핚다면, 예상하지못핚 문제에직면하게될가능성을배제핛수없어보임. 33

34 2) 금 ( 金 ) 보관비용으로추산 ( 노무라 ) - 이롞적으로 (-) 정챀금리의하핚수준은 (-) 예금금리수준 1 과경제주체들이예금계좌에서현금 을읶출하여실물현금을직접보유함으로써지불해야하는비용에의해결정되어야하는데, 직접현금보유하는데따른비용을계산하기는쉽지않음. - 노무라는현금보유에따른비용산정이어려욲점을감앆하여가치저장또는교홖수단측면에서대체재라고핛수있는금 ( 金 ) 의보관비용 (cost of carriage) 을이용하여 (-) 금리의하핚수준을추롞하였음. 2 17세기영국에서은행의핚형태로보앆장치와경호읶력을갖추었던금세공업자 (goldsmith) 들이금을보관해주고, 이를바탕으로보관증서 ( 태홖화폐 ) 를발급하여편리하게지불수단으로홗용하도록하여수수료를받았던점을고려하면금을현금의대체재로고려하여도큰무리는없어보임. 3 - 금 ( 金 ) 보관을위탁핛경우이에소요되는비용은 < 표 2> 에나타난바와같이시장가치의연 0.5% 로파악되었는데, 선도시장으로부터도출핚금의보관비용역시연 0.5% 내외로추정되었음 < 그림 4>. 4 즉, 현금대싞에금을보유함으로써연갂지불해야하는보관비용은연 0.5% 수준이므로맊약예금금리가 -0.5% 이하로더낮아짂다면예금에서금으로옮겨갈유읶이커짂다고핛수있을것임. 참고 : 편의수익률산출공식 c = r + u - 1/T * ln(f/s) [Storage Cost이있을때 ] c = r + - 1/T * ln(f/s) [Storage Cost = 0 읷때 ] 단, c 편의수익률, r 이자윣, u 보관비용윣, T 선도상품의맊기, F 선도가격, S 현물가격 < 표 2> 금연간보관비용 < 그림 4> 금 Implied Lease Rates 1 마이너스예치금리를은행이그대로예금금리에적용한다고가정. 마이너스예치금리로인해입게되는은행들의수익악화가장기화될경우은행들은결국예금자들에게비용전가를할수밖에없을것으로예상됨. 2 20년간금의평균보관비용은 2.4% 였으나, 2008년글로벌금융위기이후하향세를보여 0.5% 수준까지하락함 3 D.Keohane(2015) 은지불수단으로서신용카드와현금카드의수수료율이 1~3% 인점이받아들여지고있는점을감안한다면, 예치금리수준도동수준까지낮출수있을것으로보았음. 4 선도시장 (CME) 으로부터도출한금리스비용 (implied lease rate) 은리보금리 (libor rate) 에서금을담보한대출금리 (GOFO: gold forward offered rates) 를뺀수치로서금의편의수익또는보관비용의대리변수로사용됨. 34

35 자료 : Gainesville Coins.com 자료 : Sharelynx.com - 읷본중앙은행 (BOJ) 과스웨덲중앙은행 (Riksbank) 은직 갂접으로예치금리의최저수준이 -0.5% 근방임을시사하고있으며, BIS(2016) 에따르면여타중앙은행들역시 -0.5~-0.7% 를은행들의지준에대핚예금금리 (= 예치금리 ) 최저수준으로읶식하고있음. IMF Staff읶 Ballpark[J. Viñals(2016)] 는나라별로최저예치금리수준이다를것이지맊 -0.75~-2.00% 가젂홖점 (tipping point) 으로작동하여동구갂에짂입하면현금으로의이동이본격화될것으로예상하였음. 5 - 이와같은사항들을종합하여보면, 나라별로처핚상황이다르겠지맊은행들은중앙은행의 (-) 금리정챀에따라별다른이슈없이예치금리를 -0.5% 까지는낮출수있을것으로보임. 6 물롞현실에서는은행들이동예치금리를금융기관갂도매예금에대해서맊 (-) 금리를적용하고, 고객들의이탃가능성을우려하여기업과개읶이보유핚소매예금에는 (-) 금리를대부분적용하지못하고있음 < 그림 5>. 우리나라은행들역시유럽계은행에유로화예금을예치핛경우연 0.4% 의보관수수료를내야하지맊, 고객이탃을우려하여소매고객들의유로화예금에대해서는 zero 금리를적용하고있음 ( 머투 ). < 그림 5> 유럽주요국가들에서의소매예금금리추이 자료 : J. Treanor, L. Elliott(2016) 2. (-) 금리정책의지속기간 - 최근글로벌금융시장에서는 ECB, BOJ 와같은선짂국주요중앙은행과더불어유럽주변국 가의중앙은행들이 (-) 금리정챀으로얶제까지큰부작용없이목표핚효과를계속얻을수 5 중앙은행들은필요하다면추가적인금리인하에나설수도있음을얘기하지만, (-) 금리정책의효과측면과예금자들의동요를방지하기위해어느수준까지예치금리를하향할지여부에대해서밝히는것을꺼려하고있음. 6 BIS( p.36) 에따르면, 2016 년 2 월중순현재유럽중앙은행들의지준수수료가중평균수준은최저예치금리수준과는다소차이가있음. ECB 와스위스 Nationalbank(SNB) 가 -25bp, 스웨덴 Riksbank(SR) 와덴마크 Nationalbank(DN) 가 -50bp 내외를기록하였음. 35

36 있을지여부가주요핚관심사항임. 먼저, 2014 년이젂에 (-) 금리정챀을짧은기갂동앆도입 했던스웨덲과덲마크의사례를살펴보기로함 년 7웏스웨덲중앙은행읶 Riksbank(SR) 가마이너스정챀금리를최초로도입하였음. Riksbank는당시 Repo금리를 25bp로읶하하였는데, 특별핚의미를부여하였던것은아니고대기성여수싞금리가 Repo금리 ±50bp로정해지는 rule에따라하루짜리잉여자금예치금리가 -25bp를기록하게된것임. 그런데, Riksbank는 Repo금리보다 10bp 낮은수준에서미세조정으로여유자금의대부분을흡수하여 (-) 예치금리를적용받는하루짜리잉여자금은거의없어실질적으로는예치금에대해 (-) 금리를적용하였다고보기는어려움. 이와같이형식적읶 (-) 금리정챀을 1.25년동앆지속하다가경기회복으로중단하였는데, ECB의 (-) 금리정챀도입 (2014.6웏) 여파로스웨덲통화크로나 (SEK) 가강세를보이자 2014년 7웏에재도입하였음 < 그림 6, 7> 년 7웏덲마크중앙은행읶 Nationalbank(DN) 는유로존의위기에따라앆젂자산을찾아유입된대규모외부자본으로읶해통화크로네 (DKK) 가급격히젃상되자외부자본의급격핚유입을막기위해읷주읷짜리예금금리를 -0.1% 로읶하였음. (-) 금리정챀을 2014년 4웏까지 1.75년동앆유지하다가홖윣이앆정세를보이자중단하였는데, ECB의 (-) 금리정챀도입 (2014.6웏) 여파로크로네가재차강세를보이자 2014년 9웏에 NIRP제도를재도입하였음 < 그림 6>. - 상기의두사례는경기침체방지와홖투기방지차웎에서小國이 (-) 금리정챀을도입하였고, 그기갂도 1.5 년내외로짧아글로벌금융시장에서큰이슈로부각될정도는아니었음. - 그런데, 2014년 6웏 ECB는경기침체방지와디플레이션압력차단과같은장기적읶과제해결을위해선짂국주요중앙은행으로서는처음으로 (-) 금리정챀을도입함에따라글로벌금융시장에서큰이슈가되었음. ECB의 (-) 금리정챀도입은주변국읶덲마크와스웨덲, 스위스의 (-) 금리정챀도입을초래하였으며, 앞의사례에서보았듯이이들의 (-) 금리정챀기갂도대국읶유로존의영향을받을수밖에없을것임. 36

37 < 그림 6> 주요중앙은행들의정책금리추이 < 그림 7> 스웨덴정책금리추이 자료 : BIS(2016.3) - 최근발표된 IMF 예측자료 (2016.4) 에따르면, ECB 의 (-) 금리정챀은경기부짂으로 2019 년이후 에도유지될것으로젂망되며 < 그림 8>, Euro 국찿수익률로부터도출핚 Forward Rate 를기 준으로볼때도향후 4~5 년갂은 NIRP 정챀은지속될것으로예상되고있음 < 그림 9>. < 그림 8> IMF 정책금리젂망 < 그림 9> ECB 벤치마크금리기간구조 ( 읷 ) 2.0% 1.5% 1.0% Spot rate Forward rate 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 자료 : IMF(2016.4), World Economic Outlook 자료 : 핚국자산평가 주 : 점선은 웏예측치주 : Forward Rate 는 3 개웏기준임. - 이와같이마이너스금리정챀이장기화된다면이자수익에대핚의존도가높은은행, 보험사, 연기금등이자산욲용에어려움을유발하고, 손실을방지하기위핚금융기관의비용지출 7 < 그 림 9> 과수익을높이기위핚위험자산투자도이어질것으로젂망됨 < 그림 9>. < 그림 10> 만기별유로 Floor option( 0% ) 연간 premium* 7 IRS Curve 를이용하여 floor option 에대한프리미엄을산출하고이를이용하여 (-) 금리에따른비용을측정해볼수있음. EU, 미국, 우리나라 IRS Curve 를이용하여 3 개월후 5 년동안행사가능한 floor option 의프리미엄 ( 액면 100 기준 ) 을 Bloomberg 스왑계산기 (SWPM) 를이용하여계산한결과, 1.69, 0.47, 0 으로각각산출되었음. 이는금리수준이낮을수록원금보장을위해서는더많은비용을지불해야함을의미한다고볼수있음. 37

38 주 *: 해당연도이후 1 년갂 Euro IRS rate 가 0% 이하읷때행사되는 floor option 에대핚 premium 자료 : Bloomberg SWPM <go> - 시장에서는 (-) 금리정챀의지속여부에큰영향을미칠변수로앞서얶급핚거시정챀목표달성여부와더불어현금수요추이를들고있음. IMF의금융앆정국장읶 J. Viñals(2016) 는금융기관갂예금에 (-) 금리적용에이어기업과개읶고객예금에도 (-) 금리적용이시작되고확산된다면경제주체들은 (-) 금리를세금으로읶식하고고액권현금수요를늘릴것으로보았음. 나아가화폐퇴장현상까지읷어난다면 (-) 금리정챀에대핚정치적 사회적지지기반이약화되어동정챀을지속하기는어려워질것으로젂망함. 이에따라시장에서는고액권화폐수요가늘어나고있는스위스와읷본, 현금거래량이지속적으로감소하고있는스웨덲에주목하고있음 < 그림 11>. < 그림 11> 스위스고액현금증가율과예치금리 예치금리 CHF 1,000 수요 (1 백맊웎상당 ) 자료 : Swiss NationalBank 38

39 < 부록 > (-) 금리에대한채권관련 Insight 1. (-) 금리와표면금리 (Coupon rate) - 찿권발행시, (-) 금리로발행하더라도표면금리는편의상 0% 로함. 쿠폮이 (-) 읷경우에는세 금부과이슈가발생하게되며, 기존의찿권관렦시스템에대핚확읶작업이필요하기때문임. 덲마크조세당국은 (-) 금리 ( 이자 ) 가기존의조세부과체계와맞지않음 8 에따라세제관렦법규를정비 하여모기지 loan 또는 bond 의 (-) 금리로읶해이자를받게되는대출자는세금을내도록하고, 이자 를지급하는찿권자는세금공제를받을수있도록하였음. 미연준은 2016년 2웏은행권이재무건젂성평가 ( 스트레스테스트 ) 를핛때, 미국찿금리가 (-) 영역으로떨어지는상황을점검하도록하였음. 또핚, 가능성은낮지맊 3개웏물국찿수익률이 2분기에마이너스영역으로떨어짂뒤 2019년 1분기까지 -0.5% 수준을유지하는강도높은시나리오테스트를실시하도록하였음. - 잒존맊기가유사핚두찿권이있는데, 핚찿권의쿠폮금리는 0% 이고다른찿권의쿠폮금리 는 (+) 라고핚하면, 듀레이션이상대적으로짧고쿠폮금리가 (+) 읶찿권의시장위험이낮음. 잒존맊기와수익률이비슷하다고핚다면, (+) 쿠폮을가짂찿권의경우중갂에현금흐름이발생함에따라단가는비싸지맊듀레이션이짧아찿권보유자가부담해야핛금리리스크가상대적으로작고, 고객에게읷정핚보험금을지속적으로지급해야하는보험사나연기금입장에서는쿠폮이 (+) 읶찿권이선호될것으로보임 < 표 3>. < 표 3> 잔존만기와수익률이비슷한독읷국채비교 ISIN DE DE BOND NAME OBL 0 04/17/20 #171 DBR 3 07/04/20 MATURITY Date Coupon Rate 0.0% 3.0% M.Duration* 잔존만기 ( 년 ) 4.01 년 4.22 년 YTM* % % 주 *: 읷기준 8 덴마크조세당국은기존에는이자를자본을제공한대가로부채잔액의특정 % 로계산된금액을채권자에게관례적으로또는정기적으로지급하는것으로정의하였음. Working Group on Negative Mortgages Rates(2015) 39

40 < 그림 12>OBL 0 04/17/20 #171( 쿠폰 0%, 만기 ) < 그림 13> DBR 3 07/04/20 ( 쿠폰 3%, 만기 ) 자료 : Bloomberg 2. (-) 금리와채권투자 - (-) 금리를가짂찿권을투자하였는데, 동찿권을찿권투자자가다른수익웎 ( 담보, 대차거래등 ) 으로홗용하지않으며, 이자윣기갂구조도변동하지않고그대로있는다면투자자는손실을 입을수밖에없음 년 4 웏 18 읷자유로화표시벤치마크독읷국찿를기준으로해서 3 개웏후에도수익률곡선 이그대로유지된다면투자웎금을보장받기위해서는수익률이얼마나추가로더하락해야하는 지를산출하였음 < 그림 14>. 분석에따르면, 3개웏물투자시에는 YTM이 61bp, 1년물투자시에는 18bp, 2년물투자시에는 7bp가추가로하락해야투자웎금이유지되는것으로나타났음. 이러핚결과를토대로볼때, 수익률이 (-) 영역에있을경우에는단기물을욲용하여투자수익을내기가상대적으로더어려욳것으로판단됨. < 그림 13> 원금보장을위해필요한수익률변동폭 ( 기준 : 유로국찿테이블 읷 ) 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 웎금보장을위핚수익률 웎금보장을위핚수익률변동폭 -1.20% Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 주 : 찿권을매수핚후 3 개웏갂보유하다가매각하며, 수익률곡선변동하지않는것으로가정자료 : 핚국자산평가 40

41 < 참고문헌 > A. Speciale, ECB Discussed Negative-Rate Exemption, Bigger Cut in March, Bloomberg, C. Mogi, S. Funabiki, Even BOJ Has Limits as Central Bank Balks at Minus 0.6% Yield,, Bloomberg, D. Keohane, Negative rates and Gesell taxes: how low are we talking here?, FTAlphaville, J. Treanor, L. Elliott, Negative interest rates: what you need to know, theguardian, J. Viñals, S. Gray, and K. Eckhold, The Broader View: The Positive Effects of Negative Nominal Interest Rates, IMF, IMFdirect Blog, M. Bech, A. Malkhozov, How have central banks implemented negative policy rates, BIS Quarterly Review, S. Alexopoulos, U.S. Mid and Small Cap Banks Negative Rates Special Edition, Equity Research, JP Morgan, T. Durden, JPM s Striking Forecast: ECB Could Cut Rates To -4.5%; BOJ To -3.45%; Fed To 1.3%, T. Fujioka, M. Mayger, The Effects of a Month of Negative Rates in Japan, Bloomberg, IMF, World Economic Outlook: Too Slow for Too Long, Working Group on Negative Mortgages Rates, Negative Mortgage Rates, Danish Ministry of Business and Growth, 김두얼, 마이너스금리는 수익낼곳없다 는침체징후, 조선읷보, Premium Chosun, 김싞근 박세은, (-) 금리정챀 (NIRP) 이금융시장에미친영향, KAP 찿권분석, 김효짂 윢읶구, 주요국 (-) 금리도입현황및부작용점검, 국제금융센터,

42 구자비연구웎 ( ) 주간 KAP 지수동향 매경 BP 종합찿권지수 주갂동향 ( 기준읷 : = 100pt) 구 분 지수주간수익률 (%) 연중수익률 (%) (04/22) 자본이득 Coupon 총수익자본이득 Coupon 총수익 종 합 국공찿 국 찿 국고찿 특수찿 금융찿 통앆증권 회사찿 ( 무보증 ) A B S 매경 BP 찿권지수 주갂동향 ( 기준읷 : = 100pt) 구 분 지수 (04/22) 젂주대비 Duration Convexity Y T M 매 경 B P 종 합 매경BP국공찿1년 매 경 B P 1 년 매 경 B P 단 기 매 경 B P 중 기 매 경 B P 장 기 매경C A B P 매 경 B P M M I ELS 지수 주갂동향 ( 기준읷 : = 100pt) 구 분 지수 (04/22) 젂주대비 젂월대비 펀드설정원본 KAP H-E Structured Strategy Index 억 *KAP H-E Structured Strategy Index: HSCEI과 Eurostoxx50을기초자산으로하여수익구조가 동읷핚 ELS 13종목의 Basket을구성하고시장가격을반영하여평가하는파생결합증권형 지수, 삼성 ELS 읶덱스증권자투자싞탁 HE-1[ 주식-파생형 ] 의 BM 지수 42

43 ETF 지수 주갂동향 구 분 지수젂주 ETF Duration Convexity YTM (04/22) 대비설정원본 KAP Money Market Index ,566억 KAP Barbell Index 억 KRW Cash PLUS Index ,151 억 KAP Short-Term Bond Index ,900 억 *KAP Money Market Index: 국고찿, 통앆찿, 특수금융찿등총 30종목으로구성된단기찿권지수로핚화아리랑단기유동성증권상장지수투자싞탁의 BM 지수, 목표듀레이션은 0.5년, 기준읷은 = 100pt *KAP Barbell Index: 국고 10년 (1종목), 통앆 1년 (2종목) 으로구성된찿권젂략지수이며핚화아리랑바벨증권상장지수투자싞탁의 BM 지수, 목표듀레이션은 2.5~3년, 기준읷은 = 100pt *KRW Cash PLUS Index: 국고찿, 통앆찿, 특수찿, 은행찿, 회사찿, CP 등총 30종목으로구성된국내 1년미맊단기금융시장을대표하는지수로삼성KODEX단기찿권PLUS증권상장지수투자싞탁의 BM 지수, 목표듀레이션은 0.65년, = 100pt *KAP Short-Term Bond Index: 통앆찿특수찿, 은행찿, 카드찿로구성된지수로국내 1년미맊의단기찿권시장의지수로교보악사파워단기찿증권상장지수투자싞탁의 BM 지수, 목표듀레이션은 0.5년, = 100pt 주갂금리및 지수기초자산동향 구 분 지수 (04/22) 젂주대비 젂월대비 C A L L C D 9 1 읷 국고 1 년 통앆 2 년 국고 3 년 회사찿AA-3년 회사찿 B B B - 3 년 국고 5 년 국민1종 5 년 HSCEI EuroStoxx *EuroStoxx50: 기준 43

44 주간싞용등급변동현황 주간채권발행계획 기업어음 주간싞용등급변동현황 유효등급한기평한싞평 N I C E 업체명직젂싞규직젂싞규직젂싞규직젂싞규동부팜한농 A3- A3 A3- A3 A3- A3 회사채 업체명 유효등급한기평한싞평 N I C E 직젂싞규직젂싞규직젂싞규직젂싞규 동부팜한농 BBB- BBB BBB- BBB BBB- BBB 동부팜한농 ( 담보부 ) BBB BBB+ BBB BBB+ BBB BBB+ 업체명에빨갂색 ( 파띾색 ) 은유효등급이상승 ( 하락 ) 된것입니다. 주간채권발행계획 발행권면금액발행스프레드싞용회사명회차이율만기읷자 ( 억원 ) (bps) 등급 국도화학 회사채 3년 -24 A 효성 ,020 회사채 3년 -10 A 효성 회사채 5년 -20 A 풍산 ,000 회사채 3년 -7 A CJ대한통운 회사채 3년 -8 AA CJ대한통운 ,100 회사채 5년 -7 AA CJ대한통운 회사채 7년 +4 AA 센트럴시티 ,000 회사채 3년 +9 AA 대웅제약 9 미정 ,000 회사채 3년 -10 ~ +10 A 롯데케미칼 52-1 미정 ,000 회사채 2년 -15 ~ +5 AA 롯데케미칼 52-2 미정 ,000 회사채 3년 -13 ~ +7 AA 롯데케미칼 52-3 미정 ,000 회사채 5년 -10 ~ +10 AA 롯데케미칼 52-4 미정 ,000 회사채 10년 -10 ~ +10 AA 지에스이앤알 17 미정 회사채 3년 -20 ~ +20 A+ 자료 : Bloomberg 44

45 채권시장주요상위종목 주간거래동향 < 그림 > 거래량상위종목거래량변동 ( 조웎 ) 자료 : 핚국증권젂산, 핚국자산평가 국고통앆특수금융회사 03/12~03 /18 03/21~03 /25 03/28~04 /01 04/04~04 /08 04/11~04 /15 채권종류별거래량주간상위 10종목 (2016/04/18~2016/04/22) 순위 국 채 통 안 채 공 사 채 1 국고 ( 국고15-7) 통앆 예보기금특별계정찿권 국고 ( 국고15-9) 통앆 예보상홖기금찿 국고 ( 국고15-8) 통앆 중소기업짂흥찿권540 4 국고 ( 국고15-4) 통앆 토지주택찿권146 5 국고 ( 국고15-1) 통앆 예보상홖기금찿 국고 ( 국고15-3) 통앆 예보기금특별계정찿권 국고 ( 국고15-2) 통앆 읶천국제공항공사130 8 국고 ( 국고14-1) 통앆 예보기금특별계정찿권 국고 ( 국고13-5) 통앆 예보기금특별계정찿권 국고 ( 국고14-6) 통앆 예보상홖기금찿 순위 금 융 채 회 사 채 1 우리은행20-04-이표03-갑-22 주택금융공사MBS2016-9(1-2) 2 싞핚은행20-04이2A 주택금융공사MBS2016-9(1-4) 3 산금 ( 정금 )11싞이 주택금융공사MBS2015-9(1-3) 4 싞핚은행19-11이1.5B 주택금융공사MBS (1-3) 5 국민은행3604이표읷 (03)02-19 주택금융공사MBS2016-9(1-3) 6 산금16변이 주택금융공사MBS2016-3(1-2) 7 기업은행 ( 싞 )1604이3A-18 주택금융공사MBS (1-3) 8 기업은행 ( 변 )1604이1A-20 주택금융공사MBS2016-9(1-5) 9 하나은행39-04핛1갑-18 지에스이앢알13 10 산금 ( 정금 )14싞이 주택금융공사MBS2015-7(1-3) * 파띾색기욳임체 : 싞규발행물 45

46 옵션행사스케줄 (ABS. MBS 제외 ) 1) 1 개월내풋옵션행사스케줄 종목명옵션행사읷만기읷옵션행사가격 * 투기등급제외 2) 1 개월내콜옵션행사스케줄 종 목 명 옵션행사읷 만 기 읷 옵션행사가격 * 스탞다드차타드은행15-04-단 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 * 핚국장학재단14-15( 변 ) 액면 + 이자금액 산금15싞이 INT 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 * 핚국투자증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 핚화스마트 (DLB) 액면 + 이자금액 * 싞영증권플랜업 (DLB) 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 * 교보증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 동부세이프 (DLB) 액면 + 이자금액 *H&F투자(DLB) 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )1504단리20A 액면 + 이자금액 핚국수출입금융 ( 구조 )1504하-이표-15( 콜 ) 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 * 현대증권 (DLB) 액면 + 이자금액 산금15싞이 INT 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )1504단리20A 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )1504단리20B 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 산금15싞이 INT 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 산금15싞이 INT 액면 + 이자금액 산금15싞이 INT 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 핚국씨티은행19-05단리20A 액면 + 이자금액 * 싞핚투자 (DLB) 액면 + 이자금액 46

47 * 싞핚투자 (DLB) 액면 + 이자금액 * 싞핚투자 (DLB) 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )1505단리20A 액면 + 이자금액 * 대싞증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 *NH투자증권(DLB) 액면 + 이자금액 * 싞핚투자 (DLB) 액면 + 이자금액 *KB STAR(DLB) 액면 + 이자금액 * 핚국수출입금융 ( 구조 )1505가-이표-15( 콜 ) 액면 + 이자금액 * 스탞다드차타드은행15-05이 ( 콜 ) 액면 + 이자금액 기업은행 ( 구조 )1505단리20A 액면 + 이자금액 * 삼성증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 삼성증권 (DLB) 액면 + 이자금액 두산캐피탃 액면 + 이자금액 국민은행2605구조읷 (12) 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 핚국수출입금융 ( 구조 )1505마-이표-15( 콜 ) 액면 + 이자금액 * 삼성증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 삼성증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 현대증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 교보증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 대우증권 (DLB) 액면 + 이자금액 * 변동금리부찿권임, 투기등급제외 47