외국인카지노산업 CASINO BIG CYCLE 5 마카오풍선효과 년부터매년 1 회씩발간하는 CASINO BIG CYCLE 5 번째보고서 - 중국반부패정책으로마카오에서증발된 15 조원시장주변국에수혜전망 - 마카오로위축된한국카지노회사 1) 추정치, 2) 멀티플

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1 외국인카지노산업 CASINO BIG CYCLE 5 마카오풍선효과 년부터매년 1 회씩발간하는 CASINO BIG CYCLE 5 번째보고서 - 중국반부패정책으로마카오에서증발된 15 조원시장주변국에수혜전망 - 마카오로위축된한국카지노회사 1) 추정치, 2) 멀티플동반상승반전기대 [ 마카오 ] 중국정부는마카오카지노집중도를낮출생각 - 중국정부반부패정책으로 VIP 시장침체 - 금연, 비자규제, 은련카드단속등으로 MASS 도부진 [ 한국 ] 마카오와차별화된시그널 - 하반기마카오역성장지속전망 vs 한국카지노두자리수성장예상 - 영업장확장, 베팅한도확대등으로호황을맞이할준비진행중 김윤진 yoonjinkim@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 [ 풍선효과 ] 사라진 15 조시장주변국에는큰기회 - 중국카지노수요일시적위축으로판단, 강한카지노수요는대안을찾을것 - 한국의중국카지노시장은여전히 1 조원도안되는 BIG CYCLE 초기국면 (15 조는큰의미 ) 기업투자포인트 : 마카오로위축된 ( 멀티플 )*( 추정치 ) 상승구간진입예상 - 파라다이스 : BUY, TP 44, 원 (+47% 상향, upside 48%, FWD EPS 1,47 원 *3 배 ) ( 키워드 ) 확장, 통합, 영종도파라다이스시티 - GKL: BUY, TP 61, 원 (+2% 상향, upside 59%, FWD EPS 2,56 원 *24 배 ) ( 키워드 ) 확장, 실적개선, 배당수익률 (3.%) 주변국마카오풍선효과예상 ( 중국의강한카지노수요변함없을것 ) Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 파라다이스 Buy 44,원 GKL Buy 61,원 MACAU 시장 5 조 U5 조 F 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 외국인카지노산업 ( 좌 ) 12 Ralative to KOSPI( 우 ) (%) 주 : 중국주변한국, 필리핀, 베트남, 캄보디아등주변국카지노시장수혜예상자료 : 대신증권리서치센터 기업분석

2 Contents I. Summary 3 II. 마카오시장리뷰 4 III. 마카오, 미국 Casino Players 리뷰 8 IV. 중국 Casino Big Cycle 15 VI. 이슈및리스크점검 2

3 DAISHIN SECURITIES I. Summary 한국외인카지노실적 * 멀티플동시상승기대 상반기 : 선방하반기 : 호황 풍선효과사례 : 강원랜드 한국카지노확장 : 파라다이스, GKL 앞다투어영업장확장 마카오는정부규제로어려움을겪고있으나한국카지노는여전히성장중이다. 상반기성장률둔화는중국규제불확실성때문에한국카지노가선제적으로보수적마케팅을진행했기때문이다. 상반기는선방, 하반기는호황재진입이기대된다. 중국이해외카지노에직접규제는어려울것으로판단되고한국카지노는성장을위한준비를차근차근진행하고있기때문이다. 풍선효과는나타날까? 가까운강원랜드사례돌아보자. 강원랜드는 211년초공무원적발뉴스로 VIP 급감과실적역성장을경험했다. 그런데같은기간글로벌마카오방문자중한국이 1위를기록했다. 한번형성된카지노시장은어떠한형태로도이어질가능성이높다고판단한다. 또한수많은카지노마케터일자리가없어졌기때문에주변국카지노는정켓또는마케터와좋은조건으로협상이가능한환경이조성된것으로판단한다. 한국뿐아니라캄보디아, 베트남, 필리핀도마카오풍선효과를준비하고있다. 최근마카오수혜가능성에대한뉴스플로우가주변국에서나오고있고실제로영업장확장계획도구체화되고있다. 주변국시장은마카오대비 1/1도안되기때문에마카오의작은위축은주변국의큰수혜로나타날것으로전망한다. 파라다이스, GKL은동시에영업장을확장하고있다. 확장효과도바로나타나고있다. 파라다이스는작년제주그랜드카지노에이어올해인천, 워커힐카지노확장을진행하고있다. 연말에제주그랜드 2차확장을계획하고있다. GKL은올해강남 1차확장을진행했고연말에 2차확장을계획하고있다. 부산점또한연말에영업장확장예정이다. 하반기부터 ( 실적 )*( 멀티플 ) 동시상승국면기대 국내외국인카지노는마카오와동반하락을경험했다. 그러나상반기는마카오대비선방했고하반기부터는오히려마카오의수혜를받을것으로예상된다. 하반기는실적추정치와멀티플이동시에상승하는주식으로매우좋은국면을맞이할것으로기대된다. 그림 1. 마카오방문한국인이 1 위기록 (3Q1-2Q11) 그림 2. 파라다이스인천영업장확장효과 (%) 8 ( 십억원 ) 18 인천카지노매출액성장률 (%) % 확장 중국인입국객성장률한국인입국객성장률 Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q 주 : 강원랜드풍선효과사례. 국가별마카오방문객 YoY 성장률자료 : 한국관광공사, 마카오출입국관리, 대신증권리서치센터 주 : 인천카지노 15 년 2 월카지노 TABLE 36 대에서 5 대로증가자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 3

4 외국인카지노업 II. 마카오리뷰 1. 마카오카지노집중도를낮추려는중국정부의지가부담 마키오카지노집중도억제정책국내외인카지노아직성장단계 마카오는 211년까지 VVIP 중심으로성장했고, 212년부터 Premium Mass가성장을이끌었다. 그러나 214년하반기부터중국정부규제로역성장을기록하고있다. 세부적규제내용도중요하지만중국정부의방향성이중요하다고판단한다. 중국정부는마카오카지노집중도를낮출계획이다. 이것이마카오반등이쉽지않은근원적이유로판단된다. 복합카지노리조트회사의주요수익원이카지노이기때문이다. 국내외인카지노는아직 VIP 중심으로성장중이다. 중국의 Premium-Mass 수준과국내 VIP와비슷한수준의고객이다. 국내외인카지노는중국규제영향에서벗어나있고신규로개척할 VIP 고객이많기때문에성장을이어갈것으로예상한다. 217년대형카지노오픈후정켓, Mass 시장도확대될것으로예상한다. 그림 3. Galaxy 주가추이 그림 4. Sands China 주가추이 ( 주가, HKD) Galaxy(27 HK) 주가 유럽금융위기로자금조달우려발생 갤럭시마카오증설효과실적에기여 Cotai 지역개장성공적 반부패정책으로침체 ( 주가, HKD) Sands China(1928 HK) 주가 유럽금융위기로자금조달우려발생 Cotai 지역개장성공적 반부패정책으로침체 1 1 Cotai 증설기대감 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 5. Wynn Macau 주가추이 그림 6. SJM 주가추이 ( 주가, HKD) Wynn Macau(1128 HK) 주가 Cotai 지역영업장허가 반부패정책으로침체 ( 주가, HKD) SJM(88 HK) 주가 Cotai 지역영업장허가기대 Cotai 지역토지사용계약체결 반부패정책으로침체 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 4

5 DAISHIN SECURITIES 2. 마카오교통인프라개발연기 마카오교통인프라개발연기 : 대교, 경전철연기 중국내륙에서마카오로접근하는고속철도인프라는 22년까지획기적으로개선될것으로예상된다. 그러나홍콩과마카오를연결시키는강주아오대교가 215년완공, 216 년에개통예정이었으나기술적인어려움으로 217년이후로미뤄졌다. 또한마카오내경전철 LRT가 215년 1차오픈후 Cotai 지역을중심으로추가적인확장을계획중이었으나예산초과등의이유로연기되었다. 교통인프라의개선은마카오카지노시장에 215년중반부터시작되는 Cotai Strip 지역중심의카지노와호텔증설랠리와함께추가적인모멘텀으로작용될전망이었다. 그러나두중요한프로젝트의연기는몇년안에거의두배로증가할예정인호텔객실수와함께마카오내대중교통문제는더심화시킬전망이다. 그림 7. 마카오경전철 LRT 1 차오픈연기 그림 8. 강주아오대교 217 년이후로연기 홍콩 주하 마카 港珍澳 ( 강주아오 ) 대교 주 : 마카오 LRT 장기계획자료 : 마카오언론, 대신증권리서치센터 주 : 강주아오대교는홍콩과마카오를연결시키는다리자료 : 중국언론, 대신증권리서치센터 그림 년중국고속철도계획 자료 : 중국언론, 대신증권리서치센터 5

6 외국인카지노업 3. 마카오카지노증설이부담으로작용 시설확장이부담으로돌아오고있음 215년부터 5월 Cotai 2차개발시작 마카오는중국에서카지노사업권이허가된유일한지역이다. 인프라는 22년까지지속개선될예정이다. 급격한카지노성장에대한부담으로마카오정부는 213년까지카지노테이블숫자를 5,5개로제한했다. 급격한성장에따른부작용을우려했으나예상과달리 213년까지는중국카지노수요가시설확장을충분히채워나가고있었다. 그러나 214년정부규제로시설확장이부담으로돌아오고있다. 215년중반 Galaxy Macau P2, Melco s Studio City를시작으로 216년상반기는 Sands Parisian, MGM의 Frand Cotai가개장예정에있고 216년중반에는 Wynn Palace가오픈을계획하고있다. 215년부터증설모멘텀을기대했으나산업침체로코타이지역카지노확장 / 건설랠리는부담으로작용하고있다. 그림 1. 마카오카지노영업장현황 주 : SJM (1~16), Galaxy(17~2), Wynn(21), MGM(22), Sands(23) 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 그림 11. 코타이카지노영업장현황, 신규오픈예정 Site 주 : SJM (1~5), Galaxy(6,7), Melco-Crown(8~1), Sands(11~15), MGM(16), Wynn(17). 단 (5,14, 16, 17 은건설중이거나건설예정 ) 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 6

7 DAISHIN SECURITIES 중국카지노 = 바카라시장 미국과달리마카오는카지노테이블중심으로성장하고있다. 이는중국인이슬롯머신보다테이블게임을선호하기때문이다. 특히대부분바카라를이용하고있는데카지노사업자입장에서회전율이빠르고게임룰이단순하기때문에유리하다. 214년마카오게이밍산업전체매출액에서바카라가차지하는비중은 92% 로압도적으로나타났다 표 1. 마카오카지노영업장현황 업체명 SJM Holdings Galaxy Entertainment Group Sands China(Venetian) Wynn Macau Melco Crown MGM China TOTAL 자료 : DICJ, 대신증권리서치센터 표 2. 마카오카지노회사별증설계획 업체명 SJM Holdings Galaxy Entertainment Group Sands China(Venetian) Wynn Macau Melco Crown 증설계획마카오카지노 6 사업자중가장늦게 Cotai 지역에진출하며, 약 US$3.9bn. 을투자해 Cotai Strip 에 217년개장예정으로총 2,개객실을갖춘호텔 5개 (Libosa Palace Hotel, Palazzo Versace Macau 등 ) 와 7개의 Game Table, 1,개의슬롯머신을수용할수있는복합리조트 SJM Lisbosa Palace 를건설할예정이다. 총 US$ 2.8bn 을투자한 Cotai 지역의 Phase 2와 Brodway Macau 가 215년 5월 27일그랜드오픈했다. Phase 3 & 4의경우 215년현장조사를시작했으며투자규모는약 US$ bn 이다. $2.7 bn 투자 Cotai Strip 지역에최대 45 개게임테이블, 2,5 개슬롯머신수용가능한 3, 개객실규모의 Parisian Macao 를 216 년개장예정. Cotai 지역약 US$4.1bn. 을투자 216년 1분기 5개게임테이블, 2,개객실의복합카지노리조트 Wynn Palace 개장예정약 US$3.2bn. 을투자해 Cotai 지역에서 215년중 5개게임테이블, 1,5개슬롯머신, 1,6개객실을갖출계획인복합리조트 Melco Crown Studio City 개장예정. Cotai 지역에약 US$3.bn. 을투자해 216년상반기까지1,5객실규모호텔, 5개게임테이블, 2,5개 MGM China 슬롯머신을수용가능한규모의복합리조트건설예정자료 : 언론, 각사, 대신증권리서치센터취합 그림 12. 카지노테이블중심의 CAPA 확장 ( 개 ) 2, 16, 12, Gaming Tables Slot Machines 13,267 11,856 14,363 14,5 16,56 16,585 13,16 13,18 8, 4, 2,762 6,546 4,375 4,17 4,77 4,791 5,32 5,485 5,75 5, 자료 : DICJ, 대신증권리서치센터 7

8 외국인카지노업 III. 마카오, 미국 Casino Players 리뷰 1-1. Galaxy Entertainment Group: Cotai 개발선두주자 카지노클럽으로진출아시아맞춤형카지노 Cotai 지역카지노공격적으로확장중 Galaxy는 SJM다음으로대형카지노호텔이아닌소규모카지노클럽의형태로진출한회사이다. 소규모카지노 City Club을운영하다, 211년 Cotai에 Galaxy Macau를개장했다. Galaxy의 Mass점유율은 15년 1분기 16% 로업계 3위였으며 5월프리미엄매스중심의 Cotai Phase II 개장으로 Mass 점유율이더오를것으로예상된다. 총 US$ 2.8bn을투자하며 13년말공사를시작했던 Cotai지역의 Phase 2와 Brodway Macau가 Cotai 2. 의첫타자로 15년 5월 27일그랜드오픈했다. 마카오정부로부터새카지노를위한테이블 15개추가를승인받았다. MICE중심으로건설될 Phase 3 & 4 의경우 15년현장조사를시작했으며투자규모는약 US$ bn이다. 또한 Galaxy는마카오코타이섬과로터스대교로이어진주하이의횡금섬에 US$ 1.6bn. 을투자해골프장등레저시설중심의리조트를 217년개장할예정이다. 그림 13. Galaxy 주가. 시총 18.6 bn USD 그림 14. FY214 Galaxy 주요지표 ( 주가, HKD) Galaxy(27 HK) 주가 Cotai 지역개장성공적 FY214 Galaxy Enter Group Net Revenue(USD Mil) 9, 갤럭시마카오증설효과실적에기여 EBITDA(USD Mil) 1, 유럽금융위기로자금조달우려발생 반부패정책으로침체 Net Income(USD Mil) 1,333 No. of Casinos / Table 6 / 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Maket Cap( ) 자료 : GEG, Bloomberg, 대신증권리서치센터 US$ 18.6 bn 그림 15. Galaxy 주요지분구조 City Lion Profits 3.87% Waddel & Reed Financial Group 4.96% Capital Group Companies Inc 3.44% Galaxy Entertainment Group Yiu Tung Lui 3.2% Super Focus Ltd 2.51% 자료 : GEG, Bloomberg, 대신증권리서치센터 8

9 DAISHIN SECURITIES 1-2. Sands China: Mass 시장의최강자 Sands Cotai Central 정상화프리미엄 Mass 시장최강자증설은끝나지않았다 미국 Las Vegas Sands 그룹계열사인 Sands China는마카오 Cotai 지역에대한투자를주도하고있다. 27년 Cotai Strip 에세계최대규모의카지노이자아시아최대단일호텔인 Venetian Macao 오픈을시작으로 212년 4월약 5조원이투자된 Sands Cotai Central을개장했다. Cotai Central은개장후 12년 11월 Phases 1, 2A가각각성공적으로개장하였으며 13년초 Phase 2B를오픈했다. Sands China는마카오에서 1,527개의카지노테이블과 4,831개의슬롯머신을운영중이다. Sands는올해 1분기마카오 Mass table win의 32% 를차지하며 SJM(25%) 과함께 Mass 시장을선두하고있으며마카오전체점유율도 SJM(24%) 를이어 23% 를차지하고있다. 216년 Cotai의 Venetian Macao와인접한지역에 US$ 2.7bn. 투자규모의 45개게임테이블, 2,5개슬롯머신을수용가능한 3, 객실규모의대규모복합리조트단지인 The Parisan Macao가오픈할예정이다. 그림 16. 프리미엄 Mass 선두주자. 3.6 bn USD. 그림 17. FY214 Sands China 주요지표 ( 주가, HKD) 7 Sands China(1928 HK) 주가 FY214 Sands China 유럽금융위기로자금조달우려발생 Cotai 지역개장성공적 Net Revenue(USD Mil) 9,55 EBITDA(USD Mil) 3, Cotai 증설기대감 반부패정책으로침체 Net Income(USD Mil) 2,548 No. of Casinos / Table 4 / 1, 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Maket Cap( ) 자료 : Sands China, Bloomberg, 대신증권리서치센터 US$ 3.6 bn 그림 18. Sands China 의주요지분구조 Sheldon G. Adelson Las Vegas Sands Corp 47.88% 1% Capital Group Companies Inc 3.5% Venetian Venture Development Intermediate 7.12% Sands China Sands Capital Management 2.31% Capital Group Companies Inc 1.77%.91% JP Morgan 자료 : LVS, Bloomberg, 대신증권리서치센터 9

10 외국인카지노업 1-3. SJM Holdings: 마카오옛주인 가장오래된마카오토종카지노회사 217년까지 2,개객실호텔과 7개카지노테이블확장 22년마카오정부가카지노라이센스를추가로발급하기전합법적으로카지노를운영하던유일한회사이다. 마카오카지노회사중가장많은매장수와 Table 을보유하고있으며 Table만 1,765개이다. 4년동안 Stanley Ho회장이마카오에서영업하며쌓은인맥이회사의경쟁력으로작용하고있다. Ho회장및그의가족들이 SJM의 54% 를가지고있는 STDM을 1% 소유하고있기때문에지배구조는안정적이다. 213년 5월 SJM도마카오카지노 6개사업자중마지막으로 Cotai 지역토지사용최종승인을받았다. USD 3.9 bn을투자해 217년까지 2,개객실을갖춘 5성급호텔과최대 7개의 Game Table, 1,개의슬롯머신을수용가능한복합리조트 SJM Lisbosa Palace를건설할예정이다. 또한인접한장소에 Libosa Palacedml 2.5배규모인가족단위관광객을위한테마파크를건설할예정이다. 그림 19. SJM 시총 7.1 bn USD. 그림 2. FY214 SJM 주요지표 ( 주가, HKD) 3 SJM(88 HK) 주가 FY214 SJM Cotai 지역영업장허가기대 Cotai 지역토지사용계약체결반부패정책으로침체 Net Revenue(USD Mil) 1,38 EBITDA(USD Mil) 995 Net Income(USD Mil) 868 No. of Casinos / Table 2 / 1, 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Maket Cap( ) 자료 : SJM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 US$ 7.1 bn 그림 21. SJM 주요지분구조 Sociedade de Turismo e Diversoes de Macau (Owned by Stanley Ho & Family 1%) 53.92% On Kei Leong 8.1% SJM Holdings ltd Capital Group Companies Inc 7.6% Shu Fai So 2.71% 자료 : SJM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 1

11 DAISHIN SECURITIES 1-4. Wynn Macau: Mass 에집중. Cotai 진출박차! Cotai 카지노 216년상반기개장목표 Cotai 후발주자라는점은부담 미국 Wynn Resort 계열사인 Wynn Macau는 26년 9월마카오에 1,객실규모의호텔식카지노를개장하였다. 211년 5월 Steve Wynn회장이 Cotai지역에추가투자계획을밝히고마카오정부의토지사용승인요청을했다. 212년 5월마카오정부로부터카지노확장승인을받았다. 이로서 Wynn도 Cotai 지역에대형카지노를보유할수있게되었다. 약 USD 4.1 bn 투자예정인 Wynn Palace는 5개게임테이블, 2,개객실규모로 216년 1분기에개장예정이다. 우려사항은이미 Cotai에 Sands China와 Galaxy Macau가대형리조트카지노명성을높이고있기때문에고객유인이원활히이루어질지는지켜봐야할것으로판단된다 그림 22. Wynn Macau 그림 23. FY214 Wynn Macau 주요지표 ( 주가, HKD) Wynn Macau(1128 HK) 주가 Cotai 지역영업장허가 반부패정책으로침체 FY214 Wynn Wynn Macau Net Revenue(USD Mil) 5,434 3, EBITDA(USD Mil) 1,58 1,25 2 Net Income(USD Mil) No. of Casinos / Table 2 1 / 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Maket Cap( ), US$ bn 자료 : Wynn, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 24. Wynn Macau 주요지분구조 Steve Wynn Elaine Wynn 19.31% Wynn Resorts 1% 1.2% 3.5% T Rowe Price Associates WM Cayman Holdings 72.18% W y nn Macau Capital Group Companies Inc 8.54% JP Morgan 4.95% 7.5% Capital Group Company 자료 : Wynn, Bloomberg, 대신증권리서치센터 11

12 외국인카지노업 2-1. Las Vegas Sands: 글로벌 NO1 카지노 글로벌카지노선두주자미국에서시작. 마카오, 싱가폴진출일본, 한국카지노에도관심높음 마카오주요카지노 4사와함께미국주요카지노 3사에대해서도간략하게점검해본다. 마카오카지노중토종기업인 SJM과 Galaxy를제외하고모두미국계자본이투입되었기때문에미국카지노회사에대한검토도중요하다. 첫번째로 Las Vegas Sands 그룹이다. 미국뿐아니라마카오와싱가폴에도가장성공적인투자를감행한글로벌 1위카지노다. 24년 12월미국에상장한 Las Vegas Sands는같은해마카오에 Sands Macau 카지노를개장하며마카오에집중투자를했다. Cotai 지역을선점하고 21년에는싱가폴카지노도성공적으로개장했다. 6개의게임 Table 과 2,5개의슬롯머신을갖춘복합리조트로싱가폴의랜드마크가되었다. 샌즈는작년 213년실적발표에서베트남, 한국, 일본복합리조트산업진출을긍정적으로고려하고있다고밝혔으며, 현지언론과의인터뷰에서일본에서의복합리조트건설에 USD 1bn을투자할수있다는의향을밝혔었다. 그림 25. LVS 미국, 마카오, 싱가폴커버 그림 26. FY214 LVS 주요지표 ( 주가, USD) FY214 LVS 16 Las Vegas Sands(LVS US) 주가 Sands China 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Net Revenue(USD Mil) 14,584 9,55 EBITDA(USD Mil) 5,131 3,184 Net Income(USD Mil) 2,894 2,548 No. of Casinos 3 4 Maket Cap( ), US$ bn 자료 : LVS, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 27. LVS 주요지분구조 Sheldon G. Adelson Las Vegas Sands Corp 47.88% 1% Capital Group Companies Inc 3.5% Venetian Venture Development Intermediate 7.12% Sands China Sands Capital Management 2.31% Capital Group Companies Inc 1.77%.91% JP Morgan 자료 : LVS, Bloomberg, 대신증권리서치센터 12

13 DAISHIN SECURITIES 2-2. Wynn Resorts Steve Wynn 과감한투자로성공 2년 Mirage Resorts를 MGM에매각한 Steve Wynn회장은라스베가스에카지노를설립하여 23년부터본격적인영업을시작하였다. Entrepreneur 라는별칭답게마카오시장에과감한투자를한 Wynn은 28년과 29년의경기침체에따른실적부진을빠르게회복하여성장하고있으며카지노중심의사업을영위한결과주가는미국카지노중유일하게전고점을돌파했다. Wynn Macau가 212년 5월에 Cotai 지역에영업허가를획득했기때문에장기성장성을확보한점이시장에긍정적으로작용할것으로기대된다. 마카오 Cotai 지역후발주자라는점이부담이기때문에 Steve Wynn이어떻게차별적인사업전략을펼칠지가관전포인트로판단된다. 그림 28. Wynn 미국사업회복, 마카오실적성장 그림 29. FY214 Wynn 주요지표 ( 주가, USD) FY214 Wynn 3 Wynn Resorts(WYNN US) 주가 Wynn Macau 25 Net Revenue(USD Mil) 5,434 3, EBITDA(USD Mil) 1,58 1,25 Net Income(USD Mil) No. of Casinos 2 1 / 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Maket Cap( ), US$ bn 자료 : SJM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 3. Wynn 주요지분구조 Steve Wynn Elaine Wynn W y nn Resorts 19.31% 1% T Rowe Price Associates WM Cayman Holdings Wynn Macau 1.2% 72.18% 8.54% 4.95% 7.5% Capital Group Companies Inc JP Morgan Capital Group Companies Inc 자료 : Wynn, Bloomberg, 대신증권리서치센터 13

14 외국인카지노업 2-3. MGM Resorts International 고수익카지노에서저수익컨벤션으로구조전환 2년 Mirage Resorts와 MGM Grand의합병으로세계 1위의규모로출발한회사는리조트와컨벤션사업에집중했다. 28년에시작된세계경기침체에전사업부문에서영업적자를기록하며 28년대비 1억불규모의자산이줄어들었다. 21년 6월주주총회에서 MGM Mirage였던사명을현재의사명으로개명하며여전히리조트와컨벤션사업에집중하고있다. 글로벌경기회복으로겨우흑자폭을줄이고있다. 카지노대비호텔, 컨벤션등을통한수익은한계가있다는점을다시한번확인시키는사례이다. 카지노에집중한회사의수익성과비교열위에있을수밖에없는상황이다. 주가또한카지노회사중가장저조한흐름을보였다. 그러나글로벌경기회복과마카오 MGM의 Cotai 진출로회복에대한기대감이높아지고있다. 그림 31. MGM 복합컨벤션사업실적저조 그림 32. FY214 MGM 주요지표 ( 주가, USD) FY214 MGM 12 MGM Resorts(MGM US) 주가 MGM China 1 Net Revenue(USD Mil) 1,82 3, EBITDA(USD Mil) 2, Net Income(USD Mil) No. of Casinos 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 Maket Cap( ), US$ bn 자료 : MGM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 33. MGM 주요지분구조 Kirk Kerkorian 16.19% MGM R esorts International 51.% T Rowe Price Associates 12.% MGM China 27.44% Capital Group Companies Inc 11.23% Pansy Ho Chiu-King 자료 : MGM, Bloomberg, 대신증권리서치센터 14

15 DAISHIN SECURITIES IV. 중국 Casino Big Cycle 1. 교통인프라개선은주변국이동에유리한환경조성 마카오역성장은수요문제가아닌규제문제로하락마카오 CAPA확대가부담으로돌아옴인프라메가트랜드 : 공항, 철도, VISA 마카오카지노시장은 1) 중국인소득증가, 2) 카지노공급확대, 3) 접근인프라개선으로 213년에도 19% 성장을기록했다. 그러나 214년하반기부터중국정부규제로마카오는역성장으로돌아섰다. 수요의문제가아니라규제에따른역성장이시작되고있다. 중국의강한카지노수요는변함없을것으로추정하기때문에중국의교통인프라개선으로주변국카지노는수혜를볼것으로예상한다. 마카오는카지노공급확대를이어지고있는데 211년에 Galaxy의 Galaxy Macau, 212년에는 Sands China의 Sands Cotai Centeral이신규로오픈했다 년에는신규영업장오픈은없으나 13년도에는기존영업장에 265개의테이블이추가되었다. 그동안 CAPA확대가마카오카지노에긍정적인뉴스였는데시장이역성장하는지금은부담으로작용하고있다. 중국의교통인프라확대는주변국으로카지노수요가흘러가는데중요한역할을할것으로전망한다. 중국내교통인프라개선은항공, 철도, 도로등에서전면적으로발생하고있다. 중국은인구의 8% 를 1Km 이내로커버할계획이다. 현재공항도증설을진행중이고신규공항건설으로 22년까지민항공항만 244개까지확장예정이다. 철도또한고속철중심으로확장되고있다. 21년 17억명이었던수송인원을 215년 4억명으로확대하고 22년에는전국일일생활권철도인프라를구축할계획이다. 이는중국내인구이동증가는물론이고중국아웃바운드성장에대한장기확신을보장하는근거이다. 이러한물리적인프라개선에더해한-중 VISA완화정책은중국인바운드성장을 MEGA TREND로볼수있게해준다. 그림 34. 수송 CAPA 1 만이상공항현황. 중국공항은확장과증설이어갈것. 자료 : CARNOC, 대신증권리서치센터 15

16 외국인카지노업 2. 제도적인프라개선도주변국이동에유리한환경조성 제도적개선 : VISA 완화동북아시아인구이동안전한메가트랜드 한국은과거중국노동자의불법체류문제로중국인에게 VISA 발급을엄격히했다. 그러나 2년대들어중국인이주요소비자로변하면서 VISA 조건은매년완화되고있다. 과거카지노마케터필드조사에서가장큰애로사항이 VISA였다고한다. 이문제가꾸준히개선되고있는것이다. 필자는일본에서대학을졸업했다. 2년일본여행에서가장큰걸림돌은 VISA발급이었다. 언제 VISA가완화될까했던적이 2년초였는데 22년월드컵공동개최후 23년한일무비자시대가금새열렸다. 지금의변화는결국한중무비자방향으로가는길이라고판단한다. 국가간교통인프라가급격히개선되고제도적인프라까지개선되고있다. 각국관광지또한지속적으로개발되고있고한류등문화교류도증가하고있다. 결국유럽처럼 LCC가늘어나고교통수단이다양해지면서동북아시아인구이동은지속적으로증가할것으로예상된다. 이흐름은적어도 22년까지는이어질메가트랜드로판단한다. 표 3. 중국 VISA 완화내역 일정 내용 1998 년 5 월 중국이한국을해외여행국가로지정 2 년 6 월 중국인한국방문완전자유화, 단체관광비자중국전역확대 22 년 5 월 제주무비자시행 27 년 4 월 청소년대상무비자시행 28 년 4 월 의료관광비자제도도입 29 년 3 월 베이징개별관광비자간소화 212 년 8 월 의료관광복수비자발급 212 년 1 월 인천. 김해국제공항환승관광무비자입국프로그램 * 시행. 213 년 8 월 베이징 / 상하이거주자, 한국에부동산 ( 숙박시설, 별장등 ) 보유중국이비자발급기준완화 214 년 3 월 중국인관광객 ** 전용복수사증 (5 년 ) 발급해주는 한국방문우대카드제도 시행 214 년 4 월 제주환승관광무비자입국프로그램대상지역양양 청주 무안공항으로확대 215 년 1 월 중국인단체관광객전자비자 ( 재외공관에방문필요없이인터넷으로신청교부받는제도 ) 발급시범시행 215 년 4 월 중국인개별관광객복수비자유효기간 5 년으로일괄확대, 발급대상 7 세미만 /6 세이상, 4 년제대학졸업 / 재학생등으로확대 216 년 1 월 중국인단체관광객전자비자발급전면시행계획 주 : * 대상공항으로입국해제주도로환승하는승객 ( 단체관광객 ) 이비자없이도환승공항인근지역에서 72 시간동안머물수있도록허용. ** 최근 5 년간한국에서미화 3 만달러이상상당의제품을구입했다는증거를제시하거나, 5, 만원 (46,45 달러 ) 을국내은행계좌에예치한중국인 자료 : 법무부, 대신증권리서치센터 표 4. 방한중국인일반비자유형 구분 종류 내용 체류기간 단기비자 입국일로부터체류기간이 9 일이하인경우발급되는비자 장기비자 입국일로부터체류기간이 9 일을초과하는경우발급되는비자 입국횟수 단수비자 1 회에한정하여입국이허용되는비자 복수비자 2 회이상입국이가능한비자 더블비자 2 회까지입국이가능한비자로특적체류자격에한함 자료 : 한국문화관광연구원, 대신증권리서치센터 16

17 DAISHIN SECURITIES 3. 중국 CASINO BIG CYCLE: 한국은초기국면 미국, 마카오, 한국카지노리뷰카지노 CYCLE : 미국성숙기마카오침체기한국성장기한국도대형카지노시대가다가온다가장미진한한국 : 그러나성장잠재력높을것으로기대 미국은 7년대부터카지노개발이시작되어현재까지약 4년간의카지노 CYCLE을경험하고있다. 미국은 28년금융위기로 4년역사에서처음으로 2년간역성장을기록했다. 그러나 21년부터회복하여다시최대실적을이어가고있다. 마카오는 24 년부터고성장을이어가고있는데 212년부터성장률은 1% 중반으로둔화되고있다. 214년하반기부터정부규제로큰폭의역성장을기록하고있다. 한국은 211년부터중국중심의성장이시작되었는데 214년하반기중국규제이슈로위축되었으나 215 년하반기부터두자리수성장세를이어갈것으로예상된다. 큰그림의 CYCLE로봤을때미국카지노시장은성숙단계, 마카오카지노시장은고성장후반기, 한국카지노시장은초기국면으로판단한다. 한국카지노시장은배후시장수요대비카지노공급이현격히부족하고향후현재의 3배이상의카지노공급이예정되어있기때문이다. 미국은이미오래전부터대규모카지노공급이없다. 마카오는대규모공급을되도록연기하고있다. 반면한국은현재유효한카지노테이블이약 4개수준이다. 마카오 5,7개대비현격히낮고마카오대형카지노 1매장보다적은숫자이다. 그러나미래에투자하는입장에서보면이미많은테이블을갖춘시장보다미래에카지노테이블이폭발적으로증가가능한시장이더좋을것이다. 217년부터한국에도 1 개이상의테이블을보유한대형매장이오픈한다. 시장수요가좋은면 2대이상으로늘릴수있는물리적인프라가예상된다. 현재미국카지노가외관상가장화려하다. 가장오래된역사와가장잘개발된시장이다. 그다음은마카오시장이다. 그러나 22년쯤되면마카오시장이미국보다화려한시장이될것으로예상된다. 이는중국정부의복합리조트압박과세계최고의투자예산으로예상가능하다. 한국은인천, 제주도, 부산등지역에복합리조트를확장해나갈계획이다. 아직미진하지만반대로향후변화가능성과개선폭은미국과마카오시장보다클것으로예상된다. 아시아카지노시장은마카오가주도하고있다. 그러나한국정부에자극을준시장은싱가폴시장으로본다. 한국정부는과거카지노에대한보수적정책에서벗어나적극적육성정책을이어갈것으로전망한다. 그림 35. 중국 CASINO BIG CYCLE: 한국 CYCLE 초기국면. (bn USD) 14 US Casino Market 12 Macau Casino Market Korea Casino Market Macau US 4 2 Korea F 216F 218F 22F 자료 : AGA, DICJ, 한국카지노협회, 대신증권리서치센터 17

18 외국인카지노업 4. 겜블러는가까운카지노선호, 중국동북지역은한국이담당 어디서하든같은바카라게임, 결국가까운곳에자주방문중국동북지방의강자, 파라다이스, GKL 미국경제성장과같이고성장을기록한미국카지노는서부의 Las Vegas와동부의 Atlantic City가동반성장하는모습을보였다. 지리적으로비행기를타고가도 5 시간이상걸리기때문에왕복 1 시간을 Heavy Gambler가자주방문하는것은쉽지않다. 미국에서실시한설문조사에서도방문객 63% 가카지노선택시거리를가장중요한요소로응답하였다. 이는상식적으로카지노를목적으로하는 Gambler라면서부에서하나동부에서하나무차별하기때문이다. 중국또한남부지방의마카오시장과동북지방이동반하여성장할것으로예상된다. 중국동북지역과가장가까운파라다이스와 GKL은중국카지노시장성장의수혜를동반하여받을것으로전망된다. 아직마카오시장의 1/3도안되는국내외국인카지노시장이지만중국동북지방시장의잠재력은남부지방보다작지않은것으로판단된다. 그만큼앞으로개척잠재력이많은시장으로판단된다. 그림 36. 미국카지노동부, 서부동반성장 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 그림 37. 중국동북지역과가장가까운파라다이스, GKL. 자료 : GoogleMaps, 대신증권리서치센터 18

19 DAISHIN SECURITIES 5. 중국동북지역시장공략. 대형카지노개장시세그먼트확대! 마카오에서일반인, 파라다이스에서는 VIP! 한국시장마카오와 1) 지역적, 2) 고객세그먼트다른시장 한국외국인카지노시장과마카오카지노시장은고객세그먼트가다른측면에서경쟁시장으로보기어렵다. 결론적으로마카오프리미엄 Mass 수준의고객이한국에서최고의 VIP 대접을받을수있기때문에한국외국인카지노가공략할수있는시장은따로존재하고있다. 그러나마카오시장침체로국내외인카지노는더적극적중국공략이필요한것으로판단한다. 중국카지노대기수요도쌓이고있을것이고관련마케터및정켓과협상포지션도과거대비유리한국면으로전개될것으로예상되기때문이다. 마카오주요카지노회사에따르면마카오 VIP 평균드랍액은적어도 5억원은넘는것으로확인되었다. 마카오카지노업계에서는마카오방문시평균드랍액이 1백만달러정도인고객을 VIP라고부르며수익의 2/3, 이익의 1/3을차지하는이들을모셔오기위해카지노회사들은 213년수익의 29% 에해당하는 13억달러를카지노중개업자들에게지급했다. 또한 Galaxy Macau의 VIP전용플로어인 SKY33의경우최소드랍액은방문당 8만달러, SKY32는 16만달러라고한다. 반면파라다이스의중국 VIP 평균드랍액은 4천만원대, 일본 VIP 평균드랍액은 1천만원중반수준이다. 마카오에서일반고객취급을받을고객세그먼트가파라다이스에서는최고수준의 VIP대접을받을수있는상황이다. 파라다이스, GKL이하드웨어로는마카오와승부가되지않는다. 따라서이들회사중국 VIP 공략전략은서비스이다. 특히 Mid-VIP 레벨의중국 VIP가최고의대우를받을수있는곳은마카오가아닌한국의파라다이스와 GKL이다. 시장에서마카오와경쟁구도에대한문의가많은데한국시장은마카오와 1) 지역적으로도다른시장이고, 2) 고객세그먼트가다른시장이다. 그러나중국교통인프라가개선되면서지역적영역은확대될것이고국내카지노회사성장으로마카오와갭을줄여갈것으로예상된다. 따라서국내외인카지노회사는중국시장에대해과거대비적극적공략이필요한시점으로판단한다. 그림 38. 파라다이스에선 VIP, 마카오에선일반고객 (mn KRW) 마카오최소입장 VIP Deposit 4~5 mn KRW 마카오 VIP 평균드롭액 파라다이스중국 VIP 평균드랍액 파라다이스일본 VIP 평균드랍액 주 : 마카오 VIP 평균드랍액은현지에서수십억원수준이라고하나, 최소 5 억원은넘는것으로확인자료 : 각사, 대신증권리서치센터 19

20 외국인카지노업 VI. 이슈및리스크점검 1. 힌국 vs 마카오시장 경쟁구도 : 마카오심함방문자 : 한국이유리카지노딜러수급 : 한국이압도적유리카지노테이블 : 마카오 5,75대한국 39대인프라 : 비슷한수준개선여지한국이높음 : 주가수익률한국이높을것으로예상 승승장구하던마카오시장이 214년하반기부터침체산업으로전락하고있다. 마카오카지노회사경쟁은더치열해질것으로예상된다. 반면한국에있는외국인카지노는사실상파라다이스와 GKL 2개회사가양분하고있는상황이다. 리포 & 시저스가진입하고향후추가사업자가진출할가능성이있고향후정부에서추가라이선스발급가능성도있으나마카오대비경쟁상황은덜치열하다. 마카오는서울보다작은면적에 35 개영업장이있는반면영종도에는많아야 4~5개의영업장이운영될것으로예상된다. 중국계마카오방문자는금융위기이후로처음으로 1Q15에역성장을기록했다. 중국정부규제영향으로판단한다. 한국을방문하는중국인성장률은과거대비낮아지고있지만여전히성장추세가이어지고있다. 향후방문객성장잠재력은마카오대비한국이월등히높다고판단된다. 참고로 214년에서울중구크기의마카오에중국인이 2,125만명방문했다. 같은기간한국에방문한중국인은 613만명이었다. 마카오는법적으로마카오주민만딜러로채용할수있다. 마카오는약 3만명의인구가있는데실업률이 1.8% 에불과하다. 대부분카지노관련업종에채용된상황이기때문에마카오카지노는추가증설에따른인력수급에문제가발생하고있다. 호텔과카지노사업은 24시간영업이고노동집약적산업이기때문에인력수급은산업성장에매우중요하다. 또한마카오는노동조합이강력해시장침체에도임금인상에대한압박수위가높다. 마카오인플레이션을반영해달라는요구가매년이어지고잇다. 반면한국은딜러수급에전혀문제가없고카지노노조이슈도특별한문제가된적이없다. 마카오시장에카지노테이블은약 5,7대이다. 테이블증가는마카오정부에서연간 3% 정도증가를가이드로제시하고있다. 반면한국은영종도를시작으로대규모카지노테이블증설을앞두고잇다. 영종도대형카지노는테이블 1대이상으로영업을시작할것으로보인다. 수요가좋다면 2대이상의카지노테이블을보유한단일대형카지노가순차적으로생길것으로전망한다. 마카오와한국카지노산업의인프라환경은둘다긍정적이다. 마카오는 211년마카오국경게이트확장, 212년주하이국경게이트확장, 향후고속철개설등접근인프라가계속해서개선될것으로기대된다. 이는한국도마찬가지인데국내외항공사는물론 LCC까지가세하여중국에서인천공항과김포공항을통해입국할수있는항공편이지속적으로증가하고있다. 또한인천공항은제2여객터미널을 217년까지건설하여현재 4,4만명의여객처리능력을 6,2만명까지늘릴계획이다. 인프라개선을통한중국인접근성개선스토리는마카오와한국이유사한것으로판단된다. 현재는마카오가한국과비교도안되게큰시장이다. 그러나향후개선여지는카지노공급, 방문자수, 인력수급, 경쟁구도측면에서한국이유리할것으로기대된다. 마카오에서는이미 1배가넘는주가수익률을기록한회사가나왔다. 향후주가수익률에대한잠재력은한국이더높은것으로판단된다. 카지노시장에서마카오대비한국카지노의상대적추가수익률을기대한다. 2

21 DAISHIN SECURITIES 2. 마카오불황에주변국카지노반사이익 주변아시아국가마카오부진에수혜 지난해하반기부터중국정부의반부패정책을피해주변아시아국가로향하는중국인 VIP가늘고있다. 마카오시장이부진한가운데베트남, 한국, 호주등다른아시아국가들이적극적으로아시아카지노시장점유율확대에나서고있다. 필리핀은마카오의 Cotai Strip지역다음으로아시아에서가장활발히통합리조트개발이진행중이다. 213년을시작으로마닐라베이에카지노시설을갖춘통합형리조트 4 개가 218년까지순차적으로오픈중이다. 마닐라에위치한 Melco의 City of Dream 경우 Melco 의마카오정켓사업자와의관계를이용해중국 VIP 고객들을모으고있다. 캄보디아의주요사업자인 NagaCorp의 214년 VIP 총매출전년비 41% 증가한요인으로중국인 VIP를들었으며중국인관광객대상비행기운행및기존 1,7개의호텔객실을 4,개로중축하고있다. 현재 13개의카지노가운영되고있는호주의경우 1996년이후 19년만에 3개의통합리조트프로젝트가계획되고있다. 219년하반기개업예정인 Crown Resort의프로젝트는중국 VIP 중심으로 VIP-only 카지노가계획되고있다고밝혔으며나머지두프로젝트는중국자본중심으로 218,19년에오픈될예정이다. 표 5. 주요아시아국가카지노관련이벤트 필리핀 베트남 Event 마닐라베이를중심으로 US$ 4.2bn. 규모의통합리조트개발이진행중, 년사이 4 개의통합리조트가순차적으로오픈중 관광지인푸꾸억섬외국인카지노추가와내국인카지노허용여부를논의중 주요카지노사업자 Bloomberry Resort Travellers Int l 캄보디아프놈펜나가코프카지노, 중국인관광객대상비행기운행, 객실 3 배로증축 NagaCorp 호주 자료 : 대신증권리서치센터 중국인 VIP 중심의 3 개의카지노통합리조트프로젝트진행중 Crown Resorts, ECHO Entertainment Group Skycity Entertainment Group 21

22 외국인카지노업 22

23 DAISHIN SECURITIES 기업분석 23

24 외국인카지노업 Issue & News 파라다이스 (3423) 변화하는중국시장적극공략할시점 김윤진 투자의견 BUY 매수, 유지목표주가 44, 상향 현재주가 (15.6.1) 29,65 엔터테인먼트업종 KOSDAQ 시가총액 2,696십억원 시가총액비중 1.38% 자본금 ( 보통주 ) 47십억원 52주최고 / 최저 4,65원 / 2,7원 12일평균거래대금 336억원 외국인지분율 13.2% 주요주주 파라다이스글로벌외 15인 47.16% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 파라다이스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 투자의견매수, 목표주가 44,원 (+47% 상향, upside +48%) - 목표주가 44,원 : FWD EPS 1,47원 * 목표 PER 3배적용 - 목표 PER 3배는마카오성장시기평균 PER 42배에서 3% 할인하여산출 - 투자의견매수는중국 CASINO BIG CYCLE 최대수혜주로판단되기때문임 실적 : 215년하반기턴어라운드예상 - 215년상반기영업이익 494억원 (-2% YoY) 으로부진 - 215년하반기영업이익 61억원 (+247% YoY) 으로턴어라운드예상 - 3분기부산카지노통합, 중국영업정상화 모멘텀 : 확장효과가시화, 계열사통합, 파라다이스시티개장속도단축 - 확장 : 인천, 워커힐, 제주영업장순차적확장 - 통합 : 부산, 제주롯데인수 - 복합리조트 : 217년 2분기오픈계획 마카오디커플링 - 215년상반기마카오와동반침체 - 215년상반기마카오대비선방 - 215년하반기마카오대비차별화된실적및주가흐름전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ,65 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,113 1,6 1,35 1,411 1,62 PER BPS 8,34 11,11 11,94 12,751 13,761 PBR ROE 주 : K-IFRS 연결기준, EPS 는자사주포함 자료 : 파라다이스, 대신증권리서치센터 24

25 DAISHIN SECURITIES 장기실적및주가전망 파라다이스는기존영업장확장과통합을통해계단식성장을이어갈것으로예상된다. 주가는 214년하반기부터부진했으나 215년하반기긍정적흐름을예상한다. 마카오카지노와같이실적과멀티플이동반하락했으나차별화된실적을통해추정치와멀티플이상승반전하는국면을맞이할것으로기대된다. 회사는 5월맥스베팅액증액 (1.5억에서 3.억원 ) 순차적영업장확장으로다시찾아올중국카지노호황을준비하고있다. 파라다이스주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) F 16F 17F 18F 19F 2F Table Drop 2,225 2,426 2,922 4,19 5,3 5,517 7,143 8,49 9,467 1,773 12,2 (chg %) Table Rev ,17 1,268 (chg %) Hold % Walker-hill Drop 2,225 2,426 2,687 2,962 3,274 3,5 3,385 3,271 3,32 3,49 3,69 Walker-hill Rev Hold % Jeju grand Drop ,16 1,212 1,329 1,456 Jeju grand Rev Hold % Incheon Drop ,62 1,22 1,243 1,463 2,153 2,914 3,741 4,469 Incheon Rev Hold % REV ,65 1,213 1,384 1,56 (chg %) OP (chg %) (OPM) NI (chg %) EPS(controlling) ,297 1,127 1,436 1,5 1,73 1,874 2,98 2,47 (chg%) PER BPS 6,2 6,143 6,962 8,34 11,11 11,94 12,751 13,761 14,851 16,67 17,474 PBR ROE StockPrice(last) & TP 3,995 8,4 17,2 26,45 23,6 43,68 45,8 51,88 56,29 62,926 72,2 DPS ,57 DivYield Price & TP 3,995 8,4 17,2 26,45 23,6 43,68 45,8 51,88 56,29 62,926 72,2 PER & Target PER 주 : K-IFRS 연결기준. EPS 는자사주제외. 211 년, 212 년 PER 은법인세추징일회성비용조정. 자료 : 대신증권리서치센터 25

26 외국인카지노업 파라다이스주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F Table Drop 1,17 1,288 1,52 1,62 1,558 1,683 1,96 1,996 5,3 5,517 7,143 (chg %) Table Rev (chg %) Hold % Walker-hill Drop ,274 3,5 3,385 Walker-hill Rev Hold % Jeju grand Drop Jeju grand Rev Hold % Incheon Drop ,22 1,243 1,463 Incheon Rev Hold % REV (chg %) OP (chg %) TTB (OPM) NI (chg %) 주 : K-IFRS 연결기준. 214 년부터개별소비세및교육세매출액의약 3.7% 반영. 자료 : 대신증권리서치센터 26

27 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ,65 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 ,42 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 1 관계기업손익 -2 기타비유동자산 금융수익 자산총계 1,23 1,62 1,684 1,785 1,91 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 7 13 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 1 19 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 731 1,1 1,83 1,16 1,251 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 89 1,178 1,259 1,345 1,446 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 1,113 1,6 1,35 1,411 1,62 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 8,34 11,11 11,94 12,751 13,761 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,647 1,116 1,492 1,896 2,21 외환손익 -3-1 EV/EBITDA 지분법평가손익 2 SPS 6,834 7,435 8,58 9,78 11,716 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 1,931 1,432 2,82 2,293 2,623 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 71 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : IFRS- 연결기준, 파라다이스, 대신증권리서치센터 27

28 외국인카지노업 Issue & News GKL (1149) 신뢰받는카지노회사 김윤진 투자의견 BUY 매수, 유지목표주가 61, 상향현재주가 38,4 (15.6.1) 엔터테인먼트업종 KOSPI 2,51.32 시가총액 2,375십억원 시가총액비중.18% 자본금 ( 보통주 ) 31십억원 52주최고 / 최저 49,15원 / 32,15원 12일평균거래대금 12억원 외국인지분율 15.8% 주요주주 한국관광공사 51.% 국민연금 8.51% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) GKL( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수, 목표주가 61,원 (+2% 상향, upside +59%) - 목표주가 61,원 : FWD EPS 2,56원 * 목표 PER 24배적용 - 목표 PER 24배는마카오성장시기평균 PER 42배에서 42% 할인하여산출 - 투자의견매수 : 중국인에게신뢰받는카지노이미지를구축하고있음 실적 : 실적턴어라운드는이미시작 - 215년상반기영업이익 856억원 (+26% YoY) 전망 - 215년하반기영업이익 966억원 (+21% YoY) 예상 - 마카오부진이정켓영업협상력 모멘텀 : 영업장확장, 신규라이선스획득 - 215년 5월강남영업장 1차확장, 4분기 2차확장계획 - 215년하반기카지노신규라이선스획득가시화기대 신뢰받는카지노회사 - 공기업으로신뢰받는카지노회사로긍정적이미지구축되고있음 - 217년영종도리조트카지노선점우려가있으나자체브랜드경쟁력보유 - 정부에서유리한지역에라이선스발급가능성있음 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 2,224 1,884 2,332 2,788 2,843 PER BPS 6,395 6,974 8,34 9,941 11,397 PBR ROE 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : GKL, 대신증권리서치센터 28

29 DAISHIN SECURITIES 장기실적및주가전망 GKL은영업장확장과정켓확대를통해성장을이어갈것으로예상된다. 215년 5월강남영업장을 1차확장했다. 3개의 VIP룸을신규오픈했고룸당카지노 TABLE 3개를추가배치했다. 중국정켓영업에매우긍정적인역할을할것으로기대된다. 215년 4분기에 2차확장을계획하고있다. 2층을 MASS 공간으로활용하고전자테이블을활용해인력효율성을높일계획이다. 전자테이블활용으로남는인력을 VIP 신규 TABLE에배치하면효율적영업이가능할것으로기대된다. 부산영업장또한 215년하반기에약 3% 영업장확장을계획하고있다. 연말에카지노라이선스를추가획득할가능성이높을것으로예상된다. 공기업이기때문에정부에서경쟁력있는위치에카지노를허가할가능성도높다고판단한다. 마카오와달리성장을이어가고있고장기그림도갖추어가고있기때문에향후긍정적주가흐름이기대된다. GKL 주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) F 16F 17F 18F 19F 2F CasinoDrop 3,48 3,494 3,859 3,946 4,45 5,235 5,869 6,97 6,24 6,451 6,876 (chg%) CasinoRev (chg%) (Hold%) Visitors 1,298 1,428 1,517 1,618 1,725 1,829 1,928 2,19 2,1 2,17 2,231 (chg%) REV (chg%) GP (chg%) (GPM) OP (chg%) (OPM) NI (chg%) EPS 1,194 1,23 2,329 2,224 1,884 2,332 2,788 2,843 2,658 2,869 3,131 (chg%) PER(Avr) BPS 3,38 3,578 5,358 6,395 6,974 8,34 9,941 11,397 12,639 14,188 15,89 PBR(Avr) ROE StockPrice(last) 2,65 18,2 28,65 39,3 45,27 55,978 66,91 68,235 63,81 68,854 75,143 DPS ,217 1,179 1,2 1,15 1,387 1,416 1,32 1,429 1,566 DivYield Price & TP 2,65 18,2 28,65 39,3 45,27 55,978 66,91 68,235 63,81 68,854 75,143 PER & Target PER 주 : K-IFRS 별도기준. 211 년, 212 년 PER 은법인세추징일회성비용조정. 자료 : 대신증권리서치센터 29

30 외국인카지노업 GKL 주요지표및실적추정치 ( 단위 : 십억원, 원, %) 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F CasinoDrop 1,216 1,258 1,327 1,435 1,363 1,47 1,49 1,69 4,45 5,235 5,869 (chg%) CasinoRev (chg%) (Hold%) Visitors ,725 1,829 1,928 (chg%) REV (chg%) GP (chg%) (GPM) OP (chg%) (OPM) NI (chg%) TTB 주 : K-IFRS 별도기준. 214 년부터개별소비세및교육세매출액의약 3.3% 반영. 자료 : 대신증권리서치센터 3

31 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 1 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F EPS 2,224 1,884 2,332 2,788 2,843 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 6,395 6,974 8,34 9,941 11,397 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 3,263 2,573 3,18 3,77 3,775 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 9,75 8,741 9,975 11,4 11,463 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 3,141 2,59 3,175 3,773 3,841 기타현금흐름 DPS 1,179 1,2 1,15 1,387 1,416 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 214A 215F 216F 217F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 1 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 -4 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 2,721. 5, , , ,83.9 FCF 자료 : K-IFRS 별도기준, GKL, 대신증권리서치센터 31

32 외국인카지노업 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김윤진 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 6개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 6개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 86.5% 13.5%.% ( 기준일자 : 21567) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 파라다이스 (3423) 투자의견및목표주가변경내용 GKL(1149) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj.Price Adj.Target Price 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) Adj.Price Adj.Target Price 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 44, 3, 33, 42, 48, 48, 목표주가 61, 51, 58, 58, 58, 58, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 48, 48, 48, 48, 48, 32, 목표주가 47, 47, 47, 47, 47, 4, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 32, 32, 33, 32, 3, 3, 목표주가 4, 4, 4, 4, 4, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 3, 28, 28, 28, 목표주가 32