Microsoft Word - Tech_Insight_July

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1 대신증권 Tech Team 의 Prospective 7 월 Tech: 메모리산업턴어라운드시작 NAND 와 Mobile DRAM 을시작으로메모리산업의턴어라운드가시작되고있어, 7월부터반도체산업에대한적극적인비중확대를권고한다. 6월말 EU 정상들이재정위기해소를위한단기대책에합의하였고, 7월미국의경기부양기대감이유효한상황에서대표적인경기민감업종인메모리산업의턴어라운드시그널은관련기업주가의강한모멘텀이될전망이다. 7월 Top Picks 로 SK하이닉스, LG이노텍, 삼성전자를제시한다. Issue 분석 : 메모리산업턴어라운드 1) NAND 수급은 7월부터급격한개선, 3Q12 중 NAND 가격상승반전예상 - iphone5 를포함한 Mobile IT 신제품출시로 3Q12 NAND 수요증가는 +3%(qoq) 상회예상 - 212년상반기 NAND 업체들의제한적인증설로공급증가는예상을하회하고있는상황 2) Mobile DRAM에서점유율경쟁지양움직임, 3Q12중가격하락세마무리 - 삼성전자의 Mobile DRAM 공급업체다변화움직임 - DRAM산업에서더이상의무리한점유율경쟁은없을것 ( 치킨게임의종료시사 ) 3) 8월중 Micron 의 Elpida 인수마무리 - Micron은 Elpida의 capacity 보다는 technology 에관심이있다는점에주목 - Mobile Memory 산업 (Mobile DRAM, NAND, MCP) 은 3강구도로안정화 박강호 john_park@daishin.com 강정원 jeffkang@daishin.com 김록호 roko1999@daishin.com Overweight [ 비중확대, 유지 ] Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 SK 하이닉스 Buy 36, 원 LG 이노텍 Buy 115, 원 삼성전자 Buy 2,, 원 삼성 SDI Buy 2 원 삼성전기 Buy 13, 원 LG 전자 Buy 125, 원 삼성테크윈 Buy 95, 원 LG 디스플레이 Buy 36, 원 7월 Top Picks: SK하이닉스, LG이노텍, 삼성전자당사테크팀은 212년 7월 IT업종에대한비중확대 (Overweight) 를유지하고, Top Picks로 SK하이닉스 (Buy, TP 36,원 ), LG이노텍 (Buy, TP 115,원 ), 삼성전자 (Buy, TP 2,, 원 ) 를선정하였다. SK하이닉스는 1) 3Q12 NAND 수급이급격히개선되면서 NAND가격상승이예상되고, 2) Mobile DRAM 경쟁구도완화로 Mobile DRAM가격도 3Q12 중하락세가안정화될전망이다. 3) SK 하이닉스의목표주가를 36, 원으로기존 31, 원대비 16.1% 상향한다. LG이노텍은 1) 매출증가와원가개선으로 3Q12부터 LED부문의흑자전환이전망되고, 2) Apple iphone5 향카메라모듈매출증가로추가적인수익성개선이예상된다. 삼성전자는 1) 실적우려로단기주가조정폭이컸으나, 금주말로예정되어있는 2Q12 잠정실적발표를전후해서주가도빠르게회복될전망이다. 2Q12 실적이시장컨센서스 (6.7 조원 ) 에서크게벗어나지않을것으로추정되기때문이다. 또한 2) 메모리산업의회복을포함하여 3Q12에도실적개선이지속될것으로판단되어 8월이후중전고점돌파를시도할전망이다.

2 메모리산업턴어라운시작 (1) NAND 수급개선 3Q12 NAND 수요, qoq +33% 증가 212년상반기, NAND 업체들의 capa 증가는제한적 3Q12, iphone5 를포함한 Mobile IT 기기신제품출시가예정되어있어 embedded NAND를중심으로 NAND flash 수요의가파른증가가예상된다. 3Q12부터삼성전자의갤럭시S3와 Apple의 iphone5 등 High-end 스마트폰의시장경쟁이다시시작될전망인데, 최근출시되는 High-end 스마트폰의 NAND 채용량이 16GB에서 32GB로상향되고있는점은 3Q12 embedded NAND 수요에긍정적이다. 3Q12 NAND 수요는전분기대비 +33.1% 증가할것으로예상된다. 3Q12 NAND수요회복에도불구하고, 212 년상반기중 NAND업체들의 capa증가는오히려보수적으로진행되어 3Q12 NAND수급의빠른개선이예상된다. Memory Card 를중심으로한 channel NAND 수요의부진으로 212년상반기 NAND 고정거래가격은분기당 18~19% 의하락을기록하였다. 이에따라수익성이악화된 NAND업체들은 212 년상반기중 capa 증가를지양하였고, 이는 3Q12 NAND수급과가격에긍정적인영향을미칠전망이다. 212년상반기에는삼성전자가 NAND flash라인일부를 System LSI로전환하였고, SK하이닉스도최근미국 controller 업체인 LAMD인수를결정하는등 NAND flash 기술확보에는적극적인움직임을보이고있지만, 하반기예정되어있는 M12 fab 증설을기존 NAND 전용라인에서, DRAM-NAND 혼용생산라인으로건설할것을검토하는등 NAND capa 증가에는보수적인움직임을보이고있다. 일본 Toshiba 도 212 년상반기추가적인 NAND증설을진행하지않은것으로파악된다. 3Q12 NAND 가격상승예상 212 년상반기, 분기당 2% 가까운하락세를기록한 NAND flash 가격은 6월고정거래가격보합을기록하면서하락세가마무리되는모습이다. 앞서언급한바와같이, 7월부터 embedded NAND 수요증가가시작되고, 212년상반기의제한적인증설효과까지더해지면 3Q12부터는 NAND가격의상승이시작될가능성이높다고판단된다. 그림 1. 분기별 NAND 수요및증감율전망 (M GB) 14, 12, 8, 6, 4, 2, NAND Demand bit growth 33.1% 26.2% 2.% 17.2% 14.3% 11.4% 9.2%.6% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 2

3 메모리산업턴어라운시작 (2) Mobile DRAM 경쟁완화, DRAM 치킨게임종료 삼성전자스마트폰, Mobile DRAM 구매선다변화움직임 최근삼성전자무선사업부는그동안 Mobile DRAM 조달을 1% 자사반도체부문에의존하던것과는달리구매선을다변화하는움직임을보이고있다. 일본 Elpida 의 Mobile DRAM에대한 qual. 이완료되어, 삼성전자휴대폰에 Elpida 의 Mobile DRAM 채용이확정되었고, SK하이닉스의 Mobile DRAM도현재 qual. 을진행중이다. 삼성전자의이러한움직임은 DRAM사업에있어서향후에는무리한점유율경쟁을하지않겠다는전략적변화를암시하는것으로그의미가크다고판단된다. DRAM 산업의치킨게임종료 당사는그동안 DRAM산업에대해서보수적인시각을유지해왔는데, 이는 1) DRAM산업의구조조정효과가아직구체화되지않았고, 2) DRAM산업의중심이 Mobile DRAM 으로이동함에따라 Mobile DRAM 에서치킨게임이다시발생할가능성이있다고판단했기때문이다. 하지만최근삼성전자의전략변화는 DRAM 산업에대해서긍정적으로시각을전환할만큼시사하는바가크다고판단되는데, 이는 DRAM 1위업체인삼성전자가그동안원가와공급을기반으로진행해오던가격경쟁과점유율경쟁 ( 치킨게임 ) 을향후에는지양하고, DRAM사업을안정된업황속에실리위주로가져가겠다는전략변화로파악되기때문이다. 향후삼성전자의반도체사업은 foundry 를포함한 System LSI에집중할전망이고, 이는 DRAM 수급안정화에기여하면서 SK하이닉스, Micron 등 2 nd tier 들의실적안정성에도긍정적인영향을미칠전망이다. 메모리산업턴어라운시작 (3) Micron 의선택 : Capacity 보다는 Technology Micron 의 Elpida 인수는 Mobile DRAM 기술확보 Hiroshima fab 활용은최소화할것 8월중미국 Micron 의일본 Elpida 인수가확정될전망이다. Micron 은 Elpida 인수를위해서인수대금 2,억엔, 설비투자 1,억엔을집행할것으로예상된다. Micron 의 Elpida 인수목적은 Mobile DRAM 기술확보로보는것이타당하다. 기존의 PC DRAM, Server DRAM, NAND flash, MCP, emmc 제품군에 Mobile DRAM이가세할경우, 비로서메모리 top tier 인삼성전자, Sk하이닉스와의경쟁구도의구색을맞출수있기때문이다. 이에따라향후 Mobile Memory(Mobile DRAM, NAND, MCP) 산업은 3 강구도로안착될전망이다. 하지만 Elpida 의 fab 활용에대해서는보수적으로접근할가능성이높다. Elpida 의 Hiroshima fab(13k/month) 의경우, 3Xnm 공정전환이아직 3% 도진행되지않았고, 지리적위치도일본본토에위치하고있어원가경쟁력이없기때문이다. Micron 은 Mobile DRAM 양산을위해대만 Rexchip 의 fab(8k/month) 을최대한활용할전망이고, 필요하다면자회사인대만 Inotera의 fab(13k/month) 을 mobile DRAM 양산을위해활용할것으로판단된다. 이는 Hiroshima fab에대한활용은최소화할가능성이높아, DRAM산업의 capa를감소시키는효과를유발할전망이다. 결국 Micron 의 Elpida 인수는 1) Mobile Memory(Mobile DRAM, NAND, MCP) 산업의 3강구도안착으로과점화가진행되면서산업의안정성을높이고, 2) Hiroshima fab capa의축소로 DRAM산업의 capa 감소효과까지더해질것으로예상되어메모리산업에긍정적인효과가더크다고판단된다. 3

4 그림 2. IT 업종, 12 년 2 분기매출액전망그림 3. IT 업종, 12 년 2 분기영업이익전망 ( 십억원 ) 1, 9.1% 14.8% ( 십억원 ) 24.% 6.2% 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 1Q12 2Q12F 2Q11 1Q12 2Q12F 2Q11 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 그림 4. 반도체 / 디스플레이, 12 년 2 분기매출액전망그림 5. 반도체 / 디스플레이, 12 년 2 분기영업이익전망 ( 십억원 ) 8, 8.9% 21.5% ( 십억원 ) 8, 25.4% 63.% 6, 6, 4, 4, 2, 2, 1Q12 2Q12F 2Q11 1Q12 2Q12F 2Q11 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 그림 6. 전기전자 / 핸드폰, 12 년 2 분기매출액전망그림 7. 전기전자 / 핸드폰, 12 년 2 분기영업이익전망 ( 십억원 ) 2, 9.3% -2.8% ( 십억원 ) 1, 12.7% 54.5% 16, 8 12, 6 8, 4 4, 2 1Q12 2Q12F 2Q11 1Q12 2Q12F 2Q11 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 4

5 그림 8. 2 차전지 /IT 에너지, 12 년 2 분기매출액전망그림 9. 2 차전지 /IT 에너지, 12 년 2 분기영업이익전망 ( 십억원 ) 2,5 1.5% 14.% ( 십억원 ) % -.8% 2, 12 1,5 8 1, 5 4 1Q12 2Q12F 2Q11 1Q12 2Q12F 2Q11 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 5

6 [ Contents ] 7 Tech 커버리지종목실적전망 1 IT 업종별지표 [ 기업분석 ] 19 SK하이닉스 (66) 21 LG 이노텍 (117) 23 삼성전자 (593) 6

7 I. Tech 커버리지종목실적전망 반도체 / 디스플레이 [ 강정원 ] ( 십억원, 원, 배 ) 1Q12 2QF 3QF 4QF 1Q13F 2QF 3QF 4QF F 213F 삼성전자 매출액 45,271 49,92 53,522 56,746 52,92 56,83 61,89 65, ,2 24, ,516 영업이익 5,85 6,678 8,37 8,213 7,439 8,5 9,66 9,44 16,25 29,111 34,499 Buy 순이익 5,48 5,579 6,935 6,85 6,157 6,646 7,89 7,729 13,734 24,367 28,423 TP: 2,, 원 EPS 89, , ,43 PER SK 하이닉스 매출액 2,388 2,593 2,931 3,31 3,378 3,616 3,99 4,132 1,396 11,222 15,115 영업이익 ,177 Buy 순이익 ,869 TP: 36, 원 EPS ,691 PER LG 디스플레이 매출액 6,184 6,97 7,414 7,116 6,894 7,361 7,962 7,76 24,291 27,684 29,977 영업이익 ,3 Buy 순이익 ,129 TP: 36, 원 EPS -2,155 1,42 3,155 PER OCI 머티리얼즈 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 72, 원 EPS 6,363 4,913 5,39 PER 덕산하이메탈 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 34, 원 EPS 1,176 1,381 1,519 PER 이녹스 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 31, 원 EPS 988 2,278 3,224 PER Sum 매출액 53,978 58,86 64,31 67,334 63,351 67,982 73,95 78,43 2,23 244, ,326 영업이익 5,443 6,828 8,82 8,894 7,93 8,913 1,786 1,514 15,797 29,986 38,144 순이익 4,671 5,672 7,321 7,397 6,586 7,46 8,898 8,657 13, 25,61 31,547 YoY 매출액 19.3% 21.5% 28.1% 18.9% 17.4% 15.6% 15.5% 15.9% 4.% 21.9% 16.% 영업이익 77.6% 63.% 15.5% 77.1% 45.7% 3.5% 22.3% 18.2% -28.4% 89.8% 27.2% 순이익 57.4% 4.7% 23.% 95.5% 41.% 3.6% 21.5% 17.% -36.8% 92.8% 25.9% QoQ 매출액 -4.6% 8.9% 8.9% 5.2% -5.9% 7.3% 8.8% 5.5% 영업이익 8.4% 25.4% 29.2%.8% -1.8% 12.4% 21.% -2.5% 순이익 23.4% 21.4% 29.1% 1.% -11.% 12.5% 2.1% -2.7% 7

8 전기전자 / 휴대폰 [ 박강호 ] 1Q12 2QF 3QF 4QF 1Q13F 2QF 3QF 4QF F 213F LG 전자 매출액 12,228 13,399 13,419 14,247 13,785 14,894 14,36 14,779 54,257 53,293 57,763 영업이익 ,56 1,627 Buy 순이익 ,31 1,5 TP: 125, 원 EPS -3,19 7,817 8,958 PER 삼성전기 매출액 1,748 1,9 2,45 2,78 2,1 2,151 2,343 2,297 5,716 7,771 8,793 영업이익 Buy 순이익 TP: 13, 원 EPS 4,648 5,731 6,61 PER LG 이노텍 매출액 1,234 1,265 1,418 1,51 1,457 1,546 1,675 1,712 4,553 5,418 6,391 영업이익 Buy 순이익 TP: 115, 원 EPS -7,213 6,476 9,844 PER 삼성테크윈 매출액 ,948 3,56 3,448 영업이익 Buy 순이익 TP: 95, 원 EPS 4,319 3,368 3,914 PER 대덕전자 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 17, 원 EPS 865 1,387 1,472 PER 대덕 GDS 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 18, 원 EPS 1,123 1,816 1,94 PER 심텍 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 17, 원 EPS 1,435 1,497 1,693 PER 인탑스 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 26, 원 EPS 2,792 3,63 3,149 PER 자화전자 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 15, 원 EPS 597 1,344 1,562 PER 파트론 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 18, 원 EPS 1,81 1,395 1,583 PER Sum 매출액 16,593 18,141 18,596 19,565 18,86 2,344 2,233 2,721 7,16 72,895 8,158 영업이익 ,76 3,11 순이익 ,349 2,734 YoY 매출액 -1.6% -2.8% 7.6% 13.% 13.7% 12.1% 8.8% 5.9% -.6% 4.% 1.% 영업이익 148.2% 54.5% 422.5% 728.2% 9.9% 17.8% 1.5% 1.3% -22.6% 183.2% 12.3% 순이익 158.% 14.8% 흑전 % 61.9% 12.2% 5.4% 2.8% -91.6% 972.6% 16.4% QoQ 매출액 -4.1% 9.3% 2.5% 5.2% -3.6% 7.9% -.5% 2.4% 영업이익 775.5% 12.7% -11.6% -5.% 16.2% 2.8% -17.1% -5.2% 순이익 2811.% 7.% -7.3% -2.% 4.8% 17.8% -12.9% -4.4% 8

9 2 차전지 /IT 에너지및부품 [ 김록호 ] 1Q12 2QF 3QF 4QF 1Q13F 2QF 3QF 4QF F 213F 삼성 SDI 매출액 1,377 1,487 1,53 1,446 1,36 1,427 1,545 1,522 5,444 5,839 5,854 영업이익 순이익 , Buy EPS 6,975 24,61 7,938 TP: 2 원 PER LS 산전 매출액 ,115 2,517 2,85 영업이익 Buy 순이익 TP: 1, 원 EPS 2,957 4,653 6,22 PER 멜파스 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 25, 원 EPS 877 1,293 2,4 PER 디지텍시스템 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 19, 원 EPS 31 1,323 1,651 PER 이엘케이 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 15, 원 EPS ,755 PER 후성 매출액 영업이익 Buy 순이익 TP: 8,5 원 EPS PER Sum 매출액 2,148 2,374 2,447 2,483 2,316 2,489 2,585 2,69 8,425 9,453 1,8 영업이익 순이익 , YoY 매출액 11.4% 14.% 13.4% 1.% 7.8% 4.8% 5.6% 8.3% 14.1% 12.2% 6.6% 영업이익 -5.8% -.8% 136.7% 16.6% 35.7% 34.7% 28.7% 41.1% -26.3% 46.4% 34.7% 순이익 21.8% 8.2% 63.3% 41.6% -6.2% -19.9% -79.1% 23.1% -19.% 24.6% -52.4% QoQ 매출액 -4.8% 1.5% 3.1% 1.5% -6.7% 7.4% 3.9% 4.% 영업이익 13.3% 21.2% 23.7% -14.5% 5.9% 2.2% 18.3% -6.2% 순이익 54.7% 35.2% 342.3% -84.7% 2.4% 15.5% 15.6% -1.% Total 매출액 72,719 79,321 85,74 89,382 84,527 9,815 96,768 11, , , ,564 영업이익 6,238 7,734 9,67 9,685 8,834 1,4 11,758 11,433 17,169 33,327 42,28 순이익 5,234 6,574 8,913 8,166 7,389 8,349 9,769 9,478 13,75 28,888 34,984 YoY 매출액 13.5% 14.8% 22.6% 17.3% 16.2% 14.5% 13.7% 13.5% 3.1% 17.1% 14.4% 영업이익 8.2% 6.2% 159.7% 87.8% 41.6% 29.4% 21.6% 18.% -28.1% 94.1% 26.1% 순이익 6.8% 46.6% 332.% 19.3% 41.2% 27.% 9.6% 16.1% -42.3% 11.8% 21.1% QoQ 매출액 -4.5% 9.1% 7.3% 5.1% -5.4% 7.4% 6.6% 4.8% 영업이익 21.% 24.% 25.%.2% -8.8% 13.2% 17.5% -2.8% 순이익 34.2% 25.6% 35.6% -8.4% -9.5% 13.% 17.% -3.% 주 : P/E = 212/6/29 종가기준 자료 : 대신증권리서치센터추정 9

10 II. IT 업종별지표 그림 1. DRAM Price 그림 11. NAND Price ($) DDR3 2Gb 1333Mhz Spot 3. DDR3 2Gb 1333Mhz Contract ($) NAND 32Gb MLC Spot 8. NAND 32Gb MLC Contract 자료 : Dramexchange, 대신증권리서치센터 자료 : Dramexchange, 대신증권리서치센터 그림 12. 반도체 메모리반도체출하액 ( 월간 ) 그림 13. 필라델피아반도체지수 ($bn) 7 메모리월별출하액증가율 (YoY, 우 ) 5% 5 6 % % % -15% % % 25-3% 자료 : WSTS, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 표 1. 메모리가격추이 DRAM NAND DDR3 2Gb Module 2GB 16Gb MLC 32Gb MLC 구분 3 월전반 3 월후반 4 월전반 4 월후반 5 월전반 5 월후반 6 월전반 6 월후반 Price($) 전반월대비 (%) Price($) 전반월대비 (%) Price($) 전반월대비 (%) Price($) 전반월대비 (%) Gb Price($) MLC 전반월대비 (%) 자료 : DRAM exchange, 대신증권리서치센터 1

11 그림 14. TV 패널가격추이 그림 15. IT 패널가격추이 ($) 42'' CCFL TV 패널가격 35 42" LED TV 패널가격 8 ($) 18.5'' MNT 패널가격 21.5'' MNT 패널가격 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 그림 16. TV 패널출하량 그림 17. IT 패널출하량 (Kunits) 25, 월별 TV 패널출하량 증감율 (yoy) 2% (Kunits) 25, 월별 MNT 패널출하량 증감율 (yoy) 2% 2, 1% 2, 1% 15, 15, % % -1% 5, -1% 5, -2% -2% % 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 자료 : DisplaySearch, 대신증권리서치센터 표 2. LCD 패널가격추이 Appl. 3 월전반 3 월후반 4 월전반 4 월후반 5 월전반 5 월후반 6 월전반 6 월후반 NPC MNT TV 14.'' (LED) 15.6''W (LED) 17'' 18.5'' W 21.5'' 32'' 4/42'' Price($) 전반월대비.%.%.% 2.4%.%.%.%.% Price($) 전반월대비.%.%.% 2.4%.%.%.%.% Price($) 전반월대비.%.%.% 1.8%.%.%.%.% Price($) 전반월대비.%.%.% 1.9%.%.%.%.% Price($) 전반월대비.%.%.% 1.4%.%.%.%.% Price($) 전반월대비.%.%.8%.8%.8%.8%.%.% Price($) 전반월대비.%.% 1.% 1.% 1.% 1.% 2.4%.5% 4/42" Price($) (LED) 전반월대비.%.%.7%.7%.7%.7% 1.8%.4% 자료 : Displaysearch, 대신증권리서치센터 11

12 표 3. 휴대폰업체별출하량및점유율추이 ( 백만대 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q Nokia Samsung LG Apple RIM Motorola Sony Ericsson HTC ZTE HUAWEI Others Total , , ,549.4 점유율 Nokia 36.1% 34.7% 32.3% 3.9% 3.6% 24.9% 27.2% 25.4% 22.3% 37.7% 33.3% 26.9% Samsung 21.6% 2.% 2.9% 2.2% 19.7% 21.1% 23.3% 21.8% 26.1% 19.9% 2.6% 21.6% LG 9.1% 9.4% 8.3% 7.6% 6.9% 7.% 5.4% 4.% 4.1% 1.3% 8.5% 5.7% Apple 2.9% 2.6% 4.1% 4.% 5.3% 5.7% 4.4% 8.3% 9.5% 2.2% 3.5% 6.% RIM 3.6% 3.5% 3.6% 3.6% 3.9% 3.5% 3.% 3.% 2.7% 3.% 3.6% 3.3% Motorola 2.8% 2.6% 2.7% 2.8% 2.5% 3.% 2.9% 2.3% 2.4% 4.8% 2.7% 2.7% Sony Ericsson 3.5% 3.4% 3.% 2.8% 2.3% 2.1% 2.4% 2.% 2.1% 5.% 3.2% 2.2% HTC 1.% 1.6% 2.% 2.3% 2.7% 3.3% 3.4% 2.3% 1.8%.9% 1.8% 2.9% ZTE 2.9% 3.3% 4.1% 4.4% 4.3% 5.5% 4.8% 5.5% 5.3% 3.1% 3.7% 5.% HUAWEI 2.% 2.1% 2.% 2.8% 2.6% 3.9% 3.6% 3.7% 2.8% 2.6% 2.3% 3.5% Others 14.4% 16.7% 16.9% 18.5% 19.2% 2.% 19.6% 21.8% 21.% 1.5% 16.8% 2.2% 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 12

13 표 4. 스마트폰업체별출하량및점유율추이 ( 백만대 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q Samsung Apple HTC Nokia RIM Sony Ericsson LG Huawei ZTE Motorola Others Total 점유율 Samsung 5.1% 5.3% 9.6% 1.9% 12.7% 18.9% 24.1% 23.8% 31.5% 3.9% 8.4% 2.5% Apple 17.1% 14.3% 18.1% 16.6% 18.7% 19.% 14.7% 24.1% 24.9% 15.3% 16.7% 19.5% HTC 5.7% 8.9% 8.6% 9.2% 9.7% 11.1% 11.1% 6.5% 4.7% 6.3% 8.4% 9.3% Nokia 41.8% 4.6% 34.1% 29.1% 24.4% 15.6% 14.4% 12.8% 8.4% 41.3% 35.1% 16.2% RIM 2.6% 19.1% 16.% 15.% 13.9% 11.7% 1.1% 8.7% 7.% 21.% 17.1% 1.8% Sony Ericsson.6% 2.9% 5.1% 4.8% 4.% 4.2% 5.3% 4.2% 4.1%.5% 3.8% 4.4% LG.7% 1.5% 1.4% 3.9% 4.1% 5.8% 3.8% 3.6% 3.5%.5% 2.2% 4.2% Huawei.%.%.%.% 2.3% 2.8% 4.1% 4.4% 3.6%.%.% 3.5% ZTE.%.%.%.% 1.4% 2.4% 3.3% 3.5% 3.3%.%.% 2.8% Motorola 4.7% 4.6% 4.9% 5.% 4.1% 4.1% 4.1% 3.5% 3.6% 3.5% 4.8% 3.9% Others 3.8% 2.8% 2.1% 5.4% 4.7% 4.4% 5.% 5.% 5.4% 7.6% 3.7% 4.8% 자료 : Gartner, 대신증권리서치센터 13

14 핸드폰업체별출하량및증가율추이 그림 18. 노키아출하량및증감률 그림 19. 삼성전자출하량및증감률 ( 단위 : 만대 ) 16, 노키아출하량증감률 (QoQ) ( 우 ) 3% 2.5% 17.% 2% 12, 1.7% 12.% 3.1% 6.5% 1% 8, 5.1% % -.6% -1% 4, -12.3% -15.1% -2% -18.4% -27.1% -3% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 노키아, 대신증권리서치센터 ( 단위 : 만대 ) 12, 삼성전자출하량증감률 (QoQ) ( 우 ) 3% 21.5% 15.6% 2% 14.3% 13.% 8, 11.9% 13.5% 6.6% 1% 7.4% -.8% % 4, -6.5% -5.% -1% -13.3% -2% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 그림 2. LG 전자출하량및증감률 그림 21. Apple 출하량및증감률 ( 단위 : 만대 ) 4, 3, 2, 1, 32.% 6.% 11.2% 7.2% -2.1% LG 전자출하량 증감률 (QoQ) ( 우 ) -5.7% 7.7% -2.2% 1.6% -16.2% -14.9% -22.5% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : LG 전자, 대신증권리서치센터 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% ( 단위 : 만대 ) 4, Apple 출하량증감률 (QoQ) ( 우 ) 14% 116.9% 12% 3, 1% 67.9% 8% 2, 36.8% 42.3% 6% 4% 1, 15.1% 2% 17.6% 14.9% 9.1%.6% % -4.% -5.2% -16.1% -2% -4% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : Apple, 대신증권리서치센터 그림 22. RIM 출하량및증감률 그림 23. 모토로라출하량및증감률 ( 단위 : 만대 ) RIM 출하량 증감률 (QoQ) ( 우 ) 1,6 25.9% 3% 17.7% 1,2 9.6% 12.5% 4.6% 6.3% 4.% 2.1% 2% 1% 8 % -.9% -5.6% -1% % -19.8% -2% -3% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : RIM, 대신증권리서치센터 모토로라출하량 ( 단위 : 만대 ) 증감률 (QoQ) ( 우 ) 1,6 24.2% 3% 17.8% 2% 1,2 9.6% 8.5% 1%.7% 8 % -2.4% -8.1% -11.8% -8.7% -1% 4-2.4% -16.2% -2% -29.2% -3% -4% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 모토로라, 대신증권리서치센터 14

15 그림 24. 소니에릭슨출하량및증감률 그림 25. HTC 출하량및증감률 ( 단위 : 만대 ) 소니에릭슨출하량 증감률 (QoQ) ( 우 ) 1,6 25.% 3% 2% 1,2 2.1% 3.5% 4.8% 7.7% 1% -4.8% -5.3% % 8-5.5% -6.2% -1% -13.3% -2% % -27.7% -3% -4% -5% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 소니에릭슨, 대신증권리서치센터 HTC 출하량 ( 단위 : 만대 ) 증감률 (QoQ) ( 우 ) 1,6 73.3% 8% 6% 1,2 35.% 33.8% -24.2% 4% 28.% 24.7% 3.8% 8 9.1% 2% 4-7.4% -6.3% 6.6% -33.% % -2% -4% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : HTC, 대신증권리서치센터 15

16 핸드폰업체별매출액및영업이익률추이 그림 26. 노키아매출액및영업이익률 그림 27. 삼성전자매출액및영업이익률 ( 단위 : Mil $) 노키아매출액영업이익률 ( 우 ) 16, 2% 12, 1% 8, % 4, -1% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 노키아, 대신증권리서치센터 ( 단위 : Mil $) 24, 삼성전자매출액영업이익률 ( 우 ) 2% 21, 18, 15, 12, 1% 9, 6, 3, % 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 그림 28. LG 전자매출액및영업이익률 그림 29. Apple 매출액및영업이익률 ( 단위 : Mil $) 4, LG전자매출액영업이익률 ( 우 ) 2% 3, 1% 2, % 1, -1% -2% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : LG 전자, 대신증권리서치센터 ( 단위 : Mil $) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 5, Apple 매출액 영업이익률 ( 우 ) 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : Apple, 대신증권리서치센터 5% 4% 3% 2% 1% % 그림 3. RIM 매출액및영업이익률 그림 31. 모토로라매출액및영업이익률 ( 단위 : Mil $) 6, RIM 매출액 영업이익률 ( 우 ) 3% ( 단위 : Mil $) 3, 모토로라매출액 영업이익률 ( 우 ) 1% 5, 4, 2% 2,5 2, % 3, 1,5-1% 2, 1, 1% 1, 5-2% % 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : RIM, 대신증권리서치센터 -3% 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 모토로라, 대신증권리서치센터 16

17 그림 32. 소니에릭슨매출액및영업이익률 그림 33. HTC 매출액및영업이익률 ( 단위 : Mil $) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 소니에릭슨매출액 영업이익률 ( 우 ) 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : 소니에릭슨, 대신증권리서치센터 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% ( 단위 : Mil $) HTC 매출액 5, 영업이익률 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, 1Q9 3Q 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 자료 : HTC, 대신증권리서치센터 2% 1% % 17

18 그림 34. 전체 2 차전지수급전망 그림 35. 원형 2 차전지수급전망 (mil Cells) 1,8 Demand Glut ( 우 ) Supply 35% (mil Cells) 8 Demand Glut ( 우 ) Supply 45% 1,5 1, % 25% 2% 15% 1% 5% % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 % 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 % 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 그림 36. 각형 2 차전지수급전망 그림 37. 폴리머전지수급전망 (mil Cells) Demand Glut ( 우 ) Supply 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% (mil Cells) Demand Glut ( 우 ) Supply 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 % 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 % 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 그림 38. 전체 2 차전지출하량및증감률전망 그림 39. 폴리머전지출하량및증감률전망 (mil Cells) 1,6 2차전지출하량증감률 (yoy, 우 ) 4% (mil Cells) 3 폴리머전지출하량증감률 (yoy, 우 ) 8% 1,4 1,2 1, 3% 2% % 6% 5% 8 1% 15 4% % -1% 1 5 3% 2% 1% 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-2% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 % 자료 : 대신증권리서치센터 자료 : 대신증권리서치센터 18

19 [ 기업분석 ] SK 하이닉스 (66) 턴어라운드가시작되는두가지긍정적인시그널 Prospective BUY [ 매수, 유지 ] 반도체업종 현재가 23,85 강정원 jeffkang@daishin.com 목표주가 ( 상향 ) 51% 36, KOSPI 시가총액 16,555 십억원 시가총액비중 1.5% 자본금 ( 보통주 ) 3,488 십억원 52주최고 / 최저 3,55 원 / 15,6 원 12일평균거래대금 1,452 억원 외국인지분율 23.6% 주요주주 SK 텔레콤외 4 인 21.1% 국민연금공단 8.1% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) SK 하이닉스 Rela tive to KOSPI % 2 % 1 % % -1% -2% -3% 3Q12 NAND 수요는전분기대비 33% 증가하는데반해상반기 NAND capa 증가는제한적인증가를나타내어 7 월부터 NAND 수급의빠른개선이예상된다. 또한 Mobile DRAM 산업에서무분별한점유율경쟁을지양하는움직임이나타나고있어 3Q12 중 Mobile DRAM 가격하락세도마무리될전망이다. 현시점은 3Q12 메모리산업턴어라운드를대비하여동사에대한적극적인비중확대시기로판단된다. Quick View 7 월부터 NAND 수급빠르게개선 3Q12 NAND 고정거래가격상승반전예상 - 3Q12, iphone5 를포함한 Mobile IT 기기신제품출시로 NAND수요 +33%(qoq) 증가 - 3Q12 부터재개되는 High-end 스마트폰경쟁은 NAND 수요에긍정적 - High-end 스마트폰의 NAND 채용량이 16GB 에서 32GB로상향되고있기때문 - 하지만 NAND 업체들의상반기 capa 증가는제한적으로진행 ( 삼성전자는 NAND라인일부를 System LSI로전환, 동사는 controller 업체인수등기술확보에주력하면서, M12 증설을 DRAM-NAND 라인으로건설할것을검토중. 일본 Toshiba 는상반기증설을진행하지않음 ) Mobile DRAM 점유율경쟁지양움직임 3Q12 중 Mobile DRAM 가격하락세마무리전망 - 삼성전자무선사업부, Mobile DRAM 구매선다변화움직임 - 향후 DRAM산업에서무분별한점유율경쟁은없을것임을시사 치킨게임의종료 - 삼성전자의전략변화는수요증가와더불어 3Q12 DRAM산업안정화에기여할전망 - 3Q12 중 Mobile DRAM 가격하락세도마무리될전망 목표주가 36, 원으로상향, 적극적인비중확대시점 - 투자의견 Buy 유지, 목표주가 36, 원으로기존 31,원대비 16.1% 상향 - 2Q12 실적은 11억영업적자예상되지만, 이미주가에반영 - NAND 산업턴어라운드와 DRAM 산업구조조정효과가시화 - 목표주가는 PBR 2.4x에해당, sustainable 한 ROE에주목 영업실적및주요투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 12,16 1,396 11,222 15,115 16,325 영업이익 2, ,177 2,352 세전순이익 2, ,76 2,296 총당기순이익 2, ,869 1,952 지배지분순이익 2, ,868 1,951 EPS 4, ,691 2,811 PER 5.4 NA BPS 13,394 13,3 15,23 17,714 2,525 PBR ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : SK 하이닉스, 대신증권리서치센터 19

20 표 5. 하이닉스실적전망 ( 단위 : 십억원 ) F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF F 213F Sales Total 2,793 2,758 2,291 2,553 2,388 2,593 2,931 3,31 1,395 11,222 15,115 yoy(%) qoq(%) DRAM 2,123 2,13 1,535 1,736 1,695 1,895 2,129 2,275 7,47 7,994 1,46 NAND ,785 2,899 4,215 MCP & Others Shipments DRAM(1Gb eq. mn) 1,155 1,148 1,251 1,631 1,782 1,89 2,71 2,278 5,184 8,22 1,726 yoy(%) qoq(%) NAND(1GB eq. mn) ,24 1,644 3,36 5,6 yoy(%) qoq(%) ASP DRAM(1Gb eq. $) yoy(%) qoq(%) NAND(1GB eq. $) yoy(%) qoq(%) Forex (W/$) 1,12 1,84 1,83 1,145 1,131 1,15 1,113 1,63 1,18 1,114 1,5 COGS 2,112 2,127 2,183 2,299 2,182 2,176 2,312 2,442 8,721 9,112 1,612 Gross Profit ,674 2,11 4,53 SG&A ,348 1,813 2,326 Operating Profit ,177 yoy(%) 적전 적전 적전 적전 흑전 흑전 qoq(%) 적전 적지 적지 적지 흑전 OP Margin(%) EBITDA 1,161 1, ,61 1,291 3,747 3,77 5,961 EBITDA Margin(%) 자료 : 하이닉스, 대신증권리서치센터 2

21 [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 12,16 1,396 11,222 15,115 16,325 유동자산 5,416 4,937 6,381 8,35 9,987 매출원가 7,644 8,721 9,112 1,612 11,461 현금및현금성자산 1,253 1,244 2,653 3,692 5,31 매출총이익 4,463 1,675 2,11 4,53 4,864 매출채권및기타채권 1,773 1,754 1,933 2,582 2,853 기타영업손익 1,435 1,79 1,829 2,326 2,512 재고자산 1,282 1,184 1,278 1,721 1,859 판관비 1,461 1,569 1,821 2,326 2,512 기타유동자산 1, 외환거래손익 비유동자산 11,996 12,31 13,46 13,55 13,991 이자손익 유형자산 1,591 1,899 11,611 12,13 12,415 기타일시적손익 관계기업투자금 영업이익 2, ,177 2,352 기타금융자산 조정영업이익 3, ,177 2,352 기타비유동자산 1,235 1,243 1,235 1,249 1,287 EBITDA 6,151 3,572 3,816 6,6 6,172 자산총계 17,412 17,238 19,426 21,855 23,979 영업외손익 유동부채 5,35 4,817 4,355 4,69 4,688 관계기업손익 매입채무및기타채무 2,49 1,565 1,619 1,873 1,952 금융수익 차입금 511 1, 금융비용 -1, 유동성채무 2,66 1,414 1,414 1,414 1,414 기타 기타유동부채 법인세비용차감전순손익 2, ,76 2,296 비유동부채 4,155 4,546 4,644 4,951 5,45 법인세비용 차입금 2,959 2,973 2,49 2, 1, 계속사업순손익 2, ,869 1,952 전환증권 중단사업순손익 기타비유동부채 ,181 2,151 3,645 당기순이익 2, ,869 1,952 부채총계 9,55 9,363 8,999 9,56 9,733 비지배지분순이익 지배지분 7,96 7,876 1,428 12,296 14,247 지배지분순이익 2, ,868 1,951 자본금 2,969 2,978 3,488 3,488 3,488 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,193 1,229 3,62 3,62 3,62 기타포괄순이익 이익잉여금 3,761 3,555 3,764 5,632 7,583 포괄순이익 2, ,869 1,952 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 2, ,868 1,951 자본총계 7,98 7,875 1,427 12,295 14,246 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 총차입금 6,55 6,776 5,777 5,114 3,714 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F EPS 4, ,691 2,811 영업활동현금흐름 5,884 2,856 3,184 4,572 5,84 PER 5.4 NA 당기순이익 2, ,869 1,952 BPS 13,394 13,3 15,23 17,714 2,525 비현금항목의가감 3,586 3,948 3,687 4,243 4,327 PBR 감가상각비 3,149 3,467 3,527 3,828 3,821 EBITDAPS 1,423 6,38 5,597 8,652 8,892 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 2,515 17,572 16,458 21,776 23,518 기타 PSR 자산부채의증감 ,586-1,58 CFPS 1,479 6,579 5,714 8,85 9,45 기타현금흐름 DPS 15 투자활동현금흐름 -4,683-3,389-3,997-4,7-4,119 투자자산 -1, 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 기타 -3,264-3,554 21A 211A 212F 213F 214F 기타 성장성 재무활동현금흐름 -1, , , 매출액증가율 단기차입금 -516 영업이익증가율 1, 사채 순이익증가율 장기차입금 -1, 수익성 유상증자 2,343 ROIC 현금배당 -89 ROA 기타 ROE 현금의증감 ,49 1,39 1,339 안정성 기초현금 1,212 1,253 1,244 2,653 3,692 부채비율 기말현금 1,253 1,244 2,653 3,692 5,31 순차입금비율 NOPLAT 2, ,96 1,999 이자보상배율 FCF 2, ,588 1,62 자료 : SK 하이닉스, 대신증권추정 21

22 LG 이노텍 (117) 212 년 2 분기기점으로수익성이호전되다. Prospective 박강호 john_park@daishin.com LG 이노텍의수익성은호전되고있다. LED 부문은 212 년 2 분기에적자축소, 3 분기에흑자전환할것으로추정된다. 또한 FC CSP 도매출증가와원가개선노력으로 3 분기에흑자전환이예상된다. 212 년 3 분기에전사업의흑자유지, 카메라모듈매출증가로수익성개선이빠르게이루어질것으로판단된다. BUY [ 매수, 유지 ] 가전및전자부품업종 현재가 89,3 목표주가 ( 유지 ) 29% 115, KOSPI 시가총액 1,81 십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 11 십억원 52주최고 / 최저 17, 원 / 56,2 원 12일평균거래대금 92 억원 외국인지분율 18.% 주요주주 LG 전자외 1 인 47.9% NORGESBANK 5.1% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 상대수익률 Quick View 수익성은 212 년 2 분기개선, 3 분기에크게호전되는과정 년 2 분기에실적개선과 3 분기실적호전예상. 212 년 2 분기영업이익은 355 억원으로추정되며, 이는전분기대비 49% 증가하면서 2 분기연속개선될것으로전망. LG 이노텍에대한초점은 212 년 3 분기이며, 영업이익은 677 억원으로크게증가할것으로추정. - LED 매출증가및원가개선노력으로 212 년 3 분기에 LED 부문의흑자전환, 애플향카메라모듈매출증가로수익성호전이빠르게이루어질것으로판단. - 동사에대한투자의견은 매수 (Buy), 6 개월목표주가는 115, 원을유지 212년 3분기에 LED와 FC CSP의흑자전환, 카메라모듈매출증가 - 두개사업부문이흑자로전한될전망. 먼저 LED 부문이 TV향매출증가, 잉곳및웨이퍼가격하락으로마진율이개선되면서 212 년 3분기에흑자전환할것으로예상. 본격적으로 LED 산업이회복되는시점은아니지만, LED 매출은 212년 2분기에전분기대비 3% 증가 (qoq), 3분기에 19.3%(qoq) 증가하면서고정비를커버하는손익분기점에 3분기에도달함. FC CSP 부문도흑자전환할것으로추정. 해외거래선개척에따른매출증가, 수율개선등으로 212년 3분기이후에흑자기조를유지할전망 - 212년 3분기에애플의효과가기대됨. 애플의아이폰5 출시에따른카메라모듈매출은 3,94 억원으로전분기대비 17.6% 이상증가할것으로추정. 212년 2분기에아이폰4S 에대한물량조정과아이폰5에대한기대감으로매출 (2분기) 은전분기대비 14% 감소할것으로예상. 3분기부터신제품출시및물량증가로카메라모듈이전사적인마진율개선에기여 ( 천원 ) LG이노텍 12 Rela tive to KOSPI % 1 % % -1% -2% -3% 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 4,13 4,553 5,418 6,391 7,247 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1,292-7,213 6,476 9,844 1,977 PER 13. NA BPS 73,32 65,717 71,911 81,858 92,793 PBR ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : LG 이노텍, 대신증권리서치센터 22

23 [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 4,13 4,553 5,418 6,391 7,247 유동자산 1,53 1,736 1,699 1,993 2,435 매출원가 3,588 4,164 4,7 5,557 6,325 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 ,122 1,267 기타영업손익 재고자산 판관비 기타유동자산 외환거래손익 비유동자산 2,631 2,674 3,49 3,166 3,31 이자손익 유형자산 2,338 2,35 2,69 2,89 2,933 기타일시적손익 관계기업투자금 영업이익 기타금융자산 조정영업이익 기타비유동자산 EBITDA 자산총계 4,134 4,41 4,748 5,159 5,736 영업외손익 유동부채 1,222 1,474 1,51 1,683 1,919 관계기업손익 매입채무및기타채무 금융수익 차입금 금융비용 유동성채무 기타 기타유동부채 법인세비용차감전순손익 비유동부채 1,442 1,611 1,797 1,825 1,945 법인세비용 차입금 1,181 1,363 1,512 1,538 1,633 계속사업순손익 전환증권 중단사업순손익 7 기타비유동부채 당기순이익 부채총계 2,664 3,85 3,298 3,58 3,864 비지배지분순이익 지배지분 1,47 1,325 1,45 1,651 1,871 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄순이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 1,47 1,325 1,45 1,651 1,872 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 총차입금 1,649 2,245 2,384 2,499 2,75 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F EPS 1,292-7,213 6,476 9,844 1,977 영업활동현금흐름 PER 13. NA 당기순이익 BPS 73,32 65,717 71,911 81,858 92,793 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 22,975 18,654 24,546 28,684 32,3 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 215, ,94 268, , ,323 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 25,139 21,237 29,287 34,642 37,155 기타현금흐름 DPS 35 투자활동현금흐름 -1, 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 기타 -1, A 211A 212F 213F 214F 기타 성장성 재무활동현금흐름 1, 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 334 ROIC 현금배당 -6-7 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : LG 이노텍, 대신증권추정 23

24 [ 기업분석 ] 삼성전자 (593) 7 월은저점매수시기 Prospective BUY [ 매수, 유지 ] 반도체업종 현재가 1,21, 강정원 jeffkang@daishin.com 목표주가 ( 유지 ) 67% 2,, KOSPI 시가총액 194,9 십억원 시가총액비중 18.2% 자본금 ( 보통주 ) 898 십억원 52주최고 / 최저 1,4 원 / 68, 원 12일평균거래대금 4,411 억원 외국인지분율 49.4% 주요주주이건희외 11 인 17.6% 국민연금공단 6.% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 삼성전자 Rela tive to KOSPI % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % % -1% -2% - 2Q12 영업이익 6.68 조원으로예상되어컨센서스에부합할전망 년연간영업이익전망치 29 조원대유지 - 하반기메모리산업전망은오히려긍정적으로변화 - 3Q12 실적이가시화되는 8 월이후전고점돌파를시도할전망 Quick View 2Q12 영업이익 6.68 조원 (yoy +78.1%, qoq +14.3%) 예상 - 시장컨센서스 6.71조원에부합할전망이어서, 최근의실적우려는기우 - 통신부문견조한실적유지, LCD사업흑자전환예상 - Low-end 스마트폰출하량부진과메모리산업회복지연은부정적인영향 연간영업이익전망치 29조원대유지 - 갤럭시S3를기반으로 3Q12 에도스마트폰부문실적강세예상 - NAND, Mobile DRAM을중심으로 3Q12 부터메모리부문실적개선 - 32nm AP양산개시도 System LSI부문수익성개선에기여할전망 - 3Q12 영업이익 8.37조원 (yoy +96.9%, qoq +25.3%) 예상 긍정적인관점유지, 7월은저점매수시기 - 투자의견 Buy 및목표주가 2,, 원유지 - 현주가는 212년 PER 7.6x, PBR 1.7x 수준으로 ROE 2% 를구가하는 upturn cycle valuation 으로는 valuation 하단에위치 - 2Q12 잠정실적전후단기적으로주가회복예상되고, 3Q12 실적이가시화되는 8월이후전고점돌파를시도할전망 영업실적및주요투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 154,63 165,2 24, , ,517 영업이익 17,297 16,25 29,111 34,499 37,259 세전순이익 19,329 17,159 3,458 35,529 38,73 총당기순이익 16,147 13,734 24,367 28,423 3,458 지배지분순이익 15,799 13,359 23,461 27,367 29,327 EPS 15,93 89, , ,43 198,348 PER BPS 53,75 573,668 74, ,817 1,25,212 PBR ROE 주 : 영업이익은회사발표기준, EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 24

25 표 6. 삼성전자매출전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F Sales Semiconductor Memory System LSI Others DP LCD SMD Communication Handset Others DM&A VD Digital Appliance Others Others (2.87) (3.6) (4.55) (5.2) (5.14) (5.45) (5.95) (6.31) (15.68) (22.85) (26.39) 자료 : 삼성전자, 전망은대신증권리서치센터 표 7. 삼성전자영업이익전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F Operating Profit Semiconductor DP (.23) (.21) (.9) (.22) (.75) Communication DM&A Others.1 (.1) (.1) (.).... (.1).. 자료 : 삼성전자, 전망은대신증권리서치센터 표 8. 삼성전자영업이익률전망 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F OP Margin Semiconductor DP Communication DM&A 자료 : 삼성전자, 전망은대신증권리서치센터 (%) 25

26 표 9. 삼성전자 Semiconductor 부문실적전망 ( 단위 : 조원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F Sales Total yoy(%) qoq(%) DRAM NAND System LSI Others Shipments DRAM(1Gb eq. mn) 1,837 1,943 2,1 2,28 2,321 2,455 2,653 2,768 8,161 1,198 12,836 yoy(%) qoq(%) NAND(1GB eq. mn) 1,253 1,44 1,78 1,718 1,723 1,984 2,586 3,39 6,83 9,62 15,53 yoy(%) qoq(%) ASP DRAM(1Gb eq. $) yoy(%) qoq(%) NAND(1GB eq. $) yoy(%) qoq(%) Forex (W/$) 1,12 1,84 1,83 1,145 1,131 1,15 1,113 1,63 1,18 1,114 1,5 OP yoy(%) qoq(%) OP Margin(%) 자료 : 삼성전자, 전망은대신증권리서치센터 표 1 삼성전자 Communication 부문실적전망 ( 단위 : 조원, 백만대, 천원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q F 213F F Sales 휴대폰 휴대폰비중 (%) OP 휴대폰 OP Margin(%) Shipments 휴대폰 yoy(%) qoq(%) 스마트폰 휴대폰내비중 (%) yoy(%) qoq(%) ASP 휴대폰 yoy(%) qoq(%) 자료 : 삼성전자, 전망은대신증권리서치센터 26

27 표 11. 삼성전자 LCD 부문실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F Sales Total 5,282 5,732 5,398 6,249 6,23 7,134 7,392 7,22 22,661 27,778 29,219 Yoy(%) qoq(%) OP (383) (338) (393) (56) (16) (1,62) 39 1,395 OP margin(%) yoy(%) 적전 적전 적전 적지 적지 흑전 흑전 흑전 적전 흑전 qoq(%) 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 Shipments(Km 2 ) 6,197 7,77 7,58 8,188 7,825 8,537 9,15 8,826 28,521 34,23 37,94 yoy(%) qoq(%) ASP($/m 2 ) qoq,yoy(%) Cost($/m 2 ) qoq,yoy(%) 자료 : 삼성전자, 전망은대신증권리서치센터 표 12 SMD 실적전망 ( 단위 : 십억원, Kunits, $) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 213F Sales Total 1,237 1,36 1,684 2,33 2,31 2,49 2,713 2,792 6,584 1,34 13,85 yoy(%) qoq(%) AMOLED ,31 1,643 1,795 2,2 2,259 2,433 3,616 8,488 12,496 Shipments 95,514 11,43 99,922 19,384 16, , ,84 129,125 45, , ,747 yoy(%) qoq(%) AMOLED 1,598 14,196 29,515 42,159 51,611 59,616 72,54 84,37 96, ,11 487,699 ASP yoy(%) qoq(%) AMOLED Total Cost 1,84 1,231 1,381 2,17 1,924 2,1 2,181 2,34 5,714 8,455 11,181 Variable cost 942 1,63 1,25 1,774 1,671 1,744 1,888 2,2 4,984 7,323 9,569 Depreciation ,226 Other cost OP ,849 2,624 yoy(%) qoq(%) OP Margin(%) EBITDA ,423 2,692 3,849 yoy(%) qoq(%) EBITDA Margin(%) 자료 : 삼성전자, 전망은대신증권리서치센터 27

28 [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 154,63 165,2 24, , ,517 유동자산 61,43 71,52 94, , ,464 매출원가 12, , , , ,454 현금및현금성자산 9,791 14,692 28,223 48,681 74,91 매출총이익 51,964 52,857 71,819 84,318 91,64 매출채권및기타채권 21,39 24,153 29,53 34,19 36,673 기타영업손익 36,18 38,197 43,134 49,819 53,85 재고자산 13,365 15,717 19,491 22,624 24,434 판관비 35,342 37,42 42,921 49,819 53,85 기타유동자산 16,938 16,941 17,23 17,193 17,455 외환거래손익 비유동자산 72,886 84,129 93,247 1,855 17,262 이자손익 유형자산 52,965 62,44 7,66 76,484 81,618 기타일시적손익 관계기업투자금 8,335 9,24 1,7 12,196 13,692 영업이익 17,297 16,25 29,111 34,499 37,259 기타금융자산 3,4 3,224 3,418 3,624 3,843 조정영업이익 16,621 15,455 28,898 34,499 37,259 기타비유동자산 8,546 9,657 9,63 8,551 8,19 EBITDA 28,15 29,47 42,934 5,6 54,38 자산총계 134, , , ,371 26,725 영업외손익 2, ,347 1, 유동부채 39,945 44,319 49,336 53,961 57,75 관계기업손익 2,267 1,399 1,399 1,399 1,399 매입채무및기타채무 24,25 28,48 3,516 32,565 33,748 금융수익 7,465 7,44 2, 차입금 8,43 9,654 1,631 11,68 12,586 금융비용 -7,7-7,893-2,68-1,75-1,291 유동성채무 1, ,175 2,321 3,466 기타 기타유동부채 6,186 6,587 7,13 7,467 7,95 법인세비용차감전순손익 19,329 17,159 3,458 35,529 38,73 비유동부채 4,995 9,467 13,12 16,942 2,966 법인세비용 -3,182-3,425-6,92-7,16-7,615 차입금 1,124 4,84 7,62 1,4 13,18 계속사업순손익 16,147 13,734 24,367 28,423 3,458 전환증권 중단사업순손익 기타비유동부채 3,871 4,627 5,5 6,542 7,786 당기순이익 16,147 13,734 24,367 28,423 3,458 부채총계 44,94 53,786 62,456 7,93 78,716 비지배지분순이익 ,56 1,132 지배지분 85,59 97,6 119, , ,422 지배지분순이익 15,799 13,359 23,461 27,367 29,327 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 기타포괄순이익 21 7 이익잉여금 85,15 97,543 12, , ,212 포괄순이익 17,288 13,232 24,367 28,423 3,458 기타자본변동 -4,726-5,244-5,632-5,93-6,91 비지배지분포괄이익 ,56 1,132 비지배지분 3,76 4,246 5,213 6,356 7,587 지배지분포괄이익 16,91 12,82 23,461 27,367 29,327 자본총계 89,349 11, ,59 152, ,9 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액입니다. 총차입금 1,678 14,524 19,426 24,329 29,232 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 21A 211A 212F 213F 214F EPS 15,93 89, , ,43 198,348 영업활동현금흐름 23,827 22,918 34,24 41,562 47,545 PER 당기순이익 16,147 13,734 24,367 28,423 3,458 BPS 53,75 573,668 74, ,817 1,25,212 비현금항목의가감 14,88 16,476 19,957 22,941 24,883 PBR 감가상각비 11,394 13,592 14,36 15,561 16,779 EBITDAPS 19,19 197, , , ,861 외환손익 -228 EV/EBITDA 지분법평가손익 -2,267-1,399-1,399-1,399-1,399 SPS 98,88 969,841 1,22,772 1,396,63 1,57,748 기타 4,962 4,283 7,549 8,779 9,53 PSR 자산부채의증감 -5,668-4,57-5,628-4,512-2,213 CFPS 177, ,565 26,525 31,94 325,285 기타현금흐름 -74-3,234-4,492-5,29-5,584 DPS 5,5 5,5 5,5 5,5 투자활동현금흐름 -23,985-21,113-22,149-22,18-22,211 투자자산 ,69-1,72-1,715 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 기타 -2,391-21,586 21A 211A 212F 213F 214F 기타 -3, ,127 1,18 1,89 성장성 재무활동현금흐름 ,11 4,141 4,139 4,139 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 834 2,78 2,78 2,78 2,78 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 -1, ROA 기타 ,211 1,211 1,211 ROE 현금의증감 ,9 13,531 2,458 26,22 안정성 기초현금 1,15 9,791 14,692 28,223 48,681 부채비율 기말현금 9,791 14,692 28,223 48,681 74,91 순차입금비율 NOPLAT 14,449 13,6 23,289 27,599 29,87 이자보상배율 FCF 2,964 3,969 15,359 21,195 24,621 자료 : 삼성전자, 대신증권추정 28

29 Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1항5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다 ( 담당자 : 강정원 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견및목표주가변경내용 삼성전자 (593) 투자의견및목표주가변경내용 SK 하이닉스 (66) 투자의견및목표주가변경내용 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, , 35, 3, 25, 2, 15, 5, 제시일자 제시일자 목표주가 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 2,, 목표주가 36, 31, 31, 34, 34, 34, 제시일자 제시일자 목표주가 2,, 2,, 2,, 1,8, 1,8, 1,35, 목표주가 34, 34, 34, 25, 25, 32, 제시일자 제시일자 목표주가 1,35, 1,35, 1,35, 1,35, 1,35, 1,35, 목표주가 32, 32, 32, 32, 32, 32, 제시일자 제시일자 목표주가 1,35, 1,35, 1,1, 1,1, 1,1, 1,1, 목표주가 32, 37, 37, 37, 37, 32, LG 디스플레이 (3422) 투자의견및목표주가변경내용 이녹스 (8839) 투자의견및목표주가변경내용 6, 5, 4, 3, 2, , 3, 25, 2, 15, 5, 제시일자 제시일자 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 목표주가 31, 31, 31, 31, 31, 31, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy 목표주가 36, 36, 36, 36, 36, 36, 목표주가 31, 28, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 36, 36, 36, 32, 32, 32, 목표주가 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 32, 32, 32, 32, 32, 32, 목표주가 29

30 OCI 머티리얼즈 (3649) 투자의견및목표주가변경내용 덕산하이메탈 (7736) 투자의견및목표주가변경내용 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, , 35, 3, 25, 2, 15, 5, 제시일자 제시일자 목표주가 72, 72, 72, 72, 72, 95, 목표주가 34, 34, 34, 34, 34, 34, 제시일자 제시일자 목표주가 95, 95, 95, 95, 135, 135, 목표주가 34, 34, 34, 34, 34, 3, 제시일자 제시일자 목표주가 135, 135, 135, 135, 163, 163, 목표주가 3, 3, 3, 3, 3, 26, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy 목표주가 163, 163, 163, 163, 145, 145, 목표주가 26, 26, LG 전자 (6657) 투자의견및목표주가변경내용 삼성전기 (915) 투자의견및목표주가변경내용 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, , 15, 1, 5, 제시일자 제시일자 목표주가 125, 125, 125, 125, 125, 125, 목표주가 13, 13, 13, 13, 13, 13, 제시일자 제시일자 목표주가 125, 1 1, 1, 1, 1 목표주가 13, 13, 125, 125, 125, 1, 제시일자 제시일자 목표주가 12, 12, 15, 15, 15, 15, 목표주가 1, 1, 1, 9, 1 14, 제시일자 제시일자 목표주가 15, 15, 12, 12, 12, 12, 목표주가 155, 155, 155, 17, 17, 17, 3

31 LG 이노텍 (117) 투자의견및목표주가변경내용 삼성테크윈 (1245) 투자의견및목표주가변경내용 25, 2, 15, 1, 5, , 12, 1, 8, 6, 4, 2, 제시일자 제시일자 목표주가 115, 115, 115, 115, 115, 115, 목표주가 95, 95, 95, 95, 77, 77, 제시일자 제시일자 목표주가 115, 115, 9, 9, 9, 12, 목표주가 77, 77, 77, 7, 8, 8, 제시일자 제시일자 목표주가 145, 155, 17, 17, 17, 17, 목표주가 12, 12, 12, 12, 13, 13, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 17, 17, 175, 175, 2 2 목표주가 13, 13, 13, 13, 대덕전자 (86) 투자의견및목표주가변경내용 대덕 GDS(413) 투자의견및목표주가변경내용 18, 16, 14, 12, 8, 6, 4, 2, , 15, 5, 제시일자 제시일자 목표주가 17, 17, 16, 16, 16, 16, 목표주가 18, 18, 18, 18, 18, 16, 제시일자 제시일자 목표주가 16, 16, 16, 16, 16, 16, 목표주가 16, 16, 16, 16, 16, 13, 제시일자 제시일자 목표주가 17, 17, 13, 13, 14, 12, 목표주가 13, 13, 14,5 14,5 14,5 14,5 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 12, 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 목표주가 31