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인범 송
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크레딧투자전략.9.7 [ 신용분석 ] 이경록 -77- kyoungrok.lee@miraeasset.com 안주영 -77-995 juyeong.ahn@miraeasset.com 회사채수요예측및신용등급전년동월대비수요예측에나서는업체수는크게증가. 이번주에만 LS전선을포함해총 개의수요예측이진행. 매각우려가있는동양생명은부분미매각을기록.

1 크레딧투자전략.9.7 [ 신용분석 ] 이경록 -77- kyoungrok.lee@miraeasset.com 안주영 juyeong.ahn@miraeasset.com 회사채수요예측및신용등급전년동월대비수요예측에나서는업체수는크게증가. 이번주에만 LS전선을포함해총 개의수요예측이진행. 매각우려가있는동양생명은부분미매각을기록. 이외비금융업체들의수요예측은모두다성공적으로마무리된것으로파악. 특히올해에만 차례공모시장을찾은한화건설은금번에도강세발행된것으로전해짐. 다음주에도 SKT를비롯해총 개의수요예측이진행될예정섹터별발행현황해외부동산과해외채권등은환헷지비용증가와환율변동성증가로투자매력이감소. 국내부동산등대체투자상품도충분치않다보니채권수요가증가하면서크레딧채권발행에도영향을미친것으로판단 신용스프레드및투자전략신용스프레드는최근몇주간급격히강한모습을보였었는데최근 주간소폭약세. 카타르예금관련 CP 유출자금이단기자금시장에유입되면서 년이하구간은강세를보였고회사채대비상대적약세가확대되어왔던여전채는 주연속그격차를줄이는데성공글로벌금리는미국경제의견고한성장세가지속되고터키및이탈리아사태전이우려가완화되자상승세를지속한반면국내금리는경제지표가부진한이유로하락. 국고년금리가.9% 대까지하락했는데추가적으로하락하려면금리인하가능성이있어야만가능할정도로과도한레벨. 상승룸도적어서당분간.% 수준에서횡보할것으로전망우리는지난주보에서 9월신용스프레드를약보합으로전망했으며여전채와회사채간금리간격이좀더좁혀질것으로제시. 추석연휴로인한자금수요와 분기진입을앞두고있다는심리적부담을고려. 약보합수준에그칠것으로판단한이유는현재채권투자수요가풍부하고발행시장의강세를고려할때큰약세를보일가능성이낮기때문 미래에셋대우크레딧포트폴리오 호.. 이후미래에셋대우 P/F.9% > 국채 5Y.5% > 회사채 AA-Y.% Key Chart: Q 회사채발행금액은이미작년수준을.5 조원이상상회하고있어 발행금액 수요예측건수 ( 우 ) ( 건 ) 5 9 증액가능성 조원.5 조원 Q7 Q 5 주 : Q 은 7/~9/ 일기준, 7/~9/ 일실제발행금액기준, 9/5~9/ 일발행예정금액기준주 : 한전자회사발행금액은제외자료 : 다트, 미래에셋대우리서치센터

2 표. 회사채수요예측현황 발행기관 수요예측완료기업 신용등급 Mirae Asset Daewoo Research 발행금액 / 예정금액 회사채수요예측 / 신용등급 금주 (/~9/) 에는삼성 SDI 를포함해 개업체들의수요예측이진행되었다. 올해들어 번째 공모시장을찾은한화건설은풍부한리테일수요에힘입어다시한번초강세발행된것으로파악 된다. 주택경기건설이침체국면에진입한상황에서해외수주가풍부한건설사에게투자하는것이 타당하고그러한측면에서한화건설은투자메리트가높다. 년만에공모시장을찾은삼성 SDI 는 조원을상회하는유효수요를기록하면서,9 억원을증액 키로결정해총 5,9 억원을조달하는데성공했다. 주요연기금과보험권이대거참여하면서포스 코대우도좋은결과를기록한것으로파악된다. 애초 9/7 일예정이었던 KDB 생명의후순위채는 수요예측은 9/ 일로일주일연기된것으로알려졌다. 한편발행시장과마찬가지로유통시장에서도평택에너지서비스 (A-) 는강세로거래되었으며대웅제 약 (A+) 은등급민평대비약 bp 오버에서거래되었다. 5 월대비현재회사채 (AA-, 년 ) 금리는약 bp 내려온상황이며국내주요경기지표를감안했 을때국내경기상황도녹록치않은상황으로기준금리인상은연내어려울것으로예상한다. 업체 들의입장에서는회사채발행에유리한환경이조성된것으로볼수있다. 기관들의북클로징까지 는수요예측시장의호황이이어질것으로전망한다. 만기 수요예측금리밴드 기준금리하단상단 ( 억원, bp) 결정금리미매각수요예측일발행일발행목적 평택에너지서비스 A- Y 개별민평 년 / 9/7 차환 평택에너지서비스 A- 5 Y 개별민평 년 / 9/7 차환 5 삼양패키징 A- 5 Y 등급민평 년 /9 9/7 운영 5 SK AA+,5 5Y 개별민평5 년 /9 9/ 차환,5 SK AA+ 7Y 개별민평 7 년 /9 9/ 차환 SK AA+, Y 개별민평 년 /9 9/ 차환, 동양생명 ( 후 ) AA, Y(*NC5) 고정.%.%.% 5 / 9/ 운영, LS전선 A+ Y 개별민평 년 / 9/ 운영 LS전선 A+ 5Y 개별민평5 년 / 9/ 운영 삼성SDI AA,7 Y 개별민평 년 / 9/ 차환,, 운영,7 삼성SDI AA, 5Y 개별민평5 년 / 9/ 운영, 미래에셋대우 AA, Y 개별민평 년 / 9/ 운영, 미래에셋대우 AA,5 5Y 개별민평 5 년 / 9/ 운영,5 미래에셋대우 AA 5 7Y 개별민평 7 년 / 9/ 운영 5 롯데케미칼 AA+ 5 5Y 개별민평 5 년 / 9/ 차환 5 롯데케미칼 AA+ 5 Y 개별민평 년 / 9/ 차환 5 포스코대우 AA- Y 개별민평 년 - 발표전발표전 9/5 9/ 운영 포스코대우 AA- 5Y 개별민평 5 년 -5 5 발표전발표전 9/5 9/ 운영 SK 이노베이션 AA+, Y 개별민평 년 - 발표전발표전 9/5 9/ 기타, SK 이노베이션 AA+, 5Y 개별민평 5 년 - 발표전발표전 9/5 9/ 기타, SK 이노베이션 AA+, Y 개별민평 년 - 발표전발표전 9/5 9/ 기타, 한화건설 BBB+ 5 Y 개별민평 년 -5 발표전발표전 9/5 9/ 운영 5 한국증권금융 AAA, Y 개별민평 년 - 발표전발표전 9/ 9/ 운영, 동원엔터프라이즈 A+ 9 Y 개별민평 년 -5 5 발표전발표전 9/ 9/ 운영, 차환 5 동원엔터프라이즈 A+ 5Y 개별민평 5 년 -5 5 발표전발표전 9/ 9/ 운영 롯데건설 A Y 개별민평 년 - 발표전발표전 9/ 9/ 차환 롯데건설 A 7 Y 개별민평 년 - 발표전발표전 9/ 9/ 차환 7 수요예측예정기업 GS 글로벌 A 5 Y 개별민평 년 - 9/7 9/7 차환, 운영 E A+, Y 개별민평 년 /7 9/ 차환,

3 SK 텔레콤 AAA Y 개별민평 년 - 9/ 9/7 차환 SK 텔레콤 AAA 7 5Y 개별민평 5 년 - 9/ 9/7 운영 7 SK 텔레콤 AAA 5 Y 개별민평 년 - 9/ 9/7 운영 5 한진 BBB+ Y 개별민평 년 -5 9/ 9/7 차환, 운영 세아창원특수강 A+ 5 Y 개별민평 년 - 9/ 9/ 차환 5 한국토지신탁 A Y 개별민평 년 - 9/ 9/7 운영 포스코건설 A Y 개별민평 년 - 9/ 9/ 운영 미래에셋캐피탈 AA- Y 개별민평 년 / 9/ 차환 미래에셋캐피탈 AA- 5Y 개별민평 5 년 / 9/ 차환 금호석유화학 A- 9/ 현대일렉트릭 A- 9/ 9/9 SK 루브리컨츠 AA 9/ 폴라리스쉬핑 BBB+ 9/ 두산중공업 BBB+ 9/ 여천 NCC A+ 9/ KDB 생명보험 A+ 9/ 주 : 수요예측일과발행금액은변경될가능성이있음주 : 볼드체처리는증액된금액 / 이탈릭볼드체처리는감액된금액주 : 유효등급기준주 : 미매각 = 실제발행금액 - 유효수요금액자료 : 전자공시시스템, 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 표. 대표주관체결기업 회사명신용등급수요예측일체결일주관사 오케이캐피탈 9/ /9 KTB 주 : 대표주관계약체결기업의수요예측일과신용등급은변경될가능성이있음주 : 유효등급기준자료 : 금융투자협회, 키스넷, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

4 그림. 회사채유효경쟁률추이 ( 전등급 ) 그림. 회사채유효경쟁률추이 (AA 등급이상 ) ( 배 ) 수요예측금액 (L) 5. 유효수요 (L).5 유효경쟁률 (R) 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림. 회사채유효경쟁률추이 (A 등급 ) 그림. 회사채유효경쟁률추이 (BBB 등급이하 ) 수요예측금액 (L) 차트제목 ( 배 ) 유효수요 (L). 유효경쟁률 (R) ( 배 ) 수요예측금액 (L). 유효수요 (L) 유효경쟁률 (R) 5.. 수요예측금액 (L) ( 배 ). 유효수요 (L). 유효경쟁률 (R) 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 표. 주간신용등급및등급전망변동현황 등급 / 전망변경 기업명 공시일 직전등급 현재등급 신평사 내용 신용등급상승 NH농협캐피탈 -- A+/P AA-/S 한기평 자산다각화에기반한빠른자산성장세로사업기반의안정성이제고 등급전망상승 금호석유화학 -9- A-/S A-/P 한기평 합성고무부문, 열병합발전등주력사업의예상을상회하는실적개선 주 : BBB 급이상만취급주 : 단기및후순위채신용등급은배제주 : * 은보증채자료 : 한국신용평가, 나이스신용평가, 한국기업평가, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

5 표. 주간크레딧스프레드변동 (9 월 일 ) 구분 신용스프레드및투자전략 신용스프레드는최근몇주간급격히강한모습을보였었는데최근 주간소폭약세를이어가고 있다. 한편카타르예금관련 CP 유출자금이단기자금시장에유입되면서 년이하구간은강세를 보였고회사채대비상대적약세가확대되어왔던여전채는 주연속그격차를줄이는데성공했 다. 회사채대비저평가된여전채의금리매력이부각된것으로판단된다. 글로벌금리는미국경제의견고한성장세가지속되고터키및이탈리아사태전이우려가완화되 자상승세를이어갔다. 국내금리는글로벌금리동향과별개로경제지표가부진한국내적인이유 로하락하였다. 국내경기가어려운마당에한미간금리격차를선제적으로대응해야하는한은의 고민이충분히이해되는상황이다. 국고 년금리가.9% 대까지하락했는데추가적으로하락하기위해서는금리인하가능성이있어 야만가능할정도로과도한레벨이다. 상승룸도적어서당분간.% 수준에서횡보할것으로전 망된다. 우리는지난주보에서 9 월신용스프레드를약보합으로전망했으며여전채와회사채간금리간격이 좀더좁혀질것으로제시했다. 9 월마지막주에추석연휴로인한자금수요와 분기진입을앞두고 있다는심리적부담을고려했다. 약보합수준에그칠것으로판단한이유는현재채권투자수요가 풍부하고수요예측시장의강세를고려할때큰약세를보일가능성이낮기때문이다. 국고금리레벨이상당히낮아지고횡보국면이이어질것으로예상됨에따라절대금리매력이높은 크레딧채권에관심이갈수밖에없다. 우량등급장기물과회사채대비상대적으로약했던여전채 및 A 등급이하의비우량등급에서기회가있다. 크레딧스프레드전주대비스프레드변화장단기스프레드전주대비변동 Y Y 5Y 7Y Y Y 5Y 7Y 7Y-5Y 5Y-Y 7Y-5Y 5Y-Y 국고국고채 특수채 은행채 여전채 회사채 AAA AA 산금채 중금채 은행 AAA 은행 AA AA AA AA A AAA AA AA AA A A A BBB 주 : 국고채는수익률 (%) 을기재자료 : 본드웹, 미래에셋대우리서치센터 (%, bp) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 그림 5. 월간특수채 AAA 스프레드변화 그림. 월간은행채 AAA 스프레드변화 5 월간스프레드변동 (R) 9/일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 5 월간스프레드변동 (R) 9/일 (L) 주전 (L) 주전 (L) Y Y 5Y 7Y - Y Y 5Y 7Y 그림 7. 월간여전채 AA- 스프레드변화 그림. 월간회사채 AA- 스프레드변화 9 월간스프레드변동 (R) 9/ 일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 9 월간스프레드변동 (R) 9/일 (L) 주전 (L) 주전 (L) Y Y 5Y 7Y - Y Y 5Y 7Y - 그림 9. 특수채, 금융채스프레드추이 그림. 회사채스프레드추이 국채 5-Y 은행채AAA 년여전채A+ 년 특수채AAA 년여전채AA 년 5 국채 5-Y 회사채AA- 년 회사채AAA 년회사채A 년 그림. 은행채, 특수채, 회사채, 국채간스프레드추이 특수채 AAA - 은행채 AAA 년회사채 AA- Y - 국고 5Y 회사채 AAA - 은행채 AAA 년 자료 : 본드웹, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 그림. 여전채, 회사채간스프레드추이 5 - 여전채 AA+ - 회사채 AA+ 년여전채 AA- - 회사채 AA- 년여전채 A+ - 회사채 A+ 년 자료 : 본드웹, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

7 보유기간별수익률 표 5. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 (개월보유시 ) (%) 국채금리변화 신용SP 변화 -.% -.5% -.% -.5%.%.5%.%.5%.% 국채 5Y 국채 Y % 여전채AA- Y 회사채AA- Y 여전채AA- Y 회사채AA- Y 국채 5Y 국채 Y % 여전채AA- Y 회사채AA- Y 여전채AA- Y 회사채AA- Y 국채 5Y 국채 Y % 여전채AA- Y 회사채AA- Y 여전채AA- Y 회사채AA- Y 표. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 (개월보유시 ) (%) 국채금리변화 신용SP 변화 -.% -.5% -.% -.5%.%.5%.%.5%.% 국채 5Y 국채 Y % 여전채AA- Y 회사채AA- Y 여전채AA- Y 회사채AA- Y 국채 5Y 국채 Y % 여전채AA- Y 회사채AA- Y 여전채AA- Y 회사채AA- Y 국채 5Y 국채 Y % 여전채AA- Y 회사채AA- Y 여전채AA- Y 회사채AA- Y 표 7. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 ( 년보유시 ) (%) 국채금리변화 신용 SP 변화 -.% -.5% -.% -.5%.%.5%.%.5%.% -.%.%.% 국채 5Y 국채 Y 여전채 AA- Y 회사채 AA- Y 국채 5Y 국채 Y 여전채 AA- Y 회사채 AA- Y 국채 5Y 국채 Y 여전채 AA- Y 회사채 AA- Y 주 : 채권수익률산식 = 보유기간이자율 수정듀레이션 *( 금리변화폭 - 롤링효과에따른금리하락폭 ), 금리변화에따른수익률곡선 Parallel Shift 가정자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 미래에셋대우크레딧포트폴리오 호 년 월 일부터가상의크레딧포트폴리오 (P/F) 호를구성하고벤치마크 ( 국채5Y, 회사채AA- Y) 와의수익을비교중이다. 금주에는국고금리가큰폭으로하락해듀레이션이긴국고의성과가상대적으로우수했다. 한편지난주포트폴리오에서현대비앤지스틸 을편출하고한화건설9 을신규편입하였다. 자산별누적수익률은미래에셋대우 P/F.9% > 국채5Y.5% > 회사채AA-Y.% 이다. 그림. P/F 및벤치마크수익률추이.%.5%.% 미래에셋대우 P/F 국채 5Y 회사채 AA-Y.5%.%.5%.%.5%.% -.5% 주 : 매매수수료및이자소득세는반영하지않음, 주 : 국채 5Y 는 [-] 국고 75- 주 : 회사채 AA-Y 는보간법으로금리반영하여단가계산후수익추산, 주 : 수익률은보고서일직전 일전금리로계산된값임자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림. M / M / W 누적수익률 그림 5. 포트폴리오손익및듀레이션추이 5 Month Month Week ( 원 ) 캐리이익 ( 누적 ) ( 년 ) 평가손익 ( 누적 ). P/F 듀레이션 (R) 주 : 신규편입종목은그다음주보고서부터손익에반영됨자료 : 미래에셋대우리서치센터 표. P/F 구성종목상세내역 주 : 신규편입종목은그다음주보고서부터그림에표시됨자료 : 미래에셋대우리서치센터 편입일편입비중종목명신용등급매입금리이표금리만기일잔존만기 ( 년 ) 비고 --.% 한화케미칼 - A+.%.9% % 대한항공 9- BBB+ 5.7%.% % 메리츠캐피탈 - A.7%.9% % 여천NCC9- A+.557%.7% % 아주캐피탈 5- A.5%.9% % 실트론- A-.%.% % 아주산업 BBB+.%.5% % 애큐온캐피탈 9 A.%.9% % 평택에너지서비스 - A-.9%.% % 한화건설 9 BBB+.%.% 9--. 신규편입 주 : 유효등급기준, 평균듀레이션.7 년, 평균잔존만기.7 년자료 : 미래에셋대우리서치센터 7 P/F 국채 5Y 회사채 AA-Y Mirae Asset Daewoo Research

9 섹터별발행현황 그림. 특수채및 ABS 주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림 7. 특수채및 ABS 주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) ABS 만기 ABS 발행 특수채만기 특수채발행 특수채누적순발행 (R) ABS 누적순발행 (R) 그림. 은행채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림 9. 은행채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) 만기금액 발행금액 정책은행누적순발행 (R) 일반은행누적순발행 (R) 그림. 여전채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림. 여전채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) ABS 만기특수채만기특수채누적순발행 ABS 발행특수채발행 ABS 누적순발행 만기금액정책은행누적순발행 발행금액일반은행누적순발행 만기금액 발행금액 캐피탈채누적순발행 (R) 카드채누적순발행 (R) 만기금액 캐피탈채누적순발행 발행금액 카드채누적순발행 그림. 회사채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림. 회사채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) 만기금액 발행금액 AA급이상누적순발행 (R) A급이하누적순발행 (R) 만기금액 발행금액 AA급이상누적순발행 A급이하누적순발행 주 : MBS Call 상환분미반영. 주 : 정책은행은산업, 기업, 수출입은행. 주 : 누적순발행은그래프시작일을기점. 자료 : KIS-NET, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 Compliance Notice - 당사는본자료를제 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32