다시보자! 부동산 신탁업

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형석 즙
4 years ago
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1 [ 스몰캡비즈니스 ] 오탁근 takkun.oh@miraeasset.com 부동산신탁사는부동산산업에대한전문성을토대로부동산자산을수탁받아관리, 처분, 개발하는것을주업무로하는금융회사이다. 부동산개발분야에서는사업의안정성및투명성강화에대한요구가지속적으로확대되어왔는데이로인하여부동산개발과관련한자금조달, 신용관리, 사업관리를수행하는데있어신탁의원리를활용한부동산신탁사의역할이지속적으로확대되고있는추세이다. 부동산신탁사기준신규수주규모 ( 약정보수기준 ) 는 211 년부터차입형토지신탁을중심으로꾸준히증가하면서 3~4천억원대수준을보여왔으며, 215 년에는신규수주규모가전년대비 3,671 억원 (796%) 증가한 8,283 억원을기록하였다. 특히, 215 년에는차입형토지신탁이전년대비 2,149 억원증가한 4,191 억원으로최대실적을기록하였다. 토지신탁과비토지신탁중관리신탁은개발사업의진행기간또는관리기간경과에따라수익을인식하는반면, 관리신탁을제외한비토지신탁은신규수주발생시점에일시적으로수익을인식하게된다. 따라서, 당분간부동산신탁사의영업수익은양호한성장세가지속될것으로판단된다. 부동산신탁회사들은본업인신탁사업뿐만아니라도시정비사업, 리츠를통한기업형민간임대주택사업에까지사업영역을확장하며장기성장의초석을다지고있다. 부동산패러다임이변화하고있는시점에서자본력과역량을갖춘부동산신탁회사들은기회와역할이점점커질것으로전망된다. 또한, 최근수주호황으로향후 3~4년간은지속성장가능할것으로전망된다. 따라서, 성장및수익개선이기대되는부동산신탁회사중안정적인성장및수익성개선이기대되는한국토지신탁 (3483) 및한국자산신탁 (12389) 을선호주로추천한다. 부동산신탁개요 자료 : 미래에셋대우투자정보지원부

2 신탁이란신탁을설정하는자 ( 위탁자 ) 와신탁을인수하는자 ( 수탁자 ) 간의신임관계에기하여위탁자가수탁자에게특정의자산을이전하거나담보권의설정또는그밖의처분을하고수탁자로하여금일정한자 ( 수익자 ) 의이익또는특정의목적을위하여그재산의관리, 처분, 운용, 개발, 그밖에신탁목적의달성을위하여필요한행위를하는법률관계를의미한다. 금융업으로서의신탁업은위와같은신탁법에기초하여업무를수행하고있으며, 크게금전신탁과재산신탁으로구분할수있다. 금전신탁은퇴직연금, 채권형등의특정금전신탁과불특정금전신탁으로구분되며, 재산신탁은부동산신탁및증권신탁등의기타재산신탁으로구분할수있다. 이중부동산신탁은부동산에관한재산권을신탁의목적물로하는신탁의한유형으로서, 다른신탁제도와같이부동산등기명의인이수탁자명의로귀속되며, 수탁자는배타적으로부동산의관리, 처분권을가지나어디까지나신탁목적에따라수익자의이익을위해부동산을관리운영해야하는의무가있다. 특히, 부동산신탁전업사의경우부동산소유자인위탁자로부터신탁되는부동산을관리, 처분, 운용또는개발하고자하는목적으로대상부동산을수탁받아, 신탁을통하여달성된수익을수익자에게교부하고그대가로신탁보수를수취하는것을주업무로하고있으며신탁의부수업무로서대리사무업무와컨설팅업무등을수행하고있다. 부동산신탁사는부동산산업에대한전문성을토대로부동산자산을수탁받아관리, 처분, 개발하는것을주업무로하는금융회사이다. 부동산개발분야에서는사업의안정성및투명성강화에대한요구가지속적으로확대되어왔는데이로인하여부동산개발과관련한자금조달, 신용관리, 사업관리를수행하는데있어신탁의원리를활용한부동산신탁사의역할이지속적으로확대되고있는추세이다. 그림 1. 부동산신탁의사업구조 그림 2. 부동산신탁의기능

3 부동산신탁의종류에는토지신탁과비토지신탁으로구분할수있으며각신탁의내용은아래표와 같다. 표 1. 부동산신탁의종류 토지신탁 비토지신탁 상품명사업주체상품특성및이용목적 차입형 관리형 분양관리신탁 담보신탁 관리신탁 신탁사 ( 시행자 ) 위탁자 ( 시행자 ) 처분신탁 신탁회사가건축주가되어사업진행 : 사업비투입 O 신탁사업비조달 - 공사비등비용절감및금융기관의존도낮음신탁회사가건축주가되어사업진행 : 사업비투입 X 금융기관, 시공사, 수분양자등사업리스크헤지 - 안정성, 담보력 상가, 오피스텔등을선분양하기위해서는분양관리신탁의무 금융기관등담보대출시신탁방식담보설정 - 우선수익권 신탁회사가소유자로안정적소유권관리또는시설운용 신탁회사가부동산소유자로서매각활동 - 공매또는수의 토지신탁이란토지소유자 ( 위탁자 ) 가토지의효율적개발을통한수익실현목적으로토지를신탁회사 ( 수탁자 ) 에게신탁하고, 신탁회사는위탁자를대신하여사업계획입안, 개발자금조달, 건축인허가, 설계, 감리, 시공사선정, 분양및임대등토지개발관련제반업무를수행하는것을말한다. 관리형토지신탁이일반적으로개발자금조달의무가없는반면에차입형토지신탁은개발자금을신탁회사가자체자금 ( 고유계정 ) 으로조달하여개발사업 ( 신탁계정 ) 에투입 대여 ( 신탁계정대여금 ) 한다는점에서차이가존재한다. 차입형토지신탁은 PF 대출이이루어져토지매입이완료된사업장에대해신탁사가사업진행에필요한건축비, 금융비용, 홍보비용등의자금을투입하게되며, 공과금납부및건축비정산이후선순위로자금을회수하게된다. 일반적으로시행사의사업이익, 토지매입비, 시공사의대물인수부분이분양외형의약 3% 정도를구성하기때문에부동산신탁사는평균적으로 3% 의리스크헷지비율을보유하고있다고볼수있다. 관리형토지신탁은사업비조달의무는없으나시행사와시공사가동시에부실화될경우에는준공책임에따라신탁사가자금조달의무를부담하는차입형토지신탁으로전환해야하는경우도발생할수있어위험이완전히제거되는것은아니다. 표 2. 차입형과관리형비교 구분차입형관리형 주요특징 1. 신탁회사가사업비자금조달 1. 사업비조달책임을사업주가부담 시공사는책임준공과지급보증등을통해사업비조달협조 분양수입금을사용하여지급하되부족시시공사또는금융기관이사업비부담 신탁회사는인허가및분양계약등의주체로서입출금등의관리업무만을수행 2. 건축주로서사업수행의무부담 2. 신탁회사의리스크가상대적으로적음 3. 신탁회사의리스크가큼 4. 신탁보수요율이높음 - 매출액의약 3% 수준에서협의자료 : KB 부동산신탁, 미래에셋대우투자정보지원부 3. 신탁보수율이비교적낮음 - 매출액의 1% 이하

4 부동산신탁업계는차입형토지신탁비중이높은업체와관리형토지신탁및비토지신탁을주력으로 하는업체간에자산및수익구성에있어큰차이가존재한다. 따라서차입형토지신탁신규수주비 중및영업수익기여도를고려하면부동산신탁사들을차입형, 혼합형, 비차입형으로분류할수있다. 표 3. 부동산신탁사구분차입형 혼합형 비차입형 한국토지신탁 KB부동산신탁 생보부동산신탁 한국자산신탁 하나자산신탁 아시아신탁 코람코자산신탁 국제자산신탁 대한토지신탁 무궁화신탁코리아신탁 자료 : 한국기업평가, 미래에셋대우투자정보지원부 21 년글로벌경제위기이후금융기관의 PF 대출이위축된가운데부실채권 (NPL) 사업장관련정상화수요가맞물리면서 211 년부터차입형토지신탁의신규수주가급격히확대되고있으며관리형토지신탁의수탁고도양호한성장세를보이고있다. 반면, 비토지신탁부분은신생업체의시장진입에따른수주경쟁심화, 서비스차별화가어려운상품특성등이수수료덤핑경쟁을초래하여수익성이저하되는동시에수주건수의증가에도시장규모는오히려감소하고있는상황이다. 차입형토지신탁의수주확대및관리형토지신탁의안정적인수주기반으로부동산신탁사는 211 년이후토지신탁보수를중심으로영업수익이증가세로전환된반면에동기간비토지신탁보수규모및영업수익대비비중은점진적인하락세를기록하는모습이다. 이에따라, 지난수년간부동산신탁시장의무게중심은토지신탁부문으로이동한것으로분석된다. 그림 3. 부동산신탁사수탁고추이 그림 4. 부동산신탁사영업수익규모및구성추이 차입형토지신탁 관리형토지신탁 관리신탁 처분신탁 담보신탁 분양관리신탁 ( 단위 : 조원 ) 토지신탁비중 (R) H 자료 : 금융감독원보도자료, 미래에셋대우투자정보지원부 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 영업수익토지신탁보수신탁계정대이자비토지신탁보수 6, 5, 4, 3, 2, 1, H 자료 : 금융감독원보도자료, 미래에셋대우투자정보지원부

5 부동산신탁사기준신규수주규모 ( 약정보수기준 ) 는 211 년부터차입형토지신탁을중심으로꾸준히증가하면서 3~4천억원대수준을보여왔으며, 215 년에는신규수주규모가전년대비 3,671 억원 (796%) 증가한 8,283 억원을기록하였다. 211 년이후전체신규수주에서차입형토지신탁이차지하는비중이점차상승하고있으며 215 년에는 5% 를넘어선것으로분석되고있다. 특히, 215년에는차입형토지신탁이전년대비 2,149 억원증가한 4,191 억원으로최대실적을기록하였다. 토지신탁과비토지신탁중관리신탁은개발사업의진행기간또는관리기간경과에따라수익을인식하는반면, 관리신탁을제외한비토지신탁은신규수주발생시점에일시적으로수익을인식하게된다. 따라서, 당분간부동산신탁사의영업수익은양호한성장세가지속될것으로판단된다. 신탁상품별평균보수 ( 건별 ) 추이를분석해보면, 차입형토지신탁이평균 2억원대로형성되다가 215 년에는크게증가한반면, 관리형토지신탁을비롯한비토지신탁의평균보수는전반적으로감소추세를보이고있다. 이는차입형토지신탁의경우부동산신탁사의자금조달능력을포함한전반적인사업역량이개발사업의성과를좌우하는반면, 관리형토지신탁과비토지신탁은진입장벽이낮아업체간가격경쟁이치열해지면서수수료덤핑이심화되고있기때문으로분석된다. 일정수준의영업기반을확보하기위해서업계전반적으로고수익 고위험의차입형토지신탁과함께상대적으로차입형토지신탁대비진입장벽이낮고비토지신탁대비보수가높은관리형토지신탁관련수주를확대하기위해노력중에있으며향후에도동추세가지속될것으로전망된다. 한편, 수익다각화의일환으로대리사무, 컨설팅, 리츠관련수익규모가점차증가하고있는것으로보인다. 향후정비사업, 뉴스테이및공공임대사업등과관련한부수업무의수요가증가할것으로예상되며, 부동산신탁사들도해당시장에진출하여외형확정을시도할것으로보인다. 표 4. 신탁보수연도별수익인식비율 구분 1 차년 2 차년 3 차년 4 차년 수익인식비율 12% 33% 33% 22% 자료 : 업계자료, 미래에셋대우투자정보지원부 그림 5. 부동산신탁사신규수주추이 차입형토지신탁 관리형토지신탁 비토지신탁 9, 8, 7, 3,37 6, 5, 1,12 4, 2,123 3, 1,649 1,498 1, , 399 4,191 1, , 1,141 1,316 1,699 2, 년 211년 212년 213년 214년 215년 자료 : 한국금융투자협회. 미래에셋대우투자정보지원부 그림 6. 신규수주건당평균보수추이 ( 억원 ) 차입형토지신탁관리형토지신탁담보신탁 관리신탁처분신탁분양관리신탁 자료 : 부동산신탁업계자료, 미래에셋대우투자정보지원부 년 212 년 213 년 214 년 215 년

6 지난 215년 7월도시및주거환경정비법개정안이국회에서의결됨에따라 216 년 3월부터신탁회사가도시정비사업의단독시행자를맡을수있게되었다. 기존정비사업의가장큰문제점은정비사업을주도해나아가는정비조합이전문성과자금력이부족하고조합내에서의사결정절차가지나치게복잡하다는점이었다. 그러나이번법개정으로전문성을토대로자금력을가진신탁회사가도시정비사업에참여할수있게되어사업진행에어려움을겪던많은정비사업장들이사업재개의활로를찾을수있을것으로전망된다. 부동산신탁회사는사업시행자로서시공사, 설계사, 철거업체등협력업체를선정하며모든의사결정과정은위탁자인소유주가참여하는총회에서결정돼이전보다투명하게할수있다. 무엇보다기존정비사업과달리추진위원회나조합을설립할필요가없어진데다사업절차간소화로사업추진속도가빨라진다는장점이있다. 기업형주택임대사업 ( 뉴스테이 ) 도부동산신탁회사에게는또하나의성장기회가될것으로기대된다. 뉴스테이사업은주로민간이리츠를설립하여임대사업을실시하는형태로서금융기관, 연기금등의재무적투자자와부동산신탁회사등의자산관리회사및건설사등이참여하게되는데부동산신탁사들은뉴스테이사업활성화에따라리츠자산관리업무수수료증대뿐만아니라장기적으로는임대주택의매각등을통한업무수수료등을향유할수있을것으로예상되고있다. 부동산신탁회사들은본업인신탁사업뿐만아니라도시정비사업, 리츠를통한기업형민간임대주택사업에까지사업영역을확장하며장기성장의초석을다지고있다. 부동산패러다임이변화하고있는시점에서자본력과역량을갖춘부동산신탁회사들은기회와역할이점점커질것으로전망된다. 또한, 최근수주호황으로향후 2~3년간은성장도가능할것으로전망된다. 따라서, 성장및수익개선이기대되는부동산신탁회사중안정적인성장및수익성개선이기대되는한국토지신탁 (3483) 및한국자산신탁 (12389) 을선호주로추천한다. 그림 7. 부동산개발방식의시장트렌드

7 국내 1 위의부동산신탁회사 성장성, 수익성, 재무안정성모두 Good 주가재평가받을일만남았다 국내에서유일하게부동산개발및부동산금융수직계열화한회사 수직계열화의시너지창출기대 주가조정은매수기회

8 한국토지신탁은부동산개발을중심으로하는토지신탁사업과담보신탁, 관리신탁, 처분신 탁, 분양관리신탁, 대리사무등의비토지신탁사업등을수행하고있으며부동산전업신탁 회사중업계 1 위의업체이다. 영업이익 (16F, 억원 ) - Consensus 영업이익 (16F, 억원 ) - EPS 성장률 (16F,%) - MKT EPS 성장률 (16F,%) - P/E(16F,x) - MKT P/E(16F,x) - KOSPI 2,4.94 시가총액 ( 억원 ) 8,15 발행주식수 ( 백만주 ) 252 유동주식비율 (%) 59.5 외국인보유비중 (%) 3.9 베타 (12M) 일간수익률.51 52주최저가 ( 원 ) 2,64 52주최고가 ( 원 ) 4,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 한국토지신탁 KOSPI 1 성장성 : 한국토지신탁의영업수익은크게수수료수익, 유가증권평가및처분이익, 이자수익, 기타의영업수익으로구성된다. 그중신탁수수료수익이약 65%, 이자수익이 18%(216 년반기기준 ) 로전체영업수익이 8% 이상을차지하고있다. 신탁수수료수익은신탁수탁고에비례하고, 이자수익은신탁계정대여금금액에연동된다. 특히, 수수료율이높은차입형토지신탁비중이증가할수록신탁수수료수익금액과신탁계정대여금금액이증가하게된다. 215 년동사는 1,59 억원의차입형토지신탁신규수주를달성하였다. 216 년에도 3분기까지약 1,2 억원의차입형토지신탁신규수주를달성하여 216 년이상의수주도가능할전망이다. 보통차입형토지신탁수수료는공사기간에걸쳐수익을인식하기때문에향후 3~4년간신탁수수료는지속증가할것으로전망되고있다. 2 수익성 : 한국토지신탁의영업이익률은지속적으로개선되고있다. 특히, 수수료율이높은차입형토지신탁의수주가증가하고있어수익성개선은향후에도지속될것으로전망된다. 수익성지표인차입형토지신탁수탁보수 / 차입형토지신탁수탁고비율이 214년 4.25% 에서 215 년에는 4.57% 로 216 년반기에는 5.43% 로지속상승하고있다. 3 재무안정성 : 한국토지신탁은지속적인부실채권관리로인하여고정이하여신비율을감소시켜왔다. 212 년고정이하여신비율이 58.9% 이었으나 216 년반기말현재 9.4% 로대여금관련부실위험은크게감소하였다. 신탁계정대여금연령도 1년이하대여금비율이 9% 이상이어서재무안정성또한우수한것으로판단된다 한국토지신탁의 216년예상실적은영업수익 1,664억원 (YoY + 2.1%), 영업이익 1,12 억원 (YoY +23.8%) 을달성할것으로예상된다. 215년 ~16년수익성좋은차입형토지신탁신규수주급증으로인하여향후 3~4년간안정적인성장및수익성개선이기대되고있다. 현재주가수준은 217 년실적기준 PER 8.4 배수준으로현저히저평가상태로판단된다. 이제는주가재평가받은일만남은것으로판단된다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 영업수익 ( 억원 ) 1,175 1,658 1,433 1,385 1,664 1,729 영업이익 ( 억원 ) ,12 1,266 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

9 그림 8. 한국토지신탁영업수익및영업이익률추이 그림 9. 한국토지신탁영업수익구성 영업수익 (L) 영업이익률 (R) 수수료수익 유가증권평가및처분이익 2, 8.% 이자수익 기타의영업수익 1,6 1,2 7.% 6.% 5.% 16% 8 4.% 3.% 18% 4 2.% 1.% % 66% F 217F.% 그림 1. 한국토지신탁차입형토지신탁수탁고및수수료률추이 그림 11. 한국토지신탁신탁계정대여금잔액추이 수탁고 (L) 수수료율 (R) 4, 2, 16, 12, 12,784 15,9 15,618 16,525 16,81 6.% 5.% 4.% 3.% 3,8 3,6 3,4 3,261 3,824 3,433 3,657 3,362 3,624 8, 2.% 3,2 4, 1.% 3, H.% 2,8 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 그림 12. 한국토지신탁차입형토지신탁신규수주추이 그림 13. 한국토지신탁고정이하여신금액및비율추이 건전성분류대상자산 (L) 고정이하 (L) 고정이하비중 (R) 6, 5,546 5,24 4,97 5, 4,518 4,573 4, 3,268 3, 2,235 2, 1,313 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1 1, % 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q H.%

10 한국자산신탁은부동산신탁업계에서유일하게부동산개발 ( 계열회사 : 엠디엠, 엠디엠플러 스 ) 및부동산금융 ( 동사, 한국자산캐피탈, 한국자산에셋운용 ) 회사를수직계열화하고있는 회사로서 216 년 7 월 13 일유가증권시장에상장되었다. 영업이익 (16F, 억원 ) - Consensus 영업이익 (16F, 억원 ) - EPS 성장률 (16F,%) - MKT EPS 성장률 (16F,%) - P/E(16F,x) - MKT P/E(16F,x) - KOSPI 2,4.94 시가총액 ( 억원 ) 7,225 발행주식수 ( 백만주 ) 85 유동주식비율 (%) 37.5 외국인보유비중 (%) 2.5 베타 (12M) 일간수익률.9 52주최저가 ( 원 ) 7,57 52주최고가 ( 원 ) 1,15 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 한국자산신탁 KOSPI 한국자산신탁의모회사는국내최대부동산디벨로퍼인엠디엠이다. 엠디엠은풍부한부동산개발경험을보유하고있는회사로서한국자산신탁은다양한사업에서엠디엠의자문을구하고정보를공유하고있다. 또한, 자회사인한국자산캐피탈및한국자산에셋운용은디벨로퍼에게부동산사업이익을담보로자금을대여해주거나, 토지매입대금을대여해주는금융회사로서한국자산신탁은모회사와자회사간의중간브릿지역할을하며다양한사업시너지창출이가능할것으로전망된다. 이러한시너지효과의영향으로경쟁사가지방주택사업에서주로수익을창출하는반면, 동사는주택뿐만아니라. 오피스텔, 호텔등다양한프로젝트를수행하면서수익을창출하고있다또한, 현재사업시행중인프로젝트중에서약 34% 정도가수도권에서사업을시행중이어서지방에집중되어있는경쟁사대비우수한사업포트폴리오를구축하고있는것으로판단된다. 특히, 수익성이높은차입형토지신탁의신규수주금액이 214년 449억원에서 215 년 1,268 억원, 216 년반기현재 92억원으로큰폭으로증가하고있어향후 3~4년간높은영업수익성장및영업이익개선을달성할수있을것으로전망된다. 부동산시장과열에따른영향으로정부에서부동산과열방지책을준비하고있다는뉴스가전해지면서한국자산신탁의주가는상장당시공모가수준에도못미치는수준으로하락하였다. 하지만부동산개발방식의변화초기단계인점을고려할경우향후부동산신탁시장은지속성장가능한산업으로판단된다. 현재주가수준은 217년예상실적기준 PER 8.3 배로현저히저평가되어있다는판단이다. 주가조정은적극매수기회로활용해야할타이밍이다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 영업수익 ( 억원 ) ,28 1,74 영업이익 ( 억원 ) ,167 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ,29 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

11 그림 14. 한국자산신탁지배구조도 그림 15. 한국자산신탁영업수익및영업이익률추이 영업수익 (L) 영업이익률 (R) 2, 1,8 1,74 1,6 1,4 1,281 1,2 1, F 217F 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 그림 16. 한국자산신탁영업수익구성 차입형토지신탁 관리형토지신탁 비토지신탁 신탁계정대이자 기타이자 기타 15% 6% 46% 11% 13% 8% 그림 17. 한국자산신탁신규수주추이차입형토지신탁관리형토지신탁비토지신탁리츠 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, H 그림 18. 한국자산신탁신탁계정대여금추이 그림 19. 한국토지신탁영업수익대비차입형토지신탁수수료추이 2,5 2, 1,5 1, 5 1,945 1,515 1, H 영업수익 차입형수수료 H 자료 : 미래에셋대우투자정보지원부 자료 : 미래에셋대우투자정보지원부

12 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.27% 17.7% 13.66%.% * 216 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 - 당사는자료작성일현재한국토지신탁 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는자료작성일기준으로 1 년이내에한국자산신탁의 IPO 대표주관회사업무를수행하였습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32