Microsoft Word - 신세계푸드베이커리합병_ _JHoIyc3UJYE3JJ9ei8Bi

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1 COMPANY REPORT 신세계푸드( KS) 신세계SVN과의 합병, 세 가지 매력포인트 신세계푸드, 신세계SVN과 합병 결정 신세계푸드가 신세계SVN(구 조선호텔베이커리)와의 합병을 발표하였음. 합병기일은 오는 12 월 1일이며 12월 22일에 합병신주를 상장시킬 예정. 신세계SVN 주주들의 주식 1주당 신세계 푸드 주식 주를 발행하는 조건이며 합병가액은 396억원에 이름 신세계SVN 탄탄한 체력 신세계SVN은 2005년 조선호텔로부터 물적분할함. 7개의 제빵 외식브랜드를 주로 이마트, 신 세계백화점에서 운영하고 있으며 작년 기준 매출액과 영업이익이 각각 2,350억원 54억원임. 이마트 내 입점되어 있는 데이앤데이, 밀크앤허니, 피자가 전체 매출액의 약 55%를 구성하여 주력 품목이며 스타벅스향 공급액이 매출 비중 15%를 넘어서며 꾸준한 성장세를 보이고 있음 이마트 지배력 한층 강화, 제조 역량에 힘 실려 신주발행에 따라 신세계푸드 대주주인 이마트의 지분율이 52.1%에서 46.1%로 하락하지만, 이마트가 대주주로 있는 조선호텔의 신세계푸드에 대한 지분율이 8.6%가 되어 신세계푸드에 대한 이마트의 지배력은 다소 강화될 것으로 분석됨. 신세계푸드가 제조역량 강화를 바탕으로 종합식품회사로 성장하는데 힘을 실어주는 합병이라는 판단임 기존 주주에도 매력적인 합병, 목표주가 120,000원, 식자재 최선호주 유지 신세계푸드가 제빵 부문의 제조기술과 브랜드를 보유하게 되면 올해 동사 실적기준으로 매출 액, 영업이익, 순이익이 각각 35%, 48%, 32% 증가하는 효과가 예상됨. 내년 기준으로 순이익 은 약 20% 증가할 것으로 예상되는데 신세계푸드 신주발행이 약 13%임을 감안할 때 금번 합 병은 매력적인 이벤트라고 판단됨. 신세계푸드 목표주가 12만원, 식자재 최선호주 유지함 결산기(12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액(십억원) 영업이익(십억원) 세전계속사업손익(십억원) 지배순이익(십억원) EPS(원) 8,077 5,630 2,696 6,055 8,443 소비재 담당 서정연 Tel. (02) R.A. 박세라 Tel. (02) 매수(유지) 현재주가(8/14) 86,000원 목표주가(12 M) 120,000원 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가(원) 5,000 시가총액(억원) 2,949 발행주식수(천주) 3,429 평균거래량(3M,주) 15,357 평균거래대금(3M, 백만원) 1,414 52주 최고/최저 96,300 / 64,500 52주 일간Beta 0.6 배당수익률(14F,%) 0.9 외국인지분율(%) 14.5 주요주주 지분율(%) 이마트 외 3인 52.1 KB자산운용 6.9 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI대비상대수익률 Company vs KOSPI composite (원) 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 신세계푸드 Relative to KOSPI 13/08 13/12 14/ (%) 증감률(%) ROE(%) PER(배) PBR(배) EV/EBITDA(배)

2 1. 신세계SVN(구 조선호텔베이커리) 합병 개요 신세계푸드가 신세계SVN(구 조선호텔베이커리)와의 합병을 발표하였다. 합병기일은 오는 12월 1일이며 10월 27일부터 주식매수청구권 행사 기간을 거쳐 12월 22일에 합병신주를 상장시킬 예정이다[도표 1] 합병가액 및 합병비율은 [도표 2]와 같이 결정되었으며 신세계SVN 주주들의 주식 1주당 신세 계푸드 주식 주를 발행하는 조건이다. 피합병법인인 신세계SVN이 비상장법인이므로 합병비율을 산정함에 있어 본질가치를 적용하였으며 그 결과 신세계SVN의 1주당 가치는 33,029원으로 산출되었다. 상장법인인 신세계푸드의 경우 기준주가가 합병비율 산정의 기준이 며 이는 주당 89,268원으로 확정되었다 구분 내용 2014 년 07 월 25 일 외부평가기관에 합병비율 적정성에 대한 평가계약 체결 2014 년 08 월 18 일 합병계약 승인을 위한 이사회 결의, 합병계약 체결일 2014 년 08 월 19 일 주주확정기준일 지정 및 주주명부 폐쇄 공고 2014 년 09 월 03 일 주주확정 기준일 2014 년 9 월 4 일~11 일 주주명부 폐쇄기간 2014 년 10 월 13 일~24 일 합병반대의사 통지 접수 2014 년 10 월 27 일 주주총회 2014 년 10 월 27 일~11 월 17 일 주식매수청구권 행사 기간 2014 년 10 월 28 일~11 월 28 일 채권자 이의제출기간 2014 년 12 월 01 일 합병기일, 합병등기 예정일 2014 년 12 월 22 일 합병신주 상장 예정일 자료: 신세계푸드, 신영증권 리서치센터 (단위 : 원) 구분 합병법인(신세계푸드) 피합병법인(신세계 SVN) 기준주가(a) 89,268 - 자산가치 및 수익가치 평균(b) - 33,029 자산가치 63,136 19,487 수익가치 - 42,057 1 주당 합병가액-max(a,b) 89,268 33,029 합병비율 자료: 신세계푸드, 신영증권 리서치센터 참고: * 신세계푸드 기준주가: 3개 종가의 산술평균가액(최근일 종가(8/14), 최근1주일 가중평균종가(8/11~8/17), 최근 1개월 가중평균종가(7/18~8/17)) * 주권비상장법인인 피합병법인의 합병가액은 본질가치로 평가하도록 규정하고 있음 * 본질가치 - 자산가치와 수익가치를 각각 1과 1.5의 비율로 가중산술평균한 가액 * 신세계SVN 주주들에 대해 그 주식 1주당 신세계푸드 주식 주를 교부 * 신세계SVN 수익가치 : 2018년 세후영업이익 이후 영구성장률 1%를 가정한 현금흐름할인모형 평가에 의함 2

3 금번 합병으로 신세계푸드는 443,998주의 신주를 발행하게 되며 이는 종전 주식 수 대비 12.95%에 해당한다. 금액은 약 396억원으로 이는 합병비율에 적용된 신세계SVN의 기업가치 에 해당한다. 또한 합병금액은 2014년 예상 순이익 기준 PER 12배 수준에 해당하는 것으로 판 단된다. 신주발행에 따라 신세계푸드 주주들의 지분율에 다소 변동이 생기는데 이는 [도표 4]와 같다. 대주주인 이마트의 지분율이 52.1%에서 46.1%로 하락하지만, 이마트가 대주주로 있는 조선호텔의 신세계푸드에 대한 지분율이 8.6%로 올라가게 되어 신세계푸드에 대한 이마트의 지배력은 다소 강화된 것으로 분석된다 구분 2012 년 말 유상감자 전 vs. 후 주식 수 지분율 주식 수 지분율 신세계조선호텔 900, % 900, % 정유경 800, % - - 우리사주조합 100, % 81, % 기타 199, % 218, % 합계 2,000, % 1,200, % 참고: 2012년 12월 24일 유상감자 실시. 신세계조선호텔의 신세계SVN에 대한 지분율(감자전 45%, 유상감자 후 75%)이 변동 유상감자는 주당 7,976원, 총액 63억 8천80만원에 실시 이는 기업가치는 약 160억원으로 산정한 값 구분 신세계SVN과 합병 전 vs. 후 주식 수 지분율 주식 수 지분율 이마트 이명희 17.3 정용진 7.3 정유경 2.5 이마트 1,785, % 1,785, % 신세계조 선호텔 , % 합계 3,428, ,872,598 % % 98.8% 46.1% 조선호텔 8.6% 신세계푸드 이명희1.1 자료 : 신세계푸드, 신영증권 리서치센터 자료 : 신세계푸드, 신영증권 리서치센터 3

4 2. 신세계SVN은 어떤 회사? 신세계SVN은 2005년 조선호텔로부터 물적분할한 베이커리 업체이다. 천안에 공장을 두고 있 으며 7개의 제빵 외식브랜드를 보유하고 있고 주로 이마트, 신세계백화점에서 점포를 운영하고 있다[도표 7] 이마트 내 입점되어 있는 데이앤데이, 밀크앤허니, 피자가 전체 매출액의 약 55% 를 구성하여 주력 품목이다. 한편 스타벅스로 공급하는 제품 또한 올 상반기 기준으로 매출 비 중이 15%를 넘어서며 꾸준한 성장세를 보이고 있다[도표 8] [도표 10]에서 보듯이 신세계SVN의 2013년 기준 매출액과 영업이익은 각각 2,350억원, 54억 원에 달하며 영업이익률2.3%로 제빵업체들의 평균 영업이익률과 유사한 수준인 것으로 파악된 다. 동사는 한 때 영업이익률 7%를 상회하는 실적을 달성하기도 하였으나 브랜드 확장, 대기업 규제, 이마트 휴무 등의 영향으로 최근 몇 년 동안 이익률 하락과 매출액 부진이 이어져 온 것 으로 보인다 연도 내용 1996 년 11 월 조선호텔 외식사업부 베이커리부문 데이앤데이 1 호 분당점 개점 1997 년 10 월 경기도 용인 공장 매입(건평 663 평, 토지 1259 평) 1998 년 11 월 프랑스 달로와요 브랜드 도입계약 체결 1999 년 8 월 용인공장 리뉴얼 준공, 달로와요 1 호 광주점 개점 2000 년 베이커리사업부문 독립, 스타벅스 1 호점에 제품공급, 조선델리 1 호 마산점 개점 2001 년 5 월 제 2 공장 준공 2002 년 7 월 제 3 공장 부지 매입 2004 년 천안공장 가동시작(건평 3255 평) 73 개점포 운영(데이앤데이 65 개점, 달로와요 5 개점, 조선델리 3 개점), 스타벅스 105 개점 공급 2005 년 조선호텔베이커리로 물적분할 2006 년 113 개점포 운영(데이앤데이 100 개점, 달로와요 6 개점, 조선델리 2 개점, 발로네 1 개점, 두띠 4 개점) 스타벅스 180 개점 공급 매출 1000 억원 달성 2009 년 132 개점포 운영(데이앤데이 118 개점, 달로와요 9 개점, 발로네 1 개점, 아프레미디 4 개점) 스타벅스 280 개점 공급 2010 년 조선호텔 '베키아에누보, 패이야드' 인수 이마트 피자코너 1 호 성수점 오픈, 트레이더스 1 호 구성점 오픈 2011 년 밀크앤허니 1 호점 역삼점 오픈 매출 2,500 억원 달성 2012 년 더 메나주리' 1 호점 청담점 개점 신세계 SVN 으로 사명 변경 4

5 브랜드명 로고 매장 수 비고 데이앤데이 97 이마트 내 입점. 이마트 피자 함께 판매 트레이더스 베이커리 7 이마트 트레이더스 내 입점. 베이커리 매장 판매 밀크앤허니 44 백화점 및 가두매장 운영. 데이앤데이에서 업그레이드 된 브랜드 달로와요 5 신세계 백화점 내 입점 더 메나쥬리 7 신세계 백화점 및 SSG 내 입점 베키아에누보 8 베이커리카페, 델리샵, 커피스테이션으로 세분화되어서 영업 패이야드 3 신세계 본점, 강남, 부산 센텀시티점에서 운영 중 자료 : 신세계SVN, 신영증권 리서치센터 참고: 신세계조선호텔과 메나쥬리 브랜드 사용에 대한 라이선스 제공. 매출액의 3%, 2013년 9월 30일부터 매장 수는 2013년 12월 31일 기준 (단위:억원) 부문 H 데이앤데이 밀크앤허니 트레이더스 에브리데이슈퍼 피자 달로와요 더메나쥬리 베키아에누보 패이야드 스타벅스 B2B 기타커피점 B2B 합계 2,523 2,320 2,336 1,198 5

6 (단위:억원) 구분 H 유동자산 현금및현금성자산 비유동자산 유형자산 자산총계 유동부채 단기차입금 비유동부채 부채총계 자본금 이익잉여금 자본총계 (단위:억원) 구분 H 매출액 2,566 2,358 2,350 1,207 매출총이익 GPM 20.4% 21.6% 21.5% 20.9% 영업이익 OPM 2.1% 1.4% 2.3% 2.4% 세전이익 당기순이익 NPM 1.4% 0.7% 1.3% 1.2% 6

7 3. 신세계푸드와의 시너지 예상 신세계푸드는 최근 제조역량 강화를 통한 신세계 그룹내 종합식품회사로 성장하고자 하는 비전 을 수립한 바 있다. 수입과일, 축산, 수산물의 이마트 납품에 주력하던 것이 종전 사업 전략이 었다면 한층 나아가 가공식품 제조를 통해 그룹에서의 역할을 강화하고 이마트 사업과의 중복 도 최소화할 수 있는 방안을 찾았다는 점에서 긍정적이라 판단된다. 금번 신세계SVN과의 합병 은 동사의 이러한 중장기 성장 전략에 힘을 실어준다는 점에서 의미가 있다고 생각된다 신세계SVN은 제빵 외식브랜드를 직접 운영하며 제조설비와 기술을 보유하고 있다. 또한 이마 트, 조선호텔, 신세계백화점, 에브리데이슈퍼, 위드미, 스타벅스 등에서 직접 입점 및 납품을 통해 탄탄한 채널을 보유하고 있다. 신세계푸드가 제빵 부문의 제조기술과 브랜드를 보유하게 되면 올해 동사 실적기준으로 매출액, 영업이익, 순이익이 각각 35%, 48%, 32% 증가하는 효과 가 예상된다. 내년 기준으로 순이익은 약 20% 증가할 수 있는 합병이라 판단된다. 신세계푸드 신주발행이 약 13%임을 감안할 때 매력적인 이벤트라고 분석된다. 신세계푸드에 대한 매수의 견과 목표주가 120,000원을 유지하며 식자재유통업 최선호주를 유지한다. (단위:억원) 회사명 매출액(To) 매입액(From) 매출액(To) 매입액(From) 이마트 신세계조선호텔 신세계푸드 에브리데이리테일 스타벅스코리아 (단위:억원) 회사명 매출액(To) 매입액(From) 매출액(To) 매입액(From) 이마트 2, , 신세계건설 신세계조선호텔 신세계 SVN 스타벅스코리아 신세게아이앤씨 광주신세계 에브리데이리테일 에스엠 위드미에프에스 자료: 신세계푸드, 신영증권 리서치센터 7

8 구 분 F 연간 (단위 : 억원) 1Q14A 2Q14A 3Q14F 4Q14F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q F 2015F 매출액 1,589 1,569 1,623 1,595 1,681 1,672 1,913 1,943 7,214 6,376 7,209 증가율(YoY) -10.3% -14.4% -11.4% -10.3% 5.8% 6.6% 17.9% 21.8% 0.0% -11.6% 13.1% 급식 ,553 2,463 2,537 식자재유통 , ,779 2,957 3,617 외식 ,055 매출총이익 ,124 매출총이익률 12.3% 14.2% 13.3% 13.6% 15.5% 16.5% 17.0% 13.5% 13.1% 13.4% 15.6% 영업이익 증가율(YoY) 적전 -52.0% -49.6% -10.5% 흑전 54.3% 148.1% 60.0% -34.0% -49.8% 133.6% 영업이익률 -0.5% 2.4% 1.7% 3.6% 3.0% 3.5% 3.5% 4.7% 3.1% 1.8% 3.7% 순이익 증가율(YoY) 적전 -60.2% -38.4% -17.6% 흑전 59.9% 115.4% 50.4% -30.3% -52.1% 124.6% 자료 : 신세계푸드, 신영증권 리서치센터 참고 : 신세계SVN 실적은 아직 반영하지 않았음 (천원) 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 20.0x 16.0x 12.0x 8.0x 4.0x (천원) x x x x x 자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터 8

9 신세계푸드( KS) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월 결산(십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 12월 결산(십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 유동자산 증가율(%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권 및 기타채권 원가율(%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률(%) 유형자산 판매비와 관리비 등 무형자산 판관비율(%) 투자자산 영업이익 기타 금융업자산 증가율(%) 자산총계 영업이익률(%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA마진(%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업 관련손익 기타 금융업부채 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율(%) 기타포괄이익누계액 순이익률(%) 이익잉여금 지배주주지분 당기순이익 비지배주주지분 증가율(%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 Cashflow Statement Valuation Indicator 12월 결산(십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 12월 결산(십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share (원) 당기순이익 EPS 8,077 5,630 2,696 6,055 8,443 현금유출이없는비용및수익 BPS 59,225 63,886 65,612 70,698 78,171 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples (배) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소(증가) PBR 재고자산의감소(증가) EV/EBITDA 매입채무의증가(감소) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월 결산(십억원) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 투자자산의 감소(증가) 성장성(%) 유형자산의 감소 EPS(지배순이익) 증가율 -11.5% -30.3% -52.1% 124.6% 39.4% CAPEX EBITDA(발표기준) 증가율 -9.2% -20.2% -31.1% 50.6% 24.9% 단기금융자산의감소(증가) 수익성(%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE(순이익 기준) 14.6% 9.1% 4.2% 8.9% 11.3% 장기차입금의증가(감소) ROE(지배순이익 기준) 14.6% 9.1% 4.2% 8.9% 11.3% 사채의증가(감소) ROIC 14.4% 9.1% 4.8% 11.8% 17.2% 자본의 증가(감소) WACC 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 기타현금흐름 안전성(%) 현금의 증가 부채비율 30.1% 30.9% 28.2% 27.7% 27.0% 기초현금 순차입금비율 -3.6% -15.3% -25.2% -32.8% -39.0% 기말현금 이자보상배율 19,

10 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우 중립 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우 매도 : 향후 12 개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게 가져갈 것을 추천 중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게 가져갈 것을 추천 비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게 가져갈 것을 추천 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3 자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로 얻어진 것이나 정확성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. [당사와의 이해관계 고지] 종목명 LP(유동성공급자) ELW 주식선물 1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증 신세계푸드 신세계푸드 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원) 매수 매수 매수 매수 매수