LG 전자 ( KS) 투자의견 : Hold (Downgrade) 센터장김장열 목표주가 : 69,000 원 ( 하향 )/ 현재주가 : 65,400 원 ( 상승여력 +5.5%) PM Grade Incr

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1 LG 전자 ( KS) 투자의견 : Hold (Downgrade) 센터장김장열 jay.kim1007@gmail.com 목표주가 : 69,000 원 ( 하향 )/ 현재주가 : 65,400 원 ( 상승여력 +5.5%) PM Grade Increase Trading Up Short-term Reduce 매력없다 : 사생결단? 인도시장공략? 돌파구또는매크로대반전? 없다면스마트폰도치킨게임화우려 - 한참뒤쳐진 7위스마트폰, 무슨의미? 18년 4분기글로벌스마트폰시장은 yoy 5% 축소되었다. 5분기연속역성장이다. 삼성전자와애플이 M/S 18.7%, 18.2% 로 1,2위를유지하는데만족해야했다. 삼성은전년동기대비 6%, 애플은 12% 출하량이줄었다. 반면, 화웨이 (16.1% 점유 ), 오포 (7.8%), 샤오미 (7.6%) 는각각 43.9%, 6.8%, 1.4% 로모두성장하면서 Top 5를형성했다. 18년연간으로도스마트폰시장은 2% 역성장했다. 삼성 / 화웨이 / 애플의 3강이 50% 를차지했고샤오미 / 오포 / 비보가 3중으로 26% 를점유했다. LG전자는 yoy 15~20% 축소해 M/S 3% 로 7위에그쳤다. 6위비보의 7% 의절반이하수준으로격차가더커진상태이다. 4차산업 (IoT, 로봇등 ) 의 Hub device로서명맥유지로만족할상태일까? -노키아의부활과샤오미의전방위전략한편핀란드의 HMD 글로벌이운영하는노키아브랜드스마트폰의 18년연간약 175% 급성장하면서 LG전자의 1/3 규모의출하량으로 10위에이름을올렸다. 급격히쇠락일로를걸었던노키아를되살린건핀란드의스타트업인 HMD글로벌이다. 이회사는노키아와마이크로소프트출신인사들이설립한것으로알려져있다. HMD글로벌은노키아가매각한노키아브랜드라이선스를되찾아와 2017년부터휴대폰사업을재개했다. 가성비전략 을통해신흥국시장을적극공략했고유럽, 아시아, 아프리카지역에서중저가휴대폰을중심으로시장점유율을늘려갔으며현재북미지역진출도앞두고있는상태로알려지고있다. 19년 3월 MWC (Mobile World Congress) 에서는후면카메라 5개를장착한노키아9을포함한다양한라인업을공개할것으로알려졌다. 한편, 샤오미공동창업자겸빈린사장은 19 년 1월 28일웨이보 (Weibo) 를통해화면양쪽에서구부러지는폴더블태블릿시제품영상을공개했다. 상위업체지배력은더커져서추격은고사하고, 하위업체의맹추격을받는샌드위치상황이고착또는더악화될조짐이뚜렷해지고있다. Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , , , , , , ,546 2, , , , , , , , E 64, , , , , , 자료 : LG전자, 컨센서스, K-IFRS 연결기준 골든브릿지투자증권리서치센터 1

2 반도체나 LCD같은부품산업만치킨게임이있는것은아니다. 매크로우려가아직남아있는 ( 미. 중무역분쟁해결이단기에이루어지지않으면..) 19년에는스마트폰시장이치킨게임양상으로갈가능성을배제하지못한다. 인도등일부신성장지역을제외하고전반적교체주기연장과보급률정체시기가근본적우려사항이다. 물론 3월이후폴더블폰 /5G가침체된스마트폰시장에활력을줄수있고어느정도시장의기대도있는것이사실이다. 하지만, 하이엔드 ( 프리미엄 ) 스마트폰시장의성장률을높이는노력못지않게절실한것이중저가폰확대이고여기에서의시장점유경쟁이본격화되면중하위업체에게는치킨게임양상이될것이다. 마케팅비용증가와적자확대가능성이현실화될것이다. 스마트폰시장에서의미있는 player로살아남기위해서건, 혹다른 ( 현재 / 미래 ) 사업과의연계성차원이건, 에코시스템구축의네트워크효과를위한 Hub 역할이건... 일정규모이상의성장세를확보해야하기때문이다. 애플도이미 installed된고객망확보를활용한각종서비스사업의지속적성공을위해서는이전보다중저가제품의이머징시장판매확대전략이이전과다른중요성을가지게될것이다. 특히혁신제품 / 고가정책의한계를체감하면할수록. < 투자매력떨어져 : 당분간또는상당기간, 상대적으로도 > 글로벌경기둔화가뚜렷해지는 19년에 ( 비록미금리인상미루고, 중국부양정책내놓지만둔화세추이자체를반전할정도? 인지는의문 ) LG전자의강점인비슷한 H&A ( 가전등 ) 만으로는19년전체영업이익하락을피하기는어려워보인다. HE (TV등) 도글로벌 TV 수요정체예상되는가운데중국업체와의경쟁또한격화될전망이다. LG디스플레이, LG이노텍이상반기중적자가능성이큰상황인점도영업이익 / 세전이익의하락폭을확대할것으로보인다. 따라서 LG전자주식에대해당분간 ( 또는현재매크로개선기대감이다시낮아지는상황이면상당기간 ) ' 매력없다 ' 고판단한다. 절대밸류에이션이부담없다고하는의견이물론있다. 하지만상대적으로 (Vs 다른 IT대형주 ) 매력떨어지는것은변함없다. Why? < 투자의견 Hold. 비슷한 ROE 라고해도 PBR 배수가다른가?> 그렇다. 동일한매크로환경에서도경쟁력과산업특성이다르기때문이다. 경쟁력은어쨌든시장점유율과이익률로대변할수있다. LG전자의아킬레스건인스마트폰의 M/S는너무미약하다 ( 하이닉스의메모리점유율이나 LG의 TV/ 가전에비교 ). 물론매출규모가크면이익규모도클것이고투자가많은산업이면같은순이익률이라도 EBITDA 차이는클것이다. 두번째는산업특성으로 ( 업황 Cycle이하락후 ) 회복시탄력도이다. 이 2가지가매력적이면비슷한 ROE라도높은 PBR 배수를부여할수있다 ( 또는 PER, EV/EBITDA 배수도높게 ). 필자는업황사이클특성상이익하락속도와상승속도가큰반도체의대장주 SK하이닉스와비교해보았다. 골든브릿지투자증권리서치센터 2

3 19 년에순이익 yoy 45~70% 하락, 순이익률 23~17%/EDITDA 마진 57~52% 인종 목이있다. 현재 SK 하이닉스컨센서스추정이다. 반면, 순이익 yoy 11% 상승 ~10% 하락할때순이익률 2.6~1.7%/EDITDA 마진 8~6.9% 인종목이 LG 전자이다. 과거업황 / 매크로하강기와비교할때반도체경쟁력강화 / 업계구정조정영향등으로하이닉스이익파워는차원이다르다. SK하이닉스는 19년컨센서스 PBR 0.9~1.1배 / ROE 9~13% Vs LG전자는 PBR 0.8배전후 / ROE 10% 전후. Valuation이비슷해도상대적으로하이닉스가선호되는상황이다. 당분간 PBR 0.7~0.9배수준인 59,000~78,000원범위를예상하며목표주가는이중간값인 69,000원 / 투자의견 Neutral을제시한다. 결국은기승전-스마트폰의해결이다. 필자는마지막주제로스마트폰시장의 2가지축중 ( 혁신플래그십선도 / 이머징중저가폰점유확대 ) 하나인인도시장에대한고찰을통해대부분업체의사생결단의형국과절심함을살펴본다. LG전자가이와같은부분에서의뚜렷한개척 / 진척이이루어지거나 ( 또는최소한구체적비전이제시 ) 글로벌경기둔화세가성장으로대반전가능성이커진다면투자의견재검중요한변수가될수있다. 그전까지는당분간투자매력을찾기어렵다고판단한다. < 인도시장, 기회가?> - 보급률아직 25%, 1 년서울인구 1.4 배가생기는곳 인도스마트폰시장은전세계의약 10% 규모이다. 한국 / 중국의스마트보급률은 90% 가넘었고, 미국은 77%, 인도는 25% 에머물러있다 (22년까지 45% 까지증가예상 ). 성장할잠재력이크다는것이다. 역성장중인글로벌시장과달리성장세를지속하며 18년 3분기에는인도시장이미국을제치고전세계 2위시장으로등극했다. 스마트폰시장의양적성장의중장기미래는단연인도가이끌것이자명해보이는 2가지추가적으로요인에주목해야한다. 첫째, 스마트폰이전체휴대폰시장의 50% 에불과하다는것이다. 휴대폰구매자가결국구매할만한적정한 (Affordable) 스마트폰제품라인업확대되면결국스마트폰으로전환될잠재력이크다는것이다. 둘째, 17년기준 1.1% 인구가증가했다. 약 14백만명이상증가한다는것인데서울인구 10백만명, 경기도 13백만명을넘는규모이다. 두말할나위없이성장잠재력이가장높은시장이다. 한편미국은 0.7%, 중국은 0.6% 증가율이다. - 기회의땅인도에서는이미샤오미 / 삼성이 60% 차지, 화웨이도도전장을 18년 3분기기준중국의샤오미가 27% 로 1위, 삼성의 23% 로 2위를차지하고있다. 그뒤를비보 ( 중국 ), 마이크로맥스 ( 인도 ), 오포 ( 중국 ) 이차지하고있다. 한편화웨이는 18년 3분기부터거의사라졌고애플은 2% 수준에불과하다. 가격대별로는프리미엄시장은 4% 에불과하고 18년 2분기기준평균가격은 $167이다. 골든브릿지투자증권리서치센터 3

4 인도시장의절반이상은 400달러이하중저가폰이다. Old model인 iphone SE, iphone 6S도각각 $430, $270달러이니인도소비자본격공략에는힘이부친것이다. 원가인하를위해서도현지생산확대가필요한것이다. 18년인도에서판매된전체휴대폰중 75% 가현지생산된제품인반면, 애플은인도판매제품의 90% 를수입한다. 또한, 인도고객은가격민감도이외로는미국소비자가중요하게여기는이른바 user experience보다는기술 / 스펙을더선호한다. 예를들어 RAM 용량이나 Dual SIM 옵션여부같은것. 삼성은 2017년 3월부터인도에서도삼성페이가가능한반면애플페이는현재제공되지않는다. 18년삼성은인도를포함한신흥시장을겨냥한갤럭시 M시리즈 (10~30만대) 를인도노이다공장에서생산했다. 샤오미는 19년내인도내미스토어 ( 스마트폰, 가전기기등판매 ) 를현재보다 10배많은 5000개로늘리겠다고밝힌바있다. 한편화웨이도 18년 4분기에 ' 인도스마트폰시장개척 3개년계획 ' 을발표했다. 1억달러를투자해 2~3년내오프라인매장 1000개를구축할계획이다. 그동안세컨드브랜드 ' 아너 ' 스마트폰으로 ( 현지전자장비업체플렉스 OEM방식 ) 온라인시장만을공략했다. 또한자체공장도폭스콘과협력으로빠르면 19년중설립예정이다자체제조공장건설은온라인은물론오프라인시장으로공략범위확대하려는전략이다. - 애플에게도인도는이제신경제대로써야할지역 앞서언급한대로애플 M/S는 2% 에불과하다. 한마디로애플의전통적판매전략이효과적이지못했다. 원가경쟁력있는현지생산체제및제품라인업확대가 (17년부터현재까지는구형모델 iphone 6S, 중저가모델 iphone SE만생산해왔고 18년 12월에 19년초부타 Foxconn을통해고가폰도인도현지생산계획, 애플의생산파트너 Wistron도최근기존인도공장에최근 3.4억불투자계획발표 ) 긴요하고반드시해야하는상황이된것이다. 그래야원가하락과현지소매판매네트워크확대를기대할수있기때문이다. 19년초애플의팀쿡 CEO가보낸투자자 Letter에서중국을 17번이나언급하면서인도는한번도언급되지않았다. 서비스부문성장에도불구여전히 19년 4분기기준아이폰매출전체매출의 59% 를차지하고있는애플이인도를무시하고성장을추구할수있을까? 18 년 4분기중국시장에서큰부진이단순히매크로우려에따른일시적이라고만볼수는없고이머징시장에서교체주기길어지고고가아이폰전략이벽에부딪히고있는것이다. 또한미국 / 서유럽등이른바선진시장은이미성숙되었고고가정책효과가지속되려면 ' 혁신제품 ' 만이길이다. (5G/ 폴더블폰등 ) 혁신제품논의는이번리포트에서는 SKIP하고보면, 결국새로운고객창출은인도같은신성장지역에서나와야한다. 그런점에서최근실적발표에서미국이외지역 ASP 의탄력적대응계획을시사한것은선두업체도이제그럴싸한혁신 / 에코시스템만얘기할상황이아닌것을인정할수밖에없는것이다. 골든브릿지투자증권리서치센터 4

5 - 삼성의생즉사사즉생은중국시장 한편, 인도에서의격렬한수위다툼못지않게삼성의중국시장에서의결판 'Make or Break' 이주목된다. 18년 3분기시장점유율 0.7% 로존재감이거의사라진상태에서 19년 12월베이징에서결린갤럭시A8s 언팩행사에서 " 삼성폰이중국시장에돌아왔다, 경쟁은이제부터다 " 라고선언한삼성은 ODM방식을처음으로도입했다. 어떤성과를거둘지귀추가주목된다. - LG 전자움직임은어떨까? LG전자의스마트폰출하량에서북미시장이차지하는비중은약 55% 수준이다. 하지만 18년 11월까지누적출하성장률은전년대비 11% 역성장했다. 중장기돌파구를찾아야한다. LG전자는인도진출 22년째이다. 그런데그것은스마트폰이아니다. 17년 5월어느기사주요내용은 (LG전자인도법인설립 20주년관련 ) 다음과같다. " 지난해 (2016년) 20억달러규모매출, 3400여명임직원 (99% 현지인 ), 인도브랜드선호도조사에서 '2016년가장매력적인브랜드선정, 주거환경과생할문화를고려해인도에특화된현지화전략 ( 특히 20% 점유율의에어콘 / 30% 후반대냉장고는 1위 )". 19년도인도가전제품시장규모는 7000억루피 ( 약 10조 8000억원 ), 연평균성장률은 6~7% 에달할것으로예상된다- 19년 1월 20일어느기사에서. 한편 LG전자는18년연말, LG OLED TV성공을이끈권봉석사장에게스마트폰사업을맡겼다. 업계에서는과거에어콘담당사업을가전과통합하여 HA사업부를출범시킨것과같이스마트폰도 TV에편입하려는전초전이라는분석도있다. 가전 /TV의성공 DNA가절체절명의스마트폰에어떻게연결될수있을지... 귀추가주목된다. 하지만 " 시간이흐른다고미래가되는것은아니다." 고민 / 고찰과의미있는사생결단의도전이필요한시점이다. 골든브릿지투자증권리서치센터 5

6 Stock Data KOSPI(2/1) 2,203.5pt 시가총액 107,026억원 발행주식수 163,648천주 액면가 5,000원 52주최고가 / 최저가 113,500/59,400원 90일일평균거래대금 486억원 외국인지분율 30.3% 배당수익률 (18.12E) 0.6% BPS(18.12E) 79,901원 주가수익률 (%) 1W 1M 6M 1Y 절대수익률 -5.9% 5.0% -13.1% -36.8% 상대수익률 -7.1% -3.0% -8.7% -22.6% 주주구성 ( 주 ) 엘지 ( 외 4 인 ) 33.7% 국민연금공단 8.7% BlackRock Fund Advisors ( 외 12인 ) 5.0% Stock Price LG 전자 KOSPI 120,000 3, ,000 2,500 80,000 2,000 60,000 1,500 40,000 1,000 20, /02 17/06 17/10 18/02 18/06 18/10 19/02 골든브릿지투자증권리서치센터 6

7 LG 전자목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 120,000 주가 목표주가 일시투자의견목표가격 목표가격대상시시점 괴리율평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 100, Buy 114,000 원 _ 1 년 , Hold( 하향 ) 69,000 원 ( 하향 ) 60,000 40,000 20, /02 17/07 17/12 18/05 18/10 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김장열 ) 연락처 : / jay.kim1007@gmail.com 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. - 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 투자등급 4 단계 Buy ( 매수 ) +15% 이상 51.3% ( 기업 ) Hold ( 보유 ) -15% ~+15% 0.9% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 0.0% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 47.8% 합계 100.0% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 ) 골든브릿지투자증권리서치센터 7