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1 2015 년 9 월 23 일 한국사이버결제 (060250) 핀테크시대의총아로부상할가능성 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr 목표주가 41,000 원에서 48,000 원으로 17% 상향. 투자의견 Hold 에서 Buy 로상향한국사이버결제에대해목표주가를 41,000 원에서 48,000 원으로 17% 상향하고투자의견도 Hold 에서 Buy 로상향한다 년이후실적전망치는종전과거의유사하다. (16E, 17E, 18E EPS 각각 0.9% 하향, 2.2% 상향, 4.7% 상향 ) 목표주가 17% 상향은 16E EPS 대비적용 PER 를상향한것이다. 목표주가 48,000 원은지배주주순이익기준 16E EPS 1,034 원대비 46.4 배를적용한것이다. 이는한국주요소프트웨어업체들의평균목표 PER 대비 50% 내외의프리미엄이부가된것일뿐만아니라 17E EPS YoY 41.5% 를감안하더라도다소공격적인 Multiple 적용이긴하다. 그러나, 페이코잠재력, 중국 / 미국등해외주요국가역직구에대해글로벌선도결제업체의결제창구역할수행가능성 ( 온 오프라인결제통합플랫폼경쟁력 ) 등감안시충분히유의한수준이라판단한다. 꿈이있는주식은오히려 Multiple 논란있을때가매수적기인경우많아페이코는현재로선국내유일의실질적인온 오프라인통합결제플랫폼이라하겠다. 페이코의성장잠재력은무궁무진하며페이코를통한시장구조의변화를꾀하며중장기적으로 PG 시장및 VAN 시장의 M/S 제고와더불어온 오프라인통합결제플랫폼의경쟁력을바탕으로해외선도결제업체들의국내결제창구역할도수행할수있는잠재력을가지고있다. 가능성과꿈이있는주식은 High Multiple 논란에서자유로워질필요가있다고판단한다. 아니꿈이있는주식은아이러니하게도 Multiple 논란, 즉밸류에이션노이즈가있을때가오히려매수적기인경우가많다는점을우리는수차례경험한바있다. 동사는올해들어티몬, 쿠팡, 위메프등대형소셜커머스업체신규유입및취급비중확대로결제액이대폭증가하고있는가운데중장기적으로는간편결제 페이코 를통한고성장 ( 오프라인 PG 신규생성, 자체적으로결제해결하던대형오픈마켓 / 대기업몰등흡수, 타 PG 가맹점인중대형몰연동확대, 중소형오프라인 VAN 사중심 VAN M/S 제고등 ) 이가능할것으로판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) E 2016E 2017E 매출액 1,371 1,540 1,944 2,881 3,781 증감률 영업이익 순이익 EPS ,011 1,430 증감률 BPS 2,677 4,612 4,830 5,807 7,240 PER PBR EV/EBITDA 영업이익률 EBITDA Margin ROE 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 목표주가현재주가컨센서스대비상회부합 Stock Data KOSDAQ (9/22) 시가총액발행주식수 Buy (Upgrade) 48,000 원 35,600 원 하회 pt 6,434 억원 18,074 천주 52 주최고가 / 최저가 42,800 원 /20,150 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 1.1% 배당수익률 (15.12E) 0.0% BPS(15.12E) 4,830 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -9.6% 6 개월 15.5% 12 개월 5.6% 주주구성 NHN 엔터테인먼트외 % Stock Price 한국사이버결제 KOSDAQ 45, , , , , , , , , /09 14/03 14/09 15/03 15/09

2 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 2015 년이후한국사이버결제성장성핵심포인트 대형소셜커머스업체취급비중확대 ( 간편결제페이코와는별개의성장포인트 ) 1. 동사는 2014 년까지 PG 사 Big 3 중소셜커머스업종의존도가장낮았음 단일가맹점기준 PG 사최고의고객은소셜커머스업체들이다. 한국의 Big 3 소셜커머스는쿠팡, 위메프, 티몬등이며각각 2014 년거래액은 2 조원내외로서한국 소셜커머스시장의 30% 정도의 M/S 를차지하고있다. 동사는 2014 년까지전체매출 대비소셜커머스업종의존도가 PG 사 Big 3(KG 이니시스, LG 유플러스, 한국사이버결제 ) 중가장낮았다. 그림 1 소셜커머스시장점유율현황 기타 10% 쿠팡 30% 티몬 30% 소셜커머스 위메프 30% 자료 : 디지털데일리 기사, 이베스트투자증권리서치센터 2 위메프신규취급. 궁극적으로위메프취급비중 50% 까지확대계획위메프의 2014 년연간거래액은 2 조원정도였으며올해는 3 조원정도까지성장할것으로전망되고있다 년부터는위메프물량이신규유입된다는점을주목할필요가있다. 위메프는 2014 년까지는 KG 이니시스가거의대부분을취급하고있었으나 2015 년부터는 PG 사 Big 3 중나머지두업체인 LG 유플러스, 한국사이버결제에도문호가개방이되었다. 동사의경우 1Q15 는 PG 시스템연동기간이었으나 2Q15 부터는위메프물량취급비중이가파르게상승하고있다. 즉, 위메프거래액중동사취급비중은 2Q15 10% 이상이시현되었으며, 3Q15 20% 이상으로상승했다. 아울러 4Q15 에는 40% 까지상승하고내년중 Max 50% 까지상승할것으로예상되고있다. 이베스트투자증권리서치센터 2

3 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 3. 쿠팡취급비중확대 년까지 10% 미만에서 2Q15 이후 30% 이상으로대폭확대쿠팡의 2014 년연간거래액은 2 조원이상이었으며이중모바일결제비중이 70% 이상이었다. 쿠팡의 2015 년거래액은 3 조원내외로성장할것으로전망되고있다. 동사의 2014 년쿠팡물량취급비중은쿠팡연간거래액의 10% 미만이었다. 그러나, 그비중은동사의공격적영업에따라올해들어가파르게상승하고있다. 즉, 쿠팡거래액중동사취급비중은 1Q15 10% 이상, 2Q15 30% 이상으로지속상승했으며 3Q15 이후에도 30% 이상수준이유지되고있다. 4. 티몬취급비중도지속확대추이 쿠팡과마찬가지로티몬에대해서도 2015 년들어공격적영업을진행하고있으며 티몬거래액중동사취급비중도꾸준히확대되고있는것으로추산된다. 5. 소셜커머스업체취급비중증가로 2015 년동사결제서비스결제액고성장추이간편결제 페이코 관련성장성포인트와는별개로소셜커머스업체 Big 3 취급비중증가만으로도 2015 년들어동사결제서비스의결제액은전년대비고성장세를시현하고있다. 즉, 2015 년 1-8 월까지동사 PG 서비스의월평균결제액은 4,000 억원정도로서 2014 년월평균결제액 3,000 억원대초반 (2014 년연간결제액 4 조원미만 ) 대비 30% 이상의고성장세를시현하고있다. 다만, 대형가맹점신규유입및취급비중확대에따른영향으로매출증가세는과도기적으로결제액증가세보다는낮게나타난다. 1) 쿠팡, 위메프, 티몬등소셜커머스업체 Big 3 신규유입및취급비중확대에따른 PG 수수료율하락 ( 대형가맹점일수록 PG 수수료낮음 ), 2) 이들업체에대한공격적영업초기의 PG 수수료율인하 ( 가맹점에대해결제이용자에대한쿠폰지급등마케팅비를보전해주는효과 ) 등으로 PG 수수료율이과도기적으로하락하기때문이다. 이경우 PG 수수료율은과도기적으로하락하는반면신용카드사에대한카드수수료는변하지않기때문에 PG 수수료매출대비지급수수료비중이증가하면서수익성도떨어지게된다. 그러나, 대형가맹점신규유입및취급비중확대를통해거래액이증가하면이후다소의시차를두고신용카드사의카드수수료도함께떨어지면서수익성은회복되는것이일반적이다. 신용카드사는결제액이증가한후셋업될경우 PG 업체에대해 Volume Discount 혜택을주는것이일반적이기때문이다. 참고로 2014 년동사연간결제액은 4 조원미만이었던반면, 소셜커머스업체 Big 3 합산결제액은 6 조원내외였다 년들어이들 Big 3 업체신규유입및취급비중증가만으로도동사결제액이 2014 년대비 30% 이상늘어나는것은당연한수순이다. 이베스트투자증권리서치센터 3

4 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 간편결제 페이코 관련성장성포인트다수 1. 주요간편결제현황 현재까지출시된한국의주요간편결제서비스동향은아래 [ 표 1] 을참조하기바란다. 표 1 현재출시된주요간편결제비교 회사명 서비스명 출시시기 주요특징 인증방식 인터넷 NHN 엔터테인먼트 / 한국사이버결제 페이코 (PAYCO) 15 년 4 월티켓링크통해소프트오픈 / 15 년 8 월그랜드오픈 KCP 7 만여개온라인가맹점, 20 만여개오프라인가맹점인프라 간편결제회원모집에한게임, 티켓링크, 벅스뮤직등의기존회원활용 글로벌웹표준방식적용 ( 스마트폰없이도웹상에서회원가입및결제가능 ) 다음카카오카카오페이 2014 년 09 월 PG 사는 LG CNS 국내최초출시간편결제 PIN 번호 PIN 번호 네이버 네이버페이 2015년 6월 1500만가입자, 5만여개가맹점 보유 PIN 번호지문인식비인증원클릭 SK 플래닛시럽페이 2015 년 4 월 11 번가와연계 별도인증없이최대 200 만원까지즉시결제 PIN 번호 KG 이니시스케이페이 2014 년 12 월 10 만여개가맹점보유 PIN 번호그래픽인증 PG LG 유플러스페이나우플러스 2014 년 8 월 10 만여개가맹점보유 PIN 번호패턴, 그래픽인증 디바이스 페이게이트 오픈페이 스마트폰카메라로신용카드 찍어서카드정보저장 삼성전자 삼성페이 2015년 8월 NFC방식외기존신용카드와 동일한마그네틱보안전송 (MST) 방식적용 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 금액인증 생체인증 2. 페이코 (PAYCO) 경쟁력우위요소점검 1 한국사이버결제의기존일반신용카드결제 7 만개온라인가맹점을페이코온라인결제가맹점으로활용할수있다. 2 한국사이버결제의기존 20 만개오프라인 VAN 가맹점을페이코의오프라인결제가맹점으로활용할수있다. 한국사이버결제자회사 ( 지분율 50%) MC PAY 를통해 3-4 만원짜리저가형 NFC 단말기 ( 페이코동글 ) 를공급할수있다는점을주목하자. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 일반 VAN 단말기는대당 만원정도라 VAN 단말기확산이어려운데이는간편결제서비스의오프라인결제시장진출최대걸림돌이기도하다. 그러나, 동사는 MC PAY 를통해 3-4 만원짜리저가형단말기공급이가능하여타간편결제에비해오프라인결제시장진출이용이하다. 동사는 2017 년말까지페이코동글 30 만대를보급할계획인데이중 20 만대는동사오프라인 VAN 가맹점, 10 만대는타 VAN 사가맹점에대해공급할계획이다. 3 티머니 10 만개오프라인가맹점을페이코오프라인결제가맹점으로활용할수있다. 티머니 10 만개오프라인가맹점의 14 만개티머니단말기 ( 티머니동글 ) 를페이코오프라인결제단말기로그대로활용할수있다. 4 티켓링크 ( 회원수미공개 ), Mr Tong( 회원 200 만명 ), 한게임 ( 회원 1,000 만명 ), 벅스 ( 회원 2,000 만명 ) 등페이코의잠재고객으로활용할수있는다수의회원 Pool 를보유하고있다. 5 요약 : 타간편결제대비페이코경쟁력우위요소의핵심은온 오프라인통합결제플랫폼으로서가장우수한온 오프라인결제인프라 ( 온 오프라인가맹점, MC PAY 저가형 NFC 단말기등 ) 를갖추고있다는점이다. 그림 2 한국사이버결제주요가맹점 Global Merchant Retailer Tour & Airline Fashion & Food Ticket Books & Edu Ecommerce 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 그림 3 페이코온 오프인통합결제플랫폼 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 표 2 간편결제 페이코 (PAYCO) 경쟁력우위요소 가맹점기반우수 가입자기반우수 공격적마케팅계획 온오프라인통합결제플랫폼 (O2O) Online 회원 (Membership) NHN 엔터마케팅주도 오프라인결제경쟁력우위 - KCP 7 만개 - Mr Tong: 약 200 만명 - 1,200 억원마케팅비책정 - 티머니 10 만개가맹점 : 14 만개티머니활용 Offline - 한게임 : 약 1,000 만명 ( 이용자모집 720 억원 ) - KCP 20 만개가맹점 : KCP 자회사 MC PAY - KCP 20 만개 - 티켓링크 : 미공개 ( 가맹점모집 240 억원 ) - 저가형 NFC 단말기보급 (MC PAY 단말기는 - 티머니 10 만개 - 벅스 : 약 2,000 만명 ( 플랫폼광고 240 억원 ) KCP 가맹점외에도 10 만개추가보급예정 ) 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 3. 페이코 (PAYCO) 관련한국사이버결제수혜포인트점검 1 NHN 엔터테인먼트가간편결제페이코마케팅을주도한다. NHN 엔터테인먼트의페이코마케팅비예산은그랜드오픈시기인 2015 년 8 월부터 2016 년 7 월까지 1 년간 1,200 억원 ( 이용자모집 720 억원, 플랫폼광고 240 억원, 가맹점모집 240 억원정도로구분 ) 이다. 2 NHN 엔터테인먼트는동사에대해 PG 수수료의일부를페이코플랫폼수수료명목으로요구하지않는다. 즉, 동사 PG 수수료율은기존일반신용카드결제의 PG 수수료율이그대로유지된다. 참고로페이코의본질은 결제 이나 NHN 엔터테인먼트의페이코관련핵심 Business Model 은 결제 그자체가아니라페이코플랫폼의트래픽을활용한광고, 빅데이터를활용한신규사업개발등이될것이다. 즉, NHN 엔터테인먼트의결제플랫폼수수료는페이코기본운영비 (1,200 억원초기마케팅비와는별개. 시스템운영비등 ) 를보전할정도에그칠전망이며이또한 PG 업체인한국사이버결제에대해요구하는것이아니라온 오프라인가맹점과별도로책정할예정이다.( 참고로온라인결제의경우대형가맹점은플랫폼수수료가없을것이며중소형가맹점에대해서는별도책정 ) 이베스트투자증권리서치센터 6

7 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 4. 페이코 (PAYCO) 관련한국사이버결제중장기매출성장성포인트점검 1 결제포기율축소, 간편함에따른충동구매효과기대 : 온라인 / 모바일몰결제의경우간편결제에의한신용카드결제와기존일반신용카드결제는기본적으론상호커니벌관계이다. 즉, 동사의 7 만개온라인가맹점이페이코를결제수단으로도입하더라도그자체만으로결제이용자수, 이용자당결제건수 / 결제액이증가하는것은아니다. 그러나, 간편결제가활성화되면결제포기율축소, 간편함에따른충동구매등으로대략 10% 정도의자연스런결제액증가효과가나타날것으로기대되고있다. 2 오프라인 PG 신규창출 : 기존일반신용카드결제는온라인거래에서만 PG 수수료가발생했으나 ( 거래액의 2.7% 정도 ), 간편결제에서는온라인외오프라인결제에서도 PG 수수료가발생한다. 즉, 기존일반신용카드결제에서는오프라인결제의경우 PG Fee 는없고건당 100 원의 VAN Fee 만발생했으나간편결제에서는오프라인결제에대해서도건당 100 원의 VAN Fee 는물론거래액의 2.7% 정도에해당하는 PG Fee 가발생한다. 신용카드결제시장은온라인결제시장보다오프라인결제시장이훨씬크므로 (2014 년신용카드결제시장 600 조원. 온라인 55 조원, 오프라인 545 조원 ) 간편결제라는앱방식의새로운서비스의출현으로인해거대한오프라인신용카드결제시장에대해서도 PG 영업이가능하게된것이다. 동사는 2017 년까지동사의 20 만개오프라인 VAN 가맹점및타 VAN 사가맹점 10 만개등 30 만대의 페이코동글 을보급할계획이다. 따라서, 중장기적으로오프라인 PG 수수료매출이상당수준발생할것으로예상된다. 3 중장기적으로 페이코동글 경쟁력을바탕으로 VAN 시장 M/S 제고가능성 : 동사는 2017 년말까지 30 만대의 페이코동글 을보급할계획이다 년말기준 30 만대목표는동사 20 만개오프라인 VAN 가맹점및타 VAN 사 10 만개가맹점에대한보급목표이다. 그러나, 이것이끝이아니다. 페이코동글 은중장기적으로타 VAN 사에대한보급이지속될것이며, 나아가중소형 VAN 사에대해서는 페이코동글 경쟁력을바탕으로상당수준의 VAN 사교체 ( 동사 Network 으로변경 ) 도가능할것으로판단한다. 즉, 동사는현재국내오프라인 VAN 시장에서가맹점기준 M/S 9%( 동사가맹점 20 만개. 전체가맹점 230 만개 ), 결제건수기준 M/S 4-5% 를차지하고있으나중장기적으로는 페이코동글 경쟁력을바탕으로 VAN 시장 M/S 제고도가능할것으로판단하고있다. 표 3 VAN 사현황 VAN 사 M/S( 결제건수기준 ) 비고 나이스정보통신 / 한국정보통신 15~16% 초기사업자 (Since 1988) KSNET / SMARTRO / KIS 8~12% STARVAN / JTNET / KCP 4~7% 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 KCP 를제외한대부분의업체들은특정고객에 대한의존도가상당히높은상황 이베스트투자증권리서치센터 7

8 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 4 자체 PG 서비스시장개방 : 간편결제서비스가활성화되면기존의자체 PG 서비스시장도자연스럽게개방될것으로전망된다 년 PG 시장은 55 조원 ( 온라인신용카드결제시장 ) 정도였는데이중 PG 사들의타겟시장은절반이조금안되는 27 조원정도였다. 즉, 나머지 28 조원은외부 PG 사에대해결제대행을맡기는것이아니라자체 PG 솔루션을통해자체적으로결제를해결하는자체 PG 서비스시장이었다. 자체 PG 서비스를제공하는업종은대형오픈마켓 ( 인터파크, G 마켓, 옥션, 11 번가등, 홈쇼핑, 대기업계열쇼핑몰 (CJ 몰, H 몰, 신세계몰, 롯데닷컴등 ) 등이었다. 자체 PG 서비스제공업체들은자체몰에대한결제를외부에아웃소싱으로맡기지않고직접수행하기만할뿐외부몰에대해서 PG 업무를수행하는것은아니다. 간편결제시장이활성화되면자체 PG 서비스를제공해왔던대형업체들의경우시중에출시된몇개의경쟁력있는간편결제는결제수단에추가해야하는상황이되었다. PG 마케팅의양대축은가맹점 ( 몰 ) 과가입자 ( 이용자 ) 이다. 기존일반신용카드결제의경우 PG 업체들은가맹점마케팅만하면되었다. 그러나, 간편결제는앱방식으로서특정앱다운로드, 카드등록, 이용등모든절차가이용자의의지와의사결정에따라결정되기때문에가맹점확보못지않게가입자확보도중요하게되었다. 다수의가입자가확보된간편결제앱에대해선자체 PG 서비스를제공하던대형업체들도결제수단으로연동하지않을수없게된것이다. 다수의가입자 Pool 을확보한간편결제는단순한결제수단을넘어그자체로서구매력을갖춘고객 Pool 의기능을하기때문이다. 동사는인터파크와는 9/21 연동했고 Big 3 오픈마켓인 11 번가, G 마켓, 옥션등도 연내연동을목표로하고있다. 뿐만아니라올해들어 CJ 몰, H 몰등대기업계열 쇼핑몰들과도지속적으로연동하고있다. 그림 2 PG 시장내업종별거래대금 (14 년 ) 그림 3 오픈마켓업체별 M/S 현황 소셜커머스 10% 기타 3% 홈쇼핑 & 대형쇼핑 20% PG 시장 오픈마켓 36% 옥션 30% 오픈마켓 G 마켓 35% 중소가맹점 34% 11 번가 32% 자료 : 한국사이버결제 IR 자료, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 한국경제 기사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 5 교차판매가능에따른무한경쟁. 동사중대형몰중심 M/S 제고기회 : 기존일반온라인 / 모바일신용카드결제의경우특정 PG 업체와가맹계약을맺은온라인 / 모바일몰은특정 PG 업체 PG 시스템을통한결제만가능했다. 복수 PG 사용은지극히제한적이었으며이경우에도 PG 별로결제창이따로존재했다. 그러나, 앞으로는신용카드결제의경우하나의결제창에서기존일반신용카드결제서비스와복수의간편결제서비스를동시에제공할수있다. 즉, 기존 A PG 사가맹점의 A PG 사일반신용카드결제창에 B PG 사, C PG 사의간편결제를연동할수있게된것이다. 이는곧 PG 간 교차판매 가가능해졌다는것을의미함과동시에 PG 간무한경쟁시대에접어들었음을의미한다. 동사의기존일반온라인신용카드 PG 시장 M/S( 가맹점수기준 ) 는 20% 로서 KG 이니시스 (35%), LG 유플러스 (30%) 에이어 3 위이다. 동사는소형가맹점수는 KG 이니시스, LG 유플러스와비슷하나중대형가맹점은이들 1-2 위업체보다열위이다. 동사가가맹점수기준 M/S 는 20% 이나결제건수기준 M/S 는 10% 중반에그치는것도이때문이다. 따라서, 간편결제시장이열리면서 PG 간교차판매가가능해졌다는점은동사에겐 PG 시장 M/S 제고측면에서유리한측면이강하다고판단한다. 타 PG 사기존가맹점에동사의 페이코 가진입할수도있는반면, 동사기존가맹점에타 PG 사간편결제가들어올수도있으나소형가맹점보단중대형가맹점경쟁력이열위였던동사입장에선동사기존가맹점의결제액분산보단타 PG 사대형가맹점의결제액유입효과가더클것이기때문이다. 그림 4 기존일반신용카드결제와간편결제 페이코 동시연동사례 자료 : 한국사이버결제 IR 자료, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 5. 페이코 (PAYCO) 8/1 그랜드오픈후동향점검 1 오픈일정 : 페이코는 2015 년 4 월티켓링크를통해소프트오픈후, 2015 년 8 월그랜드오픈이단행되었다 년 9 월초티머니 10 만가맹점에대해 티머니동글 을통한오프라인결제가시작되었으며 2015 년 10 월초 페이코동글 을통한오프라인결제도시범서비스가시작될예정이다. 2 마케팅비예산 : 페이코마케팅비는 2015 년 8 월그랜드오픈후 1 년간 1,200 억원이며올해는 5 개월간 500 억원, 내년은 7 개월간집행예정이다. 대체로월평균 100 억원집행규모이다. 페이코마케팅은전적으로 NHN 엔터테인먼트가주도한다. 그랜드오픈후 8 월한달간마케팅비는 TV 광고 억원, 포인트제공등기타광고몇십억원등 100 억원이조금안되는수준일것으로추산한다. 3 가입자목표 : 페이코유효가입자 ( 결제회원 ) 목표는 2015 년말 500 만명, 2016 년말 800 만명, 2017 년말 1,000 만명이다. 4 가입자동향 : 페이코가입자는 2015 년 7 월말기준일반가입자 100 만명, 결제가입자 64 만이었다. 8 월그랜드오픈후 8/27 가입자는일반가입자 150 만명, 결제가입자 100 만명이었다. 즉, 그랜드오픈후 8 월한달간페이코결제가입자증가수는 36 만명정도로추산할수있다. NHN 엔터테인먼트측에선 9 월티머니 10 만가맹점에대한티머니동글을통한오프라인결제시작, 10 월페이코동글을통한오프라인결제시작등을결제가입자증가세가속화의터닝포인트로보고있다. 9 월초티머니가맹점에대한오프라인결제시작후 9/10 부터 2 차 TV 광고등을시작하고있으며 10 월이후부터는 TV 광고지속, 포인트광고강화등더욱적극적인마케팅계획을갖고있다. 9/10 오프라인결제메시지를담은 2 차 TV 광고단행후전체적인결제가입자수증가세는다소의속도가붙고있는것으로추산된다. NHN 엔터테인먼트측에선여전히올해말결제가입자목표는 500 만명을그대로유지하고있다. 5 페이코동글보급목표 : 페이코동글 ( 동사자회사 MC PAY 의저가형 NFC 단말기 ) 보급목표는 2015 년말 1 만대, 2016 년말 10 만대, 2017 년말 30 만대이다 년말 30 만대는동사 20 만개오프라인 VAN 가맹점, 타 VAN 사가맹점 10 만개에대한보급목표이다. 참고로동사에서는 10 월초분당, 구로등시범보급을시작으로올해말 1 만대보다는훨씬많은수를보급할계획을갖고있다. 이베스트투자증권리서치센터 10

11 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 그림 5 페이코결제가입자목표 & 페이코동글 보급목표 결제회원 페이코보급대수 PAYCO 결제회원 500 만 800 만 1,000 만 30 만 10 만 1 만 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 2016 년 2017 년 서비스링크 정식서비스그랜드오픈 대규모마케팅 티머니동글오프라인가맹점연동 PAYCO 동글오프라인가맹점연동 자료 : NHN 엔터테인먼트페이코론칭간담회, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 실적전망 2015 년영업실적전망 : 매출성장성대폭강화, 영업이익견조한증가전망 2015 년매출 YoY 26% 전망 회사측의 2015 년매출가이디언스는 YoY 30% 이다. 이는쿠팡물량취급비중 증가 (4Q % 까지비중확대 ), 위메프물량신규취급및 2015 년말비중 50% 까지확대, 간편결제페이코관련매출성장성제고 ( 대기업몰신규가맹, 대형 오픈마켓신규가맹 ) 등을감안하여산정한것이다. 당사에서는동사 2015 년매출 YoY 는 26% 정도로전망한다. 2015E: 매출 1,944 억원 (YoY 26%), 영업이익 95 억원 (YoY 77%, OPM 4.9%) 2015 년연결실적은매출 1,944 억원, 영업이익 95 억원으로서전년대비매출은 26%, 영업이익은 7% 증가할것으로전망한다 년은분기별실적또한 1Q15, 2Q15 는 매출은전년동기대비각각 13%, 19% 고성장을시현했으나영업이익은전년동기 대비각각 14%, 45% 감소하는등부진했다. 이는대형가맹점신규유입에따른 과도기적인수익성악화 (PG 수수료율하락, 카드수수료율유지에따른지급수수료 비중증가 ) 에따른것이었다. 그러나, 3Q15 는매출 YoY 25%, 영업이익 YoY 11%, 4Q15 는매출 YoY 47%, 영업이익 YoY 231% 가시현되는등폭발적인실적개선가 시현될것으로전망한다. 하반기매출성장성이더욱강화될것으로전망하는것은 쿠팡물량취급비중은 3Q15 이후에도 30% 이상이유지되고, 위메프물량취급 비중은매분기대폭상승하며, 8 월이후에는페이코관련매출도큰폭으로증가할 것으로예상하기때문이다. 아울러 9 월인터파크연동, 연내 G 마켓 / 옥션 /11 번가등의 연동가능성도감안하기때문이다. 그리고, 대형가맹점유입으로결제액이대폭증가한 만큼하반기에는카드사의 Volume Discount 혜택 ( 카드수수료인하 ) 에따른수익성 회복을예상한다 년이후영업실적전망 : 매출성장성대폭강화, 영업이익대폭증가전망 2016E: 매출 2,881 억원 (YoY 48%), 영업이익 206 억원 (YoY 118%, OPM 7.2%) 2017E: 매출 3,781 억원 (YoY 31%), 영업이익 300 억원 (YoY 45%, OPM 7.9%) 2016 년연결실적은매출 2,881 억원, 영업이익 206 억원으로서전년대비매출은 48%, 영업이익은 118% 급증할것으로전망한다 년실적이가파르게성장할 것으로전망하는것은쿠팡, 위메프취급물량의연간 Fully 적용효과 ( 위메프 취급비중은 2016 년중 50% 까지확대가능성 ) 및간편결제페이코관련매출성장이 더욱강화될것으로예상하기때문이다. 동사매출은 2017 년 31%, 2018 년 20% 증가등장기적으로도고성장이지속될것으로전망한다. 당사에서는간편결제시장 개화로자체 PG 시장개방이지속될뿐만아니라, 특히페이코의오프라인결제시장 성장잠재력을매우높게평가한다. 이베스트투자증권리서치센터 12

13 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 표 4 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 ,057 결제사업 ( 온라인 ) PG 수수료 기타 ( 온라인 VAN) VAN 사업 ( 오프라인 ) VAN 수수료 상품매출 ( 단말기 ) 영업비용 인건비 지급수수료 유무형자산상각비 광고판촉비 기타 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA Margin(%) 순이익 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 전체순이익대비비중 (%) QoQ(%) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 결제사업 ( 온라인 ) PG 수수료 기타 ( 온라인 VAN) VAN 사업 ( 오프라인 ) VAN 수수료 상품매출 ( 단말기 ) 영업이익 EBITDA 순이익 순이익 ( 지배주주 ) YoY(%) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 결제사업 ( 온라인 ) PG 수수료 기타 ( 온라인 VAN) VAN 사업 ( 오프라인 ) VAN 수수료 상품매출 ( 단말기 ) 영업이익 EBITDA 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 주 ) K-IFRS 연결기준 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 표 5 연간실적전망 ( 억원, 원, %) E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 1,371 1,540 1,944 2,881 3,781 4,538 5,104 5,646 결제사업 ( 온라인 ) 1,125 1,242 1,578 2,386 3,178 3,835 4,323 4,792 PG 수수료 1,067 1,174 1,499 2,285 3,060 3,699 4,167 4,616 기타 ( 온라인 VAN) VAN 사업 ( 오프라인 ) VAN 수수료 상품매출 ( 단말기 ) 영업비용 1,288 1,451 1,849 2,674 3,481 4,156 4,669 5,160 인건비 지급수수료 1,083 1,195 1,547 2,323 3,077 3,703 4,171 4,620 유무형자산상각비 광고판촉비 기타 영업이익 영업이익률 (%) EBITDA EBITDA Margin(%) 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 전체순이익대비비중 (%) EPS ,011 1,430 1,797 2,040 2,281 EPS( 지배주주 ) ,034 1,463 1,838 2,087 2,333 YoY(%) E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 결제사업 ( 온라인 ) PG 수수료 기타 ( 온라인 VAN) VAN 사업 ( 오프라인 ) VAN 수수료 상품매출 ( 단말기 ) 영업이익 EBITDA 순이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS EPS( 지배주주 ) 주 ) K-IFRS 연결기준 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 Valuation & 투자의견 Multiple 은시장평균보단높다 동사현재주가는지배주주순이익기준 16E EPS 대비 PER 34.4 소프트웨어업종의 16E EPS 대비평균 PER 22.5 배대비 53% 높다. 배로서한국 표 6 한국소프트웹어업종 PER 현황 ( 단위 : 배 ) 업종평균 PER(16E EPS 대비 ) IT 서비스 27.1 패키지소프웨어 15.4 인터넷소프트웨어와서비스 29.5 게임소프트웨어와서비스 17.8 소프트웨어업종평균 22.5 자료 : Quantwise, 이베스트투자증권리서치센터 그러나, 2016 년이후매년고성장전망감안시오히려저평가수준판단당사의동사에대한지배주주순이익기준 16, 17 년, 18 년 EPS YoY 전망치는각각 82.0%, 41.5%, 25.7% 이다. 따라서, 동사현재주가의 16E 지배주주 EPS 대비 PER 34.4 배는 17E, 18E EPS YoY 대비로는저평가수준이라판단한다. 성장성관련포인트다수 1) 대형소셜커머스취급비중증가 ( 쿠팡, 티몬등 ) 및신규유입 ( 위메프 ), 2) 페이코관련성장성포인트다수 ( 자체적으로결제를해결했던대기업몰 / 대형오픈마켓등의유입, 오프라인결제시장성장잠재력, 교차판매가가능해짐에따라중대형가맹점중심의 PG 시장 M/S 제고가능성 ) Valuatoin & 투자의견 1. 목표주가 41,000 원에서 48,000 원으로 17% 상향. 투자의견 Hold 에서 Buy 로상향 2016 년이후실적전망치는종전과거의유사하다.(16E, 17E, 18E EPS 각각 0.9% 하향, 2.2% 상향, 4.7% 상향 ) 목표주가 17% 상향은 16E EPS 대비적용 PER 를상향한것이다. 목표주가 48,000 원은지배주주순이익기준 16E EPS 1,034 원대비 46.4 배를적용한것이다. 17E EPS YoY 41.5% 감안시다소공격적인 Multiple 적용이긴하나페이코잠재력, 중국 / 미국등해외주요국가역직구에대해글로벌선도결제업체의결제창구역할수행가능성 ( 온 오프라인결제통합플랫폼경쟁력 ) 등감안시충분히유의한수준이라판단한다. 이베스트투자증권리서치센터 15

16 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 2. 꿈이있는주식은오히려 Multiple 논란있을때가매수적기인경우많아핀테크시대의개화와더불어결제시장에는가히혁명적인변화가일어날것으로예상된다. 신용카드결제의경우기존에는압도적인가맹점우선시장이었으나간편결제의경우가맹점과가입자가모두중요한시장이되었다. 결제의패러다임이바뀐것이다. 자체적으로결제를해결하던대기업몰중상당수가소수의상위간편결제와연동하기시작했다.( 신세계, 롯데는자체간편결제. CJ 몰, H 몰등은상위간편결제와연동시작 ) 인터파크, G 마켓, 옥션, 11 번가등대형오픈마켓들도속속상위간편결제와연동하고있다. PG 간교차판매를통한무한경쟁이시작되었다. 이제간편결제가입자경쟁력이약한 PG 는자체가맹점은타경쟁간편결제에게잠식당하는반면, 타 PG 사가맹점에자체간편결제를연동하기는힘들어지면서점점도태될가능성이크다고판단된다. 반대로, 간편결제가입자경쟁력이우수한 PG 의 M/S 는점점제고될것으로예상된다. 간편결제는기존일반신용카드결제와달리오프라인결제에서도 PG 수수료가발생하므로온 오프라인통합결제플랫폼경쟁력이우수한간편결제가향후경쟁력측면에서압도적인우위를보일것으로예상된다. 페이코는현재로선국내유일의실질적인온 오프라인통합결제플랫폼이라하겠다. 페이코의성장잠재력은무궁무진하며페이코를통한시장구조의변화를꾀하며중장기적으로 PG 시장및 VAN 시장의 M/S 제고와더불어온 오프라인통합결제플랫폼의경쟁력을바탕으로해외선도결제업체들의국내결제창구역할도수행할수있는잠재력을가지고있다. 가능성과꿈이있는주식은 High Multiple 논란에서자유로워질필요가있다고판단한다. 아니꿈이있는주식은아이러니하게도 Multiple 논란, 즉밸류에이션노이즈가있을때가오히려매수적기인경우가많다는점을우리는수차례경험한바있다. 꿈이있는주식은 PER 50 배, 100 배도무섭지않다. 현재로선다음카카오도비슷한경우라하겠다. 이베스트투자증권리서치센터 16

17 한국사이버결제 (060250) / 기업분석 한국사이버결제 (060250) 추정 추정재무제표 _ K-IFRS Consolidation 재무상태표 ( 억원 ) E 2016E 2017E 유동자산 519 1,044 1,351 1,900 2,520 현금및현금성자산 ,467 2,010 단기금융상품 매출채권및기타채권 기타 비유동자산 유무형자산 기타 자산총계 822 1,498 1,762 2,333 2,972 유동부채 ,212 1,590 매입채무및기타채무 ,151 1,511 단기이자지급성부채 기타 비유동부채 장기이자지급성부채 기타 부채총계 ,224 1,602 지배주주지분 ,094 1,352 자본금 자본잉여금및기타 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 ,109 1,369 부채및자본총계 822 1,498 1,762 2,333 2,972 현금흐름표 ( 억원 ) E 2016E 2017E 영업활동현금흐름 영업에서창출된 현금흐름당기순이익 조정사항 유무형자산상각비 법인세비용 이자손익 기타 자산, 부채증감 법인세, 이자등 투자활동현금 금융자산증감 유무형자산증감 기타 재무활동현금 장단기차입금증감 배당금지급 유상증자 기타 현금및현금성자산증감 기초현금및현금성자산 ,467 기말현금및현금성자산 ,467 2,010 기말기타유동금융자산 기말총현금유동성 ,220 1,706 2,266 자료 : 한국사이버결제, 이베스트투자증권리서치센터 손익계산서 ( 억원 ) E 2016E 2017E 매출액 1,371 1,540 1,944 2,881 3,781 결제사업 ( 온라인 ) 1,125 1,242 1,578 2,386 3,178 PG 수수료 1,067 1,174 1,499 2,285 3,060 기타 ( 온라인 VAN) VAN 사업 ( 오프라인 ) VAN 수수료 상품 ( 단말기 ) 영업비용 1,288 1,451 1,849 2,674 3,481 영업이익 EBITDA 영업외손익 금융손익 기타손익 세전이익 법인세비용 순이익 지배주주순이익 Profitability(%) 영업이익률 EBITDA Margin 당기순이익률 ROA ROE ROIC 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E 2016E 2017E P/E P/B EV/EBITDA P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS ,011 1,430 BPS 2,677 4,612 4,830 5,807 7,240 CPS 1,368 1,143 1,233 1,891 2,498 DPS Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) , ,752.3 이자보상배율 (x) 2, , , ,160.4 총차입금 순차입금 ,219-1,705-2,266 이베스트투자증권리서치센터 17

18 기업분석 / 한국사이버결제 (060250) 한국사이버결제목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Hold 41,000 원 Buy 48,000 원 일시 투자의견 목표가격 30,000 20,000 10,000 0 '13/9 '14/1 '14/5 '14/9 '15/1 '15/5 '15/9 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.6% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 18