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1 신세계푸드 (3144.KS) HMR 고성장세에따른수혜주 음식료 Analyst 정희진 ( 음식료 / 화장품 / 교육 ) heejin5@goldenbridgefg.com ㅏ 16년의미있는수익개선기대 16 년연결예상매출액, 영업이익은각각 1 조 612 억원 (+17.1% yoy), 232 억원 (+165.3% yoy, OPM 2.2%) 을달성가능할것으로전망한다. 매출액은급식단가인상효과및제조 (HMR) 매출증가등으로외형성장을달성할것으로기대된다. 적자외식사업장폐점효과, 음성공장가동률상승에따른고정비부담감소, 연결자회사스무디킹코리아의적자폭축소등에의해수익성이큰폭으로개선될것으로기대된다. 향후종합식품회사로성장하고자, 제조 (HMR) 부문역량제고동사는종합식품회사로성장하고자제조부문사업역량을강화하고있다. 음성 HMR 제조공장완공및세린식품인수등관련투자를확대하는추세이다. 탕 찌개등의가정간편식 (HMR) 제품을제조하여이마트등을통해판매해오고있는데, 보유제품군확대차원에서지속적으로제품믹스를다변화할계획이다. HMR 시장은최근가계가처분소득감소에따른합리적인소비기조와 1~2 인가구증가등사회구조적인변화와함께급격하게성장하고있다. 동사는 Captive 채널및우수한제조기술력등을보유하고있어빠른시일내에 HMR 시장선점이가능할것으로판단한다. 투자의견 STRONG BUY, 목표주가 24,원으로커버리지개시사업안정성이높은신세계푸드에대해투자의견 STRONG BUY, 목표주가 24,원을제시하며신규커버리지를개시한다. 목표주가는 17년예상 EPS(6,892원 ) 에 Target PER 34배 ( 유사사업영위업체평균 PER에프리미엄 3% 부여 ) 를적용하여산출하였다. Valuation에는 1 사업포트폴리오조정에따른외형확대전망, 2 지속적인수익개선예상, 3 Captive Market을바탕으로계열사간시너지효과가기대되는점등을반영하였다. STRONG BUY(initiate) 목표주가 현재주가 Stock Data KOSPI(1/28) 시가총액 발행주식수 액면가 24, 원 149, 원 2,19.4pt 5,77 억원 3,872 천주 5, 원 52 주최고가 / 최저가 187,/116, 원 9 일일평균거래대금 26 억원 외국인지분율 6.7% 배당수익률 (16.12E).3% BPS(16.12E) 주주구성 78,23 원 이마트외 3 인 55.5% 국민연금공단 1.% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 6.7% Stock Price 3, 25, 2, 15, 1, 5, 신세계푸드 KOSPI 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 Financial Data 매출액영업이익세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , , E 1, , E 1, , E 1, , , 골든브릿지투자증권리서치센터, 주 : K-IFRS 연결기준 골든브릿지투자증권리서치센터 1

2 신세계푸드 (3144) 신세계그룹계열의종합식품유통업체동사는 79 년신세계백화점계열사인 ( 주 ) 한국신판으로설립된이후 86 년삼성그룹구내식당을운영하면서위탁급식사업에진출하였다. 3 년간편식제조사인훼미리푸드, 14 년신세계 SVN, 15 년세린식품과스무디킹코리아를인수 합병하였다. 2Q 말기준최대주주 ( 주 ) 이마트및 ( 주 ) 신세계조선호텔외특수관계인 3 인이동사지분의 55.5% 를차지하고있다. 동사가영위중인사업은다음과같다. 사업부문별매출비중을살펴보면, 식음부문 59.1%, 식품유통부문 39.6%, 물류부문 1.3% 로구성된다. 식음부문에는급식 ( 구내식당, 클럽하우스등 ) 과외식 ( 보노보노, 자니로켓등 ) 이속한다. 식품유통부문은식자재등을이마트등에공급하고있다. 물류부문은협력사 ( 대상등 ) 물류대행을담당하고있다. Captive Market( 이마트, 신세계백화점, 스타벅스코리아등 ) 을확보하고있어 ( 내부거래비중 2Q 16 기준 31.5% 수준 ) 사업안정성이높은편이다. 주요경쟁사로는 CJ프레시웨이 ( 식자재유통위주 ), 현대그린푸드 ( 단체급식주력 ) 등이있다. 15년비즈니스모델변경에따른주력사업의비중변화 ( 제조부문확대등 ) 로큰폭의외형성장을달성하였다. 다만, 사업확대를위한투자 (HMR 공장신축, 세린식품및스무디킹코리아인수 ) 로재무적부담이증가하면서 15년차입금이증가하였다. 현재공장완공으로대규모투자가일단락되었고높은사업안정성에기반한우수한이익창출능력등을감안한다면향후에도양호한수준의재무적안정성을유지할수있을것으로판단한다. [ 그림 1] 동사사업구조개요 골든브릿지투자증권리서치센터 2

3 신세계푸드 (3144) [ 그림 2] 신세계푸드매출비중 (2Q 16 기준 ) [ 그림 3] 유통채널현황 세린식품 1.4% 스무디킹 1.9% 신세계푸드 ( 별도 ) 96.7% [ 그림 4] 연도별매출액및영업이익률비교 [ 그림 5] 연도별매출원가율추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) 매출원가 ( 좌 ) 매출원가율 ( 우 ) (%) 1, ,2 9 1, '14 '15 '16E '17E '18E '14 '15 '16E '17E '18E, 골든브릿지투자증권리서치센터, 골든브릿지투자증권리서치센터 [ 그림 6] 연도별판관비율추이 [ 그림 7] 전체매출액대비연구개발비용추이 ( 십억원 ) 판관비 ( 좌 ) 판관비율 ( 우 ) (%) ( 십억원 ) R&D비용 ( 좌 ) R&D비용비율 ( 우 ) (%) '14 '15 '16E '17E '18E '14 '15 '16E '17E '18E, 골든브릿지투자증권리서치센터, 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 3

4 신세계푸드 (3144) 향후종합식품회사로성장하기위해, 투자를확대하다 14 년신세계그룹은향후 1 년을준비하는사업계획 비전 23 을발표하였다. 주요내용에따르면, 향후 1 년간총 31 조원을투자하여 17 만명고용하고신규사업에투자를확대하여유통산업내신세계시장경쟁력을강화하겠다고밝혔다. 또한, 신세계푸드를종합식품기업으로성장시키겠다는구상과함께 23 년매출액 5 조원 ( 현재약 7 배 ) 수준으로늘리겠다는목표를제시하였다. 그룹사경영정책결정에따라, 동사는향후 3 년 ( 17~ 19 년 ) 동안약 2, 억원규모 ( 17 년 566 억원, 18 년 61 억원, 19 년 84 억원 ) 의투자가이뤄질예정이다 ( 그림 8 참고 ). 투자의주요방향은제조 ( 가정간편식 : HMR) 부문을한층강화할것으로예상된다. 최근 3 개년연속적자인외식사업은고정비가많이소요되는직영점보다는가맹점형태 ( 프랜차이즈 ) 를통해이뤄질것으로기대되며, HMR 과외식프랜차이즈사업을통해식자재유통부문도함께성장할것으로전망된다. 인수 합병을통해제조 (HMR) 및외식프랜차이즈역량을강화하다동사는제조부문역량을강화하고자지난해충북음성에제조공장 (HMR 제품생산, 약 8 억원규모 ) 을완공하였다. 또한, 냉동만두 OEM 전문업체세린식품을인수하여생산한냉동만두를이마트등에공급하고있다. 또한, 73 년설립된미국천연과일음료프랜차이즈인스무디킹코리아의국내및베트남사업권을확보하게됨에따라, 제품믹스다변화및이마트베트남사업진출시사업적인시너지효과도기대할수있을것으로판단된다. 하지만, 계속적인영업손실이발생되고있어인수이후적자가심한직영점및가맹점에대한점포정리작업과매장규모를축소하고주문포장 ( 테이크아웃 ) 위주로영업방식개편, 디저트 ( 베이커리 ) 를판매하는등의수익성개선노력을지속해오고있다. 골든브릿지투자증권리서치센터 4

5 신세계푸드 (3144) [ 그림 8] 주요투자계획개요 ( 단위 : 십억원 ) 구분 주요사업 기투자액 16E 향후투자액 17E 18E 19E 식음 신세계푸드 식품유통 기타 총계 세린식품 공장 스무디킹코리아 외식등 전체 [ 그림 9] 세린식품주요제품현황 ( 교자만두 ) [ 그림 1] 세린식품주요유통채널 [ 그림 11] 스무디킹코리아매장 [ 그림 12] 스무디킹코리아주요제품현황 골든브릿지투자증권리서치센터 5

6 신세계푸드 (3144) 고성장세가시현되고있는 HMR 에주목하다최근사회구조적인변화 (1~2인가구증가, 여성경제활동참여확대등 ), 장기침체에따른합리적소비기조확산등으로국내가정간편식 (HMR) 시장규모또한빠르게확대되고있다 ( 시장규모 1년약.8조원 16년약 2.2 조원예상 ). 일본의경우, 9년대디플레이션이지속되면서엥겔의법칙 (Engel s law) 에따라가계의가처분소득과소비지출규모대비외식비비중이감소하면서외식사업은축소되고불황속에서도 HMR시장은연간 8% 씩성장한바있다. 국가별인당 HMR 소비액을살펴보면, 미국 $49, 일본 $26, 영국 $53 수준인데반해, 한국은 $16 로선진국의 1/3 수준에불과하다. 일본등선진국과비교하면국내 HMR 시장은성장단계에진입한산업인만큼당분간고성장세가지속될것으로예상된다. 국내 HMR 시장내공급주체는식품업체 (CJ 제일제당등 ) 가직접 HMR 제품 을제조하여판매하거나, 유통업체 ( 대형마트, 외식업체등 ) 가판매하고 있다. HMR제품은크게세가지로분류되는데, 삼각김밥및샌드위치등의 RTE(Ready To Eat), 삼계탕및국밥등의 RTH(Ready To Heat), 찌개및탕등의 RTC(Ready To Cook) 로비교적짧은시간내간편하게조리해서먹을수있다는장점이있다. 동사는작년충북음성 HMR 제조공장을통해탕, 찌개, 가공육등의 HMR 제품을제조하여이마트, 위드미, 스타벅스코리아등에공급하고있다. 작년냉동만두전문업체인세린식품을인수하여이마트및홈쇼핑등을통해판매해오고있다. 올해외식브랜드 올반 을프리미엄 HMR 제품브랜드로영역을확대하였는데, 브랜드가친숙한만큼소비자선호도가비교적높은편이어서관련매출증가가기대된다. HMR 제품제조에있어중요한것은신선한재료와제조기술력이관건인데, 동사는식자재유통에서의강점과급식사업에서의오랜노하우및우수한제조경쟁력을확보하고있어경쟁사대비우위에있다고판단한다. 향후종합식품회사로성장하고자다양한 HMR 제품군확보를위해더욱공격적으로신제품을출시할것으로예상된다. 골든브릿지투자증권리서치센터 6

7 신세계푸드 (3144) [ 그림 13] 동사 HMR 제품분류 [ 그림 14] 국내가정간편식 (HMR) 시장규모추이 ( 십억원 ) HMR 시장규모 ( 좌 ) (%) 2,5 1인가구비중 ( 우 ) 3 2, 1,5 1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E 자료 : 농식품유통교육원, 통계청, 골든브릿지투자증권리서치센터 [ 그림 15] 이마트피코크내제품수추이 [ 그림 16] 이마트피코크매출추이 ( 개 ) 피코크내제품수 ( 십억원 ) 피코크매출 1,5 5 1, '13 '14 '15 '16E '17E '18E '19E '21E '23E '13 '14 '15 '16E '17E '18E '19E '21E '23E 자료 : 업체제공 자료 : 업체제공 [ 그림 17] 양념소 LA 식갈비 [ 그림 18] 육즙가득냉동만두 골든브릿지투자증권리서치센터 7

8 신세계푸드 (3144) 프랜차이즈중심으로외식사업을강화하다그동안외식사업역량강화를위해공격적으로신규브랜드런칭및점포수를확대해왔다. 현재올반 ( 한식뷔페 ), Johnny Rockets( 수제버거 ), Devil s Door( 수제맥주 ), Bono Bono( 프리미엄씨푸드패밀리레스토랑 ) 등다양한외식브랜드를운영중이다. 지난 6 월신세계김해점에올반, Johnny Rockets 등 6 개브랜드가입점하였으며, 9 월에는복합쇼핑몰하남스타필드에 1 개의외식브랜드와 2 개의직원용급식장이입점하였다. 12 월그랜드오픈예정인신세계대구점에도추가출점할것으로기대된다. 한편, 스무디킹코리아인수이후외식프랜차이즈사업에대한노하우를습득하면서당분간신규런칭보다는외식프랜차이즈를중심으로사업을확대해나갈것으로보여진다. O slo( 소프트아이스크림 ), Johnny Rockets ( 수제버거 ), Wonder Scoop( 아이스크림 ) 3 개브랜드가프랜차이즈사업에진출할예정이다. 최근업계내경쟁심화및대기업계열외식프랜차이즈신규출점제한에관한정책시행 ( 최근 19 년 5 월까지 3 년간연장결정 ) 에따른영향으로 3 년연속적자를시현하였다. 하지만, 적자사업장폐점및인력축소등을통해올해부터수익성이조금씩개선되고있다. 향후신규출점은신세계그룹을통해서만입점할계획인만큼안정적인수익창출이가능해질것으로예상된다. [ 그림 19] 외식부문매출액및영업이익률비교 [ 그림 2] 하남스타필드 ( 동사외식브랜드및급식장입점 ) ( 십억원 ) 외식매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) '12 '13 '14 '15 '16E '17E, 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 8

9 신세계푸드 (3144) HMR 과함께식자재유통부문도성장한다식자재유통은생산 수집 분산 소매 소비로이뤄지는데, 이중분산단계에서참여자가많은것이특징이다 ( 농 축산물가격중, 유통비용비중이약 4%). 식자재유통이발달하게된배경으로는분산역할을전문화하여유통과정을단축하기위함이다. 보통산지유통인에게직접공급받고식자재최종수요자 (B2B, B2C) 에게전달하여, 도매법인 중도매인 하도매인까지의복잡한유통구조를대체할수있다. 식자재유통은주로 B2B 채널 ( 외식업체 : 중 소형음식점, 급식업체 )) 과 B2C 채널 ( 유통업체 : 백화점, 편의점등 ) 을통해공급하고있다. 국내식자재유통시장은최근 HMR 향식자재유통이급격하게증가하면서규모가확대되고있다. 전체식자재유통시장내대기업비중은약 1% 수준도채되지않는다. 현재 CJ 프레시웨이가독보적인시장지위를점하고있으며, 2 위자리를확보하기위해동사와대상베스트코, 동원홈푸드등이치열하게경쟁하고있다. 동사의경우, Captive Market 을바탕으로식자재유통사업에진출하게되었다. 급식업체뿐아니라외식업체와 HMR 제조 ( 이마트피코크 HMR 제품군약 2% 공급 ) 등에도식자재를공급해오고있다. 최근경쟁사들의 HMR 제품제조에대한경쟁이심화되면서다양한제품들이출시되고있고, 동사역시향후제조부문사업역량강화를목표로하고있는만큼 B2C 향식자재유통물량이크게증가할것으로기대된다. 아울러, 현재추진중인외식프랜차이즈사업은향후잠재수요를유효수요로전환할수있다는측면에서긍정적이다. [ 그림 21] 식자재유통부문사업개요 [ 그림 22] 국내식자재유통시장규모추이 외식업체 ( 조원 ) 12 B2B( 유통, 우 ) B2B( 가공, 좌 ) 식자재 유통사 급식 최종 소비자 가공업체 유통업체 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E, 골든브릿지투자증권리서치센터, 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 9

10 신세계푸드 (3144) 급식단가인상효과가기대된다급식사업은운영방식에따라직영과위탁으로나뉜다. 직영급식은주체가기업체, 학교인데반해, 위탁급식은외주를받은전문급식업체가운영한다. 현재국내위탁급식시장은 4.2 조원규모 ( 15 년기준 ) 로업체간경쟁심화등으로포화상태에이르렀다. 최근제한적인성장에서벗어나신규수익원을확보하기위해삼성웰스토리와아워홈은그룹계열사가집중해있는중국및동남아지역에서위탁급식사업을확대하였으며, 현대그린푸드는중국및아랍에미레이트, 멕시코등에진출하였다. 한편, 업체간경쟁력을제고하기위해식단차별화가이뤄지는추세이다. 삼성웰스토리는국내유명맛집과컬러보레이션을통해새로운시도중이다. 홍석천씨가운영중인태국레스토랑 마이타이 의 팟카카오무 와 마이스윗 의 아마트리치아나 를상암 DMC, 포스코대우건설등 9 여개사업장에선보인바있다. 아워홈은 약식동원밥상 ( 저염식단 ) 을, CJ 프레시웨이는 CJ 푸드빌외식메뉴등을식단으로선보이고있다. 동사는병원및학교등에위탁급식을운영하고있다. 인건비및매출원가 ( 원재료비용 ) 증가등에도불구하고단가인상이이뤄지지않아일부적자사업장철수등을통해비용을절감해왔었다. 하지만, 올해 3 월주요계열사및일부고객사의급식단가가약 3.7% 인상됨에따라매출성장이그대로영업이익에반영되면서급식부문의수익성이제고될것으로기대된다. [ 그림 23] 급식부문매출액및영업이익률비교 [ 그림 24] 전체매출액대비급식부문비중추이 ( 십억원 ) 급식매출 ( 좌 ) (%) 3 영업이익률 ( 우 ) 1 (%) 5 단체급식비중 '12 '13 '14 '15 '16E '17E, 골든브릿지투자증권리서치센터 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E, 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 1

11 신세계푸드 (3144) 16 년수익성개선에의미있다당사는 16 년 K-IFRS 연결기준예상매출액, 영업이익, 당기순이익은각각 1 조 612 억원 (+17.1% yoy), 232 억원 (+165.3% yoy, OPM 2.2%), 당기순이익 186 억원 (+178.1% yoy) 을달성가능할것으로전망한다. 매출액은 3 월급식단가인상및 9 월하남스타필드급식장입점등으로급식부문에서의양호한실적성장이기대된다. 외식부문은적자사업장폐점 (3Q 누적 1 개점 ) 등의구조조정을통해영업적자폭이축소될것으로예상된다. 작년완공한음성공장가동률이정상화되고있는만큼제조 (HMR) 매출또한증가할것으로보여진다. 외식부문구조조정효과, 음성공장가동률상승에따른고정비부담감소, 연결자회사스무디킹코리아적자폭축소등에의해수익성이크게개선될것으로판단된다. [ 그림25] 사업부문별실적추정내역 Breakdown '15 '16E 구분 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q ( 단위 : 십억원, %) 15 16E 17E 매출액 ,61.2 1,187.2 신세계푸드 ,27.2 1,145.8 세린식품 스무디킹코리아 매출총이익 매출총이익률 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 순이익률 , 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 11

12 신세계푸드 (3144) 재무상태표 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등..... 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 ,61.2 1, ,313.7 매출원가 ,43.1 1,15. 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동..... 현금의증가 기초현금 기말현금 , 골든브릿지투자증권리서치센터, 주 : K-IFRS 연결기준 주요투자지표 E 217E 218E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 1,222 1,727 4,83 6,892 8,761 BPS 73,718 74,15 78,23 83,4 88,775 CFPS 9,346 12,82 19,61 19,88 19,74 DPS 골든브릿지투자증권리서치센터 12

13 신세계푸드 (3144) 신세계푸드목표주가추이 ( 원 ) 주가목표주가 3, 투자의견변동내역 일시투자의견목표가격일시투자의견목표가격 STRONG BUY 24, 원 25, 2, 15, 1, 5, 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정희진 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Strong Buy ( 강력매수 ) +5% 이상기대 3.1% ( 기업 ) 투자등급 5 단계 Buy ( 매수 ) +2% ~+5% 56.9% Hold ( 보유 ) -2% ~+2%.% Sell ( 매도 ) -2% 이하기대.% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 4.% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 ) 합계 1.% 골든브릿지투자증권리서치센터 13