CONTENTS I. 투자포인트... 3 II. Valuation 장기고성장성프리미엄확보 2. 잔여이익모델 (RIM) 적용시목표주가는 14, 원 3. 자산가치및영업가치우량주 4. Global peer analysis 5 III. 물류산업은중장기고성장산업...

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1 (12.KS) Company Analysis Analyst 송재학 2) , 업종 Price Trend Buy ( 신규 ) 목표주가 14, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 12/1/25) CJ 대한통운 KOSPI 111,5 원 운송 KOSPI 1,924.5 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 2,543.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 22.8백만주 52주최고가 ( 12/1/22) 12,원 최저가 ( 12/5/25) 62,5원 배당수익률 (21).% 외국인지분율 3.4% 주요주주 CJ제일제당, CJ GLS 4.2% 대우건설 5.3% 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 상대수익률 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 글로벌물류회사로의성장발판마련 투자의견 Buy 및목표주가 14, 원으로신규제시 - CJ 대한통운에대해투자의견 Buy 및목표주가 14, 원으로신규제시. 동사는명실상부한국내 1 위종합물류기업으로고정화주및수송효율성우위확보. 운송업종내고수익물류기업이며, 전국각지에대규모물류단지를보유한자산가치우량주. 재무안정성및현금창출능력우수 - 동사는 CJ 그룹일원으로중장기글로벌종합물류회사로의고성장모멘텀확보. 목표주가 14, 원은잔여이익모델 (RIM) 로산출되었으며, 주요가정은 beta.9, market risk premium 6.%, risk free rate 4.%, CoE 9.4% 등임 향후 5 년간연평균매출액증가율 12.7%, 영업이익증가율 23.6% 달성전망 - 동사는제 3 자물류 (TPL), 항만, 해운, 포워딩, 택배등다양한사업부문보유. 특히 TPL, 항만, 택배부문에서업계선두고수. 경기부진속에서도영업실적증가세유지. 향후 5 년간연평균매출액증가율 12.7%, 영업이익증가율 23.6% 달성전망 - IFRS 연결기준 212 년, 213 년조정영업이익은각각 1,748 억원 (+39.9% y-y), 2,61 억원 (+17.9% y-y), 영업이익률은각각 6.1%, 6.4%, EPS 는각각 5,394 원, 6,644 원추정. 현주가대비 213 년 PER 은 16.8 배, PBR 은 1. 배. 목표주가는 213 년예상영업실적에글로벌물류업체평균 PER 21 배, PBR 1.3 배수준 CJ GLS 와의합병및글로벌물류업체 M&A 추진 년 CJ 대한통운은 CJ GLS 와의합병으로시너지효과예상. 택배및해외물류부문에있어양사의강점이부각되면서중장기고성장을위한디딤돌이될전망 - 국내 1 위종합물류업체에서글로벌물류회사로한단계도약전망. 우선중견중국물류업체를인수할것이며, 213 년대형물류업체 M&A 도전개될전망. 한국의물류산업을선도할전망. 이러한과정속에서동사의프리미엄부각예상 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 21 2, ,3 3, , , E 2, , F 3, , F 3, , 주 : IFRS 연결기준. 단, 영업이익은조정영업이익기준 ( 매출총이익 판관비 ). 자료 : 우리투자증권리서치센터전망

2 CONTENTS I. 투자포인트... 3 II. Valuation 장기고성장성프리미엄확보 2. 잔여이익모델 (RIM) 적용시목표주가는 14, 원 3. 자산가치및영업가치우량주 4. Global peer analysis 5 III. 물류산업은중장기고성장산업 대형종합물류기업중심의성장세가속화 2. 정부의물류산업선진화정책진행 11 IV. 택배시장에서압도적인우위확보 택배시장고성장세지속 2. 시장재편으로수익성향상기대 3. 서신시장개방은향후새로운성장동력 14 V. CJ GLS와의합병및해외물류업체 M&A 추진 M&A를통한해외네트워크확장 2. 글로벌물류시장 M&A 가속화 3. 중국물류시장진출은새로운성장드라이버 19 VI. 영업실적호조세이어질전망 중장기매출액급증세지속 2. 운항원가안정화로수익부문개선 년영업이익률 6.4% 로육상운송업종최고수준 24 VII. CJ 대한통운지분구조및보유자산 [ 첨부 1] Key drivers & share price trend [ 첨부 2] 재무제표... 32

3 I. 투자포인트 투자의견 Buy 목표주가 14, 원 CJ대한통운에대해투자의견 Buy 및목표주가 14, 원을신규제시한다. 동사는명실상부한국내 1위종합물류기업으로안정적인고정화주를보유하고있으며, 산업내수송효율성면에서우위를확보하고있다. 동사는국내육상운송업종내고수익물류기업이며, 전국각지에대규모물류단지를보유한자산가치우량주다. 재무안정성측면에서우량기업이며, 현금창출능력도우수하다. 동사는 CJ그룹의일원으로중장기글로벌물류회사로의고성장모멘텀을확보하고있다. 목표주가인 14, 원은잔여이익모델 (RIM: Residual Income Model) 로산출되었으며, 주요가정은 beta.9, market risk premium 6.%, risk free rate 4.%, CoE 9.4% 등이다. 향후 5 년간연평균 매출액증가율 12.7%, 영업이익증가율 23.6% 동사는제 3자물류 (TPL: Third Party Logistics), 항만, 해운, 포워딩, 택배등다양한사업부문을보유하고있다. 특히 TPL, 항만, 택배부문에서업계선두를고수하고있다. 동사는모든사업부문에서 규모의경제 효과를발휘할수있는기업으로부문별지속적인성장세가가능할전망이다. 최근의경기부진속에서도영업실적증가세가예상된다. 동사의핵심투자포인트는매출액및수익에서고성장세를확보하고있다는점이다. 동사의향후 5년간연평균매출액증가율은 12.7%, 영업이익증가율은 23.6% 에달할전망이다. 이러한고성장성으로인해주가프리미엄이가능한기업이다. 212 년, 213 년 영업이익률각각 6.1%, 6.4% 달성전망 IFRS연결기준동사의 212년, 213년매출액은각각 2조8,736 억원 (+11.% y-y), 3조 2,249 억원 (+12.2% y-y), 영업이익은각각 1,748억원 (+39.9% y-y), 2,61 억원 (+17.9% y-y), 영업이익률은각각 6.1%, 6.4%, 주당순이익 (EPS) 은각각 5,394원, 6,644원으로추정된다. 현주가대비 PER은각각 2.7배, 16.8배, PBR은각각 1.1배, 1.배, EV/EBITDA 는각각 13.배, 11.3배수준이다. 동사의주가는최근급상승했지만, 213년영업실적에글로벌물류업체평균 PER 21배적용시추가상승여력은충분하다고판단된다. 제 3 자물류 (TPL) 사업 글로벌화로고성장세 CJ대한통운은 213년초 CJ GLS와의합병을통해서 제 3자물류 시장에서압도적인우위를차지할것으로판단된다. 특히국제물류관련시너지효과가강화될전망이다. 이에따라향후 CJ대한통운통합법인은 제 3자물류 시장을선도해갈것이며, 글로벌경쟁업체와어깨를나란히할전망이다. 중장기외형성장세뚜렷 수익성개선흐름 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (% y-y) 5, 매출액증감률 ( 우 ) 5 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 3 영업이익률 ( 우 ) 8. 4, , 2, , ' '2 '4 '6 '8 '1 '12E '14F ' '2 '4 '6 '8 '1 '12E '14F 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 3

4 택배업계내외형, 수익 모두압도적인우위 CJ대한통운의 211년기준택배부문시장점유율은 19.1% 로압도적인 1위자리를차지하고있다. 동사의택배부문 Box당실질평균단가는 2,225 원으로다른경쟁사보다낮은수준이지만, 수송효율성이높고운항원가가낮아실질적인매출총이익률이 1.5% 에달하는등업계내에서가장높은수익성을시현하고있다. 중장기측면에서동사의택배부문시장점유율은더욱확대될전망이다. CJ GLS와의택배부문시스템통합이마무리되고있는상황이어서향후 규모의경제 효과가커질전망이다. 향후양사가통합될경우통합법인의시장점유율은기존기준으로는 34.9% 로올라서지만, 시너지효과로인해 4% 까지도점유할것으로예상된다. 대한통운과 GLS 합병은 새로운도약의기회 213년초에 CJ대한통운과 CJ GLS와의합병이예정되어있다. CJ그룹이인수할때부터택배등동일한사업부문을가지고있어합병에따른시너지효과가부각되었다. 국내영업에강점이있는 CJ대한통운과해외영업에강점이있는 CJ GLS의합병은장기적으로물류전문그룹으로성장할 CJ그룹에게새로운도약의기회를줄전망이다. 대형물류업체 M&A 로 성장성모멘텀뒷받침 CJ대한통운은국내 1위종합물류업체에서글로벌물류회사로한단계성장하기위해해외물류업체에대한인수합병 (M&A) 을계획하고있다. 물류업계는영업전략적인측면에서영업이익률을높이기보다는매출액및수송량규모를늘리면서절대영업이익을증가시키는방법을취하고있다. 결국동사는향후사업영역을다각화하거나 M&A하는등의방법을활용할계획이다. 동사는우선중국포워딩물류업체를인수할예정으로있으며, 213년에는대형물류업체를인수하는 Mega Deal도진행시킬것으로보인다. 이러한과정속에서동사에대한주가프리미엄이다시한번부각될것으로예상된다. 동사의경우현금창출능력이뛰어나 M&A를위한자금조달은문제가되지않을전망이다. CJ 대한통운, 국내종합물류업의선두주자 해상운송 항만하역 항공, 해상포워딩 육상물류 ( 유통, 광물, 자동차, 제지 ) 제 3 자물류 국내, 국제택배 특수물류 ( 중량물 ) 공공, 물류 ( 군수물자 ) 복합물류터미널 국내물류 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 4

5 II. Valuation 1. 장기고성장성프리미엄확보 글로벌물류업체 Valuation 적용가능 CJ대한통운은국내최대종합물류업체이며, 본격적인해외진출로중장기고성장성을확보한기업이다. 수익부문에있어서도업종내최고의수익성을확보하고있으며, 재무안정성과현금흐름이양호한최고의물류기업이다. CJ대한통운은 CJ그룹의인수로한단계레벨업할것이며, 중장기고성장세가지속되면서글로벌물류업체 Valuation 적용이가능할전망이다. 중장기고성장성 프리미엄확보 동사의 212년, 213년매출액증가율은각각 11.%, 12.2% 등으로두자릿수증가율을보이고있으며, 만일 213년 1분기 CJ GLS와의합병을가정한다면외형규모는급격하게늘어날전망이다. 212년, 213년영업이익률은각각 6.1%, 6.4%, 주당순이익 (EPS) 은각각 5,394 원, 6,644 원, ROE는각각 5.4%, 6.3% 등으로추정된다. 육상운송업체의특성상영업이익률상승보다는오히려 Top line을증가시키면서전체영업이익규모를늘리는전략을취하고있다. 이러한면에서대한통운은영업전략적으로성공할수있는구조를지니고있는것으로판단된다. 현주가 (1/25 일 ) 기준 212년, 213년 PER은각각 2.7배, 16.8배, PBR 은각각 1.1배, 1.배, EV/EBITDA 는각각 13.배, 11.3배등이다. 글로벌물류업체성장기때의평균 Valuation 은 PER 21배, PBR 1.3배등이다. CJ대한통운의경우고성장모멘텀을확보하고있어글로벌물류업체 Valuation 프리미엄을받을것으로보인다. CJ 대한통운 Valuation 및주요재무지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 구분 E 213F 214F 매출액 2, , , , , , ,647.3 영업이익 순이익 EPS 3, ,3 3,73 5,394 6,644 8,349 BPS 119,8 79,725 94,3 96,993 12,6 18, ,46 CPS 8,1 16,223 12,697 11,661 11,12 12,752 14,81 주당 EBITDA 5,962 15,151 9,34 8,736 1,876 12,364 14,62 PER PBR PCR EV/EBITDA 차입금의존도 부채비율 순부채비율 이자보상배율 금융비용부담률 ROE ROA ROIC 매출총이익률 EBITDA마진 영업이익률 순이익률 주 1: 212 년 1 월 25 일종가 (111,5 원 ) 기준 2. EPS, PER, PBR, ROE 는지배주주지분기준 3. 영업이익은조정영업이익기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망 5

6 2. 잔여이익모델 (RIM) 적용시목표주가는 14, 원 잔여이익모덜 (RIM) 목표주가 14, 원 잔여이익모델 (RIM: Residual Income Model) 로산출된 CJ대한통운의적정주가는 14, 원이다. 주요가정은 market risk premium 6.%, risk free rate 4.%, beta.9이며, CoE 9.4% 를적용하였다. 동사의경우중장기측면에서성장성프리미엄이더강조되는물류업체이기때문에잔여이익모델 (RIM) 에근거했을때주가의추가상승모멘텀을보유하고있다. 213 년실적에 PER 21 배, PBR 1.3 배적용 동사주가는 9월 28일대우건설지분 5% 매각블럭딜이후최근까지급등세를기록했다. 그렇지만, Valuation 메리트를여전히확보하고있어주가의추가상승이가능할전망이다. 동사의목표주가는현주가대비 24.4% 의상승여력을확보하고있는수준이며, 목표주가는 213년예상영업실적기준으로 Target PER 21배, PBR 1.3배수준이다. CJ 대한통운잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 212E 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F Net profit Shareholder s equity 2,327 2,47 2,647 2,873 3,15 3,51 3,893 4,334 4,827 5,379 5,997 6,688 Forecast ROE (FROE) 5.4% 6.3% 7.4% 8.7% 9.8% 11.1% 11.4% 11.7% 12.1% 12.4% 12.7% 13.1% Spread (FROE-COE) -4.% -3.1% -2.% -.7%.4% 1.7% 2.% 2.3% 2.7% 3.% 3.3% 3.7% Residual income Cost of equity (COE) 9.4% Beta.9 Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 2,213 PV of forecast period RI 21 PV of continuing value 469 Equity value (C+P) 2,892 No of shares (common, mn) 22,812 12m TP Fair price (C) 138,676 Current price (C) 111,5 Upside (-downside) 24.4% Implied P/B (x) 1.4 Implied P/E (x) 21.5 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 6

7 3. 자산가치및영업가치우량주 대규모물류단지보유 자산가치우량주 CJ대한통운은전국각지에대규모물류단지를보유한자산가치우량주이다. 212년, 213년주당순자산 (BPS) 은각각 12,6 원, 18,268 원이며, 현주가대비 PBR은각각 1.1배, 1.배등이다. 동사의적정 PBR이라고판단되는 1.3배를 213년주당순자산 (BPS) 에적용시적정주가는 14, 원으로산출된다. 영업가치와지분가치 양호한수준 동사의영업가치와지분투자가치를동시에고려시주당가치는 13, 원으로산출된다. 동사의 5 년간평균 EV/EBITDA 인 1 배를 213 년예상영업실적에적용하고투자유가증권, 자사주를포함한지분가치를감안할경우목표주가와대동소이한결과가나타난다. CJ 대한통운 PBR 적용 Valuation 구분 E 213F 214F 적정 PBR( 배 ) CJ대한통운 BPS( 원 ) 119,8 79,725 94,3 96,993 12,6 18, ,46 주당적정주가 ( 원 ) 47,63 55,88 94,3 77, ,6 14,75 15,9 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 영업가치와지분가치합산적정가치 ( 단위 : 십억원, 천주, 원 ) 구 분 주식수 주가 (1/25) 금액 비고 영업가치 EBITDA 동사의 213년영업실적에 5년평균 영업가치 2,82.6 EV/EBITDA 배수 1배적용 투자자산 합계 시장성有 포스코 9, 342, 3.8 금호타이어 5,135,2 12, 금호산업 1,391,56 2,6 2.9 소계 6,616, 시장성無 군장신항만, ANC 외 13.5 자사주 5,423, , 전체주식중 23.8% 영업 + 지분가치 3,538.1 Net debt 년순부채기준 기업가치 2,924.4 주식수 22,812 주당가치 128,499 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 PBR Band PER Band (won) 15, Price.6x.8x 1.x 1.2x 1.4x (won) 15, Price 11.x 14.x 17.x 2.x 23.x 12, 12, 9, 9, 6, 6, 3, 3, '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 7

8 EV/EBITDA Band PSR Band (won) Price 6.x 8.x 15, 1.x 12.x 14.x 12, 9, (won) 15, 12, 9, Price.4x.6x.8x 1.x 1.2x 6, 6, 3, 3, '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 Global Peer Analysis Share Performance Company Name 국가 Relative share performance (%) Absolute share performance (%) 1w 1m 3m 6m 1y 1w 1m 3m 6m 1y CJ대한통운 한국 현대글로비스 한국 한진 한국 일본통운 일본 야마토홀딩스 일본 후쿠야마 일본 싱가포르포스트 싱가포르 Sinotrans 중국 Fedex 미국 UPS 미국 Deutsche Post (DHL) 독일 TNT Express 네덜란드 Kuehne & Nagel 스위스 Post NL 네덜란드 UK Mail 영국 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 8

9 4. Global peer analysis 글로벌물류업체의 Valuation 높은수준 글로벌물류업체의 Valuation 은전반적으로높게유지되고있다. 그만큼성장성측면에서의프리미엄을받고있는상황이다. CJ대한통운의경우영업이익률은평균수준이지만, 외형은크게부족한수준이다. Valuation 측면에서최근주가상승으로인해부담요인은있지만, 향후합병및 M&A 등으로인해 Valuation 메리트가부각될것으로판단된다. 경기침체를겪고있는일본을제외한글로벌물류업체의평균 PER은 21배, PBR은 1.3배수준을형성하고있다. 한국의대형물류업체는고성장성을확보하고있어 Valuation 프리미엄이가능하다 Global Peer PBR 과 EV/EBITDA 비교 Global Peer OPM 와 ROE 비교 P/B (x) Kuehne & Nagel 현대 4 싱가포르글로비스 UK Mail 포스트 2 Fedex CJ 야마토대한통운 EV/EBIDTA (x) 후쿠야마 일본통운 OPM (%) 한진 CJ 대한통운 후쿠야마 Sinotrans TNT 일본통운 야마토 Fedex Kuehne & Nagel 현대글로비스 ROE (%) 주 : Valuation 지표는 212 년전망치기준자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 주 : Valuation 지표는 212 년전망치기준자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 Global Peer PER 및 PSR 비교 Global Peer 매출액증가율과 EPS 증가율비교 P/E (x) 야마토일본통운 Sinotrans UK Mail 한진 Post NL 후쿠야마 Kuehne & Nagel Fedex CJ 대한통운 현대글로비스 P/S (x) UPS 매출액증감률 (%) 현대글로비스 CJ 대한통운 1 싱가포르 UPS Fedex Sinotrans 5 포스트야마토 UK Mail EPS 증감률 (%) 일본통운후쿠야마 주 : Valuation 지표는 212 년전망치기준자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 주 : Valuation 지표는 212 년전망치기준자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 9

10 Global Peer Analysis I Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 CJ 대한통운 현대글로비스 한진 Nippon Express Yamato Holidings Singapore Post Sinotrans Fedex Deutsche Post TNT Express 주가 (1/25, 달러 ) 시가총액 2, , , ,87.9 1, , ,45.5 5,925.1 한국 한국 한국 일본 일본 싱가포르 중국 미국 독일 네덜란드 매출액 211 2,247 6,56 1,256 2,633 16, ,341 44,65 73,56 9, E 2,636 8,625 1,32 2,545 16, ,757 46,717 72,694 9, F 3,14 9,77 1,44 2,785 17, ,276 49,432 75,694 9,936 영업이익 ,31 3, E ,4 3, F ,784 3, EBITDA ,89 1, ,63 5, E ,145 1, ,456 5, F ,179 1, ,421 5, 순이익 ,41 1, E ,479 2, F ,926 2, EPS ( 달러 ) E F BPS ( 달러 ) E F Net debt ,12-1, N/A -1,194 1,8-4 (-net cash) 212E ,75-1,23-18 N/A -2,273 1, F ,58-1, N/A -3,695 1, 주 : CJ 대한통운, 현대글로비스수치는우리투자증권리서치센터전망, 나머지는 Bloomberg 수치자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 Global Peer Analysis II Valuation 회사명 CJ 대한통운 현대글로비스 한진 Nippon Express Yamato Holidings Singapore Post Sinotrans Fedex Deutsche Post TNT Express PER ( 배 ) N/A N/A 212E F PBR ( 배 ) E F EV/EBITDA ( 배 ) 212E N/A F N/A ROE (%) E F ROA (%) E N/A 213F N/A Div yield (%) E F 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터전망 1

11 III. 물류산업은중장기고성장산업 1. 대형종합물류기업중심의성장세가속화 국내물류산업 대형사위주의성장세 국내물류업계 211년매출액은 38.2조원규모로추정된다. 유럽발재정위기에따른경기침체와유가상승등의영향으로성장률은 2.2% 에그쳤다. 반면대형종합물류기업 (59개인증기업 ) 은경기부진에도불구하고해외시장개척등에힘입어전년대비 12.5% 의성장세를기록했다. 결국물류시장에서대형사위주의성장세가두드러지고있는것이다. 종합물류기업고성장 운항원가부담은불가피 종합물류기업중심의성장세는그만큼운송효율성을확보한기업만이생존할수있음을보여준다. 해외매출이급신장하고물류기업의해외거점도확대되면서장기적글로벌물류회사로의전환이가능할전망이다. 212년국내물류시장은 2.1% 소폭성장할것으로예상되고운항원가부담은있지만, 대형물류업체중심으로는안정적인수익을확보할전망이다. 선진국대비한국 TPL 활용비중은아직저조 한국의신경제성장동력으로화물수송을운송전담업체에게 Outsourcing 하는 제3자물류 (TPL) 사업이부각되고있다. 한국의 제3자물류 비중은점진적인상승세를기록하고있으나, 선진국대비 TPL 비중은아직미흡한수준이다. 국내 3PL시장규모는약 8조원대로추정되며단기적으로는 5~1%, 중장기적으로는 2~3% 의성장세를이어갈전망이다. 이에따라장기적으로대형물류자회사들의 제3자물류 시장진입이가속화될전망이다. 국가별물류전문기업활용비중에서아직한국은 211년기준 56% 수준으로선진국대비열위에있다. 참고로유럽, 미국, 일본의물류전문기업활용비중은각각 8%, 79%, 7% 정도다. 제 3 자물류비중증가추이 물류전문기업활용비중해외비교 (%) 화주기업의제3자물류활용비중 PL +3PL 자가 +3PL 3PL 38.9 (%) '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 11 미국유럽싱가포르일본호주한국 자료 : 국토해양부, 우리투자증권리서치센터 주 : 211 년기준 자료 : 국토해양부, 우리투자증권리서치센터 11

12 한국의물류경쟁력 OECD 국가중최하위 TPL 활성화가관건 한국의물류산업은 OECD 국가중최하위라고할수있다. 그만큼자가물류및제 2자물류사업에비중을크게두고있기때문이다. 자가물류및제 2자물류사업은결국중장기적으로보면경쟁력을확보하기어렵다. 수송효율성을확보하고있는제 3자물류 (TPL) 및대형종합물류업체의성장세가두드러질것이며, 한국정부는이러한맥락에서물류산업육성책을제시하고있다. 제 3자물류시장을활성화시킬수있는여러정책들이시행될것으로보이며, 이는 CJ대한통운에가장유리하게작용될것으로판단된다. 세계국가물류경쟁력순위 국가명 순위 분야별순위세관인프라국제운송물류경쟁력 Tracking 정시성 싱가포르 홍콩 독일 덴마크 일본 미국 영국 프랑스 대만 한국 중국 자료 : World Bank (212.1), 우리투자증권리서치센터 12

13 2. 정부의물류산업선진화정책진행 제 3 자물류시장 지속적인성장세 국내기업들의물류자회사설립및물류자회사들의제 3자물류 (TPL) 시장진출로시장내경쟁은치열해지고있는상황이다. 그러나미국, 유럽등과의자유무역협정 (FTA) 체결로인하여물동량증가세가나타나고있으며, 홈쇼핑, 인터넷쇼핑몰의성장세등에힘입어물류산업의지속적인성장세가예상된다. 정부의글로벌 물류기업육성지원 제 3자물류 산업에대한정부의정책지원에힘입어기존국내기업들은 2자물류업체에서 3자물류업체로전환하는추세이다. 그러나아직국내대기업들은자회사중심의물류를선호하는상황이다. 정부는 212년물류중점추진과제로 제3자물류시장확대 와 우수물류기업지원 등을추진중이다. 제3자물류 활성화로국내물류시장은선순환구조로전환되고있으며, 이러한물류산업구조개편과함께중장기글로벌물류기업육성책이전개될전망이다. 물류시장개선가이드라인 자료 : 국토해양부국가물류기본계획, 우리투자증권리서치센터 글로벌물류육성대상 6 개사비교 ( 단위 : 십억원, %) 육성대상선정기업자체목표 기업명 현대글로비스 총매출 물류총매출 (A) 물류해외매출 (B) 해외매출비중 (B/A) 9,655. 5, , % 해외거점부채비율 5 개대륙 12 개국 ( 조원 ) 5 4 해외매출전체매출글로벌거점 26 개 ( 개 ) 3 24 한진 1, % 2 개대륙 5 개국 조원 18 CJ GLS 1, , % 범한판토스현대로지스틱스 2,72.5 2,72.5 1, % % 장금상선 % 3개대륙 11개국 5개대륙 28개국 3개대륙 6개국 3개대륙 1개국 개 조원조원 4.2조원 ~7F 12 6 주 : 한진, 범한판토스실적은 21 년기준, 나머지는 211 년기준자료 : 국토해양부, 우리투자증권리서치센터 자료 : 국토해양부, 우리투자증권리서치센터 13

14 IV. 택배시장에서압도적인우위확보 1. 택배시장고성장세지속 전자상거래호조로 택배산업급성장세 국내택배산업은경기침체속에서도급속한성장세를이어가고있다. 택배수송량은 21년 3억개에불과했지만, 211년에는 13억개를돌파했다. 연평균성장률이 15.8% 에이르는고성장세를기록한것이다. 택배업체들의매출기준으로는 21년 9,6억원에서 211년 3 조2,924억원으로성장하였고 11년간연평균성장률 (CAGR) 은 13.1% 에이른다. 1992~21 년택배산업성장기에는홈쇼핑, 인터넷쇼핑몰등전자상거래활성화및 B2C 물량운송등의신규수요가산업의기폭제역할을하였다. 택배업은이제제조, 유통등단순히타산업을지원하는수준에서벗어나공급망효율성을높이는등부가가치를창출하는산업이다. 최근경기침체속에서 안정적인물량확보 지난경기침체기 (IMF 외환위기, 28년미국발금융위기 ) 동안택배물량은크게감소하지않았으며경기침체와택배물량의상관관계는높지않은것으로판단된다. 결국 211년의성장둔화는택배산업이성숙기에접어들면서나타난현상으로보인다. 우리나라 GDP 성장률을보수적인 3.5% 로추정하더라도 213년택배시장규모는 4조원을상회할전망이다. 국내택배시장은성숙기진입 ( 십억원 ) 택배산업전체매출액 ( 좌 ) 성숙기 II ( 백만Box) 5, 택배물동량 ( 우 ) 2, 성숙기 I 4, CAGR 16.3% 1,6 3, 2, 1, 성장기 I CAGR 17.9% 성장기 II CAGR 15.% 1,2 8 4 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12E '14F 자료 : 통계청, 국토해양부, 각사자료, 물류산업총람 (212), 우리투자증권리서치센터 홈쇼핑시장성장추이 온라인쇼핑몰시장의확장이택배시장성장견인 ( 조원 ) 6 45 기타홈쇼핑매출 ( 좌 ) 인터넷홈쇼핑매출 ( 좌 ) TV 홈쇼핑매출 ( 좌 ) 홈쇼핑시장성장률 ( 우 ) (%) 8 6 ( 조원 ) 온라인몰판매액 (A, 좌 ) (%) 9 백화점 + 대형마트판매액 (B, 좌 ) 6 75 A/B 비중 ( 우 ) '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13F '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12E '13F '14F 자료 : 홈쇼핑업계자료, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 통계청, 우리투자증권리서치센터전망 14

15 낮은진입장벽으로 가격경쟁부담요인 국내택배시장은물량증가로인해고성장하였지만, 택배시장의규제완화및가격경쟁으로수익성은부진한흐름을이어왔다. 5개대형택배업체외에 2년이후우체국택배까지시장점유율확대전략에가담하면서가격경쟁이심화되었고이는택배업계에게수익성부담으로되돌아왔다. 평균택배단가는 1999년 4, 원대아래로주저앉았고이후 25년 3, 원대마저붕괴되었고 211년 2,338 원까지하락하였다. 변동성높은영업비용, 단가인상핵심변수 상위 4개택배사들의영업비용내역을살펴보면지점수수료가 6% 로큰비중을차지하고그다음으로운송 / 물류비및기타매출원가가 32%, 판매관리비가 4% 를차지한다. 대부분의비용이변동비에가까운성격을띤다는점에서택배업계의수익구조개선은단가인상여부에절대적으로의존하고있는것이다. 새로운시장을개척하여절대매출액을늘리고이를통해영업이익을증가시키는것이택배사업의성장을위한중요한방법이될것이다. 상위 5 개택배사와우체국택배단가추이 상위 6 개택배업체의영업이익률변동추이 ( 원 ) 5, 4,5 상위 5 개택배사단가 우체국택배단가 9% 7% 대한통운한진로젠 CJ GLS 현대로지스틱스 KG옐로우캡 4, 3,5 3, 5% 3% 1% -1% a 2,5-3% 2, -5% '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 주 : 상위 5 개사 = CJ 대한통운, CJ GLS, 한진, 현대로지스틱스, 로젠자료 : 전국경제인연합회, 물류산업총람 (212), 우리투자증권리서치센터 자료 : 각사자료, 우리투자증권리서치센터 15

16 2. 시장재편으로수익성향상기대 택배산업과당경쟁에서 품질경쟁시장전환 국내택배업체는 25년 27개에서 26년 31개로증가했지만, 이후중소업체들의퇴출및 M&A로 211년에는다시 18개업체로감소하였다. 현시점대형 5개택배업체중심으로시장이재편되었다. 상위 5개사의 M/S는 211년말기준 7% 에달하고있으며, 이들의시장지배력이확대되고있다. 이와함께 CJ그룹의대한통운인수로 M/S 35% 이상을차지하는초대형택배업체 ( 시장 1위대한통운 +2위 CJ GLS) 의탄생이예정되어있다. 향후압도적시장점유율로규모의경제가나타날것이며, 시장단가는점진적인상승흐름이예상된다. 고품질, 고객맞춤 서비스중시 현재택배산업은성숙기에진입하면서대형업체들의서비스품질경쟁이중요한요소가되었다. 점차시장중심이 B2C( 전자상거래 ) 에서 B2B( 시장특화서비스 ) 로이동하면서고객들은서비스의질을중시하게되었다. 시장의주요경쟁요소로이전에는인프라확충, 낮은원가구조가중요했지만, 이제는고품질의고객맞춤서비스등신상품개발이될것으로전망한다. 외형성장과서비스 차별화 택배운임의평균단가는 21년 2,331 원에서 211년 2,338 원으로미미하지만전년대비소폭반등하였다. 기업들의대단위투자를통한 Capacity 확대 / 효율성향상및적극적인마케팅에도불구상위업체간물량유치경쟁이이어지면서단가인상은제한적일수밖에없는상황이다. 택배사업에서수익성을개선할수있는방법으로 1) 신시장개척 / 신성장동력발굴을통해절대매출액을확대 ( 외형성장 ) 하면서영업이익을증가시키는방법과 2) 시장지위구축, 서비스품질향상 / 차별화된서비스제공을통해단가를인상시키는방법이유효할것으로판단된다. 국내택배업체현황 국영기업대형업체중소업체정기화물 우체국택배 * 한진 * CJ 대한통운 * 현대로지스틱스 * CJ GLS* 주 : * 한국통합물류협회택배위원회 13 개회원사자료 : 물류산업총람 (212) 로젠택배 *, 동부택배 * KG 옐로우캡 *, KGB 택배 * 일양택배 *, 용마로지스 * 성화기업택배, 고려택배이노지스, 호남택배 대신택배 * 천일택배 * 경동택배합동택배건양택배 택배업체시장점유율 (211 년기준 ) CJ 대한통운택배부문매출액, 매출총이익률추이 기타 3.6% CJ 대한통운 19.1% CJ 대한통운 +CJ GLS = CJ GLS 34.9% 15.8% ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 2 매출성장률 y-y ( 우 ) 25% 매출총이익률 ( 우 ) 16 2% % 1% 우체국택배 1.1% 한진 11.6% 현대로지스틱스 12.9% 4 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 5% % 자료 : 통계청, 국토해양부, 각사자료, 우리투자증권리서치센터 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 16

17 CJ 대한통운 문평동터미널운영으로 원가경쟁력확보 212년상반기기준 CJ대한통운의택배부문매출액증가율은전년동기대비 12.1% 로택배시장평균성장률인 7~8% 대비 Outperform 하였다. 택배시장자체성장에서발생한물량증가분을상당부분대한통운이흡수하였으며 M/S를지속적으로확대하면서견조한외형성장세를달성했다. 택배물량이수도권으로집중되고있는상황에서대전문평동허브터미널운영에따른처리량증대및시스템자동화효과가원가절감으로이어지고있는것으로보인다. 자산형대한통운과 소프트웨어강점갖춘 CJ GLS 의시너지기대 CJ GLS와의시스템통합효과가발생하는 213년부터가시적인택배부문의수익성개선이기대된다. 시장점유율 (M/S) 1, 2위를차지하고있는양사간의시스템통합은네트워크최적화를통한배송생산성향상을주목적으로하고있다. 택배기사의담당권역이 5%(CJ GLS: 대한통운택배기사비율 5:5 가정 ) 감소함에따라시간당배송효율이 3~5% 까지향상될것으로추정한다. 소프트웨어에강점이있는 CJ GLS와자산형택배업체인 CJ대한통운의통합은상호간약점을보완해주며운영효율성개선및비용절감효과등의시너지를발생시킬전망이다. 통합택배업체의시장점유율은총 35%(2 위업체대비 3배규모 ) 에이르게된다. 광주메가허브완공시 서비스차별화강화 국내최대규모로 213년말완공되는광주메가허브터미널은하루약 1만개를처리할수있어물량처리능력면에서도문평동터미널의 2배에이른다. 완공시 CJ대한통운은네트워크강화를통한배송시간단축으로수도권지역의당일배송, 1일 2배송, 배달시간지정택배등차별화된고품질서비스를제공할수있게될것이다. 국내시장점유율 1위인 CJ대한통운은신상품개발을통한경쟁력향상으로수익성상승을이끌전망이다. 터미널비교 : 대전문평동 VS 경기도광주 Mega Hub 터미널 구분 대전문평동허브터미널 경기도광주메가허브터미널 ( 완공 213 년말 ) 규모 3.5 만 m 2 (1.1 만평 ) 13.9 만 m 2 (4.2 만평 ) 투자비 1, 억원 - 건물 43 억원, 부지 28 억원, 분류기 29 억원 1,592 억원 - 건물 76 억원, 부지 356 억원, 분류기 53 억원 운영 / 건설시기 211년하반기본격가동 212.6~ 건설 필요성 택배시장급성장에따른시설포화대비 택배물량의수도권집중에따른선제적대응네트워크최적화, 이로인한 M/S 확대 기대효과 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 자동화및 Load Factor 향상으로원가절감 1Hub 4 Sub 택배터미널광역네트워크구축 택배 M/S 1 위유지및시장지배력강화네트워크최적화로서비스품질향상, M/S 확대전략의성공적추진 CJ 대한통운과 CJ GLS 택배시스템비교 구분 CJ 대한통운 CJ GLS 국내네트워크 88 개사업소, 3 개소집배센터, 15, 여개소취급점. 직영조직 해외네트워크 5 개국, 총 21 개법인 / 지점 (22 개국배송 ) 터미널 (T/M) 대전 Hub T/M ( 하루평균 5 만개처리 ) 대전 1,2 ( 하루평균 42 만개처리 ), 대구 Sub T/M 등 6 개소터미널 8 여개대리점 11 개국, 총 25 개해외법인, 1 여개해외파트너 ( 예 : 아라멕스 ) 옥천 Hub T/M ( 하루평균 6 만개처리 ) 8 여개 Sub 터미널 집배송차량 4,5대 5,여대 네트워크체계 Hub & Spoke Hub & Spoke 작업방식 Bulk 1% Bulk 1% 파트너사 Lotte홈쇼핑, ns농수산홈쇼핑, Amway CJ오쇼핑, 티켓몬스터, 홈 & 쇼핑 자료 : CJ 대한통운, CJ GLS. 우리투자증권리서치센터 17

18 3. 서신시장개방은향후새로운성장동력 서신시장민간개방으로 택배시장규모확대 우편법개정에따라국가가독점하던우편사업의범위가축소되었으며 35g 이상이거나기본통상우편요금의 1배를넘는서신 ( 우편사업의 11.4%, 시장규모 1조9,59 억원 ) 에한해민간사업자에게시장이개방되었다. CJ대한통운은 212년 5월 22일택배업체최초로우편시장에진출하였으나, 아직초기단계로서신부문의매출기여도는미미한수준이다. 그러나서신배달또한택배와다르지않은네트워크산업으로향후압도적취급점수 ( 대한통운 :1만 5, 여개, 우체국 : 3,5 개 ) 등국내최대인프라를바탕으로한경쟁력으로서신시장의시장점유율을확대해나갈것으로보인다. CJ대한통운의서신시장매출은매년 2억 ~3 억원씩급신장할것으로전망한다. 또한향후독일, 호주, 일본등과마찬가지로지속적인규제완화를통한서신시장의추가개방이예상되며택배시장이성숙기에진입했다는점등을고려했을때서신시장은 CJ대한통운의외형성장세를뒷받침해줄것으로예상된다. 우편법개정으로인한서신시장개방상황 ( 단위 : %, 억원 ) 우편독점권범위 중량 35g 이하, 기본요금 1 배이내 개방대상우편독점합계비율금액비율금액비율금액 , , ,13 자료 : 국회지식경제위원회, 우편법일부개정법률안검토보고서 (211.1), 우리투자증권리서치센터 택배시장성숙기 진입에따른 신성장동력확보요구 일본야마토의성장사례처럼 CJ대한통운은서신시장에진입하여미래에지속가능한성장동력을확보할것으로판단된다. 일본택배시장성숙기진입 (2년 ) 이후중소형업체들의 M/S는크게하락하였다. 한편사가와, 야마토등의메이저업체들은시장평균을상회하는성장률을기록했다. 야마토 + 사가와평균 M/S는 21년 57.6% 에서 21년 76.8% 까지확대되었다. 택배상품에서도차별화된서비스및상품개발을통하여부가가치를높여야하는시점이되었다. 국내우편, 택배시장현황및개방규모 국제우편 9.9% 기타 1.5% 국내택배 12.5% 비서신류 1,412 억, 5.8% 개방대상 3,371 억. 국내우편 76.1% 서신류 1,959 억, 8.% 자료 : 우체국, CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 18

19 V. CJ GLS 와의합병및해외물류업체 M&A 추진 1. M&A 를통한해외네트워크확장 CJ 대한통운과 CJ GLS 의 합병추진 CJ대한통운은향후글로벌물류회사로성장하기위한중장기로드맵을가지고있으며, 이를위해 CJ GLS와의합병및해외글로벌업체에대한 M&A를추진하고있다. 중국, 동남아물량확보및네트워크강화에주력할예정으로있다. CJ그룹전체물류부문에대한 22년까지의총투자규모를 4.1조원 (M&A 1.8조원 + 인프라투자 2.3조원 ) 으로책정하고있다. 216 년기준글로벌인력은현재의 3배 (99명 278 명 ), 기획 / 컨설팅인력은 4배 (41명 151 명 ) 로늘릴예정이다. 그리고 CJ대한통운및 CJ GLS의양사시스템을통합하여 IT 시스템고도화를진행할계획이다. 이러한흐름이이어진다면 213년 1분기내에양사합병이예상된다. 212 년내에 중형급 M&A 단행예상 동사의 M&A 추진계획을보면중국소형포워딩업체를중심으로 212년말에 2개, 213년에 3개등 215년까지총 1개의중소형포워딩업체를인수할예정이다. 212년내에 M&A가이뤄질중형급물류업체의규모는매출액 1,5 억원, 매입예정가 5억원정도로추정된다. 22 년매출 25 조원 중 9 조원은 M&A 효과 중장기측면에서동사는미주, 유럽네트워크강화를목표로하고있다. 사업영역및지역간균형있는포트폴리오를구성할예정이다. M&A 비용중 7% 는포워딩업체, 나머지 3% 는 Contract Logistics 사업에투자될계획으로있다. 장기적으로는글로벌대형물류업체인수등 Mega Deal도추진할것으로보인다. 22년까지 M&A를통해인수한업체들의총매출액규모는 9조원으로전체매출액추정치인 25조원중 36% 에이를전망이다. 아시아 ~ 미주지역에 경쟁력있는포워딩 업체인수추진 지난 9월 CJ대한통운이 M&A를추진했던피닉스인터내셔널을경쟁업체가먼저인수해가면서 M&A 딜에차질이빚어졌다. 그러나향후대형물류업체에대한 M&A딜을다시추진할것으로보인다. 중국업체중심으로타깃을두고있는것은중국 CJCJ 물량 3, 억원규모이며 2년내 CJ GLS가가져올계획으로있다. CJ대한통운의중국사업은지속적으로커질것으로보이는데, CJ그룹의국내물류와 Global 물량을확보할전망이다. 그리고네트워크, 현지영업력을확보할것으로보인다. M&A를통한 213년성장성은 CAGR 2% 로예상된다. CJ 그룹중장기물류사업전망 ( 단위 : 십억원, %) 211 년 22 년계획 년증가액증가율연평균증가율 매출액 4,3 25, 2, 영업이익 17 1, 주 : IFRS 연결기준자료 : CJ 대한통운, CJ 그룹, 우리투자증권리서치센터 19

20 해외 M&A 중장기 Roadmap 자료 : CJ 대한통운, CJ 그룹 CJ 대한통운 + CJ GLS 통합법인요약손익계산서 ( 단위 : 십억원, %) 구분 CJ 대한통운 CJ GLS 합병시 E 213F E 213F 213F 매출액 2, , , ,46.2 1, ,354. 4,578.8 증감률 (%) 매출원가 2, , , ,81.9 1, ,115.8 매출원가율 (%) 매출총이익 Gross 마진 (%) 증감률 (%) 판관비 판관비율 (%) EBITDA EBITDA 마진 (%) 증감률 (%) 영업이익 OP 마진 (%) 증감률 (%) 세전이익 당기순이익 순이익률 (%) 증감률 (%) 주 : 영업이익은발표영업이익기준자료 : CJ 대한통운, CJ GLS, 우리투자증권리서치센터전망 2

21 2. 글로벌물류시장 M&A 가속화 경쟁력확보를위한 글로벌 M&A 지속 세계물류업체들은서비스수요세분화및효율적인글로벌운송네트워크구축을위해 2 년대초반부터업체간인수합병을지속해왔다. 특히글로벌 3자물류업체들은글로벌 M&A 를통해서비스다양화, 글로벌네트워크확대등을꾀하고있다. TPL 물류시장기준 M&A 시장규모는 2~24 년 118억달러규모에서 25~28 년 261억달러로 2배이상성장하였다. 또한소비자들에게글로벌 SCM서비스를제공하기위해현지물류업체들과의전략적제휴를적극적으로추진하고있다. 세계주요물류업체중 DPWN, UPS, Fedex 등이 M&A를통해글로벌물류기업으로성장한예이다. 현재 UPS(United Parcel Services) 는미국을중심으로한글로벌물류시장에서의안정적인매출구조및시장점유율에도불구유럽시장에서의네트워크강화를위해네덜란드택배회사인 TNT Express 의인수 (67.7 억달러규모추정 ) 를추진중이다. 경기에민감한산업특성상글로벌물류회사들은 M&A를통해공급사슬을다양화함으로써리스크대응능력강화를꾀하고있다. CJ GLS, CJ 대한통운 해외 MOU 체결 CJ GLS는필리핀마닐라남항터미널운영사인 ATI(Asian Terminals Incorporated) 와전략적파트너십을체결했으며, 베트남에서푸억동산업공단을개발하고있는베트남러버그룹과는 MOU 체결, 물류사업공동개발등다양한분야에서협력관계를유지하고있다. CJ대한통운은국내업계최초로슬로베니아에진출하였다. 또한코퍼항에물류사업을위한거점을신설했으며, 앞으로이거점을활용하여해상항공운송, 육운, 부관업부등종합물류서비스를제공할계획이다. 또한유럽을무대로하는운송서비스지역을확대해나갈전망이다. Deutsche Post DHL - M&A 를통한네트워크성장과정 년도서비스영역글로벌네트워크확장과정 1998 국제특송부문강화 Deutsche Post, DHL 의주주로참여 1999 포워딩시장진출항공포워딩강화 국제특송부문, 3PL 강화 23~27 중국서비스강화 유럽최대 Freight Forwarder 인스위스의 Danzas 인수미국국제항공운송업체인 AEI 인수 2 년 : DHL 의지분 1% 인수 3: DP, DHL, DB 를통합하여 DHL 로물류기업이미지부각 3: 미국 Airborne 인수, DHL 로통합하여 DHL Express 탄생 5: Excel 55 억유로에인수. 6: DHL GlobalMail UK, Mercury International 과합병 86 년에합자형태로 Sinotrans-DHL 중국에설립. 3 년합자관계 5 년연장. Sinotrans 의지분 5% 획득하여중국최대주주등극중국내우편사업진출. 7 년국내화물항공운송자격획득, 중국 17 개도시에서서비스제공 26 금융부문강화 BHW Holding AG ( 독일은행 ) 인수. 현재 Deutsche Postbank Group 의자회사 28~29 Logistics 부문재편및정비 DHL Express, DHL Global Forwarding/Freight, DHL Excel Supply Chain/ Corporate Informationa Solutions 물류사업분야를 Deutsche Post DHL 로통합 자료 : 212 해운, 항만, 물류전망대회 자료, DHL (Deutsche Post), 우리투자증권리서치센터 21

22 3. 중국물류시장진출은새로운성장드라이버 중국물류시장 CAGR 16.% 으로성장세 글로벌금융위기와자체성장과열을조정하기위한연착륙정책으로중국정부는내수시장활성화와물류체계정비를적극적으로추진중이다. 21년중국의물류비 ( 사회물류총비용기준 ) 는 16.8%(y-y) 증가한 7.1조위안으로이중운송비용이 3.8조위안, 53.5% 에이르고있다. 21년중국 GDP 대비물류비비중은약 17.8% 로전년대비.3%P 감소하였지만, 선진국의 1% 수준에비해아직미약하다. 21년중국의물류산업부가가치는전년대비 13.1% 증가한 2.7조위안규모이며, GDP에서약 6.9% 비중을차지한다. 중국내수물류시장 꾸준한성장세전망 자료 (Business Monitor Intelligence, AT Kearney) 에의하면 215년도로화물처리량은약 292억톤인반면, 수운은 49억톤, 철도는 46억톤으로현저히높은육운의존도를보인다. AT Kearney 도중국의도로운송시장이과열상태이긴하나, 현시점서비스및운영수준이높지않은초기형태로중국의도로운송시장은 29년 5,685억위안에서 215년 1조19 억위안까지연간 1% 씩성장할것으로전망했다. 또한, 중국자체경제성장으로인해수출입물량이증가하고중국이지리적으로중앙아시아및유럽으로통하는내륙운송의기점이라는점에서중국육송운송시장의성장성은높게평가된다. 중국 GDP 대비물류비추이 ( 단위 : 조위안, %) 구분 CAGR 중국물류비 규모 % GDP 대비비율 물류산업 규모 % 부가가치 GDP 대비비율 자료 : 중국물류구매연합회, 211, 우리투자증권리서치센터 한국물류기업의중국진출현황 진출형태 진출업체 물류사업의글로벌화 한진, CJ대한통운, 발해물류 그룹내관계사또는특정고객의요청에의한동반진출 현대글로비스, 현대로지스틱스, 판토스, CJ GLS, 동부익스프레스, 동방 중국내수물류사업의확대 LogisALL, 극동 TLS 해외파트너의요청 Orient Shipping 특송시장의확대 스카이킹, ACE Express, 가웅트랜스, KCH, ABC 자료 : 상해물류발전연구원, 국제물류지원단, 우리투자증권리서치센터 중국내수물류시장 진입어려움상존 중국내수물류시장의높은성장성과풍부한기회에도불구 1) 높은진입장벽, 2) 물류시장에대한이해부족, 3) 불합리한관행및제도등으로인해현지에진출한한국기업 ( 화주 ) 조차국내물류업체에운송을맡기지못하고있는상황이다. 예를들어, E-land 는춘펑 ( 중국 ), 한국타이어는 Sinotrans( 중국 ), LG생활건강은바오강 ( 중국 ), SK패션은 Fedex( 미국 ) 가운송을담당하고있는상황이다. 국내물류기업들의경우중국업체에비해높은서비스경쟁력을갖추는것은물론이거니와초기화물집하단계부터화주기업의공동화를통해가격경쟁력측면에서우위를점유할필요가있다. 22

23 중국물류시장은 무한성장잠재력보유 중국내수물류시장의고성장성은중국이국경연계국가 ( 동남아, 러시아, 유럽국가 ) 로진출할수있는통로가되어줄수있다는점에기인한다. 결국무한한성장잠재력을확보하고있다고할수있다. 국내물류기업들은주요국경무역지역에서국제물류거점을확보함으로써국제물류를활성화하고수익을창출할수있을전망이다. CJ 그룹, 중국물류시장에 교두보마련 신흥시장진출에있어서초기물동량확보가어려워대부분화주를상대로막대한마케팅비용이지출된다. 대한통운의경우 CJ와해외동반진출을통한동방성장을꾀한다면상호효율성과영업이익측면에서긍정적이다. 특히 CJ는이미중국에 CJCJ, CJ동방, CJ오쇼핑이진출해있어대한통운은중국시장의발판을이미확보해놓은상황이다. 이밖에초기진출단계마케팅비용절감방안으로는 Logistics Tie-Up Overseas Program ( 해외진출을원하는물류수요자와물류공급자간웹기반 matching up 시스템 ) 과 해외진출운송업체공동브랜드 등이있다. 중국현지물류업체 M&A 본격화예상 기존현지물류업체를 M&A할경우현지시스템및노하우습득, 지역 Network 활용및초기물동량확보등이용이할수있다. 특히중국물류시장진출초기에는현지관행등이진입장벽으로작용할수있고시스템및시장에대한이해부족으로어려움을겪을수있다는점에서현지물류업체와의 M&A는이상적인전략이될수있다. 글로벌물류기업의중국진출현황 기업진출시점진출방식주요내용 DHL 198 Schenker 1981 FedEx 1984 UPS 1988 TNT 1988 Sinotrans 와항공운송대리업무체결 광저우에대표사무소설립 Air China 와합자방식으로항공택배시장진출 Sinotrans 와대리업무협정체결 Sinotrans 합자회사설립 자료 : 212 해운, 항만, 물류전망대회 자료, 각사자료, 우리투자증권리서치센터 중국 318 개도시에네트워크를구축했으며 73 개의지사설립 Sinotrans 와각각 5% 투자하여합자형태로 Sinotrans-DHL 설립 ( 86 년 ), 합자관계 5 년연장 ( 3) 5.7 천만달러를투자, Sinotrans 의지분 5% 를획득하여중국최대주주중국내우편사업에진출한대표외국기업, 27 년중국항공운수협회에서발급하는국내화물항공운송자격을받아중국 17 개도시에서서비스제공중중국주요도시에 39 개사무소 ( 6.9), 항공및해운관련물류서비스제공 Shanghai Express 를 25% 지분인수 ( 2) BITCC 와합자 (7% 지분소유 ) 형태로 Shenker-BITCC Logistics 설립 8 베이징올림픽공식포워딩및통관업체지정 ( 3 년 ) 베이징수도공항, 선전푸덴, 상하이외이가오챠오보세구근처에다기능물류센터개장화남, 화동중심으로선정, 22 여개도시에네트워크구축현재베이징, 상해, 심천을통하여매주 3 회항공편진출입광저우신백운공항에항공물류센터설립 ( 4) 하여항저우, 닝보, 증산, 산터우등지역지사설립, 화동남네트워크구축 Sinotrans 와합자회사설립 ( 86), EAS( 97 합자 ), DTW 그룹 ( 99 년 ) 과 5:5 합자로변경 4 억달러에 DWT(89 개지점, 특송사업부분 ) 의지분인수 ( 6), 독자기업전환. Kodak( 3), Okay Airways( 7) 와전략적제휴. 수출입섬유및의류, 하이테크제품, 자동차및소비품배송북경에 Sinotrans-UPS 택배회사설립 ( 96 년, 5:5 합자 ) 1 억달러투자하여 Sinotrans-UPS 의나머지 5% 지분매입, 23 개지역의국제택배사업권획득, 실질업무개시 ( 4.12) 상하이, 수저우, 푸티엔에창고와배송센터개설, 중국에총 4 개배송센터운영, 향후 2 년간 2 여개신설예정 ( 5) 현재중국 2 여개도시에네트워크구축, Global M/S 확장 3, 만달러투자, SAIC 와 5:5 합자투자, Shanghai Automotive Logistics 설립으로자동차물류서비스제공 ( 1) HOAU 와합자 ( 3), 1.4 억달러투자 5 년인수본사베이징-> 상해이전, 3 년간 2 억유로투자, 택배, 자동차물류및퀵서비스사업에진출중아태지역 M/S 확보위해 COSCO 와전략적파트너십형성. 23

24 VI. 영업실적호조세이어질전망 1. 중장기매출액급증세지속 212 년, 213 년 매출액증가율각각 11.%, 12.2% CJ대한통운의 212년, 213년매출액은각각 2조8,736 억원 (+11.% y-y), 3조2,249억원 (+12.2% y-y) 달성이전망된다. 경기부진속에서도두자릿수이상의성장세가지속되는것이다. 제 3자물류 (TPL) 부문의호조세가이어지고있으며, 택배및항만하역과해상운송도완만한회복세를시현할전망이다. 사업부문별매출비중 TPL 38.6%, 택배 21.5% 사업부문별매출비중은 212 년기준 TPL 38.6%, 해운 / 항만 15.9%, 포워딩 24.%, 택배 21.5% 등으로추정된다. TPL 은대외경쟁력에서우위에있어신규화주유치가가능할것이 며, 택배부문도 CJ GLS 와의시스템통합이긍정적으로반영될전망이다. 사업부문별매출액추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) TPL 해운 / 항만 포워딩 택배 합계 구분 E 213F 214F 매출액 ,8.8 1,19.4 1, ,45.7 비중 증가율 매출액 비중 증가율 매출액 비중 증가율 매출액 비중 증가율 매출액 2,97.7 2, , , ,647.3 증가율 주 : 21 년수치는 K-GAAP 기준, 211 년부터는 K-IFRS 연결기준. 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 매출액구성추이 사업부문별매출액비중 ( 십억원 ) TPL 해운항만 (% y-y) 4, 3 택배포워딩 3,2 기타 매출성장률 ( 우 ) 24 2,4 18 1, '9 '1 '11 '12E '13F '14F 포워딩 23.2% 택배 21.8% 해운항만 16.3% 제 3 자물류 (TPL) 38.8% 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 주 : 212 년상반기기준자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 24

25 2. 운항원가안정화로수익부문개선 212 년, 213 년 운항원가율각각 89.9%, 89.7% 추정 동사는국내제 1위육상운송업체로 규모의경제 효과가크게발휘되고있다. 수송효율성및운항원가가안정되어있다. 212년, 213년운항원가는각각 2조5,847 억원 (+9.9 y-y), 2 조8,924 억원 (+11.9% y-y), 운항원가율은각각 89.9%, 89.7% 등으로추정된다. 중장기적으로매출액증가세가뚜렷한상황하에서안정적인운항원가율안정은영업이익을급증시키는요인이될전망이다. 212년, 213년매출총이익률은각각 1.1%, 1.3% 등으로전망된다. 사업부문별매출총이익추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) TPL 해운 / 항만 포워딩 택배 합계 구분 E 213F 214F 매출총이익 총이익률 비중 증가율 매출총이익 총이익률 비중 증가율 매출총이익 총이익률 비중 증가율 매출총이익 총이익률 비중 증가율 매출총이익 총이익률 증가율 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 매출총이익구성및 GP 마진 사업부문별매출총이익비중 ( 십억원 ) TPL 해운항만 (%) 4 택배 포워딩 16 기타 GP 마진 ( 우 ) '9 '1 '11 '12E '13F '14F 택배 23.2% (GP 마진 : 1.5%) 포워딩 13.7% (GP 마진 : 23.2%) 해운항만 18.1% (GP 마진 : 1.9%) TPL 45.% GP 마진 : 11.4% 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 주 : 212 년상반기기준자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 25

26 년영업이익률 6.4% 로육상운송업종최고수준 육상운송업계평균 대비고수익확보 CJ대한통운의 212년, 213년영업이익은각각 1,748억원 (+39.9% y-y), 2,61 억원 (+17.9% y-y) 으로추정된다. 영업이익률은각각 6.1%, 6.4% 등으로육운업계평균대비높은수준을기록하고있다. 판관비가안정화되어있어전사업부문에걸쳐서안정적인영업이익을확보할것으로판단된다. 동사는직접적으로영업이익률을끌어올리기보다는 Top line 매출액을급증시킴으로써절대영업이익규모를확대하는전략을취할것으로보인다. 안정적분기실적확보 4Q 실적개선세뚜렷 동사의 212년 3분기, 4분기매출액은각각 7,164억원 (+14.1% y-y), 7,825억원 (+9.3% y- y), 영업이익은각각 433억원 (+14.9% y-y), 53억원 (+112.7% y-y), 순이익은각각 288억원 (+63.7% y-y), 458억원 (+22.6% y-y) 등으로추정된다. 어려운여건하에서도분기영업실적은안정적으로유지될전망이다. 특히 4분기는전형적인육상운송업종의성수기로호조세가본격화될전망이다. 연간영업이익추이 ( 단위 : 십억원, %) 구분 E 213F 214F 매출총이익 판관비 판관비율 조정영업이익 이익률 증가율 기타영업수익 기타영업비용 발표영업이익 이익률 증가율 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 CJ 대한통운분기별영업실적 ( 단위 : 십억원, %, 원 ) E 213F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 영업이익 세전순이익 순이익 영업이익률 세전순이익률 EPS ,692 1, ,317 1,847 1,35 1,559 1,681 2,99 주 : 분기당 EPS 는연간환산수치. 영업이익은조정영업이익기준자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터전망 26

27 운항원가및원가율추이 판관비율안정화 ( 십억원 ) 매출원가 ( 좌 ) (%) 3,5 매출원가율 ( 우 ) 92 3, 91 2,5 9 2, 89 1,5 88 1, ( 십억원 ) 인건비 ( 좌 ) 일반관리비 ( 좌 ) (%) 2 판매비, 기타 ( 좌 ) 판관비율 ( 우 ) '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13F '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13F 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터전망 영업이익률과세전이익률개선 주당지표상승 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 세전이익 ( 좌 ) (%) 3 영업이익률 ( 우 ) 세전이익률 ( 우 ) % -3 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13F ( 원 ) 주당순이익 주당현금흐름 (%) 25, 주당EBITDA ROE 15 2, , 6 1, 3 5, -5-3 '3 '5 '7 '9 '11 '13F 주 : 영업이익은조정영업이익기준 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터전망 분기별매출액증가추이 분기별영업이익증가추이 ( 십억원 ) (% Y-Y) 매출액 ( 좌 ) 1, 2% 매출증감률 ( 우 ) 9 16% ( 십억원 ) (%) 영업이익 ( 좌 ) 75 1 영업이익률 ( 우 ) % % % % 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 주 : 영업이익은조정영업이익기준 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터전망 27

28 VII. CJ 대한통운지분구조및보유자산 주식유동성확보로 주가상승흐름 212년 9월말기준 CJ대한통운의지분구조는 CJ제일제당 2.8%, CJ GLS 2.8%, 대우건설 5.3%, 아시아나항공 7.1%, FI 3.9%, 자사주 23.8%, 외국인 3.4%, 기타 16.4% 등이다. 212년 9월 28일대우건설이보유한지분에서 5% 가블록딜로매각되면서시장은주식유동성을확보할수있었고주가상승흐름을시현할수있었다. 향후 CJ대한통운과 CJ GLS의합병을앞두고자사주의처리방향도결정될것으로보인다. CJ대한통운의경우대주주보유비중이높고자사주비중도높아시장에서거래되는유동주식수가부족한상황이다. 향후유동주식수증가여부에따라추가적인주가상승세가가능할전망이다. CJ 대한통운지분보유현황 CJ 대한통운주가, 외국인보유비중, 유통주식수 소액주주 16.4% 외국인비중 3.4% FI, 보증보험 3.9% CJCJ 2.1% 대우건설 5.3% ( 원, 주 ) 거래량 ( 좌 ) (%) 16, CJ대한통운주가 ( 좌 ) 5. 외국인보유비중 ( 우 ) 12, 4. 아시아나, 7.1% CJ GLS 2.1% 자사주 23.8% 8, 3. 4, 2. 자사주 23.77% 중 % 매각대상 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 CJ 그룹의지배구조 CJ 66.3% 37.% 93.2% 39.7% 4.1% 39.8% CJ 시스템즈 1% CJ 올리브영 CJ 제일제당 CJ GLS CJ E&M CJ CGV CJ 오쇼핑 6.% CJ파워캐스트 98.3% 에이지웍스 99.9% 96.3% 5.4% CJ 건설 CJ 푸드빌에스에이관리 2.1% 대한통운 2.1% 1% CJ앰디원 1% 이앤씨인프라 46.5% CJ씨푸드 9.3% 1% 1% 오리온시네마네트워크 씨제이게임랩 씨제이헬로비전대구동구방송 1% 프리머스시네마 5.% 디시네마오브코리아 92.7% 포디플렉스 6.3% 1% 98.8% 1% CJ헬로비젼 CJ텔레닉스슈퍼레이스 CJ에듀케이션 82.5% 화성봉담 1% 1% 수퍼피드하선정종합식품 1% 씨제이헬로비전대구수성방송 1% 씨제이헬로비전아라방송 상장사 비상장사 v1% 이하소수지분미포함, v 증손자회사미포함, v 손자회사상위 5 개만포함 212 년 2 월 3 일기준 자료 : CJ 대한통운, CJ, 우리투자증권리서치센터 28

29 대규모물류단지및 투자유가증권보유 CJ대한통운은물류업계내에서자산가치우량주로전국각지에물류단지및항만시설을보유하고있으며, 우량투자유가증권등금융자산을확보하고있다. 212년 6월말기준유형자산 ( 토지 + 건물 ) 은장부가로 1,575억원, 금융자산은 1,333억원을보유하고있다. 동사는자사주도 23.8% 보유하고있어처분가능한지분은 7,억원이상으로추정된다. CJ 대한통운투자부동산및지분증권내역 ( 단위 : 백만원, %) 유형자산 ( 투자부동산 ) 구분 금융자산 ( 지분증권 ) 기초금액 장부금액 기말금액 토지 125, ,438. 건물 18, ,79. 합계 144, ,517. 회사명주식수지분율 (%) 장부금액 (6 월 3 일기준 ) 공정가치 < 시장성있는지분증권 > Posco 9,.1 32, ,715. 쌍용자동차 금호산업 1,391, ,516. 8,516.2 금호타이어 5,135, , , 소계 119, ,84.13 < 시장성없는지분증권 > 군장신항만 663, 15. 3, ANC , 이외 22개회사 - - 3, 소계 13,464.5 합계 133, ,84.13 주 : 212 년 6 월 3 일기준. 주 2: 시장성있는지분증권은활성시장공시가에따라평가. 주 3: 연결기업시장성없는지분증권에대하여손상차손인식후취득원가로측정. 연결기업은지분율이 2% 를초과하는 ANC 에대하여유의적인영향력을행사할수없어매도가능금융자산으롤분류자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 CJ 대한통운내륙물류기지보유현황 수도권 구분 면적최대처리물동량 ( 만m 2 ) ( 만톤 ) ( 만TEU) 군포 군포확장 ( 건설중 ) 의왕 파주 ( 계획중 ) 부산권 ( 양산 ) 호남권 ( 장성 ) 중부권 ( 청원, 연기 ) 영남권 ( 칠곡 ) 전체 289 2, 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 29

30 CJ 대한통운항만보유현황 인천항 경인항 일반부두 3 선석 야적장 77 천 m3 창고 1 동 15 천 m3 총괄 동해항 일반부두 3 선석 개발부두 1 선석 창고 2 동 21 천 m3 일반부두 15 선석 컨테이너 3 선석 야적장 77 천 m3 CY 26 천 m3 CFS 2 동 2 천 m3 창고 3 동 61 천 m3 군산항 일반부두 15 선석 컨테이너 2 선석 야적장 85 천 m3 CFS 1 동 3 천 m3 창고 7 동 38 천 m3 평택 당진항 일반부두 1 선석 야적장 528 천 m3 창고 1 동 4 천 m3 대산항 컨테이너 1 선석 일반부두 3 선석 야적장 11 천 m3 C Y 61 천 m3 목포항 일반부두 2 선석 야적장 37 천 m3 창고 1 동 7 천 m3 일반부두 75 선석 컨테이너 15 선석 개발부두 3 선석 운영준비 3 선석 야적장 3,166 천 m3 CY 2,66 천 m3 창고 23 동 191 천 m3 CFS 9 동 255 천 m3 마산항광양항 일반부두 5 선석 컨테이너 4 선석 야적장 69 천 m3 야적장 55 천 m3 C Y 48 천 m3 C Y 84 천 m3 CFS 1 동 3 천 m3 CFS 1 동 3 천 m3 창고 2 동 2 천 m3 포항항 일반부두 9 선석 야적장 143 찬 m3 창고 1 동 3 천 m3 울산항 일반부두 1 선석 야적장 21 찬 m3 창고 2 동 2 천 m3 부산항 컨테이너 5 선석 야적장 327 천 m3 C Y 91 천 m3 CFS 4 동 241 천 m3 자료 : CJ 대한통운, 우리투자증권리서치센터 3

31 [ 첨부 1] Key drivers & Share price trend CJ 대한통운주가 vs 한국 GDP 성장률 CJ 대한통운주가 vs 분기별매출액 ( 원 ) 15, CJ 대한통운주가 ( 좌 ) 한국 GDP 성장률 ( 우 ) (%) 9 ( 원 ) 15, CJ 대한통운주가 ( 좌 ) CJ 대한통운분기별매출액 ( 우 ) ( 십억원 ) 1, 12, 6 12, 8 9, 3 9, 6 6, 6, 4 3, -3 3, 2-6 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 CJ 대한통운주가 vs 육상운송매출비중 CJ 대한통운주가 vs 택배물동량 ( 원 ) 15, CJ 대한통운주가 ( 좌 ) 육상운송 (3PL) 매출비중 ( 우 ) (%) 45 ( 원 ) 15, 택배물동량 ( 우 ) CJ 대한통운주가 ( 좌 ) ( 백만개 ) 25 12, 4 12, 2 9, , 6, , 25 3, 5 3, 2 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 CJ 대한통운주가 vs KOSPI CJ 대한통운주가 vs 운송업종지수 ( 원 ) CJ 대한통운주가 ( 좌 ) (P) ( 원 ) CJ 대한통운주가 ( 좌 ) (P) 15, KOSPI ( 우 ) 2,5 15, 운송업종지수 ( 우 ) 4,5 12, 2, 12, 3,6 9, 1,5 9, 2,7 6, 1, 6, 1,8 3, 5 3, 9 '1 '2 '3 '4 '4 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '1 '2 '3 '4 '4 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : CJ 대한통운, DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 31

32 포괄손익계산서 (IFRS) ( 십억원 ) 29/12 21/12 211/12 212/12E 213/12F 214/12F 매출액 2, , , , , ,647.3 증감률 (%) 매출원가 1, ,24.6 2, , , ,263.7 매출원가율 (%) 매출총이익 Gross 마진 (%) 증감률 (%) 판매비와일반관리비 조정영업이익 (A, GP-SG&A) 조정OP 마진 (%) 증감률 (%) EBITDA (A+ 상각비 ) EBITDA 마진 (%) 증감률 (%) 유 / 무형자산상각비 유형자산상각비 무형자산상각비 기타영업수익 기타영업비용 영업이익 (reported) OP 마진 (%) 증감률 (%) 금융수익 이자수익 외환관련수익 기타금융수익 금융비용 이자비용 외환관련비용 기타금융비용 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익 지분법손익 법인세차감전순이익 증감률 (%) 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 Net 마진 (%) 증감률 (%) , 기타포괄이익 증감률 (%) 총포괄이익 증감률 (%) N/A N/A 순이익 ( 우선주배당금제외 ) 총현금배당금

33 재무상태표 ( 십억원 ) 29/12 21/12 211/12 212/12E 213/12F 214/12F 현금및단기금융상품 매출채권 재고자산 기타유동자산 유동자산 증감률 (%) Current Asset Turnover 유형자산 1,88.6 1, ,59.1 1, ,665. 1,72. 설비투자 유형자산처분 감가상각비 투자자산 무형자산 기타비유동자산 비유동자산 2,777. 3, , , ,87. 3,195.1 증감률 (%) Non-Current Asset Turnover 기타금융업자산 자산총계 3, ,99.4 3, , , ,16.9 증감률 (%) Total Asset Turnover 매입채무 단기성부채 단기차입금 단기사채 유동성장기부채 단기금융부채 기타유동부채 유동부채 증감률 (%) Current Liability Turnover 장기성부채 사채 장기차입금 장기금융부채 ( 리스포함 ) 장기충당부채 기타비유동부채 비유동부채 증감률 (%) Non-Current LiabilityTurnover 부채총계 1,58.6 1,73.5 1,33.5 1, , ,336.7 증감률 (%) Total Liabilities Turnover 자본금 자본잉여금 4, , , , , ,195.4 주식발행초과금 4,322. 2, , , , ,195.4 기타 이익잉여금 기타자본 -2, 자기주식 기타포괄이익누계액 자본총계 1, ,25.9 2, ,374. 2,51.6 2,68.2 증감률 (%) Shareholders' Equity Turnover Capital Employed 2,598 3,25 3,5 3,96 3,222 3,385 33

34 현금흐름표 ( 십억원 ) 29/12 21/12 211/12 212/12E 213/12F 214/12F 영업활동현금흐름 당기순이익 현금유출이없는비용 ( 수익 ) 유형자산상각비 무형자산상각비 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) 기타손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 운전자본의증가 ( 감소 ) 매출채권의증가 ( 감소 ) 재고자산의증가 ( 감소 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 기타운전자본의증가 ( 감소 ) 투자활동현금흐름 2, 유동자산의감소 ( 증가 ) 2, 투자자산의매각 ( 취득 ) 유형자산의감소 유형자산의증가 (CAPEX) 무형자산의감소 ( 증가 ) 기타 Free Cash Flow Net Cash Flow 2, 재무활동현금흐름 -2, 단기차입금의증가 ( 감소 ) 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) 사채의증가 ( 감소 ) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 기타이자발생자산부채의증감 자본금및자본잉여금의증가 , 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금의지급 기타 -2, , 기타현금흐름 현금및현금성자산의증가 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산

35 VALUATION (I) ( 십억원 ) 29/12 21/12 211/12 212/12E 213/12F 214/12F WACC (%) 부채비용 (COD) 평균부채비용 조정 ( 세금등 ) 자기자본비용 (COE) 무위험수익률 주식리스크 Premium WACC 전년대비변동률 (%p) RIM Spread (FROE-COE) (%) Residual Income M RIM Target Price (W) 138,676 EVA 투하자본 2, , , , , ,751.5 영업용비유동자산 2,69.1 2, , ,45.6 2, ,524.1 순운영자본 세후영업이익 EBIT ( 세금 ) ROIC (%) ROIC - WACC (%) EVA DCF EBIT 유 / 무형자산상각비 세금 CAPEX 영업용자본의증가 (+ 감소 ) Free Cash Flow for Firm Enterprise Value + 시가총액 1, , ,71.9 2, , , Net debt (-cash) 1, Enterprise Value 2, , , , , , 투자자산 EV ( 조정후 ) 1,91.8 2, ,11.5 2, , ,86.5 EV/ EBITDA (X) EV/ EBIT (X) EV/ EBITDA ( 조정후 ) (X) EV/ EBIT ( 조정후 ) (X) 주당EBIT (W) 5,367 6,412 5,477 7,663 9,36 1,644 주당EBITDA (W) 15,151 9,34 8,736 1,876 12,364 14,62 35

36 VALUATION (II) PER, PBR & PCR 29/12 21/12 211/12 212/12E 213/12F 214/12F PER (X) PER (High,X) PER (Low.X) EPS (W) 124 4,3 3,73 5,394 6,644 8,349 PBR (X) PBR (High,X) PBR (Low,X) BPS (W) 79,725 94,3 96,993 12,6 18, ,46 PCR (X) CFPS (W) 16,223 12,697 11,661 11,12 12,752 14,81 PSR & PEG PSR (End) 주당매출액 (W) 8,29 17, , , , ,884 PEG (X) PER/ 주당EBIT 증감률 (X) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 주당EPS CAGR (3년) (%) 주당EBIT CAGR (3년) (%) 주당EBITDA CAGR (3년) (%) Profitability Breakdown 투자수익률총자산이익률 (ROA) (%) 투하자본이익률 (ROIC) (%) EBITDA/ 자기자본 (%) EBITDA/ 총자산 (%) ROE Breakdown 자기자본이익률 (ROE) (%) 순이익 / 매출액 (%) 매출액 / 총자산 (X) 총자산 / 자기자본 ( 평균,%) Stability & Turnover 장기부채비율순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 총부채 / 자기자본 (%) 순이자비용 / 매출액 (%) EBIT/ 순이자비용 (X) 단기유동성비율유동비율 (%) 당좌비율 (%) 현금비율 (%) 자산회전율재고자산회전율 (X) 매출채권회전율 (X) 순운전자본회전율 (X) Dividend 배당수익률 (%) 총현금배당금 ( 십억원 ) 보통주주당현금배당금 (W) 주식및주가 Data 총발행주식수 (mn) 보통주 (mn) 우선주 (mn) 가중평균주식수 ( 보통주 ) (mn) 가중평균주식수 (FD) ( 보통주 ) (mn) 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 5, 5, 36

37 투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 CJ 대한통운 12.KS Buy 14, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 15, 12, 9, 6, 3, 종가 목표주가 (12M) '1.1 '11.2 '11.6 '11.1 '12.2 '12.6 '12.1 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 대한통운 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 37