Industry_FULL_2010

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1 218/7/11 운송 ( 비중확대 ) 택배가격상승이기대된다 Analyst 신민석 2) ms.shin94@capefn.com 택배가격은지난 211년이후업체들간의점유율확대경쟁으로하락세가지속되었습니다. 하지만, 최저임금 16.4% 인상과물동량증가에따른인프라부족으로업체들간의가격경쟁은점차약화될전망입니다. 1등사업자인 CJ대한통운이오는 8월곤지암터미널을오픈하면서서비스차별화와제값받기에나선다면, 택배가격은점진적인반등이예상됩니다. 택배가격이반등할경우택배업체들의실적은빠르게개선될전망입니다.

2 C ontents 1 택배산업현황과문제점... 4 온라인쇼핑확대로택배물동량두자리성장지속 택배업체들의실적부진장기화 2 유통시장은모바일중심성장지속... 7 온라인쇼핑확대로택배물동량두자리성장중욜로 (YOLO) 와가정간편식 (HMR) 성장모바일쇼핑성장에도유통업체들실적부진지속유통시장에나타나는배송서비스다양화 3 택배가격전망 택배가격연말반등이예상된다 CJ대한통운의독주는당분간지속전망가격에서서비스경쟁으로전환이예상됨정부의택배기사처우개선 4 기업분석 CJ 대한통운 (12KS Buy 유지 TP 2, 원유지 ) 1 등택배사업자의위용 한진 (232KS NR) 택배가격상승에따른실적개선기대... 22

3 CAPE Research Division Industry Analysis _ 218/7/11 운송 ( 비중확대 ) 택배가격상승이기대된다 Analyst 신민석ㆍ 2) ㆍ ms.shin94@capefn.com 택배가격은지난 211년이후업체들간의점유율확대경쟁으로하락세가지속되었습니다. 하지만, 최저임금 16.4% 인상과물동량증가에따른인프라부족으로업체들간의가격경쟁은점차약화될전망입니다. 1등사업자인 CJ대한통운이오는 8월곤지암터미널을오픈하면서서비스차별화와제값받기에나선다면, 택배가격은점진적인반등이예상됩니다. 택배가격이반등할경우택배업체들의실적은빠르게개선될전망입니다. 택배시장은서비스경쟁과가격정상화가진행될전망 택배시장은 217년 13.3% 의물동량성장에도불구하고가격은 2,248원으로전년대비 3.2% 하락했음. 211년이후업체들간의점유율확대경쟁으로가격하락세는지속되고있음. 218년최저임금인상으로원가부담이높아지고물량증가로비용이늘어나면서가격경쟁은둔화될전망. 8월 CJ대한통운곤지암터미널오픈으로서비스차별화와제값받기로시장을주도할전망. 유통시장온라인비중증가로택배물동량은고성장중 유통시장은온라인쇼핑을중심으로두자리시장성장세가이어지고있어택배시장에긍정적일전망. 217년온라인쇼핑거래금액은 91.3조원으로전년대비 39.1% 증가함. 최근온라인쇼핑은 PC에서모바일로변화하고있어당분간두자리성장세는지속될전망. 롯데가온라인쇼핑몰을강화하기위한플랫폼투자를발표했으며, 신세계도온라인쇼핑몰에대한투자를늘리고있음. 고객의서비스다양화요구에물류업체들은배송시스템의다양화와효율화를위해노력중 1등택배사업자 CJ대한통운 Top pick 제시 택배처리량은 217년기준 CJ대한통운 1.5억박스, 롯데 2.9억박스, 한진 2.8억박스를기록함. 택배가격이상승할경우업체들실적은빠르게개선될전망 CJ대한통운은곤지암터미널오픈으로택배시장을주도할전망. 투자의견 BUY, 목표주가 2,원유지. 한진은농협물량증가로외형성장과수익성개선이기대되며, 택배가격상승시수혜가예상됨. 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) 218E 기업명 투자의견 목표주가 현재주가 상승여력 EPS PER PBR ROE 순차입금 CJ대한통운 Buy 2, 174, , ,197 한진 NR - 22,

4 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 CAPE 택배산업현황과문제점 온라인쇼핑확대로택배물동량두자리성장지속 택배물량성장지속가격은하락중 택배시장은두자리물동량성장세가지속되는가운데, 가격은 212년이후하락세가지속되고있다. 217년시장규모는사상첫 5조원을넘어서 5조 2,137억원을기록했다. 물동량은 13.3% 증가한 23억 1,946만박스를기록했지만, 가격은 2,248원으로전년대비 3.2% 하락했다. 물동량은두자리이상의고성장세가지속되지만, 업체들간의경쟁으로가격하락세가이어지고있다. 218년택배물동량은온라인쇼핑시장확대로전년대비 11.5% 성장한 25억 8,62만박스가예상된다. 가격은여전히하락하고있지만, 업체들의실적악화로 4분기부터반등이예상된다. 가격은물동량급증에따른터미널부족과최저임금인상에따른비용부담, 그리고 1등사업자의제값받기등으로반등이예상된다. 특히, 1위사업자인 CJ대한통운이오는 8월곤지암허브터미널을가동하면서택배가격제값받기에나설경우가격은상승반전할전망이다. 하반기택배가격이반등할경우 218년택배시장은전년대비 11.5% 성장한 5.8조원으로추정된다. 최근온라인쇼핑시장은모바일결제를중심으로두자리성장이이어지고있다. 유통소비시장의트랜드변화로택배물동량증가는당분간두자리성장이예상된다. 219년택배시장은물동량증가와가격까지상승할경우전년대비 13.8% 증가한 6.6조원으로사상첫 6조원을돌파가가능할전망이다. 결국, 택배시장은가격반등사이클이라는중요한변곡점을지나갈것으로예상된다. 택배가격상승엔소비자들의배송료에대한가격저항이낮아진점도기여하고있다. 218년최저임금 16.4% 인상으로원가부담이늘어나면서주요택배업체들의수익성은 218년 1분기부터빠르게악화되고있다. 높은물동량성장에도불구하고수익성이하락하면서업체들의가격인상욕구는더욱확대될전망이다. 또한, 온라인유통업체들도실적악화가지속되면서무료배송기준을높이고있고, 일부유통업체들은배송료를 3,~4,원까지부과하고있는상황이다. 이와같은유통구조의변화는택배요금상승에도긍정적인시그널로작용할전망이다. 그림 1. 연간택배시장추이및전망 ( 십억원 ) 7,5 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 25 6, 2 4,5 15 3, 1 1, F 자료 : 물류산업총람, 케이프투자증권리서치본부 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 CJ 대한통운의공격적인영업확대 국내택배시장은상위 5개업체가물동량기준점유율 85.5% 를기록하고있다. 217년말기준 1위사업자인 CJ대한통운이 45.5% 이며, 2위롯데가 2억 9,332만박스로 12.6%, 3위한진이 2억 8,2만박스로 12.2% 의점유율을유지하고있다. 4위는우체국이 1억 8,872만박스로 8.2% 이며, 로젠이 1억 6,58만박스로 7.1% 이다. CJ대한통운은 211년 CJ그룹에편입된이후규모의경제를달성하기위해투자가지속되고있다. 211년대전문평동터미널투자, 218년경기도광주메가터미널투자등경쟁업체와의차별화를위한노력이지속되고있다. 218년공격적인점유율확대로 5% 를넘어설전망이며, 서비스차별화도진행될예정이다. 한진은공급능력확대를위해 215년서울장지동에위치한동남권물류단지개장, 216년대전유성구터미널인수등을진행하고있다. 하지만, 공격적인터미널투자보다는농협과의시너지확대를위한네트워크정비에중점을두고있다. 롯데는 216년현대택배를인수한이후점유율을확대했지만, 터미널부족을감안하면점유율확대보다는시설투자에대한고민이필요한시점이다. 결국, 218년이후택배시장은 CJ대한통운이점유율확대와더불어차별화된서비스를바탕으로제값받기에나서면서시장을주도할전망이다. 그림 2. 택배시장연간물동량 그림 3. 대한통운분기물동량 ( 백만 Box) 물동량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 3,5 4 ( 천개 ) 4 CJ 대한통운 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) 3 3, 2, , 1, , F -1 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 그림 4. 한진분기물동량 그림 5. 롯데택배분기물동량 ( 천개 ) 한진 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) 8 3 ( 천개 ) 1 롯데택배 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) (1) 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 택배업체들의실적부진장기화 최저임금 16.4% 인상으로택배업체들원가부담가중 택배업체들의실적부진이업체들간의경쟁으로장기화되고있다. 특히, 218 년최저임 금 16.4% 인상으로인건비부담이늘어마진율은더욱하락하고있다. 물동량성장에 비해업체들간의과도한경쟁으로수익성하락이이어지고있다. CJ대한통운택배부문영업이익률은지난 215년 3.2% 를기록했다. 업체들의경쟁으로물동량증가에도불구하고가격이하락하면서 216년 3.%, 217년 3.3% 로영업이익률이정체되고있다. 218년 1분기는최저임금인상으로영업이익률이 2.% 로낮아져우려가가중되고있다. 현대택배를인수한롯데택배는 215년 2.6% 에서 216년.7% 로하락했으며, 217년에는 -3.3% 로적자로전환되었다. 지난해현대택배를인수한이후차량도색등의비용증가와점유율확대를위한물량확보로적자는불가피했지만, 218년 1분기영업이익률이 -5.% 까지확대되면서원가경쟁력확보가필요한시점이다. 한진은 215년하반기동남권물류터미널개장으로임대료비용이늘어나면서영업이익률이 215년 2.8% 에서 216년 1.2% 로감소했다. 217년하반기부터농협택배물량이늘어나면서이익률은개선되었지만, 218년 1분기최저임금인상으로영업이익률이다시 1.2% 로낮아지는등비용부담이가중되고있다. 218년택배시장은최저임금인상이원가에부담을줘서이익률개선이어려운상태이다. 특히, 롯데택배는터미널투자가늦어지면서물동량증가에따른비용부담이늘어나고있는상태이며, 한진택배도낮은단가의택배는원가에부담이되고있어공격적인영업을하고있지않는상태이다. 결국, 오는 8월허브터미널을가동하는 CJ대한통운이터미널개장에따른 CAPA증가와설비자동화에따른원가경쟁력확보로시장을주도할전망이다. 점유율확대를통한규모의경제달성과더불어지나치게낮은택배가격의제값받기를통해점진적인가격상승도가능할전망이다. 표 1. 택배업체실적및주요지표비교 ( 단위 : 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 시장 물동량 ( 천개 ) 48,85 498,115 5, ,22 546,64 565, , ,4 63, 단가 ( 원 ) 2,33 2,283 2,321 2,352 2,262 2,29 2,237 2,283 2,23 매출액 4,231 4,467 4,468 5,78 4,788 5,97 5,31 5,339 5,334 영업이익률 CJ대한통운 영업이익 물동량 ( 천개 ) 29, ,278 22,378 25,14 239,62 261, , , 286,2 단가 ( 원 ) 2,22 1,992 2,27 2,31 1,998 1,95 1,953 1,893 1,864 매출액 1,331 1,299 1,345 1,512 1,417 1,452 1,596 1,632 1,593 영업이익률 한진 영업이익 물동량 ( 천개 ) 58,549 57,958 59,653 67,283 65,417 68,587 74,31 73,6 72,7 단가 ( 원 ) 2,273 2,241 2,255 2,247 2,165 2,117 2,147 2,217 2,191 매출액 1,274 1,234 1,237 1,451 1,48 1,463 1,528 1,695 1,556 영업이익률 롯데글로벌로지스 영업이익 물동량 ( 천개 ) 59,95 59,24 58,119 67,116 68,417 73,326 73,64 78,1 74,5 단가 ( 원 ) 2,127 2,91 2,129 2,162 2,57 1,996 2,76 2,171 2,88 6 CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 CAPE 유통시장은모바일중심성장지속 온라인쇼핑확대로택배물동량두자리성장중 유통시장 6.1% 성장, 온라인쇼핑이두자리성장으로시장을주도 국내유통시장은판매액기준 217년 181조원으로전년대비 6.1% 성장했다. 214년을저점으로점진적인회복중이다. 채널별로살펴보면, TV홈쇼핑 6.6%, 인터넷쇼핑몰 19.6%, 백화점 -2.%, 대형마트 1.7%, 편의점 14.1% 를기록했다. 온라인은인터넷쇼핑몰이오프라인은편의점이유통시장을이끌고있다. 특히, 최근에는온라인 (TV 홈쇼핑, 인터넷몰 ) 과오프라인 ( 백화점, 대형마트, 편의점 ) 의구분이모호해지면서상호간의진입장벽이낮아지고오프라인업체들의온라인시장진출로온라인쇼핑경쟁이가열되고있다. 온라인쇼핑은 216년 24.1%, 217년 18.1% 을기록하면서 2년연속두자리성장을이어가고있다. 이런성장의배경에는모바일을통한쇼핑의편리성과경기침체에따른오프라인쇼핑의감소때문이다. 그림 6. 유통시장판매채널별전년대비성장률 35% % 25% 2% 14.1% 19.6% 15% 1% 6.6% 5% 1.7% % -5% -2.% 백화점대형마트편의점인터넷쇼핑 TV 홈쇼핑 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 7. 연간온라인쇼핑몰거래금액추이 ( 조원 ) 온라인쇼핑몰거래액 YoY % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 오프라인에서온라인으로유통시장의구조적변화 모바일쇼핑거래금액은지난 214년 14.9조원에서 217년에는 52.7조원으로연평균 52.1% 의성장세를이어가고있다. 지난 215년이후모바일거래금액이 PC 거래금액을넘어서면서두채널간의간격은확대되고있다. 모바일거래금액의성장에는오프라인유통업체들이온라인시장에진출하면서모바일을중심으로시장을확대하고있기때문이다. 대형마트와백화점등오프라인유통은경기침체가장기화되면서온라인화를통한성장을도모하고있다. 대형유통업체들이대형마트와백화점등계열사플래폼을통합하면서오프라인채널을온라인화하고있어모바일중심의성장은당분간지속될전망이다. 이와같이유통업체들의온라인확대는자체배송과택배물동량증가로이어질전망이며, 가격경쟁력과효율적인설비를확보한기업들의수혜는앞으로더욱확대될전망이다. 그림 8. 온라인쇼핑몰매체별 ( 온라인 / 모바일 ) 연간거래액및모바일비중추이 ( 조원 ) 모바일쇼핑거래액 1 인터넷쇼핑거래액 모바일쇼핑비중 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 9. 온라인쇼핑몰모바일월별거래액및전년동기대비성장률추이 ( 조원 ) 모바일쇼핑거래액 6 모바일쇼핑거래액 YoY % ( 우 ) '14.1 '14.6 '14.11 '15.4 '15.9 '16.2 '16.7 '16.12 '17.5 '17.1 '18.3 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 욜로 (YOLO) 와가정간편식 (HMR) 성장 1 인가구비중확대로소형화물수요증가 국내유통시장은 1 코노믹, 욜로등새로운소비트랜드가확산되고, 결제편의성또한 향상되면서온라인쇼핑거래금액이급증하고있다. 이런변화속소량포장판매증가 는택배물동량증가에도긍정적으로작용할전망이다. 통계청자료에따르면 216년국내 1인가구비율은 27.9%, 2인가구비율은 26.1% 로전체가구의절반이상이 1~2인가구로구성되어있다. 지난 2년 1인가구비율이 15.5% 인것으로감안하면 1인가구비율은지난 16년동안 12.4% 가증가하면서가파른상승세를기록하고있다. 1인가구수가증가로유통업체들도전통적인 4인가구중심의포장보다는 1~2인가구위주의소량포장판매를늘리고있다. 특히, 간단하게한끼를해결할수있는가정간편식 (HMR, Home Meal Replacement) 위주의상품성장은가파르게증가하고있다. 국내가정간편식시장규모는 21년 7,7억원에서 217년 3조원수준으로성장했으며, 1코노믹트랜드로앞으로성장속도는가파를전망이다. 218년 1-5월누적온라인쇼핑거래금액에서음 식료품거래액비중은 8.9% 로여행및교통서비스 (14.2%), 가전 / 전자 / 통신기기 (11.2%), 의복 (11.1%) 에이어 4번째로거래액이많고, 18년이후에도매월전년대비 2% 이상의높은성장률을유지하고있다. 그림 1. 음 식료품온라인쇼핑월간거래액추이 ( 십억원 ) 음 식료품온라인쇼핑거래액 ( 모바일 ) 음 식료품온라인쇼핑거래액 ( 인터넷 ) 9 음 식료품온라인쇼핑 YoY % (1) '15.1 '15.5 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 인가구수증가추이 그림 12. 한국 HMR 시장규모 ( 천명 ) 1인가구수 6, 5,23 5,398 CAGR +5.7% 5, 4,142 4, 3,171 3, 2,224 2, 1, 2 ~ 25 ~ 21 ~ 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 ( 십억원 ) 4,5 3,9 4, 3,5 3, 3, 2,3 2,5 2, 1,7 1,5 96 1,7 1,3 8 1, E CAPE Research Division ㆍ 9

10 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 모바일쇼핑성장에도유통업체들실적부진지속 유통업체수익성회복을위한노력이필요한시점 국내유통시장은인터넷쇼핑몰을중심으로두자리성장이지속되고있다. 하지만, 인터넷쇼핑몰관련업체들의실적은여전히부진한상황이다. 인터넷소셜커머스대표사업자인쿠팡, 위메프, 티몬등은대부분적자가지속되면서자본잠식상태이다. SK플래닛의 11번가도실적부진이지속되면서물적분할을통해 5,억원의투자자금을유치하고있다. 전체적인시장성장에비해업체들의수익성개선은나타나지않는상황이다. 이런상황에서최근대기업들이인터넷쇼핑몰시장진출을발표하면서우려감이확대되고있다. 지난 6월롯데그룹이롯데쇼핑과롯데닷컴을합병하면서이커머스사업본부를신설했다. 22년까지하나의온라인플래폼을만들어향후 5년간 3조원을투자해 222 년온라인매출액 2조원을달성할계획이다. 신세계는하반기온라인사업부를물적분할해별도의회사를설립할예정이다. 신설법인은향후매출액 1조원을계획하고있다. 인터넷쇼핑몰시장선점을위해서유통업체들의발빠른투자가지속되고있다. 오프라인대기업까지시장에진입하면서온라인유통시장의수익성확보는당분간어려울전망이다. 오픈마켓과소셜커머스사업자들은이커머스시장에서살아남기위해출혈경쟁보다는효율적인비용관리로수익성개선에중점을둘전망이다. 특히, 낮은배송요금현실화를통해비용을절감하고직접물류보다는아웃소싱을통해투자비절감을위한노력이예상된다. 또한 1인가구증가로신선식품에대한수요가늘어나고있어서비스차별화가가능한물류업체에대한관심이증가할전망이다. 그림 13. 인터넷소셜커머스영업이익추이 ( 억원 ) 쿠팡위메프티몬 -1, -2, -3, -4, -5, -6, -7, 표2. 쿠팡실적과주요재무제표 ( 단위 : 억원 ) 표3. 위메프실적과주요재무제표 ( 단위 : 억원 ) 매출액 478 3,485 11,338 19,159 26,846 매출액 746 1,259 2,165 3,691 4,731 영업이익 (15) (1,215) (5,47) (5,653) (6,389) 영업이익 (361) (29) (1,424) (636) (417) 세전이익 (4) (1,194) (5,261) (5,618) (6,735) 세전이익 (385) (294) (1,445) (83) (476) 순이익 (13) (1,194) (5,261) (5,618) (6,735) 순이익 (385) (294) (1,445) (83) (476) 자산 1,5 3,428 1,672 1,23 1,726 자산 1,57 1,418 1,857 2,334 2,969 부채 1,132 3,191 6,428 7,22 13,337 부채 1,58 2,235 3,5 4,283 5,367 자본 (83) 237 4,244 3,181 (2,611) 자본 (523) (817) (1,148) (1,949) (2,399) 1 CAPE Research Division ㆍ

11 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 유통시장에나타나는배송서비스다양화 가격보다는고객의눈높이에맞추는배송서비스필요 유통업체들은그동안경쟁사보다빠르게배송하고, 가격이저렴한정책으로고객을확대했지만, 비용부담이라는한계에부딪히면서배송비용이현실화될것으로전망된다. 단순한가격인하정책대신당일배송, 시간지정배송, 새벽배송, 신선배송등배송서비스의다양화가진행되면서서비스차별화가가능한택배가격은점진적인반등이예상된다. CJ대한통운은오는 8월허브터미널이가동되면서당일배송이가능해지는시스템이구축될전망이다. 또한, 시간지정배송, 아침배송등서비스다양화를통해고객의눈높이에맞추는서비스가진행될예정이다. 215년부터마켓컬리, 배민찬과같은스타트업기업들이식자재, 가정간편식, 신선식품을대상으로아침배송서비스를시작한이후, 대기업들도시장에가세하면서아침배송시장이확대되고있다. 이마트는 5월 16일부터쓱배송굿모닝서비스를시작하면서배송시작시간을기존의 1시에서새벽 6시로앞당겼다. 7만원이상주문시무료, 4~7만원주문시 2,원, 4만원미만주문시 5,원의배송료를부과하며기존쓱배송대비단가를인상했다. 한편, 티몬은신선식품배송시보냉처리까지해주는대신배송료가 3,원으로일반배송료 2,5원보다높은가격을부과하고있다. 아침배송시장은 1인가구, 맞벌이가구증가로최근관심이증가하고있다. 롯데마트, GS프레시, 동원홈푸드, 풀무원등여러기업들이진출함에따라시장규모는커져가고있으며, 218년시장규모는전년대비 11.5% 증가한 4,억원시장까지확대될전망이다. 쿠팡은경쟁사와의차별화를위해올해하반기부터대형가전을배송후설치까지해주는 로켓설치 서비스를실시할예정이다. 쿠팡이삼성전자, LG전자와같은제조사로부터냉장고, 세탁기, 에어컨, 정수기, 공기청정기등을직매입하고, 고객이쿠팡에서대형가전을주문하면사전에협의된제조사의전문인력이방문해서제품을설치해주는것이다. 쿠팡은로켓배송에서대형가전까지포함시켜가전양판시장에진출을하게되며무리한가격경쟁보다는로켓배송대상상품확대로외형을확대하는모습이다. 그림 14. 업체별아침배송물량비중 GS 프레시 1.2% CJ 대한통운 17.1% 배민찬 2.2% 마켓컬리 79.5% 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 CAPE 택배가격전망 택배가격연말반등이예상된다 218 년하반기택배가격상승세전환기대 택배물동량은유통업체들의공격적인온라인화로두자리성장이지속될전망이다. 가격 은여전히하락중이지만, 물동량증가에따른 CAPA 부족과택배업체들의실적부진이 이어지면서 218 년 4 분기부터점진적인반등이예상된다. 택배업체들은물동량증가에따른터미널투자가필요하지만, CJ대한통운을제외할경우보수적으로대응했다. 이는택배가격이하락하면서수익성이확보되지않았기때문이다. 218년최저임금은 16.4% 인상되면서 7,53원까지인상되었다. 최저임금인상으로택배업체들수익성은더욱악화되고있다. 최저임금은 22년 1,원까지인상을할예정이다. CJ대한통운은최저임금인상으로 218년 1분기 8억원 ( 연간 3억원 ) 의비용이늘어났다. 217년처리물동량 1억박스를기준으로 1개당대략 3원의비용이늘어난셈이다. 인건비상승으로일부화주에게 2~5원단가인상을진행하고있지만, 그효과는제한적일전망이다. 또한, 최근점유율확대를위해낮은가격의물동량비중이늘어나고있어평균가격은여전히하락할전망이다. 하지만, 오는 8월곤지암터미널이가동되면서화주에게제값받기를시작해가격반등이가능할전망이다. 롯데로지스틱스의택배사업부문은여전히적자상태이다. 216년현대택배를인수한이후점유율확대를위해물동량을늘렸지만, 최근물동량증가율이낮아지고있다. CAPA부족으로비용이증가하기때문이다. 롯데그룹은최근 3조원규모의플랫폼투자를발표했다. 장기적으로터미널투자도진행하겠지만, 당장빠르게늘어나는물동량에는대응이어려울전망이다. 한진은지난해전국단위농협택배물량을접수해배송해주는서비스를체결했다. 217 년 1월부터시작되었으며, 22년까지 2,만건으로확대될예정이다. 이번농협택배와의계약을체결하면서물동량확보보다는서비스향상을위한노력을진행할예정이다. 그림 15. 택배단가추이및전망 ( 원 ) 3,5 택배단가 ( 좌 ) YoY( 우 ) 9 3,25 6 3, 3 2,75 2,5-3 2,25-6 2, F 19F CAPE Research Division ㆍ

13 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 CJ 대한통운의독주는당분간지속전망 시장을주도하는 CJ 대한통운 국내택배시장은 1위사업자인 CJ대한통운의독주가지속되고있다. 이미 217년말기준점유율 45.5% 를유지하고있으며, 연초이후물동량이늘어나면서상반기에는 5% 에육박할전망이다. 경쟁업체들이물동량증가에도 CAPA 부족으로처리에골머리를앓고있지만, 선제적인터미널투자로시장을압도하고있다. 218년 8월에가동예정인곤지암터미널은 1일 (12시간가동시 ) 처리용량은 17만개이며, 익일배송능력을 9% 이상유지할수있다. 또한, 최적데이터를활용해중대형택배가격을인상할수있으며, 자동화설비비중이높아인건비절감효과가극대화될전망이다. 또한, 서브터미널자동화도같이진행하고있어연말에는전국 17여개서브터미널자동화로경쟁사와다른차별화된서비스가가능해질전망이다. 결국, 택배시장은 1위사업자인 CJ대한통운의전략이중요하다. 경쟁사와다른차별화된서비스와제값받기를통해점유율확대와택배가격상승이연말부터진행될전망이다. 그림 16. 택배시장점유율 (217 년기준 ) ( 백만Box) 취급물량 ( 좌 ) 시장점유율 ( 우 ) 1, 그림 17. 상위 5 개사물동량추이 ( 백만Box) 1,2 CJ대한통운 롯데택배 한진택배 우체국 로젠택배 1, 4 1, CJ 대한통운한진롯데택배우체국로젠택배 그림 18. 상위 5 개사택배단가추이 그림 19. 택배시장과상위 5 개사평균가격추이 ( 원 ) 3, ,815 ( 원 ) 4, 시장평균 상위 5 개사평균 2,5 2,33 3,5 2, 1,967 2,7 2,161 3, 2,5 2,248 1,5 2, 2,115 1, CJ 대한통운롯데택배한진택배로젠택배우체국 1, CAPE Research Division ㆍ 13

14 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 가격에서서비스경쟁으로전환이예상됨 단순가격보다는고객의요구사항에맞는서비스확대 CJ대한통운의곤지암허브터미널이가동되고전국의 17여개서브터미널자동화가마무리되면유통업체들이제공하는직배송서비스와일반택배배송과의차이가감소하게된다. 당일배송을위해서는오프라인매장에서직접배송하거나직매입을하는것인데, CJ대한통운의허브터미널을이용할경우당일배송이가능해지기때문이다. 곤지암허브터미널가동으로 CJ대한통운의가격협상력은높아지며, 대형유통업체들이직배송서비스금액인 3,원까지택배가격을받을수있을전망이다. CJ대한통운은 1% 분류자동화시스템을갖춘허브터미널을 8월에가동할예정이고, 연말까지전국 17여개의서브터미널도자동화를완료시킬예정이다. 터미널이완전자동화되면, 1일 2회전가동으로당일배송가능물량을늘릴수있다. 서브터미널자동화는택배기사들이분류작업에투입되는시간을줄여배송에집중할수있다. 이마트, 홈플러스, 롯데마트와같이오프라인매장을보유하고있는유통업체들은매장에서보유하고있는상품을대상으로배송지가매장인근지역에위치할경우당일배송과시간지정배송서비스를제공한다. 3~4만원이상주문시무료로배송을해주고직배송이아닌나머지상품들에대해서는 2,5~3,원배송료를받고있다. 쿠팡, 티몬, 위메프와같은소셜커머스들은직매입을한상품에대해서 2,~25, 원주문시무료로배송을해주고, 직매입한상품이아닌나머지상품들은 2,5원배송료를받고 2~3일내배송해준다. G마켓, 옥션, 11번가와같은오픈마켓업체들은단순히판매자와소비자를연결시켜주는플랫폼역할을함으로각각의판매자재량으로배송료를소비자에게부과하고있다. 표 4. 온라인쇼핑몰직배송조건, 금액및위탁택배배송금액 유통업체 소셜커머스 오픈마켓 기업명직배송서비스명직배송 ( 빠른배송 ) 조건직배송 ( 빠른배송 ) 금액택배위탁배송금액 이마트몰쓱배송 3,원 (4만원이상주문시무료 ) 2,5원 1. 오프라인매장에있는상품대상홈플러스온라인매장바로배송 3,원 (4만원이상주문시무료 ) 3,원 2. 배송지가매장인근지역에위치롯데마트몰매장배송 2,5원 (3만원이상주문시무료 ) 2,5원 쿠팡 로켓배송 무료 (19,8 원이하주문불가 ) 2,5 원 티몬슈퍼배송직매입을한상품대상 2,5원 (2.5만원이상주문시무료 ) 2,5원 위메프원터배송 2,5 원 (19,7 원이상주문시무료 ) 2,5 원 G 마켓 옥션 11 번가 자료 : 언론자료, 케이프투자증권리서치본부 판매자별로무료혹은 2,5~3, 원 14 CAPE Research Division ㆍ

15 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 정부의택배기사처우개선 정부정책을통한택배산업지원 문재인정부출범이후, 택배기사처우개선정책으로고용환경변화가이루어지고있 다. 그동안유통업체에서택배업체들로, 택배업체에서택배기사들로단가인하피해가 전가되었지만, 이에대한저항수단이생기게될전망이다. 218년 4월국회에서화물차주에게적정운임을보장하는표준운임제 ( 안전운임제 ) 가통과되어내년 7월 1일부터시행된다. 화물차업계가사실상최저운임을보장받게되면서육상물류시장전체에영향을미칠것으로판단된다. 표준운임제도입으로화주와운송사업자등이운임을산정할때, 가이드라인이되는안전운송원가를공표하고화주가고시된안전운임보다운임을적게지급할경우과태료를부과받게된다. 컨테이너트럭, 시멘트트럭 2종으로 3년간시범실시되고향후제도보완이이루어질예정이다. 217년 11월에는국토부에서택배서비스발전방안을발표했다. 택배기사들은개인사업자취급을받으며근로조건이포함된표준계약서를그동안작성하지않았는데앞으로이를강제하게된다. 또한소비자가온라인쇼핑업체에게 2,5원택배요금을지불하면택배회사에게지불되는금액은평균 2,2원수준에불과했다. 이에따라택배회사가받는금액을신고하는택배요금신고제도가도입되면백마진관행이개선될전망이다. 택배서비스발전방안발표와함께정부는택배기사가근로자임을인정하고, 노조설립을허가했다. 217년 11월택배노조가바로설립됐고택배노조는표준계약서적용, 고용안정, 분류작업기준및대리점수수료지급기준설정을요구하기시작했다. 택배기사들은하루평균 4시간동안터미널에서물품분류, 상하차작업에동원이되는데위와같은공짜노동관행개선을요구하며파업을시행하고집단소송을예고하는등쟁위행위에돌입하고있다. 택배기사초과근무수당지급으로일본업체들이택배단가인상을결정했다는점을감안하면, 택배기사에대한압박으로택배단가인하가지속되기는어려운상황으로판단된다. 표 5. 택배서비스발전방안주요내용 택배종사자보호 1. 택배기사표준계약서마련, 산재보험가입확대 - 일반근로자와유사한초과근무수당, 휴가등을사용할수있도록근로조건을기입한표준계약서를마련 - 산재보험적용제외사유를질병등불가피한사유로제한 2. 택배차량주정차허용구간확대, 노동력저감기술개발 3. 택배요금신고제도입 - 소비자가온라인쇼핑업체에게 2,5 원의택배요금을지불하지만실제로택배회사에게지불되는택배요금은평균 1,73 원 - 택배회사가실제로받는요금을소비자가알수있도록택배요금신고제도도입 소비자만족도제고 1. 소비자피해예방및구제강화 - 본사 - 대리점 - 종사자중택배회사 ( 본사 ) 의우선배상책임을규정 - 지연배상금상향조정 2. 서비스다양화및질적수준증대 - 택배업계가국토부와공동으로무인택배함을무상설치 - 콜센터가잘갖추어진업체에만택배차량을허가하는등전자상거래영역에대해택배서비스평가를진행 택배산업의혁신적성장 1. 택배차량신규허가등화물시장진입규제완화 2. 실버택배, 드론택배등지원확대 CAPE Research Division ㆍ 15

16 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 16 CAPE Research Division ㆍ

17 CAPE Industry Analysis 218/7/11 운송 택배가격상승이기대된다 CJ 대한통운 (12KS Buy 유지 TP 2, 원유지 ) 한진 (232KS NR) CAPE Research Division ㆍ 17

18 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/7/11 Analyst 신민석ㆍ 2) ㆍ ms.shin94@capefn.com CJ 대한통운 (12KS Buy 유지 TP 2, 원유지 ) 1 등택배사업자의위용 오는 8 월곤지암터미널개장으로경쟁업체를압도하면서택배시장을주도할전망입니다. 가격경쟁을통한점유율확대 보다는서비스차별화와제값받기로시장을주도하면서택배부문마진개선이예상됩니다. 장기적으로택배시장정상화 에따른마진개선과해외 M&A 성과가나타나면서높은 Valuation 은점진적으로개선될전망입니다. 목표주가 2,원, 투자의견 BUY 유지 곤지암터미널개장으로경쟁사를압도하는규모와택배시장의변화를주도할전망임. 218년예상실적기준현재주가는 PER 4.6배로 Valuation 부담이높으나, 택배가격이상승할경우이익규모가빠르게증가하면서 Valuation 부담은낮아질전망임. 장기적으로해외 M&A를통한성장으로매출과이익증가세는지속될전망임. 218년 2분기영업이익 59억원전망 218년 2분기매출액은전년대비 19.3% 증가한 2조 381억원이예상됨. 택배물동량이연초이후 2% 내외성장세가지속되는가운데글로벌부문매출성장세가이어지고있기때문임. 영업이익은곤지암터미널가동과최저임금인상으로비용이증가하면서전년대비 17.8% 감소한 52억원이전망됨. 택배가격상승은 4분기부터가시화될전망이며, 이익률개선효과가나타날전망임. 규모의경제와압도적인점유율로경쟁사와서비스차별화본격화 연초이후물동량이 2% 이상증가하면서 218년택배시장점유율은 5% 를넘어설것으로예상됨. 압도적인점유율바탕으로시장을주도하며, 곤지암터미널오픈으로서비스차별화가진행될전망임. 택배가격제값받기를통한수익성개선도연말부터가시화될전망임. Stock Data ( 천원 ) CJ대한통운 (L) KOSPI (pt) 2 2, , , , , 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 (7/1) 173,원 액면가 5,원 시가총액 3,947십억원 52주최고 / 최저가 186,5원 / 122,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 6,82 7,11 8,365 9,373 1,516 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,446 1,38 3,794 5,864 7,266 증감률 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 1,638 2,48 2,197 2,131 2,39 부채비율

19 CAPE Company Analysis 218/7/11 CJ 대한통운 1 등택배사업자의위용 표1. CJ대한통운분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) Q18 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 매출액 15,94 17,78 18,732 19,345 2,15 2,381 21,315 21, CL 5,845 6,29 6,21 6,194 6,155 6,42 6,716 6, 택배 4,788 5,97 5,31 5,555 5,566 5,83 5,947 6, 글로벌 5,37 5,952 7,221 7,596 8,294 8,158 8,652 8,662 (1.6) 37.1 매출총이익 1,73 1,899 1,998 1,976 1,753 2,22 2,244 2, CL (6.1) 택배 (13.1) 글로벌 영업이익 (17.8) 세전이익 (71.1) (67.) 순이익 (1) (73.8) (62.8) 영업이익률 세전이익률 순이익률 (.) 택배물동량 ( 천Box) 239,6 261, 272, 282, 286,2 3,15 34,64 332, 택배단가 ( 원 ) 1,998 1,953 1,952 1,97 1,945 1,933 1,952 1,98 (.6) (1.) 자료 : CJ 대한통운, 케이프투자증권리서치본부 표 2. CJ 대한통운연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) F 219F 매출액 ( 억원 ) 42,816 45,62 5,558 6,82 71,95 83,651 93,729 CL( 육상운송 ) 17,96 2,162 21,355 23,64 24,269 25,981 27,6 택배 1,688 13, 15,566 18,244 2,75 23,94 28,64 글로벌 12,36 12,44 13,637 18,972 26,76 33,245 38,66 매출총이익 3,126 4,786 5,492 6,711 7,63 8,319 1,275 CL( 육상운송 ) 1,77 2,451 2,67 2,764 2,782 2,768 3,32 택배 654 1,279 1,581 1,898 2,55 2,197 3,152 글로벌 683 1,56 1,241 2,49 2,766 3,34 4,9 영업이익 642 1,671 1,866 2,284 2,356 2,319 3,192 세전이익 (455) ,142 1,832 순이익 (61) ,338 매출총이익률 CL( 육상운송 ) 택배 글로벌 영업이익률 순이익률 (1.4) CAPE Research Division ㆍ 19

20 CAPE Company Analysis 218/7/11 CJ 대한통운 1 등택배사업자의위용 그림 1. CJ 대한통운 PER 추이 그림 2. CJ 대한통운택배단가추이및전망 ( 원 ) Price(adj.) 3. x 4, 47.5 x 65. x 82.5 x 1. x 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 ( 원 ) 2,2 택배단가 ( 좌 ) YoY( 우 ) 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : CJ대한통운, 케이프투자증권리서치본부 (2) (4) (6) 그림 3. CJ 대한통운월별택배물동량추이 그림 4. CJ 대한통운택배부문월별 M/S 추이 ( 백만개 ) 12 CJ 대한통운 ( 좌 ) 증감율 ( 우 ) 4 5 CJ 대한통운 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : CJ대한통운, 케이프투자증권리서치본부 자료 : CJ 대한통운, 케이프투자증권리서치본부 2 CAPE Research Division ㆍ

21 CAPE Company Analysis 218/7/11 CJ 대한통운 1 등택배사업자의위용 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 1,84 2,89 2,384 2,734 매출액 7,11 8,365 9,373 1,516 현금및현금성자산 증가율 매출채권및기타채권 1,465 1,723 1,931 2,166 매출원가 6,354 7,533 8,345 9,288 재고자산 매출총이익 ,27 1,228 비유동자산 4,55 4,683 4,75 4,727 매출총이익률 투자자산 판매비와관리비 유형자산 2,43 2,628 2,671 2,71 영업이익 무형자산 1,468 1,425 1,385 1,348 영업이익률 자산총계 6,39 6,773 7,89 7,461 EBITDA 유동부채 1,89 2,93 2,256 2,441 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,72 1,261 1,413 1,585 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 -2-2 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 1,636 1,81 1,83 1,852 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,456 1,66 1,66 1,66 세전이익 부채총계 3,526 3,93 4,86 4,293 법인세비용 지배기업소유지분 2,372 2,458 2,592 2,758 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 2,248 2,248 2,248 2,248 지배주주순이익률 이익잉여금 비지배주주순이익 7 기타자본 기타포괄이익 -5 비지배지분 총포괄이익 자본총계 2,783 2,869 3,3 3,169 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 2,242 2,392 2,393 2,393 이자손익 순차입금 2,48 2,197 2,131 2,39 총외화관련손익 -13 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 22,812 22,812 22,812 22,812 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 3,194 3,513 3,513 3,513 이자의수취 주가 ( 원 ) 14, 154, 154, 154, 이자의지급 EPS( 원 ) 1,38 3,794 5,864 7,266 배당금수입 BPS( 원 ) 126,264 13,58 135, ,188 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE 무형자산감소 ( 증가 ) -141 ROA 재무활동현금흐름 ROIC 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률.... 자본금및자본잉여금증감 부채비율 배당금지급 -1 순차입금 / 자기자본 외환환산으로인한현금변동 2 유동비율 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ 21

22 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/7/11 Analyst 신민석ㆍ 2) ㆍ ms.shin94@capefn.com 한진 (232KS NR) 택배가격상승에따른실적개선기대 택배업체들은점유율확대경쟁으로낮은수익성을유지해왔습니다. 동사는지난해하반기농협택배배송서비스를시작 하면서고정비부담이줄어수익성이개선되었습니다. 하지만, 218 년최저임금인상으로마진이하락했습니다. 218 년 하반기업체들이택배가격제값받기에나설경우가격상승에따른실적개선이예상됩니다. 주가는 PBR.4배로자산가치대비저평가 현재주가는올해예상실적기준 PBR.4배이며, 과거밴드를감안해도저평가영역에있음. 주가하락은항만과택배등주력사업실적이부진하면서이익성장세가더디게나타났기때문임. 하반기부터항만과택배부문실적이회복되면서주가에대한재평가가기대됨. 택배부문농협물량확보로외형과수익성개선중 217년하반기농협과택배배송계약을체결하면서물동량과마진이개선되고있음. 물동량은 217년 3분기 24.6%, 4분기 9.4% 증가했으며, 218년 1분기에도 11.1% 증가함. 영업이익률도 217년하반기 2.3% 수준으로개선되면서긍정적인흐름을이어가고있음. 다만, 218년 1분기는최저임금인상으로영업이익률이 1.2% 수준으로낮아졌음. 하반기경쟁업체들이택배가격을인상할경우이익률은빠르게개선될전망임. 인천신항만 2단계개장으로항만하역부문외형성장기대 한진부산컨테이너터미널은머스크라인을유치하면서안정화단계에진입했음. 인천신항컨테이너터미널 2단계오픈으로고정비가늘어나수익성이하락했지만, 하반기물동량증가를감안하면외형과마진은점진적으로개선될전망임. Stock Data ( 천원 ) 한진 (L) KOSPI (pt) 4 2, , , ,2 5 2, 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 (7/1) 22,4원 액면가 5,원 시가총액 268십억원 52주최고 / 최저가 33,8원 / 2,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 경영실적전망 단위 214A 215A 216A 217A 매출액 ( 십억원 ) 1,533 1,642 1,765 1,813 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,634 8,373 3,34-3,75 증감률 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 671 1,153 1, 부채비율

23 CAPE Company Analysis 218/7/11 한진 택배가격상승에따른실적개선기대 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 214A 215A 216A 217A ( 십억원 ) 214A 215A 216A 217A 유동자산 매출액 1,533 1,642 1,765 1,813 현금및현금성자산 증가율 매출채권및기타채권 매출원가 1,43 1,541 1,673 1,717 재고자산 매출총이익 비유동자산 1,571 2,57 2,87 1,961 매출총이익률 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,17 1,288 1,337 1,256 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 1,956 2,54 2,538 2,454 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 59 1, 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,17 1,769 1,767 1,585 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 82 1,328 1,326 1,7 이자손익 순차입금 671 1,153 1, 총외화관련손익 -1 1 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 214A 215A 216A 217A 214A 215A 216A 217A 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 11,975 11,975 11,975 11,975 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 54,2 46,4 28,8 26, 이자의지급 EPS( 원 ) 3,634 8,373 3,34-3,75 배당금수입 BPS( 원 ) 65,24 6,41 63,581 6,399 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE 무형자산감소 ( 증가 ) ROA 재무활동현금흐름 ROIC 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 자본금및자본잉여금증감 8 부채비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 외환환산으로인한현금변동 1-2 유동비율 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 CAPE Research Division ㆍ 23

24 CAPE Company Analysis 218/7/11 Compliance Notice Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 CJ대한통운 (12) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 2,원 2,원 2,원 2,원 2,원 2,원 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 2,원 2,원 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) CJ대한통운 목표주가 26, 22, 18, 14, 1, 17/1 17/7 16/7 18/1 18/7 목표주가변동내역별괴리율 제시일자투자의견목표주가괴리율 _ 평균괴리율 _ 최고 ( 최저 ) Buy 2, 원 한진 (232) 주가및목표주가추이제시일자 투자의견 NR 목표주가 - 제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 한진 목표주가 4, 36, 32, 28, 24, 2, 17/1 17/7 16/7 18/1 18/7 목표주가변동내역별괴리율 제시일자투자의견목표주가괴리율 _ 평균괴리율 _ 최고 ( 최저 ) NR - * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (87.69%) ㆍ매도 (1.3%) ㆍ중립 (11.28%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 24 CAPE Research Division ㆍ

25 CAPE Company Analysis 218/7/11 Compliance Notice CAPE Research Division ㆍ 25

26 CAPE Company Analysis 218/7/11 Compliance Notice 26 CAPE Research Division ㆍ

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