Microsoft Word _김홍균_한진중공업_v1.doc_o2gEn1hjIcG75trQl1zL

Transcription

1 BUY 기업분석 조선 필리핀탐방기 : 수빅을필두로재도약! 목표주가 ( 상향 ) 16,500 원 현재주가 (01/17) 13,700원 Up/Downside +20.4% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 김홍균 Investment Points 2014 년에는매출과수주모두성장을보여줄수빅조선소를주목 : 지난 1 월 15~17 일, 3 일간, 의필리핀수빅조선소를방문하였다. 과거 10 년 11 월첫방문이후 3 년이상의시간이지나, 전반적으로한층안정화된분위기를느낄수있었다. 수빅에서 11 년과 12 년에각각 4 억불전후의신규수주로인해, 13 년매출은 7.5 억달러로바닥을만들었다. 그러나 13 년 20 억달러수주결과는전년대비 140% 매출증대를가능케한다. 업황개선은기조적인수주량증대와함께질적인성장도동반할수있을것이다. 자산유동화로재무건전성강화노력도적극추진중 : 은 13 년부터재무구조개선을위한노력을우선적으로진행하고있다. 지난해유가증권의자산유동화와함께일부보유부동산의매각이이루어졌고, 최근에는언론에서울남영동사옥과부산 R&D 센터를세일앤리스백방식으로매각하여, 약 2000 억원에가까운유동성을확보할계획이밝혀졌다. 인천율도와동서울터미널그리고부산암남동등보유부동산매각을추진하고있지만시일에쫓겨헐값에처분하지는않겠다는의지의반영으로판단된다. Action 안정화에이어질적인성장까지기대감고조, 목표주가 16,500 원으로상향 Buy!: 기존 EV/EBITDA 5.7 배는유지하되영업가치를 13~15 년에서 14~16 년, 3년평균으로새롭게적용하여의목표주가를 16,500 원으로상향한다. 먼저수빅은동사에있어경쟁력이가장높은컨테이너선을위주로한약 2년치의수주잔고와함께업황개선이긍정적이다. 영도조선소수주본격화와유동성우려감을완화시키는노력들이동사본연의기업가치증대로이어질전망이다. Investment Fundamentals (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 2014E 2015E 매출액 2,891 2,549 2,511 2,837 3,262 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS -1,846-1,007-1,584 1,602 1,045 PER (H/L) NA/NA NA/NA NA PBR (H/L) 1.1/ / EV/EBITDA (H/L) 25.1/ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) Stock Data 15 KOSPI지수대비 ( 우 ) 주최저 / 최고 7,170/14,250원 10 KOSDAQ /KOSPI 518/1,944pt 시가총액 9,493억원 日 -평균거래량 389,037 13/01 13/04 13/08 13/11 외국인지분율 9.9% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 +1.6%p 절대기준 주요주주 홀딩스외 7인 35.1% 상대기준

2 목표주가 16,500 원으로상향 영도와수빅조선소수주증대와자산유동화노력이안정성확대 은수주면에서수빅과영도조선소모두의미있는결실을맺어조선부문수주총 29억달러로 13년을마무리하였다. 건설부문도수주목표 1조3000억원에근접한결과를보였다. 14년에도수빅조선소가앞장서며영도조선소는 LNG선등고부가가치선수주에본격적으로뛰어들전망이다. 자산유동화를지속적으로추진하고있어안정화에이어질적인성장까지기대할수있는원년이될것으로판단한다. 3년평균 EBITDA 2,121억원에 EV/EBITDA 5.7배적용 13년수주증대를 14~16 년, 연간추정치에반영하였다. 목표주가산정의영업가치를과거 13~15 년에서새롭게 14~16 년평균 EBITDA인 2,121 억원을적용하여, 의목표주가를 16,500 원으로상향한다. 적용 EV/EBITDA 는기존EV/EBITDA 5.7배를유지하였다. 수빅조선소가동사에있어경쟁력이가장높은컨테이너선위주로수주잔고가약 2 년치수준으로늘어난점이긍정적이다. 더불어영도조선소의수주본격화와유동성우려감을완화시키는노력들이본연의기업가치증대로이어질전망이다. # 목표주가변경내역 1. EBITDA 14~16년평균을적용 2. 주요부동산가치시가로반영 3. 순차입금기준 13년 9월말기준으로변경 도표 1. 기업가치추정 (SOTP 방식적용 ) ( 단위 : 억원 ) 자료 : 동부리서치 주 : 원이라고기재안한부분은억원기준 도표 2. EBITDA 추정 ( 단위 : 억원 ) 자료 : 동부리서치 2

3 수빅조선소가이끌어가는성장스토리주목 조선업황회복기조에수빅및영도조선소의수주량증대 13년에수빅조선소는 11~12 년, 2년간의, 부진을떨쳐내고신규수주로 21억달러달성하며재도약에대한가시성을높였다. 영도조선소는 5년만에벌크선위주건조계약으로상선수주를재개하였다. 회복기조를이어가고있는조선업황아래에서 14년은기조적인수주량증대와함께선가상승등질적인측면에서의개선도기대된다. 선종별로는 VLCC, 14,000teu급컨테이너선, LNG선등대형선박으로수주다변화가예상된다. 도표 3. 연도별신규수주실적및계획 14년은선박인도량증가와함께매출증대가먼저나타날전망 수빅조선소는 11년과 12년에각각 4억불전후의신규수주로인해, 13년매출은 7.5억달러로바닥을만들었다. 그러나 13년 21억달러수주결과는 14년에전년대비 140% 매출증대를가능케한다. 현재까지수빅에서총 57척을인도하며건조경험을넓히고있다. 14 년에 9000~11000teu급컨테이너선과 LPG선의첫건조예정은관건이다. 도표 4. 수빅조선소연도별인도척수 도표 5. 수빅조선소연도별매출실적및전망 3

4 수빅조선소는안정화기조에돌입 총 60척 / 기의제품인도를통한경험축적 3년이지난이후다시방문한필리핀수빅조선소에서의야드투어에서한층안정화된분위기를느낄수있었다. 오히려지난 2~3년간의업황침체기가신생조선소입장에서는 숨고르는시기가되어보다안정적인성장을위한시간을벌어주었을수도있겠다는판단이다. 여전히수빅조선소의최대장점은 1) 필리핀에서의오랜비즈니스경험과 2) 영어생활권에따른언어소통용이, 그리고 3) 낮은노무비등이다. 수빅조선소는이러한경쟁력아래의높은기술력과효율적인 lay-out 에, 건조경험까지더하여져한층성장하고있었다. 제조업의특성상생산성향상은많은건조경험을통해이루어진다. 08년 7월첫호선의인도이후현재까지상선 53척과비조선 7기를인도하여총 60척 / 기의제품을건조하였다. 특히 50척의수주잔고는안정화기조를높이고있다. 도표 6. 수빅조선소주요진행경과 도표 7. 수빅조선소조감도 도표 8. 수빅조선소위치 자료 : 동부리서치 4

5 자동화설비와초대형 Dock로생산성향상 수빅조선소는주요조선소야드들의장점을벤치마킹하여가공공장을중앙에배치하고 5 Dock와 6 Dock에부분품들을공급하고있다. 자동화시설등최신설비로갖추어진야적장과전처리공장그리고절단공장등은거의 24시간가동되는상황이다. [ 도표 9] 의사진에서확인되는바와같이, 야드투어당시 6 Dock에서는 5400teu급컨테이너선 2척과 9000teu급컨테이너선 2척이동시에건조되고있었다. 도표 9. 6 Dock 의컨테이너선 4 척동시건조모습 도표 10. 절단공장의자동화설비들 향후수빅에서의장품을제작, 영도조선소에공급계획 특히의장품생산공장의연간제작능력증대는눈에띄는부분이었다. 아래 [ 도표 11,12] 에보이는것처럼, 13년은 10월까지총 142,390피스의배관을제작하여성장세를나타내었다. 배관공장의인력도 406명으로증가한상태이다. 이러한의장품생산량의증대는나아가선박건조량증대를의미한다. 회사측은향후영도조선소에도의장품공급을계획하고있다. 자체보유한셔틀선박 2척을충분히활용하겠다는전략이다. 도표 11. 배관공장연도별생산실적 도표 12. 배관공장연도별생산인원 5

6 세계최대크기인 No. 6 Dock 가경쟁력의핵심 조선업황회복기조에수빅및영도조선소의수주량증대 이수빅조선소설립을결정한것은, 영도조선소의부지협소및설비제한으로선박대형화추세에동승하지못한점과급격한노무비상승에따른경쟁력약화가주된이유이다. 수빅조선소의 6 Dock는길이와폭이 550M x 135M 인세계최대크기도크로이러한설비제한의고민을해소시킨다. 또한 [ 도표 15] 와같이 Dock 내에 50M x 50M의 Dock Shelter 를만의노하우로 7개준비하였다. 이 Dock Shelter 는기후악화시골리앗크레인을동원, 선박위쪽에두고작업하여생산성향상에일조한다. 도표 13. 수빅조선소 No. 6 Dock 에서의건조경험 도표 14. 5, 6 Dock 및암벽에서의선박배치현황 도표 15. 우기및더운날에사용되는 Dock Shelter 의위용 6

7 컨테이너선위주로양질의수주증대 총 50척의수주잔고중컨테이너선 41척보유 수빅조선소에서 13년에 21억달러에달하는신규수주로 14년 1월현재총 28억달러의수주잔고를확보하고있다. 척수로는총 50척이고이중컨테이너선이 41척으로가장많고다음은 LPG선 8척그리고해양제품 1기이다. 주목할점은건조선종단순화가이루어져직접적인학습효과가기대된다. 수주잔고내에가장많은것은 5400teu급컨테이너선으로 16척에이른다. 다만 14년에대형선박인 9000teu급과 11000teu급컨테이너선의첫건조가진행되고있어초기학습비용지불은필요할것으로판단된다. 도표 16. 글로벌컨테이너선수주잔고상위 10 위조선소 자료 : Clarkson, 동부리서치 컨테이너선총 171척을인도하여글로벌 5위인 글로벌컨테이너선수주잔고와인도량측면에서은높은순위를나타내고있다. [ 도표 16,17] 에서확인되는바와같이, 수주잔고측면에서는수빅조선소가현재 3위이고, 인도량에있어서는 4위에위치하고있다. 13년에컨테이너선을중심으로신조선시장의발주량회복에직접적인수혜를입은상황이다. 도표 17. 글로벌컨테이너선인도량상위 10 위조선소 자료 : Clarkson, 동부리서치 7

8 14년은컨테이너선위주로대형선건조확대 [ 도표 18,19] 에각각수빅조선소의선종별수주잔고와인도실적을나타내었다. 인도는대형벌크선과중형컨테이너선에있어높은건조경험을확보하였다. 그리고수주잔고는대형컨테이너선과 LPG선에까지확대되는양상이다. 14년에는 VLCC 와 14000teu급컨테이너선의수주도계획하고있어대형조선소로의위상이높아질전망이다. 도표 18. 수빅조선소선종별수주잔고 도표 19. 수빅조선소선종별인도실적 ( 척 ) TEU 5400TEU 6600TEU 6800TEU 6900TEU 9000TEU 11000TEU Off- Shore LPG Container 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 4Q13 실적은컨센서스소폭상회추정 4Q13 실적은건설부문의수익성개선으로흑자전환 의 4Q13 실적은컨센서스를상회하였고전분기대비개선된것으로추정한다. 매출액 6,435억원에 (-10.3%YoY, +8.5%QoQ) 영업이익은 33억원으로흑자전환한것으로추정한다. 전분기대비건설부문의매출증대와수익성개선이전반전인실적개선의주요요인으로판단한다. 다만수빅조선소는과거 11~12 년, 수주급감에따른건조물량감소이후회복으로전분기대비소폭의개선을기록한것으로보인다. 12년말부터늘어난수주가 14년매출증대에는긍정적인영향을미칠전망이다. 도표 20. 4Q13 실적추정 ( 단위 : 십억원, %)) 자료 :, FnDataguide, 동부리서치 8

9 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 2014E 2015E 12월결산 ( 십억원 ) E 2014E 2015E 유동자산 2,392 2,274 2,388 2,351 2,445 매출액 2,891 2,549 2,511 2,837 3,262 현금및현금성자산 매출원가 2,665 2,358 2,342 2,638 2,979 매출채권및기타채권 917 1,024 1,093 1,007 1,018 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 4,645 4,311 3,893 3,847 3,788 영업이익 유형자산 3,144 2,901 2,828 2,762 2,711 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 7,037 6,585 6,281 6,198 6,233 투자손익 유동부채 2,483 2,448 2,854 2,785 2,806 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 1,161 1,351 1,701 1,607 1,575 당기순이익 비유동부채 2,687 2,421 1,710 1,584 1,524 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 2,293 1,997 1,287 1,142 1,067 비지배주주지분순이익 부채총계 5,170 4,870 4,564 4,369 4,330 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 적지 적지 적지 흑전 자본총계 1,867 1,716 1,718 1,829 1,902 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 2014E 2015E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 2014E 2015E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS -1,846-1,007-1,584 1,602 1,045 현금유출이없는비용및수익 BPS 35,529 32,652 24,768 26,370 27,415 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E NA NA NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 1, 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 주 : IFRS 연결기준 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만현주가및목표주가차트 ( 천원 ) 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 11/10/27 BUY 25,500 13/01/23 BUY 11,000 13/07/11 BUY 14,500 14/01/20 BUY 16, /1 12/4 12/7 12/10 13/1 13/4 13/7 13/10 14/1 9