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1 Analyst 신건식 / 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 2017/04/10 주식지표시가총액 매수 120,000원 86,000원 33,310 억원 52주최고가 89,800원 52주최저가 53,400원 상장주식수 3,873만주 자본금 / 액면가 1,937억원 / 5,000원 60일평균거래량 42만주 60일평균거래대금 346억원 외국인지분율 24.4% 자기주식수 16만주 / 0.4% 주요주주및지분율 씨제이 42.9% 주가동향 140 (%) CJ E&M KOSPI /4 16/7 16/10 17/1 17/4 CJ E&M(130960): 위기속에발군의성적기대 투자포인트 한한령에대한부정적요인은주가에이미반영된가운데, 1분기비수기구간통과하면서실적모멘텀장착 1 방송의지속적인경쟁력향상 2 영화부문기저효과 3 무형상각비부담해소 4 넷마블손익기여 목적적합형광고 / 디지털광고등에서발군의능력발휘 넷마블과스튜디오드래곤가치반영하여목표주가상향 투자의견매수, 목표주가 120,000 원으로상향, 업종 Top Pick 유지 1분기매출액은전년대비 15.0% 증가한 3,605억원, 영업이익은 40.4% 증가한 125억원예상 투자의견 매수, 목표주가 120,000원으로상향, 목표주가상향은넷마블과스튜디오드래곤가치반영 CJ E&M 연결재무제표요약 [ 연간 ] F 2018F 매출액 ( 억원 ) 12,327 13,473 15,384 16,641 17,875 영업이익 ,194 세전이익 ,140 2,904 순이익 [ 지배 ] 2, ,525 2,069 EPS ( 원 ) 5,796 1,403 1,605 3,937 5,342 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 (%) 자료 : CJ E&M, BNK투자증권주 : K-IFRS 연결기준 1

2 방송경쟁력은지속적으로향상 시청률 3% 이상, 연간드라마 / 예능수매년증가하여판매단가상승견인 젊은층에게소구하는 CJ E&M 의콘텐츠경쟁력은이미지상파추월 올해는도깨비를시작으로시카고타자기, 윤식당이시청률상승을견인할것으로예상 시청률 3% 이상, 연간드라마 / 예능수 (Tvn) 12 Tvn 월별광고단가추이 ( 토요일 ) ( 천원 ) ,000 14,000 12,000 6 예능 ,000 8, , 드라마 4, , Jan/14 Sep/14 May/15 Jan/16 Sep/16 자료 : CJ E&M, BNK 투자증권 자료 : CJ E&M, BNK 투자증권 2

3 영화부진탈출기대 16년영화는매우부진. 연간영업손실이 -238억손실 특히, 영화펀드만기가지난해하반기에집중되면서하반기손실규모가더욱늘어남 올해는시작은양호, 제작비 78억원에불과한공조가 637억원을벌어드리면서 1~2Q 손익에긍정적일전망 실질적으로 CJ E&M의기대작은하반기에개봉될군함도와남한산성 영화분기별라인업 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q 영화 타이틀 Box Office 순수제작비타이틀 Box Office 순수제작비타이틀 Box Office 순수제작비타이틀 Box Office 순수제작비 히말라야 아가씨 인천상륙작전 아수라 검은사제들 탐정홍길동 봉이김선달 형 나를잊지말아요 34 시간이탈자 고산자 마스터 쿵푸팬더 비밀은없다 The young Messiah( 원가투자손실 ) -32 만기예정영화펀드정산 -30 영화펀드정산미지급비용 영업이익 Q17 2Q17 1Q17 2Q 영화 타이틀 Box Office 순수제작비타이틀 Box Office 순수제작비타이틀 Box Office 순수제작비타이틀 Box Office 순수제작비 공조 임금님의사건수첩 군함도 267 남한산성 155 조작된도시 트롤 39 자료 : CJ E&M, BNK 투자증권 3

4 무형자산상각비부담해소 지난해회계변경에따른무형자산상각비증분은 540 억원, 올해도상각기간단축에따른증가요인있으나미약 드라마의무형자산상각기간이짧아지긴했으나작년에기존판권에대한회계처리완료 판권장부가는 4,000 억원에서 3,000 억원으로낮아진상황 올해부터대규모드라마투자가없다면무형자산상각비는하락 무형자산상각비는올해감소예상 ( 억원 ) 4,500 4,000 3,500 3,000 무형상각비 ( 전체 ) 16 년판권은늘어났으나회계변경에따라판권장부가는감소 ( 억원 ) 판권장부가 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 무형상각비 ( 판권 ) 2,500 2,000 기초판권인식 1,500 1,500 1,000 1, 자료 : 전자공시시스템, BNK 투자증권 자료 : 전자공시시스템, BNK 투자증권 4

5 디지털 & 목적적합형광고와콘텐츠제작에서두드러진능력발휘 디지털 PIP 트래픽증가, 방송광고외에디지털플랫폼을활용한광고수익창출 광고판매를내재화 광고효과를극대화하고광고주를만족시킬수있는광고상품개발 스튜디오드래곤을통해지속가능한콘텐츠경쟁력확보 디지털 PIP, 론칭후트래픽증가세지속 스튜디오드래곤을통한글로벌확장은아직유효 자료 : BNK 투자증권 자료 : BNK 투자증권 5

6 2 분기부터실적모멘텀발생 올 1분기는탄핵이슈, 사드배치등굵직한사회이슈로실적기대는다소미흡 공조의제작수익이언제반영될지에따라 1분기와 2분기에이익개선속도달라질듯 하반기는군함도, 남한산성의흥행여부주목 방송부분은무형자산상각비부담이해소되면서영업이익은개선되는방향 분기별실적전망 ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 매출 3,135 3,573 3,788 4,888 3,605 3,821 4,223 4,992 15,384 16,641 방송 2,254 2,683 2,686 3,661 2,508 2,919 2,955 3,774 11,284 12,156 광고 1,096 1,322 1,111 1,353 1,135 1,370 1,150 1,402 4,882 5,057 수신료 ,968 2,008 기타 (VOD, 판권 ) ,108 1, ,069 1,330 1,800 4,433 5,092 영화 ,895 2,236 극장 ,268 1,513 부가판권 기타 영업이익 방송 영화 음악. 공연. 온라인 자료 : BNK 투자증권 6

7 넷마블과스튜디오드래곤가치를반영한목표주가 120,000 원 스튜디오드래곤가치를제외한방송부문가치는약 8,400억원 영화부문은쇼박스의시가총액반영, 음악공연은세후 Ebit에로엔 P/E 멀티플적용 넷마블지분가치는 2.9조원, 스튜디오드래곤가치 4,500억원반영 투자의견 매수 목표주가는 120,000원으로상향 Valuation 세후 Ebit( 억원 ) Multiple(X) Peer MKT( 억원 ) 지분율 (%) Value( 억원 ) 비고 기업가치 45,799 억원 방송 ,479 국내미디어평균 P/E 적용, 스튜디오드래곤이익제거 영화 3,400 3,400 쇼박스시총단순대입 음악공연 ,547 로엔 P/E 적용 스튜디오드래곤 4, % 4,538 중국주요 3사평균 P/E 넷마블 150, % 29,012 지분율, 할인율 30% 순차입금 1,176 순차입금의 1/3 인식 주식수 억주 주당가치 118,247 원 자료 : BNK 투자증권 7

8 CJ E&M 재무지표및 Valuation 재무상태표 ( 억원, %) F 2018F 2019F 유동자산 9,401 9,956 10,312 11,135 13,111 현금성자산 ,325 1,647 3,054 매출채권 4,065 4,981 4,483 4,573 4,847 재고자산 기타유동자산 4,822 4,115 4,456 4,864 5,156 비유동자산 14,247 17,973 18,310 19,007 19,340 투자자산 6,033 6,585 6,999 7,419 7,864 유형자산 773 2,755 2,892 3,018 2,839 무형자산 6,532 7,235 7,021 7,172 7,238 기타비유동자산 909 1,398 1,398 1,398 1,399 자산총계 23,649 27,930 28,622 30,142 32,451 유동부채 6,423 9,372 8,523 7,901 7,705 매입채무 1,071 1,282 1,309 1,388 1,471 단기차입금 546 2,679 2,679 2,679 2,679 기타유동부채 4,806 5,411 4,535 3,834 3,555 비유동부채 1,625 2,402 2,416 2,457 2,500 사채및장기차입금 1,310 1,699 1,699 1,699 1,699 기타비유동부채 부채총계 8,048 11,774 10,939 10,358 10,205 지배주주지분 ( 연결 ) 15,516 15,462 16,910 18,902 21,237 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731 이익잉여금 3,700 4,195 5,643 7,635 9,970 비지배주주지분 ( 연결 ) ,009 자본총계 15,601 16,155 17,683 19,784 22,246 총차입금 3,086 5,444 5,444 5,445 5,446 순차입금 ,723 3,192 2,815 1,350 포괄손익계산서 ( 억원, %) F 2018F 2019F 매출액 13,473 15,384 16,641 17,875 19,203 매출원가 10,194 11,895 12,343 12,901 13,859 매출총이익 3,279 3,489 4,298 4,974 5,344 매출총이익률 판매비와관리비 2,752 3,209 3,458 3,780 4,051 판관비율 영업이익 ,194 1,293 영업이익률 영업외손익 ,300 1,711 2,092 이자손익 외화거래손익 관계기업관련손익 1, ,600 2,000 2,200 기타영업외손익 -1, 세전이익 ,140 2,904 3,385 세전이익률 법인세 법인세율 계속사업이익 ,605 2,178 2,539 중단사업이익 당기순이익 ,605 2,178 2,539 당기순이익률 지배주주순이익 ,525 2,069 2,412 지배주주순이익률 총포괄이익 ,605 2,178 2,539 총포괄이익률 EBITDA 3,727 4,276 4,817 5,217 5,405 EBITDA 이익률 자료 : Wisefn, BNK 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 8

9 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견목표주가 (6M) CJ E&M 15/01/12 매수 52,000원 (130960) 15/03/26 매수 64,000원 15/05/12 매수 92,000원 15/09/09 매수 100,000원 17/04/11 매수 120,000원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 140 목표주가 CJ E&M 주가 /4 15/8 15/12 16/4 16/8 16/12 17/4

10 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6 개월예상수익률 / 매수 (Buy) +10% 이상, 보유 (Hold) -10~+10%, 매도 (Sell) -10% 이하산업 : 6 개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 96%, 보유 (Hold) 4%, 매도 (Sell) 0% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1 년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 고객지원센터 < 본사 / 영업부 > 부산시부산진구새싹로 1( 부전동 ) 부산은행부전동별관 3 층, 4 층 / / Fax < 서울영업부 > 서울특별시중구무교로 6( 을지로 1 가, 금세기빌딩 ) 8,9 층 / < 여의도센터 > 서울시영등포구여의나루로 57( 여의도동 ) 신송센터빌딩 16 층 / / Fax < 경남영업부 > 경상남도창원시마산회원구 3.15 대로 642 BNK 경남은행본점 1 층 / / Fax < 울산영업부 > 울산광역시남구중앙로 202 BNK 경남은행울산영업부 1 층 / / Fax BNK 부산은행 / BNK 경남은행 / BNK 투자증권 / BNK 캐피탈 / BNK 저축은행 / BNK 자산운용 / BNK 신용정보 / BNK 시스템