1. OIS 는올해삼성전자와애플채택으로폭발적시장성장! 아이폰 6, 갤럭시노트 4 OIS 채택유력 OIS는 14년을기점으로하이엔드스마트폰카메라모듈에적용이확대되면서시장성장이본격화될전망이다. 기존 OIS를채택한스마트폰은 LG전자의 G2와 Nokia의 Lumia 920 모델이

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1 Analyst 지목현 ( ) RA 김성은 ( ) 가전전자부품 Overweight 주목해야할부품주, 방수다음은? OIS! Top Picks 삼성전기 (009150) Buy, TP 100,000 원 아이엠 (010390) NR I. 투자포인트 1. OIS 는올해삼성전자와애플채택으로폭발적시장성장 OIS 는카메라의손떨림보정기능으로 14 년을기점으로하이엔드스마트폰에적용이확대되면서시장성장이본격화될전망. 기존 OIS 를채택한스마트폰은 LG 전자의 G2 와 Nokia 의 Lumia 920 모델. 올해는하반기출시예정인애플아이폰 6, 삼성전자갤럭시노트 4 에 OIS 카메라채택가능성이높은것으로판단. 금주출시예정인팬텍의신규모델인베가아이언 2 에도 OIS 카메라모듈이채택될전망 메가이상고화소카메라에서 OIS 채용니즈급격히확대 OIS 는기존디지털카메라에적용되고있는기능으로향후스마트폰용카메라모듈의하드웨어경쟁에서핵심이될전망. 특히고화소로진화될수록화소크기의미세화로인해 OIS 채용니즈확대. 고화소카메라를이용하여어두운야간이나동영상에서변형없는이미지를촬영하기 OIS 기능은필수적. 3. OIS 는가장우수한손떨림보정기술. VCM, Controller, Sensor 가핵심부품 OIS 는광학식손떨림보정방식으로 EIS 및 DIS 방식에비해성능이가장우수. OIS 는렌즈또는모듈전체를광축 (Optical axis) 에수직한방향으로움직여빛의경로를수정함으로써화질을보정하는방식. 이방식은기계적구동장치가필요하기때문에구조가복잡하고가격이비싼단점이있으나가장뛰어난보정성능보유. 주요부품은 OIS VCM, OIS Controller, Gyro Sensor 및 Hall Sensor 등이핵심부품. II. Top Picks 삼성전기 (009150) & 아이엠 (101390) 삼성전자는하반기갤럭시노트 4 플래그십신규모델에 OIS 카메라모듈을탑재할것으로예상. 이경우 OIS 카메라모듈은주로삼성전기 (009150), OIS VCM 은아이엠 (101390) 이공급할것으로예상. 삼성전기 (009150) 와아이엠 (101390) 은각각현재삼성전자갤럭시 S5 의 16 메가카메라모듈및 VCM 주력공급업체로서향후삼성전자의프리미엄급스마트폰신규모델에 OIS 채용확대시수혜집중예상. OIS 채택시카메라모듈과 VCM 의 ASP 상승효과는매출성장과수익성개선에긍정적.

2 1. OIS 는올해삼성전자와애플채택으로폭발적시장성장! 아이폰 6, 갤럭시노트 4 OIS 채택유력 OIS는 14년을기점으로하이엔드스마트폰카메라모듈에적용이확대되면서시장성장이본격화될전망이다. 기존 OIS를채택한스마트폰은 LG전자의 G2와 Nokia의 Lumia 920 모델이다. 올해는하반기출시예정인애플아이폰6, 삼성전자갤럭시노트4에 OIS 기능채택가능성이높은것으로판단된다. 금주출시예정인팬텍의신규모델인베가아이언2에도 OIS 기능이채택될전망이다. 고화소진화에따라 OIS 니즈는커질전망 OIS는기존고기능디지털카메라에적용되고있는손떨림방지기술로서스마트폰용카메라가고화소로진화할수록채용에대한니즈는커진다. 특히고화소카메라를이용하여어두운야간이나동영상에서변형없는이미지를촬영하기 OIS 기능은필수적이다. 이미지센서는고화소로갈수록해상도가높아져화소 (Pixel) 의크기가작아진다. 화소가작아지면동일한시간에받아들이는빛의양이감소하게된다. 따라서고화소일수록어두운환경에서는셔터속도가느려지면서나타나는손떨림에의한이미지의흔들림이더욱심하게나타난다. [ 그림 1] OIS 기능적용효과 OIS 적용전 OIS 적용후 자료 : InvenSense, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 2

3 [ 그림 2] OIS 기능탑재스마트폰 Nokia Lumia 920 LG G2 Pantech Vega Iron 2 ( 출시예정 ) [ 그림 3] OIS Target Market [ 그림 4] 삼성전자스마트폰용카메라화소진화 20 ( 화소 ) Galaxy S4 13M Galaxy S5 16M 5 0 Galaxy S2 8M Galaxy S3 8M Galaxy S1 5M '10 '11 '12 '13 '14 자료 : Rohm, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 3

4 2. OIS 는가장우수한손떨림보정기술 손떨림보정기술방식은 3가지 DIS, EIS, OIS OIS가성능가장우수 손떨림보정기술방식의종류는크게 3가지로 1) DIS(Digital IS, 디지털보정 ), 2)EIS(Electronic IS, 전자식보정 ), 3)OIS(Optical IS, 광학식보정 ) 가있으며이중 EIS 와 OIS 방식이보편적으로가장많이사용된다. OIS는 EIS에비해어두운환경이나광범위한이미지캡처시흔들림보정성능이가장양호한장점이있으나추가적인액추에이터들과전력구동소스가필요하기때문에비용과소형화측면에서단점이있다. DIS는흐려진이미지를디지털필터링을통해개선시키는방식으로추가적인장치를요구하지않기때문에비용측면에서유리하나보정성능이뛰어나지않다. EIS 장점은제조비용과소형화 단점은화질저하 EIS는이미지의면적보다훨씬더큰이미지센서를장착하여흔들리는이미지를쫓아보정하는방식이다. 자이로스코프 (Gyroscope) 센서를이용하여카메라의움직임을감지하며이를바탕으로이미의의흔들림을계산한다. EIS의장점은제조비용이낮고소형화가가능한점이다. 반면단점은이미지스케일링과프로세싱으로인해최종적인이미지의품질이저하되는점과소비전력이높다는점이다. 또한어두운환경이나최대줌 (Zoom) 에서화질저하가발생하는단점이있다. OIS 가가장뛰어난성능 OIS는렌즈나이미지센서를광축에수직한방향으로움직여광로 (Optical path) 를수정함으로써화질을보정하는방식이다. 이방식은기계적구동장치가필요하기때문에구조가복잡하고가격이비싼단점이있으나가장뛰어난보정성능을보여준다. OIS는 EIS와동일하게자이로스코프센서를통해카메라의움직임을감지하고이를바탕으로렌즈나이미지센서가움직여야할거리를계산한다. [ 그림 5] OIS 카메라모듈외관및구조 [ 그림 6] OIS VCM 구조 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 그림 7] OIS 보정원리 [ 그림 8] OIS 구동프로세스 Actuator Driver IDG-2021 X/Y Gyro O/S Controller Position Sensor Preamp 자료 : InvenSense, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : InvenSense, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 9] General OIS Block Diagram 메리츠종금증권리서치센터 5

6 [ 그림 10] OIS Vs EIS 보정이미지품질비교 OIS EIS 메리츠종금증권리서치센터 6

7 3. OIS 보정방식은 2 가지. 렌즈이동 & 모듈틸팅 OIS 보정방식중 모듈틸팅방식이 성능우위 OIS 보정방식은크게 2가지방식즉 1) 렌즈이동방식, 2) 모듈틸팅 (Tilting) 방식이있다. 렌즈이동방식은이미지센서의중심과광축을재정렬하기위해카메라모듈내에있는렌즈만이동시킨다. 반면모듈틸팅은렌즈와이미지센서를포함한전체모듈을움직이는방식이다. 특히모듈틸팅방식은렌즈이동방식에비해보정범위가더넓으며렌즈와이미지센서사이의초점거리가고정되어있기때문에이미지의변형을최소화할수있는장점이있다. 센서는홀센서, 포토리플렉터, 자이로스코프등사용 렌즈이동과모듈틸팅방식에서진동이나이동을감지하기위해사용되는센서는서로다르다. 렌즈이동방식의경우렌즈의위치와이동을감지하기위해홀센서 (Hall sensor) 를사용한다. 모듈틸팅에서는모듈의이동을감지하기위해포토리플렉터 (Photoreflector) 를사용한다. 그러나두방식모두카메라사용자의이동을감지하기위해서는자이로스코프를사용한다. OIS 컨트롤러는사용자의이동을보상하기위해렌즈또는모듈이이동해야할위치를예측하는데자이로스코프가인식한데이터를이용한다. [ 그림 11] 주요 OIS 보정방식 렌즈이동방식 모듈틸팅방식 메리츠종금증권리서치센터 7

8 [ 그림 12] 렌즈이동 OIS 원리 메리츠종금증권리서치센터 8

9 4. Supply chain 및관련종목 OIS VCM Mitsumi OIS Controller Rohm Gyro - InvenSense OIS 관련주요 Supply chain은 OIS VCM, OIS Controller, Sensor 등이있다. 대표적인 OIS VCM 제조업체들은일본의 Mitsumi, Alps, TDK, 그리고한국의아이엠, 자화전자, 하이소닉등이있다. LG전자의 G2 스마트폰 OIS VCM은일본의 Mitsumi가공급한것으로파악된다. OIS 컨트롤러업체로는 Rohm, Renesas, Maxim, Sanyo 등이다. 자이로센서 (Gyro sensor) 는미국의 InvenSense에서공급중이다. OIS VCM 은 삼성전자향은아이엠, 애플향은 Alps 유력 삼성전자는하반기갤럭시노트4에 16메가 OIS 카메라모듈을탑재할것으로예상된다. 이경우 OIS 카메라모듈은삼성전기 (009150), OIS VCM은아이엠 (101390), 유비스 ( 비상장 ), 옵티스 ( 비상장 ) 등의기존 VCM 업체들이공급할것으로예상된다. 애플은아이폰6에 OIS를탑재할경우 OIS 카메라모듈은 LG이노텍및 Sharp, OIS VCM 은일본 Alps, TDK 등이공급할것으로예상된다. Top Picks 삼성전기 (009150) 아이엠 (101390) 삼성전기 (009150) 와아이엠 (101390) 은현재각각삼성전자갤럭시S5의 16메가카메라모듈및 VCM 주력공급업체로서향후삼성전자의프리미엄급스마트폰신규모델에 OIS 기능채택시수혜가집중될전망이다. OIS 채택시카메라모듈과 VCM의 ASP 상승효과로매출성장과수익성개선측면에서긍정적영향이예상된다. [ 표 1] Global OIS Supply chain 해외업체 국내업체 OIS VCM Foxconn, Mitsumi, Sankyo, TDK, Alps 아이엠, 자화전자, 하이소닉, 유비스 ( 비상장 ), 옵티스 ( 비상장 ) OIS Controller Custom, Maxim, Renesas, Rohm, Sanyo - Gyro InvenSense - 주 ) 국내업체중아이엠, 유비스, 옵티스는삼성전기공급사. 자화전자는삼성전자공급사 [ 그림 13] Mitsumi OIS VCM [ 그림 14] Sankyo OIS VCM 자료 : Mitsumi, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Sankyo, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 그림 15] Rohm OIS Controller [ 그림 16] InvenSense MEMS Gyro Sensor 자료 : Rohm, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : InvenSense, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 10

11 삼성전기 (009150) Buy OIS 로고화소카메라모듈주도권이어간다! Analyst 지목현 ( ) 목표주가 (6개월) 100,000원 현재주가 (4.18) : 72,800원 소속업종 전기, 전자 시가총액 (4.18) : 54,377억원 평균거래대금 (60일) 290.2억원 외국인지분율 16.21% 예상EPS( 전년비 ) FY13 4,391원 (-25.1 %) FY14 2,306원 (-47.5 %) 투자의견 Buy 및목표주가 10만원유지삼성전기에대해투자의견 Buy 및목표주가 10만원유지. OIS 기능은향후삼성전자신규프리미엄스마트폰카메라에채용이확대될전망. 삼성전기는현재 OIS 카메라모듈의양산능력을확보하고있으며향후고화소카메라모듈에서주도권을유지할것으로판단. 또한 OIS 채택에따른카메라모듈 ASP 상승은수익성개선에긍정적. 1분기부진한실적예상되나갤럭시S5 판매본격화로 2분기이후점진적실적회복전망. 장기적으로 ESL 신규사업고성장성도긍정적으로판단. 투자포인트 : OIS 카메라채용확대수혜. 2분기이후점진적실적회복 1. 삼성전자의 OIS 카메라모듈채택본격화시수혜확대삼성전자는하반기갤럭시노트4에 16메가 OIS 카메라모듈을탑재할것으로예상. 이경우삼성전기는 OIS 카메라모듈주력공급업체로서수혜가확대될전망. 특히삼성전기는금주출시예정인팬텍베가아이언2 신규스마트폰의 OIS 카메라모듈공급업체로서양산능력은이미확보된것으로판단. 예상PER( 시장대비 ) FY 배 (201.5%) FY 배 (157.9%) 주가그래프 000'S SAMSUNG ELECTRO-MECHANICS FROM 18/4/13 TO 18/4/14 DAILY Apr May May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb PRICE HIGH /05/13, LOW /02/14, LAST PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 2. ESL은장기성장동력으로매출성장지속 ESL은전자가격표시장치로유럽과일본을중심으로급성장중이며시장규모는 2013년 5,804억원에서 2014년 1.1조원, 2017년 5.0조원으로 CAGR 71% 의폭발적성장전망. 삼성전기는 2009년사업시작이후 2014년매출 1,646억, 2016년 8,733억원으로고속성장전망. 현재 ESL 시장은프랑스의 SES와스웨덴의 Pricer가주도하는상황이나삼성전기는 Zigbee, NFC 등무선통신기술및제조경쟁력기반과 TESCO 등글로벌유통사와의협력으로유럽등핵심시장을중심으로시장지배력이빠르게높아질전망. 3. 1분기부진한실적예상되나갤럭시S5 판매본격화로 2분기점진적회복삼성전기 1분기매출액은전분기대비 0.9% 증가한 1.7조원, 영업이익은흑자전환한 148억원전망. 계절적비수기와프리미엄급스마트폰수요둔화가실적부진의주요원인으로판단. 4월갤럭시S5 신모델판매본격화로 2분기이후점진적실적회복전망. 2분기영업이익은전분기대비큰폭으로증가한 782억원전망. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,318 2,778 3,495 4, , ,128 5,805 4,408 5, , ,566 4,640 3,302 4, , E 77,628 2,877 1,745 2, , E 84,634 3,836 2,727 3, , 시장대비상대강도 : 1개월 (1.07), 3개월 (1.00), 6개월 (0.88) 메리츠종금증권리서치센터 11

12 [ 표 1] 삼성전기분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1QF 14.2QF 14.3QF 14.4QF 13 14F 매출액 20,437 23,846 21,182 17,101 17,259 19,227 21,181 19,962 82,566 77,628 기판 4,789 4,826 4,828 4,401 4,077 4,655 5,100 4,590 18,844 18,421 LCR 4,983 5,003 4,985 4,181 4,404 4,588 4,771 4,501 19,152 18,263 OMS 6,168 9,231 6,819 4,534 4,792 5,709 6,637 6,295 26,752 23,434 CDS 4,497 4,786 4,550 3,985 3,986 4,275 4,674 4,576 17,818 17,511 영업이익 1,131 2,224 1, , ,640 2,877 기판 , LCR ,285 1,109 OMS , CDS 영업이익률 5.5% 9.3% 7.8% -2.1% 0.9% 4.1% 5.6% 3.8% 5.6% 3.7% 기판 8.0% 12.0% 11.1% 1.3% 1.0% 3.9% 5.8% 4.0% 8.2% 3.8% LCR 7.0% 11.0% 9.0% -1.5% 2.0% 7.0% 9.0% 6.0% 6.7% 6.1% OMS 5.5% 10.3% 8.4% -5.9% 0.4% 3.8% 5.7% 4.2% 6.0% 3.7% CDS 1.4% 3.0% 1.9% -2.1% 0.0% 1.4% 1.8% 0.9% 1.1% 1.0% 세전이익 1,221 2,218 1, , ,360 2,357 순이익 950 1,647 1, ,302 1,745 자료 : 삼성전기, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 삼성전기 PER 밴드차트 [ 그림 2] 삼성전기 PBR 밴드차트 250,000 ( 원 ) 250,000 ( 원 ) 200, , x 150, , x 2.4x 100,000 50, x 22.4x 17.8x 13.2x 8.6x 4.0x 100,000 50, x 1.3x 0.8x '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 12

13 [ 표 2] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 2015E ( 억원 ) E 2015E 매출액 79,128 82,566 77,628 84,634 영업활동현금흐름 11,194 9,045 10,630 13,006 매출원가 63,934 67,093 65,048 70,219 당기순이익 ( 손실 ) 4,520 3,457 1,745 2,727 매출총이익 15,194 15,473 12,580 14,415 유형자산감가상각비 5,002 6,001 7,114 7,691 판매비와관리비 9,389 10,834 9,704 10,579 무형자산상각비 기타손익 1,657 1,778 1,672 1,823 운전자본의증감 105-1, ,698 영업이익 5,805 4,640 2,877 3,836 투자활동현금흐름 -7,016-8,149-10,965-11,379 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) -9,068-9,614-10,150-10,175 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) -1, 기타영업외손익 재무활동현금흐름 -2, 세전계속사업이익 5,834 4,360 2,327 3,636 차입금증감 법인세비용 1, 자본의증가 당기순이익 4,520 3,457 1,745 2,727 현금의증가 1, 지배주주지분순이익 4,408 3,302 1,745 2,727 기초현금 5,259 6,835 7,385 6,967 기말현금 6,835 7,385 6,967 7,745 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 2015E E 2015E 유동자산 26,312 26,508 25,453 25,675 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 6,835 7,385 6,967 7,745 SPS 105, , , ,308 매출채권 9,311 7,244 6,990 6,745 EPS( 지배주주 ) 5,861 4,391 2,306 3,620 재고자산 8,380 8,881 8,437 8,015 CFPS 16,066 16,664 13,314 15,945 비유동자산 42,602 45,346 48,855 52,085 EBITDAPS 14,718 14,502 13,670 15,805 유형자산 25,862 29,498 32,535 35,018 BPS 47,022 50,893 52,250 53,738 무형자산 2,454 2,247 2,627 3,148 DPS 1, 투자자산 14,075 13,143 13,238 13,462 배당수익률 (%) 자산총계 68,915 71,853 74,308 77,760 Valuation(Multiple) 유동부채 19,591 17,874 19,004 20,289 PER 매입채무 4,760 3,933 4,051 4,253 PCR 단기차입금 8,013 8,062 8,184 8,313 PSR 유동성장기부채 1, ,306 1,714 PBR 비유동부채 9,667 11,399 11,291 11,782 EBITDA 10, , , ,805.3 사채 EV/EBITDA 장기차입금 5,795 7,091 7,241 7,366 Key Financial Ratio(%) 부채총계 29,258 29,273 30,295 32,071 자기자본이익률 (ROE) 자본금 3,880 3,880 3,880 3,880 EBITDA이익률 자본잉여금 10,452 10,454 10,725 10,257 부채비율 기타포괄이익누계액 5,984 6,229 6,229 6,229 금융비용부담률 이익잉여금 18,647 21,194 22,356 24,500 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 39,656 42,580 44,013 45,689 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 13

14 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014년 4월 21일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 4월 21일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 4월 21일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용 은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이 용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 삼성전기 (009150) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 기업브리프 Buy 130,000 지목현 산업분석 Buy 130,000 지목현 산업분석 Buy 130,000 지목현 산업분석 Buy 지목현 기업브리프 Buy 지목현 기업브리프 Buy 140,000 지목현 기업브리프 Buy 140,000 지목현 기업브리프 Buy 140,000 지목현 산업분석 Buy 140,000 지목현 기업브리프 Buy 140,000 지목현 기업브리프 Buy 140,000 지목현 기업브리프 Buy 120,000 지목현 기업브리프 Buy 120,000 지목현 기업브리프 Buy 120,000 지목현 기업브리프 Buy 110,000 지목현 기업브리프 Buy 110,000 지목현 기업브리프 Buy 100,000 지목현 기업브리프 Buy 100,000 지목현 산업브리프 Buy 100,000 지목현 160, ,000 주가 목표주가 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20, 메리츠종금증권리서치센터 14