휴젤 (1452) 보툴리눔톡신 : 수출비중확대로수익성개선에기여 휴젤의 A형보툴리눔톡신 보툴렉스 는 21 년안검경련적응증허가이후 212년에미간주름적응증을추가하여국내안면미용시장에서빠르게점유율을늘려왔다. 216 년말기준휴젤의국내보툴리눔톡신시장점유율은 45% 수준으로예상하는데

Transcription

1 휴젤 (1452) 이선화 BUY 유지 목표주가 623,원 ( 유지 ) Upside/Downside 81.1% 목표주가컨센서스 619,원 현재주가 (2/8) 344,원 시가총액 1,13십억원 6D 일평균거래대금 15십억원 액면가 5원 유동주식비율 ( 보통주 ) 74.2% 외국인보유비중 ( 보통주 ) 22.6% 주요주주 : 동양에이치씨 25.2% 외 16인 김병건외 1인 8.3% 휴젤 ( 좌측 ) % 6 KOSDAQ 상대수익률 ( 우측 ) 주가수익률 1개월 6개월 12개월 절대주가 4.5% 2.% 43.% 상대주가 1.5% 16.6% 6.% 52주최고가 483,3원 최저가 212,7원 보툴리눔톡신 : 수출비중확대로수익성개선에기여 휴젤의주가가시장에서재평가 (Rerating) 받기시작한시점은 216 년 2 분기실적발표이후이다. 경쟁사보다선제적으로증설한 Capa 를바탕으로고마진의수출물량을확대하여영업이익률이 38.8% 에서 52.9% 로 14.1%p 개선되었다. 217 년에도해외수주는꾸준히증가할것으로전망하는데 216 년 11 월러시아, 217 년 1 월브라질에서최종판매허가를획득하여신규수주가기대되기때문이다. 연말까지추가적으로멕시코및기타국가들로부터판매허가를취득하여수출국가를현재 24 개에서 3 개까지확대할계획이다. HA 필러 : 하반기대용량필러출시, 유럽진출계획 216 년말기준휴젤의국내필러시장점유율은약 13% 로추정된다. 현재수요가공급을초과하는상황에서설비교체비용 3 억원을투자하여연간 Capa 를 2 백만실린지에서 3 백만실린지로 1.5 배확장중이다. 하반기에는음경확대용바디필러의시판허가를획득, 세계최초로대용량필러를개발하여바디필러시장에진출한다는계획이다. 또한탄성이강한휴젤필러의장점을내세워점성이강한필러가대부분인유럽시장에볼류마이징 (volumizing) 전용필러로도전장을내밀것이다. 경영권분쟁과균주출처논란, 이또한지나가리라 휴젤은지난 1 월 25 일경영권분쟁에의한임시주주총회소집신청소송을공시했다. 현재본소송건은춘천지방법원에서검토중이며변론기일은 2 월중순경이다. 현재로서는본안건이 3 월정기주주총회에서다뤄질가능성이높으며불확실성에주목하기보다는 2 월말예정되어있는 4 분기실적발표에의의를둘필요가있다. 또하나의외생변수인균주출처논란은식약처의공식입장발표로일단락된상황이다. 4 분기사상최대실적기대, 투자의견 BUY 목표주가 62 만 3 천원유지 216 년 4 분기휴젤의연결기준매출액은 378 억원 (68.5% YoY), 영업이익은 24 억원 (134.7% YoY, OPm 52.9%) 을전망한다. 수익성측면에서임상비용, 판매허가획득비용, 균주논란관련법무비용, 경영권분쟁이슈에따른컨설팅비용발생및인센티브가지급되므로절대적인비용이다른분기보다많이발생할수있다. 그러나매출신장에따른영업레버리지로영업이익률은 5% 초반수준을지킬수있을것이다. 목표주가는 12 개월선행 EPS 19,45 원에목표 PER 32 배를적용하여산출하였다. 영업실적및투자지표요약 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS( 원 ) 결산월 (E) (E) (E) 당사전망 ( 십억원 ) 컨센서스 ( 십억원 ) 당사전망 ( 십억원 ) 컨센서스 ( 십억원 ) 당사전망 ( 십억원 ) 컨센서스 ( 십억원 ) 당사전망 ( 십억원 ) 컨센서스 ( 십억원 ) ,293 12,625 14,24 18,816 21,982 P/E( 배 ) PBR( 배 ) 당사전망 EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터추정, 컨센서스는 Dataguide

2 휴젤 (1452) 보툴리눔톡신 : 수출비중확대로수익성개선에기여 휴젤의 A형보툴리눔톡신 보툴렉스 는 21 년안검경련적응증허가이후 212년에미간주름적응증을추가하여국내안면미용시장에서빠르게점유율을늘려왔다. 216 년말기준휴젤의국내보툴리눔톡신시장점유율은 45% 수준으로예상하는데 ([ 그림1]), 경쟁사인메디톡스와양강체제를구축하면서국내시장은포화상태가되었다. 이에휴젤은향후성장동력을수출비중확대와적응증추가및신제품개발 ([ 그림2]) 에서찾고있다. 휴젤의주가가시장에서재평가 (Rerating) 받기시작한시점은 216 년 2분기실적발표이후이다. 수요가공급을초과하던상황에서경쟁사보다선제적으로증설한 Capa 를바탕으로 ([ 그림3]) 고마진의수출물량을확대하여 216 년 1분기 46% 이던수출비중을 216년 2분기에 55% 까지늘리면서 ([ 그림4] 참고 ) 영업이익률이 38.8% 에서 52.9% 로 14.1%p 개선되었다. 217 년에도해외수주는꾸준히증가할것으로전망하는데 216 년 11월러시아, 217 년 1월브라질에서최종판매허가를획득하여신규수주가기대되기때문이다. 러시아는 CIS 지역으로판매망확산이가능하고브라질은안면미용시술건수상위국가로보툴리눔톡신수요가미국다음으로많은지역으로매출신장에의미있는기여를할것이다. 또한연말까지추가적으로멕시코및기타국가들로부터판매허가를취득하여수출국가를현재 24개에서 3개까지확대할계획이다. [ 그림 1] 국내보툴리눔톡신시장점유율추이및전망 [ 그림 2] 차세대보툴리눔톡신연구개발 1% 기타휴젤메디톡스 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 17E 자료 : 휴젤, 메디톡스, 흥국증권리서치센터 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터 [ 그림 3] 보툴리눔톡신 Capa 현황 [ 그림 4] 수출비중추이 ( 천 vials) 7 1% 수출 국내 % 8% 7% 3.3% 37.7% 45.7% 54.6% 54.9% 4 6% 5% % 3% 2% 1% 69.8% 62.4% 54.4% 45.3% 45.1% 기존 2Q16 확장 % Q16 2Q16 3Q16 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터 흥국증권 2

3 휴젤 (1452) 러시아현지파트너사는 1992 년에설립된마르티넥스 (Martinex) 로, 러시아뿐만아니라우크라이나, 벨라루스등동유럽에네트워크를보유한화장품, 미용기기유통업체이다. 러시아에 5개지사가있으며생산공장과연구소를보유, 자회사인토스카니연구소에서자체필러를개발하여판매하고있다. 마르티넥스사의자체필러와함께휴젤의보툴렉스를패키지로판매하면가격경쟁력이생겨시장진입이용이해질것으로판단한다. 브라질의파트너사는 3년의역사를가진블라우 (Blau Farmaceutica) 로, 우루과이, 콜롬비아등라틴아메리카지역에자회사를보유하고있으며혈액종양, 신장병, 감염증치료제를생산, 개발하는제약회사이다. 라틴아메리카지역에탄탄한영업망을보유하고있고, 제약회사로서의네임밸류가있기때문에시장에빠른안착이기대된다. [ 그림 5] 국가별보툴리눔톡신 ( 미용 ) 시술건수 [ 그림 6] 국가별성형외과의사수 ( 백만건 ) ( 명 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 미국브라질중국일본인도한국러시아멕시코터키독일 자료 : ISAPS, 흥국증권리서치센터 자료 : ISAPS, 흥국증권리서치센터 [ 그림 7] 215 년 EU 보툴리눔톡신 ( 미용 ) 시장점유율현황 [ 그림 8] 215 년 US 보툴리눔톡신 ( 미용 ) 시장점유율현황 Galderma / Ipsen 18.5% Merz 1.1% Merz 4% Galderma (Ipsen) 15% Allergan 71.4% Allergan 81% 자료 : UBS Pharmaceutical Handbook(216.6), 흥국증권리서치센터 자료 : UBS Pharmaceutical Handbook(216.6), 흥국증권리서치센터 흥국증권 3

4 휴젤 (1452) 중장기적으로는대형시장에진출계획이잡혀있다. 215년 12월보툴리눔톡신의미국임상 3상허가를시작으로 216 년 3월폴란드와독일에서임상 3상승인, 216 년 5월중국임상 3상승인까지순차적으로진행되면서 219년경에는선진시장에서의제품판매허가및출시가예상된다. 미국과유럽및호주시장에대한판권은오스트리아의크로마파마 (Croma Pharma) 가가지고있다. 임상비용역시파트너사인크로마파마가부담한다. 크로마파마는영업망의한계를극복하기위해지난 215 년 12월독일의대형제약회사인슈타다아르츠나이미텔 (STADA Arzneimittel) 과자체적으로유럽 1개국에대한 보툴렉스 공동판매계약을체결했다. 슈타다는 215년기준매출액 21억유로, EBITDA 3.7억유로, 순이익 1.1억유로를달성한상위제약업체이다 ([ 그림9]). 보툴렉스 의미국시장진출역시 Croma Pharma 가공동판매협력사를물색할가능성이높다. 미국의안면미용시술용보툴리눔톡신시장은자국의 Allergan 이 81% 로압도적인시장점유율을보이고있으며, 치료용보툴리눔톡신시장내에서도역시 Allergan 이시장점유율 88.5% 를차지하고있다. 상위 3개사가시장을독식하고있는상황에서가격경쟁력을바탕으로한 보툴렉스 에매력을느끼는판매사들이많을것이다. 중국시장유통파트너사는중국최대심뇌혈관관련의약품개발및제조업체인사환제약 (Sihuan Pharmaceutical) 이다. 21년설립된사환제약은중국전역 1만여개의병원유통네트워크를보유하고있으며, 215년기준매출액 32억위안, 영업이익 27억위안을기록하였다 ([ 그림1]). 216 년 1분기필러임상을시작하였고지난 5월에는보툴리눔톡신임상 3상허가를받아 219 년경에는필러와보툴리눔톡신의번들판매가가능해질전망이다. 장기적으로휴젤은치료용시장에진출할계획이다. 보툴리눔톡신은전세계적으로안면미용시술용보다치료용으로더널리쓰이기때문이다 ([ 그림11]). 지난해보험적용이되는뇌졸중후근육경직 (5월) 에대한적응증과소아마비첨족기형 (6월) 에대한적응증을획득 ( 모두 15unit), 약 16만 5천원의보험수가가책정되었다. 다음타자로다한증에대한품목허가를진행중이다. [ 그림 9] 독일 STADA 연간실적추이 [ 그림 1] 중국사환제약연간실적추이 (EUR bn) (%) (CNY bn) (%) 2.5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 흥국증권리서치센터 자료 : 사환제약, 흥국증권리서치센터 흥국증권 4

5 휴젤 (1452) [ 그림 11] 글로벌보툴리눔톡신시장규모추이및전망 (USD bn) 6 미용 치료용 % 42% 43% 43% 41% 43% 44% 46% 47% 47% 53% 53% 54% 56% 59% 57% 57% 57% 58% 59% E 217E 218E 219E 22E 자료 : UBS Pharmaceutical Handbook(216.6), 흥국증권리서치센터 [ 그림 12] 중국안티에이징시장규모추이 [ 그림 13] 중국미용주사시장규모추이 (CNY bn) (CNY bn) E E 자료 : 중국자산품질연구원, KOTRA 재인용, 흥국증권리서치센터 자료 : Shanghai Fuhua Plastic & Aesthetic Hospital, 흥국증권리서치센터 [ 표 1] 보툴리눔톡신적용가능분야 구분 적용가능분야 안과 사시, 반측안면경련, 안검경련등 내분비과 다한증등 신경과 편두통, 요통등각종통증, 소아뇌성마비, 뇌졸중후근육강직등 소화기과 식도근육경련등 피부과, 성형외과 주름제거, 사각턱, 종아리교정등 비뇨기과 전립선비대증, 과민성방광증등 부인과 요실금등 치과 사각턱, 이갈이등 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터 흥국증권 5

6 휴젤 (1452) 보툴리눔톡신수출트렌드는관세청데이터 HS코드 를통해월간으로추측해볼수있다. HS코드 32 는혈청, 백신, 독소등의의료용품인데, 보다하위품목인 은바이러스, 라이신, 살균소등을제외한기타톡신제품이다. 정확히보툴리눔톡신수출액만발표되는것은아니지만, 톡신의료용품수출기업이소수존재하는상황에서수출규모의방향성을짐작하는데용이하다. 분기별수출추이를보면 ([ 그림14]), 폭발적인성장을보였던 3분기이후 4분기들어수출금액이정체되어있는것처럼보인다. 7월보툴리눔톡신수출액이 614만달러로최고치를경신한뒤 1 월에는 292만달러로급감했기때문이다. 그러나 11월 482만달러, 12월 844만달러로완연한회복세를보이고있다 ([ 그림15]). 성장률로보면 216 년 1분기 61.3% YoY, 2분기 63.8% YoY, 3분기 12.8% YoY, 4분기 74.6% YoY 까지보툴리눔톡신수출규모가구조적으로성장했음을잊지말아야한다. [ 그림 14] 분기별보툴리눔톡신수출추이 (USD mn) 2 분기수출금액 ( 좌 ) YoY Growth( 우 ) (%) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 자료 : 관세청, 흥국증권리서치센터 [ 그림 15] 월간보툴리눔톡신수출금액추이 (USD thou) 9, , 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 관세청, 흥국증권리서치센터 흥국증권 6

7 휴젤 (1452) [ 그림 16] 전년동기대비두자릿수이상의높은성장세를보이는보툴리눔톡신수출 (%) Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 자료 : 관세청, 흥국증권리서치센터 [ 그림 17] 국가별보툴리눔톡신수출액추이 (USD thou) 4, 일본태국브라질중국 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 자료 : 관세청, 흥국증권리서치센터 [ 그림 18] 지역별보툴리눔톡신수출액전년동기대비성장률추이 6 (%) 5 강원도 충청북도 자료 : 무역협회, 흥국증권리서치센터 흥국증권 7

8 휴젤 (1452) HA 필러 : 하반기대용량필러출시, 유럽진출계획 휴젤은 214년자체필러브랜드인 더채움 을출시하고 보툴렉스 와함께패키지로판매하면서가격경쟁력을바탕으로국내시장에서점유율을늘려왔다. 216년말기준휴젤의국내필러시장점유율은약 13% 로추정된다 ([ 그림19]). 현재수요가공급을초과하는상황에서설비교체비용 3억원을투자하여연간 Capa를 2백만실린지에서 3백만실린지로 1.5배확장중이다 ([ 그림2]). 또한생산자가많아경쟁이치열한만큼추가적인 M/S 확대를위해신규제품을개발하고있다. 작년부터진행한음경확대에사용되는바디필러임상이올해 1분기말종료되어하반기에시판허가를획득하게된다면세계최초의대용량필러가시중에유통되는것이다. 향후글로벌시장에서시술빈도가높은가슴및둔부확대용바디필러로라인업확장이가능하다는점에서의미가있다. 휴젤의필러는탄성이높은특징이있다. 필러의탄성이란원래의모양을유지하려는성질을의미하는데, 탄성이높은필러는단단하기때문에볼륨감을주기에적합하고, 시술뒤모양이오래유지된다. 반면유럽산필러들은점성이높아피부에물광을줄때적합하다. 휴젤은이러한필러의특성차이를바탕으로올해하반기유럽시장에진출할예정이다. 215년 5월국소마취제인리도카인을함유한필러 3개품목에대한 CE인증을이미획득한상태이기때문에판매허가를위한시간소요는없을것이다. [ 그림 19] 필러 더채움 국내시장점유율추이 [ 그림 2] 필러 Capa 현황 (%) 14 ' 더채움 ' 시장점유율 ( 천 syringes) Q16 기존 2Q16 확장 217E 자료 : 휴젤,, 흥국증권리서치센터 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터 [ 그림 21] 글로벌필러시장규모추이및전망 (USD bn) E 글로벌필러시장 CAGR 14.7% 성장전망 E 16E 17E 18E 19E 2E 자료 : GBI Research 214, KHIDI 재인용, 흥국증권리서치센터 흥국증권 8

9 휴젤 (1452) 경영권분쟁과균주출처논란, 이또한지나가리라 휴젤은지난 1월 25일경영권분쟁에의한임시주주총회소집신청소송을공시했다. 휴젤의최대주주인동양에이치씨 (24.4% 보유 ) 의지분 5.75% 를가지고있는홍성범과동양에이치씨의대표이사인심주엽이휴젤현경영진에대한교체를요구했다 ( 문경엽은동양에이치씨지분 46.25% 보유, 나머지 3% 는김종민, 권순우, 김도형등현휴젤경영진이보유 ). 주요안건은다음과같다. 1) 정관제 33조개정의건 : 회사의이사는 3명이상 9명이내 에서 3명이상 13명이내 로개정 2) 대표이사문경엽과사내이사김종민, 권순우해임의건 3) 사내이사홍성범, 심주엽신규선임의건 1) 정관개정과 2) 이사해임은주주총회특별결의사항에해당한다. 출석한주주의결권의 2/3 이상및발행주식총수의 1/3이상이찬성해야결의안이통과된다. 즉, 최소 33.3% 의의결권이확보되어야정관개정과이사해임이가능하다. 본소송을제기한동양에이치씨외 14명은약 25% 의의결권을보유하고있는것으로파악되며추가적인지분취득이나우호지분확보는어려워보인다. 따라서문경엽대표이사의해임은가능성이낮다. 그러나 3) 신규이사선임은보통결의사항에해당한다. 출석한주주의결권의 1/2 이상및발행주식총수의 1/4 이상으로결의된다. 따라서휴젤의지분약 25% 를보유한동양에이치씨외 14인의신규이사선임요구는임시주주총회참석인원에따라통과가능성이있다. 현재본소송건은춘천지방법원에서검토중이며변론기일은 2월중순경이다. 소송건이받아들여져주주총회를개최하게된다면그시기는 3월말경으로정기주주총회와함께진행될가능성이크다. [ 그림 22] 휴젤계열사현황 동양에이치씨외특수관계자 25.2% 휴젤 1% 1% 6% 52.2% 29.% 15.2% 8.4% 휴젤파마휴젤메디텍에이비바이오아크로스엔지니스스몰랩올릭스 주 : 216 년 9 월 3 일기준, 자료 : 전자공시시스템, 휴젤, 흥국증권리서치센터 흥국증권 9

10 휴젤 (1452) 균주출처논란과관련해서식품의약품안전처는지난 2월 1일휴젤의 보툴렉스, 메디톡스의 메디톡신, 대웅제약의 나보타 보툴리눔톡신의품목허가심사자료를모두공개하면서안전성과효능에대한논란이일단락되었다. 그러나균주의염기서열정보는제품의안전성과효능에영향을미치지않기때문에허가심사와무관하므로자료공개는각업체들의자율권에맡겼다. 균주의출처와관련하여문제를공론화시킨메디톡스는균주의기원이의약품의신뢰도와관련된정보이기때문에해당업체들이염기서열을공개하여오해를해소하자는입장이다. 대웅제약은식약처발표와뜻을같이하여소모성균주출처논쟁에얽매이지않고나보타의미국식품의약국 (FDA) 허가준비에역량을집중하겠다고밝혔다. 휴젤은자체적으로보툴렉스균주의전체염기서열분석이끝나는대로메디톡스에명예훼손관련법적책임을묻겠다는입장이다. 한편대웅제약은메디톡스가최근신문과영상, 인터넷을통해배포한보툴리눔톡신제제광고가경쟁사제품을비방하는내용을포함하고있기때문에약사법위반인지에대해식약처에의뢰를한상황이다. 현행관련법령은 ' 사실여부와관계없이다른제품을비방하거나비방하는것으로의심되는광고를하지말것 ' 으로규정해놨다. 식약처와대전식의약청이이를공동으로검토하고있으며해당광고는현재송출중단된상태다. [ 표 2] 보툴리눔톡신제품비교 제품명 Botox Dysport Xeomin Botulax Meditoxin Nabota BTX-A Myobloc 제조사 Allergan( 미국 ) Ipsen( 프랑스 ) Merz( 독일 ) 휴젤 ( 한국 ) 메디톡스 ( 한국 ) 대웅제약 ( 한국 ) Lanzhou( 중국 ) Solstice( 미국 ) 독소타입 A A A A A A A B 용량 (unit) 5, , 1, 15, 2 5, 1, 15, 2 5, 1, 부형제 HAS.5% HAS 1mg Bovine Gelatine HAS.5mg HAS 125mg HAS.5mg HAS.5mg HAS.5mg Sodium Sucrose Dextran NaCI.9mg Lactose 2.5mg NaCI.9mg NaCI.9mg NaCI.9mg Succinate 4.7mg Sucrose NACl.1M ph 6.8+/ /-.5 appx / /-.5 n/a 6.+/-.4 appx. 5.6 국내허가일 자료 : 보톡스와필러의정석 ( 한미의약 214), 산업자료, 흥국증권리서치센터 흥국증권 1

11 휴젤 (1452) 4 분기사상최대실적기대, 투자의견 BUY 목표주가 62 만 3 천원유지 216 년 4분기휴젤의연결기준매출액은 378억원 (68.5% YoY), 영업이익은 24억원 (134.7% YoY, OPm 52.9%) 을전망한다. 보툴리눔톡신의매출이 Capa 증설효과로고성장을이어갈것이며, HA필러매출의경우 3분기계절적비수기의부진을털고최대생산 Capa 인 2분기수준까지회복될것이다. 현재 HA필러의경우공장구조를개선하고설비장치를재배치하여연간 Capa 를 2백만실린지에서 3백만실린지로확대하는작업을진행중이다. 수익성측면에서 4분기에바디필러임상비용, 신규진출국가판매허가획득관련비용, 균주출처논란관련법무비용, 경영권분쟁이슈에따른컨설팅비용발생및사상최대실적에걸맞은인센티브를지급할계획이기때문에절대적인비용이다른분기보다많이발생할수있다. 그러나매출신장에따른영업레버리지로영업이익률은 5% 초반수준을지킬수있을것이다. 목표주가 62만 3천원은 12개월선행 EPS 19,45원에목표 PER 32배를적용하여산출하였다. EPS Growth 가 32% 수준이고, 향후증설효과에따른실적개선이추가적으로발생할가능성이높기에목표 PER 32배는적정하다는판단이다. [ 표 3] 휴젤분기및연간실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 217E 218E 매출액 보툴리눔톡신 HA 필러 뇌질환의료기기 기타 매출비중 보툴리눔톡신 HA 필러 뇌질환의료기기 기타 매출총이익 영업이익 지배주주순이익 매출성장률 영업이익성장률 8, 지배순이익성장률 2,299.6 흑자전환 매출총이익률 영업이익률 지배순이익률 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터 흥국증권 11

12 휴젤 (1452) 기업개요 판매영업법인휴젤파마신경중재용의료기기수입판매휴젤메디텍무통보툴리눔톡신연구개발에이비바이오 HA 필러제조아크로스상해서울리거지분 51% 보유엔지니스기능성화장품웰라쥬마이크로니들패치제조스몰랩 RNAi 기반흉터치료제연구개발올릭스 29 년에설립된휴젤파마는휴젤의보툴리눔톡신제품과아크로스의 HA필러제품, 스몰랩의웰라쥬화장품등계열회사의제품을국내외로유통 / 판매하는영업법인이다. 약 6여명의영업인력과 1여명의관리인력이휴젤파마에종사하고있다. 지난해 4월사업다각화를위해인수한휴젤메디텍 ( 구휴템 ) 은신경중재치료에사용되는코일이나카테터를수입판매하는업체이다. 미국 Microvention 사의뇌동맥류코일링기술로개발된제품을수입한다. 보툴렉스 가적응증을확대하여보험이적용되는치료용시장으로진출함에따라, 신경혈관중재시장에서휴젤메디텍이보유한영업력을바탕으로종합병원시장에서시너지효과를낼수있을것으로보고있다. 에이비바이오에서는현재동결건조제형중심제품군의안전성및보관편리성개선을위해액상형무통보툴리눔톡신제품을개발하고있다. 분말형보다사용하기편리한액상형과국소마취제인리도카인을첨가하여환자의순응도를높이는무통형제품을개발하면보다세분화된수요층을공략할수있다. 히알루론산필러의개발과제조를담당하는아크로스는 215 년 3분기부터연결대상자회사로편입되었다. 히알루론산필러는휴젤의연결기준매출액의 38%(3Q16 누적기준 ) 를차지하는주요제품이다. 번들판매를통해시장점유율을확대해가고있으며, 물광주사와바디필러로적응증을확대해갈예정이다. 엔지니스는상해서울리거병원의지분 51% 를보유하고있는명목회사이다. 나머지지분 49% 는 BCC(Beauty Care Clinics, 중국미용의료분야전문투자그룹 ) 등중국계자본이보유하고있다. 상해서울리거병원은동양에이치씨의대주주인홍성범이대표원장을역임하고있다. 상해서울리거병원은상해북와이탄지역에위치하고있으며총투자비약 18억원 (95 만RMB) 이들어간한중합자 1호병원이다. 스몰랩에서는기능성화장품브랜드인 웰라쥬 (WELLAGE) 의바이오화장품을제조, 214년 11월이후출시된제품은모두미국 FDA OTC Drug로승인받았으며, 마이크로니들패치제품을출시하여호응을얻고있다. 최근웰라쥬는중국시장진출가시화를바탕으로신세계면세점명동점에이어신라면세점아이파크점에입점했다. 215 년 6월 R&D 파이프라인확보를목적으로 RNAi(RNA interference) 기술기반의흉터예방및핵산치료제특허기술을가진올릭스의지분을취득하였다. 관련기술이전계약과함께아시아판권을획득, 현재범부처전주기사업과제로선정되어임상1 상진행허가를받았다. [ 표 4] 휴젤계열회사현황 계열회사명 주요사업 비고 동양에이치씨 의료기기판매업 최대주주법인 휴젤파마 의약품, 의료기기도소매업 종속기업 휴젤메디텍 의료기기 ( 뇌질환중재술용코일, 카테터 ) 도매업 종속기업 에이비바이오 무통톡신연구개발업 종속기업 아크로스 의료기기 (HA 필러 ) 제조업 종속기업 엔지니스 상해서울리거병원투자 ( 지분율 51%) 관계기업 스몰랩 마이크로니들제조업 관계기업 올릭스 유전자치료제 (RNAi 기반흉터지료제 ) 개발 관계기업 자료 : 휴젤, 흥국증권리서치센터 흥국증권 12

13 휴젤 (1452) [ 표 5] 분석대상기업및 Global Peer 요약 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) 구분 휴젤 메디톡스 Allergan(US) Bloomage(HK) 업계평균 현재주가 ( 각국통화 ) 344, 422, 시가총액 ( 각국 Bn) 1,13 2, 주가수익율 (%) 1W M M M M P/E( 배 ) 215A N/A N/A 216E E E P/B( 배 ) 215A E E E EV/EBITDA( 배 ) 215A E E E 매출액성장률 (%) 215A E E E 영업이익성장률 (%) 215A E E E 영업이익률 (%) 215A E E E 순이익률 (%) 215A E E E ROE(%) 215A N/A N/A 216E E E 순부채비율 (%) 215A E N/A E E 주 : 종가기준, 자료 : Bloomberg, 흥국증권리서치센터 흥국증권 13

14 휴젤 (1452) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채..... 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 (%) 조정영업이익 비영업손익 순금융손익 외환관련손익 관계기업등투자손익 세전계속사업이익 세전계속사업이익률 (%) 계속사업법인세 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 순이익률 (%) 지배주주 비지배주주 총포괄이익 지배주주 비지배주주 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 217E 218E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한변동 매출채권및기타채권 재고자산 매입채무및기타채무 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 장단기금융자산 기타투자활동 FCF 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채감소 ( 증가 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급..... 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 217E 218E 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 EBITDA EPS 수익성 (%) ROA(%) ROE(%) EBITDA마진 (%) 안전성 (%) 유동비율 (%) , ,412.4 부채비율 (%) 순차입금 / 자기자본 (%) EBITDA/ 이자비용 (X) , , ,128.5 주당지표 EPS( 원 ) 5,293 12,625 14,24 18,816 21,982 BPS( 원 ) 17,95 63,29 77,942 96, ,688 CFPS( 원 ) 5,538 13,22 17,15 21,53 24,251 DPS( 원 ) Valuation지표 ( 배 ) P/E(x) PBR(x) P/CF(x) EV/EBITDA(x) 흥국증권 14

15 휴젤 (1452) 휴젤 - 주가및당사목표주가변경 최근 2 년간당사투자의견및목표주가변경 천원 휴젤주가 적정주가 날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 BUY 623,원 BUY 623,원 BUY 623,원 BUY 623,원 BUY 523,원 BUY 2,원 기업투자의견 ( 향후 12개월기준 ) -Buy( 매수 ): 15% 이상 -Hold( 중립 ): -15% ~15% -Sell( 매도 ): -15% 이하 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT ( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL ( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT ( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이 나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지 적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다. 흥국증권 15