RIM valuation 에의한목표주가 24,5 원 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 24,5 원으로상향조정 이엘케이에대해투자의견 Buy를유지하고, 목표주가를 22, 원에서 24,5 원으로 11% 상향조정한다. 목표주가를상향조정한것은삼성전자가 213년태블릿 PC 사업을

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1 (9419.KQ) Company Analysis Buy ( 유지 ) 목표주가 24,5 원 ( 상향 ) 현재가 ( 12/11/14) Analyst 2,7 원 김혜용 2) , sophia.kim@wooriwm.com 김수형 (RA) 2) , soohyung.kim@wooriwm.com 중대형터치패널의성장세는거스를수없는흐름 투자의견 Buy 유지, 목표주가 24,5 원으로상향조정 이엘케이에대해투자의견 Buy 유지, 목표주가 22, 원에서 24,5 원으로 11% 상향조정 목표주가상향근거 : 3 분기부터소니모바일, HP 등으로의신모델공급이본격화된것에이어추가적으로삼성전자로의태블릿 PC 용터치패널공급이시작되었음. 삼성전자가 213 년태블릿 PC 사업을공격적으로확대할것으로예상됨에따라중대형터치패널에서경쟁력을확보하고있는동사가수혜를입을전망 이에따라 213 년매출액과영업이익전망치를각각 11.9%, 12.5% 상향조정함 목표주가 24,5 원은 213 년 EPS 인 2,482 원대비 9.9 배수준 Surface 초기판매부진에대한우려가주가에과도하게반영된것으로판단 동사의주가는전일 1% 하락하였는데이는 Surface 초기판매량이예상보다부진할것으로예상된다는뉴스와단기간의주가상승에대한차익실현욕구가맞물렸기때문인것으로판단 업종 Price Trend 이엘케이 KOSDAQ '11.11 '12.1 '12.3 '12.5 '12.7 '12.9 전기전자 KOSPI 1,894.4 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 286.5십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 13.9백만주 52주최고가 ( 12/1/16) 24,6원 최저가 ( 11/11/1) 8,88원 배당수익률 (211).71% 외국인지분율 6.1% 하지만태블릿 PC/ 노트북등중대형터치패널의수요성장세는거스를수없는추세이며, 동사는 1) 미세한패턴에유리한 Gravure Offset 기술을확보하고있고, 2) 삼성전자, HP 등메이저중대형터치패널거래선을확보하고있으며, 3) 향후 ITO 필름공급부족및단가인하압력이높아질경우이를대체할수있는 metal mesh 기술을준비중에있어투자매력도가여전히높은것으로판단 이엘케이실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 213F 매출액 - 수정후 수정전 변동률 영업이익 - 수정후 수정전 변동률 EBITDA 순이익 EPS - 수정후 1, ,482 - 수정전 268 2,148 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 우리투자증권리서치센터전망자료 : 우리투자증권리서치센터전망

2 RIM valuation 에의한목표주가 24,5 원 투자의견 Buy 유지, 목표주가는 24,5 원으로상향조정 이엘케이에대해투자의견 Buy를유지하고, 목표주가를 22, 원에서 24,5 원으로 11% 상향조정한다. 목표주가를상향조정한것은삼성전자가 213년태블릿 PC 사업을공격적으로확대할것으로예상됨에따라중대형터치패널에서경쟁력을확보하고있는동사가수혜를입을것으로전망되기때문이다. 동사는 3분기부터소니모바일, HP 등으로의신모델공급을본격화한것에이어추가적으로삼성전자로의태블릿 PC용터치패널공급을시작하였다. 이를반영하여 213년매출액과영업이익전망치를각각 11.9%, 12.5% 상향조정하였다. 목표주가 24,5 원은 RIM( 잔여이익모델 ) 을이용하여산출되었다. RIM을위한가정으로 Market Risk Premium 7.%, Risk Free Rate 4.%, 베타 1.5를적용하였으며, 이로써산출된자기자본비용 (Cost Of Equity) 14.5% 를사용하였다. 목표주가 24,5 원은 213년예상 EPS인 2,482 원대비 9.9배수준이다. 이엘케이잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 212E 213F 214F 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F Net profit Shareholder s equity ,165 Forecast ROE (FROE) 1.6% 29.2% 29.8% 27.5% 24.7% 21.5% 21.% 2.6% 2.4% 2.3% 2.3% 2.4% Spread (FROE-COE) -12.9% 14.7% 15.3% 13.% 1.1% 6.9% 6.4% 6.1% 5.9% 5.8% 5.8% 5.9% Residual income Cost of equity (COE) 14.5% Beta 1.5 Market risk premium (Rm-Rf) 7.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 1 PV of forecast period RI 141 PV of continuing value 58 Equity value (C+P) 3 No of shares (common, mn) 14,63 12m TP Fair price (C) 24,413 Current price (C) 2,7 Upside (-downside) 17.9% Implied P/B (x) 3.3 Implied P/E (x) 1.7 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. M-cap 1 조원이상 기준 M-cap 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 M-cap 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 2

3 4분기실적은매출액 873억원 (+91% q-q), 영업이익 84억원 ( 영업이익률 9.7%) 로분기최대실적을달성할전망 동사는 3분기에신규거래선으로의매출확대로흑자전환에성공하였으며 4분기에는실적모멘텀이더욱크게발생할전망이다. 동사의 4분기실적은매출액 873억원 (+91% q-q, +64% y-y), 영업이익 84억원 (+463% q-q, +155% y-y) 으로예상된다. 4분기매출액성장을이끄는요인은다음과같다. 1) 소니모바일향스마트폰용터치패널공급본격화 : 1월에만약 75만개에가까운터치패널을공급한것으로파악되며 4분기공급금액은 28억원으로전망 2) 삼성전자향태블릿 PC용터치패널공급본격화 : 9월 7인치터치패널, 1월말부터는 1.1 인치터치패널공급시작. 4분기공급금액은 15억원으로전망. 213년삼성전자태블릿PC 출하량과동사의점유율은각각 3, 만대, 6% 로보수적으로가정. 이에따라동사매출에서삼성전자가차지하는비중은전체의 14% 에이를전망 3) HP로의태블릿 PC/ 노트북용터치패널공급시작예정 : 11월부터 1~17인치대의중대형터치패널공급을시작할예정. 4분기공급물량은약 1억원으로예상. 내년 1분기부터공급물량이본격적으로확대될전망이며 213년매출비중은 29% 를차지할것으로전망 분기별매출액과영업이익률추이및전망 휴대폰용터치패널 (%) 14 중대형터치패널 영업이익률 ( 우 ) Q11 2Q11 3Q11 4Q

4 이엘케이분기별, 제품군별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) E 213F 매출액 중대형터치패널 휴대폰용터치패널 LG전자 모토로라 소니 기타 매출액비중중대형터치패널 휴대폰용터치패널 LG전자 모토로라 소니 기타 영업이익 영업이익률 터치패널의패턴형성기술방식별장단점비교 기술스크린인쇄방식감광성페이스트방식 ( 포토공정 ) Offest 방식 붓에물감을묻혀그림을그리듯실버페이스트를스크린마스크를통해도포하는방식 감광성실버페이스트를도포한후노광, 현상하여원하는패턴을얻는방식 Gravure Roll 에패턴을형성하고재료를주입한후 Blanket Roll 을통해기판에옮기는방식 원리 Line/Space (µm) 1/1 8/8 6/6 해상도 투자비 재료비 기술난이도 X 장점 가장단순하고오랫동안널리쓰이고있는방식재료및패턴에대한신뢰도가높음 5/5 3/3 미세한패턴형성가능 5/5 2/2 감광성페이스트방식보다도더미세한패턴형성가능원하는부분에만패턴을형성할수있음 단점미세한패턴형성이어려움장비투자필요 장비투자필요장비, 기술에대한노하우필요 해당업체 이엘케이, 국내대부분의터치패널업체들 자료 : Display Bank, 우리투자증권리서치센터 일진디스플레이 이엘케이 4

5 이엘케이 Historical PBR 이엘케이 Forward PER (won) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Price 1.x 2.x 3.x 4.x 5.x '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 (won) 7, Price 4.x 6, 8.x 12.x 5, 16.x 2.x 4, 3, 2, 1, '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 제품별분기별매출액추이및전망 납품처별분기별매출액추이및전망 16 태블릿PC 등 휴대폰용무기EL HP 소니모바일 12 모토로라 LGE 1 삼성전자 기타 휴대폰용터치패널출하량추이및전망 중대형사이즈터치패널출하량추이및전망 3 LGE 모토로라 소니모바일 기타 5 HP M 사 삼성전자

6 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 21/12A 211/12A 212/12E 213/12F 21/12A 211/12A 212/12E 213/12F 매출액 PER (X) 증감률 (%) PER (High,X) 매출원가 PER (Low,X) 매출총이익 PBR (X) Gross 마진 (%) PBR (High,X) 판매비와일반관리비 PBR (Low,X) 조정영업이익 (GP-SG&A) PCR (X) 조정OP 마진 (%) PSR (X) 기타영업수익 ( 비용 ) PEG (X) EBITDA PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 영업이익 (reported) PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) OP 마진 (%) EV/EBITDA (X) 금융수익 ( 비용 ) EV/EBIT (X) 기타영업외손익 -1 1 Enterprise Value 종속및관계기업관련손익 EPS CAGR (3년) (%) 세전계속사업이익 EBITPS CAGR (3년) (%) 법인세비용 2 5 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 계속사업이익 주당EBIT (W) 1,982 1, ,393 당기순이익 주당EBITDA (W) 2,453 2,123 1,34 4,7 Net 마진 (%) EPS (W) 1, ,482 지배주주지분순이익 BPS (W) 6,647 7,383 7,29 9,684 비지배주주지분순이익 CFPS (W) 2,389 2,343 1,34 4,7 기타포괄이익 SPS (W) 19,278 17,333 14,732 34,657 총포괄이익 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 21/12A 211/12A 212/12E 213/12F 21/12A 211/12A 212/12E 213/12F 영업활동현금흐름 RIM 당기순이익 Spread (FROE-COE) (%) 유 / 무형자산상각비 Residual Income 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 12M RIM Target Price (W) 24,413 + 외화환산손실 ( 이익 ) 1-1 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 Gross Cash Flow 세후영업이익 운전자본의증가 ( 감소 ) 투하자본이익률 (%) 투자활동현금흐름 투하자본이익률 - WACC (%) 유형자산의감소 EVA 유형자산의증가 (CAPEX) DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) EBIT Free Cash Flow 유 / 무형자산상각비 Net Cash Flow CAPEX 재무활동현금흐름 운전자본증가 ( 감소 ) 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm 부채증감 WACC 현금의증가 타인자본비용 (COD) 기말현금및현금성자산 자기자본비용 (COE) 기말순부채 ( 순현금 ) WACC(%) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 21/12A 211/12A 212/12E 213/12F 21/12A 211/12A 212/12E 213/12F 현금및현금성자산 자기자본이익률 (ROE) (%) 매출채권 총자산이익률 (ROA) (%) 유동자산 투하자본이익률 (ROIC) (%) 유형자산 EBITDA/ 자기자본 (%) 투자자산 EBITDA/ 총자산 (%) 비유동자산 배당수익률 (%) 자산총계 배당성향 (%) 단기성부채 총현금배당금 매입채무 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 장기성부채 총부채 / 자기자본 (%) 장기충당부채 순이자비용 / 매출액 (%) 비유동부채 EBIT/ 순이자비용 (X) 부채총계 유동비율 (%) 자본금 당좌비율 (%) 자본잉여금 총발행주식수 (mn) 이익잉여금 액면가 (W) 비지배주주지분 주가 (W) 15,5 14,15 2,7 2,7 자본총계 시가총액

7 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 이엘케이 9419.KQ Buy 24,5 원 (12 개월 ) Buy 22, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 종가 목표주가 (12M) '1.11 '11.2 '11.5 '11.8 '11.11 '12.2 '12.5 '12.8 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 이엘케이 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7